Carl Granath och Henrik Sandell Förvaltare Didner & Gerge Small and Microcap

Transkript

1 20 år efter firmans grundande och lanseringen av Aktiefonden, har vi nu fyra fonder i vårt erbjudande. Gemensamt för alla våra fonder är att vi har en stark tro på inriktningen och att vi vill investera våra egna pengar i dem. Detta stämmer också på vårt senaste tillskott i fondfamiljen, Small and Microcap, där vi investerar i små och riktigt små bolag med hela världen som spelplan. I samband med lanseringen av fonden i augusti i år och i möten med kunder därefter, så har vi återkommande fått frågan om varför vi anser att småbolag är intressant och vad vi tror om denna tillgångsklass på både kort och lång sikt? Detta är befogade frågor och, möjligtvis till någons besvikelse, kommer vi inte att ge oss in på att spekulera i börsutvecklingen på kort sikt för vare sig stora eller små bolag. Vi tror helt enkelt att andra aktörer än oss är bättre på att sia om den kortsiktiga utvecklingen och tror oss inte ha en bättre träffsäkerhet på en kortsiktig prognos om börsen än att t.ex. sia om det kommer att bli en snörik vinter eller inte. Vi kan dock konstatera att börsen i allmänhet och småbolag i synnerhet, som grupp betraktat, blivit något dyrare efter en lång period av stark utveckling. Med det sagt så behöver ju vi, till skillnad från t.ex. en indexfond, inte äga mängder av bolag. För stunden har vi 37 innehav i Small and Microcap som vi bedömer har god potential på lång sikt. Även om vi inte har någon stark åsikt om börsutvecklingen på kort sikt, där småbolag och mikrobolag kan svänga ganska mycket, inte sällan förstärkt av en sämre likviditet i aktierna, menar vi att det finns ett flertal argument som talar för tillgångsklassen på lite längre sikt: Oupptäckta bolag: Vi tror att det finns en god potential att hitta underanalyserade och ibland bortglömda bolag. Medan större bolag ofta bevakas av så mycket som 50 olika analytiker förekommer det ganska ofta att de allra minsta bolagen är helt obevakade eller endast täcks av ett fåtal analytiker. Den mindre genomlysningen av dessa bolag innebär att vi behöver göra vår hemläxa ännu lite noggrannare inför en investering, men ökar också enligt oss möjligheterna att hitta riktiga guldkorn till en attraktiv värdering. Ett exempel på ett sådant innehav är danska färgtillverkaren Flügger, som är ett av fondens 10 största innehav. Bolaget bevakas för tillfället inte av någon analytiker och aktien är förhållandevis illikvid, vilket tycks ha avskräckt institutionella ägare som lyser med sin frånvaro på ägarlistan. Vi gillar stabiliteten i affärsmodellen, bolagets positionering och tycker dessutom att värderingen är väldigt attraktiv givet bolagets vinstförbättringspotential. Bolag exponerade mot intressanta nischer: När vi letar efter bolag att investera i, söker vi bland annat efter bolag som har en hög avkastning på investerat kapital, som uppvisat en marginalstabilitet över tiden och bedöms ha en god tillväxtpotential. Inte sällan återfinns denna typ av bolag i intressanta och ibland lite udda nischer, som ofta förbises av större bolag då totalmarknaden anses vara för liten för att det ska vara värt att lägga energi på. Bolag som är riktigt specialiserade kan ofta uppnå konkurrensfördelar och starka marknadspositioner, vilket borgar för en bättre och uthålligare lönsamhetsnivå. Exempel på denna typ av bolag som vi är investerade i är: den globala marknadsledaren inom korkindustrin; Corticeira Amorim, världens största tillverkare av vintunnor; TFF Group, samt Englands näst största aktör inom begravningstjänster; Dignity. Storlekens betydelse: Många är de bolagsledningar för framgångsrika företag som lite bittert konstaterat att det blir allt mer utmanande att växa lika snabbt procentuellt ju större bas man utgår från. Förenklat kan man konstatera att det är lättare att växa från 1 miljard i omsättning till 10 än från 10 till 100, även om den procentuella utvecklingen är densamma. Detta är en av tjusningarna med att investera i riktigt små bolag och när man lyckas hitta mindre bolag med spännande tillväxtförutsättningar i kombination med en rimlig värdering och sunda finanser kan det bli riktigt spännande. Som ett exempel på ovanstående kan nämnas vårt innehav i Bahnhof, som utöver ett starkt erbjudande mot företagssidan vad gäller datahallar är en utmanare på den svenska bredbandsmarknaden mot privatkundssidan. I det tredje kvartalet växte privatmarknaden med över nya hushåll, vilket är omkring hälften av Com Hems kundintag på samma område. Sett till antalet kunder, växer alltså Com Hem lite drygt dubbelt så snabbt, men procentuellt växer Bahnhof betydligt snabbare då bolaget är mer än 10 gånger mindre än Com Hem.

2 M&A: Ett annat argument som talar för småbolag är att det finns större utrymme till värdeskapande genom förvärv och sammangåenden. Mindre bolag kan ofta vara intressanta förvärvskandidater, men kan också skapa värden genom att via egna förvärv konsolidera en marknad. Vi har flera bolag i fonden som har som strategi att växa genom förvärv. Engelska verkstadsbolaget Senior, tyska företagsdoktorn Aurelius och begravningsentreprenören Dignity är några exempel på detta. Den sistnämnda har drygt 10 % marknadsandel på begravnings- och kremeringsmarknaden i England. Runt 30 % av marknaden kontrolleras av Dignity och dess största konkurrent. Resterande 70 % består av bolag som var för sig har under 1 % marknadsandel. Dignity har historiskt varit framgångsrikt i att förvärva mindre aktörer till en låg värdering och kan förväntas fortsätta med detta i många år framöver. Mer renodlade bolag: Ju större ett bolag växer sig, desto mer komplext tenderar det att bli. Mindre bolag är därför oftast enklare att förstå sig på och en positiv utveckling, eller negativ för den delen, på bolagets marknad eller nisch får oftast en större påverkan på totalen än för ett större bolag med ett flertal olika verksamhetsområden. Ett område som visat god tillväxt de senaste åren i takt med en ökad löneinflation i de sk lågkostnadsländerna och som har positiva utsikter även för nästkommande år har varit automation. Ett bolag som tillhandahåller slagkraftiga automationslösningar är ABB, inte minst genom deras industrirobotdivision. Denna division står dock bara för omkring 10 % av bolagets omsättning, vilket innebär att man får exponeringar mot ett antal andra verksamhetsområden på gott eller ont. Genom vårt innehav i tyska Kuka, får vi 100 % exponering mot automation och utvecklingen för industrirobotar framöver får därmed gissningsvis ett större utslag i Kukas aktiekurs än ABBs. Förvisso gäller detta åt båda håll, men ofta kan vi tycka att det är önskvärt att få en renare exponering, vilket ofta erhålls när man investerar i mindre företag. Givetvis finns det också ett antal negativa faktorer när man jämför små och stora bolag också, som skillnader i likviditet, genomlysning, personberoende mm., men dessa får diskuteras vidare i ett framtida månadsutskick. Carl Granath och Henrik Sandell Förvaltare Didner & Gerge Small and Microcap Riskinformation: Kom ihåg att sparande i fonder alltid är förknippat med risk. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Fonderna kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta beloppet. Sparande i aktier innebär risk för stora kurssvängningar och därför rekommenderas en spartid överstigande fem år. Risker som kan förväntas förekomma för fonden och därmed dess andelsägare är bl a marknadsrisk, branschrisk, företagsrisk, ränterisk, inflationsrisk, likviditetsrisk och valutarisk. För mer information om risk se respektive fonds informationsbroschyr. Ta alltid del av respektive fonds faktablad och fondbestämmelser innan du gör en investering. Faktablad och fondbestämmelser finns tillgängliga via vår hemsida eller kan beställas per telefon.

3 Didner & Gerge Small and Microcap Didner & Gerge Small and Microcap steg med 3,6 % under perioden till och med Det summerar fondens uppgång sedan starten till 3,0 % per sista november. Jämförelseindex har under samma period sjunkit med -0,3 %. 8,3 7,6 5,5 6,9 26,5 Informationsteknologi Material Small and Microcap Förvaltningsavgift: 1,6 % Risknivå: 6/7 12,1 17, ,9 Månadsavkastning %, fondstart ,2-0,7 0,3 3, D&G Small and Microcap MSCI Europa, Small + Micro Bahnhof 4,9 4,9 Lifco 4,3 Thor Ind. 4,2 3,9 Kuka 4,0 3,4 Cegid Group 3,9 4,0 Aurelius 3,6 3,5 Flügger 3,4 3,6 Drägerwerk 3,2 3,2 Zalaris 3,1 3,4 Azimut Holding 3,0 3,1

4 Didner & Gerge Aktiefond Didner & Gerge Aktiefond steg med 5,2 % under perioden till och med Det summerar fondens uppgång under 2014 till 16,3 % per sista november. Jämförelseindex har under samma period stigit 14,6 %. 7,8 5,7 1,2 Aktiefond Förvaltningsavgift: 1,22 % 12,6 44,4 28,3 Risknivå: 6/ Månadsavkastning % ,1 1,7 2,2 0,6 3,2 1,8 0,6 2,1-0,6 1,7 2, ,5 2,6 4,8 1,4 4,0-0,3 2,1-0,3 0,2 3,4 2,8 0,7 26, ,1 0,3 2,9 0,9-1,2-1,1-2,4-1,1 1,4 1,9 1,8-1,3 7, till D&G Aktiefond Genomsnittlig 1,8 % 1,6 % månadsavkastning Stdav, annualiserad 16,8 % 13,6 % Riskpremie 1,8 1,5 Beta 0,99 Alpha 0,31 Sharp-ratio 0,36 Treynor-mått 1,77 SIX RX SE Danske Bank 9,7 9,5 Hennes & Mauritz 9,1 8,6 Volvo B 8,6 9,0 Nordea Bank 7,7 8,0 Swedish Match 4,7 4,5 Hexpol 4,5 4,6 Atlas Copco 4,4 4,5 Hexagon 4,3 4,6 Trelleborg 4,1 4,4 SHB 4,1 4,0

5 Didner & Gerge Global Didner & Gerge Global steg med 4,4 % under perioden till och med Det summerar fondens uppgång under 2014 till 17,1 % per sista november. Jämförelseindex har under samma period stigit 23,2 %. 8,9 4,6 27,2 Informationsteknologi Global Förvaltningsavgift: 1,6 % 9,9 10,1 Risknivå: 5/7 16,9 22, Månadsavkastning % ,0 8,0 2,1 3,2 2,6-1,1-2,0 0,3-1,7 3,2 2, ,5 5,6 0,0 2,9 4,3-4,7 7,8-0,4 3,4 0,6 1,6 0,4 28, ,2 9,6-2,0-0,8-7,9 0,0 4,7-0,8 3,9-0,6 4,7 1,2 26, till D&G Global Genomsnittlig 1,4 % 1,5 % månadsavkastning Stdav, annualiserad 6,0 % 6,3 % Riskpremie 1,3 1,4 Beta 0,74 Alpha 0,27 Sharp-ratio 0,75 Treynor-mått 1,74 MSCI ACWI TR Net i SEK Fairfax 5,4 5,0 Markel 4,9 5,0 John Deere 4,7 4,8 Spectris 4,3 4,4 Qualcomm 3,8 3,7 Fresenius Medical Care 3,7 3,8 ebay 3,4 3,4 Pearson 3,4 3,4 Oaktree Capital 3,3 3,6 Cabela s Inc 3,3 3,0 Didner & Gerge Fonder AB AB Box 1008, Uppsala Besöksadress Dragarbrunnsgatan tel tel fax fax e-post info@didnergerge.se webb

6 Didner & Gerge Småbolag Didner & Gerge Småbolag steg med 4,1 % under perioden till och med Det summerar fondens uppgång under 2014 till 15,4 % per sista november. Jämförelseindex har under samma period stigit 17,9 %. 5,4 5,0 Småbolag Förvaltningsavgift: 1,4 % 6,5 34,0 10,9 Informationsteknologi Risknivå: 6/7 13, ,6 Månadsavkastning % ,3 5,7-0,2 3,4 4,7 0,8-0,9 0,8-2,4 2,6 1, ,5 9,2-0,8 2,7 2,4-2,7 7,9 2,8 4,8 5,4 0,1-0,1 41, ,2 9,3-2,7-0,5-4,0-2,4 0,7-0,1 4,2-1,9 1,5 3,4 20, till D&G Småbolag Genomsnittlig 2,0 % 1,8 % månadsavkastning Stdav, annualiserad 12,6 % 12,0 % Riskpremie 1,9 1,7 Beta 1,02 Alpha 0,18 Sharp-ratio 0,52 Treynor-mått 1,84 CSRX SE Jyske Bank 8,1 8,2 Sydbank 7,4 7,2 Indutrade 6,1 6,0 Elekta 4,9 4,7 Lifco 4,6 Loomis 4,5 5,3 Swedish Match 4,4 5,4 Husqvarna 4,4 4,3 Lagercrantz 4,4 4,5 Getinge 4,1 4,0