Aktienytt Aktieanalys 25 februari 2011 Marknadskommentar Ännu en vecka på minus Återigen en vecka som summerades på negativt territorium efter fortsatt oro i Mellanöstern och stigande oljepriser. Denna gång var det dock inte bara Stockholm som hade svårt att övertyga, utan även övriga börser påverkades negativt av omvärlden. Balder Riktkurs: 58 SEK Pris: 44.8 SEK Nästa rapport 2011-05-06 Analytiker: Andreas Daag Knut Olav Klokk För billig för att förbigå Rapporten kom in i linje med våra optimistiska förväntningar. Substansrabatten uppgår till 17%, jämfört med sektorn på 4%. Den starka rapporten gör att vi justerar upp våra estimat ordentligt. Getinge Riktkurs: 175 SEK Pris: 154 SEK Nästa rapport 2011-04-27 Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Utnyttja detta läge! Bolaget överraskade positivt i Q4-rapporten. Premium gentemot konkurrenterna är omkring 6-8%. Uppgradering till Starkt Köp (Köp) och riktkursen 175 SEK. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Midsona NEUTRAL 14 SEK 15 SEK Sergej Kazatchenko Diös STARKT KÖP 50 SEK 40.2 SEK Andreas Daag Haldex KÖP 115 SEK 96.25 SEK Mats Liss Black Earth Farming STARKT KÖP 35 SEK 29.7 SEK Sergej Kazatchenko Husqvarna NEUTRAL 56 SEK 51.15 SEK Claes Rasmuson Lundin Mining KÖP 55 SEK 43.15 SEK Ola Södermark Systemair KÖP 115 SEK 98.25 SEK Ola Södermark AAK KÖP 190 SEK 169 SEK Sergej Kazatchenko Händer i veckan Bolagsrapporteringen tar paus och nästa vecka kan vi istället vänta oss en hel del statistik på makroagendan.sverige presenterar bl.a. BNP och handelsbalans och i USA presenteras inköpschefsindex. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0.4% OMXS30 0.0% DJIX -2.1% NASDAQ100 0.0% 354.6 1116.7 12133.9 2341.2 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning: 16.30 SE-10Y -0.10 USD/SEK 0.02 EUR/SEK 0.09 3.28 6.43 8.83 Ännu en vecka på minus Återigen en vecka som summerades på negativt territorium efter fortsatt oro i Mellanöstern och stigande oljepriser. Denna gång var det dock inte bara Stockholm som hade svårt att övertyga, utan även övriga börser påverkades negativt av omvärlden. Efter att ha samlat lite momentum i slutet av veckan var börsen vid kl 16.30 upp med 1,2%, vilket innebar att veckan summerades till en nedgång om 0,4%. Några sena rapporter för det sista kvartalet presenterades, vilka fick ett varmare mottagande av marknaden än under den tidigare rapportsäsongen. En hel del amerikansk statistik kom som vanligt också under veckan. Swedish Match kom att ställa sig till vinnarna efter att ha presenterat en rapport som var 3% bättre än prognostiserat, vilket fick till följd att aktien steg med hela 5.6%. Också Haldex ökade med lite drygt 5% efter sin rapport. Både resultat och försäljning kom in lägre än väntat men styrelsen föreslog, utöver den ordinarie utdelningen på 3 kronor, en extra överföring till aktieägarna i form av inlösen av aktier motsvarande 30 kronor per aktie. Bolag som fick se sina aktier röra sig mycket efter rapport var Black Earth Farming och Lundin Mining. Black Earth Farming föll med över 8% på rapporten som inte levde upp till förväntningarna, men kom under de kommande två handelsdagarna ikapp hela tappet och ytterligare en del. Lundin Mining å sin sida steg initialt med bortåt 11% på rapporten. Swedbank höll kapitalmarknadsdag och presenterade som väntat ett nytt finansiellt mål gällande avkastningen på eget kapital. Det nya målet är på 15%, vilket var något högre än väntat och gäller vid en kärnkapitalrelation på 13%. Banken avser att över tiden ta ner den relationen mot 10%, vilket innebär ytterligare potential för förväntad avkastning. Oljepriset har fortsatt sin resa norrut i takt med att oroligheterna i Mellanöstern fortsatt och WTI har handlats på över 100 dollar fatet. Ett av veckans viktigaste statistikinslag var varaktiga varor från USA. Headlinesiffran kom in på 2.7%, vilket var linje med förväntningarna. Den underliggande siffran exklusive transporter föll dock med 3.6%, istället för de väntade +0.5%. Anledningen ansågs ligga i de svåra vinterstormar som drabbat USA under inledningen av året. Stormarna ansågs även till viss del ligga bakom den svaga försäljningssiffran av nya hem, som kom in på 284 000 enheter (13% lägre än under december). 2
Nästa rapport 2011-05-06 Analytiker: Balder Riktkurs: 58 SEK Pris: 44.8 SEK Andreas Daag Knut Olav Klokk P/E 10: 14.3 P/E 11: 14.0 P/E 12: 14.2 EV/EBIT 10: 18.0 EV/EBIT 11: 16.3 EV/EBIT 12: 15.1 Utdelning per aktie 10: 0.0 Utdelning per aktie 11: 0.5 Utdelning per aktie 12: 0.8 Direktavkastning 10: 0.0% Direktavkastning 11: 1.1% Direktavkastning 12: 1.7% NetDebt/EBITDA 10: 12.3 NetDebt/EBITDA 11: 11.4 För billig för att förbigå Balder rapporterade en stark Q4-vinst, i linje med vårt optimistiska estimat. Vi har uppjusterat estimaten ordentligt, framför allt för att återspegla förvärvet från Catena. Aktien har de i särklass attraktivaste multiplarna i sektorn. Vi upprepar Starkt Köp och höjer riktkursen till 58 SEK (55). Balder redovisade intäkter från fastighetsförvaltning på 89 MSEK i Q4, i linje med våra prognoser.. Bolaget justerade upp fastighetsportföljen med 1,9% (267 MSEK), mer eller mindre i linje med våra prognoser på 2%. De positiva värdeförändringarna av derivat på 232 MSEK var också i linje med våra förväntningar. Balder har tagit över ägandet av fastigheter, värda 1,6 miljarder SEK, från Catena, med Bilia som den viktigaste hyresgästen. Vi bedömmer att avkastningen är cirka 7% på portföljen. För att återspegla förvärvet har vi justerat upp våra beräkningar med 10% för kommande år. Styrelsen föreslår en fondemission (1:2) inför bolagsstämman, för att förbättra likviditeten i aktien ytterligare. Nästa rapport 2011-04-27 Analytiker: Getinge Riktkurs: 175 SEK Pris: 154 SEK Johan Unnerus Susanna Karlsson Li P/E 10: 13.8 P/E 11: 14.3 P/E 12: 12.6 EV/EBIT 10: 11.9 EV/EBIT 11: 11.9 EV/EBIT 12: 10.4 Utdelning per aktie 10: 3.3 Utdelning per aktie 11: 3.5 Utdelning per aktie 12: 4.0 Direktavkastning 10: 2.3% Direktavkastning 11: 2.3% Direktavkastning 12: 2.6% NetDebt/EBITDA 10: 2.3 NetDebt/EBITDA 11: 1.9 Utnyttja detta läge! Ett flertal hälsovårdsbolag har överraskat med positiva rapporter i Q4, Getinge var ett av dessa bolag. Vi vill lyfta fram detta tillfälle att köpa in sig i högkvalitativ vinst i föreliggande ovanliga läge med nära noll i premiumvärdering gentemot konkurrenterna. Detta är i normalfallet en pålitlig indikation på att investeringstillfället är väl valt, särskilt när förväntningarna om tillväxt är blygsamma. Vi uppgraderar till Starkt Köp (Köp). Riktkursen är 175 SEK. Budskapet från Getinge är att det återstår en hel del att göra vad gäller kostnads- och tillgångssidan. Notera också att Getinge inte har några problem med att absorbera kostnader eller att skicka vidare kostnadsinflation till kunderna. Förväntningarna om tillväxt är blygsamma och Getinge är fortfarande i de tidiga stadierna av att ta del av möjligheterna på tillväxtmarknaderna. Vi förväntar oss viss risk för lågpriskonkurrens inom delar av Extended care och Infection control, men detta balanseras av lanseringar inom Medical System och ett skifte mot prestigesegment inom marknaden för Medical System. Vi vill poängtera att konkurrenternas multiplar återhämtar sig från extremt låga nivåer och att Getinges premium gentemot konkurrenterna är 6-8% under 3-12-månaders snittet. 3
Midsona Riktkurs: 18 SEK Pris: 15 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Johan Unnerus Dags för en vändning Lönsamheten inom direktförsäljningen, kostnadsnedskärningar och förbättringar inom den norska verksamheten resulterade i en turnaround i Q4. Den nyligen förvärvade verksamheten i Finland stöttar marginalerna. Vändningen och de förbättrade marginalerna har inte inprisats i aktien vid dagens multiplar. Vi uppgraderar följaktligen till Köp (Neutral) och höjer riktkursen till 18 SEK (14). Diös Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 50 SEK Pris: 40.5 SEK Analytiker: Andreas Daag Jan Ihrfelt Stark vinsttillväxt i år Diös underliggande vinst i Q4 var starkare än vi estimerat och vi har uppjusterat estimaten med 4-7%. Vi estimerar en vinsttillväxt på 38% i år, tack vare förvärv genomförda under 2010. En stark förväntad hyresmarknad ger estimaten ytterligare potential. Aktien handlas till sektorns lägsta P/CE-multipel. Vi upprepar Starkt Köp och höjer riktkursen till 50 SEK (48). Haldex Riktkurs: 115 SEK Pris: 96.75 SEK Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Gratis pengar? Vi upprepar Köp och riktkursen 115 SEK, efter en Q4-rapport i linje med konsensus. Mot bakgrund av avyttringen av Traction kommer en inlösen på 30 SEK per aktie att genomföras. Detta, tillsammans med en uppdelning av företaget i två delar. kommer sannolikt att ge stöd. Haldex verkar också ha lättare än förväntat att hantera högre råmaterialkostnader. Black Earth Farming Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 35 SEK Pris: 30.2 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Tolka inte siffrorna fel! Goodwillnedskrivningar och negativ omvärdering förklarar de låga rapporterade siffrorna. De justerade administrations- och distributionskostnaderna visar dock på en 7% lägre kostnadsbas för 2011/2012. Därmed bekräftas vårt turnaround-scenario med högre estimat för 2012. Ingen goodwill återstår i balansräkningen och den attraktiva värderingen ger en uppgradering till Starkt Köp. Riktkursen är 35 SEK. 4
Husqvarna Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 56 SEK Pris: 51.45 SEK Analytiker: Claes Rasmuson Peter Näslund Nyckeln är fortfarande att lyckas i Nordamerika Ledningens försiktigt optimistiska framtidsbedömning ger sannolikt inte någon omvärdering av aktien. Vi upprepar följaktligen Neutral och riktkursen 56 SEK. Det skall sägas att Q4 inte ger särskilt många ledtrådar, men Husqvarna uttrycker att 2011 startat bättre än 2010. Detta är bra, men högre marginaler i Nordamerika är även fortsatt en nyckelfråga. Lundin Mining Riktkurs: 55 SEK Pris: 43.68 SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Stark kopparmarknad lyfte Q4 Lundin Mining kom med ett starkt Q4-resultat, lyft av överraskande höga kvartalsvisa justeringar och en engångspost på 10 MUSD. Det underliggande resultatet var i linje. Den föreslagna affären med Inmet är positiv, eftersom den potentiellt skapar ett nytt storföretag med exponering mot den starka kopparmarknaden. Vi upprepar Köp. Riktkursen sänks till 55 SEK (60). Systemair Riktkurs: 115 SEK Pris: 101 SEK Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund, CFA Starkt resultat i ett tuft kvartal Trots den hårda vintern var Q3 i linje med förväntningarna, med en stark organisk tillväxt på 16%. Ryssland växte med 29% och utsikterna är ljusa. De största geografiska områdena, Norden och Västeuropa (63% av försäljningen), överträffade också förväntningarna. Vi upprepar Köp och riktkursen 115 SEK. AAK Riktkurs: 190 SEK Pris: 170 SEK Analytiker: Sergej Kazatchenko Jan Ihrfelt Förbättrad vinststabilitet Vi upprepar Köp och riktkursen 190 SEK efter ett bra Q4-resultat. Både volymer och bruttobidrag överraskade positivt och en ökande operationell stabilitet bör kunna infinna sig under 2011. Vi bedömer att det blir ett lågt eller obefintligt stöd från bruttobidrag framöver, men en gynnsam kostnadsbas kan fortsätta att stötta VPA-tillväxten. En försvinnande IAS 39 -effekt ökar visibiliteten i kvartalsrapporterna.. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Inga rapporter nästa vecka. Makro måndag GER 0800 Importprisindex (m/m)(y/y) JAN SWE 0930 Produktionspriser (m/m)(y/y) JAN SWE 0930 Detaljhandel (m/m)(y/y) JAN SWE 0930 Handelsbalans JAN EMU 1100 KPI (m/m)(y/y) JAN USA 1430 Privata inkomster/konsumtion (m/m) JAN USA 1430 PCE Core (m/m)(y/y) JAN USA 1545 Chicago Inköpschefsindex FEB USA 1600 Husförsäljningar (m/m)(y/y) JAN Makro tisdag UK 0800 Huspriser (m/m)(y/y) FEB SWE 0830 PMI Tillverkning FEB SWE 0930 Nyregistrerade fordon (Statistics Sweden) (y/y) FEB SWE 0930 BNP (q/q)(y/y) Q4 GER 0953 PMI Tillverkning FEB F GER 0955 Sysselsättning FEB EMU 0958 PMI Tillverkning FEB F UK 1030 PMI Tillverkning FEB UK 1030 M4 Pengautbud (m/m)(y/y) JAN EMU 1100 KPI (y/y) FEB EMU 1100 Sysselsättning JAN USA 1600 Privat komsumtion JAN USA 1600 ISM Tillverkning FEB USA 2300 Total försäljning Fordon FEB Makro onsdag SWE 0930 Bytesbalans Q4 EMU 1100 Produktionspriser (m/m)(y/y) JAN USA 1330 Nedskärningar jobb (y/y) FEB USA 1415 ADP Sysselsättnings förändring FEB Makro torsdag GER 0800 Detaljhandel(m/m)(y/y) JAN SWE 0830 PMI Tjänster FEB GER 0953 PMI Tjänster FEB F EMU 0958 PMI Tjänster FEB F EMU 1100 BNP (q/q)(y/y) Q4 EMU 1100 Detaljhandel (m/m)(y/y) JAN USA 1430 Produktivitet (exkl. Jordbruk) Q4 USA 1600 ISM exkl. tillverkning FEB Makro fredag SWE 0930 Tjänsteproduktion (m/m)(y/y) JAN USA 1430 Förändring av arbetstillfällen (ej jordbruk) FEB USA 1430 Förändring av privata arbetstillfällen FEB USA 1430 Sysselsättning FEB USA 1430 Genomsnittliga intäkter/timme (m/m)(y/y) FEB USA 1430 Genomsnitliga timmar/vecka FEB USA 1600 Fabriksorders (m/m) JAN 6
Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.