Phonera AB (phon.st) Sammanfattning. Redeye Rating (0-10 poäng) Nyckeltal. BOLAGSANALYS 18 februari Henric Wiklund. Ledning.

Transkript

1 BOLAGSANALYS 18 februari 2011 Sammanfattning Phonera AB (phon.st) Ventelo ger kritisk massa i Norge Phonera annonserade idag att de förvärvar norska Ventelo Hosting för 22,4 miljoner NOK (betalas kontant) som primärt erbjuder tjänster inom Hosting och Internet. Även om det är ett relativt litet förvärv (ökar Phoneras omsättning med knappt 10 procent), så gör Ventelo att Phonera nu får en lite mer kritisk massa i Oslo-regionen och kan därmed göra en rejäl satsning i Norge. Ventelo omsatte 22,3 MNOK under 2010 och visade en EBIT om 3,7 MNOK. Således betalar Phonera cirka 6x EBIT, eller 1x P/S, vilket är ungefär som Phoneras värderas. Å andra sidan påpekade bolaget att de tror på stora marknads- och kostnadssynergier vilket vi tror behövs för att kunna räkna hem köpet. Vi har justerat upp våra vinstestimat med 4-5% och vårt DCF-värde är nu 51 kr/aktie (50 kr/aktie). Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 363 MSEK Telekomoperatör Henric Wiklund Sven Uthorn Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 8,0 poäng 7,0 poäng 8,0 poäng 7,0 poäng 6,0 poäng Nyckeltal e 2012e Omsättning, MSEK Tillväxt 22% -16% 9% 17% 7% EBITDA EBITDA-marginal 12% 8% 2 18% 2 EBIT EBIT-marginal 8% 4% 16% 13% 15% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal 7% 3% 15% 12% 12% Utdelning 1,1 1,2 2,6 3,0 3,5 VPA 3,39 1,37 6,37 6,10 6,52 VPA just 3,39 1,37 6,37 6,10 6,52 P/E just 13,7 33,9 7,3 7,6 7,1 P/S 1,0 1,2 1,1 0,9 0,9 EV/S 1,0 1,2 1,2 1,1 1,0 EV/EBITDA just 8,8 15,8 5,9 5,7 5,0 *engångseffekter påverkade Q4 10-resultatet med +12,9 MSEK Fakta Aktiekurs (SEK) 46,4 Antal aktier (milj) 7,8 Börsvärde (MSEK) 363 Nettoskuld (MSEK) 52 Free float (%) 31,0 Dagl oms. ( 000) 7 Analytiker: Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Magnus Söderberg magnus.soderberg@redeye.se' Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Ytterligare ett förvärv i Norge Detaljerade Estimat Tabell 1: Detaljerade estimat (SEKm) Q4' Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10* 2010 Q1'11E Q2'11E Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E 2013E Försäljning 79,5 309,0 78,5 82,5 85,1 89,3 335,4 96,4 98,1 97,7 101,2 393,3 422,2 453,8 Telefoni 58,9 231,0 62,2 64,5 62,1 65,5 254,3 65,1 66,0 64,8 67,3 263,2 275,6 289,3 Managed Services 20,6 78,0 16,3 18,1 22,9 24,6 82,0 31,2 32,1 32,9 33,9 130,1 146,6 164,4 Övrigt 0,0 0,0 0,0-0,1 0,0-0,8-0,9 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 EBITDA 9,9 23,7 11,1 12,1 16,4 29,1 68,7 17,2 17,3 19,3 18,6 72,3 82,9 94,3 EBIT 7,2 11,3 8,0 8,5 11,8 24,6 53,0 12,1 12,2 14,2 13,5 51,9 62,1 73,3 PTP 7,1 10,7 7,5 8,1 10,7 24,1 50,3 11,1 11,3 13,2 12,6 48,1 58,6 70,3 VPA, SEK 0,91 1,37 0,96 1,02 1,32 3,07 6,37 1,40 1,43 1,67 1,59 6,10 6,52 7,12 Försäljningstillväxt (YoY) -4% -14% 2% 8% 11% 12% 9% 23% 19% 15% 13% 17% 7% 7% Bruttomarginal 48% 45% 49% 51% 52% 7 56% 51% 51% 52% 51% 51% 52% 52% EBITDA marginal 12% 8% 14% 15% 19% 33% 2 18% 18% 2 18% 18% 2 21% VPA tillväxt (YoY) -1345% % 5% 22% 238% 365% 47% 4 27% -48% -4% 7% 9% Källa: Redeye Research och Phonera. *= engångseffekter i Q4 10-resultatet om +12,9 MSEK. Ventelo Hosting är med från och med Q1 11. Vi har också tagit med några tabeller (nedanstående) för att visa våra bakomliggande antaganden till våra estimat. Dessa innehåller bland annat antagande om vissa siffror som bolaget inte redovisar. Tabell 2: Telefoni (SEKm) Q4' Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4' Q1'11E Q2'11E Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E 2013E Försäljning, MSEK 58,9 231,0 62,2 64,5 62,1 65,5 254,3 65,1 66,0 64,8 67,3 263,2 275,6 289,3 tillväxt 3% -9% 8% 12% 11% 5% 2% 4% 3% 4% 5% 5% Antal kunder tillväxt -1% -1% -2% 1% 4% 7% 7% 3% 3% 3% 5% 5% 5% 6% Netto nya kunder ARPU,SEK tillväxt 2% -15% 9% 11% 7% 6% 8% 1% 2% -1% Tabell 3: Managed Services (SEKm) Q4' Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4' Q1'11E Q2'11E Q3'11E Q4'11E 2011E 2012E 2013E Försäljning, MSEK 20,6 78,0 16,3 18,1 22,9 24,6 82,0 31,2 32,1 32,9 33,9 130,1 146,6 164,4 tillväxt -19% -26% -15% -2% 16% 2 5% 92% 77% 44% 37% 59% 13% 12% Antal kunder tillväxt -44% % -18% 75% 68% 29% % 12% Netto nya kunder ARPU,SEK tillväxt -19% -27% 52% 69% 65% 48% 58% 3% -2% 6% 4% 1% 1% Källa: Redeye Research. Alla siffror i ovanstående tabell redovisas inte av Phonera. Datahallarna Tabell 5: Datahallar Namn Antal rack [St.] Effekt [kw] Beläggning [%] Tilläggsinvesteringar [SEKm] Status Hammarby Sjöstad >87 Inga (20 MSEK investerat) Klart 2009 (2007) Hammarby Sjöstad <15-25 (10-15 MSEK investerat) Hösten H2'10, klart H1'11 Etapp Ja, <15 MSEK Ej beslutat Etapp Ja, <15 MSEK Ej beslutat Linköping Inga (20 MSEK investerat) Klart 2009 Etapp Ja, 10 MSEK Klart Q3'10 Etapp Ja, >15 MSEK Ej beslutat Linköping backup Nej, <5 MSEK via Net Camp Klart Göteborg <30 5 <20 Hyr en mindre hall, ev utflyttning Oslo/Fast Host >90 Ja, troligen under 2011 (egen hall) Ingen egen hall, co-location Oslo/Ventelo?? >75 Ja, troligen under 2011 (egen hall) Ingen egen hall, managed serv. Källa: Redeye Research, Phonera. 3

4 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har inte gjort några ändringar på Redeye Rating. Ledning 8,0p Kommentar: Bolagets resultat utvecklas helt klart i rätt riktning och har varit mycket stabilt under Ledningen har god branscherfarenhet och flera i ledningen äger en större mängd aktier. Rapporterna är detaljrika och innehåller mycket information. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknaden för Phoneras tjänster är stor. Tillväxten inom traditionell telefoni och mobiltelefoni är begränsad samtidigt som konkurrenterna är stora. Å andra sidan sänks trafikkostnader i näten och tillväxten inom hosting och IP-telefoni gynnar Phonera. Lönsamhet 8,0p Kommentar: Phonera har redovisat en ökande försäljning- och vinsttillväxt de senste kvartalen samtidigt som marginalerna har förbättrats. Både Telefoniaffären och Managed Serviceaffären är lönsamma. Avkastningen på EK är bra. Trygg placering 7,0p Kommentar: Phonera är relativt konjunkturokänsligt likt många andra operatörer. Bolagets är dock till viss del beroende av enstaka större kunder inom Managed Services. Likviditeten i aktien är låg och få institutioner är ägare. Avkastningspotential 6,0p Kommentar: Vår DCF- respektive relativmodell indikerar en viss uppsida i aktien. Dock har aktien gått mycket starkt under 2010/2011. Aktien är oupptäckt och vi ser fortsatt lönsamhetsförbättringar under Bolaget delar ut pengar och insiders har köpt aktier. 4

5 Resultaträkning, MSEK e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2012e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2012e Soliditet 47% 44% 39% 43% 48% Skuldsättningsgrad 18% 31% 57% 43% 27% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 3,5 2,9 2,2 1,9 1,9 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,4 NV FCF ( ) 109,0 Betavärde 1,3 NV FCF ( ) 141,0 Riskfri ränta (%) 3,3 NV FCF (2019-) 184,4 Räntepremie (%) 5,0 Rörelsefrämmade tillgångar 36,6 WACC (%) 12,6 Räntebärande skulder 72,2 Motiverat värde 398,8 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 5,0 Motiverat värde per aktie, SEK 51,0 EBIT-marginal 14,8 Börskurs, SEK 46,4 Lönsamhet e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) 35% 13% 47% 34% 3 ROCE 27% 11% 34% 25% 27% ROIC 27% 11% 34% 25% 24% EBITDA just-marginal 12% 8% 2 18% 2 EBIT just-marginal 8% 4% 16% 13% 15% Netto just-marginal 7% 3% 15% 12% 12% Data per aktie, SEK e 2012e VPA 3,39 1,37 6,37 6,10 6,52 VPA just 3,39 1,37 6,37 6,10 6,52 Utdelning 1,1 1,2 2,6 3,0 3,5 Nettoskuld 1,1 1,6 5,4 5,5 0,9 Antal aktier 8,0 7,8 7,8 7,8 7,8 Värdering e 2012e Enterprise value P/E 13,7 33,9 7,3 7,6 7,1 P/E just 13,7 33,9 7,3 7,6 7,1 P/S 1,0 1,2 1,1 0,9 0,9 EV/S 1,0 1,2 1,2 1,1 1,0 EV/EBITDA just 8,8 15,8 5,9 5,7 5,0 EV/EBIT just 13,1 33,2 7,7 8,0 6,7 P/BV 4,3 4,2 2,9 2,3 2,0 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10 1 mån 6,6% Omsättning -4,4% 3 mån 26,5% Rörelseresultat, just 36,7% 12 mån 80, V/A, just 37, Årets Början 8,8% EK 22,1% Aktiestruktur % Röster Kapital Ramsboda 28,6 29,3 Investment AB Klövern 28,4 29,0 Tafica Ltd 11,6 11,9 Avanza Pension Försäkring AB 5,3 5,4 Lipco 1,8 1,8 Hans Linusson 1,6 1,6 Carmaxia 1,5 1,5 Capital Cube AB 1,3 1,3 Övriga 17,9 18,3 Aktien Reuterskod phon.st Lista Small cap Kurs, SEK 46,4 Antal aktier, milj 7,8 Börsvärde, MSEK 363 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Henric Wiklund Per Jansson Per Jansson Sven Uthorn Nästkommande rapportdatum Q1' Q2' Q3' Tillväxt e 2012e Försäljningstillväxt 22% -16% 9% 17% 7% VPA-tillväxt (just) 2 035% % -4% 7% Tillväxt eget kapital 2 1% 48% 22% 18% Analytiker Greger Johansson greger.johansson@redeye.se Magnus Söderberg magnus.soderberg@redeye.se' Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 5

6 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) % 3 25% 2 15% 5% -5% - -15% % 16% 14% 12% 8% 6% 4% 2% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 27% 73% 10 Telefoni Managed Services Sverige Intressekonflikter Greger Johansson äger aktier i bolaget Phonera AB: Nej Magnus Söderberg äger aktier i bolaget Phonera AB: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Phonera är en operatör som erbjuder kommunikationstjänster till framförallt företag. Verksamheten delas upp i två segment: Telefoni samt Managed Services. Bolaget har cirka små och medelstora företag som kunder. År 2010 omsatte Phonera 335 miljoner kronor med en underliggande rörelsemarginal om knappt 12 procent. 6

7 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 7