ODIN Sverige Fondkommentar april 2014 Bolagen betalar Dolda värden i Trelleborg TV on demand
Månaden som gick ODIN Sverige sjönk med 0,1 procent i april. Referensindex slutade på 1 procent under samma period. Hittills i år ligger ODIN Sverige 2,6 % under sitt referensindex. Hög uppköpsaktivitet, utdelningssäsong och starten på resultatsäsongen är det som präglat nyhetsbilden i Sverige den senaste månaden. För våra portföljbolag har det varit en blandad resultatsäsong, även om det har sett bra ut för en del av våra större positioner. De starkaste bidragen till avkastningen under den senaste månaden var Duni, Intrum Justitia, Trelleborg och Loomis. De tre förstnämnda kom med fina rapporter och Loomis gjorde ett uppköp som ledde till en positiv aktiekursutveckling. De svagaste bidragen till avkastningen under den senaste månaden var Cloetta, Axfood, Sweco och Addtech. Cloetta och Axfood presenterade rapporter som var svagare än väntat. Return - last month 2,0 % 1,0 % 0,0 % -1,0 % -2,0 % -3,0 % -4,0 % ODIN Sverige Index -5,0 % 31- mar- 2014 7- apr- 2014 14- apr- 2014 21- apr- 2014 28- apr- 2014 1,0 ODIN Sverige: Contribution April 2014 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6 DUNI INTRUM JUSTITIA TRELLEBORG LOOMIS G & L BEIJER SYSTEMAIR ADDTECH SWECO CLOETTA INDUTRADE
Stora händelser på marknaden Uppköpsaktivitet fortsätter att prägla Stockholmsbörsen. Pfizer bekräftar bud på AstraZeneca, medan ledningen i Meda avfärdar det andra budet från amerikanska Mylan. Under den senaste månaden har även våra bolag varit inblandade i uppköp. Kontanthanteringsbolaget Loomis köper ett schweiziskt värdetransportbolag och specialfettproducenten AarhusKarlshamn köper en belgisk aktör inom bagerinäringen. Vi noterar att bolagens starka balanser och fokus på tillväxt gör att uppköp ofta är ett effektivt sätt att använda överskottskapital på. Vi tycker att det är en bra metod så länge resultatet är lönsam tillväxt. 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 12m Performance OMX Stockholm Bmrk CapGI ASTRAZENECA PLC Bland de större förändringarna i fonden märks köpet av andelar i investeringsbolaget Latour sedan årsskiftet. Dessutom har vi byggt upp en position i mediabolaget MTG under den senaste månaden.
TV on demand ODIN Sverige har under den senaste månaden köpt in sig i Modern Times Group. Bolaget är i en spännande fas med sitt Viaplay-koncept. Viaplay är en konkurrent till det amerikanska Netflix, där du för 79 kronor i månaden får tillgång till ett brett utbud med filmer och serier. Detta är en mycket skalbar modell där de stora investeringarna de har gjort nu är på väg att ge avkastning. Vi tror därför att MTG kan få betydligt ökat resultat i framtiden, både för att investeringsbehovet gradvis kommer att minska och, inte minst, för att den starkt växande kundbasen kommer att medföra ökade intäkter. Vi anser att prissättningen av MTG i dag inte reflekterar den potential vi ser i Viaplay, kombinerat med stabila resultat från bolagets traditionella reklamintäkter och betal-tv. Ägarandelen i det ryska mediabolaget CTC Media och osäkerheter om vem som kommer att bli vinnaren i mediabranschen gör att MTG är en av de få impopulära aktierna på Stockholmsbörsen. 400 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance MODERN TIMES-B MODERN TIMES-B OMX Stockholm Bmrk CapGI Broadcasting Market Value (mill) 19,422 Price 287.00 Price currency SEK Net debt 1,105 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 20,527 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 12,427 13,101 13,473 13,336 14,129 15,402 16,155 EBIT (operating Income) (mill) 1,629 2,038-1,125 1,784 1,302 1,898 2,176 Net Income (mill) -2,033 3,522-1,327 1,526 1,092 1,387 1,606 Price/earnings 7.8 17.1 12.4 12.3 17.5 13.8 11.9 Price/Book Value 4.4 4.9 5.3 3.1 4.3 3.3 2.9 EV/EBIT 15.6 15.7 #N/A N/A 8.9 18.0 10.5 8.9 Return on Equity (%) -29.0 62.0-26.2 33.6 21.7 24.2 25.1 Dividend yield (%) 1.5 1.7 2.7 4.4 3.2 3.9 4.2
Fler uppköp från Latour Latour skapar långsiktiga värden för sina aktieägare genom att äga och vidareutveckla internationellt framgångsrika bolag. Deras helägda bolag sålde under förra året 20 procent utanför Norden. I dag utgör omsättningen utanför Norden nästan hälften. Latour har värden för strax under 34 miljarder SEK, cirka 210 kronor per aktie. Av detta är två tredjedelar börsnoterade bolag och resten är helägda industribolag. Det största börsnoterade bolaget är Assa Abloy som utgör 35% av bolagets värden och där Latour har en ägarandel på 9,5 procent av kapitalet och nästan 30 procent av rösterna. 350 300 250 200 150 100 50 0 5y Performance LATOUR INV-B OMX Stockholm Bmrk CapGI Vi gillar Latours idéer om fokus på kvalitetsbolag med god kapitalavkastning, bolag som växer internationellt och långsiktigheten i deras arbete. 70 procent av deras substantiella värde kommer från bolag som har funnits med i portföljen i över 20 år. Vi tror att bolagets balanser tyder på att det kommer att ske fler uppköp inom snar framtid och då huvudsakligen inom den helägda industridelen. LATOUR INV-B Multi-Sector Holdings Market Value (mill) 33,982 Price 196.50 Price currency SEK Net debt 1,823 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 35,805 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 5,440 5,991 7,171 6,788 6,944#N/A N/A #N/A N/A EBIT (operating Income) (mill) 329 584 740 564 621#N/A N/A #N/A N/A Net Income (mill) 552 703 2,048 1,347 1,484 479 546 Price/earnings 22.2 27.0 9.3 18.2 21.1 218.3 196.5 Price/Book Value #N/A N/A 1.3 1.6 1.8 2.3 #N/A N/A #N/A N/A EV/EBIT 39.9 28.2 23.6 37.8 46.9 #N/A N/A #N/A N/A Return on Equity (%) 6.2 6.3 18.0 12.6 13.2 #N/A N/A #N/A N/A Dividend yield (%) #N/A N/A 3.0 4.2 4.0 3.2 3.0 3.1
Uppköp Kontanthanteringsbolaget Loomis växer inom närliggande branscher. Under den senaste månaden meddelade bolaget att de gjort ett uppköp i Schweiz av värdetransportföretaget VIA MAT. 350 300 250 200 5y Performance Bolaget omsätter närmare 300 miljoner CHF och är ett bra komplement till Loomis egen verksamhet. VIA MAT har en marginal på cirka 6 procent, vilket är betydligt under Loomis 10 procents marginal och priset på CHF 290 miljoner tycker vi därför är attraktivt. Segmentet kan representera ytterligare en möjlighet till organisk tillväxt för Loomis. 150 100 50 0 LOOMIS AB-B OMX Stockholm Bmrk CapGI AarhusKarlshamn köper upp den belgiska fettproducenten CSM Benelux. Bolaget levererar oljor och fetter till bagerinäringen i Belgien, Nederländerna och Frankrike. Bolaget sysselsätter 100 personer och har en försäljning på cirka 1 miljard SEK. Uppköpet bidrar till att AAK kan hålla sin uttalade målsättning om en volymtillväxt på 7 9 procent per år till och med 2016. Detta ska åstadkommas genom uppköp i kombination med kapacitetsökningar i Brasilien. 600 500 400 300 200 100 0 5y Performance AARHUSKARLSHAMN OMX Stockholm Bmrk CapGI
Vägen framåt Den svenska regeringen presenterade i veckan en nationell transportplan för perioden 2014 2025. Av beslutet framgår att man avsätter 522 miljarder SEK för vägbyggen och infrastruktur samt drift. Det är historiskt höga nivåer och en ökning med 20 procent jämfört med tidigare år. Planen identifierar 150 olika infrastrukturprojekt under de kommande åren. Oppositionen kritiserade planen och ansåg att nivåerna var för låga, vilket är positivt om det är de som vinner vid höstens val. ODIN Sverige är ägare i både ÅF och Sweco som kommer att gynnas av behovet av mer väg och infrastruktur i Sverige på längre sikt. Det är i synnerhet det ökade tekniska innehållet som kräver fler ingenjörstimmar vid planläggningsfasen av dessa projekt. ODIN Norden äger NCC som genom sina goda erfarenheter av infrastrukturprojekt kommer att få ökade uppdragsvolymer när planen ska materialiseras. AF AB-B SHS Research and Consulting Servic Market Value (mill) 9,694 Price 245.50 Price currency SEK Net debt 759 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 10,453 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 4,678 4,334 5,124 5,796 8,337 8,939 9,464 EBIT (operating Income) (mill) 379 315 427 480 722 842 937 Net Income (mill) 269 710 306 345 523 616 697 Price/earnings 13.1 6.3 13.8 16.3 18.3 16.0 14.2 Price/Book Value 1.8 2.0 1.5 1.8 2.4 2.4 2.2 EV/EBIT 12.9 14.8 8.1 14.4#N/A N/A 12.2 10.7 Return on Equity (%) 15.3 34.1 12.8 11.8 14.8 16.0 16.5 Dividend yield (%) 4.1 2.9 4.5 3.5 2.9 3.0 3.2 SWECO AB-B Construction & Engineering Market Value (mill) 9,390 Price 102.25 Price currency SEK Net debt 409 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 9,800 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 5,339 5,272 5,988 7,504 8,199 9,406 9,882 EBIT (operating Income) (mill) 444 430 531 659 561 788 918 Net Income (mill) 293 299 374 454 375 570 677 Price/earnings 15.7 19.8 17.2 15.3 24.9 15.5 13.8 Price/Book Value 3.0 3.7 3.5 3.9 6.0 4.9 4.2 EV/EBIT 10.6 11.7 9.5 10.7#N/A N/A 13.3 11.1 Return on Equity (%) 19.6 19.9 25.6 28.5 22.7 32.2 32.7 Dividend yield (%) 3.7 5.2 5.2 4.5 3.1 3.5 3.7
Påsken påverkar Dagligvarubolaget Axfoods resultat för Q1 var svagt jämfört med samma period förra året. Men förra året hörde hela påskveckan till det första kvartalet, medan den i år blir del av det kommande Q2-resultatet. 350 300 250 200 150 5y Performance Omsättningen slutade på cirka 9 miljarder SEK och rörelseresultatet på 246 miljoner SEK. Detta var något under förväntningarna på 9,1 miljarder SEK respektive 263 miljoner SEK. 100 50 0 AXFOOD AB OMX Stockholm Bmrk CapGI Vi ställer oss något frågande till det markanta kursfallet på rapportdagen eftersom resultatprognosen för året var oförändrad och koncernchefen kommenterade påskförsäljningen i positiva ordalag. Efter rapporten har aktien stigit och kommit tillbaka till tidigare nivåer. AXFOOD AB Food Retail Market Value (mill) 18,254 Price 347.90 Price currency SEK Net debt 78 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 18,332 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 32,378 34,260 34,795 36,306 37,522 38,521 39,633 EBIT (operating Income) (mill) 1,129 1,209 1,250 1,192 1,302 1,358 1,420 Net Income (mill) 793 862 891 895 987 1,040 1,092 Price/earnings 13.7 13.7 13.6 16.7 18.5 17.6 16.7 Price/Book Value 4.2 4.4 4.1 3.7 4.5 4.5 4.2 EV/EBIT 9.9 11.0 10.9 10.7 13.1 13.3 12.6 Return on Equity (%) 32.4 30.7 28.7 26.7 27.3 26.5 26.1 Dividend yield (%) 4.8 4.8 4.7 4.9 4.6 4.6 4.8
Dolda värden i Trelleborg Joint Venture-bolaget TrelleborgVibracoustic är i färd med att synliggöra mer värden i bolaget i linje med att de förbättrar sina marginaler. Den höga aktiviteten i bilindustrin bidrar positiv. Vi tror att Trelleborg kan uppnå ett försäljningspris närmare 20 procent av dagens marknadsvärde om de säljer sin ägarandel i bolaget. Även om det är väntat kommer en försäljning av JV att leda till andra spännande uppköpsmöjligheter. Trots att Trelleborg har gjort en formidabel resa på börsen är det för tidigt att syna korten. Dryga 22 procents rörelsemarginal inom segmentet Sealing Solutions är rekordnivåer. Detta segment är bolagets viktigaste. Inom Wheel Systems, där bolaget är världsledande tillsammans med Michelin, med produktion och försäljning av däck till traktorer och jordbruksmaskiner har de starka marknadspositioner. Fortsatt organisk tillväxt och förbättrade marginaler för gruppen gör att vi behåller vår målkurs för bolaget på runt 180 SEK. 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 5y Performance TRELLEBORG-B TRELLEBORG-B OMX Stockholm Bmrk CapGI Industrial Machinery Market Value (mill) 37,489 Price 138.30 Price currency SEK Net debt 6,004 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 43,493 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 24,769 27,196 21,043 21,262 21,473 22,826 24,271 EBIT (operating Income) (mill) 890 2,107 2,220 2,290 2,610 3,103 3,530 Net Income (mill) 409 1,162 1,819 2,042 1,609 2,357 2,725 Price/earnings 29.0 15.6 15.2 14.6 22.7 15.7 13.7 Price/Book Value 1.2 1.6 1.2 1.6 2.3 2.3 2.1 EV/EBIT 26.0 12.4 10.5 12.5 15.6 13.9 11.9 Return on Equity (%) 3.6 9.5 14.3 15.0 11.2 14.7 15.8 Dividend yield (%) 0.9 2.5 4.2 3.7 2.5 2.6 2.9
Portfolio Return % (EUR) Last Month Portfolio -0,07 YTD 2,38 Portfolio Return Last 3 Years % (EUR) Index 1,00 5,04 Exess Return -1,07-2,66 ODIN Sverige Index Annualised Return (%) (EUR) Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Benchmark 1 Y 3 Y 5 Y 18,27 12,62 22,98 10 Y 12,71 12,50 8,90 20,64 11,48 Exess Return 5,77 3,71 2,34 1,22 inception 17,74 12,23 5,51 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Standard Deviation 2) Portfolio 3,45 0,99 7,31 0,51 0,59 18,46 Index 0,42 17,20 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.
Contribution by Security* 1 Y** Addtech B 2,88 % Duni 2,45 % Beijer Alma B 2,39 % Loomis B 2,24 % Autoliv 2,12 % Leading Detractors* 1 Y** Contribution by Sector* 1 Y** Industrials 16,93 % Consumer discretionary 4,04 % Information technology 3,34 % Financials 2,12 % Consumer staples 1,97 % Materials 1,67 % Telecommunication services 0,91 % Health care 0,14 % Energy 0,00 % Oriflame Cosmetics SA-SDR -0,61 % Mekonomen -0,44 % Boliden -0,15 % Modern Times Group MTG AB ser. B -0,08 % Unibet -0,01 % * Cost, fees and cash has been removed from all contribution and attribution calculations. ** All contribution and attribution calculations are in NOK.
Top Ten Holdings Name of Issuer Country Sector % of total Beijer Alma B Sweden Industrials 6,30 % Autoliv Sweden Consumer discretionary 5,52 % Sweco B Sweden Industrials 5,47 % Indutrade Sweden Industrials 5,24 % Addtech B Sweden Industrials 5,08 % Atlas Copco AB ser. B Sweden Industrials 4,36 % Duni Sweden Consumer discretionary 3,76 % Lindab International Sweden Industrials 3,58 % Loomis B Sweden Industrials 3,54 % Cloetta B Sweden Consumer staples 3,48 %
Sector Allocation Sector Portfolio Index Over/Under Industrials 55,10 % 28,39 % 26,71 % Consumer staples 15,15 % 4,55 % 10,60 % Consumer discretionary 11,26 % 13,30 % -2,05 % Financials 9,56 % 31,30 % -21,73 % Information technology 3,34 % 8,37 % -5,03 % Health care 2,57 % 5,32 % -2,75 % Telecommunication services 2,04 % 5,08 % -3,05 % Others 0,98 % 3,69 % -2,71 % Total 100,00 % 100,00 % 0.00 %
Om ODIN Sverige ODIN Norden är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i aktiebolag som är börsnoterade eller har sitt huvudkontor eller ursprung i Sverige, Finland, Danmark eller Norge. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Vegard Søraunet Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den nordiska aktiemarknaden, mätt med fondens referensindex. Förvaltare sedan 10.1.2013 Referensindex OMX Stockholm Benchmark Basvaluta NOK Förvaltningsavgift 2 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp 500 EUR
Om förvaltaren Vegard Søraunet, senior portföljförvaltare, har jobbat på ODIN sedan maj 2006. Vegard är civilekonom från Handelshögskolan BI i Oslo med specialisering inom finans. Han har dessutom en magister i matematik och har arbetat inom revision, financial services. Sedan han började hos ODIN 2006 har Vegard genom sitt arbete med ODIN Global och ODIN Emerging Markets varit central i uppbyggningen av ODINs globala förvaltning med mycket goda resultat. Vegard har också varit central i utformningen av ODINs investeringsprocess och analysfunktion. Tillsammans med Oddbjørn Dybvad har Vegard förvaltat ODIN Global sedan 2008-01-01 och ODIN Emerging Markets sedan 2010-12-01. ODIN Global blev utsedd till årets globalfond 2012 av tidningen Privata Affärer.
Logga in på ODIN Online Klicka här Teckna andelar Klicka här Kundservice 09 4735 5100 info@odin.fi Beställ ODINs nyhetsbrev Klicka här
Vi påminner om att Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för köp och förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Mer information finns på www.odin.fi/se