Marknadsuppdatering Januari 2008 Strategic Investment Advice 2 januari 2008
Grundscenariot ligger fast Fortsatt oroligt på de finansiella marknaderna Kreditkrisen kommer att fortgå och bestämmer just nu sentimentet Ytterligare negativa överraskningar är att vänta men mycket ligger i priserna Vi tror inte på recession men tillväxten har toppat Trots inbromsningen i USA hålls den globala tillväxten uppe Avmattningen sker från höga nivåer prognosen ligger alltjämt över 4 procent för 2008 Därmed behåller vi vår försiktigt positiva syn på aktier Fördelarna överväger; attraktiv värdering, fortsatt vinsttillväxt och låga räntor Riskerna är inte obetydliga med fortsatt kreditkris och en eventuell hårdlandning i USA Med totalt fokus på detta får framförallt Fed en central roll kommande månader Slutsats: behåll övervikten i aktier, undervikta obligationer 2
Regional strategi: oförändrat i januari Behåll övervikten i Ryssland I stort sett opåverkat under turbulensen, möjligheter även utanför energisektorn Positiva drivkrafter oljepris, likviditet, låg kreditexponering Fortsätt undvika Japan Avsaknad av positiva nyheter Bättre värde i de europeiska och nordiska marknaderna Slutsats: Övervikta Ryssland och Norden Undervikta Japan och Nordamerika 3
Räntestrategi korta räntor rätt taktiskt Risk kontra avkastning talar fortfarande för korträntefonder/konto Recession i priserna? Marknaden prisar in ett betydligt dystrare konjunkturscenario än vad vi gör Riksbanken tar rygg på ECB och har därmed höjt färdigt I långa portföljer bör obligationer alltid vara basen => den bästa diversifieringen sker mellan aktier och obligationer Prisrisk viktigare än global recessionsrisk för RB 4
Huvudscenariot utmanas av riskscenariot Huvudscenario Fortsatt tillväxt USA bromsar in men hårdlandar inte, övriga världen mattas men går inte in i en lågkonjunktur Federal Reserve agerar proaktivt Kreditfrossan fortsätter men det mesta är diskonterat Tillväxtmarknaderna håller emot USA:s avmattning Lågt ställda förväntningar och värdering efter börsnedgången Riskscenario Recession Effekterna av kreditkrisen sprider sig till den reala ekonomin och USA går in i väggen, vilket leder till en global lågkonjunktur Centralbankerna reagerar för sent och/eller för lite på grund av inflationsrädsla Fallande vinster fallande kurser Slutsats: Aktier har störst potential på några månaders sikt, få drivkrafter för fallande räntor efter den senaste rundan Slutsats: Recession gynnar obligationer då räntorna faller kraftigt, liksom aktiekurserna, flight to quality 5 Övervikta aktier Undervikta obligationer Undervikta aktier Övervikta obligationer 70% 30%
Globala Aktieportföljen Januari December US Fund 35% US Fund 35% Europafonden 19% Europafonden 19% Sverigefonden 15% Sverigefonden 15% Nordenfonden 16% Nordenfonden 16% Nordea Globala Tillväxtmarknader 10% Rysslandsfonden 5% Nordea Globala Tillväxtmarknader 10% Rysslandsfonden 5% Portföljen är oförändrad jämfört med december 6
Portfölj Aggressiv Januari December Europafonden 35% Europafonden 35% Nordenfonden 35% Nordenfonden 35% Nordea Globala Tillväxtmarknader 20% Rysslandsfonden 10% Nordea Globala Tillväxtmarknader 20% Rysslandsfonden 10% I likhet med den globala portföljen är också portfölj Aggressiv oförändrad 7
Modellportföljer Modellportföljerna Minst 3 års horisont Minst 6 års horisont Minst 10 års horisont Låg risk 15% Aktier 35% Obligationer 45% Korta räntor 40% Aktier 50% Obligationer 5% Korta räntor 60% Aktier 35% Realobligationer 0% Obligationer Neutralläge: 10% Aktier, 45% Obligationer, 45% Korträntor Neutralläge: 35% Aktier, 60% Obligationer, 5% Korträntor Neutralläge: 55% Aktier, 40% Realobligationer, 5% Obligationer Max förlust Förv. avkast Max avkast Max förlust Förv. avkast Max avkast Min avkast Förv. avkast Max avkast 0% 13% 21% 0% 38% 80% 0% 82% 201% Mellanrisk 35% Aktier 25% Obligationer 35% Korta räntor 55% Aktier 35% Obligationer 5% Korta räntor 75% Aktier 20% Realobligationer 0% Obligationer Neutralläge: 30% Aktier, 35% Obligationer, 35% Korträntor Neutralläge: 50% Aktier, 45% Obligationer, 5% Korträntor Neutralläge: 70% Aktier, 25% Realobligationer, 5% Obligationer Max förlust Förv. avkast Max avkast Max förlust Förv. avkast Max avkast Min avkast Förv. avkast Max avkast -10% 16% 36% -10% 43% 104% -10% 93% 255% Hög risk 55% Aktier 15% Obligationer 25% Korta räntor 75% Aktier 15% Obligationer 5% Korta räntor 90% Aktier 5% Realobligationer 0% Obligationer Neutralläge: 50% Aktier, 25% Obligationer, 25% Korträntor Neutralläge: 70% Aktier, 25% Obligationer, 5% Korträntor Neutralläge: 85% Aktier, 10% Realobligationer, 5% Obligationer Max förlust Förv. avkast Max avkast -20% 19% 53% %% Max förlust Förv. avkast Max avkast -20% 48% 140% Min avkast Förv. avkast Max avkast -20% 104% 318% 8
Kreditmarknaden i ett moment 22 Interbankmarknaden ansträngd under resten av året Lägre ränteförväntningar kommer inte att synas i euriborräntorna Avskrivningar och kreditförluster pressar banksektorns spreadar Svagare vinstutsikter driver upp spreadarna i alla högriskobligationer Svårt att värdera kreditpositionerna Risk för större förluster och/eller finansieringsbehov BPS %-points 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 02 03 04 05 06 07 Euro area USA Source: Reuters EcoWin 400 350 300 250 200 150 3 mån interbankränta mot statsobligationer Sektorspreadar i Europa 100 50 04 05 06 07 9 BBB-rated credits High yields Source: Reuters EcoWin
Source: R euters EcoWin Sannolikheten för recession har ökat Risken för recession eller nolltillväxt i USA har ökat Svaga utsikter just nu 1.0 0.9 USA: Sannolikhet för recession, finansiella indikatorer Sannolikhet NBER daterade recessioner Svårare låneförhållanden 0.8 Rekordhögt oljepris 0.7 Svagare tillväxt internationellt (speciellt Europa pga. åtstramande penningpolitik) 0.6 0.5 Räntemarknaden diskonterar en recession 0.4 0.3 0.2 => Feds konjunkturmodell indikerar en sannolikhet över 70 procent Vi står fast vid ett scenario där tillväxten fortsätter, men avtar 0.1 0.0 65 70 75 80 85 90 95 00 05 Källa: Nordea Investment Management Konjunkturmodellen ett grovt instrument som tidigare nått höga nivåer utan recession som följd 10 Mer stimulativ penningpolitik stöder ekonomin framöver
Inflation INGET problem globalt Låg inflation undantaget Kina 5.0 Stabila inflationsförväntningar 5.0 Källa: EcoWin 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 USA Europa 03 04 05 06 07 Källa: EcoWin 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 Inflationen förblir låg förutom i Kina, där den toppar Inflationsförväntningarna är stabila Högt guldpris är inte en indikation på stigande inflation främst en effekt av en svagare dollar Dollarn är inte tillräckligt svag för att påverka inflationen förväntningarna är stabila Låg inflation ger centralbankerna utrymme att sänka aggressivt vid behov 11
Svagare tillväxt = lägre räntor Tillväxten i Europa mattas Räntemarknaden i USA väntar en lågkonjunktur Konsumentförtroende Europa 4.75 4.5 4.25 11/12/07, 90 % 30/01/08, 84 % Ledande finansiella indikatorer Källa: EcoWin 4 18/03/08, 72 % 3.75 30/04/08, 64 % 3.5 25/06/08, 54 % 3.25 05/08/08, 63 % 3 2.75 30/10/07 19/12/07 07/02/08 28/03/08 17/05/08 06/07/08 25/08/08 Källa: Bloomberg Långräntorna är låga och borde förbli så kommande månader Svagare tillväxt i Europa på grund av räntehöjningarna och en starkare Euro Inflationen återhållen, lättare global penningpolitik, kreditmarknaderna fortsatt osäkra Förutom en lågkonjunktur är drivkrafterna svaga för lägre långräntor Realt är de globala räntorna redan låga; räntesänkningar borde stimulera tillväxten 2008 Den amerikanska räntemarknaden prisar redan in en lågkonjunktur/hårdlandning 12
Regionallokering jan 2008 USA 35 % (40 %) + Federal Reserve fortsätter stödja ekonomin med räntesänkningar + Tillväxten i arbetsmarknaden fortsatt stabil + Exporten stöds av den svaga Dollarn - Nedgången i husmarknaden fortsätter - Värdering och vinstförväntningar mer utmananade än på annat håll - Investerare oroar sig för en potentiell recession Sverige 22 % (20 %) + Relativt förskonat från kreditkrisen (hittills) + Mer gynnsam värdering efter börsfallet + Stabil tillväxt och låg inflation - Den stärkta kronkursen kostar pengar för exportbolagen - Den starka arbetsmarknaden kan skapa flaskhalsar i ekonomin 13 Europa 28 %* (20 %) + Värderingen (P/E) på låg nivå, både på absolut och relativ basis + Tillväxten slår av på takten men förblir stabil + Investerares övervikter i regionen har minskat - Inflationstryck hindrar ECB från att sänka räntan - Den starka Euron slår mot exporten - Några länder ser problem i husmarknaden * Inom Europa överviktar vi Norden Obs: Siffrorna inom parantes avser neutral regionsvikt Tillväxtmarknader 15 %* (10 %) Japan 0 % (10 %) + Relativt begränsad påverkan på export från dollarfallet + Relativ värdering har förbättrats avsevärt - Bolåneförluster även i japanska banker - Penningpolitiken bakbunden av deflation och den låga räntan - Återhämtningen i ekonomin beroende av externa faktorer - Vinsttillväxten avtar från en tidigare hög nivå + Tillväxten fortsatt stark inom alla regioner + Vinsttillväxten markant högre än i väst + Värderingen har fallit tillbaka efter fallet - Många ligger överviktade i tillväxtmarknader - Känsliga för riskaptit - Asien handlas till en premie relativt världen * Bland tillväxtmarknaderna överviktar vi Ryssland
Ansvarsreservation Nordeas marknadssyn, riktad till privatkunder och rådgivare inom Nordea Nordic Banking och Private Banking, utarbetas av enheten Strategic Investment Advice inom Nordea Savings and Asset Management. Strategic Investment Advice utgår från förhållanden kända för Strategic Investment Advice intill den dag Global Asset Allocation Strategy utfärdats. Nordea tar ej ansvar för det ekonomiska utfallet av den information eller de rekommendationer som lämnas i Global Asset Allocation Strategy Placeringar i värdepapper innebär alltid ett risktagande. Strategic Investment Advice, Sverige 14
Strategic Investment Advice Sweden Denmark Finland Norway Henrik Lundin Chief Strategist Head of SIA Sweden henrik.lundin@nordea.com +46 857 942 647 Michael Livijn Strategist michael.livijn@nordea.com +46 857 942 619 Kristian Peeker Strategist kristian.peeker@nordea.com +46 857 942 651 Frank Hvid Petersen Chief Strategist Head of SIA Denmark frank.hvid.pedersen@nordea.com +45 3333 5641 Line Jørgensen Senior Advisor line.jorgensen@nordea.com +45 3333 6638 Henrik Drusebjerg Strategist/Teamleader henrik.drusebjerg@nordea.com +45 3333 2894 Sirpa Wallius Chief Strategist Head of SIA Finland Sirpa.Wallius@nordea.com +358 9 1654 8192 Juha Kettinen Strategist Juha.Kettinen@nordea.com +358 9 1654 8123 Lippo Suominen Strategist Lippo.Suominen@nordea.com +358 9 1654 065 Leif-Rune Husebye Rein Chief Strategist Head of SIA Norway leif-rune.rein@nordea.no +47 2248 4032 Ole Morten Nafstad Strategist ole.morten.nafstad@nordea.no +47 2248 4676 Fredrik Wilander Strategist fredrik.wilander@nordea.com +47 2248 5015 Tony Seemann Strategist tony.seemann@nordea.com +46 857 942 660 Rikke Gunnergaard Portfolio Advisor rikke.gunnergaard@nordea.com +45 3333 6346 Henrik Granqvist Advisor Henrik.Granqvist@nordea.com +358 9 1654 8083 Espen Rasmussen Assistant/Student espen.rasmussen@nordea.no +47 2248 4724 Anne-Marie Myssen Advisor anne-marie.myssen@nordea.com +45 3333 6641 Simo Kalatie Advisor Simo.Katalie@nordea.com +358 9 1654 8083 Luxembourg Jørgen Jakobsen Bjarne Lyngbak Thomsen Assistant/Student bjarne.thomsen@nordea.com +45 3333 4579 Sandra Breinholt Assistant/Student Sandra.Breiholt@nordea.com +45 3333 5834 Bjørn Stolpestad Head of SIA Nordic bjorn.stolpestad@nordea. com +47 2248 4155 Head of SIA Luxembourg jørgen.jakobsen@nordea.com Jesper Dissing jesper.dissing@nordea.lu +352 43 887 860 Morten Demant morten.demant@nordea.lu +352 43 887 865 15