9,5% Utveckling senaste nr. -21,1% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

REDEYE TRENDS NR 22 JULI 2012 VECKAN SOM GÅTT OMXSPI -0,27% NASDAQ -2,22% DOW JONES -0,42% Risk för våt filt över Cybercom Cybercom är ett globalt konsultföretag inom telekom, internettjänster och säkerhet. I samband med Q2-rapporten uppgav bolaget att de avser göra företrädesemission om totalt 125 miljoner kronor. Först i augusti kommer villkoren offentliggöras och tills dess ser vi stor risk att beskedet kommer tynga aktien. Ny storaffär i Opus Prodox SIDAN 10 När de flesta redan hade inlett semestern slog Opus Prodox till med ytterligare ett jätteförvärv. Köpet av Bilprovningens stationsnät kommer innebära att omsättningen nästa år dubbleras till omkring en miljard kronor. Värderingsmässigt sker köpet till lägre multiplar än vad Opus Prodox själva handlas till i dagsläget, vilket gör aktien attraktiv på dessa nivåer. SIDAN 11 HETLUFTEN Möjligheter i kristider Tillhörde du dem som, när oljan läckte som värst i den Mexikanska golfen, lade in en beställning på aktier i världens tredje största energibolag British Petroleum? Sannolikt inte. Även om bolaget tappat två tredjedelar av marknadsvärdet hade inte heller undertecknad modet att placera i ett företag vars hela existens under några krisande veckor såg ut att vara på fall. Per Grundström Probi in i portföljen Probi byter av Axis som efter en 1,5- månader lång vistelse vistelse i portföljen säljs med knappa 18 procents avkastning. Vi anser att de senaste månadernas nedgång i Probi har skapat ett fint köpläge inför kommande data från pågeående studier inom maghälsa och immunförsvar. 9,5% Utveckling senaste nr. -21,1% Köp: Probi Sälj: Axis Sedan årsskiftet SIDAN 8 BOLAG I FOKUS Bland kompott i Enea. Både omsättningen och rörelseresultatet i Enea kom in starkare än vad vi räknat med, däremot missade bruttomarginalen maringellt vår prognos. SIDAN 6 TEKNISK ANALYS Inte så illa trots allt elände. Börsen trotsar nattsvarta rubriker om spanska rekordräntor och håller sig flytande. Inte heller rapportperioden blev någon rysare och vi håller fast vid ett positivt scenario framöver. SIDAN 3 REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned! www.redeye.se

Möjligheter i kristider HETLUFTEN Tillhörde du dem som, när oljan läckte som värst i den Mexikanska golfen, lade in en beställning på aktier i världens tredje största energibolag British Petroleum? Sannolikt inte. INNEHÅLL Även om bolaget tappat två tredjedelar av marknadsvärdet hade inte heller undertecknad modet att placera i ett företag vars hela existens under några krisande veckor såg ut att vara på fall. Ofta är det lätt att vara efterklok och så är faktum även i detta fall. Att gå mot strömmen under katastrofen hade i BP gett en substantiell avkastning, om man bara vågat. Som i exemplet ovan finns det möjligheter när katastrofen känns som mest överhängande och framförallt när strukturers hela existens ifrågasätts i grunden. Idag är det förstås eurokrisen som hotar världen, en politisk idé om ökad europeisk samhörighet genom en valutaunion som nu riskerar totalhaverera enskilda europeiska länder och ge katastrofala följder för hela den globala ekonomin. En konsekvens som de flesta känner till är att eurozonens finansmarknader har tagit rejält med stryk och tappat enormt i värde. De listade företagen på de krisande marknaderna har dock fortfarande samma marknadsidéer, innovationskraft och materiella tillgångar - finns det då möjligheter för den långsiktiga investeraren att göra fynd i problemens Europa? Nathan Mayer Rothschild, en investerare och bankir under sena 1700-talet, ansåg något brutalt att de bästa köptillfällena gick att hitta när blodet flöt på gatorna. Under hela sommaren har vi i medierna fått rapporter om handgemäng mellan arbetslösa demonstranter och polis i flertalet av södra Europas länder. Om man väljer att tro på Rothschild råder alltså just nu köpläge i denna del av världen. Huruvida det är ett bra köpläge kommer tiden utvisa. Investerare som just nu intensivt debatterar detta går bland annat att finna på andra sidan Atlanten. Fokus för investerarna är bolag med grundläggande verksamheter som krävs för att länder ska fungera. Så kallade blue chip -aktier som större läkemedelsbolag, industrikoncerner och energibolag torde alltså vara möjliga idéer för den riskvillige placeraren. Exempel på en intressant placering kan vara den tyska industrikoncernen Siemens, ner 30 procent sedan ett år. Flyttar man blicken till sydligare breddgrader finns förstås flertalet bolag som tappat långt större värden men då samtidigt för med sig kraftigt ökad risk för förändrad valuta. En resa man som aktieägare helst inte vill följa med på. Tror man istället på att zonen förblir intakt ännu några år är det förstås möjligt att även investeringar här kommer ge god avkastning. Faktum är dock att de bolag som kanske är hetast bland de amerikanska investerarna främst är lokaliserade i de norra delarna av Europa eller i vissa fall i länder som inte är med i eurosamarbetet. Risken att placera direkt i Grekland och Spanien anses fortfarande vara alldeles för hög, trots befintligt blodbad i medelhavsländerna. Då få valutaunioner av samma magnitud som euron existerat under modern tid är det även svårt att få en överblick över vilken effekt ett utträde ur samarbetet får på aktiemarknaden, allt annat än total krasch för utträdeslandet känns dock osannolikt. Riskvilliga spekulanter kan dock, förutsatt eurons överlevnad, göra sig en rejäl hacka i värmens Sydeuropa medan långsiktiga investerare uppmanas fokusera på stabila företag i nordligare delar av zonen. Gemensam nämnare är att som investerare ha blicken bortom mediernas negativa rubriker och självklart alltid ha modet med sig och våga. Per Grundström 3-4 5 6-7 8-9 10-12 13-14 15 TEKNISK ANALYS TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Orexo Enea Addnode Readsoft TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Cybercom Ericsson Opus Produx Life Science-portföljerna REDEYES BEVAKNING SOMMARLÄSNING CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming Per Grundström PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Ellen Madeling Peter Östling Dawid Myslinski Victor Höglund Billy Degerfeldt Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 2

TEKNISK ANALYS Inte så dåligt trots allt Börsen trotsar nattsvarta rubriker om spanska rekordräntor och håller sig flytande. Inte heller rapportperioden har blivit någon rysare och vi håller fast vid ett positivt scenario. Stockholmsbörsen befinner sig mitt i den sommarlugna rapportperioden. Rapporterna har fått blandat mottagande och någon tydlig trend går inte att hitta. En sektor som visat tydlig styrka är fastighetsaktierna. Fast Partner och Wallenstam har nått nya all time high, tätt följda av Wihlborgs. Även de större kusinerna inom banksektorn visar framfötterna, främst genom Handelsbanken som tangerat all time high från 2006 vid 240 kronor. Näst bäst i sektorn är Swedbank som utmanar motståndet vid 115 kronor. Inte heller tungviktaren Hennes & Mauritz har lång kvar till toppnivåerna vid 260 kronor och trenden är stark. Som investerare bör man alltid hålla ett öga på aktier nära toppnivåer eftersom det aldrig är en slump att de handlas där. Skulle vårt positiva huvudscenario falla på plats kommer även de svagare verkstadsaktierna att bidra. Aktier som Volvo och ABB har utvecklats betydligt svagare än börsen det senaste kvartalet och bägges nedgångar har planat ut, med tecken på (volymuppgångar) att botten är förbi. Sammantaget stärker bilden av enskilda sektorer vår uppfattning att OMXS30-index kommer att hålla sig över 1.000-nivån och närmast testa motståndet strax under 1.060. Apple tynger Nasdaq Apples rapport fick ett svagt mottagande och nedgången har i veckan tyngt Nasdaq Composite-index. Indexet ser ut att ha etablerat en stödnivå vid 2.850, med junis kursbotten vid 2.750 som en tydlig stödnivå. Så länge som de nämnda stöden håller räknar vi med en utveckling i linje med den långsiktiga positiva trenden. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se OMXS30 VOLVO NASDAQ Index bör inom kort testa motståndet strax under 1.060. Volvo B ser ut att vara på väg att fullborda en vändningsformation. Två potentiella stödivåer framträder för Nasdaq Composite. TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 3

TEKNISK ANALYS Trygga storbolag Trots vår positiva syn på börsen väljer vi denna vecka att fokusera på relativt trygga storbolag. Ett bolag från byggsektorn får bli kryddan i vår trippel. Då omsättningen på börsen går ned under sommaren skulle man kunna tro att också kursrörelserna blir mindre. I praktiken är det dock ofta tvärt om, eftersom dålig likviditet innebär att det krävs mindre volymer för att flytta kurserna. Kursrörelserna är fortsatt stora på börsen och vi siktar på mindre kortsiktiga vinster i starka bolag som Hennes & Mauritz och Assa Abloy. Peab blir ett förslag med högre risknivå. H&M tar sikt på gamla toppar Som vi nämnde på förra sidan tillhör Hennes & Maurtiz de starkare bolagen på börsen. Kursen vände nyligen upp vid 240 kronor och nivån betraktas som ett kortsiktigt stöd. Vi räknar med att aktien inom någon månad når 260 kronor, vilket också blir målkursen. Stoploss föreslås strax under 240 kronor. Assa stark i sektorn Verkstadsaktierna befinner sig i olika lägen men Assa Abloy är mindre än 5 procent från all time high-nivåern vid 210 kronor som nåddes i mars. En position föreslås mellan 195 och 200 kronor, med målkursen satt vid 210 kronor på ett par veckors sikt. Stäng positionen om kursen söker sig under 190 kronor. Peab vänder vid stödnivå Peab-aktien nådde i torsdags ned till 30 kronor, exakt samma kurs där aktien vände upp i juni. Nivån betraktas därför som en stödnivå. Aktien är i grunden svag och en stop-loss måste sättas under 30 kronor. På kort sikt bör kursen ändå kunna rekylera upp och målkursen sätts till 33,50 kronor. HENNES & MAURITZ ASSA ABLOY PEAB Hennes & Mauritz har en bit kvar till tidigare toppar vid 260 kronor. Assa Abloy är en av de starkaste aktierna i verkstadssektorn. Peab är i grunden svag men stödet vid 30 kronor ger ett intressant läge. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 4

TRADINGGUIDEN Varierande trender Tradingguiden visar att trenden är varierande bland börsens mest omsatta men antalet aktier i stigande trend har ökat jämfört med senast. Bland annat kan Assa Abloy, Electrolux och Getinge nämnas som alla handlas kring toppnivåer. Assa Abloy kan vara intressant att köpa inför ett test av 210-kronorsnivån där ett utbrott sannolikt skulle öppna för en accelererad uppgång. Getinge testar just nu 190-kronorsnivån och tar sig aktien vidare under hög omsättning kan det vara intressant att hoppa på. Electrolux ser ut att ha fått fäste över 150 kronor vilket öppnar för fortsatt uppgång mot nästa motstånd vid 170 kronor. Svagare aktier i råvarusektorn som dock har piggnat till på sistone är Boliden och Lundin Petroleum. För Boliden bevakas 100-kronorsnivån där ett utbrott över nivån öppnar för vidare uppgång mot 110 kronor. Bryter Lundin Petroleum över 140 kronor ser vi potential för vidare uppgång till åtminstone 150 kronor. För den som letar mer defensiva aktier kan AstraZeneca vara intressant efter de senaste dagarnas rekyl, då stöd möts vid 310 kronor. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 32% % Konsl. trend 47% % Fallande trend 21% STIGANDE 12 KONSOL. 18 FALLANDE 8 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 116.0 2.9% 110.0-5.5% 120.0 3.3% 44 Alfa Laval 116.5 1.2% 112.0-4.0% 125.0 6.8% 42 Alliance Oil 62.9 3.1% 60.0-4.7% 70.0 10.2% 44 Assa Abloy 203.7 13.0% 192.0-6.1% 210.0 3.0% 54 Astrazeneca 311.5 5.6% 310.0-0.5% 330.0 5.6% 50 Atlas Copco 148.7 7.6% 140.0-6.2% 155.0 4.1% 49 Boliden 99.6 8.7% 90.0-10.7% 100.0 0.4% 48 Electrolux 151.1 2 1.5% 150.0-0.7% 170.0 11.1% 6 3 Eniro 8.3 3.8% 7.6-9.2% 9.0 7.8% 44 Ericsson 61.8-0.6% 55.0-12.4% 65.0 4.9% 47 Getinge 190.2 6.6% 185.0-2.8% 195.0 2.5% 64 Hennes & M auritz 246.9 12.3% 240.0-2.9% 250.0 1.2% 53 Hexagon 12 5.6 5.9 % 110.0-14.2 % 14 0.0 10.3 % 52 Husqvarna 33.1 11.5% 30.0-10.2% 36.0 8.2% 52 Investor 139.9 10.6% 135.0-3.6% 150.0 6.7% 63 JM 12 5.5 9.1% 110.0-14.1% 13 5.0 7.0 % 51 Lundin M ining 28.5 6.1% 26.0-9.8% 30.0 4.9% 44 Lundin Petroleum 138.5 8.8% 120.0-15.4% 140.0 1.1% 54 M illicom 641.0 0.9% 600.0-6.8% 660.0 2.9% 43 MTG 313.2 6.4% 300.0-4.4% 340.0 7.9% 45 NCC 125.6 11.5% 120.0-4.7% 130.0 3.4% 47 Nokia 13.4-2 4.1% 12.0-11.7% 14.0 4.3 % 4 0 Nordea Bank 62.2 11.0% 60.0-3.6% 66.0 5.8% 55 Oriflame 249.3 15.8% 230.0-8.4% 260.0 4.1% 65 Sandvik 92.8 9.2% 85.0-9.1% 105.0 11.7% 56 SCA 116.3 11.8 % 110.0-5.7% 12 0.0 3.1% 6 6 Scania 115.3-0.7% 112.0-2.9 % 12 5.0 7.8 % 4 4 SEB 49.2 16.0% 46.0-6.9% 50.0 1.7% 62 Securitas 54.5 2.8% 50.0-8.9% 56.0 2.8% 44 Skanska 100.9 4.4% 98.0-3.0% 108.0 6.6% 39 SKF 136.8 1.2% 130.0-5.2% 140.0 2.3% 48 SSAB 52.8 10.3% 50.0-5.5% 60.0 12.1% 44 Sv. Handelsbanken 232.0 4.4% 220.0-5.5% 240.0 3.3% 56 Swedbank 115.3 8.1% 110.0-4.8% 115.0-0.3% 55 Swedish M atch 282.8 2.2% 280.0-1.0% 300.0 5.7% 50 Tele2 113.4 8.9 % 10 3.0-10.1% 115.0 1.4 % 56 Teliasonera 44.4 1.2% 41.0-8.4% 48.5 8.4% 45 Volvo 81.7 6.2% 75.0-8.9% 85.0 3.9% 57 TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 5

BOLAG I FOKUS Orexo Orexo träffade nyligen den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA för att stämma av inför inlämnande av registreringsansökan för OX219 (opioidberoende). Bolaget uppger att mötet varit en framgång och den prekliniska och kliniska dokumentationen bekräftades som tillräcklig. Stabilitetsdata bedöms finnas tillgängligt under slutet av innevarande kvartal, vilket vi bedömer skapar förutsättningar för att lämna in en ansökan till FDA redan i fjärde kvartalet i år och därmed möjligt med en lansering redan i slutet av 2013 vid positivt utfall. Det är omkring ett kvartal tidigare än vad vi har med i vår modell i nuläget. Vi avvaktar mer definitiva besked innan ändring, men dagens besked är positivt, framför allt mot de konkurrenter som finns till OX219, där bolaget kopplat ett grepp. Kurs SEK 40 35 30 25 20 Aug Sep REDEYE RATING Oct Dec Jan Mar Orexo Apr May Jul OMXS30 Ledningen fortsätter leverera och bygger förtroende. Aktien går dock tillbaka något i den inledande handeln, vilket dels kan förklaras av en generellt svag börs och dels senaste tidens kursuppgångar som får vissa att ta hem korta vinster. Den stora nyheten under andra halvåret är när bolaget kan kommunicera en slutgiltig kommersiell plan för Abstral och OX219, vilket vi väntar oss sker under fjärde kvartalet. LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 4,0 AVK. POT: 9,0 Enea Omsättningen och EBIT överträffade våra prognoser med 3% respektive 12%. Bruttomarginalen var dock en besvikelse då den uppgick till 67,2% mot förväntade 68,6%. Under H1 2012 har bruttomarginalen utvecklats sämre än vad vi har beräknat på grund av att tjänsteintäkterna visar starkare tillväxt än programvara. Visserligen var EBIT-marginalen i Q2 bättre än förväntat men en mer optimal intäktsmix där programvara ökar från nuvarande 67% av intäkterna till 75% behövs för att EBIT-marginalen ska nå 20% på sikt. Enea Linux kan vara en lösning som ökar programvaruförsäljningen väsentligt. Vi har justerat upp våra försäljningsprognoser för 2012 och 2013 med 1% för respektive år. Nettovinsten har justerats upp 4% och 8% för motsvarande period. DCF-värdet revideras upp till 48 kr/aktie och vi ser alltjämt en fortsatt uppsida i aktien. En längre uppdatering finns på: Kurs SEK 50 40 30 20 10 Aug Sep Oct Dec Jan Mar Apr May Enea OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 7,0 AVK. POT: 6,0 Jul http://www.redeye.se/analys/update/eneafortsatt-bra-potential TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 6

Addnode Trots en svag försäljning lyckas Addnode förbättra rörelsemarginalen jämfört med förra året. Försäljningen uppgick till 320 miljoner kronor jämfört med vår förväntning på 342 miljoner kronor. Rörelsemarginalen uppgick till 5,4 procent jämfört med vår förväntning på 6,4 procent och 4,6 procent motsvarande period 2011. Vi har justerat ned våra prognoser för det andra halvåret efter att ha haft för höga förväntningar samtidigt som marknaden fortsatt är skakig. Addnode har, med sin starka kassa, fortsatt mycket bra möjligheter att göra värdeskapande förvärv samtidigt som de visat sig duktiga på att hålla i marginalen på en tuffare marknad. Vi har inte gjort några förändringar i vår rating. För att läsa hela vår senaste uppdatering och se värdering tryck här: http://www.redeye.se/analys/update/addnodeparerar-svagare-forsaljning Kurs SEK 40 35 30 5 0 BOLAG I FOKUS Aug Sep Oct Dec Jan Mar Apr May Jul Addnode OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 6,0 TRYGG PLA: 7,0 AVK. POT: 7,0 Readsoft ReadSofts försäljning i det andra kvartalet överträffade våra förväntningar och uppgick till 202 miljoner kronor jämfört med 195 miljoner kronor som vi hade räknat med. Rörelseresultatet hängde dock inte riktigt med utan blev svagare än vad vi räknat med och uppgick till 20,4 miljoner kronor räknat med vår förväntning på 23,6 miljoner kronor. Positivt är att ReadSoft nu på allvar visar att de har kapacitet att ta de riktigt stora affärerna vilket de visat två gånger på kort tid. Den starka tillväxten i kombination med att kostnaderna framöver inte kommer att öka speciellt mycket banar väg för ökad lönsamhet framöver. Vi har inte gjort någon förändring i ratingen. För att läsa hela analysuppdateringen och se värdering tryck här: Kurs SEK 25 20 15 10 Aug Sep REDEYE RATING Oct Dec Jan Mar Readsoft Apr May Jul OMXS30 http://www.redeye.se/analys/update/readsoftstark-tillvaxt-i-det-andra-kvartalet LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 9,0 TRYGG PLA: 7,0 AVK. POT: 8,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: http://www.redeye.se/redeye/investor-services/aktieanalys TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 7

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Probi SÄLJ: Axis Återhämtning i Nordic Mines - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen har sedan föregående uppdatering klättrat med 9,5 procent medan index stigit 7,4 procent. Starkast utveckling har Nordic Mines haft som återhämtat sig efter att nyemissionen blivit avklarad. Bolaget producerade i juni 80 kg guld vilket, justerat för driftstopp på tre dagar, var i samma nivå som under april och maj. Bolaget siktar nu på att under de närmaste månaderna komma upp i en nivå på ca 150 kg per månad (5 kg per dag) vilket skulle innebära att bolaget uppnår positivt kassaflöde samt kan betala räntor och amorteringar enligt plan. Kommande produktionsrapporter blir därmed avgörande för kursutvecklingen. Redeye räknar med att bolaget under 2013 och därefter uppnår en produktion på 7 kg per dag vilket ger ett DCF-värde på ca 21 kronor per aktie med ett långsiktigt guldpris på 1 300 USD per tr oz. Vid 5 kg guld per dag skulle DCF-värdet uppgå till 11 kronor per aktie och således ser vi bra risk/reward-förhållande, varför aktien också stannar kvar i portföljen. Vi väljer dock att plocka hem vinsten i Axis och tar istället in Probi. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker hjalmar.ahlberg @redeye.se Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2010 samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren 2002-2010. TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 0 Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 9,5% 7,4% SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI -21,1% 5,2% TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Avega ** 110818 10% 26.0 22.8 36 23-5% 14% ABB ** 120412 10% 133.7 116.1 160 110-10% -1% Probi 120726 10% 55.8 55.8 70 48 0% 0% Mekonomen ** 110609 10% 215.0 194.5 260 180-6% -9% Net Ent ** 120126 10% 59.5 76.8 80 59 32% -2% Nordic Mines * 120216 10% 31.5 11.0 25 6-65% -5% Skanska ** 110908 10% 92.6 100.9 130 90 16% 11% Systemair 120329 10% 82.5 80.0 97 76-3% -4% TeliaSonera ** 120119 10% 44.9 44.4 55 39 5% -1% Vitrolife ** 110818 10% 37.5 56.0 55 45 51% 14% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under föregående börsdag. TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 8

VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Probi SÄLJ: Axis Intressant läge i Probi - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Probi AB är verksamt inom probiotika och levererar produktlösningar baserat på ett antal patenterade bakteriestammar. Bolaget dokumenterar effekten av dessa genom omfattande kliniska studier. Probis affärsmodell baseras på både royalties och varuförsäljning. Vår förväntan är att kostnaderna inte alls kommer utvecklas lika snabbt som omsättningen framöver, vilket borgar för en positiv hävstång i resultatet. Bolaget levererade också en mycket stark rapport för det första kvartalet där både omsättning och lönsamhet översteg vida våra estimat. Probis aktie har trots detta tappat något på sistone och vi tror att marknaden väntar in data från de pågående studierna inom maghälsa och immunförsvar innan den värderar upp bolaget. Vi räknar med att bägge studierna kommer ge liknande resultat som de tidigare, dvs positiva, men vi vill inte göra några utfästelser om detta kommer räcka för att tillgodose EFSA. Vårt fundamentala värde ligger på 118,5 kr per aktie vilket innebär att vi ser en stor avkastningspotential samtidigt som bolaget har låg konjunkturkänslighet, vilket även ger en defensiv karaktär. Vi väljer mot bakgrund av ovan nämnt att ta in Probi i Trendsportföljen. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs Probi 55,75 itrolife 37,5 kr SÄLJ: Kurs utv index Axis 172,5 17,7% 4,7% www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 9

Cybercom: Risk för våt filt ANALYS - ANALYS: CYBERCOM Aktiemarknaden har ratat Cybercom den senaste tiden, och det oväntade nyemissionsbeskedet har pressat kursen dramatiskt. Cybercom uppgav i samband med sin Q2-rapport att bolaget avser att genomföra en företrädesemission uppgående till 125 miljoner kronor under hösten. Bolagets styrelse kommer att kalla till en extra bolagsstämma och kommer att fatta det formella emissionsbeslutet under augusti 2012, då även detaljerna kommer att offentliggöras. Cybercom uppger att huvudorsaken till att genomföra emissionen är att övergå till en mindre kostsam finansieringslösning där den nuvarande och dyra factoringlösningen om 127 miljoner kronor, som är upptagen utanför balansräkningen, ska ersättas av en checkräkningskredit. Cirka 50 miljoner av likviden ska användas för att göra en engångsamortering på befintliga räntebärande skulder. Vad de övriga 75 miljonerna av emissionslikviden ska användas till är desto mer oklart. Cybercom uppger att den nya finansieringslösningen skapar bättre förutsättningar för att uppnå bolagets finansiella mål. Ledningen är samtidigt otydlig i kommunikationen kring hur tillväxtmålet på 10 procent och lönsamhetsmålet 10 procent kan uppnås med en stärkt kassa, varför vi anser att skuldsättningsmålet, där nettoskulden inte ska överstiga 30 procent, är det enda målet som kommer att beröras av den nya finansieringslösningen. Möjligen skulle en stärkt kapitalstruktur kunna stärka bolagets säljorganisation och konkurrenskraft som de bästa konsulterna på marknaden genom att kunna erbjuda mer attraktiva löner. Detta kan vara aktuellt om Cybercom har för avsikt att bredda sig inom tjänsteområden där de ser bättre tillväxtmöjligheter men inte har särskilt stark positionering för närvarande. Det är dock troligtvis ett utmanande sätt att öka omsättningen med 10 procent då bolaget har drygt 1 300 konsulter, nyckeln till att nå 10 procent EBIT-marginal anser vi är främst en förbättrad beläggningsgrad. Även om vi tycker att det är positivt att Cybercom inte pratar och lovar mer än vad bolaget kan leverera, anser vi att transparensen i kommunikationen måste öka för att förbättra utsikterna för en lyckad emission. Vår uppfattning är att bolaget måste tydliggöra vad emissionslikviden ska användas till varvid en tydligare bild av vad syftet med emissionen är kan bildas. Det bedömer vi är särskilt angeläget då emissionen inte är garanterad fullt ut. Cybercoms största ägare JCE Group m.fl. har för avsikt att teckna sina pro rata andelar, men det motsvarar endast 43 procent av aktierna. Vi ser därför en uppenbar risk för att emissionsbeskedet kommer att ligga som en våt filt över aktien fram till då styrelsen offentliggör emissionsvillkoren i augusti. Aktien värderas till P/E 4,5x, EV/ EBITDA 3,2x och EV/S 0,2x för 2013, vilket är mycket attraktiva multiplar och väsentligt lägre än genomsnittet för de svenska IT-konsulterna. Även om värderingen är låg anser vi dock inte att det väger upp för risken för ytterligare nedtryckning av kursen. Att köpa aktien innan villkoren publicerats är lite grann som att köpa grisen i säcken. Vi anser att de riskvilliga investerarna som letar efter turn around-case istället med fördel väntar tills villkoren offentliggjorts och därefter köper teckningsrätterna. Christian Lee Värdering P/E EV/EBITDA EV/S Bolag 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E Sverige HIQ INTERNATIONAL 11,9 11,5 7,3 7,1 1,2 1,1 KNOWIT 8,7 8,2 5,2 4,2 0,5 0,4 SEMCON 5,3 5,1 3,7 2,9 0,3 0,2 CONNECTA 10,1 9,2 6,5 6,2 0,7 0,6 AVEGA GROUP 10,0 7,6 4,9 3,8 0,5 0,4 SIGMA AB 7,2 6,2 4,8 4,1 0,4 0,3 ACANDO 12,0 10,4 5,9 5,5 0,5 0,5 PREVAS 9,4 7,5 5,7 4,6 0,3 0,3 SOFTRONIC 13,0 13,1 6,3 5,6 0,5 0,5 Medel 9,7 8,8 5,6 4,9 0,5 0,5 Median 10,0 8,2 5,7 4,6 0,5 0,4 Cybercom Group 218,8 4,5 4,4 3,2 0,2 0,2 Källa: Redeye Research TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 10

Ericsson Q2: Fortsatt uppsida - ANALYS: ERICSSON Ericssons Q2-rapport i förra veckan var en blandad kompott där de negativa aspekterna övervägde något. Således justerade vi ned våra estimat och även vårt DCF-värde från 73 till 71 kronor per aktie, dock tycker vi fortsatt att aktien är lågt värderad. Q2-rapportens mest negativa aspekter var att försäljningen och resultatet inom området Networks var svagt. Dessutom var resultatet inom segmentet Global Services dämpat samt att även det totala kassaflödet var negativt. Positiva aspekter i rapporten var att den totala försäljningen och försäljningen inom enheterna Global Services och Support Solutions var bättre än förväntat. Därtill visade försäljningen i Nordamerika återigen tillväxt. Sammanfattningsvis kom den totala försäljningen in på 55,3 miljarder kronor (SME/marknaden: 54,9 miljarder kronor). Det justerade rörelseresultatet för de två viktigaste områdena Networks och Global Services blev 3,2 miljarder kronor (SME: 4,6 miljarder kronor). Tittar vi framåt så tror vi att första kvartalet 2012 var en bottenpunkt gällande tillväxt och resultat. Även om inte marknaden blir dramatiskt bättre, trots hög datatrafiktillväxt i mobilnäten, så tror vi att den amerikanska marknaden (Ericssons största marknad) sakta är på väg att förbättras och även att de stora moderniseringsprojekten i Europa börja komma över sin tunga initiala uppstart. Detta borde medföra att försäljningen ökar samt att resultatet blir klart bättre framöver. ANALYS Vi estimerar att Ericsson visar en vinst per aktie (VPA) exklusive engångskostnader för 2012p respektive 2013p på 3,89 (4,09) kronor/aktie och 5,13 (5,30) kronor/aktie. Därmed värderas Ericsson-aktien till cirka 15x respektive 12x vinsten för 2012p och 2013p. Detta tycker vi fortsatt är något lågt. Vårt nya DCF-värde är 71 (73) kronor/aktie vilket indikerar en uppsida i aktien. Greger Johansson Opus Produx: Ännu en storaffär -ANALYS: OPUS PRODOX Sommarlovet hade knappt börjat när Opus meddelade att de köper en tredjedel av Bilprovningens stationsnät som säljs ut till följd av omregleringen av den svenska marknaden. Affären kommer innebära att omsättningen nästa år fördubblas till omkring en miljard kronor. Resultatet kommer med all sannolikhet stiga ännu mer då Bilprovningens marginaler åtminstone under senare tid har varit högre än Opus befintliga verksamhet. Prislappen är i sammanhanget blygsam vilket gör att förvärvet ser ut att stå sig helt på egna meriter, det vill säga utan någon form av synergieffekter eller strategiska värden. EBITDA-resultatet i de köpta enheterna ligger nämligen omkring 85-90 miljoner kronor och köpeskillingen runt 350 miljoner kronor, justerat för nettokassan. Det motsvarar alltså 4x resultatet före avskrivningar. Opus värderades själva omkring 6-7x årets EBITDA innan affären annonserades. Med samma vinstmultipel efter förvärvet skulle aktien handlas strax över två kronor nu. Denna beräkning baseras förvisso enbart på historiska resultat för de köpta enheterna, men tar hänsyn till ökade skulder och utspädning från kommande nyemission. Vi har ännu inget riktigt bra underlag för att göra egna prognoser, men intrycket är att affären ser klart gynnsam ut. Ökad trovärdighet På det strategiska planet finns också faktorer som bidrar till att höja värdet på den nya koncernen som bildas. Opus ökar sin trovärdighet och får en klart bättre status som motpart och leverantör i samband med nya internationella affärer. Svensk Bilprovning har genom åren tagit emot otaliga besök av delegationer från länder som är på väg att införa bilprovning. Med en egen omfattande referensverksamhet kan Opus öka möjligheterna att få nya affärer både som operatör och leverantör av utrustning. Ur ett aktiemarknadsperspektiv blir Opus också ett mindre konjunkturkänsligt bolag och mer en leverantör av tjänster än produkter. Långsiktigt bör det leda till en högre värdering. Men givetvis gäller det framförallt att visa bra lönsamhet. Vilka är då riskerna, eller kanske snarare: Varför var inte prislappen högre? Det enkla svaret är troligen att många ser en osäkerhet i vad som kommer hända på marknaden. När Danmark avreglerades för några år sedan skedde en överetablering och branschen fick dålig lönsamhet. Det finns inga garantier för att detta inte upprepas i Sverige men troligen har man tagit lärdom och är mer försiktig i kampen om marknadsandelar. Fortsättning följer. Vi ser med stort intresse fram emot beskedet senare i sommar om vem som köper den kvarvarande tredjedelen av Bilprovningens stationsnät och hur deras planer ser ut. Henrik Alveskog TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 11

Bioinvent blev en stor besvikelse - ANALYS: LIFE SCIENCE-PORTFÖLJER Bakslagen inom biotekniksektorn har duggat tätare än regnet i sommar. Samtidigt som listan över framgångar blir mycket kort, dito utgörs enbart av Orexo, som å andra sidan gått från klarhet till klarhet. Sommaren började med en lysande affär kring Abstral som innebar att Orexo övertar rättigheterna för den amerikanska marknaden för läkemedlet från och med 1 januari 2013 och avyttrar stora delar av framtida royaltybetalningar på övriga marknader mot 610 miljoner kronor i ersättning. Därefter har positiva resultat rapporterats för OX219, med potential att bli bolagets andra kommersiella produkt i USA. Aktien har belönats med en 40-procentig uppgång sedan årsskiftet. Bra ledning, bra finansiering och lovande produkter är argument för att vi behåller aktien. Efter Diamyd Medicals bakslag för dess genterapiprojekt mot smärta fick aktien lämna högriskportföljen den 5 juli och ersattes istället av Medivir. Att vi återigen Life Science-portföljer 2012 Riskvilliges portfölj (SEK) tar in en aktie där stora värden kretsar kring ett kliniskt projekt där studiedata ska rapporteras under slutet av året finns det flera anledningar till. Pågående studier med hepatit C-projektet, TMC435, är utformade mer eller mindre exakt som tidigare fas IIstudier, men med något fler patienter. Fas II-studien visade att läkemedlet har potential att bli bäst i sin klass, det har dessutom en bra säkerhetsprofil. TMC435 representerar en betydande del av värdet i Medivir, men bolaget står inte och faller med projektet. Medivir har en omfattande kommersiell verksamhet efter förvärvet av Biophausia, vilket tar ned risken i investeringen. Dessutom är finanserna starka med en kassa på 486 miljoner kronor vid utgången av första kvartalet. Med kassaflöden från verksamheten och huvudprojektet licensierat, där partnern står för kostnaderna, är kapitalförbränningen förhållandevis låg jämfört med andra bolag i sektorn. Kassaflödet under första kvartalet uppgick till -28 miljoner kronor. Vi anser att marknaden har en överdriven försiktighet till aktien, vilket ger en möjlighet att komma in på attraktiva kursnivåer. Så till vårt stora sorgebarn i portföljen, Bioinvent. Aktien har kollapsat sedan vi tog in den med två betydande kliniska Ingångsvärde Värde vid årsskiftet Aktuellt värde (25/7-2012) ANALYS bakslag. Bolaget har länge betraktats som den svenska biotekniksektorns påläggskalv. Efter bakslagen återstår enbart ett kliniskt projekt, BI-505 mot multipel myelom. Finanserna var stabila vid halvårsskiftet, men vi räknar med att dessa väsentligt kommer urholkas under andra halvåret och att nuvarande kapital räcker omkring ett år framåt. Med ett marknadsvärde på drygt 150 miljoner kronor samtidigt som bolaget har ett negativt kassaflöde på över 100 miljoner kronor per år och en relativt snabbt sinande kassa finns stora utmaningar för bolaget att tampas med utöver de generellt sett höga riskerna som råder i att utveckla nya läkemedel. Avsaknad av en robust finansiering och en snabbfotad ledning som kan anpassa strategin till rådande förhållande har satt extra press på aktien. I väntan på att ledningen sätter sig i förarsätet och pekar med hela handen vart Bioinvent är på väg och hur problem och utmaningar ska hanteras väljer vi att plocka ut aktien. Ett bolag som har lyckats göra detta på relativt kort tid är Karo Bio med vd Per Bengtsson. Potentialen i de två aktierna är likvärdig, men beslutsamheten i ledarskapet gör att vi känner oss tryggare med att ha Karo Bioaktien i portföljen. Klas Palin Avkastning Sedan årsskiftet Aerocrine 7,02 8,37 11,75 67,4% 40,4% Karo Bio (in 25 juli 2012) 0,29 0,29 0,29 0,0% 0,0% Medivir (in 5 juli 2012) 66,00 66,00 68,25 3,4% 3,4% Orexo (in 22 feb 2012) 27,50 27,50 38,80 41,1% 41,1% Försiktiges portfölj (SEK) Cellavision 11,75 13,25 16,00 36,2% 20,8% Moberg Derma 23,50 24,50 31,00 31,9% 26,5% Probi (in 22 feb 2012) 63,75 63,75 55,75-12,5% -12,5% Vitrolife 44,90 44,80 56,00 24,7% 25,0% Index Stockholmsbörsen 122,80 125,00 135,44 10,3% 8,4% Småbolagsindex 267,27 262,01 270,33 1,1% 3,2% Life Science-index 909,54 968,24 1021,68 12,3% 5,5% Portföljer Riskvillig 2,3% -13,8% Försiktig 19,2% 13,4% TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 12

REDEYES BEVAKNING REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E Active Biotech 6,0 8,0 0,0 3,0 5,0 SEK 2011 148-37% -250 neg. -3,55 Addnode 8,0 6,0 6,0 7,0 7,0 SEK 2011 1348 4% 96 7% 2,65 Aerocrine 7,0 8,0 2,0 6,0 6,5 SEK 2011 150 61% -164 neg. -1,17 Allenex 4,0 6,0 2,0 6,0 6,5 SEK 2011 126 20% 14 11% 0,04 AllTele 8,0 8,0 7,0 7,0 6,0 SEK 2011 789 29% 20 3% 0,57 Anoto 5,0 8,0 2,0 5,0 5,0 SEK 2011 247 29% 8 3% 0,06 Arise Windpower 6,0 7,0 7,0 6,0 7,0 SEK 2011 288 1% 98 34% 0,39 Artic Gold 7,0 5,0 0,0 3,0 8,0 SEK 2011 2-88% -5 neg. -0,49 Aspiro 6,0 9,0 0,0 5,0 6,5 SEK 2011 325 41% -69 neg. -0,34 AstraZeneca 5,0 6,0 10,0 7,5 7,5 USD 2011 29503-18% 7797 26% 4,51 Avega 9,0 9,0 8,0 7,0 9,0 SEK 2011 429 12% 43 10% 2,29 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK 2011 4421 24% 609 14% 6,31 Betsson 10,0 7,0 10,0 6,0 6,0 SEK 2011 2435 40% 679 28% 15,25 Betting Promotion 4,0 6,0 2,0 4,0 4,5 SEK 2011 6590-2% -3 neg. -0,33 BioInvent 4,0 9,0 0,0 1,5 6,0 SEK 2011 29-77% -212 neg. -2,96 Biotage 5,0 6,0 6,0 6,0 8,5 SEK 2011 471 10% 49 10% 0,67 Bong Ljungdahl 7,0 5,0 3,0 7,0 6,0 SEK 2011 3073-4% 49 2% -0,68 Boule Diagnostics 6,0 7,0 5,0 7,5 8,5 SEK 2011 248 1% 14 6% 1,57 Bredband2 7,0 7,0 5,0 4,0 4,0 SEK 2011 220 9% 9 4% 0,01 Caperio 7,0 7,0 6,0 6,5 6,5 SEK 2011 945 33% 26 3% 3,27 Catella 7,0 5,0 5,0 6,0 7,5 SEK 2011 880 11% 40 5% 0,32 CellaVision 9,0 8,0 7,0 7,0 5,0 SEK 2011 181 17% 26 14% 0,99 Central Asia Gold 5,0 5,0 1,0 4,5 5,5 SEK 2011 294 49% 14 5% -0,97 Cherryföretagen 8,0 7,0 6,0 6,5 7,5 SEK 2011 509 9% 35 7% 2,34 Cision 9,0 7,0 7,0 7,5 7,0 SEK 2011 990 2% 95 10% 4,52 Consilium 6,0 5,0 5,0 7,0 5,0 SEK 2011 891-9% 33 4% 0,65 Creative Antibiotics 7,0 5,0 0,0 2,0 5,0 SEK 2011 0 N/A -20 neg. -0,41 Crown Energy 6,0 7,0 0,0 3,5 7,0 SEK 2011 0 N/A -5 neg. -0,26 Cybercom 5,0 5,0 5,0 6,0 8,0 SEK 2011 1443-3% 82 6% 1,33 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 6,0 SEK 2011 415 9% 54 13% 4,52 DIBS AB 9,0 8,0 10,0 8,5 7,0 SEK 2011 173 13% 36 21% 2,83 Doro 8,0 8,0 7,0 8,0 5,0 SEK 2011 866 16% 73 8% 2,97 Enea 7,0 7,0 7,0 7,0 6,0 SEK 2011 473-34% 71 15% 6,57 Ericsson 7,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK 2011 231039 2% 20767 9% 3,89 Eurocines Vaccines 7,0 7,0 0,0 3,5 5,5 SEK 2010 88 4300% 71 81% 5,92 Exini 5,0 9,0 2,0 2,5 7,0 SEK 2011 8-33% -8 neg. -1,13 Formpipe 8,0 7,0 7,0 6,0 9,0 SEK 2011 218 93% 34 16% 0,52 Genovis 5,0 8,0 1,0 2,5 7,0 SEK 2011 6 50% -14 neg. -1,17 Getinge 9,0 7,0 9,0 9,5 5,5 SEK 2011 24531 14% 4378 18% 12,18 Getupdated 4,0 6,0 4,0 6,5 7,0 SEK 2011 169 5% 11 7% 0,04 Geveko 4,0 5,0 2,0 4,5 7,5 SEK 2011 1015-17% 23 2% -0,23 Gunnebo 5,0 5,0 4,0 6,0 4,5 SEK 2011 5248 2% 361 7% 3,32 Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK 2011 4232 5% 254 6% 3,02 Hansa Medical 6,0 9,0 0,0 2,0 8,5 SEK 2011 8 167% -21 neg. -2,69 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 EUR 2011 2371 9% 497 21% 0,96 HiQ International 9,0 5,0 9,0 7,0 4,0 SEK 2011 1438 11% 213 15% 2,97 Invisio 6,0 7,0 2,0 3,0 8,0 SEK 2011 51 24% -16 neg. -0,52 Karo Bio 7,0 4,0 0,0 1,0 6,0 SEK 2011 52 N/A -141 neg. -0,36 Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,0 7,5 SEK 2011 2-67% -7 neg. -1,09 TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 13

REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E Kopy Goldfields 5,0 5,0 0,0 5,5 6,0 SEK 2011 15-17% -12 neg. -1,29 Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK 2011 2395 6% 190 8% 7,94 Meda 9,0 9,0 8,0 7,0 6,0 SEK 2011 13081 2% 1817 14% 3,16 Medivir 6,0 8,0 3,0 5,0 6,5 SEK 2011 555-20% -137 neg. -4,26 Micronic 7,0 7,0 4,0 6,5 6,0 SEK 2011 1316 10% 33 3% 0,10 Moberg Derma 8,0 6,0 5,0 4,5 7,5 SEK 2011 94 62% 9 10% 4,42 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 6,5 SEK 2011 2049 2% 188 9% 10,19 Net Entertainment 9,0 7,0 10,0 8,5 4,5 SEK 2010 541 27% 197 36% 4,42 Net Insight 8,0 8,0 7,0 7,0 5,5 SEK 2011 314 6% 25 8% 0,08 NeuroVive Pharma- 5,0 6,0 0,0 2,5 8,0 SEK 2011 0 N/A -38 neg. -1,95 NIBE 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK 2011 10068 24% 1300 13% 8,16 Nokia 4,0 5,0 1,0 5,0 5,0 EUR 2011 30617-21% -3018 neg. -0,08 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 5,5 SEK 2011 3899 31% 280 7% 7,41 Nordic Mines 4,0 4,0 0,0 6,0 8,0 SEK 2011 398 N/A 5 1% -0,89 Novo Nordisk 9,0 8,0 10,0 7,0 6,0 DKK 2011 74251 13% 26127 35% 36,59 Opus Prodox 7,0 7,0 7,0 6,5 6,5 SEK 2011 429 85% 23 5% 0,07 Orexo 7,0 8,0 1,0 5,0 9,0 SEK 2011 327 64% -35 neg. -1,04 Orion Corporation 4,0 5,0 8,0 7,0 3,5 EUR 2011 922 2% 248 27% 1,30 Phonera 8,0 7,0 8,0 7,0 5,5 SEK 2011 408 4% 45 11% 3,87 Pledpharma 6,0 8,0 0,0 2,5 8,0 SEK 2011 0-100% -43 neg. -2,11 Prevas 7,0 7,0 7,0 6,0 6,0 SEK 2011 681 11% 31 5% 2,07 Probi AB 7,0 7,0 8,0 7,5 8,5 SEK 2011 119 25% 30 25% 2,50 RaySearch Laboratories 6,0 7,0 6,0 4,0 5,5 SEK 2011 165 31% 47 28% 1,00 ReadSoft 8,0 8,0 9,0 7,0 8,0 SEK 2011 774 17% 67 9% 1,47 Redbet 5,0 6,0 3,0 4,5 8,0 SEK 2010 84 9% 17 20% 0,52 Sectra 6,0 6,0 7,0 7,0 8,0 SEK 2011 885 8% 132 15% 2,88 Sensys Traffic 4,0 7,0 3,0 3,0 7,5 SEK 2011 58 35% -36 neg. -0,05 Systemair 7,0 6,0 8,0 8,5 5,5 SEK 2011 4665 17% 453 10% 6,10 Topotarget 5,0 7,0 0,0 1,5 8,0 DKK 2011 45-32% -26 neg. -0,20 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR 2011 583 5% 16 3% 0,01 Unibet 7,0 7,0 8,0 8,0 5,0 GBP 2010 184 21% 48 26% 1,51 Vitrolife 7,0 7,0 6,0 9,0 3,0 SEK 2011 415 17% 61 15% 2,38 Transcom 5,0 6,0 4,0 6,0 5,0 EUR 2011 583 5% 16 3% 0,01 Unibet 7,0 7,0 8,0 8,0 5,0 GBP 2010 184 21% 48 26% 1,51 Vitrolife 7,0 7,0 6,0 9,0 3,0 SEK 2011 396 12% 51 13% 1,91 *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: http://www.redeye.se/redeye/investor-services/aktieanalys **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: http://www.redeye.se/disclaimer TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 14

Återköp - en underskattad signal - SOMMARLÄSNING: AKTIEÅTERKÖP Som epilog i Trends sommarnummer publicerar vi en sammanfattning av en kandidatuppsats som behandlar aktieåterköp, skriven av studenterna Johan Lindqvist och Johan Åkerberg vid Stockholms Universitet. I dagens digitaliserade samhälle sprider sig information i en svindlande hastighet. Att hitta information som inte redan är inprisad i aktiekursen är svårt, framför allt i de större bolagen som ständigt är bevakade och analyserade Det finns många förvaltare som säger sig ha modeller, strategier eller kunskaper som gör att de kan lyckas bättre än genomsnittet, men sanningen är att det är få förvaltare som kontinuerligt lyckas slå index. All kunskap som kan ge en fördel gentemot andra är därför av stort värde för alla som vill göra framgångsrika placeringar. Kunskap om hur återköp av egna aktier påverkar värderingen av ett bolag kan vara ett litet men användbart verktyg för en framgångsrik placerare. Sedan den 10 mars 2000 är det tillåtet för företag att genomföra återköp av egna aktier. Det är ett sätt för bolagen att föra över kapital till aktieägarna. Genom att köpa egna aktier blir antalet utestående aktier lägre. En fördel jämfört med utdelning är att ägarna inte behöver betala skatt direkt. Återköp är dock inte lika vanligt i Sverige som i till exempel USA där det har varit tillåtet mycket längre. Information om vilka nordiska bolag som annonserar om och genomför återköp går att finna på NasdaqOMXs hemsida: http://nordic.nasdaqomxtrader.com/ newsstatistics/corporateactions/ Vi har studerat en stor del av den publicerade forskningen som är gjord på bolag där insynspersoner köpt aktier, eller där bolaget har återköpt egna aktier. Vår slutsats är att ett offentliggörande kring återköp kan vara en bra signal för köp av en aktie, speciellt om personer med insyn i bolaget samtidigt köper aktien. Överavkastningen är större för medelstora och framför allt mindre bolag. Detta kan förklaras av att små bolag är mindre frekvent analyserade och företagsledningens kunskapsövertag är större, vilket gör att ledningen lättare kan avgöra om bolaget är undervärderat. Överavkastningen inträffar inte i första hand direkt efter offentliggörandet avuppköp, istället tillkommer den under de kommande åren. Att köpa aktier vid annonseringen och behålla dem i några år kan därför vara en bra strategi. Slutsatsen stärks av flera undersökningar på området, främst från USA och Sverige men även andra marknader. Resultaten i den undersökning jag genomfört tillsammans med Johan Åkerberg har varit i linje med tidigare forskning. Portföljen med de bolag på NASDAQ OMX Nordic som genomfört återköp av egna aktier under 2006 hade efter tre år gett (8 %) högre avkastning än jämförelseindex. Betydligt högre överavkastning uppvisade bolagen noterade på Small Cap (29 %) och i bolagen där insynspersoner dessutom köpt aktier (39 %). Större undersökningar som t ex Yook (2010), Zhang (2005) och Ikenberry (2000) har även de uppmätt överavkastning på mellan 20% och 40% under en treårsperiod för bolag noterade på Small Cap-listor och som genomfört återköp. Anledningen till att marknaden tycks underreagera på annonsering av återköp kan bero på många olika faktorer. En förklaring kan vara att analytiker och investerare premierar bolag som satsar på tillväxt och att man anser det som oattraktivt med ett bolag som istället för att investera köper SOMMARLÄSNING tillbaka egna aktier. Swedish Match är ett exempel på ett företag som flitigt och framgångsrikt använder sig av återköp. De har under de senaste tolv åren köpt tillbaka nästan hälften av sina utstående aktier och därigenom kunnat öka vinsten per aktie markant, trots låg tillväxt. Risken finns dock att bolag köper tillbaka aktier när tiderna är goda och kassan välfylld. Om konjunkturen försämras och aktiekursen sjunker blir effekten av återköpet negativt för värdet på bolaget. Det finns flera exempel på bolag som tömt kassan genom återköp och sedan fått stora likviditetsproblem när konjunkturen försämrats. Det finns även en risk att företagsledningen i ett bolag använder sig av återköp för att höja aktiekursen när de själva tänker sälja aktier, speciellt i mindre bolag med låg omsättning. Det kan därför vara bra att välja bolag som har en stark kassa och där insynspersoner köpt aktier. Senaste månaden har få återköp genomförts på Stockholmsbörsen. Det är främst två fastighetsbolag som sticker ut: Wallenstam som har ett stort bestånd av bostäder i främst Stockholm, Göteborg och Helsingborg, stabila intäkter och spås en god utveckling av många analytiker. Bolaget handlas dock en bit över eget kapital, vilket är historiskt högt. Det andra är Corem Property Group som är ett mindre fastighetsbolag vars bestånd i huvudsak består av kommersiella lokaler i mellersta och södra Sverige samt Danmark. Utifrån våra studier talar två faktorer för bolaget. Dels är det mindre, men framför allt handlas aktien under eget kapital. Det gör att Corem kan köpa tillbaka eget kapital till ett lägre pris än Wallenstam. Inget av bolagen är noterade på de nibdre listorna men i båda bolagen har insynspersoner köpt aktier. Johan Lindqvist TRENDS NR 22 JULI 2012 SIDA 15