Swedbank Investeringsstrategi Oktober 2014 1
Vilken skillnad gör strategisk och taktisk allokering för portföljen?
Strategisk allokering (fördelning) Strategisk allokering är det portföljutseende som passar den enskilda investeraren bäst utifrån investerares preferenser. Tillgångsallokering - Andel aktier, räntor och alternativa placeringar Påverkan på avkastningen Stor Regionallokering - Vilka aktiemarknader bör ge den bästa mixen - Vilken räntemarknad är bäst Duration/löptid räntepapper - Vilken duration/ränterisk är lämplig för räntor Produktval - Val av värdepapper, fonder, aktier etc. Liten
Strategisk och taktisk allokering Strategisk allokering Långsiktiga sparstrategin utifrån investerarens riskprofil och placeringshorisont. Val av strategisk fördelning är det viktigaste momentet vid val av placeringsstrategi. Taktisk allokering För att erhålla meravkastning görs avsteg från den strategiska fördelning genom så kallad taktisk fördelning. Utifrån nuvarande marknadssyn tas över- och undervikter från den strategiska fördelningen i syfte att öka avkastningen.
Huvuddragen i strategin Makro: Otillräcklig återhämtning håller centralbankerna på tå Räntor: I dagsläget ett kapitalbevarande alternativ Aktier: Trots mogen värdering är aktier ändå bäst i klassen Krediter: Börjar fasas ut till förmån för aktier 5
Makro 6
Makro: Återhämtningen fortsätter men går trögt och ojämnt Vi tror på en fortsatt återhämtning i den globala ekonomin. Tillväxttakten är lägre än vad som är normalt i en återhämtningsfas och regionerna utvecklas väldigt olika. 3,6 3,4 3,2 3 2,8 2,6 FÖRVÄNTAD GLOBAL BNP-TILLVÄXT (USD) 2,4 Penningpolitiken förblir expansiv. Vi ser en första räntehöjning från Fed under 2015 därmed börjar långa räntor stiga. Den expansiva penningpolitiken är nödvändig för både aktiemarknad och tillväxt. 2,2 2 1,8 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 2013 2014 2015 2016 TOTAL PRODUKTION FÖR RESPEKTIVE REGION (NIVÅ) USA är tillbaka i rollen som draglok. Konsumtionen är det som bidrar mest. Medan återhämtningen i Europa har kommit av sig. 7
Vad kommer vara avgörande för den ekonomiska utvecklingen framöver? 8
Den amerikanska konsumtionen kommer driva tillväxten för 2015 och 2016 9
men sedan behöver företagen börja investera för att tillväxten ska hålla. 10
Euroområdet är inte bara i behov av en extremt expansiv penningpolitik 11
de är också i behov av en expansiv finanspolitik. Frågan är om politikerna har vad som krävs? 12
Kraftiga prisfall på fastighetsmarknaden i Kina. 13
Även om regeringen tillfälligt lagt reformplanerna på hyllan för att istället stimulera ekonomin, är Kina i fortsatt stort behov av ekonomiska reformer. 14
Räntor 15
Räntor: ECB:s stimulanser sätter press på Riksbanken Räntor har fortsatt falla under sommaren och ECB har under hösten givit besked om QE. Följden är ytterligare press på de långa räntorna och flera europeiska länder erbjuder i dagsläget negativa räntor ända ut till två år. Riksbanken är låst i ett läge mellan Federal Reserve och ECB. Kronan förblir en viktig faktor för svensk ekonomi och därför kommer Riksbanken behöva följa efter ECB:s senaste räntesänkning för att inte kronan ska förstärkas förmycket mot euron. RÄNTENIVÅER FÖR STATOBLIGATIONER 10ÅR 6 5 4 3 2 1 0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 USA GERMANY SWEDEN 16
Riksbanken i kläm 17
Aktier 18
Aktiemarknad: Lägre avkastningsförväntningar Trots den geopolitiska oro som spökat har aktiemarknaden gått relativt bra under året. Drivkrafterna är dock bristen på avkastning från andra tillgångsslag snarare än vinsttillväxt som är fortsatt svag. Resultatet blir att värderingen ökat ytterligare inom samtliga regioner. Den stora värderingsåterhämtningen är över och aktiemarknaden behöver draghjälp från konjunkturen för att leverera en avkastning i linje med de senaste åren. Därmed innebär vår makrosyn, med svagare tillväxt, att aktieinvesterare får skruva ner sina förväntningar de kommande åren. MSCI WORLD VINST- VS. PRIS-UTVECKLING 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 EPS PRIS Vinsterna har endast ökat med 21% senaste 3 åren, samtidigt som börsen gått upp med 51%. 19
Krediter 20
Krediter tappar fart när klockan är tolv. 21
Investeringsklockan Fas 4 Kännetecknas av att krediter tappar fart när företagsförvärv och expansionsplaner ökar belåningen i bolagen och gynnar aktieägarna. Aktiemarknaden fortsätter dock att avksta väl och gynnas av både konjunkturell optimism och lägre avkastningskrav. Detta är starten på den mogna fasen av en uppgångsperiod på börsen. Fas 3 Inleds när vinsttilväxten börjar tillta och investerarna får ett större förtroende för konjunkturen. Aktiemarknaden går starkast och leverar mer än dubbla avkstningen jämfört med långsiktig avkastning. Krediter fortsätter att avkasta väl med stöd från ett starkare kassaflöde och lägre risk för konkurser. Räntemarknaden börjar underprestera till följd av stigande räntor. Fas 1 Överdrivet optimistiska förväntningar grusas och starten för en klassisk riskflykt inleds. Krediter och aktier samvarierar eftersom både vinster och balansräkningar försämras. Investerares riskaptit kolappsar och flykten till riskfria invsteringar inleds. Statsobligationer och likanande tillgångar siger värde. Fas 2 Krediter avkastar bättre än aktier då bolagen väljer att stabilisera sina balansräkningar och fokusera på att tillgodose långivarna framför investeringar i syfte att expandera verksamheten. Även om aktiemarknaden är lågt värderad fortsätter osäkerheten kring vinstutvecklingen att hämma avkastningen. 22
Allokering 23
Allokering: Vi föredrar aktier framför räntor och USA och Sverige framför Europa Vi fortsätter att övervikta aktier relativt räntor eftersom vi anser att den klassiska investeringscykeln fortsatt är aktuell, och att den mogna fasen, som vi befinner oss i, kommer vara betydligt mer utdragen än vi sett tidigare. Värderingen på aktier idag innebär en långsiktig avkastning runt 7% I vår senaste allokeringsuppdatering så väljer vi att undervikta Europeisk aktiemarknad till förmån för USA och Sverige. Återhämtningen har bromsat in betydligt och understryker att Europa kommer befinna sig i en svag tillväxtfas under de kommande åren. ECB har för tillfället tömt sin verktygslåda och ytterligare stöd från penningpolitiska stimulanser ligger längre fram i tiden. VÄRDERINGSUTVECKLING FÖR SAMTLIGA REGIONER 130 120 110 100 90 80 70 60 Dec-10 Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 Dec-13 Jun-14 MSCI Sweden MSCI Europe MSCI EM (Emerging Markets) MSCI USA MSCI Far East Vi har en fortsatt positiv syn på dollarutvecklingen mot både euron och kronan och väljer därför att övervikta USA men även Sverige som indirekt tjänar på en starkare dollar. Därtill ser vi värderingen av svensk aktiemarknad som relativt attraktiv mot både USA och Europa. Vi anser att marknaden underskattar den kvalitet svenska företag har både i form av starka balansräkningar och en diversifierad exponering mot den globala återhämtningen. 26
Investeringsklockan Fas 4 Kännetecknas av att krediter tappar fart när företagsförvärv och expansionsplaner ökar belåningen I bolagen och gynnar aktieägarna. Aktiemarknaden fortsätter dock att avksta väl och gynnas av både konjunkturell optimism och lägre avkastningskrav. Detta är starten på den mogna fasen av en uppgångsperiod på börsen. Fas 3 Inleds när vinsttilväxten börjar tillta och investerarna får ett större förtroende för konjunkturen. Aktiemarknaden går starkast och leverar mer än dubbla avkstningen jämfört med långsiktig avkastning. Krediter fortsätter att avkasta väl med stöd från ett starkare kassaflöde och lägre risk för konkurser. Räntemarknaden börjar underprestera till följd av stigande räntor. Fas 1 Överdrivet optimistiska förväntningar grusas och starten för en klassisk riskflykt inleds. Krediter och aktier samvarierar eftersom både vinster och balansräkningar försämras. Investerares riskaptit kolappsar och flykten till riskfria invsteringar inleds. Statsobligationer och likanande tillgångar siger värde. Fas 2 Krediter avkastar bättre än aktier då bolagen väljer att stabilisera sina balansräkningar och fokusera på att tillgodose långivarna framför investeringar i syfte att expandera verksamheten. Även om aktiemarknaden är lågt värderad fortsätter osäkerheten kring vinstutvecklingen att hämma avkastningen. 27
Tack för att ni lyssnade!