Nyemission ger möjligheter

Transkript

1 BOLAGSANALYS 22 mars 2012 Sammanfattning Sensys (SENS.ST) Nyemission ger möjligheter 2011 var ytterligare ett tungt år för Sensys och bolaget nådde inte upp till våra resultatprognoser. Under året har dock bolaget visat att de har bra system och framöver kan det bära frukt. Då intäkterna och därmed resultatet inte kommit är kassan, som tidigare påpekat, mycket ansträng och för att fullt ut kunna delta med kraft i upphandlingar och för att kunna testa olika affärsmodeller genomförs nu en nyemission. Givet de upphandlingarna bolaget är i och givet att Sensys nu ser över kostnadskostymen ser vi ett intressant men riskfyllt investeringsalternativ framöver. DCF-värdet på 0,35 kronor efter utspädning indikerar en god potential. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 140 SEK IT Johan Frilund Peter Svensson Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE ID: 246 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 4,0 poäng 7,0 poäng 3,0 poäng 3,0 poäng 7,5 poäng Nyckeltal e 2013e Omsättning, MSEK Tillväxt -43% -49% 18% 34% 48% EBITDA EBITDA-marginal -46% % 2% EBIT EBIT-marginal -46% -31% % 2% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal -34% -21% -88% -48% 2% Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 VPA -0,11-0,03-0,13-0,06 0,00 VPA just -0,11-0,03-0,13-0,06 0,00 P/E just -2,8-12,1-2,4-5,5 84,8 P/S 2,1 4,2 3,5 2,6 1,8 EV/S 2,0 2,9 3,1 2,0 1,4 EV/EBITDA just -4,3-9,5-2,6-4,1 59,9 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,3 Antal aktier (milj) 479,8 Börsvärde (MSEK) 140 Nettokassa (MSEK) 37 Free float (%) 88,0 Dagl oms. ( 000) 600 Analytiker: Victor Höglund victor.hoglund@redeye.se Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Nyemission ger handlingsutrymme 2011 blev en besvikelse Omsättningen för 2011 uppgick bara till 43 miljoner kronor vilket var lägre än vår prognos. Under det första halvåret fick bolaget en mindre order från USA samt en svensk order på 17 miljoner kronor. Under andra halvåret fick bolaget ytterligare en order från USA och Sverige samt att man ingick ett intressant partnerskap med Lloyds Register, ett globalt konsultföretag inom järnvägsbranschen. De stora avtalen lyste dock med sin frånvaro även under Armenien såg länge ut att kunna bli en intressant marknad men politiska problem och problem förknippade med Sensys partners gjorde att Sensys bedömde riskerna i projektet som oacceptabla. Sensys har dock meddelat myndigheterna i Armenien att Sensys, som en fristående part utanför det tidigare konsortiet, är beredda att fortsätta projektet. Röda siffror gjorde tillslut nyemissionen oundviklig I och med den låga omsättningen fortsatte Sensys att redovisa röda siffror och under slutet av februari i år kom därmed det väntade nyemissionsbeskedet. Vi har vid flertalet tillfällen konstaterat att kassan börjat ta slut och att en nyemission bör stunda och således kom inte detta som en chock. Syftet med emissionen är att skapa finansiell uthållighet inför kommande upphandlingar som bolaget avser delta i. Bolaget har haft problem med intäkterna och för att fullt ut kunna delta med kraft i upphandlingar och för att kunna testa olika affärsmodeller behövs kapital. Förlikning med Telvent Sensys har nått förlikning med spanska Telvent i tvisten rörande kontraktet för leveranser till Saudiarabien. Nettoeffekten av förlikningsavtalet för Sensys är en negativ resultateffekt på 9,8 miljoner kronor under första kvartalet men en positiv likviditetseffekt på 6,9 miljoner kronor under andra kvartalet. Möjlighet att frigöra likviditet från lager Vidare kan även avskrivet lager användas vid leverans vilket skulle ge hög marginal, bolaget kommer dock fortsätta skriva av lager tills ökad omsättningen ger anledning till annat. Breddad affärsmodell samt stor potential på diverse marknader Det finns även positiva signaler vad gäller potentiella orders inom trafikövervakningssystem och bolaget har etablerat en position inom strömavtagare vilket breddar intäktskällorna. Vad gäller trafikövervakningssystem har Sensys fått bra mottagande på flertalet pilotinstallationer världen över och bolaget ligger långt fram i flertalet upphandlingar. Historiskt har Sensys dock haft svårt att komma till avslut och således är risken hög för bakslag. Viktiga tillskott i ledningen Under 2011 stärktes ledningen upp genom att Sensys anställde personer med ett bevisat track-rekord av att kunna göra affärer inom affärsområdet i olika regioner samt med erfarenhet av att göra affärer med trafikverket. 3

4 Emissionen i korthet Prospekt kommer senast 29e mars Emissionsvillkoren är ännu inte fullt offentliggjorda men bolaget har kommunicerat att prospektet kommer vara investerare tillgodo innan teckningstiden inleds den 29e mars. Vad vi hittills vet är dock följande: 9 aktier ger rätt till 1 unit bestående av 6 aktier och 2 optioner Innehav av 9 aktier på avstämningsdagen den 26 mars 2012 ger rätt att teckna 1 unit. Varje unit består av 6 nya aktier samt en teckningsoption av serie 2012/2013:A och en teckningsoption av serie 2012:2013:B. Teckningskursen är 0,90 kronor per unit, vilket motsvarar 0,15 kronor per aktie. Teckningsoptionerna ges ut vederlagsfritt vid teckning av units. Vid full teckning av emissionen tillförs Sensys Traffic cirka 28,8 miljoner kronor före emissionskostnader och bolaget har erhållit teckningsförbindelser motsvarande cirka 13 procent av emissionen. Bolagets aktiekapital skall ökas med högst kronor och högst nya aktier ska ges ut och teckningskursen ska uppgå till 0,15 kronor per aktie. Emissionslikviden ska användas för att stärka likviditeten i syfte att skapa finansiell uthållighet inför kommande upphandlingar som Sensys Traffic avser delta i och som förväntas avslutas under 2012 och Viktigt att investerare håller koll på datumen Viktiga datum att hålla reda på utifrån den preliminära tidsplanen är: 21 mars: Sista dag för handel med Sensys aktie inklusive rätt att erhålla teckningsrätter 22 mars: Första dag för handel med Sensys aktie exklusive rätt att erhålla teckningsrätter 26 mars: Avstämningsdag för deltagande i nyemissionen 29 mars-16 april: Teckningstid 29 mars-11 april: Handel med teckningsrätter Handel med betalda tecknade units (BTU) kommer att ske från och med den 29 mars 2012 fram till dess att emissionen har registrerats av Bolagsverket. Ett antal av Bolagets aktieägare, inklusive styrelsen i sin helhet, har genom skriftliga teckningsförbindelser förbundit sig att teckna sina respektive företrädesrättsandelar av nyemissionen. Teckningsförbindelserna uppgår sammanlagt till cirka 3,7 miljoner kronor, vilket motsvarar cirka 13 procent av nyemissionen. Ingen ersättning utgår för dessa teckningsförbindelser. Det är en låg andel garanter vilket medför att risken i emissionen får betraktas som hög. Utspädningseffekten för de som inte deltar i emissionen uppgår till 40 procent. 4

5 Prognoser 2012 och 2013 väntas bli vändningen Sensys har en bra position i både Norden och Mellanöstern och från dessa marknader har bolaget en stabil, om än för liten, grundplåt för orderflödet. Vidare har vi sett en positiv utveckling vad gäller sålda APMS-system, strömavtagare på tåg, samt även att det pilotprojekt som gjordes med Lloyds Register kan ge goda affärsmöjligheter framöver. Sensys har även ett antal andra pilotprojekt i bland annat Östeuropa samt i Nord- och Sydamerika där det kan bli intressanta möjligheter framöver. Under 2011 startades även FN-initiativet A Decade of Action for Road Safety och i flera länder pågår det nu processer i vad som skall göras. Ännu är det inga klara avslut men i exempelvis Polen pågår det en upphandling för automatisk hastighetsövervakning och i såväl Danmark som i Sverige förbereds nya upphandlingar av system. Således bedöms marknadspotentialen därmed vara fortsatt god under många år framöver men att döma från historiken innebär det inte garanterat intäkter varesig för konkurrenterna eller för Sensys del. Under 2010 uppgick omsättningen till 37 miljoner kronor och 2011 drygt 43 miljoner kronor. Bolagets affärsmodell men även svårigheter efter finanskrisen har inneburit längre ledtider vilket färgat av sig i lägre omsättning. Vi väntar oss en klar förbättring under 2012 och 2013 med en försäljning på 58 miljoner kronor respektive 86 miljoner kronor. Det innebär en ökning på 34 procent under 2012 respektive en ökning på 48 procent under Bruttomarginalen väntas hållas på historiska nivåer Sensys bör kunna ligga på en bruttomarginal om 55% men då omsättningen varit låg har fasta kostnader tyngt marginalen samt att bolaget skrivit av lager av försiktighetsprincip. Vi bedömer dock att bolaget bör klara att upprätthålla en bruttomarginal på 55 procent framöver. Ledningen menar även att en större del av det avskrivna lagret kommer kunna användas vid nya orders vilket skulle få en positiv kassaflödeseffekt. Kostnader under kontroll I samband med emissionen meddelade bolaget att Sensys kommer varsla 7 personer samt att bolaget kommer se över andra kostnader så som konsulter. Vi väntar oss att bolagets utvecklingskostnader kommer att hållas stabila framöver. De operativa kostnaderna bör således sjunka med 3-4 MSEK per år framöver. Finansnettot väntas vara svagt positivt. Förlustavdrag kan ge positiva effekter framöver Då bolaget tidigare har gjort förluster kan Sensys utnyttja skattemässiga underskottsavdrag. Den uppskjutna skattefordran uppgår till 40,8 miljoner kronor vilken kan utnyttjas då bolaget ser möjlighet till lönsam försäljning framöver. Vi räknar med att bolaget inte kommer betala skatt de närmaste åren. 5

6 Värdering Högrisk straffas med hög marknadspremie En värdering av Sensys lämpar sig bäst utifrån en kassaflödesmodell. Vi har valt att ställa upp olika typer av scenarion som kan inträffa och se hur värdet på bolaget förändras. Vårt huvudscenario utgår från prognosåren Enligt vår modell får vi ett motiverat börsvärde på 168 miljoner kronor. Det skall jämföras med nuvarande värde på cirka 140 miljoner kronor. Enligt vår modell har aktien en uppsida på över 20 procent. Det är DCF Antaganden tydligt att marknaden bedömer att Värden % risken i bolaget är hög. Med goda WACC 13,2% möjligheter att ta del av marknaden Beta 1,35 Riskfri Ränta 2, bör avståndet till vårt motiverade Marknadsrisk Premie 8,3% värde minska framöver. Källa: Redeye Uppsida på över 20 procent enligt DCF För att visa på känsligheten i modellen har vi sammanställt tabellen nedan. Skulle bolaget få en högre EBIT-marginal till följd av högre intäkter eller Känslighetsanalys DCF-värde EBIT-marginal 14% 19% 24% WACC 11,2% 0,31 0,43 0,50 13,2% 0,27 0,35 0,40 15,2% 0,23 0,30 0,33 påverka. Vårt huvudscenario är inringat i tabellen. lägre kostnader eller vise versa påverkar det värdet. Likaså skulle en justering utav någon av avkastningskravskomponenterna Källa: Redeye Till grund för värderingen ligger nedan prognoser. Sensys: Prognoser (MSEK) Q1'12p Q2'12p Q3'12p Q4'12p 2012p 2013p 2014p Omsättning 7,3 15,1 18,0 18,0 58,3 86,3 116,5 Bruttoresultat -3,5 2,8 7,9 9,9 17,1 47,4 64,1 EBIT -16,3-9,0-3,4-0,9-28,4 1,9 17,6 VPA -0,04-0,02-0,01 0,00-0,07 0,01 0,05 Tillväxt % 38,4% 71,7% -12,2% 102,8% 34,4% 48, 35, Bruttomarginal -48,4% 18,5% 43,9% 55, 29,3% 55, 55, EBIT-marginal -224,3% -59,4% -18,7% -4,8% -48,8% 2,3% 15,1% Källa: Redeye Jämfört med hur aktien handlades inklusive rätt att erhålla teckningsrätter så tycker vi kursen har gått ner för lite. Baserat på marknadsvärdet då aktien handlades med rätt till teckningsrätter borde aktien nu efter handlas till cirka 26 öre per aktie. Sannolikt har inte alla förstått att aktien per den 22e mars handlas exklusive rätt att erhålla teckningsrätter. Aktien kommer troligtvis handlas ned mot 26 öre framgent och då kan det vara intressant för den som ej räds risk och ta en position i aktien. 6

7 Investeringscase Marknad under tillväxt Bakgrunden till framväxten av trafiksäkerhetskameror är trafikdöden som är ett globalt problem. Mellan 1-1,5 miljoner människor dör varje år i trafiken och 50 miljoner skadas. För Sveriges del är antalet omkomna i trafik lågt i internationell jämförelse. Mycket har gjorts för att förbättra förhållandena på vägarna i Sverige och till grund ligger ett riksdagsbeslut från 1997 om en nollvision. Kameror räddar liv Enligt trafikforskning kan antalet dödsolyckor minska kraftigt om hastigheten sänks. 10 procent lägre hastighet räcker för att minska antalet döda i trafiken med procent. Trafiksäkerhetskameror har funnits i Sverige sedan Försöken visade att dödsolyckorna minskade och ett samarbete inleddes mellan Polis och Vägverket om nya kameror. Ett ökat antal kameror har bidragit till att få ned medelhastigheten. Sensys system har fått genomslag internationellt och då främst i Mellanöstern. Den senaste tiden har bolaget även fått bra respons från Nord och Sydamerika samt Afrika och Centraleuropa. En stor del av investeringscaset är att bolaget, enligt VD Johan Frilund, klarar stora volymer i rådande kostym och att bruttomarginalen kan hållas hög vilket ger en stor finansiell hävstång. Unik teknologi men missgynnad av storlek Sensys har en unik teknologi vilket jämfört med sina konkurrenter ger dem ett bra utgångsläge vid förhandlingar. Det som dock talar till Sensys nackdel är bolagets storlek då många av Sensys konkurrenter är betydligt större eller ingår i stora organisationer. Bolagets kundbas har växt kontinuerligt vilket skapar en stabil bas. Därtill siktar Sensys med ny strategi på att vara med på att ta hem de riktigt stora upphandlingarna. Enligt våra estimat och givet vårt avkastningkrav finns det en klar uppsida mot dagens värdering i Sensys. Osäkerheten är dock hög och givet historiken är risken för negativa överraskningar påtagliga och således är kanske inte Sensys något för den risk averta investeraren. Å andra sidan skulle en stabil utveckling och förbättrad säkerhet i bolaget kunna leda till ett lägre avkastningskrav och således högre värdering. Vidare har Sensys valt att konsturera emissionen med optioner med olika löptid och olika strike-pris vilket kan vara intressant utifall att bolaget framöver får några stora orders som skulle kunna påverka värderingen i stort. Exempel på detta skulle kunna vara om Sensys vann en eventuell upphandling om att byta ut och komplettera de svenska trafikövervakningssystemen. 7

8 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: På grund av utebliven lönsamhet har ratingen av ledningen justerats ned från 6 till 4. Ledning 4,0p Kommentar: Ledning och styrelse har lång branscherfarenhet. Bolaget har dock haft svårt och leverera historiskt. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Världsmarknaden kan uppskattas till 2,5 mdr kronor och den växer. Det finns dock ett antal etablerade aktörer varav några är väsentligt större bolag än Sensys. Lönsamhet 3,0p Kommentar: Lönsamheten har varierat kraftigt historiskt men under de senaste åren har resultat och utveckling varit negativ. Trygg placering 3,0p Kommentar: Aktien är extremt känslig för enstaka händelser då vissa affärer är av betydande storlek. Kassan har stärkts upp och risken för nyemission inom närtid är låg. Avkastningspotential 7,5p Kommentar: Förväntningarna på Sensys har kommit ned efter ännu ett resultatmässigt dåligt år. Aktien är riskfylld men DCF-värdet indikerar en klar potential. 8

9 Resultaträkning, MSEK e 2013e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2013e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2013e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2013e Soliditet 81% 88% 88% 85% 8 Skuldsättningsgrad 7% 3% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 0,5 0,3 0,3 0,5 0,8 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,3 NV FCF ( ) -7,7 Betavärde 1,4 NV FCF ( ) 75,0 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2022-) 71,6 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 29,0 WACC (%) 13,2 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 167,9 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 9,4 Motiverat värde per aktie, SEK 0,35 EBIT-marginal 19,6 Börskurs, SEK 0,3 Lönsamhet e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) -19% -6% -29% -26% 2% ROCE -25% -8% -38% -26% 2% ROIC -19% -8% -38% -26% 2% EBITDA-marginal (just) -46% % 2% EBIT just-marginal -46% -31% % 2% Netto just-marginal -34% -21% -88% -48% 2% Data per aktie, SEK e 2013e VPA -0,11-0,03-0,13-0,06 0,00 VPA just -0,11-0,03-0,13-0,06 0,00 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 0,0-0,2-0,1-0,1-0,1 Antal aktier 215,9 287,9 287,9 479,8 479,8 Värdering e 2013e Enterprise value P/E -2,8-12,1-2,4-5,5 84,8 P/E just -2,8-12,1-2,4-5,5 84,8 P/S 2,1 4,2 3,5 2,6 1,8 EV/S 2,0 2,9 3,1 2,0 1,4 EV/EBITDA just -4,3-9,5-2,6-4,1 59,9 EV/EBIT just -4,3-9,2-2,6-4,1 59,9 P/BV 1,4 1,0 1,4 1,5 1,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån -38, Omsättning -22,6% 3 mån -16,2% Rörelseresultat, just 24,8% 12 mån -69,6% V/A, just 8,7% Årets Början -22,5% EK 1,1% Aktiestruktur % Röster Kapital Sten K Johnson 5,9 5,9 Avanza Pension 5,0 5,0 Åke Curt Wall 2,0 2,0 Danica Pension Fondförsäkring 1,9 1,9 Nordnet Pensionsförsäkring 1,9 1,9 Anders Norling o bolag 1,7 1,7 Skandia Försäkring 1,7 1,7 Jan Bengtsson 1,4 1,4 Swedbank Försäkring 1,0 1,0 Peter Svensson 1,0 1,0 Aktien. Reuterskod SENS.ST Lista Small cap Kurs, SEK 0,3 Antal aktier, milj 479,8 Börsvärde, MSEK Börspost 1 Bolagsledning & styrelse. VD Johan Frilund CFO Helena Claesson IR Ordf Peter Svensson Nästkommande rapportdatum. Q1 rapport Tillväxt e 2013e Försäljningstillväxt -43% -49% 18% 34% 48% VPA-tillväxt (just) n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% n.m.% Tillväxt eget kapital -24% 37% -25% -11% 2% Analytiker Redeye AB. Victor Höglund Mäster Samuelsgatan 42, 10tr victor.hoglund@redeye.se Stockholm Henrik Alveskog henrik.alveskog@redeye.se Error! Reference source not found. 9

10 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2012e 2013e 1% 1% 1% 1% e 2012e 2013e Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 0,15 0,1 0,05 0-0,05-0,1-0, e 2012e 2013e 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% e 2012e 2013e VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden % 10 35% Trafiksäkerhetsprodukter Sweden Midle East Other Europe Row Intressekonflikter Victor Höglund äger aktier i bolaget Sensys: Ja Henrik Alveskog äger aktier i bolaget Sensys: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Sensys Traffic AB utvecklar, producerar och marknadsför system för trafikinformatik och trafiksäkerhet, däribland system för hastighets- och rödljusövervakning. Systemen nyttjar Sensys målföljande sensorteknologi som har mycket god precision och ger den högsta legala säkerheten. De är enkla att installera och har hög kostnadseffektivitet. Med tusentals system i 17 länder är Sensys marknadsledande i Norden och Mellanöstern. 10

11 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11