Aktienytt Vecka 12 Aktieanalys Swedbank Markets 13 mars 2009 Aktiestrategi Mars 2009 Alfa Laval Riktkurs: 75 SEK Aktiekurs: 68.5 SEK Nästa rapport: 2009-4-20 Globala kursuppgångar Börsens höga volatilitet och binära förhållningssätt håller i sig. Veckan bjöd på stora uppgångar på stora delar av världens aktiemarknader, drivet främst av rykten och kommentarer om att en del amerikanska banker har inlett året positivt. I Sverige fick Swedbank nya storägare. Uppgraderar industrisektorn Ledande indikatorer väntas vända upp under kommande månader Osäkerheten fortsatt mycket hög på såväl aktie som övriga marknader Kreditmarknaden fungerar fortsatt dåligt, vilket ökar bolagens upplåningskostnader GEA ger stöd åt våra Alfa Laval-estimat Riktkursen har höjts till 75 SEK Nedgång i råmaterialpriser ger stöd Stark finansiell ställning ger möjlighet till eventuella återköp Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs TeliaSonera Neutral 44.00 37.60 New Wave Starkt Köp 10.00 8.40 Clas Ohlson Minska 60.50 73.75 Rottneros Köp 1.50 1.29 Trelleborg Köp 35.00 27.70 Tele2 Köp 86.00 69.00 Lindab Minska 42.00 45.70 Tradedoubler Köp 36 28.2 Händer i veckan Skistar hör till de få bolag som rapporterar nästa vecka. I övrigt blir det räntebesked och industriproduktion från USA och KPI-siffror från Europa. PÅ statistikfronten i Sverige är det lugnt men ny arbetslöshetsdata kommer på torsdagen. 1
Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning är gjord 16:00 OMXS PI 8.2% OMXS 30 8.8% DJIX 8.4% NASDAQ 10.0% 201.9 660.7 7186.9 1422.7 3 mån 0.00 10 år 0.14 SEK/USD -0.50 SEK/EUR -0.41 0.50% 2.87% 8.63 11.15 Världens börser vände upp De stora kastens tid på börserna är ännu inte över. Veckan bjöd på flertalet positiva dagar och när den summerades på fredagen vid kl 16 var börsen upp med nästan 9%. Efter föregående veckas mycket dystra börs ändrades sentimentet och mer positiva tolkningar fick utrymme. Mycket tack vare ett internt brev från Citigrouops vd Vikram Pandit där han skrivit att banken upplevde sitt bästa kvartal sedan Q3 2007. Denna effekt späddes på ytterligare då Keneth Lewis, vd på Bank of America, meddelade att banken varit lönsam under årets första två månader. Man skall dock beakta att detta är innan eventuella avskrivningar. På den svenska bankmarknaden gick även Nordea ut och meddelade att året börjat väl. Man presenterade även villkoren för nyemissionen. Vidare blev det ett storägarbyte i Swedbank då Folksam och övriga långivare tog den aktiepant som Sparbanksstiftelserna gett för att gå med i nyemissionen. Swedbank meddelade även att man drar tillbaka förslaget om utdelning för att stärka sin kapitaltäckningsbas. Banksektorn kom även under resten av veckan att behålla sin plats i fokus och nu i form av löneförhöjningar till ledningen i SEB. Frågan har väckts om huruvida dörren har stängts för SEB att eventuellt kunna ta del av det statliga bankpaketet. Anledningen är den klausul i paketet som säger att inga löneförhöjningar i den högsta bankledningen får genomföras efter oktober 2008. I rapportväg presenterade Clas Ohlson Q3-siffror för sitt brutna räkenskapsår. Aktien rusade drygt 16% efter att resultatet före skatt var nästan 6% bättre än väntat. Det fanns dock en del frågor kring bolagets expansionsplaner. En annan aktie med stark utveckling i veckan var Rottneros. Bolaget avyttrade Rockhammars bruk till Korsnäs och gjorde på affären en reavinst på 50 miljoner kronor vilket förbättrade deras finansiella situation. På torsdagen meddelades det att en rysk domstol beslagtagit den norska telekomoperatören Telenors aktier i det ryska bolaget Vimmpelkom. Detta var den senaste i raden av turer kring fejden mellan Telenor och ryska Alfagruppen. Kommande vecka innehåller få rapporter men Skistar finns bland dessa. I övrigt kommer räntebesked och industriproduktion från USA. 2
Aktiestrategi Mars 2009 Industribolagen uppgraderas Börsen har onekligen svängt ordentligt sedan vi publicerade den senaste strategirapporten. Osäkerheten kring den globala ekonomin och dess effekt på vinstutvecklingen har stått i fokus. Bristen på detaljerade planer från amerikanska administrationen för hur det finansiella systemet ska repareras har också tyngt marknaden i år och resulterat i ökad riskaversion. För att återställa placerarnas förtroende krävs sannolikt att vi ser en stabilisering i de makroekonomiska indikatorerna och mer detaljer om hur det finansiella systemet ska stabiliseras. Vi fortsätter att ha en försiktig allokering i vår portfölj, men vi har uppgraderat de cykliska sektorerna eftersom vi sannolikt får se en återhämtning i de ledande indikatorerna under den kommande sexmånadersperioden tillsammans med effekterna av en svag krona och allmänt låga värderingar på börsen. Anledningen till att vi förväntar oss att ledande indikatorer vänder upp under våren/sommaren ligger i att den lagerkorrigering som nu sker till följd av den kraftigt inbromsande ekonomin börjar gå mot sitt slut. Det innebär att den underliggande efterfrågan kommer att börja synes under denna period. Däremot är det inte samma sak som att lågkonjunkturen är över, då vi kommer att befinna oss i en miljö med ett lågt kapacitetsutnyttjande under detta och kommande år. Alfa Laval Riktkurs: 75 SEK Aktiekurs: 68.5 SEK Nästa rapport: 2009-4-20 Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Resultat före skatt 07: 4,557 Resultat före skatt 08: 5,510 Resultat före skatt 09: 4,758 Justerad vinst per aktie 07: 7.7 Justerad vinst per aktie 08: 9.7 Justerad vinst per aktie 09: 8.0 P/E justerat 08: 6.9 P/E justerat 09: 8.6 Utdelning per aktie 07: 2.3 Utdelning per aktie 08: 2.3 Utdelning per aktie 09: 2.5 Direktavkastning 07: 2.5% Direktavkastning 08: 3.3% GEA ger stöd åt våra Alfa Laval-estimat Totalt sett indikerar GEA:s rapport en nedgång i efterfrågan (som väntat), men jämfört med branschsnittet verkar GEA utvecklas bättre. GEA-rapporten ger stöd åt våra Alfa Lavalestimat. Även om GEA:s utsikter är märkta av den ekonomiska nedgången och orderingången sjunkit med 20% är orderflödet något bättre än VDMA:s verkstadsindex. Vi rekommenderar Köp på Alfa Laval. Riktkursen höjs till 75 SEK (73). Orderingången sjönk med 38% i EUR, något svagare än Alfa Lavals nedgång på 15%. Huvudförklaringen är svåra jämförelsetal för GEA då Q4 2007 innehöll ett par mycket stora order. Alfa Lavals exponering mot marin- och dieselsegmenten balanseras i viss mån av en trend mot mer kostnadseffektiv teknologi inom värmeväxlingsområdet. Nedgången i råmaterial hjälper också till. En stark finansiell position banar väg för förvärv och ger också stöd åt Alfa Lavals möjligheter att återköpa aktier och betala utdelning. 3
TeliaSonera Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 44 SEK Aktiekurs: 37.6 SEK Nästa rapport: 2009-4-24 Analytiker: Sven Sköld Åter ökad risk kring ryska minoritetsandelar Gårdagens turer i det eviga slaget mellan Telenor och Alfa ökar helt klart risken för att Telenors Vimpelcom-andel kan förloras. Även om TeliaSonera för närvarande inte ligger i någon dispyt finns risken att dessa händelser kan påverka riskbedömningen kring bolaget. Vi nedgraderar till Neutral (Köp). New Wave Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 10 SEK Aktiekurs: 8.4 SEK Nästa rapport: 2009-4-24 Analytiker: Henrik Fröjd Mikael Holm I en hanterbar situation Vi har under veckan träffat Torsten Jansson, New Waves styrelseordförande till 19 maj då han tar över rollen som Vd. Mötet styrker vår Starkt Köp rekommendation baserat på nuvarande affärsklimat, bankrelationer och nivån på den finansiella flexibiliteten för att undvika en nyemission. Clas Ohlson Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 61 SEK Aktiekurs: 73.75 SEK Nästa rapport: 2009-6-11 Analytiker: Henrik Fröjd Mikael Holm Blandad bild Clas Ohlson rapporterade ett högre rörelseresultat än konsensusförväntningarna. Ett negativt finansnetto för kvartalet innebär dock en del frågetecken kring bolagets omfattande investeringsprogram, finansiering och utdelning. Vi upprepar Minska och riktkursen 60,5 SEK. Rottneros Riktkurs: 1.5 SEK Aktiekurs: 1.29 SEK Nästa rapport: 2009-4-23 Analytiker: Claes Rasmuson Ola Södermark Likviditetskrisen tillfälligt avvärjd Rottneros har tillkännagivit att man avyttrar Rockhammars massabruk till Korsnäs AB för 145 MSEK. Rottneros har också fått bekräftelse om elförsörjningen av det sydafrikanska projektet. Dessa två positiva nyheter bör förbättra den ansträngda finansiella positionen. Vi uppgraderar till Köp (Sälj). Riktkursen höjs till 1,50 SEK (0,85). 4
Trelleborg Riktkurs: 35 SEK Aktiekurs: 27.7 SEK Nästa rapport: 2009-4-23 Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Krävande belåning, men fortfarande stadigt Trelleborg har utvecklats svagt, framför allt på grund av problem inom fordonsområdet och en oro för att man kommer att behöva stärka kapitalbasen. Risken är avsevärd, men bolaget förväntar sig att kunna klara lånevillkoren (vilka inte meddelas). För att hamna mitt i intervallet för skuldsättningsmålet skulle ett tillskott på 2 miljarder SEK behövas. Lägre råmaterialpriser ger stöd. Vi upprepar Köp. Riktkursen sänks till 35 SEK (45). Tele2 Riktkurs: 86 SEK Aktiekurs: 69 SEK Nästa rapport: 2009-4-22 Analytiker: Sven Sköld Håkan Wranne Ryska operatörer: Värderingen stiger Efter att ha värderats till mycket låga nivåer sedan oktober 2008 verkar de ryska operatörerna nu värderas med något lägre riskpremium. Vi ser detta som positivt för Tele2, som har nära 50% av sin VPAexponering mot Ryssland. Vi upprepar Köprekommendationen och riktkursen 85 SEK. I ett positivt scenario kan Tele2 närma sig 100 SEK Lindab Rekommendation: MINSKA Riktkurs: 42 SEK Aktiekurs: 45.7 SEK Nästa rapport: 2009-5-6 Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund, CFA Profiler från stjärna till belastning Vi förväntar oss att 2009 blir mycket utmanande för profilverksamheten med sin stora exponering mot CEE/CIS-området och nya projekt. Dess högre vinstvolatilitet väntas drabba koncernresultatet för 2009 hårt. Vi anser forfarande att risk/avkastning-kvoten på kort sikt är negativ inom profiler. Vi upprepar Minskarekommendationen. Riktkursen sänks till 42 SEK (46). Tradedoubler Riktkurs: 36 SEK Aktiekurs: 28.2 SEK Nästa rapport: 2009-5-6 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Nere för räkning men inte utslaget Vi uppgraderar till Köp (Neutral) med riktkurs 36 SEK då värderingen har blivit mycket attraktiv och konsensusförväntningarna är nu, som vi ser det, mer rimliga. Ett lyckat genomförande av de meddelade kostnadsminskningarna på 10% och lägre finansiell risk med fortsatt gott kassaflöde är värdedrivare. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Motiverat värde (SEK) Torsdag Q3 Svolder Neutral 32 Fredag Q3 Skistar Neutral 85 Makro måndag 11.00 EMU KPI Feb 14.15 USA Industriproduktion och kapacitetsutnyttjande Feb 18.00 USA NAHB husstatistik Mar Makro tisdag 11.00 EMU ZEW-indikatorn Mar 13.30 USA PPI Feb 13.30 USA Påbörjade husbyggen Feb 13.30 USA Bygglov Feb Makro onsdag 13.30 USA KPI Feb 13.30 USA Bytesbalans Q4 19.15 USA Räntebesked från Federal reserve Makro torsdag 09.30 SVE Arbetslöshet Feb 11.00 UK Industriproduktion Jan 15.00 USA Ledande indikatorer Feb 15.00 USA Philadelphia Fed Mar Makro fredag 11.00 EMU Handelsbalans Jan 17.00 USA Bernanke talar 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Ny rekommendationsstruktur från den 14 januari 2008 Swedbank Markets aktieanalys har beslutat att förändra rekommendationsstrukturen från den 14 januari. Detta innebär att antalet rekommendationer ökas från tre till fem och att motiverat värde överges till förmån för målkurs. Strukturen blir likadan som den som används av vår norska partner First Securities. Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkurs (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: - Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. - Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate financeavdelning. - En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. - En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2009. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. 7
Equity Research Aktienytt - 13 mars 2009