Aktienytt Aktieanalys 9 december 2011 Marknadskommentar Radikalt förslag från Merkel och Sarkozy Veckans stora händelse har varit EU-toppmötet där EU-ledarna samlats under torsdagen och fredagen för att diskutera viktiga åtgärder för att lösa skuldkrisen och komma överens om regler och lagstiftning för framtiden. För svensk del lade fastighetsbolaget Klövern under tisdagen ett bud på konkurrenten Dagon. När börsveckan summerades vid kl 16.00 visade OMXS på en nedgång på 1,3%. Rautaruukki Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 10 EUR Pris: 6.9 EUR Nästa rapport 2012-02-01 Analytiker: Erkki Vesola Rätt strategi Fokusering på det snabbväxande segmentet specialstål Rautaruukki är världstvåa inom specialstål med en andel på 11% Vi uppgraderar till Starkt Köp och höjer riktkursen till 10 EUR Clas Ohlson Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 80 SEK Pris: 80 SEK Nästa rapport 2012-03-08 Analytiker: Christian Anderson Negativa vinstrevideringar framöver Clas Ohlsons Q2-marginaler blev en besvikelse De positiva effekterna av direktinköp har avtagit Vi nedgraderar till Neutral och sänker riktkursen till 80 SEK Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Rautaruukki STARKT KÖP 10 EUR 6.5 EUR Erkki Vesola Clas Ohlson NEUTRAL 80 SEK 80 SEK Christian Anderson AstraZeneca NEUTRAL 305 SEK 309.9 SEK Johan Unnerus Tele2 KÖP 147 SEK 131.4 SEK Sven Sköld Getinge MINSKA 170 SEK 169.6 SEK Johan Unnerus Elekta KÖP 340 SEK 282.7 SEK Johan Unnerus Saab KÖP 150 SEK 119.7 SEK Mats Liss Bilia KÖP 115 SEK 92.75 SEK Mats Liss WeSC NEUTRAL 27 SEK 25 SEK Christian Anderson Axis KÖP 160 SEK 130 SEK Håkan Wranne Händer i veckan På tisdag lämnar FED räntebesked och på torsdag redovisas den amerikanska bytesbalansen. På bolagsfronten lämnar Svolder Q1-rapport på onsdag medan H&M redovisar försäljningssiffror för november på torsdag. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -1.3% OMXS30-1.1% DJIX 0.7% NASDAQ -0.5% 299.1 963.5 12106.5 2615.0 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 16.00 SE-10Y -0.15 USD/SEK 0.0% EUR/SEK -0.3% 1.64 6.74 9.02 EU-ledarna i stort möte om Eurons framtid EU-toppmötet som inleddes på torsdagskvällen innehöll en hel del oenigheter gällande främst hur stort inflytande EU ska komma att ha över länders ekonomiska politik. Det var främst Storbritannien som motsatte sig den nya stabilitetsunionen. Ytterligare ett led i att försöka lösa den akuta skuldkrisen låg i ett nytt paket där EU kommer att samla in 200 mdr Euro som ska lånas ut till IMF för att de i sin tur kommer att ge krediter till behövande sydeuropeiska länder. Sammantaget fick mötet ett svalt mottagande av marknaden. Under veckans början presenterade Angela Merkel och Nicolas Sarkozy att Frankrike och Tyskland har uppnått en heltäckande överenskommelse där båda länderna vill ha ett nytt EU-fördrag för alla 27 medlemsländer. I fördraget ska gemensamma finanspolitiska regler för alla EU-länder ingå. Super Mario sänker både ränta och prognoser Efter 38 dagar som ECB-chef valde Mario Draghi under torsdagen att sänka styrräntan för andra gången sedan han tillträdde. Räntan sänktes från 1,25% till 1% samtidigt som ECB meddelade att de inte avser att för tillfället öka sitt stödpaket genom fortsatta obligationsköp, vilket kom att tolkas negativt av marknaden eftersom man uppfattat motsatta signaler i ett tal från Draghi föregående vecka. ECB sänkte även tillväxtprognoserna för nästa år och bedömer nu att det finns en viss risk för negativ tillväxt under 2012 i EMU-området. Sent på måndagskvällen varnade Standard and Poors hela 15 euroländer inför veckans stora toppmöte. Tysklands finansminister Wolfgang Schäuble beskrev detta som en främjande faktor för att de europeiska ledarna ska kunna fatta rätt beslut. I den långa raden av besparingspaket beslutade Italien under helgen om att genomföra ett omfattande besparings- och åtgärdspaket på 30 miljarder euro. Klövern lägger bud på Dagon Bland de svenska bolag som varit i fokus i veckan har bland annat varit Dagon som under tisdagen fick ett bud på sig av Klövern, som bjuder 62,50 SEK per aktie i ett kombinerat kontant- och aktiebud. Detta fick aktien att stiga 18,9% till 59,75 SEK. Även Concentric tog ett kliv uppåt då bolaget vunnit sin första order på en ny variabel flödespump till en global lastbilstillverkare. Aktien steg 4,7% till 39,80 SEK under onsdagen. AstraZeneca utökar sina besparingar i USA, vilket hade en positiv effekt på aktien, upp 1,2% under torsdagen. 2
Rautaruukki Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 10 EUR Pris: 6.9 EUR Nästa rapport 2012-02-01 Analytiker: Erkki Vesola P/E 11: 31.3 P/E 12: 17.2 P/E 13: 7.4 EV/EBIT 11: 23.0 EV/EBIT 12: 11.1 EV/EBIT 13: 6.2 Utdelning per aktie 11: 0.4 Utdelning per aktie 12: 0.5 Utdelning per aktie 13: 0.9 Direktavkastning 11: 5.8% Direktavkastning 12: 7.3% Direktavkastning 13: 13.1% Net Debt/EBITDA 11: 4.0 Net Debt/EBITDA 12: 2.6 Net Debt/EBITDA 13: 1.8 Rätt strategi Vi uppgraderar Rautaruukki till Starkt Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 10 EUR (8) efter onsdagens kapitalmarknadsdag. Vad vi särskilt tycker om hos bolaget är: 1.) Rautaruukkis nuvarande strategi ser förnuftig ut; 2.) Specialstålets växande betydelse kommer att tydligt bidra till marginalerna; 3.) Utsikterna för 2012 är inte så dystra; 4.) Lågt investeringsbehov ger ett starkt kassaflöde; 5.) Aktiens värdering är attraktiv. Rautaruukkis strategi är gynnsam vad gäller produkter (fokus på specialstål, färre produkter till en större kundgrupp) och geografisk mix (fokus på Östeuropa, Ryssland och Kina). Rautaruukki är världstvåa inom specialstål med en andel på 11%. Specialstål växer definitivt snabbare än standardstål och kan innebära ett EBIT-marginalpremium på upp till 10 procentenheter. Samtliga utvalda marknader förväntas uppvisa åtminstone försiktig tillväxt under 2012 (stålefterfrågan i Europa +3%, bygg +2 till +9%). Aktien handlas med en rabatt på 17% gentemot konkurrenterna vad gäller P/E för 2013 (5,6). Clas Ohlson Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 80 SEK Pris: 80 SEK Nästa rapport 2012-03-08 Analytiker: Christian Anderson P/E 11: 12.6 P/E 12: 10.7 P/E 13: 9.9 EV/EBIT 11: 10.2 EV/EBIT 12: 9.3 EV/EBIT 13: 8.5 Utdelning per aktie 11: 4.0 Utdelning per aktie 12: 4.5 Utdelning per aktie 13: 5.0 Direktavkastning 11: 5.0% Direktavkastning 12: 5.6% Direktavkastning 13: 6.3% Net Debt/EBITDA 11: 0.4 Net Debt/EBITDA 12: 0.3 Net Debt/EBITDA 13: 0.1 Negativa vinstrevideringar framöver Clas Ohlsons Q2-marginaler blev en besvikelse, på grund av ett mindre positivt inslag från direktinköp och högre rörelsekostnader. Vi har svårigheter med att se hur bolaget skall lyckas förbättra marginalerna kommande år, eller att uppnå målet om åtminstone 10% (konsensus 9,5%) under 2012/13p. Vi nedgraderar följaktligen till Neutral (Starkt Köp) och sänker riktkursen till 80 SEK (95). Siffrorna för Q2 var 7% under marknadens förväntningar, detta på grund av en svagare bruttomarginal och högre rörelsekostnader. Försäljningen i november var över förväntan, men låg kvar på en låg nivå eftersom försäljningen i jämförbara butiker sjönk med 6%. Det är tydligt att de positiva effekterna av direktinköp har avtagit och framtiden visar på negativa utsikter i jämförbara butiker på grund av 1) en svårare makromiljö, 2) fortsatt kannibalism med befintliga butiker i Norden, 3) utvidgning i Storbritannien och 4) det faktum att de senaste årens kraftiga ökning i detaljhandelsutrymme från multiåterförsäljare troligtvis kommer att fortsätta. 3
AstraZeneca Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 305 SEK Pris: 309.9 SEK Analytiker: Johan Unnerus Justering av kostnader och strategi AstraZeneca har genomfört flera stora kostnadsbesparingar, som återspeglar 24% av USA-försäljningen och balanserar press från generika (Plavix, Lipitor, Nexium, Symbicort och Seroquel) och långsam FoU. Dessa strukturella förändringar tillsammans med ytterligare besparingar på mogna marknader och en produktivitetsöversyn av FoU adderar sannolikt årliga besparingar från USA-åtgärderna på 0,4% till 2-5% av försäljningen. Initiativet i USA kom tidigare än vi förväntat och vi uppgraderar till Neutral (Minska) och höjer riktkursen till 305 SEK (285). Tele2 Riktkurs: 147 SEK Pris: 131.4 SEK Analytiker: Sven Sköld Jari Honko Tydliga drivkrafter för vinsten Det finns fem övertygande anledningar till att Tele2:s vinst skall kunna växa varje år mellan 2011 och 2015. Det är också sannolikt att direktavkastningen kommer att uppgå till åtminstone 7-8% per år. Även om Tele2 bär en viss risk gällande licenser i Ryssland är det få bolag som styrkemässigt kan mäta sig. Vi upprepar Köp och riktkursen 147 SEK. Getinge Rek.: MINSKA Riktkurs: 170 SEK Pris: 169.6 SEK Analytiker: Johan Unnerus Bättre möjligheter längre fram Getinge är ett kvalitetsbolag, men förväntningarna i närtid verkar uppblåsta med tanke på våra tidigare estimat, konsensus i dagsläget, premium till konkurrenter och stöd från Atrium. Vi reviderar våra kortsiktiga förväntningar, särskilt eftersom efterfrågeutsikterna innehåller viss risk. Vi nedgraderar till Minska (Neutral) och sänker riktkursen till 170 SEK (175). Elekta Riktkurs: 340 SEK Pris: 282.7 SEK Analytiker: Johan Unnerus Lysande orderaktivitet Elekta presterade ytterligare ett starkt kvartal på både tillväxtmarknaderna och i USA, vilket är nyckeln till framgång i nuläget och framöver. Stöd från Nucletron och mycket fina försäljningsutsikter gör att vi uppjusterar våra tillväxtförväntningar med 2-3%. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 340 SEK (320). 4
Saab Riktkurs: 150 SEK Pris: 119.7 SEK Analytiker: Mats Liss Dassault lämnar sannolikt marknaden för stridsplan Vi upprepar Köp trots att finanschefen lämnar företaget. Finanserna är i god ordning och att man har Investor som största aktieägare gör att det blir lättare att hitta ersättare, på grund av huvudägarens stora industriella nätverk. Avgången balanseras också av att Dassault uttalat att man sannolikt lämnar marknaden för stridsplan. Detta är naturligtvis positivt för Gripen. Axis Riktkurs: 160 SEK Pris: 130 SEK Analytiker: Håkan Wranne Översvämningar påverkar mindre än befarat Axis varnade i början av november för att översvämningarna i Thailand skulle ha en negativ inverkan med 10-15% på försäljningen de följande 3-4 månaderna. Vårt nuvarande intryck är att situationen är mer bra än dålig. Hittills har Axis kunnat möta efterfrågan men förväntar sig att utbudet kommer att påverkas i sent Q4 och tidigt Q1. Överlag väntar vi oss att den negativa inverkan blir lindrigare än vad som tidigare indikerats. Efterfrågan är fortsatt stark och Axis har inte sett någon negativ inverkan från ett sämre makroklimat än. Vi upprepar både vår Köprekommendation och vår riktkurs på 160 SEK. Bilia Riktkurs: 115 SEK Pris: 92.75 SEK Analytiker: Mats Liss Fina tillväxtmöjligheter Vi upprepar Köp efter vårt möte med företaget. Ledningen uttryckte tillförsikt vad gäller möjligheterna att växa inom service. Bilia är genom låga lager och starka finanser väl rustat att ta sig an en insaktande bilmarknad 2012. Aktien handlas till blygsamma multiplar och värderingen är attraktiv. WeSC Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 27 SEK Pris: 25 SEK Analytiker: Christian Anderson Högre kostnader WeSC:s rapport var en besvikelse, med högre kostnader och en lägre bruttomarginal än vi förväntat. Trots att bolaget kommer att kostnadsfokusera gör vi en kraftig nedjustering av våra estimat för i år och framöver. Låt vara att värderingen är attraktiv och att det finns långsiktig potential, men det är ändå så att utvecklingen i närtid är en utmaning. Vi upprepar Neutral. 5
Bolagsrapporter kommande vecka Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Tisdag Q1 Svolder Neutral 52 6
Makrostatistik kommande vecka Måndag CHI Nya Yuan-lån NOV CHI Penningutbud M2 (år/år) NOV CHI Export / Import (år/år) NOV FRA 0845 Bytesbalans OKT DEN 0900 KPI (m/m)(år/år) NOV US 2000 Månatlig finansplan NOV Tisdag FRA 0730 KPI EU-Harmoniserad (m/m)(år/år) NOV SWE 0930 KPI (m/m)(år/år) NOV SWE 0930 KPIF (m/m)(år/år) NOV SWE 1000 SPES arbetslöshet NOV GER 1100 ZEW undersökning DEC US 1330 NFIB Småföretagsoptimism NOV US 1430 Försäljning detaljhandel NOV US 1600 Lager osålda varor OKT US 2015 FOMC räntebesked Onsdag CHI 0300 Conference Board October Leading Economic Index SWE 0800 Prospera Inflationsförväntningar, alla (år/2år/5år) DEC EMU 1100 Industriproduktion (m/m)(år/år) OKT US 1300 MBA bolåneansökningar w/e NOR 1400 Norska inlåningsräntor US 1430 Importprisindex (m/m)(år/år) NOV Torsdag CHI 0330 HSBC Kina inköpschefsindex, tillverkande företag DEC FRA 0900 Inköpschefsindex, tillverkande företag DEC FRA 0900 Inköpschefsindex, servicesektor DEC GER 0930 Inköpschefsindex, tillverkande företag DEC GER 0930 Inköpschefsindex, servicesektor DEC SWE 0930 Arbetslöshet NOV EMU 1000 Inköpschefsindex, tillverkande företag DEC EMU 1000 Inköpschefsindex, servicesektor DEC EMU 1000 Inköpschefsindex, sammansatt DEC ITA 1000 KPI EU-Harmoniserad (m/m)(år/år) NOV NOR 1000 Handelsbalans NOV EMU 1000 ECB publicerar månatlig rapport för december SWE 1030 Stefan Ingves deltar i riksdagskommittén EMU 1100 KPI (m/m)(år/år) NOV EMU 1100 KPI, underliggande (år/år) NOV EMU 1100 Sysselsättning (kv/kv)(år/år) 3Q US 1430 Produktionsprisindex NOV Fredag FRA 0845 Konfidensindikator, företag DEC ITA 0900 Draghi, King, Bini Smaghi, Visco och Regling deltar vid en konferens i Rom SWE 0930 Genomsnittliga huspriser (y/y) NOV EMU 1100 Handelsbalans OKT US 1430 KPI (m/m)(år/år) NOV 7
Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.