Aktienytt Aktieanalys 8 april 2011 Marknadskommentar Sänkt kreditbetyg för Portugal och räntehöjning i Europa Börsveckan summerades på fredags eftermiddagen till en uppgång strax över nollstrecket efter en vecka som bland annat bjöd på sänkt kreditbetyg för Portugal och räntehöjning i Euro-området. Handeln på börsen var överlag lite avvaktande och börshumöret dämpades framför allt av svag makrostatistik och beslut kring utdelningar i bolagen. NCC Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 210 SEK Pris: 182.8 SEK Nästa rapport 2011-05-05 Jan Ihrfelt Andreas Daag Ta inte farväl av en gammal vän Vi upprepar Starkt Köp och höjer riktkursen. NCC:s P/E-tal på 10,3 på nästa års vinst (sektorsnittet är 12,3 och det historiska snittet är 12,7), ger stöd åt aktien. Lägre risk i Housing, lägre nettoskuld och högsta avkastningen på eget kapital i sektorn, skapar en historiskt sett låg riskprofil. Nokia Rekommendation: Minska Riktkurs: 5.5 EUR Pris: 6.3 EUR Nästa rapport 2011-04-21 Jari Honko Håkan Wranne Nedgradering till Minska Marknadsutvecklingen och krisen i Japan kan leda till nya estimatsänkningar. Stigande komponentpriser och komponentbrist kan komma att drabba Nokia. Riktkursen sänkts till 5,50 (6,0) EUR. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker NCC STARKT KÖP 210 SEK 182.8 SEK Jan Ihrfelt Nokia MINSKA 5.5 EUR 6.27 EUR Jari Honko TeliaSonera NEUTRAL 58 SEK 50.9 SEK Sven Sköld Industrivärden KÖP 122 SEK 124.2 SEK Niclas Höglund, CFA Alfa Laval KÖP 150 SEK 134.3 SEK Mats Liss Investor KÖP 180 SEK 155.3 SEK Niclas Höglund, CFA SCA NEUTRAL 110 SEK 103 SEK Claes Rasmuson Öresund NEUTRAL 0 SEK 0 SEK Sergej Kazatchenko Brinova KÖP 135 SEK 127 SEK Andreas Daag Assa Abloy MINSKA 173 SEK 184.8 SEK Niclas Höglund, CFA Händer i veckan Nästa vecka sätter rapportperioden igång i ett försiktigt tempo. På markoagendan finns bland annat KPI både för Europa och USA samt amerikansk handelsbalans. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 0.1% OMXS30 0.3% DJIX 0.3% NASDAQ100 0.3% 367.9 1148.6 12412.0 2799.1 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 16.10 SE-10Y 0.04 USD/SEK -1.7% EUR/SEK 0.4% 3.41 6.22 8.98 Sänkt kreditbetyg för Portugal och räntehöjning i Europa Börsveckan summerades på fredags eftermiddagen kl 16.10 till en uppgång strax över nollstrecket efter en vecka som bland annat bjöd på sänkt kreditbetyg för Portugal men också räntehöjning i Euro-området. Handeln på börsen var överlag lite avvaktande och börshumöret dämpades framför allt av svag makrostatistik och beslut kring utdelningar i bolagen. Den europeiska centralbanken ECB höjde som väntat styrräntan med 25 räntepunkter till 1,25 procent. ECB-chefen Jean-Claude Trichet sade på den efterföljande presskonferensen att höjningen inte innebar att beslut fattats om ytterligare höjningar, men att inflationsrisken alltjämt var på uppsidan. De europiska börserna reagerade initialt på beslutet med en marginell uppgång. Portugal fick på tisdagen sitt kreditbetyg för långfristig upplåning sänkt till Baa1 från tidigare A3 av Moody's. Utsikterna för betyget är negativa och landet beslutade att be EU om finansiellt stöd, vilket lugnade banksektorn som var en av veckans starkaste sektorer. Både europeisk detaljhandelsförsäljning och amerikanskt inköpschefsindex kom in på lägre nivåer än väntat. Något som istället överraskade på uppsidan var orderingången i den tyska industrin. Denna steg med 2,4% i februari jämfört med föregående månad, vilket överträffade förväntningarna med råge. På bolagssidan backade Industrivärden efter sin rapport för det första kvartalet. Även Lundin Mining backade i spåren av att Hongkongnoterade Minmetals Resources planerar ett kontantbud värt 6,3 miljarder kanadensiska dollar på Equinox, som lagt ett fientligt bud på Lundin Mining. För Lundins del innebär ett framgångsrikt bud från Minmetals att Lundin Mining får lite andrum. Utdelningar i TeliaSonera och Volvo om 2:75 kronor respektive 2:50 kronor hade en negativ inverkan på index. De båda aktierna föll knappt 6 respektive 2,5%. Tvärtemot gjorde Ericsson efter att de aviserat ett avtal med China Mobile om att delta i utbyggnaden av ett storskaligt testnät byggt på standarden td-lte i Shenzhen. Även läkemedelsbolaget Meda steg efter att ha förvärvat de globala rättigheterna till eksempreparatet Elidel av Novartis för 420 miljoner dollar, eller cirka 2,65 miljarder kronor. 2
Nästa rapport 2011-05-05 NCC Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 210 SEK Pris: 182.8 SEK Jan Ihrfelt Andreas Daag P/E 10: 10.5 P/E 11: 13.8 P/E 12: 11.9 EV/EBIT 10: 7.7 EV/EBIT 11: 8.5 EV/EBIT 12: 7.3 Utdelning per aktie 10: 10.0 Utdelning per aktie 11: 10.0 Utdelning per aktie 12: 12.0 Direktavkastning 10: 6.8% Direktavkastning 11: 5.5% Direktavkastning 12: 6.6% NetDebt/EBITDA 10: 0.3 NetDebt/EBITDA 11: 0.2 Ta inte farväl av en gammal vän Vi upprepar Starkt Köp. Efter smärre vinstjusteringar höjer vi riktkursen till 210 SEK (200). Marknaden underskattar vinsterna inom divisionerna Housing och Property Development, vilket gör att våra VPA-estimat för 2011-12 ligger 10-15% över konsensus. Värderingen är alltså fortfarande gynnsam, särskilt med tanke på att vi ser ett nytt NCC växa fram. NCC har haft, och fortsätter att ha, en av de högsta direktavkastningarna. Detta begränsar risken. Introduktionen av redovisningsmodellen IFRIC 15 innebär att det tar längre tid innan vinsten syns och att den blir mer volatil än tidigare inom Housing. Ännu har vi inte sett effekten av den stora mängden byggstarter under 2010. Med höga fasta kostnader och en ordentlig ökning i antalet överlämnade projekt är hävstångseffekten avsevärd inom Housing. Vi inkluderar nu uppskattade vinster från avyttringar inom Property Development, vilket adderar ytterligare 0,5 miljarder SEK under estimatperioden. Nästa rapport 2011-04-21 Nokia Rekommendation: Minska Riktkurs: 5.5 EUR Pris: 6.3 EUR Jari Honko Håkan Wranne P/E 10: 12.7 P/E 11: 13.9 P/E 12: 12.0 EV/EBIT 10: 11.5 EV/EBIT 11: 9.9 EV/EBIT 12: 10.3 Utdelning per aktie 10: 0.4 Utdelning per aktie 11: 0.4 Utdelning per aktie 12: 0.4 Direktavkastning 10: 5.2% Direktavkastning 11: 6.4% Direktavkastning 12: 6.4% NetDebt/EBITDA 10: -1.7 NetDebt/EBITDA 11: -2.2 Nedgradering till Minska Vi nedgraderar till Minska eftersom vi bedömer att marknadsandelsutvecklingen och krisen i Japan kan leda till nya estimatsänkningar. Vårt VPA 11p nedjusteras med ytterligare 12% till 0,45 EUR (0,51). Vi bedömer att marknadsandelen minskar i en snabbare takt än konsensus väntar sig (sänkt från 29,8% till 29,0% för Q1 11). Vi är också oroade för att Nokia kan komma att drabbas av stigande komponentpriser och komponentbrist i Q2 11. Vi estimerar att VPA Q2 11 kan uppgå till cirka 0,05-0,06 EUR kontra konsensusestimatet på 0,10 EUR. Riktkursen sänks till 5,50 EUR (6,0). Den senaste artikeln i InfoSync avslöjar att Nokia anser att Win 7 är meningslöst och att det har betydande begränsningar inför programdistributionen av AppX i Win 8. Detta ger lite mer bevis för vår oro att big bang för NoWin plattformen kan ta längre tid än väntat. Nokia kommer att presentera Symbian även nästa tisdag kl 11 finsk tid. Efter att ha tillkännagivit nedläggningen av Symbian vid slutet av 2012, bedömer vi Nokia kan sakna trovärdighet om man försöker förlänga livstiden och öka leveranserna från 150m till 200-250m. Vi har förväntat oss att Nokia ska lansera 20 Symbian-produkter innan slutet av 2012. Nästa tisdag kommer bolaget att tala om OSuppgraderingar och kommer troligen att avslöja fler nya produkter, förmodligen inklusive nya de flaggskeppen N9, N8-01, E6 och produkter för mittsegmentet. 3
TeliaSonera Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 58 SEK Pris: 50.9 SEK Sven Sköld Jari Honko Tre skäl att ifrågasätta TeliaSonera Den organiska tillväxten i lokala valutor kan vara under press. Dessutom hotar lägre estimat, särskilt för Turkcell, på grund av den starka svenska kronan. Detta resulterar i att TeliaSonera handlas med ett P/E-premium. Vi nedgraderar till Neutral och justerar riktkursen till 58 SEK (60). Industrivärden Riktkurs: 122 SEK Pris: 124.2 SEK Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Portföljen klart köpvärd Vi behåller vår Köprekommendation och höjer riktkursen till 122 (120) SEK per aktie. Industrivärden rapporterade ett något bättre substansvärde för sista kvartalet och bolaget har investerat ytterligare i sin portfölj, genom att använda delar av intäkterna från de konvertibla skuldobligationerna. Vi ser risker relaterade till substansrabatten, men potentialen i portföljen kompenserar för detta. Alfa Laval Riktkurs: 150 SEK Pris: 134.3 SEK Mats Liss Niclas Höglund, CFA Prishöjningar ger stöd Vi upprepar Köp och riktkursen 150 SEK, efter konferenssamtalet inför Q1. Framtidsbedömningen indikerade oförändrad efterfrågan och lovande offertaktivitet. Det verkar finnas utrymme för prishöjningar som kan väga upp råmaterialpriserna. Investor Riktkurs: 180 SEK Pris: 155.3 SEK Niclas Höglund, CFA Sergej Kazatchenko Omstrukturering för att minska kostnaderna Investor meddelade att man genomför strukturella förändringar för att minska de direkta kostnaderna med 300 MSEK på årsbasis. Aktiv portföljförvaltning, den proprietära tradingverksamheten, kommer att växla ner tillsammans med en omstrukturering av Investor growth capital. Omstruktureringskostnaderna på 0,2 SEK per aktie kommer att belasta substansvärdet i Q1. En minskning av komplexiteten och kostnaderna är sannolikt bra ur ett rabattperspektiv. Vi upprepar Köp och riktkursen 180 SEK. 4
SCA Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 110 SEK Pris: 103 SEK Claes Rasmuson Katja Keitaanniemi Kostnadsökningar i fokus igen Vi upprepar Neutral inför Q1-resultatet, men sänker vår riktkurs till 110 (115) SEK på sänkta vinstprognoser. Ökande kostnader och valuta kommer sannolikt att ha en negativ effekt på lönsamheten på kort sikt. Frågan framöver kommer vara hur snabbt SCA kan kompensera för högre kostnader, speciellt om de fortsätter att stiga. Öresund Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 118 SEK Pris: 110.8 SEK Sergej Kazatchenko Niclas Höglund, CFA Balanserad värdering Öresund handlas på rimliga nivåer. Vi anser att portföljen är balanserad. Låga portföljpoäng på 0,54 uppvägs av 5% stöd från de teoretiska riktkurserna. Rabatten på 13,1% är i linje med våra långsiktiga förväntningar om 10-12%. Vi ser alltså ingen anledning att ändra vår Neutralrekommendation. Riktkursen justeras till 118 SEK (120). Brinova Riktkurs: 135 SEK Pris: 127 SEK Andreas Daag Jan Ihrfelt Låga multiplar hela vägen Vi förväntar oss att Brinova rapporterar en tillväxt på 24% i underliggande vinst, tack vare mera normala förväntade kostnader för vintern och lägre finansiella kostnader. Aktien handlas till låga multiplar och vi är generellt positiva till bolagets aktieinnehav. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 135 SEK (130). Assa Abloy Rek.: MINSKA Riktkurs: 173 SEK Pris: 184.8 SEK Niclas Höglund, CFA Mats Liss Förväntningarna på resultatet skall ned Vi behåller vår Minska-rekommendation och riktkursen på 173 SEK per aktie inför Q1-rapporten. Negativ valuta, svårare jämförelsetal i EMEA och naturkatastrofer i Australien/Nya Zeeland kommer troligtvis att sätta press på organisk tillväxt och marginalexpansion. Prognoserna minskar ytterligare och våra prognoser ligger lägre än marknadens. På den ljusa sidan har Cardo pump sålts till ett pris väl över vår förväntan vilket ger stöd till värderingen baserat på skuldfri basis. Den relativa värderingen jämfört med likanande svenska industriföretag är dock krävande. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) TISDAG Q1 Investor Köp 180 ONSDAG Q1 Axis Neutral 130 ONSDAG Q1 Basware Köp 28 EUR TORSDAG Q1 Avanza Bank Neutral 250 TORSDAG Q1 HMS Networks Köp 115 TORSDAG Q1 Orc Software Minska 100 FREDAG Q1 Metro International Minska 1,1 Makro måndag FRA 8.45 Industriproduktion FEB NOR 11.00 KPI MARS Makro tisdag GER 8.00 KPI MARS SWE 9.30 KPI MARS SWE 10.00 Arbetslöshet MARS UK 10.30 KPI MARS GER 11.00 ZEW-index APR USA 13.30 Konfidensindikator småföretag MARS USA 14.30 Importpriser MARS USA 14.30 Handelsbalans FEB Makro onsdag FRA 7.30 KPI MARS UK 10.30 Arbetslöshet MARS EMU 11.00 Industriproduktion FEB USA 14.30 Detaljhandel MARS USA 16.00 Lager osälda varor FEB Makro torsdag SWE 8.00 Bostadspriser MARS USA 14.30 Nya arbetslösa Vecka USA 14.30 PPI MARS USA 15.45 Konsumentförtroende Vecka Makro fredag SWE 9.30 Småhuspriser MARS EMU 11.00 KPI MARS USA 14.30 KPI MARS USA 14.30 Empire manufacturing Index APR USA 15.15 Industriproduktion MARS USA 15.55 Michigan-index APR 6
Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.