-3, 1 % Utveckling senaste nr. -1, 6 % Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

REDEYE TRENDS NR 30 OKTOBER 2014 Missförstådd marknadsledare Doro handlas nu endast 10 procent över vårt pessimistiska bear case scenario på 25 kronor. Irrationell reaktion ger möjligheter SIDAN 11 Även om Mr Green skulle behöva betala efterskatt till Österrike finns det mycket som talar för bolaget. HETLUFTEN Ett lyft för grön energi? Från en lite tynande tillvaro kan det nu bli ett nytt uppsving för vindkraft, men det är inte helt problemfritt även om den nya regeringen förbättrar villkoren. Sedan miljöpartiet blivit en viktig kugge i regeringen kommer vi med stor sannolikhet få se en större satsning på förnybar och grön energi. Stefan Löfven har gått ut med att de skall förändra elcertifikatet i detta syfte. Öjvind Karlsson SIDAN 12 Mr Green vid attraktiva nivåer Portföljen noterar en negativ vecka där portföljens sänke är Mr Green som fortsätter sin kräftgång efter förra veckans besked om att bolaget genomför en självrättelse om motsvarande 100 miljoner kronor. Läs mer på sidan 8-3, 1 % Utveckling senaste nr. -1, 6 % Sedan årsskiftet Köp: Opus Group Sälj: Nordnet BOLAG I FOKUS Hexatronics. Aktien har fallit under de senaste veckorna, utan några direkta kursdrivande nyheter. Detta skapar tillfälle för ingång i aktien till attraktiva nivåer. Läs mer på sidan 7. TEKNISK ANALYS Hexagon. Aktien handlas i en underliggande stigande trend där köp på rekyler historiskt sett varit en lönsam strategi. Aktien gick ned dryga 4 procent igår men aktien ser trendmässigt fortsatt positiv ut. Läs mer på sidan 4. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned! www.redeye.se

HETLUFTEN Ett lyft för grön energi? Från att ha en lite tynande tillvaro kan det nu bli ett uppsving för vindkraft, men även om den nya regeringen förbättrar villkoren är det inte helt problemfritt. INNEHÅLL Sedan miljöpartiet blivit en viktig kugge i regeringen kommer vi med stor sannolikhet få se en större satsning på förnybar och grön energi. Stefan Löfven har gått ut med att de skall höja kvoterna i elcerti katsystemet i detta syfte. Även om säkerhetskraven blir hårdare och avgifterna allt högre för kärnkraft ck miljöpartiet inte igenom sitt krav att stänga två kärnkraftverk under mandatperioden. Om man ser till teknik har Löfven nämnt solkraft och havsbaserade vindkraftverk. Vi skall här se närmare på den senare branschen oavsett om den är land- eller havsbaserad. Tidigare har vindkraft hamnat i en nedgående spiral med lägre elpriser, mindre fördelaktiga elcerti kat och en möjlig överetablering. Att få en lönsam verksamhet har varit svårt. Med dagens teknik kostar grön energi mer och rent krasst måste någon betala för den pågående förändringen. En vindbaserad produktion är problematisk för att den är beroende på vädret och det nns även lagringsproblem av energin. Även med allt bättre lagringstekniker kommer man få omvandlingsförluster när man lagrar el. Fördelen för Sverige är dock att vi har vattenkraft som kan balansera ut produktionen en del under året. En nedmontering av äldre vindkraftverk och en återställning av marken är en annan viktig kostnad som idag skall tas av markägaren. Det är även viktigt med resurshushållning då material från vindkraftverket behöver återvinnas. För att bibehålla fokus på miljön och för att få en korrekt överblick av kostnaderna behöver detta gås igenom redan vid tillståndsprövningen. Vestas Wind Systems har varit en intressant kursraket på den danska börsen. Bolaget säljer vindkraftverk till bland annat de svenska aktörerna och allt er installeras runt om i landet. Bland de noterade svenska bolagen nns Arise och Eolus Vind. Båda bör tjäna på förbättrade kvoter i certi katsystemet och på att regeringen sannolikt kommer att ställa krav på kommuner. De kommer sannolikt att behöva förlita sig på en större andel grön energi. Att havsbaserade vindkraftverk nämnts av Löfven talar för att det stora projektet Blekinge offshore kommer att godkännas. Tanken är att etablera en vindkraftpark i Hanöbukten på upp till 2 500 MW, vilket skulle betyda 500-700 vindkraftverk. Nackdelen med denna typ av installation är att det krävs starkare fundament och säkrare elanslutning vilket är fördyrande. Den stora fördelen med placeringen är att medelvinden är 8,5 meter per sekund, vilket är märkbart högre än normalt. Eolus Vind är en av ägarna i det projektet och ett godkännande skulle vara mycket positivt för bolaget. Eolus tillhandahåller även konsulttjänster. Deras koncept brukar innebära att en rätt stor andel av verken säljs av. Arise har som en målsättning att år 2017 förvalta 1 000 MW landbaserade vindkraftverk, som de även har uppfört. Av dessa skall de sedan äga hälften. Följaktligen verkar de satsa mindre på försäljning än Eolus och mer på att äga de uppförda verken. Deras senaste projekt innebär ett bygge av 11 vindkraftverk nära Treriksröset. Bolaget har även gått ut med att de producerat mer gigawattimmar under augusti än normalt på grund av bra vindförhållanden. Tillsammans med förändrat elcerti kat kan detta vara mycket positivt för ett bolag som behåller många av sina uppförda vindkraftverk. Hur bra det verkligen kommer att bli för denna bransch återstår att se och är beroende av många faktorer. Åtminstone på kort sikt borde det bli ett uppsving. 3-4 5 6-7 8-9 10-12 TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Cinnober Crown Energy Scandidos Hexatronics TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Saniona Invisio Sensys Cybaero Doro Mr Green Öjvind Karlsson REDAKTÖR & ANS- VARIG UTGIVARE Öjvind Karlsson REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming Björn Olander PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin David Hansson Dawid Myslinski Kristoffer Lindström Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 30 OKTOBER 2014 SIDA 2

TEKNISK ANALYS Index vid viktiga stödnivåer OMXS30-index har sedan förra veckan handlats ned dryga 2 procent. Index handlas kring översålda kursnivåer vid det viktiga stödet kring 1320 punkter. OMXS30-index summerar en svag vecka med överlag nedgångar. Index har på relativt kort tid tagit sig, inom konsolideringsintervallet, från motståndet kring 1380 punkter till stödet vid 1320 punkter. Stödet har hållit emot bra vid ertal tillfällen tidigare och index är översålt (RSI-31) vilket sammantaget ger en sund relation mellan risk och potentiell avkastning på indexnivåer kring 1320 punkter. Just nu råder negativ prisdynamik både på OMX och på tyska DAX som oroar. Positivt är dock att nedsidan känns begränsad i nuläget, med banksektorn som undantag. Ankommande rapportperiod blir utan tvekan högintressant. Jag tror tjurarna vinner och bedömer rådande kurser kring 1320 som ett köptillfälle. SKF vid översålda kursnivåer SKF-aktien har sedan mitten av förra året handlats i en fallande trend. På ett längre perspektiv (1-3 år) är aktien dock fortsatt i uppåtgående trend. Aktien saknar ett uttalat starkt stöd på nedsidan men det nns era parametrar som talar för att rådande kursnivåer är attraktiva ur ett risk/reward-perspektiv. Aktien handlas i nuläget till kraftigt översålda kursnivåer (RSI- 25) samt en bra bit under 200-dagars glidande medelvärde som be nner sig vid 158 kronor. Sammantaget bör detta ge goda förutsättningar för en uppjustering norrut. Köp föreslås inom affärsintervallet 144-146 kronor med en målkurs på 162 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 140 kronor. Nasdaq håller humöret uppe Nasdaq Composite har under den gångna veckan handlats upp ca 30 punkter och RSI på 47 (39) indikerar att optimisterna tagit alltmer plats under veckan. USA uppvisar påtaglig stabilitet och Nasdaq i synnerhet, särskilt när man jämför med Europabörserna. Även här är stundande rapportsäsong av högsta vikt för hur den framtida trenden ska bege sig. Aluminiumjätten Alcoa inledde lovande i onsdags kväll. OMXS30 SKF NASDAQ OMXS30-index visar tecken på ett bra köpläge SKF handlas till kraftigt översålda nivåer Nasdaq visar en påtaglig stabilitet och bra börshumör David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 30 OKTOBER 2014 SIDA 3

TEKNISK ANALYS Spännande rekyllägen Denna vecka har vi tagit fram tre affärsförslag på tre storbolag som samtliga ser intressanta ut när det gäller möjliga rekyler och som handlas kring översålda kursnivåer. Sandvik spännande efter nedgångsperiod Sandvik-aktien har den senaste tiden fortsatt ned närmare 10 procent efter säljsignalen som utkristalliserades för ca tre veckor sedan då en huvudskuldra-formation uppenbarade sig. Aktien ser spännande ut teknisk då vi har ett väl uttänjt RSI-värde på 15 och 200-dagars glidande medelvärde ligger på 85 kronor. Femårslägsta noteras vid 72,90 kronor. Vårt stalltips för den riskbenägne är att ta position omkring 72-73 kronor för en fördelaktig position mellan risk och potentiell avkastning. Målkurs anges till 81 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 70,50 kronor. Rekylen lockar i Hexagon Hexagon-aktien handlas i en underliggande stigande trend där köp på rekyler historiskt sett varit en lönsam strategi. Aktien gick ned dryga 4 procent igår men aktien ser trendmässigt fortsatt positiv ut. Vi har viktiga stödnivåer som möter upp kring 205 kronor. Köp omkring stödnivåerna ger en attraktiv relation mellan risk och potentiell avkastning. Håll aktien under uppsikt och köp på vidare rekyl. Köp föreslås inom affärsintervallet 205-207 med målkurs 228 kronor på medellång sikt. Stop loss anges vid 197 kronor. Fånga ABB vid stöd ABB-aktien har uppvisat vissa svaghetstecken de senaste månaderna med nedgångar från toppnivåer kring 170 kronor till dagens kursnivåer i närheten av 150 kronor. Aktien är översåld (RSI-27) och ett initialt stöd möter upp runt 150 kronor och därefter ett sekundärt starkare stöd kring 144 kronor. Vid bägge dessa stödnivåer är det fördelaktiga ingångslägen i aktien sett ur risk/ reward-perspektiv. Vi rekommenderar köp inom affärsintervallet 150-151 kronor med målkurs 166 kronor på medellång sikt. Stop loss föreslås vid 145 kronor. SANDVIK HEXAGON ABB En klar chans för en rekyl för Sandvik-aktien som nått femårslägsta Det är en attraktiv relation mellan risk och potential i Hexagon Aktien är översåld och det ser ut att finnas fördelaktiga ingångslägen David Hansson david.hansson@redeye.se TRENDS NR 30 OKTOBER 2014 SIDA 4

Håller stödet vid 1320 emot? Sedan förra Tradingguiden har index handlats ned och testar nu stödet vid 1320 punkter. Mer om indexutvecklingen på sid 3. Verkstad tynger och vi justerar ned stöd/motstånd i SKF och SSAB. TRADINGGUIDEN Studerar vi Tradingguiden och vilken av trenderna som dominerar kan vi konstatera att majoriteten av aktierna handlas i konsoliderande till fallande trend. Sedan förra utgåvan av Trends har fördelningen av antalet aktier i stigande trend minskat till förmån för ökat antal aktier i konsoliderande och fallande trend. Index summerar en negativ vecka där index är nere och testar viktiga stödnivåer vid 1320 punkter inom handelsintervallet 1320-1380 punkter. Verkstadssektorn går fortsatt svagt och bedömningen är att vidare nedsida i den sektorn bedöms som begränsad. Desto större risk åter nns i banksektorn som handlas till höga multiplar för tillfället. Eniro rasar nu på torsdagseftermiddagen efter att aktien handelsstoppats pga konkursrykten publicerade av SvD Näringsliv. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 6% % Konsl. trend 53% % Fallande trend 42% STIGANDE 2 KONSOL. 19 FALLANDE 15 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB 152,3-3,2% 150,0-1,5% 200,0 23,9% 27 A lfa Laval 148,8-1,5% 145,0-2,6% 180,0 17,3% 32 Assa Abloy 349,8-3,7% 340,0-2,9% 390,0 10,3% 40 A strazeneca 490,2-2,1% 450,0-8,9% 550,0 10,9% 37 Atlas Copco 192,1-2,9% 195,0 1,5% 240,0 20,0% 31 Boliden 111,2 0,5% 105,0-5,9% 125,0 11,0% 43 Electrolux 182,6-0,9% 180,0-1,4% 220,0 17,0% 48 Eniro 6,8-33,8% 10,0 32,3% 20,0 66,1% 28 Ericsson 8 5,0-5,5% 75,0-13,3 % 9 5,0 10,6 % 3 7 Getinge 181,6 0,4% 150,0-21,1% 200,0 9,2% 55 Hennes & M auritz 283,4-2,3% 280,0-1,2% 320,0 11,4% 37 Hexagon 212,0-5,0% 210,0-1,0% 250,0 15,2% 28 Husqvarna 4 8,2-1,5% 4 4,0-9,4 % 55,0 12,5% 3 6 Investor 238,3-3,8% 240,0 0,7% 280,0 14,9% 32 JM 212,9-5,0% 210,0-1,4% 240,0 11,3% 25 Lund in M ining 33,4-3,7% 30,0-11,4% 45,0 25,7% 29 Lund in Petro leum 108,2-6,8% 110,0 1,6% 140,0 22,7% 11 M illicom 547,0-3,3% 500,0-9,4% 700,0 21,9% 23 MTG 214,0-3,6% 210,0-1,9% 300,0 28,7% 23 NCC 216,1-6,2% 210,0-2,9% 240,0 10,0% 32 Nokia 59,0-0,6 % 4 5,0-3 1,1% 6 0,0 1,7% 4 4 N ord ea B ank 8 7,5-4,0 % 9 0,0 2,8 % 110,0 2 0,5% 4 1 Oriflame 116,0-2,5% 13 0,0 10,8 % 170,0 3 1,8 % 2 8 Sand vik 76,7-3,4 % 8 0,0 4,2 % 10 0,0 2 3,4 % 15 SCA 163,1-3,8% 160,0-1,9% 200,0 18,5% 34 SEB 9 0,5-3,4 % 8 0,0-13,1% 10 0,0 9,5% 4 9 Securitas 76,0-2,9 % 70,0-8,5% 9 0,0 15,6 % 3 3 Skanska 141,7-2,4% 140,0-1,2% 180,0 21,3% 43 SKF 14 3,7-10,5% 14 0,0-2,6 % 18 0,0 2 0,2 % 17 SSA B 49,8-2,8% 50,0 0,3% 60,0 16,9% 22 Sv. Hand elsb anken 3 2 6,5-2,9 % 3 15,0-3,7% 3 50,0 6,7% 4 5 Sw ed b ank 174,1-2,6% 160,0-8,8% 180,0 3,3% 46 Sw ed ish M atch 220,5-4,5% 190,0-16,1% 250,0 11,8% 27 Tele2 86,4 75,0% 70,0-23,4% 87,0 0,7% 46 Teliasonera 4 7,0-4,7% 4 5,0-4,4 % 56,0 16,1% 3 1 Volvo 75,4-1,1% 75,0-0,5% 10 0,0 2 4,7% 2 5 TRENDS NR 30 OKTOBER 2014 SIDA 5

BOLAG I FOKUS Cinnober 80 Cinnober kommer att få leverera marknadsövervakningssystem till fem marknadsplatser via NYSE. Att man fått ännu en så pass stor referenskund som NYSE inom marknadsövervakningssystem ser vi positivt på även om den enskilda affären i sig inte är i någon större storleksordning. 70 Idag annonserade bolaget att de skulle leverera marknadsövervakningsystem till fem marknadsplatser via NYSE. Vi ser detta som ett positivt steg för att fortsätta få ordrar från krävande kunder i detta segment i och med att man nu fått en till större referenskund som NYSE. 60 okt Cinnober OMXSPI Denna order kommer ha mindre påverkan på bolagets omsättning då dessa affärer är mindre än trading- och clearingsystemsaffärerna. Produkten som ska levereras till Cinnober är Cinnober Survelliance där Cinnober äger 30 procent av Scila. REDEYE RATING LEDNING.:7,5 ÄGARSKAP: 7,0 TILLV.UTSIKT: 5,0 LÖNSAMH.: 6,5 FIN. STK.: 6,0 Vårt normalscenario indikerar ett värde om 50 kronor per aktie (positivt scenario: 80 kronor och negativt scenario: 25 kronor). Crown Energy Crown Energy har kommit med en operationell uppdatering. Bland annat diskuteras det kring en framtida produktionsplan för Ekvatorialguinea samt partner situationen i Sydafrika. 12 10 Bolaget meddelar att de involverade parterna i Venusfältet, Ekvatorialguinea, nu har enats kring att de skall först bygga ut den existerande fyndigheten istället för fortsatt exploatering. I Crowns nya operationella uppdatering nns en preliminär tidsplan för utvecklingen av Venusfältet. En planenlig produktionsstart är beräknad till i senare delen av 2017, alltså omkring 3 år från idag. Vi nner det positivt att parterna nu har enats och utvecklingen kan påbörjas. 8 6 okt nov jan feb apr maj Crown Energy jul aug OMXSPI ok Crown för även en diskussion kring partner situationen i deras Sydafrikalicens. I den senaste kvartalsrapporten fanns det positiva antydningar kring eventuella framtida partnersammarbeten. I måndagens uppdatering nämner bolaget bland annat att operatören Thombo och partnern Afren för diskussioner kring Afrens optionsrättigheter för licensen. REDEYE RATING LEDNING: 5,5 ÄGARSKAP: 9,0 TILLV.UTSIKT: 4,0 LÖNSAMH.: 0,0 FIN.STK.: 0,0 De nya förändringarna är positiva men ändrar inte vårt motiverade värde för bolaget, som uppgår till 22,2 SEK per aktie. TRENDS NR 30 OKTOBER 2014 SIDA 6

BOLAG I FOKUS Scandidos 20 Den första kundordern på den nya viktiga produkten Delta4 Discover kom från Ehime University i Japan. Vi ser detta som ett gott tecken när det gäller intresset för produkten hos kunderna och som en bekräftelse på att lanseringen är nära förestående. Vi gör inga estimatförändringar nu och behåller vårt motiverade värde på 18 kronor per aktie, vilket innebär mer än en dubbling från nuvarande nivåer. Japan är också ett stort och viktigt land inom strålbehandling som är känt för att vara mycket kvalitetsmedvetet. Scandidos produkt är den första som på ett tillförlitligt sätt kan utföra en kvalitetssäkring under själva strålbehandlingen. 15 10 5 apr jun REDEYE RATING jul sep Scandidos OMXSPI Delta4 Discover genomgår för närvarande en process för att erhålla CE-märkning och den är inne i sitt slutskede. När den är slutförd kan produkten säljas i såväl Europa som Japan. Vi räknar med att produkten kommer levereras runt årsskiftet, vilket innebär att försäljningen kan komma att ingå i det brutna räkenskapsårets tredje kvartal som slutar i januari. Hexatronics Hexatronics aktie har fallit under de senaste veckorna, utan några direkta kursdrivande nyheter. Detta skapar tillfälle för ingång i aktien till attraktiva nivåer. Hexatronics aktie har dalat något under den senaste tiden, med en toppnotering på 19,10 SEK för två veckor sedan till dagens nivåer omkring 17,50 SEK. Hexatronic är ett bolag som växer väldigt snabbt. De är verksamma på en marknad med stark underliggande tillväxt, samt att Hexatronics systembaserade erbjudanden borde kunna leda till en ökad marknadsandel framöver. Bolaget är lönsamt, har en låg skuldsättning samt ett väldigt kompetent management team. Vi anser att Hexatronic handlas billigt sett till dess framtida potential. Vårt motiverade värde för bolaget i ett normal scenario (Base-case) uppgår till 24,5 SEK per aktie. Dagens aktiekurs skapar en säkerhetsmarginal på omkring 40 procent sett till vårt motiverade värde. LEDNING:5,0 ÄGARSKAP: 9,0 TILLV.UTSIKT: 8,5 LÖNSAMH.: 1,5 FIN. STK.: 4,0 25 20 15 10 5 0 okt nov jan feb apr maj jul aug okt Hexatronics OMXSPI REDEYE RATING LEDNING: 7,0 ÄGARSKAP: 9,0 TILLV.UTSIKT: 5,0 LÖNSAMH.: 4,0 FIN. STK: 8,0 REDEYE RATING Från och med 2014 har Redeye gått över till en ny version av den egenutvecklade analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. TRENDS NR 30 OKTOBER 2014 SIDA 7

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Opus Group SÄLJ: Nordnet Mr Green vid attraktiva nivåer - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen noterar en negativ vecka där portföljens sänke är Mr Green som fortsätter sin kräftgång efter förra veckans besked om att bolaget genomför en självrättelse om motsvarande 100 miljoner kronor, i enlighet med österrikisk skattelagstiftning, men bestider samtidigt skattskyldighet. För den som ännu inte köpt Mr Green är rådande kursnivåer mycket attraktiva. Intressant benchmark är dagens pressmeddelande om att The Intertain Group Ltd upprättat en avsiktsförklaring om att förvärva nätcasinot Vera & John för 89,1 miljoner euro, fördelat på 44,5 miljoner euro i kontanter och 36,5 miljoner euro i Intertainaktier. Köpeskillingen motsvarar ett värde på Vera&John motsvarande 20x ebitda. Den värderingen gör inte Mr Green mindre intressant på rådande kursnivåer, dagens värdering på Mr Green motsvarar 6x ebitda. I övrigt noteras portföljen ned i linje med index. Glädjande är att förra veckans nytillskot Autoliv går bättre än index. Orexo backar med 7 procent på veckobasis trots oförändrat case. Mer vägledning får vi den 22 oktober då kvartalsrapporten presenteras. David Hansson David Hansson david.hansson@redeye.se David Hansson har en magisterexamen från Stockholms Universitet. David har tidigare arbetat som optionsmäklare samt drivit eget företag inom ädelmetallbranschen. På Redeye arbetar David med den tekniska analysen samt förvaltar Trendsportföljen. Trendsportföljen illustrerar en portföljsammansättning som Redeye för närvarande ser som optimal. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2014 TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXS30-3,1 % -3,1 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXS30 0 apr'04 sep'05 jan'07 maj'08 nov'09 mar'11 sep'12 dec'13 jan14-1,6 % -0,5 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Cherry 140821 10% 35,00 28,4 45,0 30,0-18,9% -4,7% Autoliv 141002 10% 672,50 665,50 750 650-1% -2,6 % Betsson ** 130516 10% 180,00 243 250,0 148,0 40,1% 9,7% Cellavision 130919 10% 12,85 29,6 25,0 15,0 130,4% 4,2% Nordnet 140403 10% 28,0 26,3 40,0 25,0-6,7% -4,0 % H&M ** 121129 10% 203,10 285,8 300,0 250,0 45,4% 26,8 % Mr Green** 140130 10% 37,50 27,5 50,0 34,0-23,2% 2,4% Orexo 140821 10% 139,75 115 170 120-17,7% -4,7 % Scandidos 140515 10% 13,95 8,30 25,0 7,50-40,5% -5,6% Hexatronic 140522 10% 16,90 17,9 20,0 14 5,9% -5,7 % * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 30 OKTOBER 2014 SIDA 8

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Opus Group SÄLJ: Nordnet Opus tar plats i portföljen - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Opus har gått kräftgång på börsen sedan en dryg månad tillbaka. Det har enligt vår bedömning skapat ett bra tillfälle att komma in i denna spännande kvalitetsaktie på en attraktiv nivå. Orsaken till kräftgången är sannolikt osäkerhet kring den stora affären i Illinois. Opus blev tilldelade detta kontrakt tidigare i år, men nuvarande operatör, Applus, har överklagat beslutet. Delstatsmyndigheten har inte informerat om hur eller när ärendet kommer att avgöras. Aktien pressades också av att någon relativt stor ägare ville ur sitt innehav i början av september. Därefter har den inte återhämtat sig. Oavsett vad som sker i Illinois så hamnar två andra faktorer på pluskontot, vilket inte ser ut att återspeglas i kursutvecklingen den VECKANS KÖP & SÄLJ senaste tiden. Den ena är förstärkningen av dollarn gentemot kronan som tagit fart sedan i somras. Opus har omkring hälften av intäkterna och hela två tredjedelar av koncernens resultat från verksamheten i USA. Omräknat till svenska kronor förbättras resultaten i motsvarande mån. En annan viktig händelse, som skedde 1:a oktober, var att konkurrenten Svensk Bilprovning, återigen höjde priserna för kontrollbesiktning. Denna gång var höjningen 40 kr, ca 10%. Samtliga större aktörer tar nu ut högre priser än Opus. Det skapar utrymme för Opus att också justera priserna. Henrik Alveskog Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) 2012-20,1% (12,1%) 2013 29,9% (23,2%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. KÖP: Kurs SÄLJ: Kurs utv index Opus Group 10,45-37,5 kr -trolife Nordnet 26,30-6,7% -4,0% - - - - www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 30 OKTOBER 2014 SIDA 9

Danskt CNS-fokus ANALYS -ANALYS: SANIONA I Danmark finns en stark tradition inom både läkemedelsindustrin och forskningen om det centrala nervsystemet (CNS). Bland intressanta bolag finns bland annat Saniona och Gabather. Det finns ett flertal likheter mellan dem, men även viktiga skillnader som troligen kommer att få betydelse för investerare. H. Lundbeck med ett börsvärde på 3,4 miljarder EUR håller som ett av få större bolag konsekvent fast vid sin inriktning på CNS, visserligen utan riktig framgång på börsen, men säkerligen med en gynnsam effekt på det lokala forskningsklimatet. Dansk-baserade Saniona är just ett danska CNS-fokuset upp på börsen i Stockholm, även om det denna gång är förenat med expertis från Lunds universitet. Gabather, som bolaget heter, baserar sig på forskning uträttad av den danske professorn Mogens Nielsen, tillsammans med hans kollega i Lund, Olov Sterner. VD för Gabather är Dr Bert Junno, även VD på huvudägaren Forskarpatent i Syd, en verksamhet som förvaltar och kommersialiserar tillgångar patenterade av forskare på bland annat Lunds universitet. På pappret har Gabather era likheter med AN363, Sanionas längst hunna projekt. Båda projekten inriktar sig på modulering av GABA-A-receptorn, vilket är en måltavla för ett antal stora sjukdomsindikationer. Saniona har identi erat kronisk smärta som huvudindikation, medan Gabather inte satt ned foten även om det verkar luta åt antidepression och ångestdämpning. Båda bolaget menar att studier på människa kan inledas under 2016 för respektive projekt. Och värderingen då? Med utgångspunkt från Gabathers teckningskurs (3 kronor) och det nya antalet aktier värderas bolaget till 28 miljoner kronor. Om teckningsoptionerna som bortskänkes med aktierna hamnar in-the-money (4,5 kronor) sticker bolagsvärdet iväg till 53 milljoner kronor. Det ska jämföras med vår värdering av AN363 som i base case uppgår till 73 miljoner kronor (SEK 5,3/aktie), en nivå som ännu inte är fullt re ekterad i prissättningen av Saniona-aktien. Är Gabathers värdering därmed mer lockande än Sanionas? Nej, den slutsatsen kommer inte vi till. Vårt intryck är att Gabathers huvudsubstans inte är dokumenterad lika grundligt i prekliniska in vivo-modeller som AN-363. Prospektet lämnar liten eller ingen vägledning om substansens selektivitet och konkurrensfördelar. Vi sätter även en slant på att Saniona hinner inleda kliniska studier före Gabather. Saniona lever på ett helt annat sätt än Gabather upp till epitetet plattformsbolag, en kvalitetsstämpel som är svårvärderad, men som hjälper till att attrahera långsiktiga investerare. Vår slutsats Sanionas interna projekt och samarbetsprojekt Projekt Indikation Lead Candidate Preclinical optimization selelction development Fas I AN363 Neuropatisk smärta 2014 2016 Fas II AN346 Inflammatorisk tarm 2014 2016 Janssen-avtal Pfizer-avtal Ataxion-avtal Neurologiska sjukdomar Neurologiska sjukdomar Ataxi AN761 Kognitiva sjukdomar Inväntar utlicensiering/samarbete AN788 Depression Inväntar utlicensiering/samarbete exempel på denna höga aktivitet inom CNS. Genom föregångaren Neurosearch har bolaget tagit över en rad innovativa läkemedelsprogram och ett know-how både inom och utanför CNS-området. Efter noteringen på Aktietorget tidigare i år ck aktien ett starkt mottagande men har nu stått och stampat i ett par månader. Samtidigt dyker ännu ett resultat av det blir i stället att den senaste tidens sackande kursutveckling för Saniona-aktien skapar intressanta investeringstillfällen inför 2015. Sten Westerberg TRENDS NR 30 OKTOBER 2014 SIDA 10

Event - Invisio, Sensys och Cybaero - ANALYS: REDEYE EVENT I onsdags gästade tre bolag Redeye och presenterade sina verksamheter. Det som är gemensamt för de tre bolagen är att alla har kämpat under lång tid men i år fått stora kommersiella genombrott. Presenterande bolag var Inivisio Communications, Sensys Traf c och Cybaero. Det som också är intressant med dessa tre bolag är att alla tre bygger sina bolag inom nischade områden på en underliggande teknik som de utvecklat under mycket lång tid. Gemensamt är även att de har ett globalt perspektiv i sin marknadsstrategi och att alla tre ligger långt fram. Invisio är kanske det bolag som hitintills haft det största genombrottet i form av beställningar från den amerikanska armen på cirka 140 miljoner kronor under det senaste året. Mer är dessutom troligtvis att vänta enligt vd Lars Højgard Hansens presentation. Att den amerikanska armen nu investerar i Invisios kommunikationssystem ger även ringar på vattnet hos de andra NATO-länderna som även de har potential att växa till betydande volymer. Invisio sa att de för tillfället deltar i ett 50-tal upphandlingar. Dessa är ofta omfattande och tar lång tid, men med den amerikanska armén som referens förkortas med all sannolikhet denna tidsperiod. Missförstådd marknadsledare -ANALYS: DORO Doro handlas nu endast 10 procent över vårt pessimistiska bear case scenario på 25 kronor. Bolaget sparkade under det andra kvartalet ut den värste konkurrenten Emporia från Telekom Deutschland på Emporias egen hemmamarknad, samt hos Österrikes största operatör. Doro gjorde på samma sätt processen kort med Fujitsu, vars produkter plockades bort från hyllorna hos Orange i Frankrike. Så sent som i dag kom Doro med ett pressmeddelande om att bolaget, via sitt partnerskap med Consumer Cellular, utökar sitt butiksnätverk i USA med 1700 butiker inom den stora butikskedjan Target. Den Doro-telefon som kommer att erbjudas är Doros PhoneEasy 626. Telefonen nns från och med i dag tillgänglig i Targetbutikerna. Aktiekursen för Doro har dock, dessa operatörslistningar till trots, fortsatt sin nedåtgående trend, vilket enligt vår bedömning till stor del handlar om ett kommunikationsmisslyckande. Doro säljer idag, globalt, 2-3 miljoner traditionella feature phones, vilket alltså utgör nivåer på 2-3 promille av den totala världsmarknaden på 1 miljard telefoner. Vi räknar med att Doro kan hålla uppe denna försäljningsnivå framöver, samtidigt som bolaget nu dessutom har fått igång försäljningen av smartphones under andra kvartalet. Smartphones försäljningen uppgick under denna period till 10 respektive 7 procent i Norden och Europa. Doros nisch framstår alltmer som lagom liten för att hålla ute de stora asiatiska spelarna, men tillräckligt stor för Doro att växa inom. När Doro under året har listats av operatörer har Doro trängt undan sina konkurrenter från hyllorna, vilket indikerar att det bara nns plats för en spelare på seniormarknaden. Här har Doro som överlägsen marknadsetta på i princip samtliga av sina marknader en mycket stark position. Bolaget har inför det andra halvåret lovat tillväxt för helåret. Sett på kort sikt så var Doros orderingång på 294 miljoner ANALYS Sensys Traf cs genombrott kom framförallt i samband med att de vann svenska Tra kverkets stora upphandling på hastighetsövervakningssystem. Den affären ger stabilitet för bolaget och fortsatta möjligheter att fortsätta den internationella expansionen. Den svenska nollvisionen har väckt internationellt intresse och ger dragkraft till Sensys lösningar. Även här är upphandlingstiderna dock långa och ligger någonstans mellan 2-10 år. Nästa större affär väntas först under 2015 enligt bolagets vd Johan Frilund som nämner Mellanöstern som potentiell region. Det pågår även intressanta upphandlingar på ett antal europeiska marknader. Linköpingsbolaget Cybaeros stora genombrott kom i början på året när den kinesiska tullen gjorde en beställning på 5,5 miljoner euro. Efter det har framgångarna i Kina fortsatt och i juli pressmeddelade bolaget att de tecknat ett ramavtal med den stora kinesiska koncernen AVIC som har garantiåtaganden på 700-800 miljoner kronor. 20 helikoptersystem ska säljas under de första tre åren och ytterligare ett 50-tal under de följande fem åren. Bolaget producerar för tillfället cirka en helikopter i månaden men kommer under nästa år rampa upp tillverkningen till 2-3 helikoptrar per månad. Den marknad som Cybaero bearbetar uppskattas vara värd cirka 700 miljoner dollar 2020 och bolagets vd Mikael Hult räknar med att de ska kunna ta 30 procents marknadsandel, vilket visar på en hög ambitionsnivå. Erik Kramming kronor under det andra kvartalet mycket stark och lovar gott inför rapporten för det tredje kvartalet som kommer om ungefär en månad. Vi är även imponerade av att Doro klarar av att bibehålla marginalerna på samma nivåer under det första halvårets negativa försäljningstillväxt, trots ökade satsningar på marknadsföring och forskning och utveckling. Den nuvarande värderingen på 27-28 kronor innebär marknadsförväntningar på nolltillväxt för all framtid och en EBIT-marginal som ligger stabilt på 6 procent. Historiskt mellan 2009-2013 har EBIT och EBITDA-marginal i snitt legat på 7 respektive 10 procent, medan försäljningen gått från 488 till 1139 miljoner kronor. EBITDA-marginalen för det första halvåret 2014 låg på 9 procent, medan EBIT-marginalen var nere på 5 procent. Anledningen ligger i stora avskrivningar för smartphone investeringar. En normaliserad EBIT-marginal på 7 procent skulle med nolltillväxt, allt annat lika, motivera en värdering på 32 kronor. Viktor Vestman TRENDS NR 30 OKTOBER 2014 SIDA 11

Irrationell reaktion ger möjligheter ANALYS - ANALYS: MR GREEN Även om Mr Green skulle behöva betala efterskatt i Österrike finns det mycket som talar för bolaget. Till att börja med bestrider de lagstiftningen som fått en hel del kritik. Jämfört med ett flertal konkurrenter verkar Mr Green lågt värderad. En bra tillväxt på befintliga marknader och genom inträde på nya marknader är sannolik. Att bolaget ligger i framkanten när det gäller mobillösningar är också positivt för framtiden. Mr Green har nu passerat förbi vårt bear case scenario om 30 kronor utan att de egentliga faktorerna för scenariot har per facto inträffat. Bolaget kommer bestrida skatteskyligheten och med en kassa om cirka 100 miljoner kronor och en EBIT om cirka 100 miljoner kronor är bolaget välrustat för ett eventuellt negativt utfall. Lagstiftningen bestrider dock den konstitutionella lagstiftningen i Österrike samt era EU direktiv. Det bör nämnas att bolaget sannolikt även investerar i marknadsföring då Mr Green varit aktiv i landet sedan 2009. Detta bidrar förstås till skatteintäkter för Österrike. Om bolaget inte lyckas bestrida lagstiftningen kommer Mr Green troligtvis besluta att gå ur marknaden med en GGR(spelöverskott) skatt på 40 procent eftersom lönsamhet bör vara svårt att uppnå i dessa lägen. Med cirka 100 miljoner kronor i ackumulerad taxering från 2011 uppskattas bolaget ha en omsättning på 60-80 miljoner kronor i årsomsättning i Österrike. EBIT för Österrike kan vara runt 15 procent som är vår prognos för 2014 på koncernnivå, vilket resulterar i en potentiell påverkan av resultatet om cirka 9-12 miljoner kronor på helåret. Denna siffra motsvarar cirka 10 % av EBIT för 2014E. Detta är rimligt antagande då bolaget varit aktiv sedan 2009 och bör således vara en mogen marknad med lönsamhet. Vi tror utfallet från den juridiska processen kommer att dröja och vid ett negativt utfall kan vi förvänta oss en omsättnings- och lönsamhetseffekt som ovan. Utfallet av de juridiska processerna kommer inte påverka vår långsiktiga syn på bolaget, men det kan potentiellt få en effekt ett par kvartal framöver. Även om bolaget beslutar att gå ur marknaden, vilket kommer att påverka både omsättning och resultatet, tror vi att bolaget kan upprätthålla sin höga omsättningstillväxt. Ytterligare tillväxt kan ske på bolagets be ntliga marknader och genom inträde i nya marknader. Vi ändrar därför inte vårt långsiktiga motiverade värde. Marknaden verkar ha överreagerat på informationen och aktiepriset är nu nära vårt bear case scenario. För Mr Green nns det fortsatt potential att expandera inom de europeiska marknaderna där omsättningen fortfarande är låg i förhållande till Norden. Därutöver bör bolaget med sin utpräglade mobila satsning vara väl förberett för att ta del av den tillväxt som sker för mobilspel. Antar vi att bolaget delar ut cirka 1,3 kronor under 2014 motsvarar det en direktavkastning om cirka 5 procent, teoretiskt skulle de kunna uppnå en direktavkastning om 10 procent om man utgår från EBIT för 2014E. Generellt är det mycket få bolag som har den utdelningskapaciteten i dagens läge. Justerat för nettokassan uppgår avkastningsförmågan (earnings power) för 2014E till cirka 12 % vilket är betydligt bortom Unibets och Betssons avkastningsförmåga på cirka 5 6 % för 2014E. Den stora riskpremien för Mr Green är irrationell med tanke på att bolaget även växer betydligt snabbare än Betsson och Unibet. Därutöver är ju Betsson och Unibet betydligt mer moget marginalmässigt, vilket gör att Mr Green har ytterligare möjlighet att expandera sin avkastningsförmåga vid en mognadsfas. En risk premie på 2 3 procentenheter i förhållande till avkastningsförmågan skulle kanske vara motiverat med tanke på bolagets skala och marknadsexponering. Bolaget ligger även i framkant för sina mobillösningar som har visat mycket god utveckling under de senaste kvartalen. Dagens värdering be nner sig alltså i en allt mer ohållbar situation då bolaget tillväxt kommer göra att avkastningsförmågan stiger samtidigt som bolaget redovisar en lägre lönsamhet än sina konkurrenter. Philip Skogby RAYSEARCH SOM SPECIALISERAR SIG PÅ GRANNBLOCKET HAR BEKRÄFTADE 2P RE- SERVER OM 145 MMBOE DOSPLANERINGSSYS- TEM FÖR STRÅLBEHANDLINGAR HAR UNDER ÅRET SETT EN BÖRSUPPGÅNG PÅ NÄSTAN 60 PROCENT. MJUKVARAN RAYSTATION ANGES SOM DEN BIDRAGANDE ORSAKEN TILL FRAMGÅNG AV BOLAGETS VD JOHAN LÖF. OM- SÄTTNINGEN STEG MED 40 PROCENT UNDER FÖRSTA HALVÅRET OCH MED 89 PROCENT DET ANDRA KVARTALET. DEN LIGGER NU PÅ 52 MILJONER SEK. ELEKTAS KOMMANDE FOKUS PÅ MJUKVARUSYSTEM FÖR STRÅLBE- HANDLING KAN DOCK KOMMA ATT PÅVERKA RAYSEARCH NEGATIVT. BOLAGET ÄR BÅDE EN UNDERLEVERANTÖR OCH EN KONKURRENT TILL ELEKTA. HÅRDVARA OCH MJUKVARA KAN ANTINGEN KÖPAS IN TILLSAMMANS ELLER TRENDS NR 30 OKTOBER 2014 SIDA 12