REDEYE TRENDS NR 28 SEPTEMBER 2013 Life Science rusar HETLUFTEN Haussekrönika Life Science-portföljen fortsätter sitt rally, dock väljer vi att denna vecka kliva av Orexo, som vi på kort sikt bedömer ha gjort sitt rent kursmässigt. SIDAN 11 Rörelsedrivande bolag i sektorer med underliggande högre risk än genomsnittet, där har ni vad det senaste rallyt, i framförallt småbolag, har handlat om. Varken billig eller dyr börs På lång sikt är börsen värderad ungefär kring det historiska snittet, den slutsatsen kan man dra från Redeyes genomgång av de så kallade CAPE-värdena. Billy Degerfeldt SIDAN 10 Orexorally fortsätter att lyfta Det börjar bli en vana att Orexo leder uppgången i portföljen, och så summeras även denna vecka. Där ett flertal andra innehav även bidrog till den starka utvecklingen. SIDAN 8 5, 8% Utveckling senaste nr. 33, 9% Köp: - Sälj: - Sedan årsskiftet BOLAG I FOKUS Bredband2. Får uppföljningsorder från konsult. Läs mer på sidan 6. TEKNISK ANALYS Yran fortsätter. Stockholmsbörsen fortsätter uppåt, vi ser alltjämt ytterligare uppgång i korten. Läs mer på sidan 3. REDEYE I MOBILEN Redeye-app! Gör som 9000 andra och ladda ned Redeyes app för Iphone. Appen gör att du kan följa bloggare, analytiker och bolag som du själv är intresserade av. Appen är helt gratis. Klicka här för att ladda ned! www.redeye.se
Haussekrönika Rörelsedrivande bolag i sektorer med underliggande högre risk än genomsnittet, där har ni vad det senaste rallyt, i framförallt småbolag, har handlat om. Klimatet för ett aktierally av dignitet är dessutom optimalt, låga korträntor, långräntor som börjar dra (obligationsflykt), husprisuppgångar gör att folk på pappret blivit allt rikare och allt mer benägna att ta risk. Det märks inte minst på vår sajt, redeye.se, där de mest lästa inläggen handlar om bolag som inlett, är mitt i, eller på fallrepet i en hisnande börsresa. HETLUFTEN INNEHÅLL 3-4 TEKNISK ANALYS 5 TRADINGGUIDEN Fingerprint och Precise, Starbreeze, Orexo med flera, listan kan med all säkerhet göras betydligt längre, men där har ni min bedömning av den kvartett som var mest omhuldade bland investerarkollektivets forumsraljerande. Vad har då dessa bolag gemensamt? Värderingarna bygger på en del förväntningar som i vissa fall är mer orealistiska än andra. I fallen Fingerprint och Precise rör det sig om en väntad utvecklingsmässig revolution som av vissa tros ha tagit sin början när Apple valde att implementera fingersensorer i den nya Iphonemodellen. Vad talar för det? Apple har tidigare agerat innovationsledare på marknaden. Med helt nya produktsuccéer som både smartphonen och paddan hade konkurrenterna inga större valmöjligheter än följa efter. Fingersensorer är inga nyheter och har till och med används i mobiler förr, Apple har dessutom inte samma givna ledartröja längre. Slutsats: Det kanske inte blir en ny branschstandard. Om det skulle bli så, varför skulle just Precise och Fingerprint leda den eller ens få en anständig bit av den? Apple scannade sannolikt av hela marknaden efter bolag som kunde implantera den lösning de efterfrågade innan Autenhtec köptes. Att Precise lidit av att vd:n sålt hela sitt aktieinnehav av privatekonomiska skäl är ytterligare ett skäl till att tvivla. När det gäller Starbreeze kan Payday summerar bloggaren Tomas Otterbeck värderingen bra: Säg att vi hamnar på cirka 200 miljoner kronor i intäkter från Payday 2. Med ett börsvärde på 800 miljoner kronor (4x ev/ sales) handlas aktien redan till någon form av uppköpsnivå. När det gäller uppgången i Orexo finns en rad förklaringar. Primärt drivs aktien om av en förväntan kring försäljning av det nyligen lanserade som Zubsolv som ska konkurrera med Suboxone som för tillfället är det enda läkemedelet mot opiatberoende i USA. Marknaden uppgår till 10 miljarder kronor och växer kraftigt, nyligen presenterades att Zubsolv kommer att inkluderas CVS Caremarks lista över rekommenderade produkter vilket innebär att lanseringen kommer ske i över 11 000 butiker. Dessutom har handel med ADR (American Depositary Receipt), för att underlätta för amerikanska investerare inletts, vilket sannolikt bidragit till uppgången. Som lök på laxen kom Nordea i veckan med en uppdaterad analys där de svängde till starkt köp och drog upp riktkursen till 200 kronor. Vidare har en större och relativt aggressiv köpare genom Goldman Sachs ackumulerat cirka 300 000 aktier på ett par dagar. Till historien bör även nämnas att undertecknad sitter på ett gäng Orexo-aktier. 6-7 8-9 10-12 13-14 BOLAG I FOKUS Lindab Doro Orexo Bredband2 TRENDSPORTFÖLJEN ANALYSER Sectra Life Science-portföljen OMX30-värdering REDEYES BEVAKNING Billy Degerfeldt CHEFREDAKTÖR & ANSVARIG UTGIVARE Billy Degerfeldt REDAKTIONEN Henrik Alveskog Erik Kramming PRENUMERATION & ANNONSER REDAKTIONEN Greger Johansson Klas Palin Hjalmar Ahlberg Victor Höglund Ring 08-54501330 eller maila info@redeye.se Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 149 kr per månad. TRENDS NR 28 SEPTEMBER 2013 SIDA 2
TEKNISK ANALYS Yran känner inga gränser Börsen fortsätter att notera nya rekord. En lång rad aktier ser ut att ha mer att ge, samtidigt som en kommande rekyl kommer att bli mer kännbar i takt med att uppgången blir allt brantare. OMXS30 OMXS30-index noterar även denna vecka färska kursrekord och endast drygt 2 procent återstår nu till toppnoteringarna från juli 2007 vid 1.322. En lång rad aktier noterar samtidigt de högsta nivåerna någonsin. Ytterligare en stor grupp aktier ser ut att bryta och tar fart ur konsolideringar, varför fortsatta uppgångar naturligtvis blir huvudscenariot. Av de tyngsta bolagen som ingår i OMXS30- index är det värt att notera att Ericsson tappat momentum. Även Hennes & Mauritz och Teliasonera som ligger steget efter kan komma att tappa fart om aktierna ska följa Ericssons mönster. Kvar finns främst Volvo och de andra verkstadsaktierna som precis brytit upp över tidigare motståndsnivåer och som bör ha mer att ge närmaste veckan. Detsamma gäller de fyra bankaktierna som ser ut att ha lagt en mindre rekylbotten bakom sig. Defensiva Astrazeneca har gått sin egen väg och kan även framöver komma att fungera som en motvikt till börsen i övrigt, men aktien är i grunden att betrakta som stark. Sammantaget kan börsens starka utveckling verka skrämmande och de facto kan börsen kortsiktigt vända ned tvärt, men riskviljan talar trots allt för fortsatta uppgångar. Beakta faktumet att index utveckling över tiden omfattar även de mest galna uppgångar, och om man som investerare missar dem blir det genast svårt att slå index. Nasdaq också på farlig mark Nasdaq Composite-index har under veckan nått nya toppnivåer kring 3.784. Indexet är klart överköpt och avståndet ned till 200-dagars glidande medelvärde som ligger vid 3.350 indikerar en trögare utveckling de närmaste veckorna. GOOGLE NASDAQ Risken har ökat men huvudscearniot är fortsatta uppgångar. Trots allt kan ett uppbrott för Google komma att dra Nasdaq vidare. Läget på Nasdaq är klart överköpt och vi väntar oss en trögare utveckling. Dawid Myslinski dawid.myslinski@ redeye.se TRENDS NR 28 SEPTEMBER 2013 SIDA 3
TEKNISK ANALYS Fortsatta lägen i mindre bolag Förra veckan skrev vi om AllTele, Rasta och Probi. Affärsförslagen har haft en varierande start men vi tycker fortsatt att de alla är klart intressanta framöver. Denna vecka rekomennderar vi köp i 3 mindre bolag, Net Ent, Angler Gaming och Transcom. NET ENT Köp Net Ent på utrbrott Net Entertainment aktien har handlats i en stigande trend under en längre tid. Efter att aktien kontinuerligt bildat högre toppar och bottnar blev det stopp vid 110 kronor i våras. Därefter har aktien noterat stigande bottnar men ännu inte orkat bryta genom 110-kronorsnivån. Aktien handlas nu precis vid motståndet och skulle den bryta upp kommer sannolikt rörelsen följas av en längre uppgång. Köp på utbrott. Angler Gaming vid viktig nivå Angler Gaming har noterats volatilt men svagt sedan toppen vid inledningen av året. Den fallande trenden har dock avtagit och aktien har handlats sidledes under sommaren. Intressant att notera den senaste tiden är även volymmönstret som varierat. Aktien handlas nu vid tydligt stöd omkring 1,4 kronor och skulle aktien vända ned är risken hög för vidare nedgång. Skulle den dock vända upp kan det gå mycket snabbt och givet att nedsidan enkelt kan begränsas med en snäv stop loss är det ett attraktivt läge för den spekulativt lagde. Transcom redo för vidare uppgång Transcom-aktien tog fart under slutet av förra året och noterades upp ordentligt fram till och med slutet av vintern då aktien toppade ur. Därefter noterades aktien ned ordentligt men fick sedermera stöd omkring 0,7 kronor. Under våren och sommaren har aktien därefter noterat stigande bottnar men 0,8 kronorsnivån har hittills agerat motstånd. Vi tycker nu att det är ett intressant läge då aktien ser ut att kunna pressas upp genom motståndet och skulle det ske väntar sannolikt vidare uppgångar. Köp på utbrott mellan 0,82 0,85 kronor men sätt 4 procentig stop loss. ANGLER GAMING TRANSCOM Net Ent ser ut att kunna utmana motstånd inom kort Angler Gaming handlas vid tydligt stöd och risk / reward är attraktivt Transcom ser ut att vara redo att bryta upp Victor Höglund victor.hoglund@ redeye.se TRENDS NR 28 SEPTEMBER 2013 SIDA 4
Stark trend står sig Börsentimentet är fortsatt positivt och flera aktier bryter upp på färska toppnivåer. TRADINGGUIDEN Vi skrev förra veckan om att man bör hålla ABB och Volvo under uppsikt. Bägge aktierna har nu forcerat motstånd vid 150 respektive 100 kronor vilket är tydliga styrketecken som öppnar för fortsatt uppgång. För ABB ser vi potential att nå 170 kronor och i Volvo möts nästa motstånd vid 120 kronor. Det är även intressant att notera att två andra indextunga aktier, H&M och Atlas Copco, har etablerat sig på nya toppnivåer. Även Ericsson går fortsatt starkt men är överköpt och vi ser snarare läge att ta position på rekyl mot 85 kronor än vid rådande kurs. För den som är sugen på att ta position på börsen, men hellre letar eftersläntrare än att hoppa på momentum-aktier ser vi intressanta lägen i SSAB och Electrolux. SSAB-aktien möter stöd vid 44 kronor, där det blir särskilt intressant om aktien vänder upp och bryter 48 kronor, då det ger en köpsignal ur en omvänd huvud-skuldra-formation. BULL & BEAR BEAR POWER % Stigande trend 55% % Konsl. trend 45% % Fallande trend 0% STIGANDE 21 KONSOL. 17 FALLANDE 0 Aktie Lång trend Kort trend Kurs % 1 v Stöd % M otst. % RSI ABB 152.1 1.0% 150.0-1.4% 170.0 10.5% 64 Alfa Laval 155.2 2.9% 150.0-3.5% 170.0 8.7% 61 Alliance Oil 53.1 11.6% 50.0-6.1% 60.0 11.6% 61 Assa Abloy 300.7-1.0% 290.0-3.7% 310.0 3.0% 58 Astrazeneca 330.9 0.4% 315.0-5.0% 360.0 8.1% 57 Atlas Copco 192.3 1.4% 188.0-2.3% 200.0 3.9% 67 Boliden 10 4.7 0.5% 9 5.0-10.2 % 110.0 4.8 % 55 Electrolux 183.6 3.0% 175.0-4.9% 200.0 8.2% 47 Eniro 25.5 33.1% 20.0-27.3% 30.0 15.2% 85 Ericsson 89.4 0.2% 85.0-5.1% 95.0 5.9% 72 Getinge 236.5 1.2% 230.0-2.8% 250.0 5.4% 52 Hennes & M auritz 266.6 6.7% 250.0-6.6% 270.0 1.3% 78 Hexagon 19 6.3-1.9 % 18 5.0-6.1% 2 10.0 6.5% 4 3 Husqvarna 42.6-0.3% 41.0-4.0% 46.0 7.3% 64 Investor 202.7 1.8% 190.0-6.7% 210.0 3.5% 62 JM 191.5 2.4% 175.0-9.4% 200.0 4.3% 66 Lundin M ining 30.1-1.4% 29.0-3.6% 36.0 16.5% 54 Lundin Petroleum 142.6-0.5% 132.0-8.0% 145.0 1.7% 49 M illicom 585.5 1.3% 560.0-4.6% 600.0 2.4% 70 MTG 326.5 4.0% 320.0-2.0% 360.0 9.3% 65 NCC 191.2 1.1% 170.0-12.5% 200.0 4.4% 73 Nokia 42.8 5.1% 34.0-25.9% 45.0 4.9% 85 Nordea Bank 79.5 0.4% 77.0-3.2% 85.0 6.5% 43 Oriflame 208.3 5.4% 180.0-15.7% 220.0 5.3% 61 Sandvik 94.9 1.7% 90.0-5.4% 108.0 12.2% 67 SCA 169.6 0.4% 155.0-9.4% 180.0 5.8% 50 Scania 144.0 4.3% 130.0-10.8% 150.0 4.0% 60 SEB 71.2 0.6% 67.0-6.3% 74.0 3.8% 47 Securitas 72.9 0.5% 70.0-4.1% 80.0 8.9% 61 Skanska 128.1 2.6% 125.0-2.5% 140.0 8.5% 69 SKF 18 4.0-2.5% 175.0-5.1% 19 5.0 5.6 % 57 SSAB 44.9 0.5% 44.0-2.0% 48.0 6.5% 42 Sv. Handelsbanken 288.1 1.4% 260.0-10.8% 305.0 5.5% 41 Swedbank 156.3-0.9% 150.0-4.2% 170.0 8.1% 48 Swedish M atch 231.1-2.1% 230.0-0.5% 250.0 7.6% 38 Tele2 84.4 75.0% 82.0-2.9% 87.0 3.0% 54 Teliasonera 48.4 0.1% 47.0-3.0% 49.0 1.2% 61 Volvo 103.4 4.2% 100.0-3.4% 120.0 13.8% 68 TRENDS NR 28 SEPTEMBER 2013 SIDA 5
BOLAG I FOKUS Bredband2 Under tisdagen meddelade Bredband2 att konsultbolaget Knightec valt Bredband2 som leverantör av kommunikationstjänster. Denna order är intressant då den även innehåller en co-locationkomponent samt att det är en befintlig kund som väljer att utöka antalet tjänster från Bredband2, vilket är ett gott betyg. Ordern i korthet är att Bredband2 ska koppla samman alla Knightecs kontor via 1 Gbit/s IP VPN-fiber med co-location i Bredband2:s egna datacenter. Bredband2 har haft starkt momentum under en tid och i Q2 omsatte bolaget 63,2 MSEK (15% tillväxt y-o-y) med en EBITDA om 5,7 MSEK. Vi väntar oss ökade marknads/säljaktiviteter framöver och vi tror att bolaget kommer att kunna växa med företagsmarknaden även framöver. I vår senaste uppdatering skrev vi att vi väntade oss att bolagets datahallsaffär skulle komma igång under 2014, ett antagande som dagens besked stöttar. Kurs SEK 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 Oct Nov Jan Feb Apr May Jul Aug Bredband2 OMXS30 REDEYE RATING LEDNING: 7,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 6,5 AVK. POT: 3,5 Doro Under den senaste tiden har Doro annonserat en ny produktserie, en ny smartphone, samarbete med Withings och nu idag med Tellybean. Det är uppenbart att Doro arbetar hårt för att tillväxten ska utvecklas på ett tillfredsställande vis men även för att parera prispress så att marginalerna kan bibehållas. Vidare är det tydligt att bolaget arbetar för att med den nya produktserien och den nya smartphonen Doro Liberto 810 kunna utnyttja förvärvet av IVS på bästa sätt samt motverka marginalpressen på marknaden. De olika partnerskapen är sannolikt tänkta för att bolaget ska bli attraktiva för den äldre publiken och att göra sina produkter användarvänliga och anpassade för denna målgrupp. Den senaste tidens pressmedelanden har verkligen fått fart på aktien som nu handlas vid något utmanande nivåer sett på kort sikt. KursSEK 60 50 40 30 20 Sep Nov REDEYE RATING Dec Feb Mar Doro May Jun Aug Sep OMXS30 LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 7,0 LÖNSAMHET: 7,0 TRYGG PLA: 8,0 AVK. POT: 5,0 TRENDS NR 28 SEPTEMBER 2013 SIDA 6
BOLAG I FOKUS Orexo Orexo-aktien har senaste veckan fullkomligt exploderat på börsen trots avsaknad av fundamentala nyheter. Under gårdagen hölls en webcast med anledning av lanseringen av Zubsolv på den amerikanska marknaden som skedde i början av veckan. Webcasten innehöll inga nyheter, men som vanligt ges en bra presentation om hur bolaget ska lyckas bryta in i marknadsområdet för buprenorfin/naloxon-produkter i USA. Positivt var dock att bolaget återupprepade att vinst ska levereras redan under fjärde kvartalet i år, vilket är något snabbare än vi räknat med. Lansering och en snabb väg till lönsamhet ger oss anledning till sänka vårt avkastningskrav med 1 procentenhet till 11,5 procent som ökar vårt motiverade värde med 14 kronor till 132 kronor Kurs SEK 200 150 100 50 0 Sep Nov REDEYE RATING Dec Feb Mar Orexo May Jun Aug Sep OMXS30 LEDNING: 8,0 TILLV. POT: 8,0 LÖNSAMHET: 1,0 TRYGG PLA: 5,0 AVK. POT: 5,0 Lindab Lindab möblerar om i organisationen och skall sätta fokus på att växa på sina lokala marknader. Det kan gynna Systemair som vill öka samarbetet inom distributionen. 80 70 Den nye koncernchefen Anders Berg, som tillträdde tidigare i år, verkar nu ha blivit varm i kläderna. Åtminstone tillräckligt för att presentera en omorganisation och därmed sätta sin prägel på Lindab inför framtiden. Förändringen består främst i att övergå från produktdivisioner till en geografisk organisation. Därigenom skall mer korsförsäljning ske än vad som är fallet idag. Tanken är att om ansvaret flyttar ned till respektive landchef så kommer denne se till att öka försäljningen av alla Lindabs produkter oavsett vilket område de tillhör. Kurs SEK 60 50 40 Sep Nov REDEYE RATING Dec Feb Mar Lindab May Jun Aug OMXS30 Sep LEDNING: NA TILLV. POT: NA LÖNSAMHET: NA TRYGG PLA: NA AVK. POT: NA REDEYE RATING Från och med den 1 februari 2010 har Redeye gått över till en egenutvecklad analysmodell, Redeye Rating, som bygger på en fundamental analys av bolagets förutsättningar. Syftet är att modellen ska ge en bättre bild av potential i förhållande till risk i aktien än vad köp och sälj gör. Analysmodellen avser också att minimera risken med subjektiva åsikter om bolaget och aktien i analysarbetet, för att ge extra trovärdighet åt analysen. Till grund för analysmodellen ligger fem värderingsnycklar, t ex Ledning och Trygg placering. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal generiska nyckelvärdedrivare eller faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng(tom cirkel=rosa cirkel). Värderingsnycklarna och de faktorer som underbygger dem skiljer sig åt beroende på vilken typ av bolag det rör sig om. För mer information se: http://www.redeye.se/redeye/investor-services/aktieanalys TRENDS NR 28 SEPTEMBER 2013 SIDA 7
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Cellavision SÄLJ: Orexo Stark portföljutveckling - PORTFÖLJKOMMENTAR Portföljen stiger med 5,8 procent för veckan där det fortsatt är Orexo som ligger bakom mycket av uppgången. Orexo-aktien har rusat vidare och stiger med 36,8 procent under veckan. Sedan vi tog in aktien i portföljen i oktober 2012 har den klättrat med 204 procent medan index stigit 24 procent. Vi ser nu begränsad potential och väljer att ta hem vinsten. Övriga innehav som gått starkt i veckan är H&M (+6,8 procent), Betsson (+5,9 procent) och Readsoft (+4,6 procent. H&M nådde färska toppnivåer efter starka försäljningssiffror och även om värderingen nu börjar bli något högre lockar ett positivt momentum samt en attraktiv direktavkastning (3,6 procent). Det går fortsatt trögt för Phonera (-0,9 procent) och Moberg (-0,6 procent) men vi ser ingen anledning att ändra vår långsiktiga positiva syn på något av bolagen. Nytt innehav i portföljen istället för Orexo blir Cellavision, som vi ser ett bra läge i inför en stark avslutning på året. Hjalmar Ahlberg Hjalmar Ahlberg Analytiker hjalmar.ahlberg @redeye.se Hjalmar Ahlberg arbetar som analytiker på Redeye med ansvar för Trends och Redeyes portföljprodukt Top Picks. Trendsportföljen har gett +710 % i avkastning mellan åren 1999-2010 samtidigt som Top Picks har gett +673 % i avkastning mellan åren 2002-2010. TRENDSPORTFÖLJEN UTVECKLING Kurs SEK 500 400 300 200 100 0 Apr'04Dec'04Sep'05Apr'06Jan'07Sep'07 May'08Feb'09Nov'09Jun'10Mar'11Dec'11Sep'12 SEDAN SENASTE NR: PORTFÖLJEN OMXSPI 5,8 % 1,6 % SEDAN ÅRSSKIFTET PORTFÖLJEN OMXSPI 33,9 % 18,6 % TRENDS OMXSPI AKTIE KÖPDATUM ANDEL KÖPKURS KURS NU MÅL STOPP UTV I PORT SAX Aerocrine 130725 10% 9.1 10.0 15 7.5 10% 6% Axis ** 120913 10% 158.5 193.7 200 165 25% 22% Betsson ** 130516 10% 180.0 187.0 230 148 9% 5% Cellavision 130919 10% 12.9 12.9 17.5 10 0% 0% Endomines 121213 10% 5.8 5.2 8 5-10% 20% H&M ** 121129 10% 212.1 267.0 255 203 30% 22% Moberg Pharma 121108 10% 43.1 34.2 60 30-21% 24% Phonera 130207 10% 33.8 31.9 50 28-6% 12% Readsoft ** 130207 10% 22.0 22.8 30 19 6% 12% Volvo ** 121101 10% 90.1 103.4 120 80 18% 24% * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad. Kurserna i portföljen fastställs kl 15.00 under börsdagen. TRENDS NR 28 SEPTEMBER 2013 SIDA 8
VECKANS PORTFÖLJFÖRÄNDRINGAR KÖP: Cellavision SÄLJ: Orexo Bra läge i Cellavision - ANALYS / BOLAGSKOMMENTAR Cellavisions Q2-rapport var visserligen svag men vi räknar med att detta är en definitiv bottenkänning för bolaget och att slutet av året samt tiden därefter blir bättre. Det tycks som det värsta efterfrågemässigt nu är passe och bolaget ger en något mer positiv ton för utvecklingen under andra halvåret i år, då viss bättring i Europa och USA väntas. Redeye räknar med att bolaget under 2013 kommer att omsätta 161 miljoner kronor samt visa ett EBIT-resultat på 12 miljoner kronor och en VPA på 0,36 kronor. Med ett negativt rörelseresultat för Q1 och Q2 tror vi därmed på ett betydligt starkare H2. Under 2014 och 2015 räknar vi därefter med en stark tillväxt med ett EBIT-resultat som ökar till 26 miljoner kronor under 2014 och 49 miljoner kronor under 2015. Med ett P/E-tal på ca 15x för 2014 års vinst är värderingen attraktiv och vårt DCF-värde på 17,5 kronor per aktie indikerar också en god uppsida. Hjalmar Ahlberg Track Record (OMXSPI inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); 2003 33% (30%); 2004 21% (18%): 2005 68% (33%): 2006 52,5% (23,6%) 2007 1,5% (-6%) 2008-45,1% (-42,0%) 2009 72,4% (46,7%) 2010 42,7% (23,2%) 2011-13,8% (-16,7%) Fakta Portföljen är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. VECKANS KÖP & SÄLJ KÖP: Kurs Cellavision 12,85 kr - 37,5 kr - kr itrolife SÄLJ: Kurs utv index Orexo 146,0 kr 204,2 % 23,9 % - - kr - % - % www.redeye.se/aktiebloggen TRENDS NR 28 SEPTEMBER 2013 SIDA 9
Genomsnittlig värdering av börsen - ANALYS: VÄRDERING ANALYS Vi har tittat på hur Stockholmsbörsen värderas baserat på 10-års snittvinst, enligt metodologi från Robert Shiller med ursprung från idéer av Graham/Dodd. Grundtanken med att titta på snittvinster över en lång tidsperiod istället för vinstprognoser för ett enskilt är att vinster är volatila och till viss del mean-reverting. I USA har professor Robert Shiller använt metoden och skapat cyclically adjusted price-to-earnings ratio (CAPE), ett P/E-tal baserat på 10 års reala snittvinster. Historien visar på att detta är ett bra verktyg att använda för att avgöra huruvida en investering kan få bra eller dålig avkastning på lång sikt (~10 år) Uppdaterad statistik från AQR Capital Managment från 2012, visar exempelvis vilken avkastning som uppnåtts över en tioårsperiod vid olika startvärden för CAPE mellan 1926-2012. Det lägsta intervallet, 5 10x, har gett en snittavkastning på 10 procent per år med bästa utfall på 17 procent och sämsta utfall på 4,8 procent. Det högsta intervallet, 25-46x, har gett en snittavkastning på 0,9 procent per år med bästa utfall på 8,3 procent och sämsta utfall på -4,4 procent. Mebane T. Faber på Cambria Investment Management har även studerat CAPE på flera marknader och kommit fram till liknande slutsater, låga CAPE-värden ger högre 10-års avkastning än vad höga CAPE-värden ger. Detta visar på att CAPE är intressant att titta på när man gör långsiktiga investeringar på börsen. Tittar vi på hur Stockholmsbörsen ser ut jämfört med historiskt snitt ligger det fortfarande under medianvärdet på 19,5 enligt det värde som beräknats av Cambria (dock över perioden 1980-2012 som är en period med höga P/E-tal om man tittar på S&P500-data över en längre period). Den slutsats vi kan dra av detta är att man på 10 års sikt sannolikt ska räkna med en avkastning på högst 6 8 procent per år. Även om detta är högre än vad långsiktigt räntesparande ger, så ska man även komma ihåg att volatilititen också är högre på börsen och att vissa år mycket väl kan visa en negativ avkastning. Hjalmar Ahlberg Start CAPE Snitt % 10 år Snitt % 5 år Snitt % 1 år Global snitt per år per år per år <10x 11% 17% 26% 10-15x 10% 12% 23% 15-20x 8% 11% 11% 20-25x 6% 6% 4% 25-30x 3% 3% -1% 30-40x 2% -1% 3% 40-50x 0% 0% -3% <50x -3% -6% -5% 30.0 25.0 20.0 Värdering OMXS30 15.0 Start CAPE Snitt % 10 år Sämst % 10år Bäst % 10år S&P500 per år per år per år 5,2-9,6x 10% 5% 18% 9,6-10,8x 10% 4% 17% 10,8-11,9x 10% 3% 15% 11,9-13,8x 9% 1% 14% 13,8-15,7x 8% -1% 15% 15,7-17,3x 6% -2% 15% 17,3-18,9x 5% -4% 14% 18,9-21,1x 4% -3% 10% 21,1-25,1x 1% -4% 8% 25,1-46,1x 1% -6% 6% 10.0 5.0 0.0 Värdering OMXS30 TRENDS NR 28 SEPTEMBER 2013 SIDA 10
ANALYS Orexo lämnar Life Science-portföljen - ANALYS: LIFE SCIENCE-PORTFÖLJEN Vi släpper Orexo efter en formidabel resa, uppvärderingen är mångt och mycket rättvis, men vi tror att marknaden för närvarande tar ut lite väl mycket i förskott. Vi tar samtidigt ned avkasntingskravet något viket innebär att vårt motiverade värde ökar till 134 kronor per aktie. Orexo-aktien har i princip funnits med sedan start av vår Life Science-portfölj bortsett från en kort period under våren då aktien togs ut i samband med att generika av Suboxone tabletten lanserades i USA. Senaste månaden har Orexo-aktien fullkomligt exploderat på börsen och är i skrivande stund upp med över 200 procent. Kursrusningen innebär dock att värderingen snabbt kommit över vårt motiverade värde, varför vi valt att plocka ut aktien från portföljen. Om vi räknar ut den totala avkastningen sedan aktien togs in till dagsdato har den gett en totalavkastning på 492%! I nuläget tar vi inte in någon ny aktie som ersätter Orexo utan vi kör vidare med en del i kassa istället, vilket är ett nytt drag. Som vi i förra numret tog upp är aktier vi fortsätter fundera på att plocka in är: Astrazeneca, Probi och även Pledpharma. Uppgången för Orexo är en stark förklaring till att portföljen haft en bra utveckling i år och portföljen har sedan årsskiftet gett en avkastning på 45,3%, vilket är klart bättre än samtliga våra jämförelseindex. Vi kan konstatera att Moberg Pharma och nu även Cellavision drar ned avkastningen och innehaven ligger på minus. Även om kursutvecklingen varit svag ser vi ytterst begränsad nedsida för aktierna varför de får fortsatt förtroende. Glädjeämnet senaste tiden, utöver Orexo, är Medivir där ett godkännande för simeprevir för den japanska marknaden verkar vara nära förestående. Vi räknar med att Medivir vid ett godkännande ska få en milstolpsbetalning på 5 miljoner dollar. Vid ett godkännande för den amerikanska marknaden får bolaget ytterligare 10 miljoner dollar. Medivir står på en bra finansiell bas inför en lansering nästa år, det vi dock känner en viss oro över är bolagets ambitionsnivå att ta verksamheten till lönsamhet. Även om ledningen på senare tid blivit mer verbala vid presentationer kring prio på lönsamhet finns inga konkreta mål kommunicerade. Vi ser, som vi skrivit, tidigare potential i aktien inför ett amerikanskt godkännande, som vi bedömer ska ske mot slutet av året och navigerar efter detta. Med stor sannolikhet väljer vi att kliva av aktien vid en sådan händelse. Klas Palin Redeye Life Science-portfölj 2013 Ingångsvärde i år Aktuell kurs (19/9-2013) Sedan årsskiftet Active Biotech (in 27 maj) 50,25 65,50 30,3% Aerocrine (in 28 juni) 9,60 9,90 3,1% Bioinvent (in 9 juli) 2,24 2,40 7,1% Cellavision (in 24 april) 13,40 12,85-4,1% Moberg Pharma 37,30 34,50-7,5% Medivir (in 25 feb) 84,75 92,50 9,1% Xvivo (in 18 jan) 20,20 29,00 43,6% Index Stockholmsbörsen 115,19 141,70 23,0% Småbolagsindex 778,76 1020,10 31,0% Healthcare index 1143,19 1359,85 19,0% Portfölj Portföljavkastning 45,3% TRENDS NR 28 SEPTEMBER 2013 SIDA 11
ANALYS Sectra: Vi gillar bolaget, men inte aktien - ANALYS: SECTRA Sectra handlas till P/E 30x vilket gör att bevisbördan på bolaget är stor, samtidigt gillar vi hur Sectra har utvecklats, men föreslår att man väntar till en eventuell rekyl med att köpa aktien. Sectra är ett medtech-bolag som tillhandahåller mjukvara till sjukhus för att till exempel kunna hantera de kraftigt ökade informationsmängderna från olika typer av röntgenundersökningar. En del av verksamheten är avlyssningssäkra telefoner vilket har kommit i fokus efter Snowdenskandalen, men det är för tidigt att dra några slutsatser av vilken effekt det kan ha på efterfrågan på sikt. Vid en första anblick på Q1-rapporten som släpptes förra veckan kan man konstatera att det skett en markant förbättring jämfört med samma period förra året. Försäljningen som helhet växte 2,5 procent, men Imaging IT Solutions som är det största affärsområdet ökade med 19 procent. Det är också där bolaget har de högsta marginalerna vilket bidrog till att rörelseresultatet för koncernen som helhet landade på 14 miljoner kronor jämfört med 4 miljoner föregående år. Det som imponerade mest med rapporten var dock orderingången som mer än dubblerades till 248 (116) miljoner kronor. Innan man börjar extrapolera den starka rapporten finns det ett antal faktorer man bör ha i åtanke. Det är normalt ganska stora kvartalsvariationer och Q1:orna är säsongsmässigt svaga vilket gör att variationerna kan bli procentuellt stora utan att för den sakens skull ha någon dramatisk inverkan på helårsresultatet. Det är således en liknande effekt som för Elekta som också skålar in det nya räkenskapsåret året den första maj. En förklaring är att aktiviteten ökar internt mot slutet av räkenskapsåret vilket innebär att fler affärer avslutas under den perioden och därmed går man in i det nya året med en svagare pipeline än för övriga kvartal. Den andra förklaringen är att Q1:an sträcker sig över maj-juli vilket är semesterperiod för såväl egen personal som för många kunder. Sectra har under de senaste åren jobbat hårt med att förändra betalningsstrukturerna. Den traditionella modellen var att sälja in dyra IT-system till sjukhus och under de följande åren ha hand om service, underhåll och uppdateringar till en betydligt lägre kostnad. Nu går marknaden alltmer mot att ha längre kontrakt med jämnare betalningsstruktur. Det kan även innebära att kunden betalar för en viss aktivitet vilket även speglar hur de i sin tur får betalt genom ersättningssystemen. Utvecklingen från stora investeringar till ett jämnare kassaflöde är en fördel även för Sectra eftersom det ger mer visibilitet på betalningsströmmarna och att det kortsiktiga beroendet av att man får in stora ordrar minskar. Utvecklingen har påskyndats av finanskrisen som även haft påverkan på sjukhusens ekonomi. Även om medicinsk IT är viktigt för att bedriva en effektiv vård är det naturligt att stora IT-projekt läggs på is under åtstramningstider. Genom att slippa större investeringsbeslut är det lättare att sälja in produkter till nya kunder. Sectra lägger också stor vikt vid att behålla sina befintliga kunder. Genom att erbjuda uppgraderingar följt av en jämnare betalningsstruktur kan man enklare behålla kunderna, inte minst om man kan undvika en offentlig upphandling. Den här omläggningen av betalningsstrukturer till längre och jämnare kontrakt får en direkt inverkan på framför allt orderingången. Leker man med tanken att den genomsnittliga längden förra året var fem år medan och den nu blivit tio år blir orderingången dubbelt så hög som förra året även om försäljningen per år är samma som tidigare. Exemplet är förenklat, men det illustrerar en viktig förklaring till den urstarka orderingången vi sett under de senaste tre kvartalen. När Sectra startades 1978 låg fokus på säkra kommunikationer och tio år sedan breddades verksamheten till medicinsk IT. Idag utgör kommunikationsdelen en liten del och medtechdelen representerar ungefär 90% av omsättningen. Jan-Olof Brüer hann med 27 år som vd innan han klev av förra sommaren och efterträddes av chefen för medicinska system, Torbjörn Kronander som varit anställd sedan 1985. Redan innan vd-bytet hade Sectra gått in i en ny fas och vi tycker oss se att det arbetet intensifierats under Kronanders ledning. När Sectra för två år sedan sålde sin lågdosutrustning för mammografi till Philips för drygt en halv miljard blev bolaget kraftigt överkapitaliserat. Det har inneburit att betydande belopp har kunnat skiftas ut till aktieägarna under senare år genom inlösenprogram motsvarande 5 kr per aktie under de två första åren och nu senast 4,50 kr per aktie i augusti. Därmed har Sectra även i handling demonstrerat att de kan leverera aktieägarvärde. En vanlig farhåga bland investerare för ett antal år sedan var att framtida vinster skulle slukas upp i diverse spännande utvecklingsprojekt, men bolaget har lyckats tydliggöra att de kan balansera mellan innovativ produktutveckling, långsiktighet och avkastning till aktieägarna. Aktien har gått upp mer än 50 procent sedan årsskiftet och senast vi såg de här nivåerna var under 2008. Under de senaste fyra åren har aktien haft en ganska slagig utveckling kring 40 +/- 10 kronor men var uppe över 70 kronor efter förra veckans rapport. Det mesta pekar i rätt riktning och vi förväntar oss att aktien lämnat sin tråkiga period bakom sig. Det finns dock en risk att de närmaste månaderna blir lite nyhetsfattiga. Nästa rapport släpps inte förrän den 10 december och den som väntar på ytterligare inlösenprogram eller utdelningar kommer sannolikt få vänta nästan ett år. Med ett P/E-tal kring 30x är de implicita förväntningarna höga med små utrymmen för besvikelser framöver. Därmed tror vi att det kommer finnas goda möjligheter att komma in i aktien på lägre nivåer under de närmaste månaderna. Björn Olander TRENDS NR 28 SEPTEMBER 2013 SIDA 12