Global Asset Allocation Strategy Balansakt Nordea Asset Allocation Juli 2018
Sammanfattning Juli 2018 Balansakt Aktiemarknaderna har fortsatt uppåt under året trots att molnen börjar tätna. Den globala ekonomin och vinsterna förblir solida men momentum avtar något, vilket betyder mer balanserade utsikter. Vi viktar därför ned aktier till neutral efter drygt två år med stark avkastning. Fin avkastning i aktier under vår period med övervikt Fjolårets överraskande styrka i den globala tillväxten börjar plana ut. Detsamma gäller för vinsttillväxten, som dock är fortsatt stark, men som gradvist kommer att bromsa in framöver. Ekonomiskt är USA tillbaka i förarsätet medan vi ser avmattningstendenser på annat håll. Vidare har antalet risker ökat. Handelsfriktioner, åtstramningar i penningpolitiken, stigande oljepriser och fallande tillväxtvalutor orsakar huvudvärk. Även om de enskilt kanske inte har kraften att sänka marknaden bidrar de med volatilitet och ger anledning till att vara försiktig. USA och Kina är våra aktiefavoriter. Problemen i tillväxtmarknaderna påbjuder en viss försiktighet och vi minskar exponeringen mot tillväxtmarknadsobligationer. Vikta ned aktier till neutral. Behåll övervikt i USA och Kina, undervikt i Europa. Minska övervikten i tillväxtmarknadsobligationer. 2
Sammanfattning Utveckling och rekommendationer, juli 2018 Tillgångsslag - N + Kommentar Aktier Långa räntor Kontanter Aktieregioner - N + Kommentar USA Europa Japan Asien ex. Japan 5% i Kina, 10% i Asien Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige Aktiesektorer - N + Kommentar Verkstad Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Telekom Kraftförsörjning Energi Råvaror Ränteslag - N + Kommentar Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobligationer Hårdvaluta Nuvarande allokering Föregående allokering 3
Marknad Dags för en paus efter fantastisk avkastning 9.2.2018 12% 31% 30.8.2016 264% 9.3.2009 Nordea TAA Aktierekommendation /Nordea Aktier undervikt - 5 % Aktier neutral 0 % Aktier övervikt + 5 % Aktier övervikt + 10 % 4
Makro Tillväxtutsikterna blir mer balanserade Vi ser fortsatt en robust tillväxt under 2018. På marginalen ser vi dock framöver en mindre aktievänlig ekonomisk bakgrund. Mindre synkron tillväxt betyder mer oroliga marknader Allt mer ansvar för den globala tillväxten faller på USA. Kina bromsar, Europa likaså, medan Latinamerika och Östeuropa tampas med politiska hinder. Makroutsikterna blir därför inte enbart positiva för marknaderna även om tillväxten förblir stabil. 5
Makro En eskalering av handelskriget ökar osäkerheten Insatserna i handelskriget har ökat på sistone. Förutom nya hot (från alla inblandade) har även tidigare undantag implementerats. Hoten mot den globala handeln har ökat betydligt på sistone mdr USD 900 800 Sammantaget är det sämsta utfallet i nuläget tariffer på varor värda runt 800 miljarder dollar som importeras till USA. 700 600 500 Samtidigt betyder ovanstående siffror inte slutet på världen de är blott en fraktion av den globala handeln. Likväl har osäkerheten definitivt ökat. 400 300 200 100 0 Värdet på amerikanska tullar, faktiska eller aviserade, före april Idag 6
Makro Världens politiska heat map Tyskland Angela Merkel under inhemsk press Italien Ny populistisk regering ökar osäkerheten USA Fortsatt tweet-storm från President Trump Handelskrig på alla fronter Mellanvalsår i November Nordkorea Fredssamtal med USA Iran USA återinför sanktioner som drabbar oljeexporten Argentina Valutakris Brasilien Politisk osäkerhet leder till en svagare valuta Turkiet Svagare valuta och osäkerhet kring centralbankens roll tynger då landet är tungt beroende av utländsk finansiering 7
Vinster Vinstboomen fortsätter Utsikterna för vinsterna är uppmuntrande och vi är på väg mot ännu ett år av tvåsiffrig vinsttillväxt. Vinstestimaten har graderats upp stadigt under året Försäljningstillväxten ångar på, driven av både ökad konsumtion och investeringar. Kostnadstrycket stiger, men inte i någon oroväckande takt. Efter ett starkt Q1 ser Q2 ut att gå samma väg. Vi vidhåller åsikten att vinsterna kan överraska likt förra året. 8
Likviditet Stramare penningpolitik men bara långsamt Efter år av stimulanser rör sig nu centralbankerna mot en stramare penningpolitik, ledda av amerikanska Federal Reserve. Åtstramningarna mest synliga i den korts änden av räntekurvan Så länge åtstramningarna är baserade på en god ekonomisk utveckling bör det inte störa aktiemarknaden. Inflation är dock en annan fråga. Hittills har åtstramningarna haft relativt liten effekt på marknaderna men stramare penningpolitik är en pågående risk. 9
Värdering Värderingen varken en med- eller motvind för aktier Aktier något under det långsiktiga snittet och relativt låga räntor är valet klart 10
Sentiment Sentimentet något avvaktande De flesta sentimentsindikatorer har återhämtat sig sedan mars, men den riktiga övertygelsen saknas. Investerarna fortsatt överviktade, men mindre så Marknaderna har docksett en större rekyl tillbaka. Investerarna är fortsatt överviktade men skalar ned, en indikation om att TINA har tappat en del lyster. Flödena indikerar också en viss försiktighet. Sammantaget är balansen något åt det negativa hållet för sentimentet. / Nordea *There Is No Alternative 11
Räntemarknader Minska övervikten i tillväxtmarknadsobligationer Generellt är utsikterna för obligationer modesta. Både räntor och kreditspreadar är låga, vilket håller nere avkastningen. Ett par problemländer har dragit ned tillväxtmarknadsobligationer Avkastning kräver risktagande och tillväxtmarknadsobligationer har erbjudit båda. Riskbilden har dock försämrats och vi minskar därför vår övervikt i ränteslaget. Bland riskfyllda obligationer anser vi fortfarande att tillväxtmarknadsobligationer är att föredra över high yield, där kreditspreadarna helt enkelt är för låga. 12
Aktiemarknader Regional strategi Kina och USA favoriter, justera Latinamerika Vi behåller övervikt i Kina, som fortsatt gynnas av skiftet i ekonomin. Inom tillväxtmarknader justerar vi ned Latinamerika till neutral, pengarna går till Asien. USA och tillväxtmarknader (Kina) våra huvudval USA är högt värderat men vinsterna kompenserar för mycket, liksom en stark ekonomi. Behåll övervikt. Europa dras ned av sämre vinstmomentum och en bromsande ekonomi, samt politisk oro. Undervikt. Japan och Sverige behåller neutral. 13
Sektorstrategi Sektorstrategi behåll en cyklisk tilt men ta ned risken något Vi behåller fokus mot cykliskt men minskar risken något i strategin. Mindre synkron tillväxt och handelsoro får oss att ta ned Industri till neutral. Capexplanerna gynnar industrisektorn, dock inte lika tydligt som tidigare Risken för recession är dock låg och vi vill inte bli för defensiva. Dagligvaror, telekom och kraftförsörjning behåller därför rekommendationen undervikt. Vi stänger undervikten i hälsovård med pengarna från industri, vilket ger en minskad cyklisk risk. 14
Nordea Tactical Asset Allocation Global Investment Strategy Committee (GISC) Strategists Assistants Leif-Rune Husebye Rein Chief Investment Strategist leif-rune.rein@nordea.com +47 95 86 92 05 Lippo Suominen Chief Investment Strategist lippo.suominen@nordea.com +358 50 345 5692 Michael Livijn Chief Investment Strategist michael.livijn@nordea.com +46 8 579 42 619 Ole Morten Nafstad Chief Investment Strategist ole.morten.nafstad@nordea.lu +352 4388 7978 Philip Loug Jagd Chief Investment Strategist philip.jagd@nordea.com +45 5547 4458 Nicholas Flaherty Investment Strategist Nicholas.flaherty@nordea.lu Luxembourg +352 43 88 78 97 Andreas Østerheden Hansen Investment Strategist Andreas.osterheden.hansen@nordea.com Denmark +45 5547 3349 Sebastian Källman Investment Strategist sebastian.kallman@nordea.com Sweden Ville Korhonen Senior Investment Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland +358 50 581 8261 Erik Nordenskjöld Senior Investment Strategist erik.nordenskjold@nordea.com Sweden +46 8 579 42 306 Sigrid Wilter Slørstad Senior Investment Strategist sigrid.wilter.eriksson@nordea.com Norway +47 9094 4057 Kristian Lunow Nielsen Assistant/Student Kristian.Lunow.Nielsen@nordea.com Denmark +45 5547 4812 Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Victor.julegaard@nordea.com Denmark +45 5547 7088 Mick Biehl Assistant/Student Mick.Biehl@nordea.com Denmark +45 5547 5935 Antti Saari Chief Investment Strategist antti.saari@nordea.com +358 95 300 7019 15
Ansvarsreservation 16