Global Asset Allocation Strategy Centralbankerna i fokus. Investment Strategy and Advice November 2015

Transkript

1 Global Asset Allocation Strategy Centralbankerna i fokus Investment Strategy and Advice November 2015

2 November 2015 Centralbankerna i fokus Hopp och rädsla har hållit marknaderna spattiga under hösten. Nu ser det ut som om den positiva sidan har överhanden med hjälp från centralbankerna. Vi ökar aktier till övervikt tack vare ljusare utsikter. Oron för en hårdlandning i Kina och i förlängningen en global recession var huvudorsaken till sensommarens fall i aktiemarknaden. Nu har oron minskat markant då makrosiffrorna inte bekräftat en inbromsning och samtidigt har centralbankerna klivit in med ytterligare stöd. Riskerna har dock inte försvunnit så marknaden förblir volatil. Men då avkastningen i räntor är mycket låg attraheras investerarna av aktier igen. Vi lyfter också upp Europa till övervikt då regionen i våra ögon gynnas mer än USA av centralbankernas stöd. Öka aktier till övervikt. Inom aktier, lyft upp Europa till övervikt. Inom räntor, fokusera på high yield och amerikansk investment grade. 2

3 Sentiment och centralbanker tog över i oktober Efter en mycket svag start på hösten blev det ett rally i riskfyllda tillgångar under oktober. Månaden var den bästa för aktier på flera år och även högräntepapper levererade solid avkastning. Statsobligationsräntorna rörde sig inte lika mycket under månaden. Comeback i fyrfärg under oktober Nu är avkastningen tillbaka på plus i de flesta marknader men vi är dock fortfarande under de nivåer som nåddes under våren. Marknadsrörelserna under oktober drevs i huvudsak av förbättrat sentiment hos investerarna då den värsta oron från sensommaren släppte. Speciellt spekulationerna om en hårdlandning i Kina minskade och attraherade tillbaka investerarna in i riskfyllda tillgångar. Sent i månaden kom centralbankerna in i bilden och förväntningarna steg ytterligare, liksom marknaderna. och aktier upp när volatiliteten minskade 3

4 Är vändningen permanent? I förra månadens GAAS listade vi orsaker som kunde vända marknaden. Tre av fem har mer eller mindre realiserats: Tredje kvartalets rapporter slår förväntningarna klart Kina kommer med ett stort stimulanspaket Ledande indikatorer/pmi:er vänder upp snabbt, speciellt i Asien/Kina Ökad QE från ECB och/eller Japan, Fed lyckas med att balansera förväntningarna Råvarupriserna stabiliseras/återhämtas Tecknen är uppmuntrande men ingen garanti för att det vänt permanent. Framöver behöver vi se att effekterna av dessa förbättringar sätter sig i makrosiffrorna också. Detta kommer dock att ta lite tid. Vi förväntar oss att marknaden kommer fortsätta uppåt men att volatiliteten kvarstår. Centralbankerna förblir marknadernas bästa vänner 8000 Mdr USD Sammanlagd balansräkning: Fed, ECB och BoJ, USD Källa: ThomsonReuters 4

5 Tillräckligt bra ekonomi recessionsrädslan avtar Trots en viss inbromsning i den globala ekonomin de senaste åren är tillväxten tillräckligt bra för att ge stöd till riskfyllda tillgångar. Tillväxtländerna brukade vara drivkraften för tillväxten men har varit en besvikelse. Dock inte tillräckligt mycket för att skicka den globala ekonomin in i en recession. Samtidigt har tillväxten i de utvecklade länderna varit stabil eller till och med ökat något. Ett lågt oljepris och fortsatta stimulanser från penningpolitiken har stöttat tillväxten men kanske inte lika mycket som förhoppningarna. Den stora frågan är hur mycket inbromsningen i tillväxtländerna påverkar resten av världen. Speciellt Japan och Europa är känsliga i detta avseende. Vi tror att så länge en hårdlandning i länder som Kina undviks kommer påverkan att vara hanterbar. Utvecklade länder håller upp (inköpschefsindex) /10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 Utvecklade marknader, PMI Världen Tillväxtm. 5

6 men tillväxten fortsatt under press i tillväxtländerna Tillväxtländerna möter tryck från flera fronter. Speciellt långsammare tillväxt och rebalanseringen i Kina (från investeringar till konsumtion) påverkar utsikterna i många länder. Inbromsningen i Kina hittills hanterbar Kina och resten av Asien anpassar sig till en lägre tillväxtbana och gör det bättre än väntat. Centralbankerna och regeringarna stimulerar ekonomierna vilket håller inbromsningen under kontroll. Behövs det finns fler åtgärder att ta till. Källa: Bloomberg Tungt råvaruberoende länder, som Brasilien och Ryssland, har upplevt djupa fall i sina ekonomier. Lägre råvarupriser kommer både från ökat utbud och minskad efterfrågan i tillväxtländerna. En liten ljusning finns i det faktum att årets tunga fall minskar påverkan nästa år. Oljepriset sänker Brasilien och Ryssland 6

7 Penningpolitiken lägre längre positivt för riskfyllda tillgångar Inflationen kommer att ticka upp kommande månader på baseffekter från lägre energipriser sedan förra vintern. Med undantag för vissa tillväxtländer förblir inflationen låg då lönerna och bolagens möjlighet att höja priserna är modesta. USA går mot full sysselsättning vilket tvingar Fed att höja kommande halvår. Det senaste räntemötet blev också en viss skärpning av retoriken relativt september, då Fed pekade på internationell oro som ett skäl att inte höja. Få länder har problem med för hög inflation % Indien Turkiet Ryssland Sydafrika Brasilien Mexiko Australien Norge Kina Storbrit. Rumänien USA Polen Ungern Sverige Grekland Schweiz Eurozonen Tyskland Danmark Styrräntorna nära noll i väst, på väg ned i tillväxtländerna Andra centralbanker är fortsatt i stimulansläge. ECB kommer troligen att utöka sitt program med kvantitativa lättnader i december och kommer att hålla i länge. BoJ avstod dock från mer stimulanser medan Kina fortsätter med sin aggressiva lättnadspolitik. Sammantaget kommer penningpolitiken att vara lägre längre. Det är positivt för tillväxten och riskfyllda tillgångar då likviditeten förblir hög och alternativavkastningen i räntor låg. 7

8 Låga räntor och låg förväntad avkastning Trots hög volatilitet har räntorna hållit sig stabila. Under våren föll räntorna i eurozonen till de lägsta nivåerna någonsin. Efter en snabb uppgång har tillväxträdslan pressat tillbaka dem till nivåerna från årets början. Låga räntor och en relativt brant räntekurva Dämpad inflation och tillväxt leder till långvarigt låga räntor. Det betyder begränsade avkastningsmöjligheter. Samtidigt är trycket uppåt på räntorna lågt då den korta sidan är förankrad vid noll vilket innebär en relativt brant räntekurva. Med ultra-låga räntor ser diversifieringseffekten svagare ut. Men den finns där. Avkastningen har varit positiv, och högre än för kontanter, och skulle tillväxten försämras så kommer räntorna att falla än lägre. En ytterligare normalisering av sentimentet kan å andra sidan innebära något högre räntor. 8

9 Vinster tillfällig svacka Vinsterna för Q3 kommer att bli blandade med svagare resultat i USA och tillväxtmarknaderna medan Japan och Europa (exkl. Storbritannien) kommer att ha vinsttillväxt. Har vi sett toppen på vinsterna denna cykel? Vi tror inte det. Tillväxtoron har avtagit på sistone och då vi inte ser en recession i korten kommer vinsterna att öka igen under Även om vi vet att estimaten för 2016 är för optimistiska är vi inte överdrivet oroade. Drömmande är en del av verkligheten men även en lägre tillväxt framöver är tillräckligt för att stödja hyggliga vinster. Vi ser en vinsttillväxt i spannet 4-6% som tillräcklig för att aktier ska leverera en normal avkastning. Tillfällig motvind i USA 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Q3 14 Q4 14 Q1 15 Q2 15 Q3 15 Q4 15EQ1 16EQ2 16EQ3 16E S&P 500, Försäljningstillväxt i årstakt, % Vinsttillväxt Källa: Bloomberg Vinsterna 2015 nära noll, 2016 kommer troligen att bli bättre 14% 12% 10% 8% 6% 4% Nuvarande svaghet i vinsterna på grund av energi/material har i stort diskonterats. Efter att baseffekterna avtar kommer vinsterna på marginalen vara en positiv drivkraft framöver. 2% 0% Förväntad vinsttillväxt, MSCI Världen, 2015E Starten av 2015 Nu 2016E 9

10 Värderingen talar för riskfyllda tillgångar Fortfarande finns det inga klipp att göra i globala aktier men efter fallet är värderingen inget hinder för fortsatta uppgångar. Obligationer med låg risk är rakt av dyra så den relativa värderingen talar för aktier. Värderingen nära 10-årssnittet inget hinder för högre kurser Statsräntorna har fallit något vilket gör obligationerna än mindre attraktiva. Samtidigt väntar vi oss knappast kraftigt stigande räntor i varken USA eller Europa, varför också risken är låg. Värderingen av aktier har fallit något i takt med fallande kurser vilket innebär ytterligare stöd för tillgångsslaget. Sammantaget har riskfyllda tillgångar blivit mer attraktiva relativt de mindre riskfyllda alternativen under turbulensen på sistone. Vinstavkastning på aktier fortsatt hög 10

11 Investerarna mindre oroade när nöjdheten kommer tillbaka Den extrema rädslan vi såg under den tidiga hösten (synbart i VIX-index) varade inte länge. Idag är vi tillbaka på samma låga nivåer som vi har vant oss vid de senaste åren. VIX investerarna inte så rädda trots allt Investerarna tog ner en del av sina övervikter i aktier under hösten. Data visar att kontanter, inte säkra obligationer, var förstavalet för pengarna. Det var snarare ett tecken på osäkerhet och inte en extrem rädsla. En del av dessa pengar har nu kommit tillbaka till marknaden. Sammataget säger det oss att investerarna inte är rädda på riktigt utan har varit snabba att komma tillbaka till ingen fara -attityden, vilket var vad som hände under oktober. Vi förväntar oss att volatiliteten kommer att vara fortsatt hög framöver då självförtroendet ännu inte är tillbaka fullt ut. Fortsatt övervikt i aktier men mindre än förut /BofA-ML 11

12 Var selektiv inom krediter Kreditmarknaderna har varit turbulenta under året. Spreadarna har ökat i huvudsak på utmaningar inom energisektorn. Utanför denna sektor har dock fundamenta och förhållandet risk/avkastning varit solitt. Vi tror inte att kreditcykeln är över men tillväxtmarknadsobligationer fortsätter att vara under tryck, och vi behåller vår rekommendation om undervikt. Svagheter i valutorna och låga råvarupriser är problem för vissa länders återbetalningsförmåga, speciellt i Latinamerika och Östeuropa. Med räntor som nu passerat 750 punkter i global high yield är det långsiktiga förhållandet mellan risk och avkastning attraktivt och tillräckligt för att rekommendera övervikt trots energisektorn, sentimentet och mindre god likviditet. Behåll övervikten i high yield. Spreadarna i high yield och tillväxtländer har ökat något under året I Brasilien rör sig spreadarna och valutan hand i hand 12

13 Regional strategi lyft upp Europa till övervikt I en mer positiv marknadsmiljö vänder många av de faktorer som tidigare hållit oss tillbaka i Europa. Än mer stöd från ECB, hyggliga makrosiffror samt vinst- och marginalpotential stöder synen. Övervikt. Alla regioner lyfte under oktober Säker-hamn-argumentet försvagas för USA i en sådan miljö. Vinstmässigt har vi fortsatt frågor kring marginaler och försäljning. Robust makro är positivt men i det relativa spelet är det inte tillräckligt. Neutral. Marknaden är ambivalent kring Japan, vi också. Möjliga Kina-effekter har överhanden mot positiva vinstutsikter. Behåll neutral. Intet nytt på Latinamerika/Östeuropafronten, undvik exponering. Asien har haft en rekyl på Kina-stabilisering, men det ändrar inte vår syn. Behåll neutral. Vi behåller också neutral i Sverige. Europa gynnas relativt mer av ECB:s stöd och potentialen är större där. /IS&A 13

14 Vi byter USA mot Europa Europa och USA har haft en liknande utveckling både under korrektionen och det efterföljande rallyt. Men i nuvarande miljö anser vi att Europa är mer attraktivt och lyfter därmed upp regionen till övervikt och tar ned USA till neutral. Aktier i eurozonen har mest stöd utifrån finansiella förutsättningar Nyhetsflödet i båda regionerna har varit blandat. Makrodata har varit mindre oroande i Europa men samtidigt har vinstrevideringarna slagit hårdare och flödena minskat kraftigt. USA har varit något mer stabilt i jämförelse. Med de nya signalerna från ECB kommer temat om divergerande penningpolitik mellan USA och Europa att öppnas upp igen. Europeiska bolag har mer stöd från lättare finansiella förutsättningar och ökad handel speciellt via en svagare valuta. Europeiska aktier anser vi även ha bättre vinstpotential efter flera svaga år, samtidigt som den absoluta värderingen är lägre i Europa. Nettomarginaler Europa knaprar in på USA 14

15 Globala aktieportföljen, november 2015 Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven. 15

16 Fördelning långa räntor Defensiv/Försiktig, november 2015 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 16

17 Fördelning långa räntor Balanserad/Fokus Tillväxt, november 2015 Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade (hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta). 17

18 Ansvarsreservation Ursprunget till denna publikation eller rapport Om Investment Strategy & Advice Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi samlat all analys- och strategikompetens i en enhet Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income. Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer. Innehållet i denna publikation eller rapport Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades. Giltigheten av denna publikation eller rapport Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning. Inte individuell placerings- eller skatterådgivning Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare. Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.