Tentamen Finansiering (2FE253) Tisdagen den 29 september 2015, kl. 14:00-18:00 Skrivtid: 4 timmar (kl. 14:00 18:00) Hjälpmedel: Kalkylator och kursens formelblad. OBS! Endast formler som står med på formelbladet får programmeras in i programmeringsbar kalkylator. Skrivningsansvarig lärare: Jonas Råsbrant Rättningsansvarig lärare: Jonas Råsbrant Antal frågor, poäng och betygsgränser: Skrivningen består av 10 huvuduppgifter med 2 delfrågor. Respektive huvuduppgift kan ge maximalt 4 poäng. Totalt kan maximalt 40 poäng erhållas på skrivningen. För Godkänd krävs preliminärt 24 poäng (60 % av maxpoäng) och för Väl Godkänd krävs preliminärt 32 poäng (80 % av maxpoäng). Poängavdrag görs för svar som inte följer den noggrannhet som vissa frågor kräver i svaret. Inlämning: Redovisa dina svar och uträkningar noggrant och skriv tydligt. Sortera dina svar i uppgifternas nummerordning och skriv anonymitetskod på alla papper du lämnar in. Resultat och skrivningsutlämning: Lösningsförslag publiceras på kursens hemsida i Studentportalen efter skrivningstidens slut. Skrivningsresultatet registreras senast tisdagen den 13 oktober 2015. Tillfälle för skrivningsutlämning meddelas på kursens hemsida i Studentportalen när skrivningsresultatet registrerats. Lycka till!
Uppgift 1 1a) Ett snabblåneföretag erbjuder ett treårigt annuitetslån på 10 000 kr med den effektiva årliga räntan 13,24 %. Första betalningen görs om 1 månad och den sista om 36 månader (månatliga betalningar). Vad är den totala räntan på detta lån? 1b) Du börjar i dag månadsspara för att kunna köpa en bil för 225 000 kr om fem år. Du har blivit lovad en fast effektiv årlig ränta på 1,50 % (efter skatt) på ditt sparande av en nischbank. Om du avser att sätta in ett lika stort belopp varje månad hur mycket ska du sätta in på kontot varje månad om du gör den första insättningen i dag och den sista om 59 månader (totalt 60 lika stora insättningar)? Uppgift 2 2a) Ett företag har nedanstående marknadsvärderade balansräkning: Tillgångar Tillgångar = 100 MSEK Eget kapital/skulder Eget kapital = 50 MSEK Skulder = 50 MSEK Om företaget investerar 10 MSEK i ett projekt som har ett negativt nettonuvärde på 2 MSEK och finansierar investeringen med 5 MSEK från kassan (interna medel), 2 MSEK med lån och 3 MESK genom nyemission vad blir marknadsvärdet efter investeringen på: 1. Tillgångar 2. Eget kapital 3. Skulder Kostnader för den externa finansieringen (kostnad till underwriter/bank) för emittering av nya aktier och lån behöver du inte ta hänsyn till. 2b) Förklara kortfattat: 1. Internräntemetoden (the internal rate of return rule) 2. Nuvärdemetoden (the net present value rule) Tentamen Finansiering (2FE253), 2015-09-29 2
Uppgift 3 3a) En nyemitterad tioårig statsobligation med en kupongränta på 1,0 % (årsvisa kuponger) handlas den 29 september (i dag) till räntan 0,70 % (yield to maturity). Om du köper obligationen i dag och säljer den om 2 år till räntan 1,50 % (yield to maturity) vad blir din genomsnittliga årliga avkastning på investeringen om du antas kunna återinvestera första årets kupong till räntan 1,0 %? Svara i procent med en noggrannhet på en decimal. 3b) En nyemitterad treårig statsobligation med en kupongränta på 1,0 % (årsvisa kuponger) handlas till räntan 0,50 % (yield to maturity). 1. Vad är obligationens modifierade duration? 2. Förklara hur värdet på den modifierade durationen ska tolkas. Uppgift 4 4a) Värdera Sandviks aktie med en multipelvärdering och använd det genomsnittliga P/E-talet för nedanstående jämförbara företag som värdemultipel: Företag P/E-tal ABB Ltd 16,3 Atlas Copco AB 19,1 Alfa Laval AB 16,0 Trelleborg AB 14,2 Beijer Ref AB 21,4 Beijer Alma AB 16,5 Sandvik har en prognostiserad vinst per aktie (EPS) på 4,30 kr. 4b) Sandvik har just lämnat en utdelning på 3,50 kr per aktie. Utdelningen förväntas växa med i genomsnitt 4 % per år de kommande fem åren och efter det med i genomsnitt 3 % per år i evighet. Värdera Sandviks aktie med en Dividend Discount Model. Använd CAPM med en riskfri ränta på 0,5 % och en marknadsriskpremie på 6,8 % för att beräkna aktieägarnas avkastningskrav. Anta att Sandviks aktie har ett Beta på 1,15. Tentamen Finansiering (2FE253), 2015-09-29 3
Uppgift 5 5a) Vad är standardavvikelsen i avkastningen för nedanstående väldiversifierade portfölj med fyra tillgångar om marknadsportföljen har en standardavvikelse i avkastningen på 22 %? Tillgång Värdevikt Beta Alfa 25 % 0,8 Beta 20 % 1,0 Delta 15 % 1,2 Epsilon 40 % 0,9 5b) Förklara kortfattat: 1. Marknadsrisk och unik risk 2. Beta Uppgift 6 6a) Illustrera Security Market Line (SML) i en figur och markera: 1. Marknadsportföljen 2. En riskfri tillgång 3. En övervärderad aktie 6b) En aktieanalytiker har beräknat beta för aktierna Volvo B och SEB A. Aktiernas förväntade avkastningar, E(r) har sedan beräknats med CAPM. Aktie Beta E(r) Volvo B 1,38 9,09 % SEB A 1,14 7,77 % Vilken riskfri ränta och marknadsriskpremie har aktieanalytikern använt i CAPM beräkningen? Tentamen Finansiering (2FE253), 2015-09-29 4
Uppgift 7 7a) Vilka är Eugene Famas tre grader av marknadseffektivitet och vad är innebörden av dessa olika grader av marknadseffektivitet? 7b) 1. Vad är skillnaden mellan en stamaktie och en preferensaktie? 2. Vad är skillnaden mellan ett vanligt lån och ett konvertibellån? Uppgift 8 8a) Ett företag gör en företrädesemission med villkoren 1:2 (1 teckningsrätt erhålls för varje innehavd aktie och det krävs 2 teckningsrätter för att teckna 1 ny aktie). Om aktiepriset är 20 kr innan aktien börjar handlas utan rätt till teckningsrätt och teckningskursen sätts till 14 kr per aktie, vad är det teoretiska värdet på en teckningsrätt? 8b) Nämn två frågor som styrelsen bör ställa sig självt innan kapital (cash) börjar distribueras till aktieägarna (vilka villkor bör vara uppfyllda). Uppgift 9 9a) I ett helt egenfinansierat företag har aktieägarna ett avkastningskrav på 10,8 %. Vad blir företagets genomsnittliga kapitalkostnad (WACC) efter skatt om företaget ändrar sin kapitalstruktur så att skuldsättningsgraden blir 1,0? Anta att lånekostnaden före skatt är 6 % och att företagets marginella skattesats är 22 %. 9b) Ett företag förväntas nästa år ha ett fritt kassaflöde (FCF) på 1 Mkr som förväntas växa med i genomsnitt 3 % per år i evighet. Vid den aktuella skuldsättningsgraden 0,6 är kostnaden för eget kapital 12 % och kostnaden för lån är 6 % före skatt. Om företagets marginella skattesats är 22 % vad är värdet på ränteskatteskölden i dag, PV(interest tax shield)? Tentamen Finansiering (2FE253), 2015-09-29 5
Uppgift 10 10a) Varför är det ett positivt samband mellan volatiliteten i en options underliggande tillgång och optionsvärdet? 10b) Vad är det teoretiska priset på en europeisk köpoption med ett lösenpris på 140 kr och 6 månader till slutdag om den underliggande aktien i dag handlas till 148,30 kr och motsvarande säljoption (samma slutdag och lösenpris) i dag handlas till 9,50 kr? Anta att den riskfria effektiva räntan är 1 %. Svara i kronor med en noggrannhet på en decimal. Tentamen Finansiering (2FE253), 2015-09-29 6
Svar Tentamen Finansiering (2FE253) Tisdagen den 29 september 2015, kl. 14:00-18:00 1a) 2 043 kr (2 060 kr) 1b) 3 610 kr 2a) 1. Tillgångar = 103 MSEK 2. Skulder = 52 MSEK 3. Eget kapital = 51 MSEK 3a) -2,3% 3b) 2,96 4a) 74,2 kr 4b) 70,8 kr 5a) 20,68% 6b) 5,5% och 1,5% 8a) 2 kr 9a) re=15,6%, WACC=10,14% 9b) 1,17 Mkr 10b) 18,5 kr Tentamen Finansiering (2FE253), 2015-09-29 7