3, 8 % Utveckling senaste nr. 24, 7% Sedan årsskiftet TEKNISK ANALYS

Transkript

1 REDEYE TRENDS NR 23 AUGUSTI 2013 Africa Oil - intressant framöver HETLUFTEN Mäster Melkers supersommar Africa Oil tillhörde en av fjolårets mest omtalade och omsatta aktier på börsen, men i år har uppgångarna uteblivit. Däremot har bolaget framgångsrikt fortsatt sitt aggressiva prospekteringsprogram, det är dock fortfarande endast i sin linda. Northland fungerar men är dyrt SIDAN 10 Northland Resources fungerar fortsatt hyfsat operativt, men befintliga aktieägare bör fundera både en och två gånger över sin situation. Utspädningen efter att rekonstruktionen är löst kommer att innebära att antalet aktier mångdubblas. Det är sannolikt varken den första eller den sista gången jag hyllar industrigeniet Melker Schörling, allt han tar i tycks bli till guld. För oss som inte sitter i samma båt så värderas hans bolag tråkigt nog därefter. Billy Degerfeldt SIDAN 11 Fortsatt bättre än börsen Portföljen har en relativt starkhistorik sedan sommarnumret, primärt är det bolag inom Life Science-sektorn som på allvar bidragit till den starka utvecklingen. SIDAN 8 3, 8 % Utveckling senaste nr. 24, 7% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Moberg Pharma. förbreder lansering för ny produkt. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Nya toppnivåer. Sommarens nya börstoppar bekfräftar trenden, rekyler ska främst betraktas som köplägen. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned!

2 Mäster Melkers supersommar Det är sannolikt varken den första eller den sista gången jag hyllar industrigeniet Melker Schörling, allt han tar i tycks bli till guld. Hans bolag värderas givetvis HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS Sommaren har varit angenäm för Melker Schörling. Alla hans större noterade innehav har gått betydligt bättre än börsen i övrigt, men multiplerna i den mest namnkunniga Hexagonen (Hexagon, Hexpol, Assa, Secrutitas, Aarhus och Loomis)har också stretchas en del. Lantbrukarsonen gjorde sig passande nog känd för allmänheten i en tid som präglades av börspanik och den finansiella sektorn i allmänhet var i rejäl gungning. Och för just börsen, mer än som verktyg för att anskaffa kapital, tycks inte Melker bry sig nämnvärt. Jag är ingen aktiegubbe som gör vad marknaden tycker om. Jag jobbar med företagen och försöker skapa bra företag. Det driver mig. Inte vad som är populärt för stunden. Nu fanns det ett bra tillfälle och jag tror det blir väldigt bra, sade Melker Schröling i en intervju i Affärsvärlden för ett par år sedan när han bland annat kommenterade Hexagons förvärv av det amerikanska mjukvarubolaget Intergraph. Och bra företag, det kan man lugnt konstatera att Melker lyckats skapa, det syns inte minst på värderingen av hans bolag. Hexagon, Hexpol, Aarhus och Assa börjar alla sniffa på en värdering av 20 gånger nästa års förväntade vinst, vilket är högre än Stockholmsbörsen i sin helhet som handlas till cirka 16 gånger dito. av trollgubbe när det kommer till förvärv vilket sannolikt är en stor del av förklaringen till den, för befintliga ägare, angenäma situationen i många av hans bolag. Att gång på gång lyckas identifiera uppköpsobjekt konsolidera in dem i befintlig verksamhet och lyfta vinsten i dem för att sedan åtnjuta det som på finansvenska kallas multipelexpansion, är de flestas börs-vd:ars våta dröm. För Mäster Melker tycks det vara vardag. Själv fick jag en pratstund med den timide och framförallt vänlige Schörling för ett par år sedan, där han förklarade vad förvärvsframgången kunde bero på. Fritt nedpräntat från huvudet: Nästan alla affärer genereras in-house, min övertygelse är att vi som sitter i industrin förstår marknaden bättre än bankirer. Samtidigt var han snabb med att lägga till att investmentbanker ofta kom med uppslag och underlättade i förhandlingsprocessen på ett sätt som är absolut nödvändigt för att genomföra många transaktioner. Vad ska man dra för börsslutsatser av ovanstående? Själv nöjer jag mig med att konstatera att bolag som Melker Schörling har ett väsentligt inflytande över har en högre värdering än börsen i övrigt. Så lär det sannolikt förbli, även om skillnaden från tid till annan kommer att fluktuera en del TRADINGGUIDEN BOLAG I FOKUS Moberg Pharma Orexo Invisio Nordic Mines TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Africa Oil Northland Resources Bredband2 REDEYES BEVAKNING Förutom en över tid stabil organisk tillväxt är firma Schörling känd för att vara något Billy Degerfeldt CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Christian Lee Henrik Alveskog Erik Kramming PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Victor Höglund Ring eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 23 AUGUSTI 2013 SIDA 2

3 TEKNISK ANALYS Nya toppnivåer bekräftar trenden Börsen har utvecklats starkt under sommaren. Nya årshögstanoteringar bekräftar den långsiktiga trenden och rekyler utgör fortsatt köplägen. OMXS30 OMXS30-index har den senaste veckan tagit sig upp på nya årshögsta-nivåer med som högsta stängning. Uppgången har nått upp över majs toppnotering vid och bekräftar därmed börsens långsiktiga riktning uppåt. Därmed är också juni månads kraftiga och skrämmande nedgång helt överspelad. Blickar vi tillbaka över sommarmånaderna OMXS30-index sedan mitten av juni noterat en stark uppgång på 14 procent praktiskt taget några rekyler. Efter en sådan stark utveckling skulle det vara på sin plats med en viss sättning i marknaden och relationen mellan potential och risk på kort sikt är inte fördelaktig. Å andra sidan riskerar den som står utanför aktiemarknaden att missa en eventuell fortsättning uppåt. Eftersom börsen befinner sig på nya toppar är det svårt att peka ut potentiella motståndsnivåer. Närmast till hands ligger toppen från sommaren 2007 då OMXS30-index toppade på 1.340, dit det nu återstår cirka 6 procent. På nedsidan finns inte heller några tydliga stöd, därför kan en rekyl definitivt bli kännbar. Att försöka pricka in börsens kortsiktiga rörelser är förknippat med risken att missa fortsatta uppgångar och är sannolikt fel i det långa loppet. Apple fortsätter dra Nasdaq Apple-aktien steg i veckan över det viktiga motståndet vid 465 dollar. Även om 500-nivån utgör ett potentiellt motstånd indikerar tidigare handelintervall att även 550-nivån ska nås på sikt. Risken för Nasdaq liggar annars i att indexet ligger högt över sitt 200-dagars glidande medelvärde och andra potentiella stödnivåer. APPLE NASDAQ Efter en stark sommar har risken för en kännbar rekyl ökat. Apple är åter i ropet efter att ha brutit igenom en viktig nivå. Avståndet till potentiella stöd är avsevärt. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se TRENDS NR 23 AUGUSTI 2013 SIDA 3

4 TEKNISK ANALYS Tre småbolag för hösten Index har noterats starkt sedan botten i slutet av juni och för den som tror på en fortsatt god generell börsutveckling finns det många spännande lägen i aktier på marknadens mindre listor. Online Group ONLINE GROUP Online Group har handlats upp mot 30 kronor i omgångar under våren men aktien har aldrig orkat bryta igenom Intressant att notera är dock att aktien kontinuerligt bildat högre bottnar och således ser vi god chans för att aktien under hösten kommer att bryta upp igenom 30 kronors-nivån. Online Group ser ut att utmana motståndet omkring 30 kronor framöver Moberg Pharma Moberg Pharma hade en svag utveckling under 2013 fram till och med i somras då aktien fann stöd strax ovanför 30 kronor. Därefter har aktien bildat ett par stigande toppar och bottnar och vi tror att den kommer att utmana motståndet omkring 40 kronor inom kort. MOBERG PHARMA Jays Jays aktien har börjat vakna till liv efter en mycket negativ utveckling under våren. Aktien bröt nyligen igenom motståndet strax under 20 kronor, med tilltagande volym, och så länge den inte återvänder ned under denna nivå bör Jays kunna utvecklas väl under hösten. JAYS Moberg Pharma ser ut att vända upp Till samtliga affärsförslag föreslår vi stop loss 4 procent under ingångsnivån. Victor Höglund victor.hoglund@ redeye.se Jays kan vara redo för en ny längre uppgångsvåg TRENDS NR 23 AUGUSTI 2013 SIDA 4

5 Uppbrott i plural Tradingguiden visar primärt upp ett positivt sentiment, som innebär många aktier i stigande trender. TRADINGGUIDEN Ett flertal aktier som laggat efter som exempelvis Boliden har också visat styrka och vänt till stigande trend. Vi ser läge att fånga upp aktien på rekyl mot det forna motståndet vid 90 kronor som numera utgör stöd. Även Alliance Oil har gått starkt och lyft mer än väntat men det närmar sig ett tufft motstånd vid 48 kronor varför man ändå bör avvakta med en position. En het sektor där vi ser läge att gå in är i byggrelaterat. Skanska har sedan tidigare brutit upp över 120 kronor och vi ser nu möjlighet att ta position på den efterföljande rekylen. Detsamma gäller för JM och NCC med stöd vid 160 respektive 170 kronor. Två långsiktigt starka aktier som också kan vara intressanta att ta positioner i är Assa Abloy och SCA. I Assa ser vi läge om aktien kommer ned mot 270 kronor medan SCA är attraktivt redan vid rådande nivåer. En annan aktie som visat tydlig styrka är Securitas, där det kan finnas potential för fortsatt uppgång efter volymutbrottet i samband med Q2-rapporten. BULL & BEAR BULL POWER % Stigande trend 58% % Konsl. trend 39% % Fallande trend 3% STIGANDE 22 KONSOL. 15 FALLANDE 1 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % Motst. % RSI ABB % % % 52 Alfa Laval % % % 58 Alliance Oil % % % 72 Assa Abloy % % % 54 Astrazeneca % % % 50 Atlas Copco % % % 69 Boliden % % % 69 Electrolux % % % 57 Eniro % % % 46 Ericsson % % % 64 Getinge % % % 69 Hennes & M auritz % % % 67 Hexagon % % % 54 Husqvarna % % % 65 Investor % % % 57 JM % % % 56 Lundin M ining % % % 65 Lundin Petroleum % % % 64 M illicom % % % 62 MTG % % % 65 NCC % % % 76 Nokia % % % 57 Nordea Bank % % % 61 Oriflame % % % 56 Sandvik % % % 74 SCA % % % 50 Scania % % % 53 SEB % % % 63 Securitas % % % 87 Skanska % % % 71 SKF % % % 65 SSAB % % % 72 Sv. Handelsbanken % % % 65 Swedbank % % % 56 Swedish M atch % % % 48 Tele % % % 72 Teliasonera % % % 61 Volvo % % % 63 TRENDS NR 23 AUGUSTI 2013 SIDA 5

6 BOLAG I FOKUS Moberg Pharma Nästa steg i Moberg Pharmas tillväxtstrategi är att lansera en ny produkt till Kerasal-familjen, en receptfri produkt inriktad mot fotsmärta och lansering påbörjas redan under innevarande månad. 50 Kerasal NeuroCream består av de beprövade aktiva substanserna capsaicin och kamfer, där den egna drug delivery-teknologin Fusome används, en teknologi för att effektivt och snabbt få smärtstillande substanser att nå smärtkällan. Detta är en intressant produktnisch Moberg Pharma identifierat tycker vi, där det i dagsläget saknas direkt konkurrerande receptfria produkter. Kurs SEK Aug Sep Oct Dec Jan Mar Moberg Pharma Apr Jun OMXS30 Jul Det blir en relativt kraftfull lansering direkt på över olika butiker i USA som exempelvis i butiker hos Walmart, CVS, Walgreens och Rite Aid. Svagheten vid lanseringen kommer vara att bolaget i nuläget saknar klinisk data att luta sig mot, varför det blir till att locka kunder med bra en marknadsföring med stöd från förtroendet från varumärket. REDEYE RATING LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 6,0 LÖNSAMHET: 5,0 TRYGG PLA: 4,5 AVK. POT: 9,0 Invisio Invisio meddelade under veckan att bolaget genom sin amerikanska distributionspartner TEA Headsets mottagit en order från U.S. Army. Ordern gäller ett antal enheter av kommunikationssystemet Invisio V60 och det totala ordervärdet är cirka 7,1 MSEK. Vi har talat med Invisios vd Lars Højgård Hansen som är positivt till dagens besked. Invisio har genom partnerskapet med TEA Headset byggt en stark position i USA under de senaste tio åren och är väletablerade bland de mycket krävande användarna inom de olika delarna av U.S. Army. Højgård Hansen uppger även att den amerikanska marknaden är viktig för dem framöver, då cirka hälften av världens militärbudget är där. Slutligen tolkar vi det som att han väntar sig större uppföljningsorders under kommande år och att bruttomarginalen, trots att distributionen sker genom partner, är god. Ordern kommer att levereras under H2 13. KursSEK Aug Oct Dec Mar May Jul Invisio OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 5,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 2,0 TRYGG PLA: 3,0 AVK. POT: 5,5 TRENDS NR 23 AUGUSTI 2013 SIDA 6

7 BOLAG I FOKUS Orexo Biodelivery Sciences (BDSI) meddelade för knappt två veckor sedan att de lämnat in en ansökan om marknadsgodkännande för sin produkt Bunavail till den amerikanska läkemedelsmyndigheten FDA. Deras produkt Bunavail är likt Suboxone en filmformulering med buprenorfin och naloxon, men Bunavail applicera vid kinden mot Suboxone under tungan. Kurs SEK Produkten har en ökad biotillgänglighet varför Bunavail, likt Zubsolv, har lägre dos av buprenorfin. I presentationer kring Bunavail visar BDSI att den lägre dos buprenorfin de använder ger betydligt bättre biverkningsprofil än för Suboxone, och speciellt förstoppning som är ett vanligt problem vid användning av opioider. 40 Aug Oct REDEYE RATING Nov Jan Feb Orexo Mar May Jun Aug OMXS30 LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 9,0 Nordic Mines Nordic Mines släppte i förra veckan sin Q2- rapport som visade ett EBITDA-resultat i linje med förväntan men detta är av underordnad betydelse då bolaget fortsatt är i rekonstruktionsförfarande. Produktionskostnaderna låg liksom under Q1 på ca 110 miljoner kronor och således har någon kostnadsminskning ännu inte kunnat ske. Detta betyder att med den produktionstakt på 343 kg guld som uppnåddes under Q2 (drygt ton malm med en guldhalt på 1,0 gram per ton och ett utbyte på 86 procent) och intäkter på knappt 100 miljoner kronor kan bolaget inte visa ett positivt EBITDA-resultat. Bolaget uppger i Q2-rapporten att de arbetar med att ta fram en ny mineralreservsberäkning för Laivagruvan baserad på bredare malmzoner och lägre guldhalt. Detta kan i sin tur leda till ett förbättrat malm/gråbergsförhållande och med en utökad kapacitet i anrikningsverket är förhoppningen att det kan skapa möjlighet till lägre produktionskostnad. Kurs SEK Aug Oct Nov Jan Feb Mar May Jun Aug Nordic Mines OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 2,0 TILLV. POT: 4,0 LÖNSAMHET: 0,0 TRYGG PLA: 0,0 AVK. POT: 0,0 REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: TRENDS NR 23 AUGUSTI 2013 SIDA 7

8 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Life Science-trio i topp - PORTFÖLJKOMMENTAR TRENDSPORTFÖLJEN Portföljen går starkt och klättrar med 3,8 procent jämfört med föregående uppdatering medan OMXSPI-index stigit 1,6 procent. Bäst har det gått för våra innehav inom Life Science-sektorn där Aerocrine (nytt innehav sedan förra utgåvan av Trends) stigit 13,8 procent, Moberg Pharma stigit 8,6 procent och Orexo klättrat med 10,4 procent. För Moberg Pharma släppte vi nyligen en uppdaterad analys efter Q2- rapporten som visserligen var svagare än väntat men bolaget upprepar prognosen om positivt EBITDA för helåret 2013 vilket talar för ett bra andra halvår. Vårt motiverade värde för Moberg Pharma är 75 kronor och liksom för Orexo (motiverat värde 113 kronor) och Aerocrine (motiverat värde 14,4 kronor per aktie) ser vi därmed fortsatt uppsida. Bland de större bolagen i portföljen är det Betsson som gått starkt med en uppgång på 6,4 procent, samtidigt som H&M klarat sig hyfsat med en uppgång på 1,3 procent. Axis och Volvo har däremot gått svagt och tappat 0,3 respektive 0,7 procent. Hjalmar Ahlberg UTVECKLING Hjalmar Ahlberg Analytiker Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren Kurs SEK Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11Sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 3,8 % 1,6 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 24,7 % 13,7 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine % % 2% Axis ** % % 17% Betsson ** % % 1% Endomines % % 15% H&M ** % % 17% Moberg Pharma % % 19% Orexo % % 19% Phonera % % 7% Readsoft ** % % 7% Volvo ** % % 19% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl under börsdagen. TRENDS NR 23 AUGUSTI 2013 SIDA 8

9 VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: - SÄLJ: - Svag Q2 från Endomines - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Endomines släppte igår sin rapport för andra kvartalet där resultatet var negativt vilket delvis kunde förväntas efter den svaga produktionsrapporten som tidigare presenterats för Q2. EBITDA uppgick till minus 24,9 miljoner kronor, dock påverkades det av lagerförändringar på 8,8 miljoner kronor och därutöver påverkades intäkterna negativt pga justering av preliminära priser för Q1. Justerat för dessa effekter var EBITDA bara marginellt sämre än vår uppskattning på ca minus 10 miljoner kronor. För andra halvåret bör resultatet bli betydligt bättre då halterna bör återgå till nivåer i linje med reserverna (ca 4,1 gram per ton för Pampalo och ca 1,5 gram per ton för Pampalo East). Således bedömer vi att EBITDA kommer bli positivt med ca miljoner per kvartal för Q3 och Q4. Detta baserat på en kvartalsvis produktion på ca 250 kg vilket är vad som krävs för att bolaget skall klara produktionsmålet på kg för helåret. Med bra förutsättningar för ett positivt H2 samt eventuella uppdateringar kring prospektering ser vi fortsatt bra läge i Endomines. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5% (-6%) ,1% (-42,0%) ,4% (46,7%) ,7% (23,2%) ,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs - - kr - 37,5 kr - kr itrolife SÄLJ: Kurs utv index - - kr - % - % - - kr - % - % TRENDS NR 23 AUGUSTI 2013 SIDA 9

10 Tvetydiga signaler i Afrikanen - ANALYS: AFRICA OIL ANALYS Africa Oil har efter den senaste tidens framgångar återtagit nivåer kring 50 kronor, rent tekniskt tycker vi aktien är intressant, men fundamentalt bedömer vi att aktien för tillfället är rimligt värderad. Tekniskt Africa Oil - aktien var mycket populär under större delen av 2012 men mot slutet av året och hittills under 2013 har intresset varit betydligt kallare. Detta ser ut att kunna vara på väg att ändras då aktien under våren och sommaren börjat bilda vad som kan bli en upp och nedvänd huvudskuldraformation, vilket om den fullbordas genom utbrott ovan motstånd omkring 50 kronor skulle innebära mycket god potential. Den riskaverte föreslås invänta ett utbrott innan köp medan den som ej räds risk kan köpa aktien i intervallet 46-47,5 kronor. Målkurs anges till 55 kronor men vi tror även att aktien har en god chans att bryta upp ovan denna nivå på lite längre sikt. Stop loss föreslås vid 45,5 kronor. Fundamentalt För två veckor sedan rapporterades det att Africa Oil nått måldjupet på meter i den kenyanska brunnen Etuko, där utvärdering nu har påbörjats. I början av juli meddelades att det hittats olja i brunnens övre sektion med en nettokolumn om 40 meter. Vad flödestesterna kommer att innebära går bara att sia om, enligt Africa Oils partner Tullow rör det sig om mer än 50 miljoner fat brutto i regionen. Etuko Prospect Gross Oil Prospective Resources Low Best High CoS 34% Africa Oils egna estimat på förhand såg ut enligt ovan. I och med fyndet konstaterades det också att regionen håller så pass mycket olja att det nu är kommersiellt motiverat att bygga ut infrastruktur för att utveckla den. I sammanhanget är det också värt att nämna att prospektet ligger i nära anslutning till Ewoi, som i och med Ewoi Prospect Gross Oil Prospective Resources Low Best High CoS 34% träffen blir mer intressant. På förhand ser förutsättningar ut enligt nedan i Ewoi: Den senaste träffen bör indikera att CoS ska upp från tidigare bedömning, vilket innebär att det riskjusterade värdet på strukturen har gått upp, men det påverkar endast värderingen av hela bolaget marginellt. Sammantaget tycker vi att värderingen av helheten i och med den senaste aktiviteten är rimlig. Rekommendationen blir att avvakta eventuellt överdrivna kursreaktioner vid kommande borrbesked som väntas offentliggöras under det tredje kvartalet. Billy Degerfeldt Aug Oct Nov Jan Feb Mar May Jun Aug TRENDS NR 23 AUGUSTI 2013 SIDA 10

11 Hög värdering men godkänd utveckling i Northland ANALYS - ANALYS: NORTHLAND RESOURCES Värderingen i Northland Resources är fortsatt ansträngd, glädjande är dock att bolaget presterar rent operativt. Aktien är dock inget man för närvarande bör äga. Northland Resources redovisade intäkter på 18,6 miljoner USD samt ett EBITDA resultat på -24,8 miljoner USD för andra kvartalet. Järnmalmsproduktionen uppgick till ca 0,2 miljoner ton och bolaget ser fortsatt möjlighet att nå en produktion på 1,2 miljoner ton för helåret även om osäkerheten ökat efter driftuppehållet i samband med rekonstruktionen. Totalt uppgick kostnader före avskrivningar till 43,4 miljoner USD vilket ger en enhetskostnad på 220 dollar per ton producerat järnmalm. Detta kan ställas i relation till ett erhållet pris på ca 110 USD per ton skeppad järnmalmsprodukt. Det är således en bra bit kvar till positivt EBITDA-resultat och även om produktionen väntas öka under andra halvåret bedömer vi att break-even kommer att kunna nås under början av Därefter dröjer det ytterligare ett par kvartal innan EBITDA kan öka ytterligare då den andra produktionslinan vid Kaunisvaara väntas vara igång i slutet av Q Således är det först under början av 2015 som man kan räkna med ett märkbart positivt operativt kassaflöde från verksamheten. Med alla de risker som kvarstår under upprampningsfasen och driftsättning av produktionslinje nummer två är det svårt att förstå den höga värderingen av aktien. Tittar vi på Northlands värdering vid rådande kurs på 0,52 NOK baserat på prognostiserat EBTIDA (med ett järnmalmspris på ca 120 USD per ton) när det är i full produktion (2015), handlas bolaget med en EV/EBITDAmultipel på ca 10 11x (med hänsyn tagen till konvertering av obligationer samt teckningsoptioner till nya obligationsägarna med teckningskurs 0,01 CAD per aktie) vilket kan jämföras med ca 6x för järnmalmsproducenter i snitt. Intressant att notera är även att senaste avslutet i obligationen NORES02 ( markedsaktivitet/bondoverview?newt ticker=nores02) är 19,25. Med tanke på att konverteringskursen är 0,27 NOK per aktie innebär det att man i teorin kan köpa aktien till ett värde på 0,27*0,1925=0,05 NOK per aktie, vilket ytterligare gör det svårt att förstå rådande värdering av aktien (0,52 NOK). Hjalmar Ahlberg Prognos, USDm 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E Järnalm, mt 1,08 2,17 3,93 3,81 4,40 4,40 4,40 4,40 4,40 4,40 Pris, Fe 62% CFR, USD/t Pris, Fe 69% FOB, USD/t Intäkter 134,0 277,7 495,6 403,7 465,9 465,9 465,9 465,9 465,9 465,9 Produktionskostnad 182,1 229,0 316,5 312,6 287,7 287,7 287,7 287,7 287,7 287,7 Overhead 5,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 EBITDA -53,2 38,7 169,2 81,1 168,2 168,2 168,2 168,2 168,2 168,2 Avskrivningar 33,4 36,2 65,6 75,0 76,0 77,0 78,0 79,0 80,0 81,0 EBIT -86,6 2,5 103,6 6,0 92,2 91,2 90,2 89,2 88,2 87,2 Ränta -56,4-76,1-76,1-76,1-52,5-52,5-52,5 0,0 0,0 0,0 Skatt 31,4 16,2-6,0 15,4-8,7-8,5-8,3-19,6-19,4-19,2 Nettovinst -111,5-57,5 21,4-54,7 31,0 30,2 29,4 69,6 68,8 68,0 VPA, NOK -0,039-0,020 0,007-0,019 0,011 0,010 0,010 0,024 0,024 0,024 Operativt kassaflöde -53,2 38,7 169,2 81,1 168,2 168,2 168,2 168,2 168,2 168,2 Investeringar 300,0 150,0 60,0 60,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 10,0 EV/EBITDA neg 49,1 11,2 23,4 11,3 11,3 11,3 11,3 11,3 11,3 P/E neg neg neg neg 48,5 49,8 51,1 21,6 21,8 22,1 TRENDS NR 23 AUGUSTI 2013 SIDA 11

12 ANALYS Därför ska du äga Bredband2 - ANALYS: BREDBAND2 Redeye fortsätter att anse att Bredband2 är bland de mest intressanta operatörerna på börsen. Nedan punkter vi ett par anledningar till varför man ska äga aktien Den totala marknaden för fiber växer kraftigt, både vad gäller företag och privatpersoner. Bredband2 är historiskt en bredbandsoperatör främst till privatpersoner i stadsnät, allmännyttiga hyresfastigheter och bostadsrättsföreningar via fiber. I takt med att företag börjat efterfråga fiberlösningar har dock bolaget ökat fokus på företagssegmentet. Denna förändring är intressant och kommer sannolikt bidra till ökade marginaler för bolaget framöver. Vidare är det bra så sätt att bolaget får fler ben att stå på. Drivet av ökat dataanvändande, krav på säkerhet samt datatillgänglighet ökar även efterfrågan på datalagring/colocation och således är bolagets ökade satsning på denna nisch intressant. Vi tror att bolaget kan växa med omkring procent per år framöver, med en bruttomarginal omkring cirka procent.lönsamheten väntar vi oss förbättras succesivt från dagens nivåer kring EBITDA 9 % upp emot EBITDA 13 % Vår DCF-värdering indikerar ett värde om 0,43 kronor per aktie. Således ser vi en begränsad uppsida i aktien på kort sikt. Riskerna i vår värdering ligger sannolikt i att vi kan ha överskattat marginalförbättringen kommande år. Å andra sidan kan vi ha underskattat försäljningstillväxten. Bolaget handlas till EV/EBITDA 11,0 på våra estimat för En av bolagets fördelar och risker är att Bredband2 har fördelen att de inte äger passiv fiberinfrastruktur, vilket gör att deras investeringskostnader blir lägre samt att de är mer flexibla. Å andra sidan är de därmed sårbara för prisförändringar på den hyrda infrastrukturen och givet rådande regulatoriska diskussioner vad gäller priset på passiv fiber är detta den största risken i bolaget. Riskerna med en investering i Bredband2 är även att bolaget har en relativt kort historik. Vid ändrade marknadsförutsättningar kan en liten operatör få det extra svårt. Aktievolymerna och likviditeten i aktien är relativt låg men har förbättrats de senaste åren. Slutligen är Bredband2 en uppköpskandidat och kan även kommaköpa något bolag även om Bredband2 fortfarande begränsas något av kassans storlek Victor Höglund TRENDS NR 23 AUGUSTI 2012 SIDA 12

13 REDEYES BEVAKNING REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 13E TILLV. 13E EBIT 13E EBIT- MARG. VPA JUST. 13E Acando 7,0 6,0 6,0 9,0 4,0 SEK % 114 7% 1,10 Active Biotech 6,0 8,0 0,0 2,5 8,0 SEK % -163 neg. n.m. Addnode 8,0 6,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 118 9% 3,08 Aerocrine 8,0 8,0 2,0 6,0 9,0 SEK % -197 neg. -1,27 Allenex 5,0 6,0 5,0 6,0 2,5 SEK % 8 7% 0,00 AllTele 6,0 6,0 3,0 4,5 7,0 SEK % -25 neg. -1,91 Anoto 5,0 8,0 2,0 5,0 5,0 SEK % -43 neg. -0,29 Arise Windpower 6,0 7,0 6,0 6,0 7,0 SEK % 55 22% -0,48 Artic Gold 7,0 5,0 0,0 3,0 8,0 SEK % -5 neg. n.m. AstraZeneca 5,0 6,0 8,0 7,5 7,5 USD % % 4,84 Auriant Mining 6,0 7,0 1,0 5,5 8,0 SEK % -40 neg. -4,20 Avega 9,0 7,0 5,0 6,0 8,0 SEK % 20 5% 0,87 Axis 8,0 8,0 9,0 7,5 4,0 SEK % % 6,15 BioInvent 5,0 9,0 0,0 1,5 9,0 SEK % -191 neg. -2,71 Biotage 5,0 6,0 6,0 6,0 3,5 SEK % 44 10% 0,54 Bong Ljungdahl 7,0 4,0 3,0 6,0 4,5 SEK % 16 1% -3,28 Botnia Exploration 6,0 6,0 0,0 3,5 8,5 SEK 2012 n.m. -10 neg. n.m. Boule Diagnostics 6,0 6,0 4,0 5,0 6,5 SEK % 20 7% 2,33 Bredband2 7,0 7,0 7,0 6,5 3,5 SEK % 11 5% 0,04 Caperio 7,0 8,0 6,0 6,5 6,5 SEK % 20 2% 2,29 Catella 5,0 5,0 4,0 6,0 7,5 SEK % -12 neg. -0,30 CellaVision 9,0 8,0 6,0 6,0 7,0 SEK % 21 12% 0,27 Cherryföretagen 8,0 7,0 6,0 6,5 7,0 SEK % 36 9% 2,23 Cision 6,0 5,0 6,0 7,0 7,0 SEK % 82 8% 4,21 Consilium 6,0 5,0 5,0 7,0 5,0 SEK % 41 4% 0,73 Creative Antibiotics 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 SEK N/A -16 neg. -0,34 Crown Energy 7,0 7,0 0,0 3,5 8,0 SEK N/A -5 neg. n.m. Cybercom 7,0 4,0 4,0 4,0 7,0 SEK % -11 neg. -0,29 DGC One 9,0 7,0 9,0 8,0 5,5 SEK % 44 10% 3,93 DIBS AB 8,0 7,0 9,0 8,5 6,0 SEK % 21 13% 1,42 Doro 8,0 7,0 7,0 8,0 5,0 SEK % 61 7% 2,73 Enea 7,0 7,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 72 15% n.m. Ericsson 7,0 6,0 7,0 7,0 4,0 SEK % % 2,47 Eurocines Vaccines 6,0 5,0 0,0 2,0 1,0 SEK % -14 neg. -1,19 Exini 6,0 9,0 2,0 4,5 8,0 SEK % -10 neg. -0,90 Formpipe 8,0 7,0 7,0 6,0 8,0 SEK % 29 14% 0,36 Genovis 6,0 8,0 1,0 2,5 7,5 SEK % -22 neg. -1,85 Getinge 7,0 7,0 6,0 9,5 5,5 SEK % % 10,84 Geveko 4,0 5,0 2,0 3,5 5,5 SEK % -80 neg. -6,83 Gunnebo 5,0 5,0 5,0 7,0 5,0 SEK % 176 3% N.M. Haldex 6,0 5,0 4,0 6,5 4,0 SEK % 254 6% N.M. Hansa Medical 5,0 9,0 0,0 2,0 7,5 SEK % -17 NEG. -2,14 Hexagon 9,0 7,0 9,0 9,0 3,5 EUR % % 0,94 HiQ International 8,0 5,0 9,0 7,0 4,0 SEK % % 2,59 Intex Resources 6,0 7,0 0,0 4,0 8,5 USD N/A -8 neg. N.M. Invisio 5,0 7,0 2,0 3,0 5,5 SEK % -26 neg. -0,77 Karo Bio 6,0 3,0 0,0 0,0 4,5 SEK N/A -100 neg. N.M. Kopparberg Mineral 7,0 5,0 0,0 4,5 7,5 SEK % -11 neg. N.M. Kopy Goldfields 7,0 6,0 0,0 4,5 8,0 SEK % -14 neg. N.M. TRENDS NR 23 AUGUSTI 2013 SIDA 13

14 REDEYES BEVAKNIG REDEYE RATING REDEYE ESTIMAT BOLAG LEDNING TILLV. POT. LÖNSAMHET TRYGG PLAC. AVK. POT. VALUTA BASÅR FÖRS. 12E TILLV. 12E EBIT 12E EBIT- MARG. VPA JUST. 12E Lagercrantz 7,0 4,0 6,0 8,5 4,5 SEK % 190 8% 8,06 Meda 8,0 7,0 8,0 7,0 4,0 SEK % % 3,90 Medivir 7,0 8,0 3,0 5,0 8,0 SEK % -186 neg. n.m. Micronic 5,0 7,0 4,0 6,5 4,0 SEK % -42 neg. -0,66 Moberg Derma 8,0 6,0 5,0 4,5 9,0 SEK % 13 11% 3,68 Nederman 8,0 6,0 7,0 8,0 4,5 SEK % 176 8% n.m. Net Insight 6,0 8,0 5,0 7,0 6,0 SEK % 6 2% 0,03 NIBE 9,0 5,0 9,0 7,5 5,0 SEK % % 8,16 Nokia 4,0 5,0 3,0 5,0 4,5 EUR % neg. -0,08 Nolato 9,0 6,0 7,0 7,0 4,5 SEK % 287 7% 7,51 Nordic Mines 2,0 4,0 0,0 0,0 0,0 SEK N/A -138 neg. -0,52 Northland Resources 2,0 7,0 0,0 3,0 0,0 USD N/A -42 neg. n.m. Novo Nordisk 9,0 8,0 10,0 7,0 2,0 DKK % % 37,68 Opus Prodox 7,0 8,0 7,0 7,5 5,5 SEK % -6 neg. -0,01 Orexo 8,0 8,0 1,0 5,0 9,0 SEK % -79 neg. -2,18 Orion Corporation 4,0 5,0 8,0 7,0 3,5 EUR % % 1,44 Phonera 7,0 6,0 7,0 7,0 6,0 SEK % 35 9% 2,88 Pledpharma 6,0 8,0 0,0 2,5 8,0 SEK % -35 neg. -1,68 Prevas 6,0 7,0 6,0 6,0 6,0 SEK % 9 1% 0,80 Probi AB 7,0 6,0 6,0 5,5 8,0 SEK % 17 17% 1,45 RaySearch Laboratories 7,0 7,0 6,0 4,5 2,5 SEK % 23 13% 0,58 ReadSoft 8,0 8,0 8,0 7,0 8,0 SEK % 66 8% 1,45 Sectra 6,0 6,0 8,0 7,5 6,0 SEK % 92 11% 1,83 Sensys Traffic 4,0 7,0 3,0 3,0 2,5 SEK % -42 neg. -0,09 Systemair 7,0 6,0 8,0 9,0 5,0 SEK % 365 8% 4,63 Vitrolife 9,0 7,0 7,0 9,0 3,5 SEK % 50 14% n.m. Xvivo Perfusion AB 8,0 7,0 7,0 4,5 6,0 SEK % 8 14% n.m. *REDEYE RATING För information om Redeye Rating se: **För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning VIKTIG INFORMATION: Redeye AB är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av detta material. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. För mer information runt ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter se: TRENDS NR 23 AUGUSTI 2013 SIDA 14