Aktienytt Aktieanalys 23 december 2010 Marknadskommentar Oro för PIGS-länderna Internationella Valutafonden, IMF, varnade i slutet av förra veckan för "betydande" spridningsrisker från den irländska krisen och Moodys sänkte Irlands kreditbetyg. Kina och EU kom vid toppmötet i veckan överens om att arbeta tillsammans för en uthållig och balanserad tillväxt. OMXS30 inledde veckan med stigande kurser och nådde på onsdagen årshögsta på drygt 1169. Kungsleden Riktkurs: 65 SEK Pris: 60 SEK Nästa rapport 2011-02-17 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Förvärv motiverar uppgradering Förvärvar fastigheter med hög avkastning för 4 miljarder SEK Attraktiv värdering under sektorsnittet Räntederivat höjer substansen Sandvik Riktkurs: 145 SEK Pris: 132 SEK Nästa rapport 2011-02-03 Analytiker: Mats Liss Bygger en plattform i Kina Adderar varumärken i Kina som möjliggör stark tillväxt Positionerar sig i mittsegmentet i Kina Verksamheten mot kärnkraftverk förbättras från 2012 och framåt Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Ericsson KÖP 82 SEK 77.55 SEK Håkan Wranne Volvo STARKT KÖP 135 SEK 116.5 SEK Niclas Höglund, CFA Seco Tools NEUTRAL 115 SEK 116.6 SEK Mats Liss UPM STARKT KÖP 14 EUR 13.23 EUR Katja Keitaanniemi Alfa Laval NEUTRAL 150 SEK 140.7 SEK Mats Liss KappAhl KÖP 58 SEK 45 SEK Henrik Fröjd Intrum Justitia STARKT KÖP 116 SEK 99 SEK Sven Sköld SkiStar MINSKA 110 SEK 129.25 SEK Sergej Kazatchenko Oriflame Cosmetics KÖP 475 SEK 422.2 SEK Sergej Kazatchenko Micronic MyData STARKT KÖP 16 SEK 12.15 SEK Håkan Wranne Händer i veckan Nästa vecka presenteras husdata från USA som förväntas fortsätta falla. I Sverige får vi statistik från detaljhandeln och från Tyskland kommer KPI. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 0.8% OMXS30 0.4% DJIX 0.6% NASDAQ100 0.6% 368.3 1158.2 11559.5 2233.2 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning Kl. 14:45 SE-10Y -0.04 USD/SEK 0.01 EUR/SEK -0.03 3.22 6.85 8.96 Oro för PIGS-länderna Förra veckan avslutades med oro för PIGS-länderna. Internationella Valutafonden, IMF, varnade på fredagen för "betydande" spridningsrisker från den irländska krisen och Grekland, Portugal och Spanien är de mest utsatta länderna, även om andra EU-länder också kan drabbas. Moodys sänkte Irlands kreditbetyg med fem steg, från Aa2 till Baa1 med negativa utsikter. Även Greklands kreditbetyg sätts på bevakning för eventuell nedgradering. Kina och EU kom vid toppmötet i veckan överens om att arbeta tillsammans för en uthållig och balanserad tillväxt. Länderna åtog sig att visa "klokhet" vad gäller handelsrestriktioner och få till stånd ett omfattande och balanserat resultat i WTO:s Doha-runda. Det är viktigt att motverka alla former av protektionism, sade Wang Qishan. Under veckan meddelade Federal Reserve att man har beslutat att förlänga det temporära dollar-swapprogrammet med andra stora centralbanker till och med den 1 augusti 2011. OMXS30 inledde veckan med stigande kurser och nådde på onsdagen årshögsta på drygt 1169. Skogsbolagen fick en bra vecka efter att UPM- Kymmene köpt Myllykoski och Rhein Papier för 900 miljoner euro. Stora Enso R steg 9,3 procent till 68:10 kronor. De större klädjättarna i Europa var under press efter signaler i Storbritannien om att vintervädret kan hämma den viktiga julhandeln. Flera av klädbolagen gick svagt, H&M handlades ner 2,5 procent och KappAhl tappade dryga 15 procent efter en svag delårsrapport. OMXS30 avslutade veckan på 1158, 0,4 procent upp. 2
Nästa rapport 2011-02-17 Analytiker: Kungsleden Riktkurs: 65 SEK Pris: 60 SEK Andreas Daag Niclas Höglund, CFA P/E 10: 19.4 P/E 11: 16.2 P/E 12: 13.2 EV/EBIT 10: 16.7 EV/EBIT 11: 14.8 EV/EBIT 12: 13.4 Utdelning per aktie 10: 1.9 Utdelning per aktie 11: 2.7 Utdelning per aktie 12: 3.0 Direktavkastning 10: 3.2% Direktavkastning 11: 4.4% Direktavkastning 12: 5.0% NetDebt/EBITDA 10: 10.4 NetDebt/EBITDA 11: 10.0 Förvärv motiverar uppgradering Kungsleden förvärvar fastigheter till ett värde av 4 miljarder SEK och vi uppjusterar estimaten med 23-32% för kommande år. Vi bedömer att avkastningen på dessa affärer är attraktiv och vi anser dessutom att det är rätt tillfälle att genomföra stora förvärv. Nästa år kommer att ge både lägre avkastningskrav och en starkare hyresmarknad. Aktien är attraktivt värderad, under sektorsnittet. Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 65 SEK (56). Våra högre estimat öppnar för högre utdelning 2012 och 2013. Vi bedömer att bolaget i Q4 kommer att kommunicera en prognos om 700 MSEK, varav hälften normalt i förlängningen brukar delas ut till aktieägarna. Kungsleden har ett undervärde på 1,3 miljarder SEK (cirka 7 SEK per aktie) som gäller räntederivat, vilka i Q4 och över tiden förvandlas till eget kapital och ökar substansen. Nya förvärv till attraktiv avkastning och avyttringar till övervärden är potentiella värdedrivare framöver. När vi fullt ut räknar med förvärven handlas aktien till ett justerat P/E på 10, att jämföra med sektorns P/E på 12,8 (2012p). Nästa rapport 2011-02-03 Analytiker: Sandvik Riktkurs: 145 SEK Pris: 132 SEK Mats Liss P/E 10: 24.1 P/E 11: 17.4 P/E 12: 15.3 EV/EBIT 10: 16.7 EV/EBIT 11: 12.7 EV/EBIT 12: 10.3 Utdelning per aktie 10: 2.5 Utdelning per aktie 11: 3.3 Utdelning per aktie 12: 4.0 Direktavkastning 10: 1.9% Direktavkastning 11: 2.5% Direktavkastning 12: 3.0% NetDebt/EBITDA 10: 1.8 NetDebt/EBITDA 11: 1.2 Bygger en plattform i Kina Sandviks förvärv av Shanghai Jianshe Luqiao Machinery (SJL) adderar ett varumärke till gruvverksamheten och ökar möjligheterna att ta del av den starka tillväxten inom vissa delar av mittensegmentet i Kina. Med tanke på de enorma investeringarna som förestår i Kina är det viktigt att bygga en stark inhemsk plattform i landet. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 145 SEK (140). Genom SJL uppnår Sandvik en position i mittensegmentet i Kina. Detta liknar Volvos Lingong-strategi. Varumärket Shanbao är den viktigaste tillgången i SJL och kommer att drivas separat. Detta står i kontrast till Sandviks strategi om ett varumärke inom gruv och bygg. En brist på närvaro inom mittsegementet för dagbrottsverksamhet, där produktivitetsfrågor inte är lika viktiga som vid brytning under jord, kommer sannolikt att få större betydelse framöver. SJL:s lönsamhet är svag, men förbättras. Den vertikala integrationen är begränsad och avkastningen på sysselsatt kapital är mer i linje med Sandviks mål. Överlappningarna är små, både vad gäller kunder och produkter. Efter 2012: Verksamheten för rör till kärnkraftverk förbättras från 2012 och framåt, både vad gäller nybyggnad och ersättningsdelen. Orderboken på 10 miljarder SEK är jämnt fördelad över 2012-17, och mer är på gång. 3
Ericsson Rek.: KÖP Riktkurs: 82 SEK Pris: 77.5 SEK Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Nätverk att hyra-avtal nära Vid en telefonkonferens i förra veckan signalerade Ericsson åter att man förväntar sig kunna förbättra avtalen om managed service genom att ge operatören möjlighet att avlasta nätverket från balansräkningen. Vi anser att Ericsson bör använda sig av sin konkurrensfördel i form av den starka balansräkningen och om det sedan leder till att man temporärt blir ägare till något nätverk så är det inte hela världen. Vi rekommenderar Köp med riktkursen 82 SEK. Volvo Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 135 SEK Pris: 116.5 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss ATA-index ner De säsongsjusterade siffrorna över tonnage var mer eller mindre oförändrade (justerat för starkare reviderade oktobersiffror) vilket inte är någon stor sak. Dock har vi skämts bort med mycket bättre siffror för september och oktober. USA-konkurrenterna Navistar och Paccar föll med -1,7% respektive -1,5% på fredagen, även om ingen omedelbar reaktion kom på pressreleasen vid slutet av handelsdagen. Vi förväntar oss en neutral reaktion för Volvo på de nya siffrorna. Vi rekommenderar Starkt Köp med riktkursen 135 SEK. Seco Tools Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 115 SEK Pris: 116.6 SEK Analytiker: Mats Liss Kompletterande förvärv Vi upprepar Neutral, men vi höjer riktkursen till 115 SEK (105) efter förvärven av NC Industries och Diamond Tool Coating. Förvärven höjer Seco Tools globala marknadsandel inom dessa områden från 4% till 8%. Priset på EV/Sales 1-1,5. är i nivå med den senaste tidens förvärv. Vi förväntar oss att förvärven integreras med verksamheten i Jabro och därmed skapar synergier. UPM Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 14 EUR Pris: 13.23 EUR Analytiker: Katja Keitaanniemi Claes Rasmuson En tidig julklapp till investerarna Vi upprepar Starkt Köp efter gårdagens kursuppgång efter förvärvet av Myllykoski och Rhein Papier. Vi bedömer att den förbättrade prissättningsförmågan inom journalpapper ska kunna gynna UPM från H2 nästa år och framåt. Vi anser också att den här typen av större transaktion kan bli en katalysator som återställer utländska investerares förtroende för konsolideringen av sektorn. 4
Alfa Laval Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 150 SEK Pris: 140.6 SEK Analytiker: Mats Liss Passar bra, även utan akvavit Förvärvet av Aalborg stärker Alfa Lavals position på den marina marknaden och ger en exponering mot trenden gällande energibesparing och minskade utsläpp. Aalborg adderar cirka 10% till försäljningen och 6-8% till nettovinsten. Förvärvsutrymmet blir begränsat en tid nu, givet Alfa Lavals mål. Vi upprepar Neutral och höjer riktkursen till 150 SEK (140). KappAhl Rek.: KÖP Riktkurs: 58 SEK Pris: 45 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Christian Anderson Mindre intressant på kort sikt Vi nedgraderar KappAhl till Köp (Starkt Köp) efter en mycket svag Q1- rapport. Försäljningen för jämförbara enheter var åter lägre än på jämförbara marknader. Vi nedjusterar VPA för 2012p med -11% och justerar riktkursen som en konsekvens av detta till 58 SEK (66). Intrum Justitia Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 116 SEK Pris: 99 SEK Analytiker: Sven Sköld Förvärv från Aktiv Kapital lyfter VPA ytterligare 3% Förra veckan fullbordade IJ förvärvet av Aktiv Kapitals (AK:s) nordiska kredithanteringsverksamhet. Förvärvet annonserades den 3 november, men förutsatte myndigheternas godkännande. Förvärvet höjer vinst per aktie med 3% 2011 och 2012, exklusive synergier. Vi höjer riktkursen till 116 SEK (115) och upprepar Starkt Köp. SkiStar Rek.: MINSKA Riktkurs: 110 SEK Pris: 129.25 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Andreas Daag Ogynsamma kalendereffekter Vi sänker rekommendationen till Minska (Neutral) med riktkurs 110 SEK (130), efter en sämre Q1 rapport än förväntat. EBIT-estimaten sänks med -14% för 2011 efter presenterade bokningsvolymer på -7 %, jämfört med våra förväntningar på 3%. Kostnaderna för 2011 sänks med 27m SEK (-2%) till följd av lägre volymer. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Makro måndag UK 0101 Husdata DEC USA 1630 Dallas Fed Tillverkningsaktivitet DEC Makro tisdag SWE 0930 Hushållsbelåning NOV SWE 0930 (M1/M3) Penningmängd NOV SWE 0930 Detaljhandelsförsäljning NOV USA 1500 S&P/CaseShiller Husdata OCT USA 1500 S&P/CS Priser husförsäljning OCT USA 1600 Konsumentförtroende DEC USA 1600 Richmond Fed Tillverkningsindex DEC USA 2300 ABC Konsumentförtroende w/e Makro onsdag GER KPI DECP SWE 0930 Handelsbalans (Kronor) NOV EMU 1000 Euro-Zonen M3 Penningmängd NOV USA 1300 MBA Huslån ansökningar w/e Makro torsdag SWE 0930 Lönestatistik OCT USA 1430 Arbetslöshetsstatistik w/e USA 1545 Chicago Inköpschefsindex DEC USA 1600 Husdata NOV Makro fredag UK Husdata DEC 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ). Swedbank LC&I är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank LC&I har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank LC&I rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj överstiga 15%. ligga mellan 5% och 25%. ligga mellan 0% och 10%. ligga mellan 5% och -10% bli lägre än -5%. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank LC&I erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank LC&I har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank LC&I får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank LC&I bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.