Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.

Transkript

1 BOLAGSANALYS 3 oktober 213 Sammanfattning (.ST) på väg åt rätt håll rapport för det tredje kvartalet överträffade våra förväntningar. Mest positivt var att den danska marknaden fortsätter att utveckla sig i rätt riktning vilket gör att alla marknader nu återigen visar tillväxt i lokala valutor. Lanseringen av Account står nu näst på tur för bolaget och en första lansering väntas ske i november månad följt av ytterligare en lansering under första halvåret 214. Detta är en mycket viktig lansering för där bolaget delvis övergår till en ny affärsmodell. Lyckas med sin lansering av Account kommer det få stor påverkan på såväl den långsiktiga tillväxten som värderingen av bolaget. Lista: Small Cap Börsvärde: 411 MSEK Bransch: Information Technology VD: Eric Wallin Styrelseordf: Staffan Persson OMXS okt 28-jan 28-apr 27-jul 25-okt Vi har inte gjort någon förändring i ratingen. Redeye Rating ( 1 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 8, poäng 7, poäng 9, poäng 8,5 poäng 6, poäng Nyckeltal E 214E 215E Omsättning, MSEK Tillväxt 4% 3% 2% 7% 7% EBITDA EBITDA-marginal 23% 19% 21% 26% 31% EBIT EBIT-marginal 19% 13% 15% 2% 25% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 14% 1% 11% 15% 19% E 214E 215E VPA 2,26 1,54 1,87 2,74 3,66 P/E,, 23, 15,6 11,7 EV/Sales Neg Neg 2,2 2, 1,8 EV/EBITDA Neg Neg 1,5 7,8 5,7 Fakta Aktiekurs (SEK) 42,9 Antal aktier (milj) 9,6 Börsvärde (MSEK) 411 Nettoskuld (MSEK) -56 Free float (%) 4 % Dagl oms. ( ) 7 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 1tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 1 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med,5x. 2

3 Account lanseras i november rapport för det andra kvartalet överträffade våra förväntningar rapport för det tredje kvartalet var starkare än vad vi räknat med både försäljningsmässigt men framförallt resultatmässigt. Rörelsemarginalen uppgick till 17,2 procent medan vi hade förväntat oss en rörelsemarginal på 14,5 procent. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q3'12 Q3'13E Utfall Diff Försäljning 37,4 39,2 4,1 2,2% EBITDA 8,5 8,2 9,5 16,% EBIT 6,2 5,7 6,9 2,6% PTP 6,5 4,8 6,9 42,5% VPA, SEK,48,4,6 4,8% Försäljningstillväxt 7,2% 4,9% 7,2% EBIT marginal 16,6% 14,5% 17,2% VPA tillväxt (YoY) 14,4% -18,8% 14,4% Källa: Dibs, Redeye Research Alla marknader visade organisk tillväxt i kvartalet i lokala valutor Den viktigaste indikationen i kvartalet var att den danska marknaden nu definitivt visar att trenden är bruten och tillväxten i den danska verksamheten i kvartalet justerat för valutaeffekter uppgick till 5 procent. som visserligen möter enklare jämförelsekvartal i den danska marknaden ser nu ut att ha fått kontroll på sitt erbjudande på den danska marknaden och det är positivt att verksamheten växer igen. En av anledningarna till att bolaget har kommit tillbaka till tillväxt är att de har lyckats styra över verksamheten till att öka andelen transaktionsintäkter bland annat genom affärer som den med BroBizz som vi skrev om i vår förra analysuppdatering. Den svenska verksamheten fortsätter att utvecklas åt rätt håll i kvartalet me den tillväxt på 7 procent. I Norge växte med 4 procent i lokala valutor. Det innebär att bolaget återigen visar tillväxt på alla sina marknader vilket är en bra utgångspunkt. Omsättning och tillväxt per geografisk marknad (SEKm) Q1'9 Q2'9 Q3'9 Q4'9 Q1'1 Q2'1 Q3'1 Q4'1 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 Q1'13 Q2'13 Q3'13 Omsättning Sverige 14,1 14,7 14,9 15, 16,2 16,4 17,4 16,9 18,4 19, 18,7 18,8 2,9 2,8 2,6 2,6 21, 21,6 22, Danmark 12,5 14,1 12,8 14, 14,7 15,8 13,6 13,7 12,2 12,6 13,6 14,3 13, 11,9 1,5 11, 1,1 11,9 12,2 Norge 3,7 3,5 4,3 4,5 4,4 4,9 5,9 4,9 5,4 5,9 5,7 6,1 6,7 6,2 6,3 6,5 6,5 6,4 5,9 TOTALT 3,2 32,3 32, 33,5 35,4 37,1 36,9 35,4 35,9 37,5 38, 39,2 4,6 38,9 37,4 38,1 37,6 39,9 4,1 Tillväxt Sverige 17% 16% 17% 9% 15% 12% 17% 12% 13% 16% 7% 11% 14% 1% 1% 1% % 4% 7% Danmark 33% 53% 23% 23% 18% 12% 6% -2% -17% -2% % 5% 7% -5% -23% -23% -22% % 16% Norge 2% 13% 39% 34% 2% 4% 37% 1% 22% 2% -3% 25% 25% 6% 11% 6% -3% 2% -7% TOTALT 23% 29% 22% 18% 17% 15% 15% 6% 1% 1% 3% 11% 13% 4% -2% -3% -7% 2% 7% Källa: Dibs, Redeye Research 3

4 I övrigt var det inte så många nyheter i det tredje kvartalet. Bolaget jobbar fokuserat med att kunna lansera Account som ser ut att ha blivit något försenat. VD Eric Wallin skriver i rapporten att lanseringen av Account väntas ske under november månad med en lösning för kredit- och debetkort. Detta blir en första version som väntas följas upp av fler lanseringar under första halvåret 214. Där kan man exempelvis vänta sig att bolaget kommer lägga till en lösning för fakturor. Fortsatt hög churn Kunder Nettorekryteringen av nya kunder påverkas fortsatt av en hög churn vilket gjorde att den för första gången faktiskt blev svagt negativ i kvartalet. Hur stor påverkan detta verkligen har på är svårt att säga då ibland rensar kundstocken från exempelvis inaktiva kunder vilket då inte får någon direkt påverkan på intäkterna. Det faktum att visar tillväxt i kvartalet samtidigt som antalet kunder faktiskt minskar talar också för det. Antal kunder justerad Q1'6 Q1'8 Q1'1 Q1' Kunder Nya kunder under kvartalet netto Positivt att den danska marknaden nu återigen visar tillväxt Finansiella prognoser Rapporten för det andra kvartalet överträffade våra prognoser något. Alla marknader visade tillväxt i lokala valutor. Framförallt var det positivt att se att verksamheten i Danmark nu definitivt har brutit den negativa trenden och ser ut att återigen ha ett attraktivt erbjudande på den danska marknaden. Tillväxten på den svenska marknaden uppgick till sju procent vilket också det var ett steg i rätt riktning även om fortfarande är långt ifrån sina finansiella mål om en tillväxt på 2 procent. Inga överraskningar på kostnadssidan På kostnadssidan var det inga större överraskningar utan fortsätter att hålla hårt i kostnaderna vilket också syns i att antalet medarbetare inte har ökat under kvartalet utan istället minskat med en tjänst. Det som oroar något är att churnen fortsätter att ligga på en hög nivå. Detta är dock inte så konstigt då det har startats en stor mängd internetverksamheter under de senaste åren. När branschen mognar och konkurrensen ökar är det inte konstigt att många mindre spelare slås ut. Churnen kommer troligtvis därför att fortsätta ligga på en hög nivå även 4

5 framöver och det är därför viktigt att även bruttorekryteringen ligger på en hög nivå framöver. Account väntas lanseras i en första version i november. Det som var något negativt i kvartalet var att det verkar som att Account har blivit något försenat. Exakt vad det är som föranleder den förseningen vet vi inte men det framgår av rapporten att lanseringen av en första version kommer att ske i november. En andra lansering planeras under första halvåret 214 då bland annat fakturalösningen ska finnas med. Detta är en mycket viktig satsning för långsiktiga möjlighet att öka intäkten per kund och därmed den långsiktiga tillväxten i bolaget. Försäljnings- och resultatutveckling % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Försäljning EBITDA EBITDA marginal vd Eric Wallin har under året sagt att bolaget kommer att prestera bättre och bättre ju längre in i året vi kommer. Den utfästelsen har hitintills stämt bra och det bådar gott även inför avslutningen på året. Vi räknar som tidigare med att visar en EBITDA-marginal på helåret på 21 procent som stiger till 26 procent under 214. har tidigare varit tydliga med att de är riggade för betydligt större volymer i den kostnadskostym de har på sig idag vilket gör att marginalen lär kunna förbättras ganska rejält när bolagets intäkter ökar. Vi har sänkt våra tillväxtantaganden för 214 marginellt sedan det verkar som Account är något försenad. Förseningen i sig spelar inte så stor roll utan det är väsentligt mycket viktigare att lanseringen blir lyckad och med så små barnsjukdomar som möjligt. Betalningsfunktionen är en så pass central funktion för alla e- handlare att det helt enkelt inte får vara buggar i den funktionen vilket gör att är extremt försiktiga med att släppa ut en lösning som inte klara kundernas högt ställda krav. 5

6 : Detaljerade estimat SEKm 21 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4' Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4' Q1'13 Q2'13 Q3'13E Q4'13E 213E 214E Försäljning 144,8 35,9 37,5 38, 41,9 153,3 4,7 38,9 37,5 38,4 155,5 37,6 39,9 4,1 4,8 158,4 169,9 Sverige 66,9 18,4 19, 18,7 18,8 74,8 2,9 2,8 2,6 2,6 82,9 21, 21,6 22, 22,3 86,9 93,8 Danmark 57,8 12,2 12,6 13,6 14,3 52,7 13, 11,9 1,5 11, 46,4 1,1 11,9 12,2 11,6 45,8 48,5 Norge 2,1 5,4 5,9 5,7 6,1 23,2 6,7 6,2 6,3 6,5 25,8 6,5 6,4 5,9 7, 25,8 27,6 EBITDA 47,1 7,8 8,3 8,8 1,3 35,2 9, 1,3 8,5 1,9 29,8 6,9 9,9 9,5 7,5 33,8 44,2 EBIT 42,4 6,4 6,9 7,1 8,6 29, 7,2 8, 6,2 -,6 2,8 4,5 7,4 6,9 5, 23,7 34,2 PTP 43,1 6,4 6,8 7,3 8,8 29,3 7,3 8,1 6,5 -,6 21,3 4,8 6,5 6,9 5, 21,7 34,2 VPA, SEK 3,42,48,5,57,7 2,26,56,61,48 -,11 1,54,39,52,55,41 1,71 2,74 Försäljningstillväxt 13% 1% 1% 3% 18% 6% 13% 4% -1% -8% 1% -7% 2% 7% 6% 2% 7% EBITDA marginal 33% 22% 22% 23% 25% 23% 22% 27% 23% 5% 19% 18% 25% 24% 18% 21% 26% EBIT marginal 29% 18% 18% 19% 21% 19% 18% 2% 17% -2% 13% 12% 19% 17% 12% 15% 2% VPA tillväxt (YoY) 13% -43% -42% -31% -16% -34% 15% 22% -16% -116% -32% -31% -15% 14% na 11% 61% Källa: Redeye Research Värdering Vi har endast gjort mindre justeringar i våra prognoser efter det tredje kvartalet. är nu på väg åt rätt håll och står inför en större lansering av en ny produkt som om den blir lyckad kan få stor påverkan på värdet av bolaget. Vår värdering av motiverar ett värde på 44 kronor per aktie Vårt huvudscenario bygger på explicita prognoser mellan åren 213 och 214 där vi räknar med en årlig försäljningstillväxt på 2 respektive 7 procent. Rörelseresultatet väntas under 213 återigen öka till 23,7 miljoner kronor. Mellan år räknar vi med en genomsnittlig försäljningstillväxt på drygt 6,5 procent och en genomsnittlig rörelsemarginal på drygt 18 procent. Vårt motiverade värde uppgår till 44 kronor per aktie vilket är i nivå med dagens värdering. Aktien Omsättningen i aktien har i genomsnitt det senaste året legat på cirka 7 aktier per dag. Vi har ingen uppdaterad aktieägarlista att tillgå. 6

7 Investeringscase är ett bolag verksamt inom betalningslösningar på Internet. Bolaget har ett börsvärde på ca 4 miljoner kronor och omsatte år miljoner kronor och visade ett rörelseresultat på 21 miljoner kronor. hade en svag start på året och Redeye räknar med att bolaget kommer att uppvisa en svag tillväxt under 213. För 214 räknar vi med en försäljningstillväxt på 7 procent. Drivkrafterna bakom den förväntade tillväxten är den snabbt växande marknaden för e-handel. Tillväxten på marknaden är strukturell genom övergången från traditionell handel till handel på Internet. Därtill har bolaget en intressant tillväxtmöjlighet i sin nya affärsmodell där målsättningen är att ska agera motpart för kundernas alla transaktioner och därmed kunna ta del av den totala volymen som passerar deras system. Detta är en mycket intressant satsning som kan få stor effekt på tillväxten och värderingen av bolaget om den faller väl ut. Under de tre första kvartalen 213 uppgick transaktionsvolymen genom system till 84 miljarder kronor. Exakt hur nya affärsmodell ser ut vet vi inte riktigt men tanken bakom den är att bolaget bättre ska kunna kapitalisera på den stora transaktionsvolymen som passerar bolagets system. har en mycket skalbar affärsmodell och har varit lönsamma sedan 24. Därefter har EBITDA-marginalen stigit successivt till över 3 procent och har sedan sjunkit tillbaka till att idag ligga på ca 2 procent. Vi tror att lönsamheten kan stiga ytterligare upp mot bolagets egen målsättning på 25 procent vilket utgör en intressant potential för aktien. Potentialen ökar vidare genom ett utökat produktutbud som kan säljas till en låg marginalkostnad. Risken i verksamheten är samtidigt låg då bolaget idag inte tar någon finansiell risk utan endast hanterar ett transaktionsflöde. Detta kommer delvis att ändras med den nya affärsmodellen men risknivån kommer fortsatt att vara begränsad. Risker för bolaget utgörs bland annat av en avtagande takt i den strukturella tillväxten på e-handelsmarknaden. Ökad konkurrens från såväl mindre lokala aktörer som större globala aktörer är också ett hot som kan pressa marginalerna i branschen och som till viss del redan går att se i den danska marknaden. Den finansiella risken ökar också något i och med omställning av affärsmodell. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 1 poäng. Ledning 8,p Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar Bra track record. Ratingen har dock sänkts sedan bolaget inte klarat att leverera på sina uppsatta mål och inte ser ut att nå dem i år heller. Tillväxtpotential 7,p Marknaden växer kraftigt (strukturellt). Något svagare tillväxt under senaste kvartalen. Osäkert hur stor en viss andel av den totala handeln som kommer övergå till e-handel. Lönsamhet 9,p Stabil vinsttillväxt. Hög bruttomarginal och rörelsemarginal. Bra avkastning på eget kapital. Trygg placering 8,5p Flertal större kunder gör bolaget mindre känsligt för kundförluster, ingen kund utgör mer än 2 procent av total omsättning. Stor nettokassa. Låg omsättning i aktien. Mindre känsligt för konjunkturcykeln. Avkastningspotential 6,p Låg värdering i förhållande till tillväxtpotential. DCF värdering visar stor uppsida vid positivt scenario. Låg värdering i förhållande till tillväxtpotential. DCF värdering visar stor uppsida vid positivt scenario. Låga marknadsförväntningar. Få analytiker följer. 8

9 Resultaträkning E 214E 215E Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg. Goodwill nedskrivningar EBIT Resultatandelar Finansnetto 1 Valutakursdifferenser Resultat före skatt Skatt Net earnings Balansräkning E 214E 215E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg. Övriga finansiella tillg Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg Övr. anlägg. tillg. Summa anlägg Uppsk. skatteford. Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap Summa skulder och E. Kap Fritt kassaflöde E 214E 215E Omsättning Sum rörelsekost Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie 6,8 % NPV FCF ( ) 72 Betavärde 1,2 NPV FCF ( ) 117 Riskfri ränta 2,6 % NPV FCF (223-) 23 Räntepremie 7, % Rörelsefrämmade tillgångar 28 WACC 1,2 % Räntebärande skulder Motiverat värde MSEK 421 Antaganden Genomsn. förs. tillv. 6,2 % Motiverat värde per aktie, SEK 43,9 EBIT-marginal 17,7 % Börskurs, SEK 42,9 Lönsamhet E 214E 215E ROE 2% 14% 18% 26% 3% ROCE 27% 19% 24% 34% 38% ROIC 41% 25% 37% 7% 86% EBITDA-marginal 23% 19% 21% 26% 31% EBIT-marginal 19% 13% 15% 2% 25% Netto-marginal 14% 1% 11% 15% 19% Data per aktie E 214E 215E VPA 2,26 1,54 1,87 2,74 3,66 VPA just 2,26 1,54 1,87 2,74 3,66 Utdelning 2, 3, 1,12 1,65 2,2 Nettoskuld -5,47-5,91-5,87-7,15-8,6 Antal aktier 9,58 9,58 9,58 9,58 9,58 Värdering E 214E 215E Enterprise Value -52,4-56,6 354,8 342,5 328,6 P/E,, 23, 15,6 11,7 P/S,, 2,6 2,4 2,3 EV/S -,3 -,4 2,2 2, 1,8 EV/EBITDA -1,5-1,9 1,5 7,8 5,7 EV/EBIT -1,8-2,7 14,9 1, 7,3 P/BV,, 4,4 3,8 3,2 Aktiens utveckling Tillväxt/år 11/13e 1 mån 3,9 % Omsättning 2,5 % 3 mån 7,5 % Rörelseresultat, just -9,56 % 12 mån -15,5 % V/A, just -9,2 % Årets Början -5,7 % EK -7,9 % Aktiestruktur % Röster Kapital Zimbrine Holding BV 19,3 % 19,3 % Fidelity Nordic Fund 1, % 1, % Nordea Placeringsfond Småbolagsfond 9,8 % 9,8 % Swedbank Robur Småbolagsfond Sverige 7,4 % 7,4 % Handelsbanken Fonder AB 3,3 % 3,3 % Avanza Pension 3,2 % 3,2 % Svea Ekonomi 3,1 % 3,1 % Berinor BV 3,1 % 3,1 % Banque Carnegie Luxembourg 2,8 % 2,8 % FCO Objectif Investissement, Microcaps 2,8 % 2,8 % Aktien Reuterskod.ST Lista Small Cap Kurs, SEK 42,9 Antal aktier, milj 9,6 Börsvärde, MSEK 411, Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Eric Wallin Ninni Pramdell Staffan Persson Nästkommande rapportdatum FY 213 Results February 14, 214 Fritt kassaflöde Kapitalstruktur E 214E 215E Soliditet 84% 8% 69% 72% 74% Skuldsättningsgrad % % % % % Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 1,2 1,2 1,2 1,1 1,1 Tillväxt E 214E 215E Försäljningstillväxt 4% 3% 2% 7% 7% VPA-tillväxt (just) -33% -32% 21% 47% 33% Analytiker Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 1tr Stockholm 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) E 214E 215E 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % E 214E 215E 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1, E 214E 215E 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E 214E 215E 1% 8% 6% 4% 2% % VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Sverige Danmark Norge Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget : Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning är Nordens ledande oberoende leverantör av betalningslösningar för handel på Internet. Bolaget grundades 1998 och har lett utvecklingen sedan starten av den kommersiella e-handeln. Genom ett samgående mellan svenska DebiTech AB och danska A/S bildades Payment Services AB sommaren 26. 1

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 27. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 7,5p - 1,p ,5p - 7,p ,p - 3,p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11