Global Asset Allocation Strategy Europa i en sweet spot. Nordea Asset Allocation Juni 2017

Transkript

1 Global Asset Allocation Strategy Europa i en sweet spot Nordea Asset Allocation Juni 2017

2 Juni 2017 Europa i en sweet spot Investeringsmiljön är fortsatt gynnsam för aktiemarknaden; grönt ljus råder på de flesta områden. Behåll övervikten i aktier. En brett baserad global återhämtning och den starkaste vinsttillväxten på sex år bildar en solid bas för aktier framöver. Inflationen har inte ökat som förväntat, vilket håller nere räntorna, och aktier behåller därmed sina klart bättre avkastningsmöjligheter för investerarna. Efter åtta år med stigande kurser, och en stark utveckling på slutet, har oron för en nedgång ökat. Vi anser att det är för tidigt att förvänta sig en större korrektion. På sidlinjen finns ordentligt med kontanter som väntar på köpläge, något som begränsar nedsidan på marknaderna. Europeiska aktier är i en sweet spot och vi ökar övervikten i regionen. Efter år av skral tillväxt förbättras både ekonomin och vinsterna ordentligt. Med en minskad politisk riskpremie kommer dessutom inflödena tillbaka till Europa. Behåll övervikten i aktier. Öka övervikten i Europa och behåll övervikten i tillväxtmarknader. Inom räntor, fokusera på tillväxtobligationer, både i lokal- och hårdvaluta. 2

3 Utveckling och rekommendationer, juni 2017 Tillgångsslag - N + Kommentar Aktier Långa räntor Kontanter Aktieregioner - N + Kommentar USA Europa Japan Asien ex. Japan Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige Aktiesektorer - N + Kommentar Industri Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom Kraftförsörjning Energi Material Ränteslag - N + Kommentar Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobligationer Både i hård/lokal valuta Nuvarande allokering Föregående allokering 3

4 Asset Allocation Scoreboard Juni 2017 Värdering Generellt är aktier varken billiga eller dyra, medan långa räntor är högt prissatta. I det relativa spelet har aktier överhanden. Vi ser inte att statsobligationer blir attraktiva på ett bra tag. Möjligheter finns dock i tillväxtmarknadsobligationer. Penningpolitik & likviditet Centralbanksutsikterna är mixade; Fed höjer gradvist, ECB kommer att strama åt framöver, BOJ fortsätter stimulanserna. Tillväxtländerna sänker generellt räntorna. Fortsatt en expansiv penningpolitik globalt men vissa regioner rör sig mot åtstramningar. Konjunkturen Tillväxten ligger på en solid nivå men den största accelerationen är nu bakom oss. Europa övertygar tillsammans med tillväxtländerna medan USA har gett blandade signaler på sistone. Mjuk data överträffar fortsatt den hårda datan, gapet minskar dock. Slutsats Övervikt: aktier, Europa/tillväxtmarknader inom aktier. Tillväxtmarknadsobligationer inom långa räntor. Neutral: investment grade inom långa räntor. Undervikt: långa räntor, statsobligationer och high yield inom långa räntor. Japan och USA inom aktier. Vinster Vi ser en fortsättning på den starka vinsttrenden. Revideringarna bekräftar den bilden och en tvåsiffrig vinsttillväxt är nåbar under Försäljningstillväxten, och förbättrade marginaler, leder vägen för ett mycket starkt år för vinsterna. Valuta Euron har stöd på längre sikt men kan möta motvind på kortare. Samtidigt finns det lite uppsida i dollarn, dock är den begränsad. I tillväxtländerna är utsikterna goda; Kina är stabilt, Brasilien förväntas inte spilla över på andra länder. Positionering & sentiment Generellt balanserat med en positiv underton. Pro-risk är det dominerande temat trots utslag av volatilitet på sistone. Investerarna är överviktade aktier/krediter men har samtidigt stora kontantandelar. Flödena bekräftar detta, då alla riskfyllda tillgångsslag har positiv inflöden. 4

5 Ett löjligt bra första kvartal vinstmässigt Första kvartalets rapportering var otroligt stark. Det var det tredje kvartalet i rad med positiv vinsttillväxt i årstakt. Resultaten underbygger de förbättrade utsikterna för helåret Rekylen i oljepriset lyfter energisektorn, bättre makro gynnar försäljningen generellt och baseffekter hjälper också till. Vidare är marginaltrycket lågt, även i USA, trots redan höga nivåer. Vinstboom i USA 15% S&P500 vinsttillväxt i årstakt 12% 9% 6% 3% 0% Rapporterad Estimat I USA slog vinsterna estimaten massivt, med 15% mot förväntade 9% i början av kvartalet. Bolagen har överraskat positivt på både vinster och försäljning, och guidance har också varit över förväntan. Än mer imponerande var Europa, som slog förväntningar på 15% vinsttillväxt med ett resultat på 23%. Även Japan drog sitt strå till stacken, via 28% vinsttillväxt mot förväntade 14%. Förväntningarna har därmed slagits i alla regioner då det synkroniserade globala uppsvinget i ekonomin har möjliggjort en motsvarande synkroniserad vinstboom. -3% -6% Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117 Källa: Bloomberg/Thomson Reuters som ändå slogs klart av den i Europa 25% 20% STOXX Europe 600 vinsttillväxt i årstakt Rapporterad 15% Estimat 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Q117 Källa: Bloomberg/Thomson Reuters 5

6 Tvåsiffrig vinsttillväxt inom räckhåll under 2017 Vinstutsikterna är de bästa på flera år och estimaten fortsätter att justeras uppåt. Konsensusestimaten har klättrat upp till nära 15% för 2017, och vi har också justerat upp våra förväntningar från 7-9% till 10-12%. En synkroniserad global tillväxt, ökad försäljning och liten press på marginalerna underbygger en stark vinstillväxt. Efter att ha vänt ned under stiger nu försäljningstillväxten och givet den operationella hävstången i bolagen ökar det per definition vinstmarginalerna globalt. Både de positiva och de negativa aspekterna av Trumps politik ser alltmer avlägsna ut; risken för protektionism har minskat medan skattereformerna ser ut att försenas. Påverkan på vinsterna ser i nuläget ut att bli minimal. Analytikernas estimat, som vanligtvis är för optimistiska, stöds i nuläget av de ekonomiska utsikterna. Det är alltså inte bara förhoppningar, vilket bekräftades av första kvartalets starka vinster. Vinsterna kommer därför att ge aktiemarknaderna ett starkt stöd under året. Ljusa utsikter för de globala vinsterna under 2017 Marginalerna förbättras globalt 6

7 Den globala ekonomin är på fast mark Ekonomiskt förblir utsikterna solida globalt. Vi är i en miljö som visar upp stabil tillväxt, med stöd från både utvecklade ekonomier och tillväxtmarknader. Som förväntat har accelerationen i tillväxten de senaste månaderna bromsat in något. Vi ser inte detta som ett problem så länge den nuvarande nivån bibehålls. Tillväxten på en solid nivå men den accelererar inte längre Europa står ut bland de utvecklade ekonomierna då regionen äntligen får upp farten. Huvudekonomin att bevaka är USA, där det varit en del mixade signaler på sistone. Även om vi befinner oss i ett synkroniserat globalt uppsving står tillväxtmarknaderna ut som de marginella vinnarna under Detta borde också synas i aktieutvecklingen efter flera år av relativ underavkastning mot väst. Konsumenterna är den huvudsakliga drivkraften, men vi ser även tecken på en acceleration i investeringarna. Sammantaget befinner sig den globala ekonomin stabilt i en expansionsfas. Den europeiska ekonomin överraskar positivt 7

8 Värderingen inget hinder för aktier Globala aktier är generellt fortsatt rimligt prissatta. De senaste åren har faktiskt värderingen gått sidledes och framöver kommer den knappast vara ett hinder i sig självt för aktier. Det finns dock fickor av utsträckt värdering, som amerikanska aktier generellt och energisektorn i USA specifikt. Med det sagt, skulle tillväxtutsikterna försämras kraftigt kommer aktiemarknaderna inte räddas av värderingen då det definitivt finns nedsida från dagens nivåer. Men med hyggliga tillväxtutsikter både för ekonomin och vinsterna ser vi att värderingen förblir relativt stabil på nuvarande nivåer. Den förväntade vinsttillväxten borde därför omsättas i stigande kurser. Och jämfört med fortsatt låga räntor är aktier attraktiva, med bred marginal. TINA* lever och frodas. Aktier är varken dyra eller billiga men jämfört (stats)räntor är valet klart *TINA = There Is No Alternative 8

9 Räntorna kommer att stiga, men långsamt Fallet i räntorna tog investerarna på sängen tidigare i år. En bättre global ekonomi borde leda till högre inflation, stramare penningpolitik och högre räntor. Takten i tillväxten har dock inte nått en nivå som ökar det globala inflationstrycket och därför förblir penningpolitiken och räntorna ackommoderande. Fed i USA stramar åt penningpolitiken. Det handlar ändå om att normalisera räntenivåerna långsamt snarare än om att tvingas höja dem. Vi förväntar oss långsamt stigande styrräntor och viss minskning av balansräkningen framöver. I Europa kommer ECB att inleda diskussionen om att minska balansräkningen i år men tillbakadragandet av stimulanserna kommer att bli en långsam affär. Räntorna kommer därför långsamt, långsamt, stiga när penningpolitiken gradvist stramas åt. Om den ekonomiska utvecklingen blir en besvikelse eller om osäkerheten ökar står centralbankerna redo med stöd, men verktygen är begränsade. Generellt är dock penningpolitiken ett stöd för aktiemarknaderna. Inflationstrycket är fortsatt dämpat vilket håller räntorna på en historiskt låg nivå 9

10 Tillväxtmarknadsobligationer erbjuder bäst värde bland ränteslagen Övervikt tillväxtmarknadsobligationer. Fundamenta fortsätter att stabiliseras/förbättras och utsikterna för tillväxtvalutorna har ljusnat. Räntan är fortsatt relativt hög. Problemen i till exempel Brasilien ser ut att vara lokala. Vi rekommenderar en övervikt i både lokal- och hårdvaluta. Högsta räntan finns i tillväxtmarknaderna Undervikt statsobligationer. Räntorna förväntas stiga men i en långsammare takt då inflationen förblir låg. Samtidigt som statsobligationer bidrar med stabilitet i portföljen är avkastningsutsikterna framöver mycket begränsade. Undervikt high yield. Avkastningspotentialen har minskat efter en signifikant spreadkompression på sistone. Bland riskfyllda obligationer ser vi bättre möjligheter i tillväxtländerna. Neutral investment grade. Räntorna är låga i tillgångsslaget men ger ändå en viss yield pick-up över statsobligationer. Spreadarna är låga men stabila då bolagens finanser är solida. 10

11 Valuta dollarn hålls i schack Maj var en bra månad för euron, och de underliggande drivkrafterna ser bra ut; tillväxten ökar brett, politiken drar inte ned och inflationen visar livstecken. I denna kontext är stödet för euron på plats. Rörelsen borde fortsätta, men givet de senaste veckornas styrka är det inte omöjligt med lite kortsiktig motvind. Samtidigt borde eventuell styrka i dollarn vara begränsad och knappast leda till åtstramningar i de finansiella förutsättningarna. Dollarn förblir utsträckt värderingsmässigt samtidigt som stimulanser, eller en border-adjusted tax, ser alltmer avlägsna ut. Vita Huset är inte heller ett stort fan av en stark dollar. Tillväxtvalutorna har varit under press på sistone, de underliggande förutsättningarna finns dock kvar. Effekter av härvan i Brasilien stannar troligen där och oron runt Kina är överdriven. Tillväxten i dessa regioner är på väg att öka kommande år som tillsammans med carryn i räntorna borde stödja valutautsikterna. Euron fluktuerar i en tight range mot dollarn Valutautsikterna i tillväxtländerna ger stöd 11

12 Marknadsoptimismen är fundamental, med några förbehåll Att köpa vid nedgång har varit en populär strategi de senaste åren, och den trenden verkar intakt. En dipp i maj blev snabbt återställd eftersom underliggande fundamenta fortfarande stöder utsikterna. Vi ser den övergripande bilden som balanserad, men med positiva undertoner. Aktier är fortfarande det tillgångsslag investerarna föredrar, men de ser dem också som högt värderade. Höga nivåer av kontanter, om än minskande, pekar fortfarande på försiktighet men också på användbara resurser om/när dipparna kommer. De kortsiktiga sentimentindikatorerna är inte lika aggressiva som de långsiktiga, vilket också tyder på en viss försiktighet bland investerarna. Fondförvaltarna positiva till aktier, men också till kontanter Det spekulativa intresset (fast money) är ganska neutralt På flödessidan har de flesta tillgångarna positiva inflöden hittills i år. Även om aktier är det klara valet har obligationer haft större inflöden (% av AuM) men detta kan delvis förklaras av att investerare riktar in sig på mer riskfyllda räntor och tillväxtmarknader. 12

13 Regional strategi öka övervikten i Europa Europas momentum övertygar: hög tillväxt, än bättre vinster och de politiska riskerna är på nedgång. Investerarna återvänder efter flykten förra året, inflödena spikar. Vi ser regionen som den mest attraktiva och ökar övervikten. Europa och tillväxtmarknader är våra favoriter, USA och Japan mindre så USA är inne i en period av svagare makromomentum, och de starka vinsterna är inte längre bäst i klassen. Värdering och en svagare dollar talar dessutom emot amerikanska aktier. Öka undervikten. Tillväxtmarknaderna har haft några tuffa veckor, speciellt Latinamerika. Vi ser dock att de fundamentala utsikterna är oförändrade, och behåller övervikten. En kombination av värdering, vinster och tillväxt underbygger rekommendationen. Medan en svagare yen höjer förväntningarna på japanska vinster ökar riskerna från mindre handel och frånvaro av förbättringar i hårda data. Vi ser låg potential och håller fast vid undervikten. Sverige kommer lite till korta relativt Europa, framförallt vinstmässigt. Neutral. 13

14 Europa överglänser USA Europeiska aktier är mer attraktiva än amerikanska på de flesta plan. Vinsttillväxten i Europa under Q1 slog USA med 10 procentenheter. Utsikterna framöver är att Europa relativt sett kommer att visa bättre vinster än USA efter nästan 6 år av underprestation. Vinstutsikterna i Europa stöds av ett starkt makromomentum. Medan ledande globala indikatorer börjat rulla över fortsätter de att stärkas i Europa. Trots att USA:s BNP förväntas återhämta sig i Q2 efter ett svagt Q1, är makrodata överraskande negativa och indikerar en svagare återhämtning än vad som hoppats. Dessutom stöder till och med politiken nu Europa, för första gången på länge. Oron för splittring inom EU sedan 2016 bidrog till massiva utflöden från regionen, men efter Macrons vinst i Frankrike har oron avtagit vilket bidrar till en vändning i kapitalflödena. I USA är utsikterna för Trump-administrationens tillväxtvänliga reformer allt mindre troliga och försvagar attraktionskraften hos dyra amerikanska aktier ytterligare. Europa har halkat efter amerikanska aktier detta decennium och de senaste utflödena har inte vänt förrän nu 12 mån kumulativa flöden in i aktier, % av AuM may 2016 jun 2016 jul 2016 aug 2016 sep 2016 oct 2016 nov 2016 jan 2017 feb 2017 mar 2017 USA Europa EM apr 2017 may 2017 Källa: EPFR/DB/TAA 14

15 Tillväxtmarknader stöds av överlägsna vinstutsikter och högre tillväxt Förbättringar i de ekonomiska utsikterna har tillsammans med högre oljepriser lyft vinstförväntningarna i tillväxtmarknader till imponerande nivåer. Både aktieoch räntemarknaderna har hämtat stöd från detta i år. I ett synkroniserat uppsving, som vi just nu befinner oss i, tenderar tillväxtmarknadstillgångar att överavkasta på grund av sin cykliska natur. Det senaste uppsvinget i den globala handeln, och speciellt den starka efterfrågan på elektronik, stödjer tillväxtmarknader. Specifikt gynnar det den tunga IT-sektorn. BNP-tillväxten i Kina överraskade positivt tidigt i år men kommer att sakta in något framöver, vilket lett till oro på framförallt råvarumarknaderna. Detta innebär troligen att vinstestimaten inte växer lika fort, men både Kinas BNP och vinstestimaten ser ut att visa stabil tillväxt En ökande tillväxtskillnad relativt utvecklade marknader, högre förväntad vinsttillväxt och relativt attraktiv värdering stödjer vår breda övervikt i både tillväxtmarknadsobligationer och aktier. Överlägsna vinstförväntningar i tillväxtmarknaderna Skillnaden i tillväxt ökar ytterligare framöver 15

16 Sektorstrategi fokusera på cykliskt Vi behåller den cykliska tilten. Makro, vinster, politik och förväntningar på högre räntor pekar fortfarande på ett cykliskt fokus. Värdering är det enda som kan tala emot. Ränteutvecklingen har inte gått vår väg men vi ser att detta kommer att ändra sig. Cykliskt är än en gång vinnaren denna vinstsäsong; signalerna gynnar helt klart cykliska bolag. En marginellt mindre positiv makrosyn och stark utveckling talar för att minska vår cykliska exponering något. Samtidigt överviktar vi hälsovård, som slår de andra defensiva sektorerna på de flesta parametrarna, och där några unika faktorer spelar in. Sektorrekommendationer Rekommendation Aktiv risk Industri Neutral 0% Sällanköp Neutral 0% Dagligvaror Undervikt -2% Hälsovård Övervikt 2% Finans Övervikt 2% IT Övervikt 3% Telecom Undervikt -3% Kraftförsörjning Undervikt -2% Energi Neutral 0% Material Neutral 0% Defensiva sektorer möter fortsatt motvind från stigande räntor, då dessa högt belånade sektorer får det svårt att öka intäkterna/minska kostnaderna för att möta de högre räntekostnaderna. Då vi ser högre räntor på medellång sikt kommer defensiva sektorer att underprestera, vilket är skälet till att vi rekommenderar cykliskt trots de förras comeback på sistone. 16

17 Nordea Tactical Asset Allocation Global Investment Strategy Committee (GISC) Leif-Rune Husebye Rein Chief Investment Strategist Norway Michael Livijn Chief Investment Strategist Sweden Lippo Suominen Chief Investment Strategist Finland lippo.suominen@nordea.com Bjarne Breinholt Thomsen Chief Investment Strategist Denmark bjarne.thomsen@nordea.com Ole Morten Nafstad Head of Investment Advice Luxembourg ole.morten.nafstad@nordea.lu Philip Loug Jagd Senior Strategist/ GISC Driver philip.jagd@nordea.com Denmark Strategists Nicholas Flaherty Strategist Nicholas.flaherty@nordea.lu Luxembourg Ingvild Borgen Gjerde Strategist Ingvild.borgen.gjerde@nordea.com Norway Andreas Osterheden Hansen Strategist Andreas.osterheden.hansen@nordea.com Denmark Morten Hessner Expert Strategist morten.hessner@nordea.com Denmark Ville Korhonen Expert Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland Erik Nordenskjöld Expert Strategist erik.nordenskjold@nordea.com Sweden Eemil Palmén Strategist eemil.palmen@nordea.com Finland Sigrid Wilter Slørstad Expert Strategist sigrid.wilter.eriksson@nordea.com Norway Assistants Kristian Lunow Nielsen Assistant/Student Kristian.Lunow.Nielsen@nordea.com Denmark Mads Bech Flarup Assistant/Student Mads.Bach.Flarup@nordea.com Denmark Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Victor.julegaard@nordea.com Denmark

18 Ansvarsreservation 18