Månadskommentar Augusti 2015

Transkript

1 Månadskommentar Augusti 2015

2 Månadskommentar augusti 2015 Ekonomiska läget Konjunkturoron förstärktes under augusti drivet av utvecklingen i Kina. En fortsatt svag utveckling för det preliminära inköpschefsindexet för augusti, en devalvering av valutan och en stökig aktiemarknad väckte oro. För att motverka osäkerheten gjorde centralbanken en kraftfull policyrespons i form sänkt styrränta och lägre reservkrav för bankernas utlåning. Det tolkades inte positivt av de finansiella marknaderna som istället ifrågasatte hur allvarliga tillväxtproblemen och obalanserna i ekonomin verkligen är. Mot bakgrund av Kinas viktiga roll som tillväxtmotor i världsekonomin så spreds börsnedgången i Kina globalt med stora kursfall som följd. Råvarumarknaderna präglades av stor volatilitet, inte minst oljepriset som initialt föll kraftigt under månaden för att vända upp på spekulationer om minskat utbud. Det är svårt att dra alltför säkra slutsatser av situationen i Kina. Det finns ett otal obalanser och stora utmaningar för ekonomin de närmaste åren som säkerligen kommer att ha stor påverkan på konjunktur och finansiella marknader. I dagsläget talar mycket för att Kina har verktyg för att stävja den oro som blosssat upp, åtminstone på medelfristig sikt. Förutom ytterligare åtgärder från centralbanken finns utrymme för finanspolitisk stimulans. Det borde vara tillräckligt för att få till stånd en mjuklandning av ekonomin. För övrigt fortsatte internationell statistik en stabil utveckling. Konjunkturen i USA fortsätter att visa en hälsosam tillväxt. Preliminära inköpschefsindex för Euroområdet forsätter att visa en stabil utveckling. Grekland accepterade det nya stödpaketet och förhandlingar löpte på utan större skärmytslingar. Den politiska osäkerheten har emellertid ökat efter att regeringen avgått och utlyst nyval 20 september. Diagram, Konjunkturinstitutets månadsbarometer för augusti Diagram, inköpschefsindex i Kina

3 Konjunkturinstitutets månadsbarometer för augusti var förvånansvärt stark, givet turbulensen i omvärlden. KI spår nu att tillväxten i Sverige ökar med 3 procent 2015 och 3,1 procent Aktiemarknaden Aktiemarknaderna präglades av stora kursnedgångar och en ökad volatilitet under månaden. Kina ledde nedgångarna som spreds globalt. Den svenska börsen föll med drygt 6 procent, vilket innebär att stora delar av årets börsuppgång raderats ut. Diagram: Utveckling för aktieplaceringar från årets början läge. Kina har verktyg att ta till för att säkerställa en mjuklandning av ekonomin på medelfristig sikt. Kammarkollegiets aktiekonsortier gick inte opåverkade ur den finansiella turbulensen under månaden. Värdet på konsortierna minskade i linje med jämförelseindex för respektive konsortium. Samtliga konsortier uppvisar en positiv avkastning även om värdet föll dramatiskt under månaden. Aktiekonsortiet Sverige och Aktiekonsortiet Spiran har gett en avkastning på 7,5 respektive 8,1 procent hittills i år, vilket är något sämre än jämförelseindex. Aktieindexkonsortiet Sverige har gett en avkastning om 6,5 procent och utländska aktieindexkonsortiet har ökat med cirka 5 procent i värde. Diagram: Avkastning på eget kapital (ROE) och pris på eget kapital (P/B) ett år framåt Utvecklingen på aktiemarknaden påverkades i hög grad av oron för utvecklingen i Kina. Det är inte konstigt givet den betydelse Kina har för världstillväxten. Det skapar stor osäkerhet i ett läge där bland annat Euroområdet och USA har en för svag ekonomisk tillväxt för att ta över stafettpinnen. Även om tillväxten i Kina växlar ner är det i dagsläget svårt att se att ekonomin skulle gå in i recession. Det står för mycket på spel för att Kina och världssamfundet ska låta detta ske i nuvarande ansträngda

4 Efter den stora kursnedgången under månaden är vi lite mer positiva till aktier, givet att nuvarande konjunkturscenario håller. Det gäller emellertid att turbulensen på de finansiella marknaderna och konjunkturoron inte biter sig fast och verkar återhållande på konsumtion och investeringar. Rapporterna för tredje kvartalet förväntas inte ge någon större vägledning om framtiden. Det blir troligtvis ytterligare ett förlorat kvartal med i stort sett oförändrad efterfrågan och marginaler men fortsatt positiva valutaeffekter. Aktier värderas nu i nivå med historisk värdering. Den senaste tidens konjunkturoro har fortsatt att pressa kurserna för konjunkturskänsliga bolag. Det ger ett bra tillfälle att försiktigt öka övervikter i exempelsvis SKF, Sandvik och Atlas Copco som börjar se attraktiva ut för en långsiktig investerare. Räntemarknaden Osäkerheten kring utvecklingen i den kinesiska ekonomin har under perioden skapat volatilitet på räntemarknaderna då räntor först fallit för att senare stiga. Med fallande energipriser och ökad oro för en global avmattning hamnar penningpolitiken i förnyat fokus då inflationsmålen känns allt mer avlägsna. Inflationen mäts i årstakt och då förra höstens fall i oljepriset snart hamnar bortom mätperioden så skulle detta, vid oförändrat oljepris, ha gett ett tryck upp i inflationstakten. Istället har oljepriset fallit kraftigt och den förväntade kalendereffekt ser ut att utebli. Diagram: Oljepriset, utfall och Riksbankens senaste prognos (juli) 4% 3% 2% 1% 0% -1% $110 $90 $70 $50 $ Prognos Utfall Detta gör att Riksbankens prognos på en snabb normalisering av inflationstakten redan i närtid känns allt mer osäker. Med den expansiva penningpolitiken i en miljö med relativt god tillväxt så borde inflationen ta fart. Risken är dock att bankens prognos är för optimistisk. Diagram: Inflation, utfall och Riksbankens prognos -2% Utfall Prognos

5 Också den europeiska centralbanken (ECB) kan konstatera att den extremt expansiva penningpolitiken inte ser ut att ha fått någon bestående effekt på inflationsförväntningar. Riksbanken mäter de långsiktiga inflationsförväntningarna via enkäter medan ECB istället tittar på finansiella instrument som ett utryck för den förväntade inflationen på 10 års sikt. I bilden nedan syns att dessa tidigare legat stabilt strax över inflationsmålet på 2 procent för att under 2014 sjunka kraftigt. ECB såg uppgången under 2015 som ett tecken på att penningpolitiken lyckats men under den senast tiden har förväntningarna fallit tillbaka. Diagram: 10-åriga inflationsförväntningar inom eurozonen Räntan på en svensk 5-årig statsobligation (SO-1047) föll under månaden från 0,11 till 0,06 procent medan motsvarande bostadsobligation (Caisse-1583) föll från 0,90 procent till 0,82 procent. Detta betyder att ränteskillnaden mellan bostads- och statsobligationer har minskat något under perioden. Diagram: 5-årig räntedifferens mellan stats- och bostadsobligationer 1,0% 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% dec-14 jun-15 5-årig bostadsspread Räntekonsortiets avkastning för innevarande år är 1,19 procent, vilket är 0,09 procent bättre än jämförelseindex. I företagsobligationskonsortiet har avkastningen ökat med 0,33 procent till 1,61 procent vilket är 0,33 procent bättre än jämförelseindex. I USA förbereder sig räntemarknaden på att centralbanken höjer styrräntan för första gången på snart 10 år. FED har sagt att tidpunkten kommer att bero på den löpande statistiken och marknaden förbereder sig på att höjningen kommer i september.

6 Snarare kortsiktig marknadskorrektion än början på långsiktig börsnedgång Sedan tidig vår har vi predikat försiktighet i tillgångsfördelningen och samtidigt att kapitalägare inte bör ha för höga förväntningar om framtida avkastning. Den senaste tidens börsoro ställer frågan om vi för tillfället ser en kortsiktig marknadskorrektion eller början på en mer långsiktig börsnedgång efter flera år av oavbrutna uppgångar. I nedanstående figur visas hur marknadens osäkerhet exploderat på senare tid, vilken sannolikt stimulerats av ökad ekonomisk osäkerhet i Kina, stigande värderingar på börsen, geopolitiska händelser och risk för en nära förestående räntehöjning i USA. DIagram: Volatilitet på amerikanska aktiemarknadenunder som hälsosam. Till detta kan även läggas att marknadsosäkerheten medför att FED höjer räntan under hösten men med största sannolikhet inte i närtid. Aktieavkastningen har under mycket långt tid överträffat ränteavkastning, vilket i sig är en varningssignal. Realräntan har fallit kraftigt och är mycket nära noll i nuläget. Ett rimligt realt avkastningskrav för en portfölj bestående av aktier, ränteplaceringar och företagsobligationer är mellan 2 3 procent på ca 5 10 års sikt. Det betyder att den förväntade nominella avkastning blir närmare 5 procent om Riksbanken lyckas med att uppnå inflationsmålet om två procent. Nedanstående figur visar avkastningen sedan januari 2014 för valda tillgångsslag. Diagram: Avkastning för olika tillgångsslag under Vi är övertygade om att detta snarare är en kortsiktig marknadskorrektion. Det är inte troligt att vi får se kraftiga fall i den ekonomiska tillväxten i Kina eftersom det finns både finans- och penningpolitiska muskler att hantera situationen (vilket inte finns i Europa). Marknadskorrektionen är snarare att betrakta Vår övertygelse är dessutom att en 30-årig bull-trend med fallande marknadsräntor är över. Det betyder inte att vi förväntar oss stigande räntor i närtid utan snarare att räntor kommer att röra sig sidledes men med stora ränterörelser (dvs under hög

7 osäkerhet). Sammantaget betyder det att avkastningen från traditionella ränteplaceringar kan väntas vara mycket låg. Diagram: Riskpremie på svenska aktier sedan 2006 Samtidigt kan vi konstatera att, på relativ basis, aktier snarast är billiga eftersom riskpremien på aktier (P/E tal i förhållande till rådande marknadsränta) är hög, vilket visas i nedanstående figur. Denna relation förklaras av att tillgångsslaget traditionella ränteplaceringar är mycket högt värderad (läs extremt låga marknadsräntor). Detta förklarar varför vi inte är negativa på börsen. Som vi nämnt tidigare har alla stjärnor stått rätt för aktieplaceringar under ganska lång tid. Alltså viss försiktighet men goda förutsättningar i förhållande till ränteplaceringar. Försvagningen av den svenska kronan gynnar svenska aktieplaceringar i förhållande till globala, varför det finns anledning att föredra svenska aktier. Vi bedömer att marknadsavkastningen under de närmaste 12 månaderna kommer att vara låg för såväl aktier (ca 5-10 procent) som räntebärande placeringar (nära nollstrecket). De extremt låga marknadsräntorna medför att den förväntade avkastningen med stor säkerhet kommer att vara mycket låg för ränteplaceringar de närmaste åren. Vår bedömning är att svenska aktier ter sig mer intressanta än globala aktier i nuläget. Även om räntenivån stigit något anser vi att svenska traditionella räntor är mycket högt värderade. Det betyder även att t ex företagsobligationer blir högt värderade. Sammantaget betyder det att vi föredrar svenska aktieplaceringar som överviktas mot andra tillgångsslag som globala aktier, traditionella ränteplaceringar och företagsobligationer den närmaste perioden.