Aktienytt Aktieanalys 1 juli 2011 Marknadskommentar Äntligen en vecka i dur Grekland har även denna vecka stått i fokus och det grekiska parlamentet röstade igenom besparingspaketet på onsdagen. Redan innan beslutet anade marknaden att ett positivt svar var i antågande, vilket resulterade i en positiv start på veckan. På bolagsfronten förekom en del förvärv där bland annat Saab köpte det amerikanska bolaget Sensis Corporation. Vid summeringen på fredagseftermiddagen var börsen upp drygt 5.5% för veckan. SCA Riktkurs: 105 SEK Pris: 89.1 SEK Nästa rapport 2011-07-21 Analytiker: Claes Rasmuson Katja Keitaanniemi Årets andra halva ser bättre ut Vi estimerar ett rörelseresultat i nivå med Q1. Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 105 SEK (100). Kostnader stabiliseras vilket innebär att lönsamheten bör kunna förbättras under hösten. Meda Riktkurs: 77 SEK Pris: 68.8 SEK Nästa rapport 2011-08-03 Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Potential i strategi och VPA-tillväxt Meda har varit väldigt aktivt med förvärv, licensieringsaffärer och utveckling av pipeline under den senaste tiden. Vi stärker våra estimat för helåret 2011 och framåt. Rekommendationen är Köp och vi höjer riktkursen till 77 SEK (73). Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker SCA KÖP 105 SEK 89.05 SEK Claes Rasmuson Meda KÖP 77 SEK 68.8 SEK Johan Unnerus BE Group KÖP 48 SEK 39 SEK Ola Södermark Kongsberg Automotive ASA KÖP 5.89 SEK 5.1 SEK Niclas Höglund, CFA Lundin Petroleum NEUTRAL 84 SEK 75.7 SEK Teodor Nilsen Niscayah NEUTRAL 18 SEK 18.4 SEK Henrik Fröjd Nolato NEUTRAL 65 SEK 64.75 SEK Susanna Karlsson Li Outokumpu KÖP 12 EUR 9.14 EUR Erkki Vesola Telenor STARKT KÖP 117 NOK 85.1 NOK Ole Jørgen Rød Wihlborgs KÖP 108 SEK 91.5 SEK Andreas Daag Händer i veckan Under den kommande veckan smygstartar rapportsäsongen med bland andra rapporter från Industrivärden, Fabege och Wihlborgs. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 5.7% OMXS30 5.6% DJIX 4.8% NASDAQ 5.2% 353.6 1113.8 12502.2 2791.4 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 16.00 SE-10Y 0.07 USD/SEK -3.3% EUR/SEK -1.2% 2.92 6.29 9.10 Äntligen en vecka i dur Utan konkurrens har Grekland också denna vecka fått mest fokus i såväl media som hos marknadens aktörer, och till skillnad från tidigare så har denna veckas utveckling kommit att ge stöd till marknaderna. Under fredagen presenterades ännu ett stödpaket där enligt uppgift både den privata sektorn, IMF och euroländer kommer att delta. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 16.00 kunde en uppgång på 5.6% konstateras för OMXS30. Det grekiska parlamentet röstade på onsdagen igenom det i Grekland så hårt omstridda besparingspaket, som var en förutsättning för att ytterligare utbetalningar skulle genomföras. Marknaden började redan innan beslutet ana att ett positivt svar var i antågande, vilket gav en positiv start på veckan och detta kom att hålla i sig hela vägen fram till fredagen som var ner med -0.3% på eftermiddagen. Från tyskland kom kommentarer om att det tyska finansdepartementet kommit överens med tyska banker om att genomföra en så kallad rollover av grekiska statspapper till ett värde av 2 miljarder euro med förfallodatum fram till 2014. Vidare på makrofronten kom kinesiskt inköpschefsindex som visade på att åtstramningarna biter då indexet föll ner till 50,9 från föregående månads 52. Positivt var dock att insatsvarukostnaderna föll, vilket förhoppningsvis kommer att ge stöd till en dämpad inflation framöver. Även från Europa kom inköpschefsindex och även här föll de tillbaka en del, såväl på landsnivå som sammantaget och för Europas del noterades en nivå på 52, jämfört med föregående månads 54,6. På fredagseftermiddagen kom också det nationella inköpschefsindexet ISM, och med en notering på 55.3 var detta något bättre än marknaden förväntat sig. På bolagsnivå förekom en del förvärv där bland annat Saab köpte det amerikanska bolaget Sensis Corporation, vilket togs emot väl av marknaden. Även SCA:s förvärv, 50% av ett turkiskt hygienföretag, togs emot positivt liksom Medas besked om att man förvärvat samtliga rättigheter för preparatet Xerese i Nordamerika. Meda har varit aktivt i veckan då man också ingått ett samarbetsavtal med Valeant vilket innebär att Meda initialt kommer att erhålla 76 miljoner dollar. Stanley Black & Decker gav sig in i striden om Niscayah med ett kontantbud som fick Niscayahs aktie att stiga med nästan 16%. Securitas meddelade att deras bud ligger kvar, men hade inga övriga kommentarer. I motsatt riktning gick Electrolux då Daewoo valde att avbryta samtalen om en eventuell försäljning, vilket fick Electrolux aktie att stiga med 0,6%, på en i övrigt stark börs. 2
SCA Riktkurs: 105 SEK Pris: 89.1 SEK Nästa rapport 2011-07-21 Analytiker: Claes Rasmuson Katja Keitaanniemi P/E 11: 9.7 P/E 12: 8.6 P/E 13: 8.1 EV/EBIT 11: 10.5 EV/EBIT 12: 8.4 EV/EBIT 13: 7.3 Utdelning per aktie 11: 4.4 Utdelning per aktie 12: 4.8 Utdelning per aktie 13: 5.2 Direktavkastning 11: 4.9% Direktavkastning 12: 5.3% Direktavkastning 13: 5.8% Net Debt/EBITDA 11: 2.2 Net Debt/EBITDA 12: 1.4 Årets andra halva ser bättre ut SCA kommer sannolikt att fortsätta att vara pressat av de höga råmaterialkostnaderna i Q2 och vi estimerar ett rörelseresultat i nivå med Q1. Efter sommaren kommer meddelade prishöjningar att positivt påverka lönsamheten. Detta, i kombination med en låg värdering, bör kunna stötta aktien. Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 105 SEK (100). Prishöjningar under det andra halvåret har meddelats för de flesta produkterna: Mjukpapper 5-10%, AFH-mjukpapper i Nordamerika 8%, liner (50 EUR/t) och wellpapp 3-4%, tryckpapper 5% och mer. Med kostnader som stabiliseras bör lönsamheten kunna förbättras under hösten. Massapriset verkar ha slagit i taket vid 1,040 USD /t, returpapper föll i realiteten i juni. Olja och el är också billigare. Med ett P/E-tal på 9 för tolv månader framåt är värderingen nere på historiskt låga nivåer. Tioårssnittet ligger på 11, motsvarande en aktiekurs på 105 SEK. Detta värde understöds också av vår kassaflödesberäkning. Nästa rapport 2011-08-03 Analytiker: Meda Riktkurs: 77 SEK Pris: 68.8 SEK Johan Unnerus Susanna Karlsson Li P/E 11: 13.9 P/E 12: 11.2 P/E 13: 9.6 EV/EBIT 11: 13.3 EV/EBIT 12: 10.4 EV/EBIT 13: 8.0 Utdelning per aktie 11: 2.1 Utdelning per aktie 12: 2.3 Utdelning per aktie 13: 2.4 Direktavkastning 11: 3.1% Direktavkastning 12: 3.3% Direktavkastning 13: 3.5% Net Debt/EBITDA 11: 2.9 Net Debt/EBITDA 12: 2.1 Potential i strategi och VPA-tillväxt Meda gynnas av den växande strategiska betydelsen av specialläkemedelsbolag, god VPA-tillväxt, företagsaffärer och pipeline. De defensiva kvaliteterna har förbättrats genom minskad patentrisk och tillväxten lyfts av företagsaffärer, lanseringar och bra tillgång till marknaderna i Nordamerika och Europa. Vi rekommenderar Köp och höjer riktkursen till 77 SEK (73). Under den senaste tiden har Meda varit väldigt aktiv med förvärv, licensieringsaffärer och utveckling av pipeline. Resultatet är ett förbättrat EPS momentum som är stöttat av en förbättrad strategisk- och styrelsekvalité. Vi tar hänsyn till den förbättrade kronan, minskad europeisk prispress samt förbättrad produktlansering framöver och stärker därmed våra estimat för helåret 2011 och framåt. På sistone har Meda gjort framsteg i termer av Potiga/Retigabine, Xerese och kombinationsprodukten Dymista, för att nämna några. Det är tydligt att Meda är aktivt igen efter en negativ period med konsolidering av balansräkningen, patentpress samt valuta- och prispress under 2010 3
BE Group Riktkurs: 48 SEK Pris: 39 SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Fokus på Sverige, aktien är för nedpressad Fokus ligger på marginalerna inom affärsområde Sverige. Här återstår att bevisa en uthållig högre nivå. Q2 är det säsongsmässigt starkaste kvartalet, men vi bedömer att stålpriset försvagats mot slutet av perioden. Vid nuvarande kursnivåer ser vi dock bara begränsade risker. Vi upprepar Köp och justerar riktkursen till 48 SEK (53). Kongsberg Automotive ASA Riktkurs: 5.00 NOK Pris: 3.81 NOK Analytiker: Niclas Höglund Mats Liss Hög belåning, men stor potential Vi inleder bevakningen av Kongsberg Automotive med en Köprekommendation, trots den svaga balansräkningen. Bolaget återhämtar sig väl och har en fin potential på kärnmarknaderna, genom exponeringen mot kommersiella fordon. Sektorn värderas lågt och begränsar vår riktkurs, men de låga absoluta nivåerna gör att läget är attraktivt. Lundin Petroleum Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 84 SEK Pris: 75.7 SEK Analytiker: Teodor Nilsen Avaldsnes bekräftad Den första uppskattningen av Avaldsnes har bekräftat fyndighetens omfattning. Vi ser nu en något lägre risk i Avaldsnesvärderingen (upp 0,8 NOK per aktie) och höjer rekommendationen till Neutral (Minska), baserat på en svag kursutveckling de senaste veckorna. Riktkursen höjs till 84 SEK (83). Niscayah Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 18 SEK Pris: 18.4 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Så bra det kan bli? Vi höjer riktkursen till 18 SEK (16,25) och vi upprepar Neutral, efter budet från Stanley Black & Decker. Detta är en situation där investerare normalt skulle lämna aktien vid budnivån. Med tanke på de stora synergierna och resultaträkningspåverkan för Stanley Black & Decker finns dock ekonomi även i ett högre bud. Nolato Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 65 SEK Pris: 64.75 SEK Analytiker: Susanna Karlsson Li Växande oro för förseningar Osäkerheten i Nolato fortsätter att öka, i takt med att telekomdivisionen bereder sig på att 2011 riskerar att bli ett förlorat år. Vi bedömer att det finns risk för ytterligare förseningar för den nya mobiltelefonportföljen i Q3-Q4 och möjligen en ny vinstvarning inför Q3. Det kommer, som vi ser det, inte att bli möjligt att kortsiktigt kompensera sig för de negativa effekterna på volymer och marginaler. Vi nedgraderar följaktligen till Neutral (Köp) och sänker riktkursen till 65 SEK (90) 4
Outokumpu Riktkurs: 12 EUR Pris: 9.14 EUR Analytiker: Erkki Vesola Q2-rapporten ger sannolikt inget lyft Vi upprepar Köp och sänker riktkursen till 12 EUR (14), inför Q2- rapporten den 20 juli. Vår försiktiga inställning på kort sikt baseras på följande: 1). Rapporterat rörelseresultat för Q2 drabbas av omstruktureringskostnader på 148 MEUR, men även utan dessa kostnader blir rörelseresultatet svagt. Siffrorna som sådana ger alltså inget lyft. 2). Underliggande efterfrågan på rostfritt har varit svag. 3). Vi bedömer också att guidningen inför Q3 inte blir uppmuntrande, på grund av säsongsfaktorer. Telenor Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 117.00 NOK Pris: 85.1 NOK Analytiker: Ole Jørgen Rød Fundamenta ligger kvar i Q2 Vi förväntar oss att Telenor presterar ytterligare ett starkt kvartal med en underliggande VPA på 1,87 NOK. Aktien handlas till P/E 11x på våra 2011-estimat och 9x på 2012. Vi anser att detta är mycket attraktivt. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 117 NOK. Wihlborgs Riktkurs: 108 SEK Pris: 91.5 SEK Analytiker: Andreas Daag Jan Ihrfelt Låg P/CE-multipel och stark substanstillväxt Vi förväntar oss att Wihlborgs i Q2 rapporterar en tillväxt på 5% i inkomsterna från fastighetsförvaltning före skatt. Det nya projektet Landsdomaren är det största någonsin för Wihlborgs och det är värdeskapande för aktieägarna. Aktien handlas till en av de lägsta P/CE-multiplarna i sektorn och kommer att uppvisa stark substanstillväxt. Vi upprepar Köp. Riktkursen är 108 SEK, efter aktieuppdelningen. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Tisdag Q2 Industrivärden Köp 116 Onsdag Q2 Wihlborgs Köp 108 Torsdag Q2 Brinova Köp 120 Torsdag Q2 Diös Starkt Köp 47 Torsdag Q2 Fabege Neutral 65 Torsdag Q2 Klövern Neutral 33 Fredag Q2 Atrium Ljungberg Köp 95 Fredag Q2 Axis Köp 140 Fredag Q2 Corem Property Köp 28 Fredag Q2 Itab Shop Concept Köp 100 Makro måndag UK 1030 PMI industrin JUN EMU 1030 Sentix investrarförtroende JUL EMU 1100 Produktprisindex (m/m)(y/y) MAY Makro tisdag SWE 0830 Swedbank s Inköpschefsindex tjänstesektorn JUN SWE 0930 Riksbank räntebesked JUL EMU 0958 Inköpschefsindex JUN F UK 1030 Inköpschefsindex JUN SWE 1100 Stefan Ingves presskonferens EMU 1100 Detaljhandel (m/m)(y/y) MAY USA 1600 Indusriorder MAY Makro onsdag USA 1330 Challenger varselstatistik (y/y) JUN USA 1600 ISM tjänstesektorn JUN Makro torsdag SWE 0930 Tjänsteproduktionsindex (m/m)(y/y) MAY SWE 0930 Budgetbalans MAY NOR 1000 Industriproduktion (m/m)(y/y) MAY UK 1300 BOE räntebesked JUL EMU 1345 ECB räntebesked JUL USA 1415 ADP sysselsättning JUN Makro fredag SWE 0930 Industriproduktion (m/m)(y/y) MAY SWE 0930 Industriorder (m/m)(y/y) MAY UK 1030 PPI (m/m)(y/y) JUN USA 1430 Arbetslöshet JUN USA 1600 Grossistlager MAY 6
Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.