Aktienytt Aktieanalys 10 juni 2011 Marknadskommentar Kort aktievecka i moll I likhet med flertalet internationella börser hade Stockholmsbörsen svårt att hitta bränsle för att trycka kurserna uppåt. Humöret dämpades främst av makrofaktorer då statistiken inte levde upp till förväntningarna. Till veckans huvudpunkter hör bland annat räntebeskeden från Bank of England och ECB. Räntorna var oförändrade men fokus riktades mot ECB-chefen Trichets kommentarer gällande framtiden. Veckans rapporter innefattade Elekta och Clas Ohlson. För Clas Ohlsons del blev resultatet svagare än väntat medan Elekta visade bättre resultat än väntat. Haldex Reko mmendation: Köp Riktkurs: 45 SEK Pris: 67.3 SEK Nästa rapport 2011-07-21 Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Första dagen exklusive Concentric Riktkursen för Haldex är 45 SEK och för Concentric 55 SEK Concentric har högre och mer lovande lönsamhetsutsikter än Haldex Både Concentric och Haldex har fördel av att lastvagnscykeln återhämtar sig Clas Ohlson Rekommendation: Köp Riktkurs: 115 SEK Pris: 93.3 SEK Nästa rapport 2011-09-07 Analytiker: Henrik Fröjd En ovälkommen överraskning En nedgradering av tillväxtmålet till över 10% från 15% signalerar en försiktigare ton från styrelsen Givet en ofördelaktig mix och det ändrade tillväxtmålet har vi justerat ned våra estimat med omkring 7-8% Vi nedgraderar till Köp och riktkursen sänks till 115 SEK (125) Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Haldex KÖP 45 SEK 67.25 SEK Mats Liss Clas Ohlson KÖP 115 SEK 93.25 SEK Henrik Fröjd Statoil KÖP 185 NOK 135.6 NOK Teodor Nilsen Systemair KÖP 110 SEK 98.5 SEK Ola Södermark Svolder KÖP 78 SEK 71 SEK Sergej Kazatchenko H&M KÖP 255 SEK 223.5 SEK Henrik Fröjd TeliaSonera KÖP 56 SEK 46.32 SEK Sven Sköld Elekta NEUTRAL 310 SEK 268.5 SEK Johan Unnerus Norwegian Energy Co. STARKT KÖP 21 NOK 9.95 NOK Teodor Nilsen Componenta STARKT KÖP 10 EUR 6.07 EUR Petri Karhunkoski Händer i veckan På fredagen i nästa vecka kommer Svolder presentera sin Q3 rapport. Vad gäller makron får vi bland annat ta del av detaljhandel- och arbetslöshetsstatistik från USA samt svenska inflations- och sysselsättningssiffor. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -2.9% OMXS30-2.6% DJIX -1.2% NASDAQ -2.5% 350.7 1104.2 12008.9 2664.2 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 16.10 SE-10Y -0.02 USD/SEK 2.9% EUR/SEK 1.3% 2.86 6.31 9.09 Kort aktievecka i moll Stockholmsbörsen hade i likhet med flertalet internationella börser svårt att hitta bränsle för att trycka kurserna uppåt och när den förkortade veckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 16.10 stod Stockholmsbörsen -2.9% lägre. Det bjöds på ett fåtal rapporter men det var främst makrofaktorer som kom att dämpa humöret då det nästan genomgående kom statistik som inte levde upp till förväntningarna och till det kunde kommentarer om en svagare ekonomisk återhämtning adderas. En av veckans huvudpunkter var räntebeskeden från Bank of England och främst ECB. Räntorna lämnades oförändrade vilket var i linje med marknadens förväntningar, men fokus kom att riktas mot kommentarer från ECB-chefen Trichet gällande framtiden. Det kom ganska tydliga signaler om en höjning i samband med centralbankens möte i juli. Trichet passade också på att återigen kommentera de senaste månadernas stora fråga, nämligen situationen i Grekland, och gick emot Tysklands linje om att tvinga in även privata obligationsinnehavare i en lösning. Han menade att man måste passa sig noga för att tvinga fram något som kommer att kunna likna en inställd betalning eller credit event. På temat centralbanker höll USA:s centralbankschef Ben Bernanke ett tal där han menade att återhämtningen i ekonomin tappat fart, vilket också bekräftades av den sammanställning som FED gör från de olika distrikten, kallad Beige Book. Den veckovisa amerikanska sysselsättningsdatan kom in svagare än väntat och spädde på bilden av en svagare återhämtning efter föregående veckas svaga non farm payroll-siffra. Bland de få rapporter som kom i veckan fick Elekta och Clas Ohlson se sina rapporter tas emot helt olika. I Clas Ohlsons fall blev resultatet svagare än väntat, bland annat som en följd av att expansionen kostar, men det som marknaden tog hårdast var att man justerade ner sina långsiktiga årliga tillväxtmål till mer än 10% från tidigare 15%. Resultatet blev att aktien föll med 4,1%. Bättre gick det då för Elekta som både lämnade rapport och höll en kapitalmarknadsdag. Resultatet blev bättre än väntat och bolaget meddelade att utveckling går enligt plan samtidigt som man presenterade ambitiösa tillväxtmål fram till 2014-15, vilket sammantaget räckte för att marknaden skulle handla upp aktien med 3,9%. Nokiaaktien har också varit i fokus efter diverse rykten om att olika uppköpskandidater existerar. En av dessa skulle ha varit Samsung, som dock dementerade att ett sådant intresse föreligger. 2
Haldex Reko mmendation: Köp Riktkurs: 45 SEK Pris: 67.3 SEK Nästa rapport 2011-07-21 Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA P/E 10: 20.9 P/E 11: 9.1 P/E 12: 7.9 EV/EBIT 10: 17.0 EV/EBIT 11: 15.5 EV/EBIT 12: 13.4 Utdelning per aktie 10: 33.0 Utdelning per aktie 11: 1.0 Utdelning per aktie 12: 1.5 Direktavkastning 10: 31.4% Direktavkastning 11: 1.5% Direktavkastning 12: 2.2% NetDebt/EBITDA 10: 0.2 NetDebt/EBITDA 11: 1.2 Första dagen exklusive Concentric Vi upprepar Köp med riktkursen 75 SEK exklusive Concentric, men inklusive inlösen på 30 SEK. Preliminära riktkurser är (exklusive inlösen 30 SEK den 28 juni): Haldex 45 SEK och Concentric 55 SEK. Vi estimerar Concentrics värde till mellan 40 och 45 SEK, vilket, (givet dagens marknadsläge) motsvarar cirka 9x vårt VPA-estimat för 2012. Vi förväntar oss att Haldex VPA uppgår till cirka 3,40 SEK 2012, motsvarande ett P/E-tal på 9x (givet vår indikativa aktiekurs på 31 SEK). Concentric har högre och mer lovande lönsamhetsutsikter än Haldex. Concentrics EBIT-marginalmål är 11%, Haldex är 7%. Båda bolagen har fördel av att lastvagnscykeln återhämtar sig. Fler säkerhetsföreskrifter för bromssystem på tillväxtmarknaderna gynnar Haldex, Concentric gynnas av hårdare lagstifning gällande utsläpp. Den finansiella positionen är tillräcklig stark (nettoskuld/eget kapital 0,5) för att båda bolagen ska kunna växa organiskt och genom förvärv. Updelningen i två delar ger sannolikt stöd, inte minst eftersom sannolikheten är hög för ytterligare bud på återstående affärsområden. Clas Ohlson Rekommendation: Köp Riktkurs: 115 SEK Pris: 93.3 SEK Nästa rapport 2011-09-07 Analytiker: Henrik Fröjd P/E 10: 16.9 P/E 11: 13.4 P/E 12: 11.4 EV/EBIT 10: 13.1 EV/EBIT 11: 9.7 EV/EBIT 12: 8.0 Utdelning per aktie 10: 3.8 Utdelning per aktie 11: 4.0 Utdelning per aktie 12: 5.0 Direktavkastning 10: 3.8% Direktavkastning 11: 4.3% Direktavkastning 12: 5.4% NetDebt/EBITDA 10: 0.6 NetDebt/EBITDA 11: 0.3 NetDebt/EBITDA 12: 0.0 En ovälkommen överraskning Vi nedgraderar till Köp (Starkt Köp) efter kallduschen i form av ändrade finansiella mål, vilket gör bilden en smula mindre optimistisk. Vi anser fortfarande att det är ett intressant scenario för framtiden, men i ljuset av vad som skett är vårt starkaste råd inte längre motiverat. Riktkursen sänks till 115 SEK (125). Däremot signalerar en nedgradering av tillväxtmålet till över 10% från det långsiktiga målet på 15%, i sig, en försiktigare ton från styrelsen. Tillväxten i Q4 innebar en ofördelaktig mix med större ökning av butiksytor och lägre like-for like än förväntat, vilket betyder sämre operativ hävstång något som i sin tur också påverkar framtida estimat. Givet denna mix och det ändrade målet har vi justerat ned våra estimat med omkring 7-8% för estimatperioden vilket innefattar en nedgång i nya butiker från och med nästa år. Vi noterar däremot, efter dessa förändringar, att Clas Ohlson fortfarande borde prestera en stark vinståterhämtning de kommande åren då värderingen är den lägsta sedan efter den finansiella krisen. Att ha aktien på 6.5x EBITDA på nästa års estimat skulle öka möjligheten för ett bud om denna situation kvarstår. 3
Statoil Riktkurs: 185 NOK Pris: 135.6 NOK Analytiker: Teodor Nilsen Henrik Madsen Gassled avyttrat - kan ge högre direktavkastning Statoil har avyttrat sitt innehav på 24,1% i Gassled, vilket ger en bokvärdemässig vinst på 2,8 NOK per aktie. Avyttringen kan bereda väg för en högre direktavkastning för 2011, vilken vi estimerar till 7,6% om hela vinsten betalas ut. Vi upprepar Köp och riktkursen 185 NOK. Systemair Riktkurs: 110 SEK Pris: 98.5 SEK Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund, CFA Q4 tufft som väntat, bättre längre fram Systemairs Q4-resultat blev en besvikelse, vilket vi i viss mån oroat oss för. Försäljningen i Norden och Östeuropa var svag. Onormalt höga marknadsföringskostnader drabbade också resultatet. Hittills i innevarande kvartal har försäljningen återhämtat sig till en bra nivå. Vi upprepar Köp. Riktkursen sänks till 110 SEK (115). Svolder Riktkurs: 78 SEK Pris: 71 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Niclas Höglund, CFA Fokus på rabatten Vi förväntar oss att Svolder rapporterar ett substansvärde på 83,50 SEK vid kvartalsslutet och att porföljförändringarna är begränsade eller negligerbara, eftersom vi såg stora förändringar under Q2. Med en stabil portföljpoäng på 0,6 och ett rabattstöd på 4-5% uppgraderar vi till Köp (Neutral). Riktkursen höjs till 78 SEK (70). H&M Riktkurs: 255 SEK Pris: 223.5 SEK Analytiker: Henrik Fröjd Christian Anderson Värdescenariet fortsätter Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 255 SEK (224). Vi understryker dock att efter händelserna i närtid kommer aktien att få mindre sentimentstöd än i Q2, vilket kan ge ett ännu bättre köptillfälle. Med det starka långsiktiga värdescenariet intakt är vi dock köpare. TeliaSonera Riktkurs: 56 SEK Pris: 46.32 SEK Analytiker: Sven Sköld Jari Honko Nytt tema på kapitalmarknadsdagen Nästa tisdag håller TeliaSonera en kapitalmarknadsdag i Stockholm. Temat har sannolikt förändrats en del, jämfört med vad bolaget planerade för. Få av händelserna vi bedömer kommer att behandlas är upplyftande för investeringstemat, men detta bör vara invägt i kursen. Vi upprepar Köp och riktkursen 56 SEK. 4
Elekta Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 310 SEK Pris: 268.5 SEK Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Ambitiösa mål för 2014/15 Elekta öppnar för transparens inom tillväxtmarknaderna och man sätter också mycket ambitiösa mål för 2014/15, inklusive en försäljningstillväxt på 13-15% med blygsam operativ hävstång. Om bolaget uppnår detta motiveras en riktkurs på 350-400 SEK. Visibiliteten för de mogna marknaderna är på kort sikt inte så stor. Marknaden för LINAC-ersättning saktar in och det finns risk för en tid med långsammare tillväxt i Q1 och Q2. Vi upprepar Neutral och riktkursen 310 SEK. Norwegian Energy Co. Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 21 NOK Pris: 9.95 NOK Analytiker: Teodor Nilsen Henrik Madsen Fem saker att lösa det närmaste året Kursen har fallit med nära 15% den senaste veckan. De närmaste månaderna ser vi flera saker som måste lösas för att vända det negativa momentumet. På lång sikt ser vi dock en avsevärd kurspotential utifrån dagens nivå. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 21 NOK. Componenta Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 10 EUR Pris: 6.07 EUR Analytiker: Petri Karhunkoski Värderingen är låg och återhämtningen är nära Vi inleder bevakningen med Starkt Köp och riktkursen 10 EUR. Det skuldtyngda metallgjuteriet Componenta har ännu inte fått se sin aktiekurs stiga i takt med den pågående återhämtningen. I dagsläget är den europeiska lastvagnsmarknaden den främsta drivkraften för vinståterhämtning. Efterfrågan inom sektorn verkar kunna öka med cirka 30% i år. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Fredag Q3 Svolder KÖP 78 6
Makro måndag SWE 0800 Deputy Governor Karolina Ekholm håller tal i Stockhom Makro tisdag UK 0101 RICS Husprisbalans MAJ SWE 0930 KPI - Headline Rate (m/m)(y/y) MAJ SWE 0930 KPIF (m/m)(y/y) MAJ USA 2100 Konsumentkrediter JUL UK 1030 DCLG UK Huspriser (y/y) APR UK 1030 PPI (m/m)(y/y) MAJ UK 1030 KPI (y/y) MAJ UK 1030 Detaljhandel prisindex (m/m)(y/y) MAJ USA 1430 Produktionsprisindex (m/m)(y/y) MAJ USA 1430 PPI Ex Food & Energy (m/m)(y/y) MAJ USA 1430 Förskott detaljhandelförsäljning MAJ USA 1430 Detaljhandelförsäljning Less Autos MAJ USA 1430 Detaljhandelförsäljning Ex Auto & Gas MAJ USA 1600 Företagslager APR Makro onsdag UK 0101 Konsumentförtroende MAJ SWE 0800 TNS inflationsförväntningar (MM)(1y/2y/5y) MAJ SWE 1000 ESV: Budgetprognos SWE 1000 SPES Sysselsättning MAJ UK 1030 Genomsnittliga veckolöner (3m/y/y) APR UK 1030 ILO sysselsättning (3mths) APR EMU 1100 Industriproduktion (m/m)(y/y) APR USA 1300 MBA bolåneansökningar w/e USA 1430 KPI (m/m)(y/y) MAJ USA 1430 Empire Tillverkningsstatistik JUN USA 1515 Industriproduktion MAJ USA 1515 Kapacitetsutnyttjande MAJ USA 1600 NAHB Husmarknadsindex JUN Makro torsdag SWE 0900 Deputy Governor Svante Öberg håller tal i Stockholm SWE 0930 Genomsnittliga huspriser (y/y) MAJ SWE 0930 Budgetbalansstatistik MAJ EMU 1100 KPI - Core (y/y) MAJ EMU 1100 KPI (m/m)(y/y) MAJ USA 1430 Arbetslöshetsstatistik w/e USA 1430 Fortsatt arbetslöshet w/e USA 1430 Husstarter MAJ USA 1430 Byggnadstillstånd MAJ USA 1430 Bytesbalans 1Q USA 1600 Philadelphia Fed JUN Makro fredag EMU 0800 EU 25 Nya bilregistreringar MAJ EMU 1100 Tillverkningsoutput (m/m)(y/y) APR EMU 1100 Handelsbalans APR USA 1555 University of Michigan Confidence JUN P USA 1600 Ledande indikatorer MAJ Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.
Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Neutral Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Riktkurs Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.