Hallandstrafiken AB Sammanfattning värderingsrapport

Transkript

1 Local Advisory Hallandstrafiken AB Sammanfattning värderingsrapport 9 februari 2011 Konfidentiellt

2 Landstinget Halland Box HALMSTAD Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB Torsgatan Lilla Bommen Stockholm Göteborg Telefon (8) Fax (8) februari, Sammanfattning - Värdering av samtliga aktier i Hallandstrafiken AB I enlighet med Era instruktioner som bekräftats i vårt avtal daterat 22 december 2010, avger vi vår rapport om avseende värdering av 100% av aktierna i Hallandstrafiken AB. Syftet med rapporten är att beräkna marknadsvärdet på 100% av aktierna i Hallandstrafiken AB och ska ll kunna utgöra ett underlag i samband med en planerad omstrukturering avseende ägarstrukturen i Hallandstrafiken AB. Denna rapport får inte göras tillgänglig för andra än dem som anges i Avtalet och endast under de förutsättningar som beskrivs där. Vi accepterar inte något ansvar (varken i avtal, åtalbar handling (inklusive vårdslöshet) eller på annat sätt) gentemot någon annan person än Er, med undantag för vad som beskrivs i Avtalet. Anders Längnäs Partner E mail: anders.langnas@se.pwc.com Telefon: +46 (0) Mobil: +46 (0) Fax: +46 (0) Christopher Amnéus Senior Manager E mail: christopher.amneus@se.pwc.com Telefon: +46 (0) Mobil: +46 (0) Fax: +46 (0) Med vänlig hälsning Anders Längnäs Christopher Amnéus Öhrlings PricewaterhouseCoopers AB Säte/Reg Office: Stockholm Org nr/reg No:

3 Innehållsförteckning Sida 1 Sammanfattning 1

4 Avsnitt 1 Sammanfattning Local Advisory

5 Avsnitt 1 Sammanfattning Sammanfattning Uppdraget PricewaterhouseCoopers ( PwC ) har fått i uppdrag av Landstinget i Halland (nedan Landstinget ), genom Finanschef Åke Bengtsson, att bedöma marknadsvärdet av samtliga aktier i Hallandstrafiken AB per den 31 december Bakgrund Hallandstrafiken AB är trafikhuvudman i Halland och svarar för kollektivtrafiken i länet. Bolaget ägs till lika delar av landstinget och länets kommuner. Verksamheten bedrivs genom trafik som upphandlas från fristående trafikföretag i konkurrens. Syftet med värderingen är att utgöra underlag för ägare och styrelse avseende beslut om en planerad omstrukturering avseende ägarstrukturen i Hallandstrafiken AB. Värderingsansats Vår värdering av aktierna utgår från en analys av Bolagets affärsverksamhet och finansiella utveckling, samt en bedömning av dess framtida utvecklingsmöjligheter med beaktande av vid värderingstidpunkten kända förhållanden. Värderingsansatsen bygger på en bedömning av Bolagets avkastningsvärde under antagande om going concern, d v s att verksamheten fortsätter att bedrivas med nuvarande inriktning. Avkastningsvärdet baseras på prognostiserade framtida kassaflöden vilka värderas beaktande osäkerheten förknippad med dem samt Bolagets finansiella ställning. Vi har även översiktligt jämfört det beräknade avkastningsvärdet av aktierna med Bolagets beräknade substansvärde vid värderingstidpunkten. Substansvärdet är baserat på beräknat värde avseende operativt kapital vilket delats upp i två verksamheter, Allmän/Särskild trafik och Öresundstågen. PricewaterhouseCoopers Hallandstrafiken AB Sammanfattning värderingsrapport 2

6 Avsnitt 1 Sammanfattning Sammanfattning (forts.) I en planerad omstruktureringen avseende ägandet i Hallandstrafiken AB avser Landstinget i Halland förvärva resterande 50% i Bolaget varpå Landstinget i Halland skulle äga 100% av Hallandstrafiken AB. Mot bakgrund av den värdering som gjorts per 31 december 2010 har inga väsentliga övervärden identifierats varpå värdet av samtliga aktier i Hallandstrafiken AB motsvarar Bolagets redovisade egna kapital [1a] per motsvarande datum. Målsättningen är att omstruktureringen inte skall ta några skattemedel i anspråk eller resultera i en omdisponering av skattemedel mellan nuvarande ägare samt att kapitalstrukturen är intakt i Hallandstrafiken. I ett första skede diskuteras att återföra det villkorade aktieägartillskottet om 85,5 MSEK. Därefter skulle eget kapital eller substansvärdet minska med motsvarande och beräknas till 48,8 MSEK [2]. Därefter är det tänkt att den planerade omstruktureringen skall ske till anskaffningsvärde dvs. Landstinget i Hallands förvärvar respektive kommuns aktier till anskaffningsvärde om cirka 1,25 MSEK. Detta innebär dock att Landstinget förvärvar 50% av substansvärdet dvs. 24,4 MSEK till en köpeskilling om 1,25 MSEK dvs. under substansvärdet. Det bör dock noteras att substansen i Hallandstrafiken är hänförlig till Öresundstågen och de balanserade vinstmedel som verksamheten genererat [1b]. Enligt uppgift har syftet med Öresundstågen och eventuella vinster aldrig varit att dessa skulle generera avkastning i form av utdelning till respektive aktieägare. Avsikten har varit att fondera vinstmedel i syfte att finansiera investeringar i ny och utökad kapacitet dvs. framtida expansion av verksamheten i Öresundståg. Sammaställning Eget kapital (substansvärde) per [1a] Eget kapital per Aktiekapital 2,5 Bundna reserver 0,5 - Balanserad vinst 4,3 - Villkorade aktieägartillskott 85,5 - Kapitalandel obeskattade reserver 12,8 - Preliminärt resultat ,7 Fritt eget kapital 131,3 Summa eget kapital (nettotillgångar) 134,3 Återföring aktieägartillskott (85,5) [1b] Restpost/substansvärde/nettotillgångar 48,8 varav Aktiekapital 2,5 Bundna reserver 0,5 Balanserade vinstmedel (främst hänförliga till Öresundståg) 45,8 Summa 48,8 [2] Nettotillgångar i Hallandstrafiken AB efter återföring aktieägartillskott Operativt kapital 24,3 Finansiell nettofordran/-skuld (+/-) 24,5 SUMMA NETTOTILLGÅNGAR 48,8 I sista skedet förvärvar eventuellt Landstinget i Halland inkråmet i Hallandstrafiken AB. Verksamheten kommer därefter att bedrivas i förvaltningsform. Mot bakgrund av ovanstående beskrivna transaktion och förutsättningar uppnås de intentioner som efterfrågas dvs. att inga skattemedel tas i anspråk eller omdisponeras samt att kapitalstrukturen i Hallandstrafiken bibehålls. PricewaterhouseCoopers Hallandstrafiken AB Sammanfattning värderingsrapport 3

7 Avsnitt 1 Sammanfattning Sammanfattning avkastningsvärde Hallandstrafiken AB Baserat på de förutsättningar och antaganden som presenterats i denna Rapport kan avkastningsvärdet på operativt kapital i Hallandstrafiken per beräknas återfinnas inom intervallet 21 MSEK till 30 MSEK, med ett riktvärde på 25 MSEK. Bolagets finansiella nettofordran, efter avdrag för operationell likviditet, per 31 december 2010 summeras till 109,5 MSEK. Värdet på samtliga aktier beräknas därmed återfinnas inom intervallet 130,5 MSEK till 139,4 MSEK, med ett riktvärde på 134,5 MSEK. Beräknat avkastningsvärde (MSEK) Avkastningskrav eget kapital 10,9% 11,9% 12,9% WACC 10,0% 11,0% 12,0% Nuvärde kassaflöde prognosperioden 13,1 11,5 10,1 Restvärde 16,8 13,5 10,9 Avkastningsvärde operativt kapital 29,9 25,0 21,0 Finansiell nettofordran 109,5 109,5 109,5 Avkastningsvärde samtliga aktier 139,4 134,5 130,5 Specifikation finansiell nettofordran Fordran Kommun / Landsting 85,5 Likvida medel 60,8 Avdrag krav operationell likviditet (25,2) Finansiella skulder (2,4) Avsättningar (9,2) Summa 109,5 PricewaterhouseCoopers Hallandstrafiken AB Sammanfattning värderingsrapport 4

8 Avsnitt 1 Sammanfattning Sammanfattning substansvärde Enligt vidstående tabell kan Hallandstrafikens preliminära egna kapital beräknas till ca 134,3 MSEK per Det totala avkastningsvärdering av respektive trafikområdes operativa kapital har beräknats till intervallet 21,8 30,4 MSEK att jämföra med bokfört värde om 24,3 MSEK. Därmed kan ett över- /undervärde beräknas i intervallet -3,2 till 6,1 MSEK. Beräknat substansvärde per uppgår således till intervallet 131,8 141,0 MSEK med ett riktvärde eller mittintervall om 134 MSEK. SEK, miljontals Allmän / Särskild Öresund Totalt Redovisat operativt kapital 0,0 24,3 24,3 Beräknat avkastningsvärde operativt kapital Övre intervall 0,7 30,4 31,1 Undre intervall 0,7 21,1 21,8 Beräknat över-/undervärde operativt kapital Övre intervall 0,7 6,1 6,8 Undre intervall 0,7 (3,2) (2,5) Preliminärt eget kapital ,3 Beräknat substansvärde Övre intervall 141,0 Undre intervall 131,8 PricewaterhouseCoopers Hallandstrafiken AB Sammanfattning värderingsrapport 5