Aerocrine (AEROb.ST) Ett viktigt år stundar

Transkript

1 BOLAGSANALYS 27 april 2010 Sammanfattning Aerocrine (AEROb.ST) Ett viktigt år stundar Rapporten för första kvartalet var som väntat svag efter att bolaget den 7 april vinstvarnat. Vi bedömer dock att situationen förbättras under andra halvåret, då en högre växel kan läggas i. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 688 MSEK Medicinteknik Paul de Potocki Anders Williamsson Ansökan om likvidation för den amerikanska konkurrenten Apieron Inc. ger bolaget lägre kostnader det närmaste kvartalet med lägre kostnader för bolagens patenttvist. Vi anser det finns fog till ökad optimism, trots en delvis oklar finansiell situation för bolaget. Aktien har backat de senaste månaderna och relationen risk kontra potential har därför förbättrats Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr OMXS30 Rebased Aerocrine Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 6,0 poäng 8,0 poäng 2,0 poäng 4,5 poäng 7,0 poäng Nyckeltal e 2011e 2012e Omsättning, MSEK Tillväxt 8% 20% 13% 101% 60% EBITDA EBITDA-marginal -138% -65% -32% 10% 19% EBIT EBIT-marginal -165% -85% -47% 7% 17% Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal -156% -86% -48% 7% 17% VPA -1,94-1,28-0,73 0,22 0,84 VPA just -1,96-1,27-0,73 0,22 0,84 P/E just -5,3-8,2-14,3 47,9 12,3 P/S 8,4 7,0 6,2 3,1 1,9 EV/S 7,3 6,8 6,5 3,2 2,0 EV/EBITDA just -5,2-10,6-20,5 34,3 10,6 Fakta Aktiekurs (SEK) 10,4 Antal aktier (milj) 73,1 Börsvärde (MSEK) 688 Nettoskuld (MSEK) 42 Free float (%) 16,0 Dagl oms. ( 000) 83 Analytiker: Klas Palin klas.palin@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel E-post: info@redeye.se

2 Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

3 Svagt kvartal Svag rapport som förväntat Den 7 april uppdaterade Aerocrine marknaden att första kvartalet blev svagt, varför gårdagens svaga rapport knappast kom som någon större överraskning. Trots en väntat svag rapport backade aktien på en generellt svag börs, där avsaknad av besked kring en långsiktig finansiell lösning pressar. Under första kvartalet sjönk bolagets intäkter till 17,8 miljoner kronor, 30 procent lägre än för samma period i fjol och 31 procent under våra tidigare estimat, se tabell nedan. Tabell 1. Förväntat mot utfall (SEKm) Q4'09 Q1'10E Utfall Diff Försäljning 25,9 26,0 17,9-31% EBIT -17,8-20,5-28,7-40% Nettoresultat -17,0-20,5-28,7-40% VPA, SEK -0,3-0,3-0,4-40% Försäljningstillväxt (y/y) 23% -3% -34% Källa: Redeye Research Besparingar inom vården slår mot försäljningen De svaga intäkterna slår igenom på rörelseresultatet som sjönk till -28,7 miljoner kronor, betydligt sämre än vår prognos. I rapporten återges ett antal orsaker till den svaga försäljningen under kvartalet, där som vi uppfattar det besparingar inom sjukvården i Spanien och Storbritannien är en av huvudanledningarna. Två marknader som för Aerocrine var bra under fjolåret men som nu drabbats av besparingskrav. Ledningen bedömer att det framförallt är de höga kostnaderna för influensavacciner till följd av fjolårets svininfluensavaccin, som skapar behov av snabba besparingar. Vi räknar med att en viss återhållsamhet finns kvar på den europeiska marknaden närmaste kvartalen, men att effekten klingar av mot slutet av året. Valutamix har haft en negativ inverkan Utöver besparingar inom vården på nyckelmarknader uppges ett par mindre europeiska aktörer börjat utmana bolaget hos volymkunder med en ökad prispress som resultat. Vi räknar med att bolaget inte kommer sitta stilla i båten utifrån dess starka patentsituation kring mätning av utandat kvävemonoxid. Värt att poängtera är även att bolaget under första kvartalet till viss del stångats med en negativ valutamix jämfört med fjolåret, då merparten av intäkterna är i euro och dollar. Jämfört med första kvartalet i fjol har den svenska kronan appricerats, speciellt mot euro där merparten av försäljningen sker. En effekt som dock varit väntad, vilket vi tagit höjd för i våra prognoser. 3

4 Lägre kostnader för patenttvist i och med att Apieron ger upp Apieron ger upp Siffrorna i kvartalet tyngs likt det förra kvartalet av höga kostnader för rättsliga processer från pågående patenttvister. Framförallt har kostnaderna på den amerikanska marknaden fortsatt vara höga. I samband med vinstvarningen i april levererade dock bolaget en positiv nyhet i frågan, där huvudkonkurrenten i USA, Apieron Inc. ansökt om likvidation. Därmed avbryts patenttvisten och vi räknar med betydligt lägre kostnader under de närmaste kvartalen, dock med en viss eftersläpning. I första kvartalet uppgick bolagets kostnader för patenttvister till 9,7 miljoner kronor. Vi bedömer att dessa kommer sjunka till 3,0 miljoner kronor i det andra kvartalet och därefter nå en mer rimlig historisk nivå (8-10 miljoner kronor årligen). Med Apieron borta ur leken försvinner inte bara tunga kostnader för patenttvister, utan även en konkurrent på den amerikanska marknaden. Givet förväntningar om nära förestående förändrade nationella riktlinjer (se nedan) är det extra viktig med solida finanser för att dra fördel av avsaknaden från konkurrenter. Långsiktig lösning utvärderas För första kvartalet redovisar bolaget ett kassaflöde från den löpande verksamheten på -19,5 miljoner kronor. Vi bedömer att bolaget har ett kapitalbehov på åtminstone 60 miljoner kronor, vilket flaggats för sedan bokslutskommunikén. I rapporten presenteras ännu ingen lösning, dock har en bryggfinansiering från bank träffats om ett belopp på 30 miljoner kronor. Dessutom har bolaget lyckats utöka rörelsekrediterna, vilket sammantaget stärker likvida medel till 34,1 miljoner kronor. Ett antal olika vägar utvärderas för att nå en långsiktig lösning för närvarande. Den svaga försäljningsutvecklingen under första kvartalet anser vi talar för en nyemission kontra banklösning, vilket vi tagit höjd för i vår kassaflödesmodell. Andra vägar för att stärka finanserna ska dock inte uteslutas, som exempelvis olika former av samarbeten. Möjlighet att nya nationella riktlinjer presenteras i maj Konferens i maj kan bära frukt Ett efterlängtat besked som dragit ut på tiden är förändrade nationella riktlinjer på den amerikanska marknaden för mätning av utandat kvävemonoxid. En viktig pusselbit för att öppna den amerikanska marknaden och ligga till grund för ökad tillväxt. Mycket talar för att den kommitté under American Thoracic Society som utvärderar nya nationella riktlinjer för diagnos och behandling av astma kommer förstärka rekommendationerna för användning av utandat kvävemonoxid. Den exakta tidpunkten på detta efterlängtade besked är ännu oviss, men vi är hoppfulla att en publicering kan komma redan i samband med organisationens årliga internationella konferens som hålls i Louisiana maj i år. Nya nationella riktlinjer skulle avsevärt förbättra möjligheterna för att få fler privata försäkringsbolag att ge ersättning för inflammationsmätning med hjälp av bolagets metod. 4

5 Svagt första halvår ger sänkta prognoser Finansiella prognoser Efter vinstvarningen i början av april har vi sänkt prognoserna för första halvårets försäljning och resultat. Vi har även dragit ned våra estimat för det tredje kvartalet i år då processen för att få Niox Mino godkänt på den japanska marknaden av allt att döma tar ytterligare tid. I den senaste rapporten guidar bolaget att ett godkännande väntas under det andra halvåret i år. Tillsammans med förväntade stärkta nationella riktlinjer på den amerikanska marknaden anser vi dock att tillväxtscenariot för nästa år är fortsatt intakt, varför inga större förändringar i våra prognoser är motiverade. På helårsbasis räknar vi med en tillväxt för i år på 13 procent. Det bygger på en stark avslutning av året. I den positiva vågskålen finns den nu avslutade patenttvisten med Apieron Inc. som kommer leda till lägre kostnader för patenttvister framöver. Mot bakgrund av detta ska bolaget kunna nå ett rörelseresultat på -52,7 miljoner kronor för i år som vänder till svarta siffror nästa år för första gången för bolaget, drivet av en stark tillväxt. Tabell 2: Vinst estimat för Aerocrine SEKm Q1'09 Q2'09 Q3'09 Q4' E Q1'10E Q2'10E Q3'10E Q4'10E 2010E Försäljning 76,4 82,4 26,9 27,0 19,0 25,9 98,8 17,8 24,0 25,0 45,0 111,8 EBIT -114,0-135,6-23,1-13,9-29,3-17,8-84,1-28,7-13,9-6,5-3,6-52,7 Nettoresultat -113,9-128,8-20,9-15,4-31,7-17,0-85,1-28,7-14,4-6,5-4,1-53,7 VPA, SEK -2,7-2,8-0,3-0,2-0,5-0,3-1,3-0,4-0,2-0,1-0,1-0,8 Försäljningstillväxt 32% 14% 29% 32% -4% 23% 20% -34% -11% 32% 74% 13% Källa: Redeye Research Värdering och rating De lägre prognoserna för innevarande år ger en viss negativ effekt i vår värderingsmodell. Effekten vägs dock upp av ett sänkt avkastningskrav, som sänks till 12,2 procent från tidigare 13,6 procent. Lägre riskpremier och räntor i marknaden ligger bakom förändringen. Vår beräkning av riskpremie utgår ifrån PricewaterhouseCoopers rekommendationer, vilka nyligen uppdaterats. Ett lägre avkastningskrav slår kraftfullt i värderingen av ett tillväxtbolag som Aerocrine, där de stora vinsterna ligger ett par år framåt i tid. Totalt ger förändringarna ett höjt DCF-värde med 2 kronor till 15 kronor per aktie eller miljoner kronor efter full utspädning. Aktien har blivit mer attraktiv Vi har höjt betyget för Avkastningspotential med fyra steg till 7 poäng. Aktiens tillbakagång i kombination med ett högre DCF-värde indikerar bättre relation mellan risk och potential. 5

6 Viktiga besked väntas i år Investeringsidé Aerocrine har utvecklat en ny mätmetod för diagnos och uppföljning av astma, grundat i världsledande forskning. Bolaget har kring detta ett starkt patentskydd som bekräftats av domstol. Utmaningen ligger främst i att nå en acceptans för metoden och att inkluderas i nationella riktlinjer och sjukförsäkringssystem. Lyckas bolaget hägrar en mycket stor marknad med stor potential för god lönsamhet. Vi anser att en ökande acceptans för metoden ger stöd för vårt tillväxtscenario, där händelser under innevarande år kommer utgöra en viktig grund. Aktien var en stor vinnare under fjolåret, men har de senaste månaderna backat på börsen samtidigt som marknaden fortsatt uppåt. Vi har under en tid varit skeptiska till värderingen kontra potentialen för aktien där dock läget nu avsevärt förbättrats. Till viss del har förväntningar om nya riktlinjer i USA byggts in i aktien, varför ett positivt besked kan ge en tillfällig kurstopp. Aktien Sedan förra uppdateringen har aktien backat med 24 procent, men är trots det upp sedan årsskiftet med drygt 10 procent. En stor del av tillbakagången i aktien senaste tiden är en effekt av bolagets vinstvarning den 7 april i år och väntan på besked på nya nationella riktlinjer i USA. Handelsvolymerna i aktien har minskat något under perioden, där avsaknaden av kursdrivande nyheter spelar en viktig roll. Bland bolagets huvudägare har tredje APfonden minskat något i ägarandel och sålt knappt aktier under det första kvartalet. Risker De främsta riskerna är att metoden inte når ett genombrott på nyckelmarknader som exempelvis USA eller i Japan. I ett sådant scenario kommer Aerocrine att fortsätta redovisa förluster med risk för ytterligare nyemissioner, vilket kan komma att innebära en ytterligare utspädning av befintliga aktieägares kapital. 6

7 Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har höjt betyget för Avkastningspotential med 4 poäng, då relationen risk kontra potential senaste tiden förbättrats. Ledning 6,0p Kommentar: Aerocrine har en ledning med erfarenheter från likande verksamhet inom sektorn. Största utmaningen är att få stöd för metoden på nyckelmarknader. Tillväxtpotential 8,0p Kommentar: Marknaden för utandningstester som mäter inflammationen i luftvägarna är stor och outvecklad. Att metoden framgångsrikt inkluderas i fler nationella riktlinjer och ersättningssystem är nyckeln till framgång. Lönsamhet 2,0p Kommentar: Aerocrine är ännu inne i ett etableringsskede på viktiga många marknader med kostnader som överstiger intäkterna. Vi räknar med att bolaget kommer nå positivt kassaflöde under slutet av Trygg placering 4,5p Kommentar: Vi räknar med att Aerocrine kommer behöva ta in ytterligare kapital på cirka 60 miljoner konor, vilket vi räknar med sker under första halvåret i år. Detta ger dock en begränsad utspädningseffekt på tio procent för de som väljer att inte följa. Avkastningspotential 7,0p Kommentar: Vi bedömer att bolaget står inför en period med starkt nyhetsflöde. Senaste månadernas nedgång i aktien kombinerat med höjt DCF-värde motiverar höjd rating för investeringsläge. 7

8 Resultaträkning, MSEK e 2011e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA Avskrivningar EBIT Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter Finansiella kostnader Resultat före skatt Skatt Nettoresultat Resultaträkning just, MSEK e 2011e 2012e Jämförelsestörande poster EBITDA just EBIT just PTP just Nettoresultat just Balansräkning, MSEK e 2011e 2012e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättningstillg Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg Finansiella anl.tillg Goodwill Balans. utv. kostn Övr. immateriella tillg Summa anläggningstillg Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Övriga icke ränteb skulder Summa kortfristiga skulder Långa icke ränteb.skulder Räntebärande skulder Summa skulder Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & Eget Kapital Summa skulder och eget kapital Fritt kassaflöde, MSEK e 2011e 2012e Omsättning Summa rörelsekostnader Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT (Justerad skatt) NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Förändring i rörelsekapital Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur e 2011e 2012e Soliditet 71% 47% 46% 52% 59% Skuldsättningsgrad 3% 24% 20% 16% 17% Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapitalets oms. hastighet 0,7 1,3 2,4 3,5 3,4 Tillväxt e 2011e 2012e Försäljningstillväxt 8% 20% 13% 101% 60% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 290% Tillväxt eget kapital -21% -71% 45% 35% 89% DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 6,3 NV FCF ( ) 147,8 Betavärde 1,4 NV FCF ( ) 308,3 Riskfri ränta (%) 3,1 NV FCF (2019-) 581,2 Räntepremie (%) 0,0 Rörelsefrämmade tillgångar 83,7 WACC (%) 12,2 Räntebärande skulder 7,5 Motiverat värde 1 113,5 Antaganden (%) Genomsn. förs. tillv. 7,3 Motiverat värde per aktie, SEK 15,2 EBIT-marginal 35,0 Börskurs, SEK 10,4 Lönsamhet e 2011e 2012e Avk. på eget kapital (ROE) -107% -121% -137% 29% 69% ROCE -110% -111% -111% 23% 59% ROIC -95% -94% -91% 23% 59% EBITDA just-marginal -140% -64% -32% 9% 19% EBIT just-marginal -167% -84% -47% 6% 17% Netto just-marginal -158% -85% -47% 7% 17% Data per aktie, SEK e 2011e 2012e VPA -1,94-1,28-0,73 0,22 0,84 VPA just -1,96-1,27-0,73 0,22 0,84 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,5 Nettoskuld -1,4-0,3-0,5-0,6-1,0 Antal aktier 66,5 66,5 73,1 73,1 73,1 Värdering e 2011e 2012e Enterprise value P/E -5,3-8,1-14,1 46,1 12,3 P/E just -5,3-8,2-14,3 47,9 12,3 P/S 8,4 7,0 6,2 3,1 1,9 EV/S 7,3 6,8 6,5 3,2 2,0 EV/EBITDA just -5,2-10,6-20,5 34,3 10,6 EV/EBIT just -4,4-8,1-14,0 51,1 11,8 P/BV 6,4 21,7 15,0 11,1 5,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 08/10P 1 mån -20,0% Omsättning 16,5% 3 mån -22,0% Rörelseresultat, just -38,4% 12 mån 160,0% V/A, just -39,2% Årets Början 11,0% EK -34,6% Aktiestruktur % Röster Kapital Investor Inv. Europé 26,0 26,0 HealthCap 23,0 23,0 H och B Capital LP 11,0 11,0 Life Equity Sweden 10,0 10,0 Tredje AP-Fonden 4,0 4,0 Swedestart Life Science (Capman) 4,0 4,0 Phadia Holding AB 4,0 4,0 Aktien Reuterskod AEROb.ST Lista Small cap Kurs, SEK 10,4 Antal aktier, milj 73,1 Börsvärde, MSEK 688 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Paul de Potocki Michael Colérus Paul de Potocki Anders Williamsson Nästkommande rapportdatum Delårsrapport andra kvartalet Analytiker Klas Palin klas.palin@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr Stockholm 8

9 Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) e 2011e 2012e 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% e 2011e 2012e 50% 0% -50% -100% -150% -200% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 1,5 1 0,5 0-0,5-1 -1,5-2 -2, e 2011e 2012e 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% e 2011e 2012e 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 17% 27% 83% 73% NIOX MINO NIOX Flex Europa/Övr Nordamerika/USA Intressekonflikter Klas Palin äger aktier i bolaget Aerocrine: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning Aerocrine utvecklar innovativa produkter för att mäta inflammation i luftvägarna, vilket främst har potential att förbättra vården av astmapatienter. Två produkter finns i nuläget på marknaden den större NIOX Flex som främst lämpar sig för forskning och stora sjukhus med specialistcentra, samt den mindre NIOX Mino som även är lämpad för primärvården. Produkterna mäter FENO (utandat kväveoxid) för att följa graden av inflammation i lungorna vilket ger en indikation av astmans svårhetsgrad samt på om sjukdomen kommer att svara på behandling med antiinflammatoriska läkemedel. 9

10 DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli Bolaget erbjuder aktierelaterade tjänster till börsbolag, investerare, media och den aktieintresserade allmänheten. Redeye har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating ( ) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p ,5p - 7,0p ,0p - 3,0p Antal bolag *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10