ODIN Europa. Fondkommentar april Resultatsäsongen för Q1 är igång. Europa mot ljusare tider! Försäljning av brittiskt pumpbolag

Transkript

1 ODIN Europa Fondkommentar april 2014 Europa mot ljusare tider! Resultatsäsongen för Q1 är igång Försäljning av brittiskt pumpbolag Flaggar ned i italienska Astaldi

2 Månaden som gick Fonden gav en avkastning på 0,1 procent i april, vilket är 1,9 procent under index. Starkast kursökning fick vi i de brittiska bolagen Amec och Shire. Båda bolagens marknadsvärde ökade med cirka 10 procent den här månaden. Amec steg genom solid orderingång, medan Shires ökning drevs av ökad konsolideringsaktivitet i läkemedelsbranschen. De irländska bolagen C&C Group och Smurfit Kappa gav de svagaste månadsresultaten. C&C Group tyngs av en svag försäljningsutveckling för sina cidermärken i USA, och upplever fortfarande hård konkurrens på en i övrigt attraktivt marknad. Emballagetillverkaren Smurfit Kappa påverkas av lägre priser på industripapp i Europa. Om vi riktar blicken framåt känner vi oss optimistiska med tanke på utvecklingen på den europeiska aktiemarknaden. Relativt låg prissättning på marknaden kombinerat med starka ledande indikatorer (PMI, IFO) bådar gott för de kommande åren.

3 Förändringar i portföljen Vi har inte investerat i några nya bolag den här månaden. Den brittiska pumptillverkaren Weir har vi efter bara två år i portföljen sålt helt. Marknadsvärdet på bolaget har stigit med 25 procent hittills i år och med 60 procent sedan vi först investerade. Efter fusionen av ODIN Europa och ODIN Europa SMB behövde vi också minska antalet brittiska ingenjörsbolag i portföljen. Även om vi avser att detta är ett mycket bra bolag var det dessvärre detta vi såg minst utvecklingspotential i jämfört med de övriga. Vi har i dessutom sålt av en betydande del av det italienska entreprenörsbolaget Astaldi och har flaggat ned oss under 2%-gränsen. Bolaget utgör nu 1 procent av fonden y Performance WEIR GROUP PLC WEIR GROUP PLC MSCI EUROPE Industrial Machinery Market Value (mill) 5,660 Price 2, Price currency GBp Net debt 747 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill) 6, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 1,390 1,635 2,292 2,538 2,430 2,423 2,527 EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

4 Utdelningar Den senaste månaden har vi fått utdelning från flera av våra brittiska investeringar. Detta omfattar bland annat industribolagen Ultra Electronics, IMI och GKN, samt emballagetillverkaren Smurfit Kappa och servicebolaget Berendsen y Performance Utdelningen används i huvudsak för att köpa fler aktier i bolaget eller i andra bolag i portföljen. Vi gillar bolag som betalar ut en del av överskottet i utdelning och samtidigt har för avsikt att öka detta år efter år. Utdelning kan också ge en disciplinerande effekt på bolagsledningen. Om bolagens överskott kan finansiera lönsam tillväxt, är det naturligtvis det bästa, men när bolagets investeringsmöjligheter inte är tillräckliga, är utdelning att föredra. ODIN Europa har i dag en direktavkastning (utdelning i procent av marknadsvärde) på närmare tre procent. Det är något lägre än på marknaden som helhet. Detta beror på att vi inte har hittat attraktiva bolag inom de branscher som ger störst utdelning, till exempel telekommunikation och allmännyttiga tjänster ( utilities ) ULTRA ELECTRONIC ULTRA ELECTRONIC MSCI EUROPE Aerospace & Defense Market Value (mill) 1,202 Price 1, Price currency GBp Net debt 42 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill) 1, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

5 Högt tempo för analoga halvledare Ams är en av världens ledande tillverkare av analoga halvledare (semiconductors) som ingår i en rad produkter från smartphones till bilar och medicinsk utrustning präglades av flera förseningar av produktlanseringar från de stora kunderna bland andra Apple. Vi träffade bolaget i Schweiz den här månaden ser ut att bli ett år där saker och ting kommer att lossna för flera av de viktiga produkter som ingår i nya telefonmodeller från Samsung och Apple. Vi tror att förekomsten av ams-halvledare i smartphones och surfplattor kommer att öka och det kommer att driva topplinjen och marginalerna (hög operationell utväxling). Bolaget är starkt inom forskning och utveckling, vilket återspeglas i en lovande produktportfölj. Aktiekursen har fördubblats det senaste halvåret. Vi har sålt ned oss i bolaget och det utgör nu 2,5 procent av fonden. 5y Performance AMS AG AMS AG MSCI EUROPE Semiconductors Market Value (mill) 1,884 Price Price currency CHF Net debt -39 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 1, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT #N/A N/A Return on Equity (%) Dividend yield (%)

6 Kabelbolag får böter för prissamarbete Globala kabelbolag, däcktillverkaren Pirelli och investeringsbanken Goldman Sachs får böter för olagligt prissamarbete. Prissamarbetet ägde rum för ett antal år sedan och avslöjades och undersöktes av de europeiska myndigheterna På den tiden var Prysmian en del av Pirelli koncernen och ägdes av Goldman Sachs y Performance Prysmian avknoppades från Pirelli och börsnoterades Goldman Sachs sålde ut sig ur Prysmian PRYSMIAN SPA MSCI EUROPE Prysmian avsatte 200 miljoner EUR för att täcka ett möjligt bötesbelopp I veckan fick bolaget böter på 104 miljoner EUR, vilket alltså utgör drygt hälften av vad man hade avsatt och fruktat. Aktien steg efter nyheten, dels för att böterna var mycket lägre än väntat, dels på grund av lättnaden över att äntligen ha saken ur världen. Förutom Prysmian var det en rad andra kabelbolag som bötfälldes: Nexans, NKT, Hitachi, Fujikura, Viscas, Safran, Brugg Kabel, Sumitomo och J- Power Systems. PRYSMIAN SPA Electrical Components & Equipm Market Value (mill) 3,964 Price Price currency EUR Net debt 837 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 4, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 3,731 4,571 7,583 7,848 7,273 7,309 7,589 EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

7 Kvartalsresultat: SAP SAP rapporterade blandade resultat för årets första kvartal. Omsättningen ökade med nio procent där abonnemang på 221 miljoner EUR ökade med 38 procent på bekostnad av de större licensintäkterna på 623 miljoner EUR som minskade fem procent. Vi ser därför tydligt effekten av den ändrade verksamhetsmodellen där omsättningen ställs om från försäljning av licenser till försäljning av abonnemang. Detta tar tid och vi förväntar oss ingen stegring av topplinjen förrän tidigast Resultat för 5 år Marginalerna låg i nivå med förväntningarna, men kassaflödet nådde nya rekordnivåer för Q1. SAP har god kontroll på kostnaderna och gör heller inga ändringar av den förväntade tillväxten i försäljning och resultat för året i lokal valuta. Med fallande valutakurser på många av SAP:s stora marknader justerades det förväntade resultatet för 2014 mätt i EUR ned ytterligare. Marknaden har lite tålamod, ogillar väntetider och svaga valutor som äter upp bottenlinjen och det medförde att kursen sjönk med ett par procent. Som långsiktig investerare i ett mycket bra bolag med hög soliditet är vi övertygade om att det här bolaget kommer att fortsätta att ge oss bra avkastning över tid, men att vi måste ta oss igenom perioder med lite lägre avkastning! SAP AG SAP AG MSCI EUROPE Application Software Marknadsvärde (miljoner) Pris 57,79 Prisvaluta EUR Nettoskuld Rapportvaluta EUR Företagsvärde (miljoner) E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Försäljning (miljoner) EBIT (rörelseresultat) (miljoner) Nettointäkt (miljoner) Pris/intäkter 25,0 29,9 16,9 25,3 20,7 16,7 15,3 Pris/bokfört värde 4,6 4,6 3,8 5,1 4,6 3,8 3,3 EV/EBIT 13,5 12,9 12,0 18,4 16,6 12,7 11,2 Avkastning på kapital (%) 22,3 19,8 30,6 20,9 22,1 22,5 21,8 Direktavkastning (%) 1,5 1,6 2,7 1,4 1,6 1,8 1,9

8 Kvartalsresultat: Diageo Diageo rapporterade försäljningssiffrorna för sitt tredje kvartal vid utgången av mars Siffrorna var svaga över hela linjen. Med lite god vilja kan man hävda att det tredje kvartalet förra året var extremt starkt och därför svårslaget. Men en försäljningsminskning på 1,3 procent jämfört med den förväntade tillväxten på två procent var siffrorna ändå en stor besvikelse. Trots starka siffror från Korea, Indien och Turkiet och fortsatt förbättring i Europa, fanns det för många marknader som var svaga Resultat för 5 år TRAVIS PERKINS MSCI EUROPE Thailand (politisk oro), Ryssland (invasionen av Krim-halvön, Venezuela (devalvering), Sydafrika (svag ekonomi), Kina (åtgärder för att minska stora lager) var några av de svaga marknader som bolaget särskilt pekade ut. Analytikerna kommer att minska prognoserna med cirka fem procent på grund av lägre topplinje och svaga valutakurser. Vi måste medge att det trots en stark marknadsposition och en lovande framtid, på kort sikt inte finns några stora positiva kursdrivande nyheter i sikte for Diageo. DIAGEO PLC Destillatörer och vindhandlare Marknadsvärde (miljoner) Pris 1 818,00 Prisvaluta GBP Nettoskuld Rapportvaluta GBP Företagsvärde (miljoner) E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Försäljning (miljoner) EBIT (rörelseresultat) (miljoner) Nettointäkt (miljoner) Pris/intäkter 17,7 18,1 20,5 25,5 18,3 18,1 16,6 Pris/bokfört värde 6,9 6,6 6,1 7,4 6,7 5,4 4,6 EV/EBIT 12,5 13,5 13,6 15,6 16,5 16,4 14,9 Avkastning på kapital (%) 48,1 45,4 41,1 35,9 39,4 31,9 29,5 Direktavkastning (%) 4,1 3,6 3,2 2,6 2,5 2,8 3,0

9 Kvartalsresultat: Syngenta Syngenta rapporterade starka försäljningssiffror för Q Tillväxten var på hela fem procent framför allt på grund av en god start på plantsäsongen i Europa. Sjuttio procent av försäljningen kommer från bekämpningsmedel och där ökade försäljningen med sex procent trots en sen start på säsongen i Nordamerika där försäljningen minskade med åtta procent. Bolaget tror på ett starkare andra kvartal i denna region. Resten av försäljningen, produkter för park- och trädgårdsbehanding (fyra procent av försäljningen) och fröer (27 procent) låg mer eller mindre oförändrad. Det är mycket positivt att bolaget lyckas motverka större delen av pressen från de svaga valutor som de har exponering mot genom prisökningar. Trots det, ökade de negativa valutapåverkningarna från de ryska och ukrainska valutorna med 50 miljoner USD för året som helhet Resultat för 5 år SYNGENTA AG-REG SAP AG MSCI EUROPE Gödning och jordbrukskemikalier Marknadsvärde (miljoner) Pris 346,50 Prisvaluta CHF Nettoskuld Rapportvaluta USD Företagsvärde (miljoner) E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Försäljning (miljoner) EBIT (rörelseresultat) (miljoner) Nettointäkt (miljoner) Pris/intäkter 16,8 23,2 20,0 20,2 22,0 18,3 15,8 Pris/bokfört värde 3,7 3,6 3,6 4,2 3,9 3,5 3,2 EV/EBIT 14,7 14,6 12,3 15,1 17,5 15,6 13,5 Avkastning på kapital (%) 21,1 19,2 21,4 23,1 18,0 19,5 20,5 Direktavkastning (%) 2,0 2,4 3,0 2,6 2,5 3,3 3,7 För resten av året förväntas en positiv utveckling av rörelsemarginalerna och kassaflödet. Aktiemarknaden gladdes åt de goda resultaten och aktiekursen steg.

10 Kvartalsresultat: Publicis Offentliggörandet av omsättningen för Q1 i vårt nya portföljbolag, Publicis, var mycket trevlig läsning. Försäljningen ökade med 6,8 procent i lokal valuta. Valutorna fick även här en negativ inverkan på hela 4,2 procent. Från ljusa sidan kan nämnas att Europa är på gång nu, i synnerhet med tanke på att Spanien och Italien är tillbaka i tillväxtläge. Samtidigt hade Kina en kraftig förändring från ett mycket svagt fjärde kvartal förra året till plus för Q1. Publicis förväntningar är att Kina kommer att fortsätta förbättras kvartal för kvartal. I USA, Publicis största marknad, ökade försäljningen med 4,3 procent. Publicis har planer på en fusion med amerikanska Omnicom och bolaget meddelade att alla konkurrensmyndigheter utom de kinesiska har godkänt fusionen. De förväntas presentera fusionen vid en extrainsatt bolagsstämma under tredje kvartalet. Bolaget behåller sin målsättning om en försäljningstillväxt på fyra procent för året med en fortsatt ökning av rörelsemarginalen. Publicis utgör nu 3,1 procent av ODIN Europa Resultat för 5 år PUBLICIS GROUPE SAP AG MSCI EUROPE Marknadsföring Marknadsvärde (miljoner) Pris 62,23 Prisvaluta EUR Nettoskuld 582 Rapportvaluta EUR Företagsvärde (miljoner) E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Försäljning (miljoner) EBIT (rörelseresultat) (miljoner) Nettointäkt (miljoner) Pris/intäkter 17,1 14,4 12,9 14,5 17,0 16,3 15,0 Pris/bokfört värde 1,9 2,1 1,7 2,0 2,7 2,5 2,3 EV/EBIT 8,8 8,4 7,4 8,4 11,7 10,3 9,1 Avkastning på kapital (%) 15,7 17,0 16,5 17,3 16,3 16,3 16,2 Direktavkastning (%) 2,1 1,8 2,0 2,0 1,7 2,0 2,2

11 Kvartalresultat: Bunzl Bunzl är ett bolag med verksamhet i en specifik nisch lite utanför marknadens radar. De distribuerar produkter till bolag som bolagen inte säljer vidare, utan själva förbrukar. Det kan röra sig om allt från säkerhetsutrustning som huvudbonader, handskar och glasögon, till hygienprodukter som borstar, disktrasor och diskmedel och förbrukningsvaror som folie, etiketter och påsar. De växer stadigt i takt med tillväxten i världsekonomin, samtidigt som de använder sitt starka kassaflöde för att köpa mindre bolag som de integrerar och samkör med sina övriga verksamheter. Bunzl presenterade en tillväxt i topplinjen på fem procent och i det underliggande rörelseresultatet på 10 procent under Q1. Under kvartalet har de köpt sex bolag med sammanlagt cirka 60 miljoner pund i omsättning eller cirka en procent av bolagets årliga omsättning BUNZL PLC Resultat för 5 år TRAVIS PERKINS MSCI EUROPE Handelsföretag och distribution Marknadsvärde (miljoner) Pris 1 653,00 Prisvaluta GBP Nettoskuld 856 Rapportvaluta GBP Företagsvärde (miljoner) E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Försäljning (miljoner) EBIT (rörelseresultat) (miljoner) Nettointäkt (miljoner) Pris/intäkter 16,4 14,9 26,7 21,0 26,0 20,1 19,1 Pris/bokfört värde 3,5 3,2 3,9 4,0 5,1 5,2 4,7 EV/EBIT 12,3 12,9 13,6 14,8 17,1 15,7 14,7 Avkastning på kapital (%) 22,8 21,6 15,4 23,1 22,7 26,2 24,4 Direktavkastning (%) 3,2 3,2 3,0 2,8 2,2 2,0 2,1

12 Kvartalsresultat: Berendsen Berendsen är ett spännande litet bolag med verksamhet i en nisch med liten uppmärksamhet och få stora konkurrenter. Berendsen samlar in smutsiga mattor från företagsbyggnader, lakan från hotell och arbetskläder från industrin, tvättar dem och återlämnar rena mattor, lakan och arbetskläder till kunderna. Resultat för 5 år Detta tjänar de bra pengar på. Under Q1 hade de måttlig tillväxt i topplinjen, men förbättrade rörelsemarginalerna något och hade ett starkt kassaflöde och över 100 procent av nettoresultatet hamnade som pengar i kassan. 0 BERENDSEN PLC BERENDSEN PLC MSCI EUROPE Diversifierade supporttjänster Bolaget bytte ledning år 2010 och lade om strategin för att bli tydligare, med offensiv och strömlinjeformad. Detta har gett fantastiska resultat. Trots den fina värdeutvecklingen anser vi att det även fortsättningsvis finns god utvecklingspotential för tålmodiga och långsiktiga investerare. Marknadsvärde (miljoner) Pris 1 052,00 Prisvaluta GBP Nettoskuld 389 Rapportvaluta GBP Företagsvärde (miljoner) E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Försäljning (miljoner) EBIT (rörelseresultat) (miljoner) Nettointäkt (miljoner) Pris/intäkter 16,1 37,7 15,6 18,8 21,1 16,9 15,6 Pris/bokfört värde 1,5 1,6 1,6 2,1 3,1 3,2 2,9 EV/EBIT 10,5 10,5 9,1 10,6 12,8 13,5 12,5 Avkastning på kapital (%) 9,4 4,7 12,4 14,8 16,7 19,0 19,7 Direktavkastning (%) 5,0 4,9 5,4 4,3 3,0 2,9 3,1

13 Kvartalsresultat: Travis Perkins Travis Perkins är en distributör och återförsäljare av byggvaror i England. I takt med den starka uppgången i den brittiska ekonomin ser vi också en god utveckling för Travis Perkins. Q1 gav en försäljningstillväxt på hela 15 procent, vilket är högre än väntat. Ledningen försöker att dämpa förväntningarna något framöver och behåller utsikterna för hela året med en tillväxt på mellan sex och åtta procent. De starka siffrorna för Q1 bidrar till att detta mål ser mycket realistiskt ut Resultat för 5 år TRAVIS PERKINS MSCI EUROPE Marginalerna är däremot något pressande på grund av ökade råvarukostnader och stark konkurrens inom produktområdet kök och bad som utgör cirka procent av bolagets resultat. Bolagets strategiska prioriteringar är innovation inom kundservice, bättre utnyttjande av fastighetsbeståndet och bättre utnyttjande av skalfördelar med ett övergripande mål om att öka avkastningen på investeringen. TRAVIS PERKINS Handelsföretag och distribution Marknadsvärde (miljoner) Pris 1 837,00 Prisvaluta GBP Nettoskuld 348 Rapportvaluta GBP Företagsvärde (miljoner) E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Försäljning (miljoner) EBIT (rörelseresultat) (miljoner) Nettointäkt (miljoner) Pris/intäkter 10,1 15,2 11,3 13,4 16,7 15,6 13,6 Pris/bokfört värde 1,2 1,3 0,9 1,1 1,8 1,7 1,5 EV/EBIT 8,0 14,4 8,8 10,5 14,3 12,4 10,8 Avkastning på kapital (%) 12,7 8,3 10,5 11,8 11,0 11,3 12,1 Direktavkastning (%) 0,0 1,4 2,5 2,3 1,7 2,1 2,5

14 Portföljbolag

15 Portfolio Return % (EUR) Last Month Portfolio 0,12 YTD 1,57 Portfolio Return Last 3 Years % (EUR) Index 2,00 4,31 Exess Return -1,88-2,74 ODIN Europa Index Annualised Return (%) (EUR) Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Benchmark 1 Y 3 Y 5 Y 16,25 8,64 17,85 10 Y 7,39 16,25 8,97 13,93 6,20 Exess Return 0,00-0,33 3,93 1,19 inception 1,93 2,60-0,67 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Standard Deviation 2) Portfolio -1,88 1,23 7,14-0,05 0,41 16,97 Index 0,57 12,74 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

16 Contribution by Security* 1 Y** Shire 2,76 % GKN 2,12 % Leoni 2,01 % Austriamicrosystems 1,76 % IMI 1,58 % Leading Detractors* 1 Y** Standard Chartered -0,31 % Contribution by Sector* 1 Y** Consumer discretionary 7,93 % Industrials 7,70 % Health care 5,07 % Information technology 3,92 % Consumer staples 3,17 % Materials 0,68 % Financials 0,44 % Utilities 0,00 % Telecommunication services 0,00 % Energy 0,00 % Dixons Retail -0,29 % Subsea 7-0,28 % Smurfit Kappa -0,26 % Publicis Groupe -0,23 % * Cost, fees and cash has been removed from all contribution and attribution calculations. ** All contribution and attribution calculations are in NOK.

17 Top Ten Holdings Name of Issuer Country Sector % of total SAP AG Germany Information technology 5,20 % Syngenta Switzerland Materials 4,80 % Diageo United Kingdom Consumer staples 4,37 % Unilever Nv Cert Netherlands Consumer staples 4,05 % Rolls-Royce Holdings United Kingdom Industrials 3,95 % Prysmian Italy Industrials 3,94 % Amec United Kingdom Energy 3,78 % Shire United Kingdom Health care 3,69 % Adidas Germany Consumer discretionary 3,58 % HUGO BOSS Germany Consumer discretionary 3,39 %

18 Sector Allocation Sector Portfolio Index Over/Under Industrials 26,55 % 11,60 % 14,95 % Consumer discretionary 22,85 % 10,30 % 12,55 % Consumer staples 13,84 % 13,25 % 0,59 % Information technology 10,17 % 3,16 % 7,01 % Materials 7,67 % 8,18 % -0,50 % Health care 7,66 % 12,72 % -5,07 % Energy 3,78 % 9,69 % -5,91 % Financials 3,17 % 22,30 % -19,13 % Utilities 0,00 % 4,09 % -4,09 % Others 4,31 % 4,72 % -0,41 % Total 100,00 % 100,00 % 0.00 %

19 Om ODIN Europa ODIN Europa är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i aktiebolag som är börsnoterade i Europa eller har sitt huvudkontor eller sitt ursprung där. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den europeiska aktiemarknaden, mätt med fondens referensindex. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Alexandra Morris Förvaltare sedan Referensindex Basvaluta MSCI Europe Net Index USD NOK Förvaltningsavgift 2 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp 500 EUR

20 Om förvaltaren Fondens ansvariga förvaltare Alexandra Morris kom till ODIN Hon har civilekonomexamen från universitetet i St. Gallen och är också auktoriserad finansanalytiker. Utöver erfarenheten som portföljförvaltare hos ODIN har Alexandra även arbetat som chef för investerarrelationer, finansanalytiker på mäklarhus och som controller.

21 Logga in på ODIN Online Klicka här Teckna andelar Klicka här Kundservice Beställ ODINs nyhetsbrev Klicka här

22 Vi påminner om att Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för köp och förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Mer information finns på

23