REDEYE TRENDS NR 31 OKTOBER 2014 Arise blir en liten kassakossa Den reviderade övergripande målsättningen innebär ett lugnare expansionstempo och något av en konsolidering. Arise ser ut att kunna generera riktigt goda och ganska stabila kassaflöden de närmsta åren. Anoto ritar om kartan för digitalpennan SIDAN 11 Anoto är ett globalt mjuk- och hårdvarubolag, samt en pionjär inom digital skrift. Bolaget genomgår nu ett besparingsprogram, en nyemission och en stor strategiförändring. HETLUFTEN Effekten av dollarkursen För tillfället är det många svåröverblickade faktorer som påverkar börsklimatet. Ser vi till USA har deras valuta och eventuella räntehöjningar en stor betydelse. En försvagning av kronan kan även öka valutaeffekterna, vilket kan öka förtjänsten i vissa branscher. Även en möjlig svensk deflation kan påverka kassaflödena. Öjvind Karlsson SIDAN 12 Sur börsvecka för portföljen Portföljen noterar en negativ vecka där samtliga innehav handlas ned under den gångna veckan. Det är life sciencebolagen som agerar stora sänken, däribland Cellavision och Scandidos med nedgångar på över 10 procent vardera på veckobasis. -6, 9 % Utveckling senaste nr. -8, 1 % Köp: Moberg Pharma Sälj: Scandidos Läs mer på sidan 8 Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Axis. Q3-rapporten kom in något sämre än både marknadens och Redeyes förväntningar. Vårt nya DCF-värde hamnar troligen runt 200 kronor per aktie. Läs mer på sidan 7. TEKNISK ANALYS Securitas. Sammantaget ger en position vid rådande kursnivåer en attraktiv relation mellan risk och potentiell avkastning. Köp föreslås inom affärsintervallet 70-71 kronor med målkurs 78 kronor på medellång sikt. Läs mer på sidan 4. TYCK TILL OM TRENDS! Svara på vår enkät om Trends! Klicka här för att komma till vår enkät inför utvecklingen av Redeyes produkt Trends. Frågorna syftar till att identi era våra be ntliga kunders preferenser och önskemål inför kommande utveckling av be ntliga och nya produkter. www.redeye.se
HETLUFTEN Effekten av dollarkursen För tillfället är det många svåröverblickade faktorer som påverkar börsklimatet. Ser vi till USA har deras valuta och eventuella räntehöjningar en stor betydelse. En försvagning av kronan kan även öka valutaeffekterna, vilket kan öka förtjänsten i vissa branscher. Även en möjlig svensk deflation kan påverka kassaflödena. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Samtidigt som vi sett ett mindre fall för dollarn, på grund av lite sämre makrodata, har den tidigare svaga efterfrågan på guld förändrats något. Valutan är dock fortfarande mycket stark och kommer i vissa fall ge en märkbar effekt. Huruvida nedgången är en tillfällighet återstår att se och det kommer att bero på de framtida siffrorna för landets ekonomi. En annan stor råvaruförändring har varit oljeprisets stora fall, vilket bidragit till en viss panikstämning i Europa. Framförallt är det förstås ekonomier som är mer eller mindre beroende av oljebranschen som är skakiga. Volatilitetsindex (VIX) indikerar att marknaden är orolig. Den brukar även kallas skräckindex och kan indikera stämningen hos investerarna. Förutom de faktorer som nämns i denna krönika är era oroliga inför de kommande rapporterna, vilket kan göra att man får kalla fötter och vill ut från sina positioner. Den nuvarande låga in ationen börjar alltmer påverka börsen negativt då det nns en ökad oro för de ation. För en del bolag kommer en sådan händelse att öka valutaeffekterna i antingen positiv eller negativ bemärkelse. Att ha avtal i amerikanska dollar kan vara mycket lönsamt i dagsläget då kursen är mycket fördelaktig mot den svenska kronan. Normalt pratar man om att detta är positivt för de företag som är inriktade på export av produkter eller tjänster. Med dessa avtal får man nu ut omkring 11 % mer i SEK än i början av året, vilket bör göra en stor skillnad. den för tillfället volatila börsmarknaden. Ifall man kan förutspå vilka som får ett märkbart bättre resultat på grund av valutaeffekter kan man förhoppningsvis göra bättre affärer. För bolag med så diversi erade marknader som SKF har valutaeffekterna vart positiva på senare tiden. I detta speci ka fall har det inte räckt till på grund av bland annat en svag efterfrågan på ett ertal produkter. Vi kan i det rådande sura börsklimatet se att valutaförändringar bara är en faktor bland många. För Arise, som vi går igenom i veckans Trends, är det euron som har betydelse då de i viss mån är beroende av elpriser i Europa och inköp av vindkraftverk i Euro från Vestas Wind Systems. Tack vare en stark dollar har dock Invisio Communications, som vi också går igenom i Trends, en fördelaktigare sits då deras främsta köpare för tillfället är den amerikanska armén. Utbetalningarna i dollar bör därmed ordentligt förbättra deras marginaler. Rent generellt påverkas Life Science-bolag i hög grad av dollarkursen. Problemet är dock att de i regel även har kostnader i dollar. Detta kan innebära att det rent av är dåligt för deras lönsamhet med en stark dollarkurs. Bland vinnarna kan man hitta Cellavision, Medivir, Moberg Pharma och Vitrolife. Valutaeffekten är helt enkelt positiv för dessa bolag. Öjvind Karlsson 5 6-7 8-9 10-12 TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Oniva Online Orexo Cybercom Axis TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Har LS en framtid i Sverige? Invisio Communications Arise Anoto Den påbörjade rapportsäsongen kan användas för att hitta lämpliga ingångslägen. Här är det förstås viktigt att hitta rätt tillfälle på REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 31 OKTOBER 2014 SIDA 2
TEKNISK ANALYS Björnarnas marknad OMXS30-index har sedan förra veckan handlats ned dryga 5 procent. Index testar initialt stöd vid 1250, sekundärt stöd möter upp vid 1200 punkter. OMXS30-index summerar en av årets svagaste veckor med överlag nedgångar och en dryg femprocentig nedgång. Index har på ett par veckor handlats ned från 1380 punkter till dagens 1250 punkter. Den eventuella positiva motrekylen som vi hoppades på under förra veckan blev till en besvikelse, med ytterligare nedgångar som följd. Den senaste veckans nedgång har inte drivits av någon större negativ händelse, utan får tolkas som att investerarna vill komma ut innan rapporterna börjar trilla in. Det amerikanska volatilitetindexet, VIX, handlas idag (27) till de högsta nivåerna sedan förra sommaren vilket avspeglar oron på marknaden. Värderingarna börjar komma ner till väldigt attraktiva nivåer bland enskilda bolag, särskilt verkstadssektorn ser högintressant ut. Förutsatt att rapportperioden inte blir en stor besvikelse ser jag 1250 punkter som attraktiva nivåer. Ericsson kring 200-dagars Ericsson-aktien har haft en brant nedgångskurva i enlighet med index de sista två veckorn. Aktien noteras till översålda kursnivåer (RSI-30) och handlas kring 200-dagars glidande medelvärde som möter upp vid 82 kronor och som agerar initialt stöd. Bedömningen är att fortsatt nedsida är begränsad från nuvarande position och köp föreslås omkring rådande kursnivåer. Köp föreslås inom affärsintervallet 81,50-82,50 kronor med 91 kronor som målkurs på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 79,50 kronor. Även Nasdaq backar inför rapportsäsongen Nasdaq Composite har under den gångna veckan handlats ned dryga 300 punkter och ett RSI-värde på 27 (47) indikerar att pessimisterna tagit över. Veckonedgångar på närmare 4 procent tillhör ovanligheterna. Det nns fortsatt nedsidesrisk på Nasdaq då stöd möter upp först kring 4400 punkter. Det är omöjligt att sia om framtiden just nu då positiva rapporter är en förutsättning för att den negativa trenden skall vända. OMXS30 ERICSSON NASDAQ OMXS30-index visar tecken på hög oro bland investerarna Köp föreslås i Ericsson omkring rådande kursnivåer Även Nasdaq går ned inför rapportsäsongen David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 31 OKTOBER 2014 SIDA 3
TEKNISK ANALYS Spännande rekyllägen Denna vecka har vi tagit fram tre affärsförslag med tudelade handelsscenarion. I rådande handelsklimat är det viktigt att låta trenden visa vägen och inte låsa sig vid ett möjligt utfall. Tradinglägen i SEB för den riskbenägne SEB-aktien utlyste nyligen en säljsignal då aktien bröt ner genom stödnivån kring 87 kronor i en dubbeltopp-formation under onsdagen. Nedgången skedde under tilltagande volym vilket förstärker signalvärdet. Nedgångarna fortsätter nu under torsdagen och aktien är på god väg mot det sekundära stödet vid 80 kronor. Detta stöd är något svagare än det vid 87 kronor. Aktien noteras vid kraftigt översålda kursnivåer (RSI-24). Tidigare stödnivå vid 87 kronor agerar framgent motstånd. Köp inom affärsintervallet 80-81 kronor alternativt sälj inom affärsintervallet 87-86 kronor. Använd stop loss i bägge fallen. Detta är extra viktigt när marknaden är så pass volatil som den är för närvarande. Nya svaghetstecken i Nordea Nordea-aktien handlas efter onsdagens nedgång vid årslägstanivåer. Det tidigare stödet vid 85 kronor bröts under torsdagsförmiddagen vilket spär på ett negativt scenario framöver. Den baissade investeraren säljer inom affärsintervallet 85-84 kronor och tar riktkurs på nästa stödnivå kring 78 kronor som målkurs. Optimisten avvaktar och köper på utbrott ovan 85 kronor med målkurs 100 kronor. Den riskaverta investeraren avvaktar vidare nedställ och köper inom affärsintervallet 78-79 kronor med 85 kronor som målkurs. Samtliga affärsförslag är på medellång sikt. Särskilt viktigt är det att använda stop loss i rådande handelsklimat. Securitas kraftigt översåld Securitas-aktien noteras i en underliggande stigande trend. Den senaste tidens rekyl har skapat intressanta ingångsnivåer i aktien. I dagsläget noteras aktien kring stödnivåer strax ovanför 70 kronor vid kraftigt översålda kursnivåer (RSI-23). 200-dagars glidande medelvärde noteras kring 75 kronor. Sammantaget ger en position vid rådande kursnivåer en attraktiv relation mellan risk och potentiell avkastning. Köp föreslås inom affärsintervallet 70-71 kronor med målkurs 78 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 68 kronor. David Hansson david.hansson@redeye.se SEB NORDEA SECURITAS Kraftigt översålda kursnivåer i SEB Den riskaverta investeraren köper Nordea inom intervallet 78-79 kronor För Securitas ser vi en attraktiv relation mellan risk och potentiell avkastning TRENDS NR 31 OKTOBER 2014 SIDA 4
Negativa trender överlag TRADINGGUIDEN Sedan förra Tradingguiden har index handlats ned och handlas inom handelsintervallet 1250-1320 punkter. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Vi justerar ned stöd/motstånd i ett flertal aktier. Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i fallande till konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande minskat till förmån för ökat antal aktier i konsoliderande och fallande trend. Antal aktier i stigande trend summeras för tillfället till noll, vilket är ett direkt reslutat av den branta nedgången under den gångna veckan. Index summerar en negativ vecka där index bröt igenom stödet vid 1320 punkter utan problem och index handlas redan kring nästa stödnivå vid 1250 punkter. Håller inte 1250 punkter möter ett sekundärt stöd upp vid 1200 punkter. Vi justerar ned stöd/motstånd i era bolag, ABB, Atlas Copco, Eniro, Investor, JM, Nordea, Ori ame, Sandvik, SCA, Skanska och Handelsbanken. BULL & BEAR BEAR POWER % Stigande trend 0% % Konsl. trend 28% % Fallande trend 72% STIGANDE 0 KONSOL. 10 FALLANDE 26 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 145,3-4,6% 140,0-3,8% 180,0 19,3% 23 A lfa Laval 144,4-3,0% 145,0 0,4% 180,0 19,8% 37 Assa Abloy 338,1-3,3% 340,0 0,6% 390,0 13,3% 31 A strazeneca 482,0-1,7% 450,0-7,1% 550,0 12,4% 39 Atlas Copco 187,3-2,5% 180,0-4,1% 240,0 22,0% 31 Boliden 105,1-5,5% 105,0-0,1% 125,0 15,9 % 38 Electrolux 179,7-1,6% 180,0 0,2% 220,0 18,3% 34 Eniro 8,8 30,6% 8,0-10,6% 20,0 55,8% 35 Ericsson 8 2,3-3,1% 75,0-9,7% 9 5,0 13,4 % 3 1 Getinge 148,4-18,3% 150,0 1,1% 200,0 25,8% 35 Hennes & M auritz 273,4-3,5% 275,0 0,6% 320,0 14,6% 27 Hexagon 203,7-3,9% 210,0 3,0% 250,0 18,5% 31 Husqvarna 4 6,2-4,1% 4 4,0-5,0 % 55,0 16,0 % 2 7 Investor 222,8-6,5% 220,0-1,3% 280,0 20,4% 21 JM 208,1-2,3% 200,0-4,1% 240,0 13,3% 25 Lund in M ining 29,9-10,5% 30,0 0,3% 45,0 33,5% 27 Lund in Petro leum 99,4-8,2% 110,0 9,7% 140,0 29,0% 25 M illicom 531,5-2,8% 500,0-6,3% 700,0 24,1% 20 MTG 2 0 5,8-3,8 % 2 10,0 2,0 % 3 0 0,0 3 1,4 % 18 NCC 207,2-4,1% 210,0 1,3% 240,0 13,7% 29 Nokia 55,9-5,3% 45,0-24,2% 60,0 6,8% 34 N o rd ea B ank 83,6-4,4% 80,0-4,5% 100,0 16,4% 30 Oriflame 107,0-7,8% 100,0-7,0% 150,0 28,7% 25 Sand vik 75,0-2,2% 70,0-7,1% 100,0 25,0% 29 SCA 157,1-3,7% 150,0-4,7% 2 00,0 21,5% 2 8 SEB 8 3,0-8,3 % 8 0,0-3,7% 10 0,0 17,1% 2 7 Securitas 72,8-4,2 % 70,0-3,9 % 9 0,0 19,2 % 2 7 Skanska 132,9-3,6% 130,0-2,2% 180,0 26,2% 29 SKF 138,5-3,6% 140,0 1,1% 180,0 23,1% 29 SSA B 48,1-5,2% 50,0 3,9% 60,0 19,9% 19 Sv. Hand elsb anken 309,5-6,2% 300,0-3,2% 340,0 9,0% 25 Sw ed b ank 168,9-3,0% 160,0-5,6% 180,0 6,2% 30 Sw ed ish M atch 215,2-2,4% 190,0-13,3% 250,0 13,9% 19 Tele2 82,9 75,0% 70,0-18,4% 87,0 4,8% 36 Teliasonera 4 6,0-2,0 % 4 5,0-2,3 % 56,0 17,8 % 2 4 Volvo 74,2-1,6 % 75,0 1,1% 10 0,0 2 5,9 % 3 1 TRENDS NR 31 OKTOBER 2014 SIDA 5
BOLAG I FOKUS Oniva Anders Aleborg har utsetts till tillförordnad VD från och med den 1 november 2014 tills dess att en ny VD är utsedd. 80 70 60 50 Vi ser positivt på att Anders Aleborg, som är grundare av Binero, nu har utsetts till tillförordnad VD. Detta är ett steg i rätt riktning och vi kommer noggrant att följa ledningsutvecklingen för bolaget framöver. Det är viktigt att bolaget får rätt person för att kunna genomföra den tillväxt och marginalexpansion som måste ske för att bolaget ska kunna uppvärderas. Bolaget är som sagt i en övergångsperiod där fokus kommer vara att få ordning på verksamheterna. 40 30 20 10 okt dec REDEYE RATING jan mar apr Oniva jun jul aug OMXSPI okt Vi har tidigare sänkt vår rating för bolaget, vilket bidrar till att diskonteringsräntan nu uppgår till 17 procent mot tidigare 15,3 procent. Sänkta förväntningar på omsättningstillväxten samt marginaler gör att det motiverade värdet i vårt base case nu ligger på 14 kronor per aktie (bear case: 8 kronor, bull case: 25 kronor). Orexo En ansökan har lämnats in till amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA för utökad användning av Zubsolv (opoidberoende). Det handlar om att få ge Zubsolv redan från första dagen, vilket konkurrerande produkter saknar. Ansökan för att få godkännande om utökad användning stödjer sig på resultat från de två studierna, ISTART och OX219-007, som presenterades i somras. En utökad produktpro l för Zubsolv stärker differentieringen gentemot konkurrenter och är därför ett viktigt steg för att läkemedlet ska kunna ta en betydande marknadsandel inom behandlingsområdet. Aktien har tagit mycket stryk på börsen senaste veckorna, vilket kan förklaras av en allmän försvagning av riskviljan i spåren av ökad osäkerhet kring konjunkturen. En annan förklaring är att aktien fortsätter vara mycket känslig kring veckostatistiken vad gäller förskrivningen av Zubsolv. Jämförelsen av marknadsandelar vecka till vecka riskerar därför ge en felaktig bild av hur marknadsandelen verkligen utvecklas. Vi anser att det är bättre att studera medelvärdet från ett fyra veckors snitt, vilket visar att trenden fortsatt är stigande. Marknadsandelen ligger i nuläget på omkring 4 procent. LEDNING.:2,0 ÄGARSKAP: 4,0 TILLV.UTSIKT: 4,5 LÖNSAMH.: 2,0 FIN. STK.: 4,5 200 150 100 50 okt dec jan mar apr jun jul aug okt Orexo OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 7,5 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 7,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN.STK.: 3,0 TRENDS NR 31 OKTOBER 2014 SIDA 6
BOLAG I FOKUS Cybercom Inför Cybercoms rapport för det tredje kvartalet, på fredag nästa vecka, har vi justerat ned våra estimat något då vi räknar med viss prispress från CV-konsulter och de stora indiska konsultbolagen. Vi tror dock fortfarande på att tillväxten nu kommer. Vi väntar oss 254 (260) MSEK i försäljning, motsvarande en tillväxt på årsbasis om 2 procent samt 10 (13) MSEK i rörelseresultat. Nettorekryteringen från det första halvåret bör nu börja synas i försäljningen. Vi bedömer även att Cybercoms orderingång från de helhetsåtaganden som bolaget ck i Q2 kommer att få effekt från detta kvartal. Under det tredje kvartalet har Cybercom fortsatt att ta er avtal, särskilt inom offentlig sektor, i form av Skatteverket, Kronofogden, E-legitimationsnämnden, och nu senast i dag biståndsorganisationen Sida. Aktien har dalat från 2,8/2,9 till 2.4 SEK, vilket inte förvånar med det allmänt surare börsklimatet. Vi ser dock ingen anledning i dagsläget att ändra vårt motiverade värde på 3,1 SEK. Axis Axis Q3-rapport kom in något sämre än både marknadens och Redeyes förväntningar. Bolagets totala försäljning kom in på 1462 miljoner kronor (väntat: 1512 miljoner kronor) och resultatet blev 256 miljoner kronor (väntat: 270 miljoner kronor). Försäljningstillväxten blev endast 11 procent (i lokal valuta 7 procent) trots att valutaeffekterna i kvartalet påverkade försäljningen med +49 miljoner kronor. Dock var valutaeffekten på rörelseresultatet endast +14 miljoner kronor. Bruttomarginalen, som har varierat lite under de senaste åren, kom dock in på mycket starka på 52 procent (väntat: 51,5 procent). Axis återupprepade och hänvisade till externa marknadskällor som indikerar en marknadstillväxt om 16-22 procent. Vi tror att denna bedömning är rimlig även om just Q3 var ett tufft jämförelsekvartal för Axis. Vårt nya DCF-värde hamnar troligen runt 200 kronor per aktie (tidigare: 205 kronor per aktie). 3,0 2,5 2,0 okt dec jan mar apr jun jul aug okt Cybercom OMXSPI REDEYE RATING LEDNING:5,0 ÄGARSKAP: 8,0 TILLV.UTSIKT: 4,0 LÖNSAMH.: 4,0 FIN. STK.: 5,5 250 200 150 okt dec jan mar apr jun jul sep okt Axis OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 8,0 ÄGARSKAP: 8,0 TILLV.UTSIKT: 7,5 LÖNSAMH.: 10,0 FIN. STK: 8,5 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 31 OKTOBER 2014 SIDA 7
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Moberg Pharma SÄLJ: Scandidos Sur börsvecka för portföljen - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen noterar en negativ vecka där samtliga innehav handlas ned under den gångna veckan. Det är life science-bolagen som agerar stora sänken, däribland Cellavision och Scandidos med nedgångar på över 10 procent vardera på veckobasis. Vårt tålamod har tagit slut för Scandidos där kvartalsrapporterna sedan introduktionen har varit två besvikelser med stora omsättningstapp i bägge. Förmodligen är nedsidan relativt begränsad från rådande nivåer och uppsidan kan bli stor ifall de får igång försäljningen av den andra generationens produkter, men framtiden är fortsatt oviss. Jag tycker möjligheten i Moberg Pharma ser bättre ut och väljer därmed att göra ett byte. Mer om Moberg på nästkommande sida. Vår portfölj som till största del består av småbolag med begränsad likvididet blir direkt förlorare när börsen noterar så pass stora svängningar som under rådande vecka. Vi väljer att se det positiva och det är att vi köper Moberg till en sund värdering i förhållande till uppsidespotentialen. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30-6,9 % -5,7 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 jan14-8,1 % -6,2 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Cherry 140821 10% 35,00 27 45,0 30,0-22,9% -10,2% Autoliv 141002 10% 672,50 638 750 650-5,1% -8,2 % Betsson ** 130516 10% 180,00 229 250,0 148,0 32,3% 3,4% Cellavision 130919 10% 12,85 25,5 25,0 15,0 98,4% -1,8% Opus Group 141009 10% 10,45 9,65 15,0 7,0-7,7% -5,3 % H&M ** 121129 10% 203,10 273,80 300,0 250,0 39,5% 19,6 % Mr Green** 140130 10% 37,50 26,7 50,0 34,0-25,3% -3,5% Orexo 140821 10% 139,75 104,75 170 120-25% -10,2 % Scandidos 140515 10% 13,95 7,45 25,0 7,50-46,6% -11% Hexatronic 140522 10% 16,90 16,6 20,0 14-1,8% -11,1 % * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 31 OKTOBER 2014 SIDA 8
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Moberg Pharma SÄLJ: Scandidos Moberg Pharma tar plats - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Vi har under ett par veckors tid hållt ögonen på Moberg Pharma som tidigare under september månad kom med positiva studieresultat från fas 2-studien med MOB-015. Studieresultaten var överlag positiva och läkemedlet har potential att bli den mest effektiva topikala behandligen av nagelsvamp. Vår ansvarige analytiker bedömer värdet av enbart MOB-015 som ett fristående projekt till 24 kronor per aktie. I samband med det positiva studieresultat justerar vi även upp den globala försäljningspotentialen till 400 (280) miljoner dollar. Nästa steg för MOB-015 är att få till ett partneravtal och dialogen med potentiella avtalstagare är redan inledda. Vi bedömde i tidigare nummer av Trends att VECKANS KÖP & SÄLJ 31 kronor var en attraktiv ingångskurs och där aktien idag handlas till 29,10 kronor på torsdagseftermiddagen väljer vi att ta position. I dagsläget har vi ett motiverat värde på 63 kronor per aktie vilket är ett medelvärde av dels vårt DCF-värde på 64 kronor och en annan värderingsmodell baserad på multiplar för försäljning och vinst under 2020. År 2020 är valt eftersom bolagets produkter då be nner sig i en mogen fas. Som grädde på moset gynnas Moberg av den starka dollarutvecklingen på sista tiden. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index Moberg Pharma 29,10-37,5 kr -trolife Scandidos 7,45-46% -11,0% - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 31 OKTOBER 2014 SIDA 9
Har Life Science en framtid i Sverige? ANALYS -ANALYS: LIFE SCIENCE I SVERIGE Vår titel var också det ödesmättade namnet på det seminarium som hölls av Entreprenörskapsforum den 8 oktober på IVA i Stockholm. En panel av experter presenterade och diskuterade branschen. Fokus låg på vad som krävs för att göra svenska Life Science-företag mer konkurrenskraftiga internationellt. Tillgång till riskkapital var den gemensamma faktorn i de svar som gavs. Talarna bestod av bland annat Hans Wigzell, fd rektor för Karolinska Institutet och även rådgivare till förra regeringen kring Life Science-frågor, Leif Johansson, ordförande i Astra Zeneca och Ericsson, Susanne Ås Sivborg, regeringens samordnare för Life Science frågor, David Brown, professor vid Cambridge Universitet och även den personen som utvecklade Viagra en gång i tiden, Lars Backsell, ordförande i Recipharm samt Sarah Lidé, senior advisor på PwC. Diskussionerna hade som utgångspunkt det faktum att den svenska Life Science industrin har sett en generell nedgång de senaste åren. Antal anställda inom Life Science sektorn har minskat med över 10 % sedan 2007 och antalet kliniska studier i Sverige har minskat med 40 %. Tillgång till kapital och kompetens är en stor utmaning. Samtidigt nns det mycket potential för tillväxt framöver. Life Science utgör 6 % av den svenska exporten och 8 % av privata FoU investeringar. Fortfarande nns över 40 000 heltidsanställda inom sektorn och över 20 % av våra forskarstudenter jobbar inom industrin. Det är en väldigt viktig del av Sveriges ekonomi. Recipharms VD Lars Backsell berättade att hans bolag sett en tillväxt på 10-15 procent de senaste åren. Han tjänar mycket på den överskottskompetens som nns på marknaden efter Astras nedläg- gningar. Men vad är det som gör att Life Science sektorn i Sverige krymper medan den växer hos våra närmaste grannar? De forna storhetsdagarna då AstraZeneca och Pharmacia dominerade marknaden är förbi. Numera består större delen av sektorn av småbolag med mellan 1-10 anställda. Dessa bolag forskar ofta på en eller två molekyler som sedan tillverkas och säljs via olika partners. Bolag som rapporterar förluster i upp till 10 år är fullkomligt normalt. De lägger mer tid på kapitalanskaffning än på forskning. Få VC-spelare tillhandahåller idag tidigt riskkapital (exempel är HealthCap, Industrifonden och Almi Invest). Bolag tvingas ut på börsen allt tidigare i sin utvecklingsfas och privata investerare blir mer och mer aktiva. Mycket har redan gjorts för att stärka konkurrenskraften i sektorn och i Sverige som helhet. Lägre skattenivåer har gjort det mer attraktivt för kompetent personal och bolag att etablera sig i Sverige, FoU-bidrag till forskning har införts, och investeringsavdrag för privatpersoner har möjliggjort att er kan investera i bolag under uppstart- eller tillväxtfasen. Det krävs dock ännu mer för att stärka Sveriges konkurrenskraft. Den uteslutande mest kritiska faktorn är tillgång till kapital. Mer tillväxtfonder i samma storleksordning som i de övriga nordiska länderna (Argentum med 9,5 miljarder NOK och Växtfonden med 1,5 miljarder DKR är några exempel), moderna nansiella instrument i form av optionsplaner eller lantropiska skattelättnader var ett par av de förslag som nämndes. Det största behovet är dock ytterligare starkare incitament för investerare att gå in med kapital i tillväxtbolag. Rätt ägare är väldigt viktigt för ett bolags tillväxt. Enligt Leif Persson nns det för lite intelligent kapital i Sverige. Intelligent kapital kommer, enligt Leif, från investerare som en gång redan förlorat mycket pengar. På det sättet vet de vad de ska se upp för i framtiden. Leif Persson nämnde också att han skulle vilja se er ägare som inte agerar på varje kvartalsrapport som företag släpper, ett börsfokus som inte passar i denna typ av bolag, utan investerar mer långsiktigt och på så vis ger bolagen den stabilitet de behöver för att växa. Susanne Ås Sivborg ska lämna in sitt förslag på en Life Science-strategi till regeringen den 31 oktober. I sin utredning har hon pratat med många bolag som alla säger mer eller mindre samma sak. De vill se mer öppenhet för innovationer, bättre processer gällande kliniska studier och snabbare godkännandeförfaranden och behandlingstider för tillståndsansökningar. Generellt krävs ett mer attraktivt klimat för bolag. En annan viktig framgångsfaktor är uppkomsten av Life Science-kluster där man får tillgång till koncentrerad kompetens och där man kan främja ett bättre samarbeta mellan företagen, akademin och den offentliga sektorn. Sarah Lidé avslutade seminariet genom att understryka att Life Science kommer se väldigt annorlunda ut i framtiden. Kunden kommer inte längre vara vårdproducenten utan den individuella patienten. Det kunden vill ha mindre sjukvård men bättre hälsa. Bolagen kommer att behöva ta ställning till att en 15-årig yngling i USA kan utveckla ett diagnostiskt test mot pankreascancer genom att forska via google. Det kommer att utmana bolag att hela tiden vara på topp eller riskera att bli utkonkurrerade av hittills okända aktörer. Joanna Boquist TRENDS NR 31 OKTOBER 2014 SIDA 10
Invisio är i slagläge - ANALYS: INVISIO Ett stort intresse gör att ordrar fortsätter att trilla in till Inviso. Den pågående korrektionen på börsen gör att aktiekursen nu är på en nivå som skapar ett utmärkt ingångsläge. InInvisio har fått ytterligare två NATOuppföljningsordrar om totalt 5,3 miljoner kronor, enligt ett pressmeddelande från bolaget under måndagen. Nu är det inte bara det icke-offentliggjorda stora NATOlandet, det nordiska landet och USA som har lagt uppföljningsbeställningar under år 2014, utan även två ytterligare NATOländer. Med tanke på hur snabbt uppföljningsbeställningarna trillar in så är det uppenbart att kunderna ser ett stort värde i Invisios produkter. Likaså tycks det som att amerikanska arméns fulla acceptans i form av fem ordrar inom loppet av ett år, på totalt 140 miljoner kronor, har haft en betydande referensinverkan. Som vi skrev tidigare i veckan på Redeyes hemsida har vi börjat fundera över om inte ordervärdet per soldat i snitt är högre än de 10 000 kronor som vi har i våra antaganden. De två beställningarna från det nordiska landet tidigare i år indikerar att detta land, om antagandena vore korrekta skulle ha över 1200 specialsoldater, vilket vi nner föga troligt. Vi lyfte därför denna fråga med bolaget. Invisios helhetserbjudande har fyra delar; headsets, kontrollenheter, kablar och kommunikationsutrustning i form av push-to-talk. Hur mycket varje order uppgår till beror enligt bolaget på hur mycket kringutrustning som beställs. Headset, push-to-talks och kontrollenheter torde uppgå till en per man, men det är inte ovanligt att ett ertal olika kablar säljs då Invisios kontrollenhet passar till många olika kablar. Soldater som för yttar sig mellan fartyg, helikoptrar och olika landgående fordon kan ha behov av stöd för många olika kommunikationslösningar. Arise blir en liten kassakossa -ANALYS: ARISE Den reviderade övergripande målsättningen innebär ett lugnare expansionstempo och något av en konsolidering. Arise ser ut att kunna generera riktigt goda och ganska stabila kassaflöden de närmaste åren. I förra veckan presenterade Arise nya riktlinjer för verksamheten under kommande år. Fallande elpriser och fortsatt låga priser på elcerti kat gör att kalkylen för nya investeringar inte visar tillräcklig lönsamhet i dagsläget. Bolagets tidigare målsättning fram till år 2017 skrotades, men det låg redan i korten då ledningen under senare tid har påtalat att de avvaktar med att dra igång nya projekt. Organisationen kommer att trimmas och ett par av de mindre parkerna skall säljas. De parker som är till salu har idag en ogynnsam nansiering med höga räntor och amorteringar. Om de kan avyttras stärks balansräkningar och kassa ödena väsentligt under kommande år. Arise kommer fortsätta sin expansion genom att bygga, helt eller delvis, åt externa partners. Internationella investerare är fortfarande intresserade av att investera i svensk vindkraft. Flera representanter deltog vid bolagets kapitalmarknadsdag i Jädraåsen i förra veckan. De har uppenbarligen en annan syn på framtida elpriser och kanske också en längre tidshorisont på sina investeringar. I dessa projekt får Arise betalt för utvecklingsarbete, drift och underhåll. Tidigare i år meddelades att kapitalförvaltaren BlackRock är på väg att köpa projektet Brotorp, där ett slutgiltigt avtal väntas komma innan årsskiftet. Intäkter från denna typ av projekt är givetvis osäkra och får betraktas som grädde på moset. Arise går förvisso in i något av en övervintringsfas, där den ekonomiska hävstången begränsas. Likafullt ser bolaget ut att kunna generera bra med pengar. En stor del av intäkterna är också säkrade vilket minskar risken. Säkringarna består dels av terminskontrakt vid försäljning av el och certi kat och dels av uthyrning av hela vindkraftsparker. Själva poängen med uthyrningen är att hyrestagaren då slipper ANALYS Vissa av kablarna kan kosta uppemot 1000 kronor per styck. Man kan även anta att det nns ett visst slitage på kablar som gör att kunden gärna håller ett kabellager. Invisios aktie är i skrivande stund nere och nosar på 10-11 kronor, efter att tidigare i somras ha handlats runt 15 kronor. Invisio verkar således ha ryckts med i den rådande sättningen på börsen, trots att bolaget i sig går långt bättre än någonsin. Vi menar att detta utgör ett utmärkt läge att komma in i aktien. Vi bedömer att ytterligare TCAPSordrar kommer få aktien att dra iväg uppåt. Att dessa kommer torde vara ställt utom rimligt tvivel med tanke på vad som skrivs på amerikanska arméns hemsida. TCAPS assisterande produktionschef har sagt att nu när man har en lösning som fungerar så vill man få ut produkterna in the hands of the soldiers as soon as possible. Viktor Vestman betala energiskatten. Då denna uppgår till 290 kronor per MWh, nästan lika mycket som dagens elpriser, blir förtjänsten stor. Mellanskillnaden delas mellan Arise och hyrestagaren genom förhandlingar. För Arise del blir kontentan att de får högre priser och att de inte påverkas av variationer i de uthyrda parkernas elproduktion. För det närmaste året är omkring 2/3 av priserna på el och certi kat säkrade. Genom hyresavtalen är uppskattningsvis nästan hälften av Arise totala elproduktion säkrad. Själva elproduktionen ser ut att ge ett årligt kassa öde, eller EBITDA, strax över 200 MSEK. Ställer man detta i relation till nettoskulden och börsvärdet, som är 1 600 MSEK respektive knappt 600 MSEK, blir EV/EBITDA drygt 10x. Därutöver nns chansen till intäkter från projektaffärer. Aktien har pressats till nivåer där den nu handlas runt hälften av bokfört värde. Vi tror att den har goda möjligheter att återhämta sig. Henrik Alveskog TRENDS NR 31 OKTOBER 2014 SIDA 11
Anoto ritar om kartan för digitalpennan ANALYS - ANALYS: ANOTO Anoto är ett globalt, kombinerat mjuk- och hårdvarubolag samt en pionjär inom digital skrift. Bolaget genomgår nu ett besparingsprogram, en nyemission och en stor strategiförändring. Efter dessa åtgärder kan Anotos aktie kanske vara på gränsen till en uppvärdering och är därför intressant ur ett investeringsperspektiv. Viktor Vestman RAYSEARCH SOM SPECIALISERAR SIG PÅ GRANNBLOCKET HAR BEKRÄFTADE 2P RE- SERVER OM 145 MMBOE DOSPLANERINGSSYS- TEM FÖR STRÅLBEHANDLINGAR HAR UNDER TRENDS NR 31 OKTOBER 2014 SIDA 12