Aktienytt Aktieanalys 10 juli 2009 Sommarstiltje En av sommarens kanske lugnaste börsveckor har lagts till handlingarna och kunde summeras med en nedgång på -2,7%. Handeln har varit mycket tunn och investerarna har fokus riktat mot den stundande rapportsäsongen. Ericsson Rekommendation: SÄLJ Riktkurs: 65 SEK Aktiekurs: 72,8 SEK Nästa rapport: 2009-7-24 Väntad Sprintaffär genomförd Verizonkontraktet och Sprint ger Ericsson en stark position i USA Dock kommer avtalet, åtminstone initialt, att tynga servicemarginalerna Nokia ser betydligt mer attraktiv ut! Axis Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: 64,25 SEK Nästa rapport: 2009-10-16 Marginalerna kan återhämta sig i Q3 Aktien sjönk kraftigt på en svagare rapport än väntat Lägre kostnader och positiv valutaeffekt ger högre marginaler i Q3 Mot den bakgrunden höjer vi till Köp! Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Investor Köp 130,00 114,50 Fortum Köp 187,18 167,25 Getinge Köp 115,00 94,25 Carlsberg Neutral 458,34 480,52 Lindab Minska 58,00 56,75 Electrolux Neutral 110,00 109,00 Elisa Köp 143,13 123,87 Fabege Neutral 30 28 Händer i veckan Under veckan som kommer får vi ta del av en strid rapportström. Epicentrum nås på fredagen då 16 av våra bevakade bolag rapporterar. Viktigaste statistiken blir detaljhandelsförsäljning från USA. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXS PI -2,7% OMXS 30-2,3% DJIX -1,2% NASDAQ -2,4% 237,3 772,3 8183,0 1752,5 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 14:45 3 mån -0,02 10 år -0,09 SEK/USD 0,11 SEK/EUR 0,13 0,18% 3,28% 7,90 11,00 Sommarstiltje En av sommarens kanske lugnaste börsveckor har lagts till handlingarna och kunde summeras med en nedgång på -2,7%. Handeln har varit mycket tunn och investerarna har riktat fokus mot den stundande rapportsäsongen. Även om en del rapporter redan har presenterats är det under den kommande veckan det drar igång på allvar, och främst under fredagen. Riskaptiten har kommit och gått mellan dagarna och det har varit relativt nyhetsfattigt. I början av veckan var president Obama ute och talade om att det eventuellt kan komma att bli nödvändigt med ytterligare ett stimulanspaket, då man fortsatt ser stora problem i ekonomin. Uttalandet satte press på de amerikanska börserna. Något som senare kom att ge stöd i makroväg var veckostatistiken över arbetslösheten i USA som sjönk med 52.000 personer till 565.000 personer. Detta var bättre än förväntat och höjde börshumöret åtminstone tillfälligt. Förklaringen till siffran är troligtvis säsongmönster från när den amerikanska bilindustrin stänger för sommaren, vilket resulterar i slagig data. Trenden för nya arbetslösa är dock minskande, men den kommer från extremt höga nivåer. Bland de första Q2-rapporterna som kom i veckan syntes en hel del fastighetsbolag, varav flera också passade på att ha kapitalmarknadsdagar i Båstad. Sammanfattningsvis har fastighetsrapporterna kommit in som förväntat, men flera bolag valde att inte göra några justeringar av fastighetsvärderna. I sektorn fick Kungsleden ett bakslag när Regeringsrättens skattedomar leder till att bolagets utdelningsgrundande resultat för helåret 2009 minskar med 325 miljoner kronor. Axis rapport levde inte upp till förväntningarna gällande såväl försäljning som vinst och aktien handlades ner med nästan 18%. På förlorarlistan finner vi även Lindab som på två dagar tappade över 13% efter att man meddelat att volymerna inom divisionen Building Systems rasat med 50% under det första halvåret. Ericsson presenterade i veckan tre nya affärer, två stycken med kinesiska operatörer och den största med amerikanska Sprint. Ericsson skall driva Sprints fasta och mobila nät under sju år och avtalet är värt 4.5-5 miljarder dollar. Även i USA har rapportsäsongen dragit igång sedvanligt med Alcoa ut bland de första storbolagen. Resultatet blev inte fullt så illa som befarat och tillsammans med försiktigt positiva kommentarer kom aktien att handlas upp 5% i efterhandeln. 2
Ericsson Rekommendation: SÄLJ Riktkurs: 65 SEK Aktiekurs: 72,8 SEK Nästa rapport: 2009-7-24 Analytiker: Jan Ihrfelt Håkan Wranne Resultat före skatt 08: 17 226 Resultat före skatt 09: 15 348 Resultat före skatt 10: 25 112 Justerad vinst per aktie 08: 3,5 Justerad vinst per aktie 09: 3,3 Justerad vinst per aktie 10: 5,3 P/E justerat 09: 15,3 P/E justerat 10: 13,2 Utdelning per aktie 08: 1,9 Utdelning per aktie 09: 1,9 Utdelning per aktie 10: 2,0 Direktavkastning 08: 3,1% Direktavkastning 09: 2,5% Direktavkastning 10: 2,7% Väntad Sprintaffär genomförd Det länge väntade servicekontraktet med Sprint tillkännagavs igår. Från Q4 adderar avtalet runt 2,5% till Ericssons försäljning, men vi ser en klar risk att marginalerna, åtminstone inledningsvis, drabbas. Vi upprepar Sälj inför Q2-rapporten. Nokia ser betydligt mer attraktivt ut på kort sikt. Tillkännagivandet av Sprintavtalet bekräftar ryktena som varit i omlopp sedan i februari, att de två bolagen planerade en outsourcing-affär. Ericsson tar över 6 000 anställda från Sprint och kontraktvärdet är 4,5 5 miljarder USD, i linje med spekulationerna. Ericsson kommer att driva Sprints CDMA- och iden-nät samt det fasta nätet. Kontraktet kommer sannolikt att addera nära 5,5 miljarder SEK till Ericssons intäkter nästa år, vilket höjer försäljningen med cirka 2,5%. Vi är dock inte övertygade om att kontraktet når upp till snittmarginalen inom service på 15%, åtminstone inte i inledningen. Vi är bekymrade över att Ericsson kan ha underskattat komplexiteten i denna uppgift och vi ser risk för låga marginaler initialt. Det faktum att man tar över 6 000 anställda från Sprint innebär att man säkrar kompetens att driva övertagna standarder. Vår invändning är snarare att Ericsson kanske inte kunnat korrekt uppskatta kostnaderna för att driva nätverk baserade på en så komplex mix av teknologier från olika leverantörer. Axis Riktkurs: 70 SEK Aktiekurs: 64,25 SEK Nästa rapport: 2009-10-16 Analytiker: Håkan Wranne Mikael Holm Resultat före skatt 08: 340 Resultat före skatt 09: 275 Resultat före skatt 10: 443 Justerad vinst per aktie 08: 3,6 Justerad vinst per aktie 09: 2,8 Justerad vinst per aktie 10: 4,6 P/E justerat 09: 22,6 P/E justerat 10: 14,0 Utdelning per aktie 08: 1,3 Utdelning per aktie 09: 1,3 Utdelning per aktie 10: 1,5 Direktavkastning 08: 2,2% Direktavkastning 09: 1,9% Direktavkastning 10: 2,4% Marginalerna kan återhämta sig i Q3 Axis kom med en Q2-rapport som var sämre än förväntningarna, både vad gäller försäljning och vinst. Tillväxten var negativ i USA och fortsatt svag i Europa. Vi uppgraderar till Köp, eftersom aktien dock har fallit och vi bedömer att marknaden underskattar marginalåterhämtningen det andra halvåret. Riktkursen sänks till 70 SEK (75). Aktien föll med 17% efter Q2-rapporten, då vinsten visade sig bli 25% lägre än förväntat och ledningen inte tydligt indikerade någon återhämtning av efterfrågan. Som förväntat är efterfrågan fortfarande svag inom detaljhandeln. Publik övervakning och transportsektorn håller sig dock uppe. Den alltid viktiga bruttomarginalen håller sig väl uppe på 55%, trots ökad prispress då alla aktörer jagar de få tillgängliga kontrakten. Vi förväntar oss att EBIT-marginalen återhämtar sig till 17% i Q3, från 9% i Q2, då valutasäkringar får en mindre negativ effekt och säsongsmässigt lägre kostnader ökar lönsamheten. 3
Investor Riktkurs: 130 SEK Aktiekurs: 114,5 SEK Nästa rapport: 2009-7-14 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Operativa investeringar i focus Vi förväntar oss begränsad fallhöjd i substansvärdet i Q2, på grund av marknadens återhämtning. Investor har återhämtat sig, men mindre än marknaden, främst drivet av portföljens defensiva kvaliteter. Noterade konkurrenter till Investors operativa investeringar har vänt upp, vilket minskar risken och öppnar för lägre substansrabatt. Vi upprepar Köp. Riktkursen höjs till 130 SEK (125). Fortum Riktkurs: 187 SEK Aktiekurs: 167,25 SEK Nästa rapport: 2009-7-17 Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Högre elpriser i höst De nordiska elpriserna bottnade i maj och har återhämtat sig sedan dess. Vi förväntar oss en högre aktivitetsnivå i den energiintensiva nordiska industrin i höst. Detta bör möjliggöra högre elpriser, vilket är den främsta vinstdrivaren för Fortum. Vi upprepar Köp. Riktkursen höjs till 17 EUR (16), inför Q2-resultatet. Getinge Riktkurs: 115 SEK Aktiekurs: 94,25 SEK Nästa rapport: 2009-7-13 Analytiker: Johan Unnerus Sergej Kazatchenko Stöd från ökad visibilitet Vi förväntar oss inget dramatiskt Q2-resultat. Fokus bör ligga på framtidsutsikterna, särskilt vad gäller efterfrågan i USA med tanke på att Getinge pressats av den tillfälligt svaga efterfrågesituationen där. Ökad visibilitet bör kunna ge långsiktigt stöd, mot bakgrund av historiskt låg relativvärdering. Med ytterligare kostnadsbesparingar under det andra halvåret 2009 och ökad visibilitet är det läge för en långsiktig återhämtning i aktien. Vi upprepar Köp och riktkursen 115 SEK. Carlsberg Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 458 SEK Aktiekurs: 480,52 SEK Nästa rapport: 2009-8-5 Analytiker: Jan Ihrfelt Sergej Kazatchenko Ett hälsosammare Ryssland? Det ryska finansministeriet har förslagit en skattehöjning på öl på runt 5 RUB per flaska, att jämföra med nuvarande 1,5 RUB per flaska. Vi har räknat på effekten på VPA enligt flera scenarier. Vi kommer fram till en sannolik negativ påverkan på mellan -10% och -30% i den ryska verksamheten (utgör mer än 40% av koncernens vinst). Vi har inte ändrat i estimaten, eftersom förslaget ännu inte gått igenom. Detta är dock en tydlig risk för aktiekursen de kommande kvartalen. Vi upprepar Neutral med riktkurs 310 DKK. 4
Lindab Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 58 SEK Aktiekurs: 56,75 SEK Nästa rapport: 2009-7-17 Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund, CFA Östexponeringen fortsätter att belasta Vi anser att risk/avkastning-kvoten inom affärsområdet profiler är negativ. Den stora exponeringen mot den svaga nybyggnationsmarknaden i Öst är en belastning. Vi förväntar oss inte några tydliga tecken på återhämtning i det här läget. Vi upprepar Minska. Riktkursen sänks till 58 SEK (75), inför Q2-resultatet. Electrolux Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 110 SEK Aktiekurs: 109 SEK Nästa rapport: 2009-7-16 Analytiker: Johan Dahl Anders Bruzelius Elisa Riktkurs: 143 SEK Aktiekurs: 123,87 SEK Nästa rapport: 2009-7-17 Sven Sköld Håkan Wranne Stark prissättning Priset på vitvaror stiger i Europa och Nordamerika. I Europa kan detta upphöra abrupt när lönsamheten återvänder i vitvaruindustrin. De viktigaste USA-konkurrenterna behöver dock fortsätta att höja priserna i den konsoliderade marknaden för att återskapa marginalerna. Trots vår försiktigt positiva uppfattning om prissättningen i USA ser vi inte mycket värde i aktien vid EV/EBIT 9, 2010p. Vi höjer dock estimaten för 2010- vinsten ordentligt och riktkursen till Neutral (Minska). Riktkursen höjs till 110 SEK (72). Stabilitet och starkt kassaflöde Trots viss påverkan från svag makro förväntar vi oss att Elisa rapporterar ett starkt rörelseresultat 2009 jämfört med 2008, på grund av effektiviseringar. Q2 2009 väntas bli bättre än Q2 2008, delvis beroende på vissa extraordinära kostnader förra året. Investeringstemat i Elisa är fortfarande baserat på kassaflöde/börsvärde. Vi upprepar Köp och riktkursen 13 EUR. Fabege Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 30 SEK Aktiekurs: 28 SEK Nästa rapport: 2009-7-10 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Någor sämre än förväntat Under fredagen rapporterade Fabege sitt resultat för det andra kvartalet. Rapporten var något sämre än våra förväntningar. Dock tar vi med oss att nettouthyrningen var stark och vi ser detta som ett styrkebesked från Stockholms hyresmarknad. Uthyrningsgraden låg oförändrad på 92% och fastighetsbeståndet värderades ner något med SEK 81m eller 0.3%. Vi kommer sannolikt att fortsätta rekommendera Neutral med en riktkurs på SEK 30. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Måndag Q2 Getinge Köp 115 Tisdag Q2 Home Properties Aceptera Bud 55 Tisdag Q2 Investor Köp 130 Tisdag Q2 Castellum Neutral 53 Onsdag Q2 SKF Neutral 95 Onsdag Q2 HMS Networks Minska 50 Torsdag Q2 Axfood Neutral 175 Torsdag Q2 Alfa Laval Köp 77 Torsdag Q2 HL Display Köp 32 Torsdag Q2 Electrolux Neutral 110 Torsdag Q2 BE Group Köp 38 Torsdag Q2 Nokia Köp EUR 15 Fredag Q2 Höganäs Köp 100 Fredag Q2 Gunnebo Köp 35 Fredag Q2 Husqvarna Minska 40 Fredag Q2 Swedish Match Köp 145 Fredag Q2 ÅF Neutral 145 Fredag Q2 Lindab Minska 58 Fredag Q2 Tieto Minska EUR 8 Fredag Q2 Elisa Köp EUR 14 Fredag Q2 Haldex Köp 58 Fredag Q2 Nobia Minska 25 Fredag Q2 Atlas Copco Köp 80 Fredag Q2 Sandvik Neutral 60 Fredag Q2 Seco Tools Neutral 70 Fredag Q2 Fortum Köp EUR 18 Fredag Q2 Swedbank Ingen rek. Ingen riktkurs Fredag Q2 Rautaruukki Neutral EUR 16 6
Makro under veckan Makro måndag 06:30 JPN Industriproduktion Maj Makro tisdag 10:30 UK KPI Juni 10:30 UK Prisindex för detaljhandeln Juni 11:00 GER ZEW-indikatorn Juli 11:00 EMU Industriproduktion Maj 14:30 USA PPI Juni 14:30 USA Detaljhandelsförsäljning Juni 16:00 USA Lagerstatistik Maj Makro onsdag 08:00 EMU Nybilsregistrering Juni 09:30 SWE Småhusbarometern Juni 11:00 EMU KPI Juni 14:30 USA KPI Juni 14:30 USA Empire Manufacturing Index Juli 15:15 USA Industriproduktion Juni 15:15 USA Kapacitetsutnyttjandet Juni 20:00 USA Protokoll från Fed:s möte 24 juni Makro torsdag 09:35 SWE Stefan Ingves pratar om hans syn på den ekonomiska situationen 16:00 USA Philadelphia Fed Juli 19:00 USA NAHB Husprisindex Juli Makro fredag 14:30 USA Bostadsbyggande Juni 7
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.