Aktienytt Aktieanalys 29 juli 2011 Marknadskommentar Förhandlingarna kring skuldtaket i USA styr humöret Rapportperioden har gått in i ett lugnare skede, med betydligt färre bolag som presenterade rapporter för andra kvartalet i veckan. Istället har det politiska dramat i USA kring den nödvändiga höjningen av skuldtaket styrt humöret. Stockholmsbörsen hade kl 16.00 gått ner 3.1% under veckan. AstraZeneca Rekommendation: Köp Riktkurs: 360 SEK Pris: 311.6 SEK Nästa rapport 2011-10-27 Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Inget fritt fall i försäljningen AstraZeneca fortsätter sin aktieägarvänliga utdelningspolitik. Andra kvartalet har visat att växande tillväxtmarknader och tillväxt för nyckelprodukterna kompenserar för europeisk prispress och patentpress i USA. Den defensiva kvaliteten har höjts, men vi nedgraderar till Köp (Starkt Köp) och sänker riktkursen till 360 SEK (370). Volvo Rekommendation: Köp Riktkurs: 145 SEK Pris: 100.9 SEK Nästa rapport 2011-10-25 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Rekordmarginaler för lastvagnar Volvo rapporterade siffror för andra kvartalet något över förväntningarna på koncernnivå. Vinstmomentum visar på hur attraktiva multiplarna är och volymerna fortsätter att återhämta sig. Vi upprepar Köp och riktkursen 145 SEK. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker AstraZeneca KÖP 360 SEK 311.6 SEK Johan Unnerus Volvo KÖP 145 SEK 100.9 SEK Niclas Höglund, CFA Novo Nordisk NEUTRAL 695 DKK 644 DKK Johan Unnerus Assa Abloy MINSKA 170 SEK 160.7 SEK Niclas Höglund, CFA UPM STARKT KÖP 17 EUR 10.93 EUR Katja Keitaanniemi SSAB NEUTRAL 105 SEK 85.15 SEK Claes Rasmuson Oriflame Cosmetics KÖP 360 SEK 285.5 SEK Sergej Kazatchenko Kemira STARKT KÖP 13.5 EUR 10.82 EUR Antti Saari Systemair NEUTRAL 100 SEK 94.5 SEK Ola Södermark Bilia STARKT KÖP 140 SEK 103.75 SEK Mats Liss Händer i veckan Under veckan som kommer förväntas utfall från förhandlingarna kring USA:s skuldtak. Utöver det kommer bland andra Meda, TradeDoubler, M-Real och Novo Nordisk att redovisa sina resultat. På makrosidan väntas räntebesked från Europeiska centralbanken på torsdag och arbetslöshetsstatistik från USA på fredag. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -3.1% OMXS30-3.0% DJIX -4.3% NASDAQ -4.1% 335.0 1058.3 12135.1 2742.5 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 16.00 SE-10Y -0.29 USD/SEK -0.2% EUR/SEK -0.1% 2.51 6.33 9.10 Förhandlingarna kring skuldtaket i USA styr humöret Rapportperioden har gått in i ett lugnare skede, med betydligt färre bolag som presenterade rapporter för andra kvartalet i veckan. Istället har det politiska dramat i USA kring den nödvändiga höjningen av skuldtaket styrt humöret. Börserna i både Europa och USA har handlats ner i veckan på grund av den oron för utgången av förhandlingarna kring USA:s skuldtak. Dessutom tyngdes börserna ytterligare av den fortsatta oron kring Grekland, då kreditvärderingsinstitutet Standard and Poors nedgraderade kreditbetyget för Grekland. Stockholmsbörsen hade kl 16.00 gått ner 3.1% under veckan. Bolagen som ändå rapporterade inkluderar Betsson, Bilia, Assa Abloy, Metso och AstraZeneca. Betsson rapporterade över förväntningarna för det andra kvartalet och aktien stängde upp 1.4% under en handelsdag då börsen stängde på -0.5%. Bilia och Assa Abloy rapporterade under onsdagen resultat för andra kvartalet som var bättre än marknadens förväntningar. Både aktierna stängde upp trots en bred nedgång på börsen i övrigt. Under onsdagen gick även Meda upp med 6.7% på grund av spekulationer om att amerikanska Valeant skulle vara intresserat av att förvärva bolaget. Trots att Meda i ett pressmeddelande dementerat uppgifterna har aktien kl 16.00 på fredagen gått upp cirka 9% under veckan. AstraZenecas andra kvartal levde däremot inte upp till marknadens förväntningar, med en rapport som var något svagare än väntat. På makrosidan presenterades under torsdagen amerikansk arbetslöshetsstatistik som var något bättre än väntat, vilket var en positiv signal för börsen. Under fredagen kom även BNP-statistik från USA. Tillväxten för andra kvartalet uppgick till 1.3%, vilket var betydligt sämre än marknadens förväntningar på 1.8%. Allt detta överskuggas dock av den pågående diskussionen kring skuldtaket i USA. Oavsett om skuldtaket godkänns eller inte förväntas åtstramningar i ekonomin, vilket givetvis är negativt för sentimentet. Rapportperioden fortsätter och bland bolagen som presenterar kvartalsrapporter nästa vecka återfinns Meda, TradeDoubler, M-Real och Novo Nordisk. På makrosidan väntas framför allt ett slutgiltigt resultat av de utdragna förhandlingarna kring höjningen av USA:s skuldtak, ett räntebesked från Europeiska centralbanken samt arbetslöshetsstatistiken från USA. 2
Nästa rapport 2011-10-27 Analytiker: AstraZeneca Rekommendation: Köp Riktkurs: 360 SEK Pris: 311.6 SEK Johan Unnerus Susanna Karlsson Li P/E 11: 6.8 P/E 12: 7.9 P/E 13: 7.9 EV/EBIT 11: 4.6 EV/EBIT 12: 4.2 EV/EBIT 13: 4.0 Utdelning per aktie 11: 2.9 Utdelning per aktie 12: 3.0 Utdelning per aktie 13: 3.0 Direktavkastning 11: 5.9% Direktavkastning 12: 6.1% Direktavkastning 13: 6.1% Net Debt/EBITDA 11: -0.2 Net Debt/EBITDA 12: -0.5 Net Debt/EBITDA 13: -0.9 Nästa rapport 2011-10-25 Analytiker: Volvo Rekommendation: Köp Riktkurs: 145 SEK Pris: 100.9 SEK Niclas Höglund, CFA Mats Liss P/E 11: 10.9 P/E 12: 8.6 P/E 13: 7.7 EV/EBIT 11: 10.6 EV/EBIT 12: 8.2 EV/EBIT 13: 7.0 Utdelning per aktie 11: 4.0 Utdelning per aktie 12: 5.0 Utdelning per aktie 13: 6.0 Direktavkastning 11: 4.0% Direktavkastning 12: 5.0% Direktavkastning 13: 5.9% Net Debt/EBITDA 11: 2.3 Net Debt/EBITDA 12: 1.8 Net Debt/EBITDA 13: 1.5 Inget fritt fall i försäljningen Investerarna är uppenbarligen bekymrade vad gäller bolagets försäljningsexponering. Det andra kvartalet har dock tydligt visat att växande tillväxtmarknader och tillväxt för nyckelprodukterna kompenserar för europeisk prispress och patentpress i USA. AstraZeneca fortsätter sin aktieägarvänliga utdelningspolitik och investerar i tillväxtmarknader och produktlanseringar. Den defensiva kvaliteten har höjts, men vi nedgraderar till Köp (Starkt Köp) på grund av färre potentiellt kurshöjande inslag i närtid. Vi sänker riktkursen till 360 SEK (370). En lång historik av tvåsiffrig tillväxt i tillväxtmarknaderna och investeringar i ytterligare infrastruktur stödjer den framtida tillväxten. De operativa kostnaderna är den negativa aspekten av det andra kvartalet. Nästan 25% av ökningen förklaras av engångskostnader, 25% av den amerikanska hälsoreformen och 50% av investeringar i tillväxtmarknaderna och produktlanseringar. Slutsatsen av andra kvartalet är att förbättra den defensiva kvaliteten i tider av stor rabatt till jämförelsebolagen och stor makroekonomisk volatilitet. Fokus på kort sikt förflyttas till Crestor, Brilinta, europeisk prispress samt stöd från tillväxtmarknader. Rekordmarginaler för lastvagnar Volvo rapporterade siffror något över förväntningarna på koncernnivå, med positiva lastvagnsmarginaler och ett positivt orderläge. Marginalerna inom anläggningsmaskiner och framtidsbedömningen var dock mer åt det negativa hållet. Vi gör inga större förändringar av estimaten. Återhämtningen pågår och stöds av allt starkare lastvagnsmarginaler. Vi upprepar Köp och riktkursen 145 SEK. Utsikter/Orderläge: Volvo har upprepat utsikterna för lastvagnsmarknaden i Europa och Nordamerika. Tillväxten för anläggninsmaskiner har minskat till 15-20% (tidigare 20-30%) på grund av ett svagare Kina (10-15 från 10-20). Orderläget för lastvagnar var något bättre än marknadsförväntningarna (3%), mestadels relaterat till Nordamerika (+31% till från tidigare kvartal). Estimat: Vi behåller i stort sett våra estimat, 2-7% över konsensus inför rapporten för det andra kvartalet (2011p-2013p). Rörelseresultatet för lastvagnar har uppjusterats, för anläggningsmaskiner nedjusterats. De viktigaste drivkrafterna: Efterfrågeåterhämtningen för lastvagnar har ytterligare bekräftats, men efterfrågan på anläggningsmaskiner är något trögare. Vinstmomentum visar på hur attraktiva multiplarna är och volymerna fortsätter att återhämta sig. 3
Novo Nordisk Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 695 DKK Pris: 644 DKK Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Ökande risk inför Q2 Novo Nordisks värdering har varit föremål för en sällsynt period av konsolidering under 2011. Stöd från nästa våg av lanseringar ligger fortfarande 12-24 månader bort och det finns en risk på kort sikt att Lantus (Sanofi) kan komma att minska tillväxtpotentialen i USA. Det finns också risk för svagare stöd från Europa och en mindre kraftig tillväxt för GLP1. Investerare kan bli tvungna att vänta en tid på nästa period av tillväxt. Vi nedgraderar till Neutral (Köp). Riktkursen på 695 DKK kvarstår. Assa Abloy Rek.: MINSKA Riktkurs: 170 SEK Pris: 160.7 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Kan bli pressat på kort sikt Vi nedgraderar till Minska (Neutral), efter Q2-rapporten. Vinsten före skatt blev något bättre än marknadsestimaten. Svagare tillväxt på mogna marknader står mot projektåterhämtning och växande tillväxtmarknader. Smärre estimatjusteringar och en försiktigt hållen bedömning på kort sikt kommer sannolikt att pressa kursutvecklingen, efter den senaste tidens återhämtning. Riktkursen sänks till 170 SEK (180). UPM Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 17 EUR Pris: 10.93 EUR Analytiker: Katja Keitaanniemi Claes Rasmuson Bättre volymer, men högre kostnader Trots att Q2 volymmässigt är säsongsmässigt starkt förväntar vi oss att ökande kostnader jämnat ut detta. UPM:s värdering är attraktiv och vi anser att Myllykoskiaffären förbättrar kostnadseffektiviteten och prissättningen. Vi upprepar Starkt Köp. SSAB Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 105 SEK Pris: 85.15 SEK Analytiker: Claes Rasmuson Ola Södermark Starkt Q2, men högre kostnader under H2 SSAB kom med ett starkt Q2-resultat, uppbackat av fortsatt högre priser och en stabil kostnadsnivå. Det andra halvåret i år kommer dock att påverkas av förlängda underhållsstopp och ökande kostnader, men vi ser ingen dramatik i detta utan vi fokuserar mera på prispressen på stål. Vi upprepar Neutral och höjer riktkursen till 105 SEK (100), på grund av högre estimat. 4
Oriflame Cosmetics Rek.: KÖP Riktkurs: 360 SEK Pris: 285.5 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Christian Anderson Avgörande kvartal Osäkerheten är stor efter att rapporter från Avon och L Oreal placerat den ryska försäljningen i fokus. Konsensusförväntningarna är 0,3% rapporterad försäljningstillväxt (7% i lokal valuta) och begränsad marginalförbättring. Detta förklarar den senaste tidens multipelsänkning till 11,6x P/E 12 månader framåt, trots VPA-tillväxt på 15% och försäljningstillväxt på 6,4% och 7,9% för 2011-2012. Oriflame har dessutom den lägsta relativa värderingen i sektorn. Efter justeringar efter konkurrentrapporterna ligger vi i nivå med FactSets Q2-förväntningar, vilket motiverar en Köprekommendation och en riktkurs på 360 SEK (380). Kemira Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 13.5 EUR Pris: 10.82 EUR Analytiker: Antti Saari Marginalåterhämtning i Q3 Vi upprepar Starkt Köp och sänker riktkursen till 13.50 (14.50), efter Q2-rapporten. Även om bolaget inte reagerat snabbt nog på högre råmaterialpriser kommer implementerade prishöjningar att få effekt i Q3. Dessutom föll polymerpriserna hastigt under den förra månaden. Vi är övertygade om att dessa faktorer kommer att avsevärt förbättra marginalerna. Systemair Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 100 SEK Pris: 94.5 SEK Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund, CFA Kortsiktig osäkerhet, långsiktigt värde Vi ser stora långsiktiga värden i Systemair, med fortsatt hög tillväxt genom förvärv. Bilden stärks också av exponeringen i Östeuropa och efterfrågan på energieffektiva lösningar. Vi ser dock viss osäkerhet vad gäller tillväxten på kort sikt på vissa nyckelmarknader, som t ex Ryssland (som i Q4, feb-april). Vi nedgraderar följaktligen till Neutral (Köp) och sänker riktkursen till 100 SEK (110). Bilia Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 140 SEK Pris: 103.75 SEK Analytiker: Mats Liss Starkare serviceförsäljning Vi upprepar Starkt Köp mot bakgrund av Q2-rapporten. Vinsten blev cirka 10% bättre än väntat, på grund av starkare serviceförsäljning i Sverige. Bilförsäljningen påverkas av lägre priser inom begagnat. Detta har Bilia hanterat väl. Skatteintäkten på 80 MSEK öppnar för extrautdelning och vi förväntar oss att förra årets 12 SEK (8+4) upprepas. En direktavkastning på 12% och ett P/E-tal på 6-8 är attraktivt. Högre räntor gör att våra estimat nedjusteras något. Riktkursen är 140 SEK (150), inklusive utdelningen. 5
Bolagsrapporter kommande vecka Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Tisdag Q2 Orion Sälj EUR 14.30 Tisdag Q2 Oral Hammaslääkärit Köp EUR 5.50 Onsdag Q2 Meda Köp SEK 77 Onsdag Q2 Pohjola Bank Starkt Köp EUR 10.50 Onsdag Q2 Sievi Capital Minska EUR 2.50 Onsdag Q2 SRV Neutral EUR 6.00 Onsdag Q2 Teleste Neutral EUR 4.00 Onsdag Q2 TradeDoubler Neutral SEK 40 Onsdag Q2 UPM Starkt Köp EUR 17 Onsdag Q2 Vacon Köp EUR 52 Torsdag Q2 Amer Sports Köp EUR 13.00 Torsdag Q2 Cramo Köp EUR 18.50 Torsdag Q2 Hexagon Köp SEK 195 Torsdag Q2 Lämminkäinen Köp EUR 31 Torsdag Q2 M-Real Starkt Köp EUR 3.50 Torsdag Q2 Novo Nordisk Neutral DKK 695 Torsdag Q2 Oriola- KD Starkt Köp EUR 4 Torsdag Q2 PKC Group Köp EUR 20 Torsdag Q2 TDC Köp DKK 53 Torsdag Q2 Vaisala Köp EUR 24 Torsdag Q2 YIT Köp EUR 21 Fredag Q2 Finnair Neutral EUR 4.00 Fredag Q2 Nokian Tyres Köp EUR 39 Fredag Q2 Sponda Köp EUR 4.20 Fredag Q2 Sanoma Köp EUR 17 Fredag Q2 Fiskars Neutral EUR 16.00 Fredag Q2 Securitas Neutral SEK 68 6
Makrostatistik kommande vecka Måndag SWE 0830 Industrins inköpschefsindex JUL SWE 0930 Nybilsregistreringar JUL NOR 0900 Industrins inköpschefsindex JUL GER 0953 Industrins inköpschefsindex JUL F EMU 0958 Industrins inköpschefsindex JUL F UK 1030 Inköpschefsindex JUL EMU 1100 Arbetslöshetsstatistik JUN USA 1600 ISM Inköpschefsindex JUL Tisdag UK 1030 Byggindustrins Inköpschefsindex JUL EMU 1100 Inköpsprisindex (m/m)(y/y) JUN USA 1430 Privata inkomster JUN USA 1430 Privata utgifter JUN USA 1430 PCE deflator (y/y) JUN USA 1430 PCE Core (m/m)(y/y) JUN USA 2300 Fordonsförsäljning JUL Onsdag SWE 0830 Tjänstesektorns inköpschefsindex JUL GER 0953 Tjänstesektorns inköpschefsindex JUL F EMU 0958 Tjänstesektorns inköpschefsindex JUL F EMU 1100 Detaljhandelns försäljningsstatistik (m/m)(y/y) JUN UK 1028 Tjänstesektorns inköpschefsindex JUL USA 1300 MBA Bolåneansökningar JUL USA 1300 Challenger varselstatistik (y/y) JUL USA 1415 ADP sysselsättning privat sektor JUL USA 1600 Tjänstesektorns inköpschefsindex JUL Torsdag NOR 1000 Arbetslöshetsstatistik MAY GER 1200 Industriorder JUN UK 1300 Bank of Englands räntebeslut AUG EMU 1345 ECB räntebeslut AUG USA 1430 Nyanmälda arbetslösa JUL USA 1430 Fortsatt arbetslösa JUL USA 1545 Bloomberg konsumentförtroende JUL Fredag SWE 0930 Tjänsteproduktion (m/m) JUN SWE 0930 Budgetbalans JUL SWE 0930 Statsskuld JUL NOR 1000 Industriproduktion (m/m) (y/y) JUN GER 1200 Industriproduktion (m/m)(y/y) JUN USA 1430 Change in Non-Farm Payrolls, förändring av antalet sysselsatta JUL USA 1430 Arbetslöshetsstatistik USA 1430 Arbetade timmar per vecka, samtliga sysselsatta 7
Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.