Global Asset Allocation Strategy Motstridiga signaler. Investment Strategy and Advice Februari 2016

Transkript

1 Global Asset Allocation Strategy Motstridiga signaler Investment Strategy and Advice Februari 2016

2 Februari 2016 motstridiga signaler Vi behåller övervikt i aktier Trots en trög start på året för tillgångsslaget anser vi att aktier har de bästa avkastningsmöjligheterna framöver. Övervikten ligger därmed kvar. Medvind Året har inletts med blandade signaler för investerarna. På den positiva sidan förväntas både den globala ekonomin och vinsterna leverera hygglig tillväxt, lett av servicesektorn. Räntorna förblir låga vilket får investerarna att leta avkastning i aktiemarknaden. och motvind Osäkerheten kring både de ekonomiska och marknadsmässiga utsikterna har ökat. Ett fortsatt fall i oljepriset och förväntad lägre tillväxt i Kina orsakar turbulens på marknaderna. Oron avtar troligtvis under våren. Behåll övervikt i aktier. Favoriten inom aktier är Europa och inom långa räntor investment grade. 2

3 Vad hände? Starten på 2016 var inte vad marknaden hade förväntat sig. En cocktail av negativa faktorer skakade om med våldsam kraft under januari: Tillväxtoro i Kina och en rad policymisstag ökade oron vilket sedan spillde över på råvarukomplexet eftersom Kina är marginalkonsumenten. Speciellt oljan föll tungt. Med hösten i färskt minne vände sentimentet snabbt från relativt positivt till klart negativt. Hög volatilitet i marknaden Aktier och high yield-obligationer drabbades hårdast. Från förra toppen i april 2015 är globala aktier nära en bear-market (mer än -20 procent). Den följande flykten till säkerhet drev ned obligationsräntorna när investerarna flydde från risk till allt som ansågs säkert. Är det en motiverad reaktion? Frågan är om verkligheten har försämrats lika mycket som priserna indikerar, eller om andra, ickefundamentala faktorer ligger bakom. Vi lutar åt det senare. 3

4 Fallet i aktier ligger i linje med milda recessioner Korrektionen jämförbar med de som inträffade under 1990-talet 0% -10% -20% -30% 6/91-8/92-22,3 % 2/94-3/95-14,5 % 8/98-9/98-20,3 % 2/11-8/11-17,6 % 4/15-1/16-18,4 % -40% -50% 8/89-10/90-37 % 7/07-3/09-40,4 % -60% 9/00-3/03-53,5 % Från topp till botten, MSCI Världen, sek 4

5 Varför är detta inte slutet på uppsidan i aktier? 1. Den globala ekonomin stöds av solida utsikter i de utvecklade länderna. Excesserna lyser med sin frånvaro i västvärlden. Den inhemska sidan av ekonomierna har återhämtat sig från finanskrisen och konsumtionen förväntas hålla sig uppe. 2. Kina undviker en hårdlandning. Huvudmålet för regeringen är att hålla befolkningen på gott humör och en stark ekonomi är då nödvändig. Därför kommer de att göra vad som krävs för att undvika en hårdlandning. Nordea-prognoser pekar på en relativt stabil tillväxt 8% BNP-tillväxt 7% 6% 5% 4% 3% 2% 3. Fallande råvarupriser är bara negativt för en mindre del av den globala ekonomin. Genomslaget blir positivt om problemen för producenterna stannar där och inte sprider sig. 4. Penningpolitiken förblir stimulerande. ECB lättar ytterligare och Fed kommer att vara försiktiga med höjningscykeln. Det stöder både ekonomin och gör räntemarknaderna oattraktiva för investerarna. 1% 0% -1% USA Eurozonen Japan Indien Kina E 2016E 2017E 5

6 Den globala ekonomin håller upp De globala utsikterna är tvåsidiga. Tillväxtmarknader möter utmaningar och tillväxten har bromsat eller bromsar från förra året i många länder. Speciellt råvaruproducenter är under tryck. Inköpschefsindex fortsatt på starka nivåer Samtidigt har de mogna ekonomierna mer solida förutsättningar. I USA har den inhemska efterfrågan ökat tack vare lägre belåning, en stark arbetsmarknad och stigande bostadspriser. I Europa verkar äntligen ekonomin hämta sig efter finans-/eurokrisen. Europa stöds av en extremt stimulativ centralbank, valutamedvind och förbättrade kreditutsikter. Men även här är det en tvåsidig utveckling. Tillverkningssektorn har motvind medan servicesektorn går betydligt bättre. Ledarskapet i denna sektor ger lägre men mer stabila tillväxtutsikter. 6

7 Kinas ekonomi bromsar men kollapsar inte Tillväxten i Kina blir långsamt lägre men nivån är klart över hårdlandningsterritorium. Landet kommer att fortsätta att vara den största bidragsgivaren till den globala tillväxten. Även här kämpar tillverkningsindustrin i motvind men då tjänstesektorn fortsätter att växa på en hög nivå säkrar det en hygglig, om än lägre, tillväxt. Kredittillväxten har börjat stiga, driven av den mest aggressiva penningpolitiken sedan Stimulanserna fortsätter under 2016 då inflationen är under målet och huvudfokus är tillväxt. Rädslan för en kreditbubbla är här för att stanna och Peking kommer inte att strypa den på bekostnad av tillväxten. På väg mot lägre tillväxt, inte en hårdlandning Finans- och penningpolitik stimulerar kredittillväxten Stigande huspriser, fortsatt jobbtillväxt och högre löner säkrar en hygglig nivå på konsumentförtroendet. Kinas omvandlings- och avregleringsprocess blir inte linjär och kommer att tynga riskaptiten hos investerarna. Rubrikerna kommer att fortsätta skapa nervositet från tid till annan. 7

8 Olja risker på kort sikt men borde stabiliseras långsamt Råvarupriser, speciellt oljepriset, har fallit kraftigt de senaste åren. Fallet är i huvudsak drivet av ökat utbud men också lägre efterfrågan, på lägre ekonomisk tillväxt i tillväxtländerna. Oljepriset kommer bara att stiga efter att de låga priserna leder till att produktionen minskas i främst USA. Tack vare stigande efterfrågan kommer balansen att nås under nästa år. På medellång sikt är fallet i råvarupriserna positiva för ekonomin och bolagsvinsterna då kostnaderna sjunker. Det håller också penningpolitiken fortsatt stimulerande då inflationen förblir låg. I nuläget vore högre priser bra nyheter för investerarna då risken för förluster från producenterna minskar. Utbuds- och efterfrågeutsikterna behåller trycket på nedsidan och fallande oljepriser är en av huvudriskerna under Utbud och efterfrågan väntas mötas under nästa år Svagt stigande oljepris enligt Nordeas prognos Källa: Nordea 8

9 Vinster potential för överraskningar på uppsidan Efter nolltillväxt i vinsterna under 2015 ligger förväntningarna på en ökning till intervallet 4-6 procent i år. Energisektorn drog ned de totala vinsterna förra året Huvudorsakerna för ökningen är att motvinden från en starkare dollar och energisektorn kommer att minska relativt förra året. Vinstestimaten har reviderats ned hittills i år, drivet av nedrevideringar i just energisektorn på det fortsatta oljeprisfallet. Vi anser dock att nedrevideringarna kan vara något överdrivna. och fortsätter att tynga, men inte i samma utsträckning Vinsterna i energisektorn har mindre negativ påverkan i år då utrymmet för ytterligare fall minskar och andelen av de totala vinsterna likaså. Vinsterna kan alltså bli en positiv överraskning under året. 9

10 Värdering varken med- eller motvind I linje med fallande kurser i år har också värderingen kommit ned något. Globalt ligger p/e-talet (12 mån.) på samma nivåer som under turbulensen förra hösten. Dock, aktier är varken billiga eller dyra. P/etalet ligger något under det historiska snittet, men över 10-årssnittet. Vi ser därför inte värderingen som ett hinder för aktier framöver men på samma gång ser vi inte särskilt mycket stöd för en fortsatt p/eexpansion heller. P/e-värderingen nära det långsiktiga snittet Stor skillnad mellan vinstavkastningen och obligationsräntorna I relativa termer är aktier attraktiva jämfört med obligationer. Räntorna på säkrare typer av företagsobligationer har stigit men är fortfarande låga. Så värderingen har betydelse men är inte en av de centrala drivkrafterna för tillfället och vi ser att detta kommer gälla även framöver. 10

11 Sentimentet svagare men inte i panik Det negativa sentimentet från förra hösten har återvänt med det fria fallet i oljan och förnyad tillväxtoro i Kina. Fallande sentiment är en av huvudförklaringarna till den svaga utvecklingen i år. Trots svängningen tror bara 12 procent av investerarna att en recession kommer att inträffa kommande 12 månader. De föredrar klart fortsatt risktagande i portföljerna genom att behålla en övervikt i aktier, om än mindre än tidigare nivåer. Snabb vändning i sentimentet under 2016 Investerarna har dragit ned på övervikten i aktier /IS&A Kontantnivåerna har ökat snarare än obligationsandelen vilket indikerar att nya pengar snabbt kan allokeras in i riskfyllda tillgångar. Aktieexponeringen är inte extrem och de höga kontantnivåerna är snarare en medvind för avkastningen framöver än motsatsen. Även om turbulensen i stora delar beror på ett negativt sentiment har investerarna inte blivit överdrivet pessimistiska. Källa: BofA/IS&A 11

12 Centralbankerna fortsätter att ge stöd Modest tillväxt och låg inflation gör att centralbankerna kan fortsätta med en extremt expansiv penningpolitik. Inflationsförväntningarna hålls tillbaka av de fallande råvarupriserna. ECB levererade på januarimötet indikationer på ytterligare stimulanser kommande månader. Tillväxten i eurozonen, samt inflationen, pekar (igen) på nedsida i ECB:s estimat. Bank of Japan ökade på sina åtgärder med negativ ränta i slutet av januari. Aggregerat lättar centralbankerna ordentligt Inflationsmålen fortsatt ett avlägset mål för många centralbanker Volatila marknader och ECB:s riktning mot mer lättnader har försenat förväntningarna på Feds kommande höjningar. De varierar nu mellan 1-3 höjningar. Den kinesiska centralbanken kommer att fortsätta med att ge stöd till ekonomin och marknaderna. Valutapolitiken förblir dock ett orosområden med fortsatt osäkerhet. 12

13 Fortsatt låga räntor Statsobligationer har haft en bra utveckling under de volatila marknaderna i januari. Räntorna i de flesta västländer, inklusive Sverige, sjönk då fallande råvarupriser fått inflationsförväntningarna att fortsätta nedåt. Den svenska 5-årsräntan har fallit till historiskt låga nivåer i linje med den tyska motsvarigheten, som drivits ned av ECB:s lättnader. 10-årsräntan i USA ligger nu runt 0,5 procentenheter under nivåerna förra sommaren trots att Fed började höja räntan i december förra året. Räntorna i eurozonen ligger på historiskt låga nivåer Lägre inflationsförväntningar gör räntekurvan i USA flackare Räntekurvan i USA är nu flackare än någon gång sedan Feds räntehöjning trycker upp den korta änden medan lägre förväntningar på inflationen pressar ned den långa änden. Den nuvarande lågräntemiljön väntas bestå en längre tid då tillväxten är modest och inflationstrycket lågt. Statsobligationer har mycket begränsade avkastningsutsikter men de bidrar med stabilitet i portföljen under perioder med osäkerhet på marknaderna. 13

14 Europa har fortsatt de mest attraktiva drivkrafterna Vår syn på Europa har inte ändrats under den senaste orosperioden. Fullt, och möjligen utökat, stöd från ECB, hyggliga makrosiffror och vinst-/marginalpotential understryker möjligheterna. Övervikt. Alla marknader i en berg- och dalbana Trots sin defensiva karaktär har USA gått i linje med Europa/Japan under Kvarstående frågor kring vinstutsikterna och marginalerna får oss att behålla neutral vikt trots en stark arbetsmarknad och konsumtion. Japan är mest utsatt för en försämring i Asien/Kina, även om det inte har synts ännu. Ytterligare frågor är den tröga inhemska ekonomin och en starkare yen. Neutral. Tillväxtmarknader har haft det tufft på sistone. Vi fortsätter att undvika Latinamerika och Östeuropa, där få positiva drivkrafter finns. Behåll Asien på neutral. Sverige behåller neutral, vi ser bättre möjligheter i Europa. 14

15 Globala aktieportföljen, februari 2016 Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven. 15

16 Fördelning långa räntor Defensiv/Försiktig, februari 2016 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 16

17 Fördelning långa räntor Balanserad/Fokus Tillväxt, februari 2016 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 17

18 Ansvarsreservation Ursprunget till denna publikation eller rapport Om Investment Strategy & Advice Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income. Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer. Innehållet i denna publikation eller rapport Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades. Giltigheten av denna publikation eller rapport Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning. Inte individuell placerings- eller skatterådgivning Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare. Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.