-3, 0 % Utveckling senaste nr. 3, 1 % Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 9 MARS 2015 Från hårdvara till mjukvara West International är ett bolag som har förändrats kraftigt de senaste åren. Tack vare investeringar i segmentet Kortterminaler har bolaget kraftigt förbättrat sin lönsamhet i form av en bruttomarginalsexpansion. SIDAN 13 Omotiverat pessimistisk framtid har prisats in Vi har under ett tag nu förundrats över AllTele-aktiens negativa utveckling. Aktien handlas nu på samma nivå som vårt pessimistiska scenario på 18 SEK, med en direktavkastning på 7 procent. P/E-multipeln för privatsidan uppgår med konservativa antaganden till 4,3x för SIDAN 10 HETLUFTEN Framsteg för nätneutraliteten i EU? Igår kom EU:s ministerråd överens om ett mandat kring roaming och nätneutraliteten inom EU. För gemene man kommer förstås det vara lättast att förstå vad som händer med roamingavgifterna. Även om internetleverantörer skall åläggas att behandla all trafik likvärdigt och inte på ett diskriminerande sätt (hastighetsmässigt) finns det luckor överenskommelsen. I EU-kommisionens telekompaket i september 2013 ville man ha mer omfattande förändringar. Öjvind Karlsson Företrädare i Opus Bland portföljens bidrar Opus (+3,4%), Hexatronic (+1,1%) och Mr Green (+0,5%) till en positiv utveckling. Dock överväger portföljens negativa bidrag där Cellavision (-9,0%) och Moberg Pharma (-9,5%) agerar sänken. Läs mer på sidan 8-3, 0 % Utveckling senaste nr. 3, 1 % Sedan årsskiftet Köp: - Sälj: - BOLAG I FOKUS North Chemical. Under det fjärde kvartalet visar North Chemical en försäljningstillväxt på 3% medan vi hade räknat med närmare 10%. Enligt kommentarerna från bolaget var oktober och november svaga medan december har varit en bra månad. Läs mer på sidan 7. TEKNISK ANALYS JM. Aktien är volatil i dagsläget vilket ökar risken men som samtidigt skapar möjligheter. 50-dagars glidande medelvärde möter upp vid 268 kronor följt av ett starkt stöd kring 255 kronor. Läs mer på sidan 4. TYCK TILL OM TRENDS! Svara på vår enkät om Trends! Klicka här för att komma till vår enkät inför utvecklingen av Redeyes produkt Trends. Frågorna syftar till att identi era våra be ntliga kunders preferenser och önskemål inför kommande utveckling av be ntliga och nya produkter.

2 HETLUFTEN Framsteg för nätneutraliteten i EU? Igår kom EU:s ministerråd överens om ett mandat kring roaming och nätneutraliteten inom EU. För gemene man kommer förstås det vara lättast att förstå vad som händer med roamingavgifterna. Även om internetleverantörer skall åläggas att behandla all trafik likvärdigt och inte på ett diskriminerande sätt (hastighetsmässigt) finns det luckor överenskommelsen. I EU-kommisionens telekompaket i september 2013 ville man ha mer omfattande förändringar. INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Även om ministerrådets version innebär ett nytt sätt att prissätta är det i början inte så speci kt. Det nns möjligheter till att få bort tilläggen för roaming, men efter en viss tid kan operatörer börja ta ut avgifter igen. Dessa priser måste dock vara lägre än idag. För de som reser mycket kan detta vara mycket positivt, men som vanligt bör man kontrollera vilka regler som gäller. Inget är dock spikat ännu men det nns en målsättning att kontrollera om er åtgärder behövs i mitten av 2018 för att helt bli av med roamingavgifter. I dagens allt mer högteknologiska samhällen känns dessa avgifter som förlegade och som ett hinder för den rörlighet mellan EU-länderna som annars är tanken. Ministerrådet måste nu få med sig EU-parlamentet innan det går att få igenom förändringarna. Ett större problem i de kommande förhandlingarna är att EU-parlamentet redan enats om att helt slopa roamingavgifterna i december Även ministerrådets tanke att tillåta visst företräde i nätet och möjligheten att köpa bättre bredband kommer att stöta på problem. förstås att strypa hastigheterna för en del av politiska skäl eller för att försämra för konkurrenter. Innovation har åtminstone historiskt ofta kommit från små uppstartsbolag som inte haft någon ekonomi att tala om. Även om telekombolag och internetleverantörer kan bli förlorarna i detta sammanhang nns även möjliga vinnare. Många teknologibolag kommer att tjäna på en utbyggnad av internetarkitekturen och riskerna kommer att minska för att de blir tvungna att betala extra för att vara säkra på att få tillräcklig hastighet/kvalitet för sina tjänster. Bland vinnarna nns exempelvis Transmode och Hexatronic som bör få se högre efterfråga på ber/nätlösningar. De kommande förhandlingarna kan leda till framsteg och det är viktiga beslut som EUparlamentet snart skall fatta inför framtiden. I ett klimat där man kan förvänta sig att allt er blir övervakade och privat information svårare att skydda är det viktigt att trenden i den riktningen inte förstärks. Både bolagens och individers rättigheter på nätet behöver de nitivt förstärkas TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Allenex Sensys Traffic North Chemical Peptonic Medical TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Alltele Respiratorius Systemair Hexatronic LS-Portföljen West International De som vart kritiska till minskade/slopade roamingavgifter och nätneutralitet har förstås vart ett ertal telekombolag och internetleverantörer. Öjvind Karlsson Att ge alla möjlighet till ett snabbt och högkvalitativt internet är förstås kostsamt då datamängden bara blir allt högre. Motivationen till att införa begränsningar är inte svår att förstå då det är kostsamt att uppgradera internetarkitekturen för att klara morgondagens behov. Genom att differentiera kan man även ta betalt mer för grädd lerna. En annan möjlighet är REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander Viktor Westman PRENUMERATION & ANNONSER Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr och kostar 149 kr per månad. REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Joanna Boquist Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Philip Skogby Sten Westerberg TRENDS NR 9 MARS 2015 SIDA 2

3 Nya toppnoteringar OMXS30-index handlas i skrivande stund omkring 1684 punkter styrkt av en positiv rapportsäsong, en stark dollar och en låg ränta. Det positiva sentimentet på börsen fortsätter och utveckling på Stockholmsbörsen fortsätter uppvisa en närmast vertikal utveckling. Utvecklingen på börsen är ruggigt stark för tillfället. Ur ett tekniskt perspektiv handlas börsen idag till påtagligt överköpta nivåer (RSI-75), sträckt på uppsidan och utan tvekan rekylmogen. Index handlas idag en bra bit ovan de glidande medelvärdena. 50-dagars möts vid 1533 punkter och 200-dagars vid 1425 punkter. Det är viktigt som investerare att bli alltmer riskmedveten i samband med stigande börskurser istället för att öka insatserna och drivas med av börshaussen. I skrivande stund har OMXS30 handlats upp 2,2 procent sedan förra utgåvan av Trends. På nedsidan åter nns stöd vid 1600/1575/1525/1500 punkter följt av ett starkare stöd vid 1480 punkter. På uppsidan saknas tydligt motstånd. Swedish Match i positiv trend Swedish Match-aktien noteras i en underliggande stigande trend och vidare uppgångar indikeras på medellång sikt. Aktien handlas omkring neutrala kursnivåer (RSI-54) med 50-dagars glidande medelvärde som möter upp vid 256 kronor och 200-dagars vid 240 kronor. Momentumindikatorn MACD indikerar fortsatt positiv sentiment och en utmaning av januaritoppen vid 276 kronor borde kunna ske på medellång sikt. Optimalt ingångsläge ur risk/reward-perspektiv är kring kronor. Den tålmodige investeraren avvaktar eventuell rekyl innan entré i aktien sker. Använd stop loss. Nasdaq utmanar 5000 punkter Nasdaq Composite har sedan förra numret av Trends noterats upp 1,2 procent och handlas i skrivande stund till punkter (4906) och RSI 71 (66) indikerar handlas vid överköpta kursnivåer. Index fortsätter stärkas av en positiv rapportsäsong med överlag god vinsttillväxt bland de rapporterande bolagen. Index närmar sig nu den psykologiskt viktiga motståndsnivån vid 5000 punkter. Ur ett tekniskt perspektiv noteras en initial stödnivå omkring 4900 punkter, följt av ett starkare sekundärt stöd vid 4800 punkter. På uppsidan möter tidigare rekordnoteringar från år 2000 upp omkring 5100 punkter. Fortsatt positiv primärtrend. OMXS30 SWEDISH MATCH NASDAQ TEKNISK ANALYS Börsen är fortsatt mycket stark och handlas till påtagligt överköpta nivåer Momentumindikatorn indikerar fortsatt positivt sentiment i Swedish Match Även Nasdaq handlas vid överköpta kursnivåer David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 9 MARS 2015 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Rekyllägen är köplägen Denna vecka har vi tagit fram två affärsförslag som utvecklats mycket positivt senaste tiden, där rekyler medför köpläge inom den stigande primärtrenden. Vidare har vi ett case där aktien i skrivande stund testar nyfunna stödnivåer. JM Fortsatt nedsidesrisk i JM JM-aktien har på mindre än en veckas tid noterats ned från 300 kronor till 285 kronor, tillika från överköpta kursnivåer om RSI 80 till neutrala kursnivåer omkring RSI 50. Aktien är volatil i dagsläget vilket ökar risken men som samtidigt skapar möjligheter. 50-dagars glidande medelvärde möter upp vid 268 kronor följt av ett starkt stöd kring 255 kronor. Blir det ett vidare sättning på Stockholmsbörsen kan JM-aktien mycket väl följa med nedåt mot stödnivåerna. Håll aktien under uppsikt, vid rekyl ned mot 255 kronor är relationen mellan risk och potentiell avkastning god för en köpposition. Använd stop loss. Gunnebo testar stöd Gunnebo-aktien uppvisar ingen tydlig trend. Aktien har handlats inom konsolideringsintervallet kronor i över ett år innan aktien nyligen forcerade motståndet på uppsidan. Forceringen var ett positivt tecken och ur ett tekniskt perspektiv skall det tidigare motståndet framgent agera stödnivå, varpå en position kring nuvarande nivåer ses attraktiv ut ur ett risk/reward-perspektiv. Köp föreslås inom affärsintervallet 42,00-42,50 kronor. Målkurs 48 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 41 kronor. Ratos köpvärd på vidare rekyl Ratos-aktien bröt tidigare i år den fallande trenden, vilket var ett styrketecken och som indikerade vidare uppgångar. Aktien fortsatte upp mot 60 kronor innan en mindre rekyl uppenbarade sig. Aktien handlas i positiv trend för tillfället, omkring neutrala kursnivåer (RSI-55), med stöd på nedsidan som möter upp vid 52 kronor. Aktien köpvärd på vidare rekyl omkring stödet inom affärsintervallet kronor. Stop loss föreslås vid 51 kronor. Håll aktien under uppsikt. GUNNEBO RATOS Både ökade risker och möjligheter i volatila JM Ingen tydlig trend i Gunnebo Ratos köpvärd på vidare rekyl omkring kronor David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 9 MARS 2015 SIDA 4

5 Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i stigande till konsoliderande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande trend ökat till förmån för minskat antal aktier i konsoliderande trend. För tillfället noteras dryga fyra femtedelar av aktierna i stigande trend och en knapp femtedel i konsoliderande trend. Bland enskilda aktier ser MTG intressant ut omkring stödet vid 254 kronor, för den riskvillige investeraren. Aktien handlas i en fallande trend vilket medför hög risk, men håller motståndet emot kring 254 kronor nns goda utsikter för ett utbrott ovan den fallande trendlinjen, tillika god uppsidespotential. Aktien intressant inom intervallet kronor. Tight stop loss föreslås, förslagsvis vid 250 kronor redan då aktien är volatil. TRADINGGUIDEN Ökad risknivå i positiv huvudtrend Börserna är ned jämfört med förra veckan, efter att ha toppat under måndagen. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Stöd/motstånd justeras upp i Getinge och SEB. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 81% % Konsl. trend 17% % Fallande trend 3% STIGANDE KONSOL FALLANDE 1 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 176,1-2,0% 140,0-25,8% 180,0 2,2% 53 A lfa Laval 159,4-4,0% 140,0-13,9% 180,0 11,4% 53 Assa Abloy 486,1-2,2% 420,0-15,7% 500,0 2,8% 58 A strazeneca 564,0-2,1% 450,0-25,3% 590,0 4,4% 41 Atlas Copco 263,4-2,7% 200,0-31,7% 280,0 5,9% 55 Boliden 161,4-4,8 % 125,0-29,1% 175,0 7,8 % 6 3 Electrolux 270,3-1,6% 225,0-20,1% 280,0 3,5% 57 Eniro 4,1-2,3% 4,0-2,1% 15,0 72,8% 41 Ericsson 106,3-1,8% 95,0-11,9% 110,0 3,4% 52 Getinge 225,6 2,0% 200,0-12,8% 250,0 9,8% 68 Hennes & M auritz 360,5-0,6% 330,0-9,2% 370,0 2,6% 65 Hexagon 283,0-7,1% 240,0-17,9% 300,0 5,7% 59 Husqvarna 6 2,4-4,4 % 50,0-2 4,7% 70,0 10,9 % 4 8 Investor 326,1-0,4% 250,0-30,4% 325,0-0,3% 69 JM 2 8 7,5-3,4 % 2 50,0-15,0 % 3 0 0,0 4,2 % 52 Lund in M ining 3 4,2-8,5% 2 8,0-2 2,1% 4 5,0 2 4,0 % 52 Lund in Petro leum 120,7-1,6% 90,0-34,1% 130,0 7,2% 56 M illicom 593,5 2,0% 500,0-18,7% 700,0 15,2% 59 MTG 253,7-2,0% 210,0-20,8% 300,0 15,4% 57 NCC 283,7-3,2% 250,0-13,5% 290,0 2,2% 57 Nokia 6 7,1-0,4 % 4 5,0-4 9,0 % 6 5,0-3,2 % 54 N o rd ea B ank 111,5-0,9% 80,0-39,4% 110,0-1,4% 60 Oriflame 112,6-8,4% 100,0-12,6% 150,0 24,9% 45 Sand vik 8 9,4-5,0 % 70,0-2 7,6 % 10 0,0 10,7% 52 SC A 2 0 3,8 0,6 % 150,0-3 5,9 % 2 0 0,0-1,9 % 6 2 SEB 10 6,7 2,1% 8 5,0-2 5,5% 110,0 3,0 % 6 9 Securitas 116,4-2,1% 90,0-29,3% 130,0 10,5% 61 Skanska 202,5-3,7% 160,0-26,6% 210,0 3,6% 62 SKF 202,8-11,4% 150,0-35,2% 210,0 3,4% 57 SSA B 44,3 1,1% 40,0-10,6% 60,0 26,3% 50 Sv. Hand elsb anken 416,5-2,6% 360,0-15,7% 425,0 2,0% 75 Sw ed b ank 2 16,1 0,4 % 18 0,0-2 0,1% 2 15,0-0,5% 71 Sw ed ish M atch 267,1 2,4% 215,0-24,2% 275,0 2,9% 56 Tele2 9 6,5 75,0 % 75,0-2 8,7% 10 0,0 3,5% 4 9 Teliasonera 52,4-0,3 % 4 5,0-16,4 % 56,0 6,4 % 51 Volvo 96,7-2,9% 75,0-28,9% 100,0 3,3% 50 TRENDS NR 9 MARS 2015 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Allenex 3,5 Allenex förvärvar samtliga minoritetsandelar i koncernbolagen. Det innebär att förvärv av: 9% av Olerup SSP AB, 1,9% av Absorber, 25% av Olerup International och 50% av Olerup Inc. Därmed kommer samtliga bolag ägas till 100% av Allenex. Köpeskillingen uppgår till 20 miljoner kronor för aktierna plus 4 miljoner kronor för en fordran. Det nansieras delvis av ett nytt på lån på 10 miljoner kronor och och dels av att betalningar i tre omgångar fram till Räntan för lånet är 3 procent. 3,0 2,5 2,0 1,5 mar apr jun jul sep Allenex okt nov jan ma OMXSPI Förvärvet får ingen större inverkan på den operativa verksamheten och det kommer inte leda till några större estimatförändringar från vår sida. Det är naturligtvis positivt med en enklare struktur och att koncernens verksamhet kan drivas utan hänsyn till minoritetsägare. Allenex har betalat utdelningar till minoritetsägarna och det upphör i och med förvärvet. REDEYE RATING LEDNING.:6,0 ÄGARSKAP: 6,0 TILLV.UTSIKT: 6,0 LÖNSAMH.: 3,0 FIN. STK.: 3,0 Sensys Traffic Sensys meddelade i måndags, att bolaget fått en order om 3,5 MSEK, från Förenade Arabemiraten. Mellanöstern, och då särskilt Förenade Arabemiraten där Sensys har sin näst största installerade bas, utgör Sensys andra hemmamarknad efter Sverige. Ordern kommer från en av landets be ntliga kunder och den här typen av beställningar är därmed något som vi sedan tidigare räknat med i våra estimat. Orderstorleken till trots så skriver Sensys i pressmeddelandet att ordern befäster bolagets position i Förenade Arabemiraten. Trots att Sensys orderingång är volatil över kvartalen noterar vi att Sensys, med 30 MSEK i orderingång, efter att tre månader av året passerat, bara är 5 MSEK från 2014 års internationella orderingång och mer än halvvägs från att slå 2013 års utländska orderinång på 57 MSEK. Fortsätter Senysys i samma takt kan 2015 bli ett ännu roligare år än våra estimat på 201 MSEK i intäkter och 58 MSEK i EBIT. 1,5 1,2 0,9 0,6 mar REDEYE RATING apr jun jul sep okt Sensys Traffic nov jan OMXSPI feb Aktien har den senaste månaden legat rätt stabilt runt 1,1 SEK efter en stark uppgång sedan Q4-rapporten. Då ingenting förändrats i caset upprepar vi vårt motiverade värde på 1,4 SEK. Vi bedömer att det lär behövas en eller två ytterligare beställningar, av lite större karaktär, för att dra upp kursen till denna nivå. LEDNING: 6,5 ÄGARSKAP: 2,0 TILLV.UTSIKT: 6,5 LÖNSAMH.: 2,5 FIN.STK.: 8,0 TRENDS NR 9 MARS 2015 SIDA 6

7 North Chemical 8 Under det fjärde kvartalet visar North Chemical en försäljningstillväxt på 3% medan vi hade räknat med närmare 10%. Enligt kommentarerna från bolaget var oktober och november svaga medan december har varit en bra månad. Sammantaget är ledningen uppenbarligen själva inte nöjda med utvecklingen. Resultatet i Q4 belastades med omstruktureringskostnader om drygt 3 MSEK och blev därför negativt. Justerat för denna post var resultatutfallet i princip som väntat. Bolaget kommer inte lämna någon utdelning för Sammantaget ger rapporten i viss mån bekräftelse på att de interna rationaliseringsåtgärderna går planenligt. Det kommer medföra klara resultatförbättringar även om tillväxten inte tar fart i någon större utsträckning. Under fjolåret var försäljningstillväxten högre under Q2 än Q3-Q4. Med tanke på de affärer som togs för ett år sedan borde utvecklingen ha varit tvärt om. Det kan bero på tillfälligheter men vi blir lite osäkra hur trenden ser ut den närmaste tiden mar REDEYE RATING apr jun aug nov North Chemical BOLAG I FOKUS dec OMXSPI LEDNING:6,5 ÄGARSKAP: 9,0 TILLV.UTSIKT: 5,0 LÖNSAMH.: 5,0 FIN. STK.: 4,5 sep feb Peptonic I bolagets bokslutskommuniké bekräftas att den pågående fas IIb-studien med Vagitocin (vaginal atro ) löper enligt plan. Total ska 240 patienter inkluderas i studien och sista patient beräknas gå ur studien i juni i år. Första resultaten från studien ska därmed kunna presenteras i september i år. Under fjärde kvartalet 2014 uppgick omsättning till noll. Rörelseresultatet hamnade på -3,6 miljoner kronor, vilket var i linje med vår förväntan. Värt att poängtera är att bolaget aktiverar utvecklingskostnader, som under kvartalet uppgick till 3,6 miljoner kronor. Dessa kostnader slår på kassa ödet men syns inte under resultaträkningen. Likvida medel uppgick vid årsskiftet 2014/15 till 10,5 miljoner kronor, vilket var en minskning med 4,7 miljoner kronor under fjärde kvartalet. Den nansiella ställningen är allt annat än robust och kan vara en förklaring till den låga handelsaktiviteten i aktien. Inför rapporten uppgick vårt motiverade värde till 13,2 kronor per aktie jul sep okt jan Peptonic Medical OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 6,0 ÄGARSKAP: 4,5 TILLV.UTSIKT: 4,5 LÖNSAMH.: 0,0 FIN. STK: 1,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 9 MARS 2015 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Företrädare i Opus - PORTFÖLJKOMMENTAR Opus Group meddelade i veckan villkoren för den tidigare aviserade företrädsemissionen: 9 aktier ger rätt att teckna 1 ny aktie till teckningskurs 5,50 kronor. Emissionen är till fullo garanterad genom teckningsoch garantiåtaganden. Andra AP-fonden är störst i garantikonsortiet. I gruppen av övriga huvudägare som tecknat sin andel samt deltar i garantikonsortiet ingår grundarna Jörgen Hentschel samt Magnus Greko. Greko tecknar dels privat, dels via bolaget AB Kommandoran. Vid full teckning motsvarar villkoren en total emissionslikvid om 155 miljoner konor före emissionskostnader. Teckningsperioden löper under perioden 17 mars-31 mars mars är avstämningsdag hos Euroclear. Emissionen skall nansiera förvärvet av amerikanska Drew Technologies samt skapa fortsatt kapitalutrymme för nya bolagsförvärv. Vi kommer välja att delta i emissionen. Bland portföljens bidrar Opus (+3,4%), Hexatronic (+1,1%) och Mr Green (+0,5%) till en positiv utveckling. Dock överväger portföljens negativa bidrag där Cellavision (-9,0%) och Moberg Pharma (-9,5%) agerar sänken. Vi gör inga förändringar i portföljen denna vecka. (*Not: Onsdagens stängningskurs, 4/3) David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren TRENDSPORTFÖLJEN David Hansson UTVECKLING Kurs SEK SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30-3,0 % -1,6 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13dec'14 +3,1 % 13,2% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Xvivo Perfusion % 35,80 36,5 45,0 30,0 2,0% 16,0% Aerocrine % 0,942 1,04 2,0 0,8 10,4% 14,3 % Betsson ** % 180,00 299, ,0 71,4% 32,7% Cellavision % 12,85 49, ,0 286% 31,7 % Opus Group % 10,45 7,5 15,0 7,0-28,2% 27,0 % H&M ** % 203,10 360, ,0 82,2% 60,4% Mr Green** % 37,50 38,2 50,0 34,0 5,3% 29,4% Orexo % 139,75 131, ,7% 20,5% Moberg Pharma % 29,1 45,5 40,0 25,0 56,4% 34,6 % Hexatronic % 16,9 13,95 22, ,5% 19,2% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 9 MARS 2015 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Ytterligare förvärv i Hexatronic - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Hexatronic aviserade i fredags att de förvärvar Tele & Datanät Fiberoptik i Örebro AB. Köpeskillingen på skuldfri basis uppgår till 80 MSEK där 70 MSEK betalas kontant medan 10 MSEK genom apportemission. Hexatronic nansierar kontantdelen genom en förvärvskredit från Nordea om 40 MSEK plus en företrädsemission om 41 MSEK som är fullt garanterad. I måndags meddelade bolaget att förvärvet var slutfört. TD Fiberoptik AB kommer drivas vidare som självständiga bolag inom Hexatronickoncernen. Förvärvet kommer ge synergier inom vissa områden, dels genom att Hexatronic ämnar ersätta externa leverantörer VECKANS KÖP & SÄLJ med egen produktion, dels genom gemensamma marknadsmöjligheter. Priset motsvarar 5,3x innevarande års förväntade ebitda-resultat, vilket Hexatronic är nöjda med, givet bolagets kraftiga tillväxt och att förväntningarna ligger på en organisk tillväxt om procent under de närmaste åren. Det senaste årets tillväxt har varit i den storleksordningen. Vår bedömning är att förvärvet kompletterar Hexatronics övriga erbjudande väl. David Hansson Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) ,1% (12,1%) ,9% (23,2%) ,8% (11,9%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index ,5 kr -trolife TRENDS NR 9 MARS 2015 SIDA 9

10 ANALYS Omotiverat pessimistisk framtid har prisats in -ANALYS: ALLTELE Vi har under ett tag nu förundrats över AllTeleaktiens negativa utveckling. Aktien handlas nu på samma nivå som vårt pessimistiska scenario på 18 SEK, med en direktavkastning på 7 procent. P/E-multipeln för privatsidan uppgår med konservativa antaganden till 4,3x för Vad är det egentligen marknaden förväntar sig av AllTele för att motivera en så pass negativ värdering? För att möta effekterna när bolagets momssats går från 25 till 15 procent har AllTele presenterat ett besparingsprogram som mer än neutraliserar hela denna momseffekt. Ovanpå detta tillkommer dessutom möjligheten till prishöjningar. Nu när momsproblematiken förefaller vara löst så återstår egentligen bara företagssidans negativa utveckling som förklaring till aktiens nedgång. AllTele har genom årens lopp dragits med stora omstruktureringskostnader efter ertalet förvärv som varit svåra att integrera alternativt tagits för lätt på i integrationsarbetet. Tills nyligen hade bolaget bland annat tre IT-system på företagssidan. Vi anser, enligt de resonemang som här följer, att alltför mycket fokus ligger på koncernnivå. Bakom det svagare koncernresultatet döljs en stabil och lönsam privatverksamhet samt ett företagssegment som nu efter era omstruktureringsprogram så sakteliga börjat piggna till. AllTele Privat lyckades under 2014 trots omstruktureringskostnader tjäna 136 MSEK på EBITDA-nivå på en försäljning om 591 MSEK. EBITDA-marginalen blir då 23 procent. Räknat på den normaliserade intjäningen, låg privatsidans EBITDA-marginal på 24 procent. AllTele bedöms i våra prognoser kunna sälja för 551 MSEK på privatsidan under 2015, vilket representerar en negativ försäljningstillväxt på cirka 7 procent med innebörden att i princip hela momseffekten slår igenom på försäljningen. EBITDAresultatet blir med dessa antaganden 132 MSEK. Med ett börsvärde på 470 MSEK och en nettoskuld på 57 MSEK innebär det att AllTele i dag handlas till EV/EBITDA 4,0x på privatsidans intjäning. Som vi tidigare skrivit i vår Q4-analysuppdatering (vänligen se: analys/update/ingen-momseffekt-alltele) indikerar detta att marknaden inte tror att AllTele kommer att nå lönsamhet på företagssidan alls, vilket vi ser som alltför pessimistiskt. Under 2014 uppgick olönsamheten på företagssidan till -22 MSEK i EBITDA, justerat för omstruktureringskostnader på 24 MSEK. Under Q3 tickade omstruktureringskostnaderna upp något, på grund av utportering av mindre lönsamma avtal inom offentlig sektor. Att justerad EBITDA bara uppgick till -3 MSEK i Q4 indikerar att detta är tillfälligt vilket stöds av att AllTele bara tar nya avtal som stärker bruttomarginalen samtidigt som orderingången har varit stark under hela Orderingången på företagssidan för 2014 räcker med god marginal för att upprätthålla försäljningsnivån på 78 MSEK i Q3-Q4 med antaganden om 25 procents churn (se nämnda analysuppdatering för mer detaljer). Företagsavtal har generellt sett bättre lönsamhet än privatkunder, vilket indikerar en hög uppsida om AllTele får fason på företagssidan. Även om företagssidan inte skulle repa sig så nns ändå stora möjligheter till god avkastning om företagssidan dumpas. Det vore nämligen orimligt att anta att AllTele skulle fortsätta driva företagssidan med fortsatt olönsamhet. För att tydligare synliggöra värdena i bolaget har vi därför i följande räkneövning antagit att AllTele säljer av den förlustbringande företagsverksamheten. Vi räknar konservativt och något förenklat med att köpeskillingen används till att betala av hela nettoskulden, vilket skulle motsvara en rabatt för kundstocken. Capex har hittills fördelat sig till ungefär 80 procent mot företagssegmentet. Om vi därmed gör ytterligare ett konservativt antagande om att 50 procent av capex skulle vara hänförligt till privatsidan så skulle EBIT på privatsidan uppgå till cirka 109 MSEK. Med beaktande av AllTeles stora förlustavdrag skulle EBIT helt motsvara nettoresultatet under era år framöver. PE-multipeln för privatsidan skulle därmed bli 4,3x för Detta kan jämföras med de övriga mindre teleoperatörerna i tabellen ovan. En helt korrekt invändning är att för AllTeles peers, till skillnad från AllTele, förväntas intäkterna växa och har betydligt högre marginaler, vilket fordrar en betydligt högre värdering. Vi anser dock att AllTeles tre gånger lägre värdering än konkurrenterna är ett tecken på att aktien är alltför utbombad i dagsläget. Viktor Westman TRENDS NR 9 MARS 2015 SIDA 10

11 Spänd väntan på resultat - ANALYS: RESPIRATORIUS Respiratorius släppte sin rapport för det fjärde kvartalet i fredags förra veckan. Rapporten innehöll inga nyheter av betydande värde men gav viss underton av optimism. Vi anser att bolaget inom en snar framtid kommer presentera information och data som i sin tur kan leda till omvärdering av bolaget. VALFRID-studien väntar in patientrekrytering av de sista patienterna och ledningen har höga förhoppningar att studien skall kunna slutföras inom kort framtid. Respiratorius har i detta läge lagt upp en road-map för hur man ska driva processen mot Orphan Drug status samt hur patent ska utformas. Trots att VAL-001 bygger på kända substanser anser ledning att man bör kunna patentera såväl indikationen som kombinationen av läkemedlet. Vår bedömning är att Respiratorius kommer att påbörja processen mot Orphan Drug status innan sommaren. Projektet bygger på två välkända läkemedelssubstanser och vi tror att det kan passa väl in hos mer regionala eller specialiserade onkologibolag. För Respiratorius biomarkör RESP-3000 har utvecklingen gått på sparlåga. Projektet som utvärderas av lundabolaget Genovis har dragit över tiden. Den främsta anledningen är att Genovis hämmats av ett patentintrång. Respiratorius äger den data som Genovis producerat och ser väldigt positivt på kommande resultat. Bolaget utesluter inte att RESP-3000 kommer att utlicensieras till annan partner än Genovis. Lednigen gav i rapporten indikationer om att diskussioner förs med andra större aktörer. Både Respiratorius och Genovis är i behov Tillväxtmaskinen rullar på -ANALYS: SYSTEMAIR Delårsrapporten var resultatmässigt ganska svag. På den positiva sidan kan vi däremot konstatera att tillväxtmaskinen inte har slagit av på takten. Trots raset i Ryssland visar koncernen organisk tillväxt för 20:e kvartalet i rad. Farhågorna om ett kraftigt fall i försäljningen till Ryssland har nu dessvärre besannats. För Systemairs del minskade intäkterna med hela 27 procent under de två senaste kvartalen. Det nns inga tydliga tecken till förbättring, men denna marknads betydelse för koncernen har nu minskat radikalt. För 2-3 år sedan var Ryssland Systemairs enskilt största marknad med drygt 15 procent av försäljningen. I dagsläget är andelen under 10 procent. Delvis till följd av nedgången och delvis då bolaget har haft bra tillväxt på annat håll och dessutom köpt era bolag, framför allt i Europa. Växer vidare på era håll Vid sidan av Ryssland och Nordamerika där det också går lite trögt, så verkar Systemair ha god medvind på de esta mer betydelsefulla marknader. Turkiet och Indien nämns särskilt, vilket är klart positivt då man nyligen har gjort stora investeringar i dessa båda länder. Det är inte bara en lycklig slump, eftersom investeringarna innebär att man får leveranskapacitet och blir konkurrenskraftig i den närliggande regionen. I Europa är marknadsläget genomgående positivt i. Åtminstone ur Systemairs perspektiv då de fortsätter att växa med omkring 5 procent, justerat för valutaeffekterna och förvärven. Jämfört med exempelvis en av huvudkonkurrenterna, Swegon, så är skillnaden stor. Swegon har under senare tid visat negativa tillväxtsiffror. Systemair har utan tvekan tagit marknadsandelar, både här i Norden och nere på kontinenten även om konkurrensbilden är mer fragmenterad där. Men expansionen har ett pris i form av lägre lönsamhet. Swegon har visat imponerande ANALYS av kapital i dagsläget. Respiratorius hade vid utgången av 2014 likvida medel på dryga 3,2 miljoner kronor. Vi gör bedömningen att kassan nansierar verksamheten fram till senhösten och att det nns en överhängande risk att bolaget kommer vara i behov av externt nansierat kapital. De alternativ som bolagen nu står inför är enligt vår bedömning att antingen knoppa av RESP-3000 tillsammans med Genovis GeccoDots till ett separat bolag eller att Respiratorius nner en ny partner till projektet. Vi har lågt satta förväntningar för RESP i dagsläget i och med Genovis nansiella och juridiska situation. Däremot anser vi att värdet på projektet kan komma att omvärderas när vi får klarare bild hur RESP-3000 projektet fortlöper. Ulrik Trattner och stabila marginaler runt 10 procent trots volymtappet. Systemair har inte haft mer än 6-7 procent de senaste åren. Det nns dock några naturliga förklaringar till detta då man har förvärvat ett par bolag där det krävdes omfattande åtgärder för att vända förluster till vinst. Vi ser därför goda möjligheter även för Systemair att på lite sikt nå rörelsemarginaler runt 10 procent, vilket för övrigt också är deras egen målsättning. Aktien långt efter index Systemairaktien har det senaste året backat lite på en börs som ständigt noterar nya toppar. Med tanke på utvecklingen i Ryssland är det inte överraskande, men nu ser aktiemarknaden ut att vara lite väl försiktig. Om aktien hade hängt med i uppgången det senaste året hade den handlats omkring 150 kronor. Jämfört med övriga industribolag börjar den återigen se klart attraktiv ut. Henrik Alveskog TRENDS NR 9 MARS 2015 SIDA 11

12 Förvärv skall lyfta Hexatronic - ANALYS: HEXATRONIC Förvärvsmaskinen Hexatronic fortsätter och det senaste köpet är Tele och Datanät Fiberoptik I Örebro (TD Fiber). Köpeskillingen på skuldfri basis uppgår till 80 MSEK, varav 70 MSEK erläggs kontant och 10 MSEK genom apportemission. Den kontanta delen nansieras genom en förvärvskredit från Nordea om 40 MSEK kombinerat med en företrädesemission på 41 MSEK som är fullt ut säkerställd. Enligt Hexatronic har TD Fiber en omsättning, på rullande tolvmånander, på omkring 125 MSEK med en EBITDA marginal på ungefär 12 procent. Hexatronic betalar alltså en EV/EBITDA multipel på omkring 5x och en EV/SALES multipel på närmare 0,6x. Enligt vår bedömning har inte Hexatronic gjort ett dyrt köp. TD Fibers huvudkontor ligger i Örebro. Bolaget säljer självmonterade och inköpta beroptiska produkter. TD Fiber producerar och säljer material till beroptiska tele- och datanät. Bolagets huvudmarknad är framförallt Skandinavien. I sitt senaste bokslut för bolaget en diskussion att de ser en fortsatt stark tillväxt i marknaden främst på grund utav en ökad efterfrågan av produkter till ber inom hemmet och utbyggnaden av 4G. TD Fiberoptik hade medräknat dotterbolaget i Norge, för det brutna räkenskapsåret 13/14, en omsättning på närmare 91 MSEK med en EBITDA på närmare 8 MSEK, vilket motsvarar en marginal på ungefär 9 procent. Per förvärvade TD Fiberoptik bolaget KAMIC Networks. KAMIC uppgavs omsätta närmare 25 MSEK på årsbasis vid förvärvstillfället. TD Fiberoptik har även ett dotterbolag i Norge som inte koncernredovisas. Bolaget hade omsättning på närmare 15 MSEK under föregående räkenskapsår. Sett till de siffror som Hexatronic har presenterat visar dessa på en försäljningstillväxt på närmare 37 procent jämfört med föregående år. Vi räknar med att drygt 20 procentenheter av dessa är organiskt tillväxt och resterande från förvärvet av KAMIC Networks. Historiskt har ser vi att marginalerna hos TD Fiber har minskat, detta kan förklaras med att bolagets har rustat upp den generella Hög risk i LS-portföljen - ANALYS: LS- PORTFÖLJEN Vi inleder med att rätta oss själva. När vi senast skrev om Life Science-portföljen skrev vi felaktigt att vårt ingångsvärde i Aerocrine var 0,88 kronor. Rätt ingångsvärde är 0,94 kronor. Rapportperioden med bokslutskommunikéer är nu förbi. Det var relativt odramatiskt, inte minst då merparten av våra bolag i portföljen är forsknings- och utvecklingsbolag. För denna typ av bolag är rapporterna sällan något annat än avstämning på hur länge kassan räcker. Aerocrine, Moberg Pharma och Orexo är de bolag i portfölj som har verksamhet som genererar löpande intäkter. Genomgående har rapporterna från dessa bolag motsvarat eller varit något bättre än det vi räknat med (kommentarer av rapporterna nns under respektive bolagssida på Redeye. se). I dagsläget ger inte rapporterna oss någon anledning till att ändra i innehaven. Moberg Pharma-aktien har gått väldigt starkt på börsen i år och även efter vi ökade exponeringen. Det ser fortsatt intressant ut för Moberg Pharma och vi räknar med ett rejält vinstlyft 2015 drivet av en stark tillväxt. Dessutom är det troligt bolaget levererar produktförvärv under året, vilket kan förstärka tillväxt och lönsamhet. Osäkerheten nns istället kring det lovande projektet MOB-015 och vilken väg man väljer för att ta det mot marknaden (licensierar ut det eller går för att driva det på egen hand). Vi bedömer att det nns en risk att aktien hålls tillbaka tills vägvalet blir tydligare. Detta är anledning till att vi nu väljer att halvera innehavet som i skrivande stund nästa står för en fjärdedel av portföljen. Därmed får vi en likviditetsförstärkning, vilket känns bra efter den mycket starka börsutvecklingen. Nykomlingen Saniona som vi ck in till kurs 11,35 kronor har utvecklats bra. Vi ANALYS arbetsmiljön vilket i alla fall under 12/13 påverkade resultatet negativt. Bruttomarginalen för bolaget har överlag legat mellan procent. Hexatronic hävdar att de ser en stark tillväxt de närmsta åren för TD Fiber och att genom koncernen somliga kostandsbesparingar gällande inköp kan göras. Vår prognos för 14/15E är enbart preliminär och kan komma att ändras. Om den antagna framtida tillväxten hos TD Fiber skulle materialiseras anser vi att Hexatronic har gjort förvärvet billigt, skulle nuvarande intjäningsförmåga hålla i sig anser vi ändå inte att köpet av TD Fiber var dyrt. Vi anser att förvärvet kompletterar Hexatronic-koncernens be ntliga erbjudande väl. En närmare genomgång av förvärvet och initiala prognosförändringar kommer presenteras i sedvanlig analysuppdatering i närtid. Vi ser långsiktiga värden i Hexatronic, att teckna i företrädesemissionen på 9 SEK per aktie nner vi attraktivt. Kristoffer Lindström tycker att detta är ett underskattat kvalitativt forskningsbolag med bra potential för en omvärdering under året när bolagets längst framskridna projekt AN363 går vidare till kliniska studier. Saniona ersatte Karo Bio (såldes till kurs 0,73 kronor). Så här långt har bytet inte varit framgångsrikt, utan Karo Bio-aktien har fortsatt att stärkas på börsen. Sedan årsskiftet är portföljen upp med 14,5 procent. För Active Biotech är det nu enbart dagar kvar tills första resultaten från tasquinimod fas III-studien. Vi förväntar oss att aktien vid ett negativt scenario kan halveras relativt omgående och vid ett positivt scenario ser vi möjlighet till en tredubbling. Det stora spannet tydliggör den höga risken i aktien. Vår Life Science-portfölj är en högriskportfölj, där vi gärna vill ta den här typen av bets när vi bedömer att möjligheterna till ett positivt utfall är högre än för ett negativt. Portföljen innehåller före fredagens försäljning: Active Biotech, Aerocrine, Bioinvent, Immunicum, Moberg Pharma, Saniona, Scandidos och Orexo. Klas Palin TRENDS NR 9 MARS 2015 SIDA 12

13 Från hårdvara till mjukvara ANALYS -ANALYS: WEST INTERNATIONAL West International grundades 1988 och har varit noterad på Nasdaq Stockholm First North sedan Huvudkontoret ligger i Upplands Väsby där arbetar det omkring 20 anställda. West levererar transaktions- och betalningslösningar till näringsidkare, slutkunder av bolagets produkter är bland annat ÖoB, Polarn och Pyret och JC. Bolagets olika produkter hjälper till att effektivisera handeln i fysiska miljöer. West International har utvecklas från att vara ett renodlat hårdvarubolag och distributör till att vara mer av ett mjukvarubolag genom smarta transaktions- och betallösningar. Verksamheten är indelad i tre segment: Kortterminaler, Självbetjäning och Kassautrustning. Vi ser Kortterminaler som det segment med bäst framtidsutsikter. West mål är att expandera till övriga nordiska länder. Affärsområdet Kortterminaler driver tillväxten West är ett bolag som har förändrats kraftigt de senaste åren. Tack vare investeringar i segmentet Kortterminaler har bolaget kraftigt förbättrat sin lönsamhet i form av en bruttomarginalsexpansion. Bolaget har på tre år lyckats uppnå en marknadsandel på omkring 7 procent av nyförsäljningen av kortterminaler i Sverige. Vi uppskattar att den totalmarknaden i Sverige är värd närmare 320 MSEK på årsbasis. West:s Kortterminaler ligger i framkanten vad gäller teknik, säkerhet och funktion samt är konkurrenskraftigt prissatta. Vi anser att bolaget har goda möjligheter att fortsätta ta marknadsandelar i Sverige. Bolaget ämnar lansera sina terminaler på ytterligare geogra ska marknader. Vi ser främst Finland och Norge som de sannolika kandidaterna. När SEPA regelverket är sjösatt öppnas det upp ytterligare expansionsmöjligheter inom Europa. Idag står Kortterminaler för omkring 50 procent av omsättningen. Vi ser en marginalexpansion i takt med att Kortterminaler står för en allt större andel av intäkterna. Inom 3 år ser vi sannolikt att andelen uppgår till 75 procent. Höga inträdesbarriärer skyddar mot nya aktörer I Sverige nns det förutom West enbart 3-4 andra aktörer på Kortterminalmarknaden. Störst aktör är VeriFone och Ingenico är nummer två. Världsmarknaden är starkt dominerad av dessa två spelare. En av de främsta anledningar till att det bara nns ett fåtal aktörer på en så pass stor marknad är att be ntliga aktörer, så som West, skyddas av höga inträdesbarriärer. De regulatoriska kraven på Kortterminaler är väldigt höga. Terminalerna måste godkännas enligt kortföretagens regelverk samt ett ertal regionala och internationella säkerhetsstandards. Detta skapar rejäla inträdesbarriärer. En ytterligare inträdesbarriär som vi har identi erat är en inlåsningseffekt hos kunder. Värderingen indikerar potential Vi anser att aktiemarknaden ännu inte har fått upp ögonen för hur stor försäljningspotentialen faktiskt är hos West. Bolaget är ännu relativt oupptäckt, framförallt har det gått många förbi att en av Sveriges största leverantör av kortterminaler är ett litet bolag noterat på First North. I vårt Base-case värderar vi West till 3,7 SEK per aktie. I Bull-case ser vi ett värde på 7,3 SEK per aktie och i Bear-case på närmare 1,5 SEK per aktie. Vi bedömer att det nns en större potential i aktien än risk på nedsidan. Katalysatorer som vi anser kan höja värdering för West är; Större annonserade affärer, nya strategiska kunder, genombrottsaffär i exempelvis Finland, Norge eller Sydafrika samt en ökad kommunikation med marknaden vilket borde leda till ett ökat intresse hos investerare. Erik Kramming TRENDS NR 9 MARS 2015 SIDA 13