Aktienytt Aktieanalys 6 november 2009 Amerikansk arbetslöshet fortsätter stiga Den amerikanska produktiviteten steg kraftigt med 9,5% i det tredje kvartalet, vilket är bra för lönsamheten i industrin. Samtidigt är konjunkturen i USA fortfarande svag och arbetslösheten fortsätter att stiga till 10,2%. De svenska rapporterna har överraskat positivt lönsamhetsmässigt och bolagen har visat på stark kostnadskontroll. Dock minskar volymerna under Q3 precis som föregående kvartal. Ratos Riktkurs: 185 SEK Aktiekurs: 166 SEK Nästa rapport: 2010-2-18 Dags att gå mot strömmen Köp Substanspremium historiskt motiverat Inwido och Diab var de positiva inslagen i rapporten. Stark balansräkning öppnar för förvärv och hög direktavkastning Unibet Riktkurs: 260 SEK Aktiekurs: 191 SEK Nästa rapport: 2010-2-17 Handlas med en omotiverad rabatt Omotiverad rabatt gentemot konkurrenterna. Starka framåtblickande indikatorer Fortsatt sund marknad för nätspelsbolagen Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Carlsberg Köp 523.76 483.96 Meda Starkt Köp 73.00 67.00 SSAB Köp 135.00 109.00 NCC Minska 98.00 117.50 Skanska Köp 130.00 111.50 Betsson Starkt Köp 135.00 115.50 Sandvik Köp 90.00 81.50 Electrolux Minska 160 178.5 Händer i veckan Rapportperioden går mot sitt slut på Stockholmsbörsen. Några rapporter återstår dock. Intressant är Lundin Petroleum och Securitas som rapporterar på tisdag respektive onsdag. Fredagen är den stora rapportdagen då Cardo, Nibe, MSAB och Bong Ljungdahl släpper sina Q3-siffror. Nästa vecka får vi viktiga besked om konjunkturen i Europa och på hemmaplan. Från Tyskland får publiceras statistik om BNP, industriproduktion och handelsbalans. Från Sverige släpps statistik om produktionen och kapacitetsutnyttjandet i industrin. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXS PI 0.1% OMXS 30-0.4% DJIX 3.0% NASDAQ 2.8% 293.9 940.9 10006.0 2103.3 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 17:00 2009-11-06 3 mån -0.06 10 år 0.04 SEK/USD -0.04 SEK/EUR -0.02 0.15% 3.30% 7.01 10.39 Rapportsäsongen mot sitt slut Den sista riktiga veckan i rapportsäsongen ligger nu bakom oss. Visserligen återstår en del rapporter men tempot avtar betydligt. Bolag som varit i centrum med sina rapporter under veckan har varit bland annat Skanska, Meda, Industrvärden samt spelbolagen Unibet och Betsson. Utöver detta har en del tongivande statistik presenterats samt flera kapitalmarknadsdagar. När veckan under fredagseftermiddagen summerades hade Stockholmsbörsen stigit med 0,1%. Federal Reserve, Bank of England och ECB gjorde samtliga som förväntat när de under veckan lämnade den viktigaste styrräntan oförändrad. Bank of England annonserade att man kommer göra mindre stödköpsprogram av statspapper marknaden väntat sig, vilket kom att trycka upp långräntorna en del. Samtliga av centralbankerna meddelade även att man har för avsikt att hålla styrräntorna låga långt tid framöver. Övrigt i makroväg var statistik som visade på att den amerikanska produktiviteten steg kraftigt under det tredje kvartalet, 9,5% mot förväntade 6,5%. Bolagen visar att man fortsatt håller mycket hårt i kostnaderna. Detta faktum kan utläsas även i de svenska bolagens rapporter som visat på en god kostnadskontroll, vilket har synts i bolagens marginaler som kommit in starkare än förväntat. Mer negativt är däremot att volymerna fortsatt att minska även denna rapportsäsong precis som de gjorde under andra kvartalet. Under fredagseftermiddagen presenterades även den viktigaste arbetslöshetsstatistiken från USA i form av Non farm payroll. Antalet sysselsatta utanför jordbrukssektorn minskade med 190.000 i oktober och att arbetslösheten uppgick till 10,2%. Analytikernas förväntningar låg på en minskning med 175.000 och en arbetslöshetssiffra på 9,9%. På rapportfronten fortsatte bolagen att överraska positivt genom att överlag slå förväntningarna. Skanska kom in 40% bättre gällande vinst per aktie och uppvisade mycket starka marginaler och kassaflöden. Rapporten togs emot väl och aktien handlades upp med 4.1% under torsdagen. Kinnevik, Volvo och Electrolux hade alla tre kapitalmarknadsdagar under veckan. Ledningen i Electrolux argumenterade övertygande om hur man tänker uppnå 6% marginaler och bland annat detta ledde till att aktien steg med nästan 5%. Även bankerna har varit i fokus efter nya internationella turer i banksektorn. Denna gång i form av Royal Bank of Scotland som i samtal med brittiska finansministeriet argumenterat för att villkoren i det brittiska bankstödpaketet kan tvinga fram oönskade tillgångsförsäljningar. Sektorn återhämtade sig dock något när parterna senare under veckan nådde en överenskommelse. 2
Ratos Motiverat värde: 185 SEK Aktiekurs: 166 SEK 24/07/2006 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Substansrabatt Nettoskuldsättning Utdelning per aktie 08: 9.0 Utdelning per aktie 09: 10.0 Utdelning per aktie 10: 10.0 Direktavkastning 08: 7.0% Direktavkastning 09: 6.0% Direktavkastning 10: 6.0% Dags att gå mot strömmen Köp Ratos portföljbolag rapporterade under våra förväntningar för helåret, men med vissa mycket starka inslag. Vi uppjusterar estimat och potential. Ett substanspremium är definitivt motiverat med tanke på historiken, momentum i portföljen och direktavkastningen. Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 185 SEK (165). Ratos rapporterade för 9 månader en nedgång i underliggande försäljning och rörelseresultat på 2% respektive 17%, vilket var något under våra helårsestimat. Q3-marginalerna i några av portföljbolagen visade på stark vinståterhämtning, uppbackat av förbättrade koncernutsikter. Inwido lyfter EBIT-marginalen till 12% i Q3, trots sjunkande försäljning. Utsikterna förbättras tydligt för bolaget och vi höjer estimat och substansbidrag med 57% (2011) respektive 75%. Inwido handlas fortfarande till attraktiva EV/EBIT 8,9-7,6x. Diab var det andra substantiellt positiva inslaget i rapporten. Q3 markerar slutet på negativa vinstrevideringar med tydliga tecken på återhämtning i portföljen. Ratos handlas fortfarande med ett mindre premium till vårt substansvärde (6%), vilket kan anses motiverat av den starka historiken. Stark balansräkningen öppnar för kompletterande förvärv och en hög direktavkastning. Unibet Riktkurs: 260 SEK Aktiekurs: 191 SEK Nästa rapport: 2010-2-17 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Resultat före skatt 08: 134 Resultat före skatt 09: 390 Resultat före skatt 10: 554 Justerad vinst per aktie 08: 3.5 Justerad vinst per aktie 09: 12.3 Justerad vinst per aktie 10: 18.2 P/E justerat 09: 15.5 P/E justerat 10: 10.5 Utdelning per aktie 08: 2.8 Utdelning per aktie 09: 9.6 Utdelning per aktie 10: 13.3 Direktavkastning 08: 2.7% Direktavkastning 09: 5.0% Direktavkastning 10: 7.0% Handlas med en omotiverad rabatt Trots att vinsten var under förväntan, på grund av en svag marginal inom sportvadhållningen, ger Q3 ett positivt intryck och vi höjer EBITDA-estimaten med 2% för 2010-11. Kassaflödesmultiplarna är mycket attraktiva och aktien handlas med en omotiverad rabatt gentemot konkurrenterna. Vi upprepar Starkt köp och höjer riktkursen till 260 SEK (235). Vid en första anblick såg Q3 svagt ut. Ett justerat rörelsesultat exklusive positiva valutaeffekter på rörelsekostnaderna på 4,6 MGBP var betydligt lägre än vårt estimat på 7,8 MGBP. Framåtblickande indikatorer var starka: Aktiva kunder ökade med 21 000 (Q/Q), antalet kunder, kundkontona och bruttoomsättningen i sportboken ligger på högstanivåer. Vi har höjt EBITDAestimaten för 2010-11 med 2% och vinsten per aktie 2010 med 7%. Ett fritt kassaflöde på 12% 2010 indikerar en kraftig potential. Med ett EV/EBIT 8x 2010 handlas aktien med en rabatt på 15% gentemot konkurrenterna. Lagstiftningssituationen är oklar, men vårt basscenario är en fortsatt sund marknad för nätspelsbolagen. 3
Carlsberg Riktkurs: 524 SEK Aktiekurs: 483.96 SEK Nästa rapport: 2010-2-23 Analytiker: Jan Ihrfelt Sergej Kazatchenko Hotet från Ryssland dubbelt inprisat Vi uppgraderar till Köp (Neutral) och behåller riktkursen DKK 375, då aktien blivit billig. Q3-försäljningen var en besvikelse, men marginalerna höll sig uppe bra. Detta bevisar att värdehantering och effektivitetsvinster bär frukt. Vi förväntar oss nu en större volymminskning i Ryssland nästa år, from -10% till -15%, där vi väger in även ett möjligt förbud att sälja öl i kiosker. Även med dessa hänsyn tagna handlas Carlsberg med en rabatt på 25% mot konkurrenter och historiska nivåer. Meda Riktkurs: 73 SEK Aktiekurs: 67 SEK Nästa rapport: 2010-2-16 Analytiker: Johan Unnerus Var är marginalkollapsen? Det tredje kvartalet visar på ett uthålligt marginalstöd, växande stöd från lanseringar och mer substantiellt pipelinestöd. Vi anser att den organiska tillväxten börjar synas och att vad många ser som en ny modell kommer att börja bära frukt inför 2010. Vi upprepar Starkt köp och höjer riktkursen till 73 SEK (70). SSAB SSAB Riktkurs: 135 SEK Aktiekurs: 109 SEK Nästa rapport: 2010-2-10 Analytiker: Claes Rasmuson Ola Södermark Q3 2009: Räddade av Nordamerika SSAB rapporterade en förlust som var mindre än väntat i det tredje kvartalet, tack vare ett starkt resultat i Nordamerika. Den europeiska verksamheten var så svag som man förväntat. Ett klart starkare rörelseresultat väntas i Q4, på grund av högre kapacitetsutnyttjande och kostnadsminskningar. Vi upprepar Köp och riktkursen 135 SEK. NCC Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 98 SEK Aktiekurs: 117.5 SEK Nästa rapport: 2010-2-9 Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Hygglig rapport, men inget fyrverkeri NCC rapporterade en stark vinst i Q3, men exklusive några extraordinära poster var rapporten mer eller mindre i linje med våra estimat. Orderingången var starkare än väntat, men trenden är svagare än hos konkurrenterna. Aktien handlas till en historiskt hög multipel och rabatten till sektorn är låg. Vi upprepar Minska. Riktkursen höjs till 98 SEK (95). 4
Skanska Riktkurs: 130 SEK Aktiekurs: 111.5 SEK Nästa rapport: 2010-2-5 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Andreas Daag Riskhanteringen ger äntligen marginalstöd Skanska presterade ytterligare ett lysande resultat i Q3. Starka marginaler inom bygg och kassaflödet ger stöd åt uppjusterade estimat, även om orderingången var sämre än väntat. Den tillgångsrika balansräkningen och stabiliserade räntor bådar väl för avyttringar. Köprekommendationen kvarstår. Riktkursen höjs till 130 SEK (120). Betsson Riktkurs: 135 SEK Aktiekurs: 115.5 SEK Nästa rapport: 2010-2-11 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Fantastiskt kundintag Vinsten i Q3 var i linje med förväntningarna, men ett mycket starkt kundintag var ett positivt inslag. Högsäsongen har just inletts och utsikterna för Q4 är starka. Vi har uppjusterat VPA med 3-7% för 2010-11. Vi upprepar Starkt köp och höjer riktkursen till 135 SEK (125), motsvarande P/E 14x 2010. Sandvik Riktkurs: 90 SEK Aktiekurs: 81.5 SEK Nästa rapport: 2010-2-3 FALSE Anders Bruzelius Något starkare än väntat Vi upprepar Köp och riktkursen SEK 90, efter en Q3-rapport som var överraskande stark. Prognosen är nu något bättre. Vinsten var också högre än vi estimerat, vilket indikerar att kostnadsminskningarna har en positiv effekt. Det starka kassaflödet minskar belåningen. Vinstmomentum förväntas ge stöd Electrolux Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 160 SEK Aktiekurs: 178.5 SEK Nästa rapport: 2009-10-26 Analytiker: Johan Dahl Anders Bruzelius Ledningens optimism inprisad Electrolux höll en välbesökt kapitalmarknadsdag i Stockholm igår. Ledningen argumenterade övertygande för hur man skall uppnå marginalmålet på 6%. Dock implicerar aktiekursen att förväntningar om denna marginalnivå redan är inprisade. En extrautdelning kommer sannolikt att äga rum i vår, enligt vår bedömning. Trots detta anser vi att aktien är fullt värderad. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Måndag Q3 Sweco Starkt Köp 63 Tisdag Q3 Latour Köp 97 Onsdag Q3 Lundin Petroleum Neutral 70 Onsdag Q3 Securitas Köp 75 Torsdag Q3 New Wave Köp 25 Fredag Q3 Cardo Neutral 200 Fredag Q3 GN Store Nord Minska DKK 22 Fredag Q3 Melker Schörling AB Köp 105 Fredag Q3 Nibe Industrier Köp 75 Makro måndag 08:00 GER Handelsbalans Okt 16:00 GER Bytesbalans Okt 10:30 EU Sentix Investerarkonfidens Nov 12:00 GER Industriproduktion Sep Makro tisdag 08:00 GER KPI Okt 09:30 SWE Industriproduktion Sep 09:30 SWE Industriorder Sep 09:30 SWE Aktivitetsindex Sep 11:00 GER ZEW Ekonomisk konfidensindikator Nov 11:00 EU ZEW Ekonomisk konfidensindikator Nov Makro onsdag 10:00 SWE Arbetslöshet (AF) Okt 10:30 UK ILO arbetslöshet Sep 10:30 UK Bank of Englands kvartalsvisa inflationsrapport Okt Makro torsdag 08:00 SWE Mäklarsamfundets husprisstatistik Okt 09:30 SWE KPI Oct 11:00 EU Industriproduktion Sep 13:00 USA MBA bolåneansökningar 14:30 USA Nyanmälda arbetslösa 14:30 USA Fortsatt arbetslösa Makro fredag 08:00 GER BNP Q3 09:30 SWE Industrins kapacitetsutnyttjande Q3 11:00 EMU BNP Q3 14:30 USA Handelsbalans Sep 14:30 USA Importprisindex Okt 16:00 USA University of Michigan konfidensindikator 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.