Overload! Välkomna! Inte så dumt. Rätt i tiden. Lite bättre igen. Det finns faktiskt en framtid Sidan 2

Transkript

1 Veckan som gått OMX SPI NASDAQ DOW JONES -0,5% -9,0% -7,0% Nummer 35 okt 2008 Overload! Veckans siffra 50 punkter sänktes den svenska styrräntan med. Men ingen brydde sig. Hur mår du? Deppad över att din portfölj tappar i värde? Dela dina erfarenheter och ta intryck av andras lärdomar på vårt investerarnätverk redeye.se. Klicka in här. Välkomna! Det säger vi till alla läsare som tidigare haft Börsinsikt och som nu får Trends. Aldrig någonsin tidigare har så många kvartalsrapporter presenterats under en vecka som denna. Veckans Trends gör därmed ett försöka att guida dig igenom rapporterna som vi har fokus på, nämligen de bolag som återfinns eller aspirerar på en plats i Trendsportföljen. Rätt i tiden Biogaia är en aktie som tilltalar allt mer. Bolagets kvartalsrapport vittnade om fortsatt tillväxt på över 40 procent och en raketsnabb vinsttillväxt. Därutöver är bolaget helt skuldfritt och konjunkturokänsligt. Portföljen Ericsson Axis ABB Meda Utveckling senaste nr: +0,4% Under 2008: -46,2% Lite bättre igen Sid 11 Trendsportföljen hämtade in ytterligare något av förlorad mark under veckan som gick. Nu gör vi två byten och in kommer två bolag vars rapporter imponerat. Sidan 9 Det finns faktiskt en framtid Sidan 2 Analys Inte så dumt Ericssons rapport i veckan var riktigt skaplig. Besparingarna börjar bita, valutaeffekterna kommer att börja kicka in och prispressen har mojnat. Vi känner också nu trygga med vår köprekommendation på aktien. Innehåll Sidan 10 Hetluften/ Börsinfo...2 Teknisk analys OMXS30. 3 Teknisk analys Aktier...4 Branschstrategi Aktiestrategier Portföljen...9 Analys - Ericsson,Nordea...10 Analys -Biogaia, Neonet...11 Analys - Uniflex...12 TRENDS REDEYE AB

2 Hetluften Det finns en framtid också Det känns onekligen tröstlöst för många. Bankkrisen håller på att till synes räta till sig. Åtminstone vittnade veckans rapporter från storbankerna att några riktigt rejäla lik i garderoben finns inte. Inte ännu i alla fall. Swedbank bekräftar visserligen att nyemission diskuteras men det måste varit något som aktiemarknaden anat minst i en månad. Ändå faller kurserna dag för dag. Stora räntesänkningar tas med en axelryckning. Uppställ på bra rapporter blir snabbt till ett bra säljläge tycks börsen resonera. Se bara på vad som hände med Ericsson efter måndagens starka rapport. Riktiga köpare lyser fortfarande med sin frånvaro. Allt är fortfarande väldigt flödesstyrt. Verkstadsbolagen skickas rakt ned i källaren trots att kronan försvagats rejält de senaste veckorna. Ett bolag som Millicom, som faktiskt visar bra tillväxt fortfarande, har halverats den senaste månaden. Bolaget handlas därmed på EV/ebitda-multipel på 3 på våra prognoser för i år. Det finns nu en rad större bolag som handlas till p/e 5-7 på årets vinster. Det som är lite anmärkningsvärt är att även cykliska bolag sällan har värderats till dessa låga nivåer tidigare. Börsen diskonterar just ett gigantiskt vinstfall. Att haka upp sig på låga värderingar i dessa tider är dock farligt. Nu är det utflöden som styr prissättningen på aktier och vem vet när det upphör. Det kan dröja rätt länge. Som vi skrev i förra numret så har det visat sig historiskt att baisse-marknader kan hålla i sig upp till tre år. Vår tes är dock att aktiemarknaden nu tagit ut för mycket negativt i förskott och den som köper nu gör säkerligen ingen dålig affär på några års sikt. Men det kan fortfarande gå ned mer innan det vänder uppåt. Så blir det när ingen står på köpsidan. Hur mår vi här på Redeye (företaget som står bakom tidningen Trends) då? Inte heller vi går omärkta av dessa turbulenta tider. Intresset för aktier och analys dalar när börsen går ned. Så har det alltid varit. Och även vi måste skära kostnader. Den veckovisa fruktkorgen ryker inom kort och det blir nog mer än så. Men vi var med förra gången det begav sig. Vi överlevde då och tänker göra det igen. För er som inte känner till oss så bra kan jag berätta att vi är 14 anställda på firman och vi bevakar cirka 100 bolag på Stockholmsbörsen - vissa mer frekvent än andra. Historiskt har vår modellportfölj gått betydligt bättre än index, även om den inte gjort det hittills i år. Vi har en sajt med över medlemmar och 100-tals aktiva användare som skriver både bloggar och användaranalyser. Det är helt gratis för dig att ta del av. Vi har drygt 40 börsbolag som köper vår tjänst Analysgaranti - en tjänst som uppskattas av allt fler investerare. Vi har institutionella kunder som gillar vårt småbolagsfokus. De närmaste åren kan man lugnt räkna med att antalet analytiker i Sverige kommer minska i antal ganska ordentligt och betydligt färre bolag kommer att analysbevakas på ett professionellt sätt. Lika bra det, kanske några av er sarkastiskt tycker. Analytiker har fått en dålig klang i mångas öron. Men vi på Redeye tror på analys och vi tror att investerare även kommer att behöva beslutsstöd och investeringsunderlag även framöver. Så räkna med oss ett tag till. Vi ska kämpa som dårar för att bistå er med bra idéer framöver. Hoppas ni är med oss. Hörs om en vecka. Urban Ekelund Nästa vecka FREDAG 24 OKTOBER RAPPORTER SVENSKA Acando, Addnode, Beijer Alma, Bilia, Borås Wäfveri, Bure, Carnegie, Diamyd Medical, Elektronikgruppen, Fingerprint Cards, Haldex, Jeeves, JM, Munters, Nexus, Nobia, Q-Med, Rottneros, Scania, Teligent, Tilgin, Tricorona, Volvo, NGS, Obducat, SBC, Impact Coatings, Seamless, MÅNDAG 27 OKTOBER RAPPORTER SVENSKA Ballingslöv, Electrolux, Geveko, Nolato, Ginger Oil, Countermine,, Medirox, Önskefoto, Stävrullen TISDAG DEN 28 OKTOBER RAPPORTER STOCKHOLMSBÖRSEN Boliden, Hexagon, Probi, Sigma, SSAB, Teliasonera, Tietoenator, Trelleborg, Aqeri, Bringwell, Diadrom Holding, Odd Molly, PV Enterprise, Resurs CNC, Accelerator ONSDAG 29 OKTOBER RAPPORTER SVENSKA Addtech, Duni, Eniro, Havsfrun, Intellecta, Lindab, PA Resources, Poolia, SCA, Studsvik, Swedish Match, Ticket, Agellis, Done, Forshem, Strand Interconnect, CENTRALBANKER Fed: räntebesked TORSDAG 30 OKTOBER RAPPORTER SVENSKA Astrazeneca, Fenix Outdoor, Kabe, Nederman, Rejlers, Sandvik, Seco Tools, Wihlborgs, Hydropulsor, Kilsta Metall, Wayfinder, Drillcon, New Nordic Healthbrands, Rasta Group, Travelpartner STATISTIK USA: BNP (est) 3 kv Veckan som gick Fredag 17/10 +0,8% Måndag 20/10 Tisdag 21/10 Onsdag 22/10 +4,6% +0,8% -3,7% Torsdag 23/10-2,1% Redaktion: Henrik Alveskog, Björn Anderson, Erik Kramming, Urban Ekelund, Jan Glevén, Greger Johansson, Björn Andersson, Klas Palin, Hjalmar Ahlberg & Dawid Myslinski. Prenumeration: Kundtjänst Trends utkommer 42 ggr per år och kostar 1980 kr Annonser: info@redeye.se Utgiven av Redeye AB Mäster Samuelsg 42, Box 7141, Stockholm E-post: info@redeye.se, ISSN Disclaimer: Denna text får inte kopieras för annat än personligt bruk. Informationen i denna text anses vara tillförlitlig men Redeye kan inte garantera dess riktighet. Åsikter och estimat bygger på bedömningar som kan förändras från tid till annan. Redeye kan inte på något sätt ansvara för de investeringsbeslut som ovanstående text ger upphov till. Redeyes medarbetare kan äga aktier i ovan nämnda bolag. Copyright Redeye AB.

3 Teknisk analys OMXS30-index Chans för uppgång har minskat Efter en kraftig rekyl i början av förra veckan ser läget på börsen återigen svagt ut. Chansen för en kortsiktig uppgång har minskat men ännnu har ingen ny bottennotering gjorts. OMXS30-index har hitills funnit stöd vid 620-nivån men det ser allt mer osäkert ut om stödet håller. Nasdaq-index stängde vid nya bottennivåer i onsdags och läget ser svagt ut. Besök våra bolagssidor! All analys äldre än 1 månad är helt gratis. Se kursgraf, läs nyheter, analyser, prognoser och bolagsfakta. hemsida Klicka här! TRENDS REDEYE AB 3 Den snabba och kraftfulla börsnedgången som skedde i september och början av oktober har hittills följts av en mindre upprekyl än väntat. Vi såg tidigare chans för OMXS30-index att röra sig mot 780-nivån, där motstånd möts. En sådan utveckling är fortfarande möjlig men chansen har minskat och börsen har istället visat svaghetstecken. I USA noterades nya bottennivåer för Nasdaq och S&P500-index under onsdagskvällen. Detta är tydliga svaghetstecken. Samtidigt har dock Dow Jonesindex lyckats hålla sig över den bottennivå som sattes den 10 oktober. Slutsatsen blir att det sannolikt inte är värt att chansa på att rådande nivåer utgör en botten för börsen. På Stockholmsbörsen utgjorde 620- punktersnivån lägsta notering för OMXS30-index. Stödet har hållit hittills men samtidigt har kurstopparna på index sker på allt lägre nivåer. Risken för nya test av nivån är hög och med tanke på att nya bottennivåer redan nåtts i USA ser vi risk för att stödet kan brytas framöver. Den bästa strategin är sannolikt att ha en låg exponering mot börsen. Blankningar kring rådande nivåer är dock inte optimalt utan bör snarare ske på eventuella upprekyler. Nasdaq gör ny bottennotering Nasdaq-index stängde i onsdags vid 1615 punkter vilket utgör nya bottennivåer för index. Detta är ett svaghetstecken och ökar risken för fortsatt nedgång. Nästa stöd bör dock finnas redan vid 1500-punktersnivån som utgjorde en viktigt motståndsnivå för Nasdaqindex år 2002 och Hjalmar Ahlberg

4 Teknisk analys Blankningar vid motståndsnivåer Förra veckans upprekyl blev kortvarig och affärsförslagen fick lida. Denna vecka väljer vi ut två intressanta blankningstips och tittar på ett kortsiktigt köpläge Nokia-aktien. De två köpcasen som föreslogs förra veckan i form av Aarhus Karlshamn och Sandvik nådde bägge stop-loss. Blankningen i Assa Abloy nådde affärsintervallet under gårdagen och har som lägst handlats vid 70,5 kronor, 50 öre ovanför målkurs. Avkastningen hittils visar plus 1,8 procet. Med tanke på att börsen inte visat den styrka vi trott den skulle, låter vi två av dagens affärsförslag utgöras av blankningar. Atrium möter motstånd vid 55-nivån Atrium Ljunberg-aktien bröt nyligen ned under stödet vid 55 kronor som troligen kommer utgöra motståndsnivå framöver. Vi ser därmed ett bra blankningsläge efter den senaste upprekylen. Redan 50-kronorsnivån ser ut att bli svår att forcera och vi rekommenderar en blankning vid rådande kurs. Målkurs är 42 kronor och stop-loss sätts vid 51 kronor. Intrum tappar formen Intrum-aktien visade svaghet då den bröt ur den konsolidering som skett mellan 90 och 110 kronor. Efter at stödet vid 90 kronor bröts föll aktien snabbt och nådde som lägst kring 50 kronor. Den upprekyl som skett därefter ger ett bra blankningstillfälle. Sälj aktien mellan 73 och 76 kronor och satsa på att köpa tillbaka den vid 65 kronor. Stop-loss gäller vid 77 kronor. Nokia-aktien stark efter rapport Nokia-aktien svängde kraftigt i torsdags förra veckan då bolaget släppte kvartalsrapport. Omsättningen var dock hög och efter en kursuppgång under efterföljande dag ser köparna ut att ha tagit övertaget. Vi ser därmed ett bra läge efter de senaste dagarnas rekyl. Målkurs sätts till 138 kronor och stop-loss gäller vid 118 kronor. Atrium har brutiet under stödet vid 55 kronor som nu sannolikt utgör en motståndsnivå. Intrum-aktien föll kraftigt efter att den långa konsolidering som skett under första halvan av år Nokia-aktien ser intressant ut efter de senaste dagarnas rekyl. Aktien har potential på uppsidan mot 140 kronor där motstånd möts. Hjalmar Ahlberg TRENDS REDEYE AB 4

5 Branschstrategi Förändring i % Förändring i % mot OMXSPI Branschindex Kurs 1 mån 3 mån 6 mån 1 mån 3 mån 6 mån Råvaror 159,2-26,0-31,5-45,1-1,0-3,6 1,4 Industri 201,3-32,4-38,8-46,2-7,4-10,9 0,3 Sällanköpsvaror 477,0-22,4-18,1-30,8 2,6 9,7 15,6 Dagligvaror 370,5-15,2-17,5-29,2 9,8 10,3 17,3 Hälsovård 196,0-13,3-6,2-2,8 11,7 21,7 43,6 Finans 269,7-22,5-24,8-35,8 2,5 3,1 10,6 IT 111,1-21,8-22,5-17,0 3,2 5,3 29,5 Telekom 489,0-24,1-26,1-38,1 0,9 1,7 8,4 OMXSPI 198,8-25,0-27,8-46,5-25,0-27,8-46,5 Fakta Branschråd Den branschvikt som vi anser är rätt förnärvarande. Över är lika med övervikt i portföljen och Under är lika med undervikt i portföljen. Våra enskilda aktieråd framkommer i vår rekommenderade portfölj. Intressanta bolag De aktier inom branschen som vi anser vara mest intressanta under den närmaste perioden. Bolaget som anges först är branschens mest intressanta och köpvärda bolag förnärvarande. Branschsöversikt Tjänster Rekommendation: Neutral Transcoms Q3 rapport visade ett resultat något över vår förväntan. EBITA-resultatet kom in på 7,5 miljoner euro mot väntade 7,1 miljoner euro. Transcom sänker dock sin guidning gällande EBITA-resultatet för helåret, varför vi också drar ned våra förväntningar något på årets sista kvartal. Desto viktigare är dock våra prognoser för 2009 och framåt. Vi tror att Transcom kommer att kunna visa en vinsttillväxt under år 2009 och 2010, trots att vi väljer att dra ned försäljningstillväxten. Av rapporten att döma är det oklart hur pass motståndskraftigt Transcom är i ett sämre makroekonomiskt klimat. Under kvartalet har ett flertal nya kontrakt tecknats medan volymen hos befintliga kunder (inom CRM) har minskat något. EBIT-marginalen för år 2009 räknar vi med att den kommer att uppgå till 6,0 procent vilket är i linje med år 2007, men högre än 2008-års förväntade EBIT-marginal på 5,1 procent. Intressanta bolag: Redbet, Betsson TRENDS REDEYE AB 5 Konsumentvaror Rekommendation: Negativ Oriflame (köp) kom som väntat in på de tidigare utsagda höjda prognoserna. Försäljningen ökade med 30 procent till 300 miljoner euro och rörelseresultatet ökade med 48 procent till 29,2 miljoner euro. Vi hade väntat oss 27,5 miljoner euro. Bolaget har lyckats bra med sina kataloger och har kunnat genomföra prishöjningar på en rad produkter. För bolagets viktigaste marknad Ryssland med omnejd har omsättningen ökat med 37 procent. En bra utveckling har även Centraleuropa haft. För bolagets nya tillväxtmarknader Latinamerika och Asien växer säljkåren snabbt med 32 procent respektive 41 procent. Dock bidrar dessa ännu inte till resultatet i någon större utsträckning. Oriflame står fast vid sina mål om att nå en omsättningstillväxt på 20 procent (lokal valuta). Vi anser att värderingsgapet jämfört med Avon och Natura är omotiverad. Ett P/e-tal på 15 går att motivera vilket ger en potential på drygt 20 procent. Vi upprepar köp. Intressanta Bolag: Oriflame, Mekonomen

6 Branschsöversikt Telekom Rekommendation: Positiv Tele2 (Köp) kom med rapport på onsdagen och resultatet var något över förväntan. Tele2s försäljning landade på 9891 miljoner kronor. SME förväntningarna låg på 9960 miljoner. Ebitda-resultatet blev 2248 miljoner kronor. Våra förväntningar låg på 1989 (SME 2147 miljoner). Bolaget hänvisar till något lägre investeringstakt i Ryssland framöver. Annars var det tunnsått med nya revolutionerande uttalanden från den nye VD Harry Koponen när han levererade sin första rapport. Vår positiva syn på aktien kvarstår dock. Intressant med Tele2 är att bolaget numer har riktigt starka finanser vilket är välbehövligt i dagens klimat. Bolagets stora goodwill-post är dock fortfarande en belastning. Intressanta bolag: Tele2, Teliasonera Telekom II Rekommendation: Positiv Millicom (Avvakta) kom med en rapport som blev en klar besvikelse för aktiemarknaden i veckan. Precis som vi förutspådde för några veckor sedan har bolaget påverkats av en lägre disponibel inkomst hos slutkunderna. Högre matpriser samt mindre hemskickade pengar från släktingar i exempelvis USA har påverkat konsumtionen av kontantkort. Försäljningen under kvartalet hamnade något högre än våra förväntningar på 860 miljoner (SME 891). Ebitda-resultatet hamnade på 369 miljoner dollar att jämföra med våra förväntningar på 361 miljoner dollar (SME 370 miljoner dollar). Efter våra tidigare nedrevideringar av prognoser kommer vi nu endast göra marginellt justeringar. Intressanta bolag: Tele2, Millicom IT Rekommendation: Negativt Axis (Köp) Q3-rapport var stark. Rörelseresultatet kom in hela 23 procent bättre än marknadens förväntningar, i huvudsak drivet av lägre kostnader. Försäljningen var ungefär som förväntat och tillväxten inom det viktigaste och största området, Video, var fortsatt hög (32 procent i lokala valutor). Vår köprekommendation och vårt långsiktiga investeringscase är oförändrat bra och består av tre delar: 1) övergången till digital övervakningslösning fortgår i en hög takt 2) ingen större prispress samt 3) Axis är nummer 1 på marknaden med sitt produktutbud och breda distributionsnät. Vi har justerat upp våra estimat något. Vårt DCF-värde är 125 kronor per aktie. Således ser vi en fortsatt stor uppsida för den långsiktige. Intressanta Bolag: Axis, Addnode TRENDS REDEYE AB 6 Detaljhandel Rekommendation: Negativt RNB (sälj) redovisar svaga siffror för det fjärde kvartalet och gör samtidigt en ordentlig nedskrivning på varuhusverksamheten i Danmark. Bolaget drar nu rejält i handbromsen och inför även ett sparprogram vilket ska sänka kostnaderna med 110 miljoner kronor. Således blev rapporten om än sämre än vad vi befarat även om vi låg rejält under konsensus. Inklusive nedskrivning på 35,3 miljoner kronor har bolaget gjort en förlust på 51,8 miljoner kronor. Bolaget har nyligen tillförts 330 miljoner kronor i en nyemission vilket gör att vi inte ser något behov i närtid men utesluter inte att en ihållande lågkonjunktur kan medföra att ytterligare kapital måste tillföras. Vi upprepar sälj. Intressanta Bolag: Mekonomen, H&M

7 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Hälsovård AstraZeneca * 298, Stopp nådd. Vi ser dock fortsatt risk för fall. Sälj upprepas. Elekta * 84, Stödet vid 80 kronor utmanas och vi rekommenderar blankning på upptställ. Getinge ** 107, Allt lägre kurstoppar och går sannolikt mot 100-kronorsnivån. Meda ** Fortsatt kraftiga svängningar. 50-kronorsstödet brutet, risk för stort fall. Q-Med ** Visar viss styrka men ett tufft motstånd vid 30 kvarstår. Rapport 30 okt. IT Axis ** Stopp nådd. Aktien svänger kraftigt och vi ändrar rek. till Avvakta. Ericsson *** 52, Stopp nådd. Tidigarelagd rapport gav kraftig uppgång. Höjd till Köp. HiQ * ,5 Stopp nådd. Uppgång stannade dock vid 34-dagars glidande medelvärde. KnowIT * 30, Målkurs nådd. Nya bottennivåer. Avvakta uppställ mot 35 kr för blankning. Micronic * 11, ,5 Målkurs nådd. Invänta uppgång mot 13 kronor innan ny blankning. Net Insight *** 2,97 3,4 2,7 Aktien håller sig över stödet vid 2,8 kronor och vi upprepar Köp. Nokia *** Målkurs nådd. Rekyl har skapat nytt intressant köpläge. Orc Software ** Visar svaghet och vi sänker vår rekommendation till Avvakta. Teleca *** 2,44 2,6 2,1 Hög omsättning vid bottennivåer indikerar trendbrott. Köp på kort sikt. Tradedoubler * 35, Nya bottennivåer nådda. Blanka om aktien studsar upp till 38 kronor. Unibet *** Rör sig i sidledes riktning men är intressant kring stödet vid 120 kronor. Telekom Millicom ** 242, Målkurs nådd. Aktien sannolikt översåld men risken är hög. Avvakta. Tele2 * 62, Färska bottennivåer nådda. Dock intressant att blanka först på uppställ. TeliaSonera ** 34, kronorsnivån har etablerats som stöd men rekommendation blir Avvakta. Sällanköpsvaror Autoliv * 170, Motstånd vid 180 kronor där aktien är intressant att blanka. Clas Ohlson ** 74, Svänger kraftigt. Intressant att blanka om kronor nås. Electrolux ** Kan fjädra upp mot 65 kronor igen vilket. Främst intressant för blankning. Eniro * 19, Viktigt stöd vid 20 kronor brutet. Vi sänker till Sälj, nedgång kan gå fort. H&M ** 267, Farligt läge om stödet vid 250 kronor bryts. Vi rekommenderar Avvakta. MTG * Målkurs nådd. Stöd vid 180 kr men fallande kurstoppar. Sänk till Sälj. Nobia * 18, Motstånd vid 22 kronor och vi upprepar Sälj rekommendation. Odd Molly * 38, Stödet vid 38 kronor under press. Blanka på upprekyl mot 42 kronor. Oriflame ** Stopp nådd. Nya bottennivåer indikerar svaghet och vi sänker till Avvakta. Axfood *** Ett stöd kan finnas vid 140 kronor. Översåld och vi höjer till Köp. Swedish Match * 113, Uppgång har skapa bra blankningsläge. Sälj mellan 112 till 115 kronor. Förklaring till rekommendation * Sälj ** Avvakta ***Köp Rekommendationen bygger i huvudsak på teknisk analys och ska ses som en hjälp att bygga aktiestrategier. Mål och stoppkurs kan skilja sig från andra förekommande nivåer beroende av tidsperspektiv. TRENDS REDEYE AB 7

8 Aktiestrategier Rek Kurs Mål Stopp Kommentar Råvaror Billerud *** 41, Aktien återigen nere vid 40-kronorsstödet som ser starkt ut. Boliden ** 19, ,5 Stöd vid 23 kronor brutet. Blankningsläge på eventuella uppställ. Höganäs ** Stopp nådd. Viktigt stöd vid 90 kronor brutet. Rek sänkt till avvakta. Holmen *** Målkurs nådd. Återigen intressant efter rekyl. Höjd målkurs. Lundin Petroleum** 37, Fortsatt pressad men endast intressant för högrisktagare. PA Resources * 19, ,5 Farligt läge. Risk att nedgång går snabbt framöver. Sänkt till Sälj. SCA ** Aktien rör sig i sidledes riktning och Avvakta upprepas. SSAB A ** 83, På färska bottennivåer och läget ser fortsatt osäkert ut. StoraEnso * 62, Stopp nådd. 65-kronorsnivån utgör dock motstånd. Sälj upprepas. Vostok Gas ** Viss avmattning av nedgången kring 100-nivån. Kan fjädra upp. Industri ABB * 91, Målkurs nådd. Aktien har brutit 100-nivån. Blanka på upprekyl. Alfa Laval ** 50, Stopp nådd. Stöd ser ut att finnas vid 45 kronor. Avvakta. Assa Abloy * 72, Uppgång till motståndet utgör blankningsläge. Sänkt till Sälj. Atlas Copco ** 49, kronorsstödet brutet och vi ser risk för vidare nedgång till 40 kr. Hexagon ** Ser realtivt svag ut men översåld och kan fjädra upp. Avvakta dock. Morphic ** 2,34 2 3,5 Nya bottennivåer. Höga volymer. Kan fjädra upp, men rek. är Sälj. NCC ** 58, Sidledes utveckling men trenden är fallande. Sälj om 65 kronor nås. PV Enterprise ** 11, Mycket stora svingar. Intressant kring kronor där stöd finns. Sandvik ** 46, Aktien översåld. Potential att nå kronor vid rekyl. Hög risk. Scania *** 59, Stöd vid 58 kronor. Vi höjer till Köp på kort sikt. Securitas ** 69, Ser ut att kunna bryta stöd vid ca kronor. Avvakta. Skanska ** 63, Stöd vid 62 kronor men osäkert om det håller. SKF ** Ser pressad ut. Viktigt att stödet vid 66 kr håller. Sänkt till Avvakta. Trelleborg ** 55, kronorsstödet brutet. Sänkt till Sälj. Blanka på uppgångar. Volvo * 43, Ser svag ut och närmar sig målkurs. Dock risk för stora rörelser. Finans/ Fastigheter Carnegie ** 44, Aktien intressant att blanka om 50-kronorsnivån nås. Swedbank ** 66, Trenden tydligt fallande och ännu inga positivt tecken. JM ** 38, Färska bottennivåer och främst intressant att blanka på uppställ. Nordea * 69, Rör sig i sidledes riktning men vi tror på utbrott nedåt. SEB ** 74, Kan finna stöd vid 70 kronor men varken sälj- eller köpläge. SHB * 141, Kortsiktigt uppgång ger blankningsläge. Motstånd vid 140 kronor. TRENDS REDEYE AB 8

9 Portfölj Aktie Köpdatum Andel Andel Köpkurs Kurs nu Axis % 71,0 71, % 0% Biogaia % 31,3 34, % 1% Bioinvent % 27,6 17, % -38% Entraction % 0,6 0,6 0,7 0,46 0% 0% Ericsson % 52,5 52, % 0% KaroBio % 8,5 6, % -27% Nokia % 129,2 123, % -25% Nordea % 67,1 69, % 1% Oriflame % 337,0 225, % -25% TeliaSonera % 43,1 34, % -36% Likviditet 0% Mål Stopp *Utv i port SAX Portföljkommentar Portföljen har utvecklats bättre än index som backat något i veckan. Marknaden är allt mer övertygad om att en kraftig konjunkturnedgång vilket pressat industribolagen. Vi har varit försiktiga med den typen av bolag även om vi valde att plocka in ABB som dock inte övertygade i samband med rapporten. Vi väljer därför att kliva ur aktien vilket vi även gör i Meda som underperformat trots att bolaget kommit med positiva besked. Till glädjeämnena hör Nokia och Biogaia vars aktier fått stöd av hyfsat bra rapporter. Bra rapporter har även Ericsson och Axis kommit med och får därför åter ta plats i portföljen. Jan Glevén Bolagskommentar * Förändrad objektiv- eller stoppnivå sedan senaste numret av Trends ** Utdelningskorrigerad Tidigare resultat per år (OMXSPI/SAX inom parentes): Trendsportföljen: 1999, 91% (67%); 2000, 9% (-12%); 2001, -2% (-17%); 2002, -10% (-37%); % (30%); % (18%): % (33%): ,5% (23,6%) ,5 (-6%) Resultat Trendsportföljen Period Trendsportföljen OMXSPI Utveckling under 2008: - 46,2 % -43,5 % Utveckling sedan förra nr: 0,4 % -0,5 % Teliasonera kommer med rapport på tisdag i nästa vecka. Utifrån den senaste tidens kursutveckling är förväntningarna lågt ställda. Vi tror inte på något revolutionerande i rapporten men en fortsatt stabil vinstutveckling tack vara successiva sparåtgärder. Utifrån Tele2:s rapport tidigare så tycks konkurrensläget i Sverige vara relativt oförändrat. Vår tes är att bolagets mycket stabila intäktsbas kommer uppskattas mer av börsen framöver. I tabellen ovan visas den aktuella portföljen. Den är viktad och ackumulerat resultat beräknas som genomsnittlig förändring. Portföljens inriktning är medellånga investeringar med stor potential. Målsättningen är att slå SX All-Share. Avsikten är inte att ge en hel investeringsstrategi. Varje vecka justeras portföljen efter nya förutsättningar. Ursprunglig köpkurs avser aktiekursen vid det ursprungliga köpdatumet. Aktuell kurs är kursen pressläggningsdagen. Objektivet är aktiens målkurs och stopp den nivå till vilken vi kommer att lämna positionen. Kursutvecklingen sedan ursprunglig köpkurs är den procentuella förändringen av aktuell kurs och ursprunglig köpkurs. Veckans portföljförändring Aktie Köp/Sälj Kurs Kursutveckling Index ABB Sälj 91,3 kr -33,4 % -25,0 % Meda Sälj 48,0 kr -43,9 % - 40,0 % Ericsson Köp 52,5 kr Axis Köp 71,0 kr 9 Pågående studie där blodfettssänkandeläkemedlet eprotirome studeras tillsammans med ezetimibe är avslutad och resultat kommer presenteras under innevarande månad. Är data bra, som vi ser bra chans för att de är, öppnas ytterligare potential för läkemedlet. Karo Bio har en fortsatt stabil finansiell situation och kostnaderna räknar vi med kommer komma ned ytterligare från och med första kvartalet Nuvarande kassa bedömmer vi kommer räcka till och med sommaren Eprotirome är ett projekt som bär stor kommersiell potential och vi räknar med att bolaget ska kunna knyta ett lukrativt avtal inom de närmaste månaderna. Ett avtal är inte inkluderat i dagens aktiekurs.

10 Aktieanalys Ericsson Oväntad styrka och besparingseffekter I måndags presenterade Ericsson sin kvartalsrapport, fem dagar tidigare än väntat. Rapporten var stark och vi har justerat upp våra estimat och vi återupprepar vår köprekommendation. Det som var bra i Ericssons Q3-rapport var framförallt försäljningen som visade på hela 13 procents organisk tillväxt. Dessutom men en stabil bruttomarginal blev rörelseresultat nästan 2 miljarder bättre än vad marknaden väntade sig. Vidare så ökade Ericsson på sitt kostnadsbesparingsprogram och vi förväntar att de tar ytterligare 1 miljard kronor under Q4, dvs totalt 5,5 miljarder kronor istället för endast 4 miljarder kronor. Detta är positivt och kan innebära att Ericsson kan lyfta sina marginaler under nästa år. Vi har justerat upp vår estimat för Q4'08 och Dock in lika mycket som Q3-siffrorna indikerade. Anledningen till detta är att det verkar som en del av försäljning egentligen skulle fallit in under andra kvartalet istället för tredje kvartalet. I vilket fall som helst börjar kostnadsbesparingsprogrammet få effekt och vi tror Ericssons vinst per aktie (VPA) för 2008 och 2009 (före engångskostnader) blir 5,05 kronor respektive 5,57 kronor. Således handlas Ericssonaktien till cirka 9x års vinst och vi återupprepar vår köprekommendation med ett DCF-värde om 70 kronor/aktie. Valutorna (framförallt dollarn) kommer att påverka Ericsson klart positivt under 2009 dock ska detta ställas emot att mobilsystemmarknaden kommer att var svag under samma år på grund av konjunkturen. Å andra sidan mår de större mobiloperatörerna, dvs. Ericssons viktigaste kunder, relativt bra då deras marginaler är fortsatt höga. Dessutom tror vi att Ericsson kommer att fortsätta ta marknadsandelar under nästa år då de mindre systemaktörerna kommer att få lönsamhetsproblem. Greger Johansson Fundamentaldata Prognoser Mdr 2008p 2009p Omsättning Res f skatt 17,1 24,8 VPA 5,05 5,57 Värdering 2008p 2009p P/E 10 9,1 P/S 0,8 0,8 Bolagsinformation Sektor: Lista Risk: Kurs: Börsvärde Köp Telekom BigCap Medel 51 kr 161 Mdr kr Vill du se nyhetflöde, flera anlyser och kursdiagram på Ericsson? Klicka här! Nordea Stabilt och bra bankalternativ Köp I pågående finanskris har oron inför bankrapporterna varit väsentlig och frågorna om hur verksamheten utvecklas många. Inför Nordeas rapport var kreditförluster och guidning framåt framförallt i fokus. För det tredje kvartalet redovisade Nordea att intäkterna steg med fyra procent till miljoner euro och ett räntenetto som uppgick till miljoner euro. Bägge siffrorna låg över fjolåret och var även något bättre än de genomsnittliga analytikerprognoserna. Styrkan i räntenetto kommer från stigande volymer och bättre marginaler från privat- och företagssidan. Rörelseresultatet för perioden uppgick till 847 miljoner euro jämfört med 932 miljoner euro för det tredje kvartalet Inte helt överraskande är det stigande kreditförluster för banken kombinerat med sjunkande intäkter från assets management som till stor del är bakomliggande faktorer till ett sämre rörelseresultat i år jämfört med fjolåret. Precis som marknaden förväntat sig sänkte banken guidningen för innevarande år till en nolltillväxt för det riskjusterade resultatet från tidigare fem procents tillväxt. Under det första nio månaderna uppgick detta resultat till miljoner euro jämfört med miljoner euro för samma period i fjol. Bankens kreditförluster steg mer än väntat under det tredje kvartalet till 89 miljoner euro. VD Christian Clausen hävdar att detta inte är alarmerande som inte beror på ökande kreditförluster utan har att gör med att återvinningen av kreditreserveringarna har försämrats. Banken bedömer att den övergripande kreditkvaliteten hos kunderna är fortsatt god. Med försämrade ekonomiska utsikter räknar banken med att kreditförlusterna kommer öka närmaste tiden. Kreditförlusterna fortsätter framförallt att vara relaterade till bankens verksamhet i Baltikum, men ökar även i den danska verksamheten. Nordea har så här långt i år lyckats attrahera sparare och inlåningen ökar samtidigt som kreditförlusterna är på historiskt relativt låga nivåer om än stigande. Aktien har klarat sig bättre än genomsnittet för bankerna så här långt i år tillsammans med Handelsbanken. Vi ser fortsatta risker i bankens kreditportfölj men inte på ett sätt som i nuläget oroar oss. Aktien behåller sin plats i portföljen. Klas Palin TRENDS REDEYE AB 10

11 Aktieanalys Biogaia Ny stabil rapport visar potentialen Köp Biogaia fortsätter att vara en av våra favoritaktier. Rapporten igår visade på nytt att tillväxten är stark och vinsttillväxten ännu starkare. Biogaia, ett bolag som via licenser säljer probiotika (nyttiga bakterier), kom med ytterligare en stabil rapport under gårdagen. Bolagets tillväxttakt på drygt 40 procent höll i sig under det tredje kvartalet och det gjorde även bolagets rörelsemarginal på runt 17 procent. I det stora hela så avvek därmed kvartalet inte nämnvärt jämfört med tidigare. Eftersom bolagets affärsmodell bygger på utlicensiering av probiotika så är dock vinsttillväxten mycket stark (över 300 procent Q308 jämfört med Q307). Bolagets kostnadsmassa ökar alltså inte alls i samma takt som intäkterna och bruttomarginalen ligger kring 70 procent. Det borgar för en fortsatt mycket snabb vinstutveckling. Vi räknar med att bolagets rörelsemarginal under helåret 2008 kommer att landa på 18 procent (8 procent under 2007) och att den stiger till 22 procent under Prognosen avseende rörelsemarginalen 2009 anser vi är försiktig. Vi räknar med en vinst per aktie under 2008 på 2,46 kronor. Det ger ett p/e-tal i rådande stund på 14. På våra prognoser för 2009 handlas aktien nu till p/e 10. Men det man ska komma ihåg med Biogaia att bolaget återför tidigare förlustavdrag i resultaträkningen och det får ganska betydande effekt. Bolaget har alltså redovisningsmässigt positiv skatt. Det kan man mycket väl ha ytterligare en tid framöver men effekten kommer att klinga av om ett par år eller tidigare. Skulle vi räkna med schablonskatt på 28 procent för 2009 så landar p/e-talet i stället på 16. Inte heller det tycker vi är på något sätt skrämmande för ett bolag som under ett flertal år framöver har möjlighet att växa med högre vinsttillväxt än försäljningstillväxt. Lägg därtill till att bolaget sannolikt är helt konjunkturokänsligt och är helt obelånat med en kassa på 60 miljoner kronor. Soliditeten ligger på 87 procent. Vi behåller vår syn att Biogaia är en mycket intressant aktie, med fortsatt stor potential. Urban Ekelund Fundamentaldata Prognoser Mkr 2008p 2009p Omsättning Res f skatt Värdering 2008p 2009p P/e 14,2 10,8 P/s 4,0 3,0 Bolagsinformation Sektor: Lista Risk: Kurs: Börsvärde Bioteknik Small Cap Medel 35 kr 602 mkr Ingen brådska med Neonet Neonet är en aktie som är hårt kopplad till utvecklingen på de finansiella marknaderna. Bolaget är därför inte helt otippat inne i en mycket tuff period just nu. De tydliga trenderna man kunde se i Q3 rapporten var att antalet transaktionerna fortsätter att öka samtidigt som storleken på genomsnittsordern minskar. Att genomsnittsordern minskar drabbar Neonet hårt i och med att kostnaden för transaktionen inte är variabel mot storleken på transaktionen. Detta gör att den så viktiga bruttomarginalen har försvagats ytterligare under kvartalet. Neonets VD Simon Nathanson räknar dock med att bruttomarginalen på sikt kommer att förstärkas i och med att de nya alternativa marknadsplatserna TRENDS REDEYE AB inför en mer flexibel kostnadsstruktur. Detta kommer på sikt även att tvinga de mer traditionella marknadsplatserna att ändra sin kostnadsstruktur. Detta kan dock ta tid och frågan är om det i rådande marknadsklimat gynnar eller straffar övergången av volymer till de nya marknadsplatserna. Antalet transaktioner har däremot ökat med 18 procent under kvartalet vilket är positivt på sikt. Neonets satsning på mer licensbaserade intäkter genom satsningen på XG har fortsatt att visa stark utveckling och växte i Q3 med hela 37 procent från kvartalet innan och försäljningen uppgick till 12,2 miljoner kronor. Positivt var också att kostnaderna inte har ökat ytterligare under Q3 och vi ser det som mycket viktigt att kostnaderna inte ökar 11 nu när bruttomarginalen försämras. Tillväxten under 2008 ser ut att bli högst blygsam samtidigt som vinsten har gått från strax under 100 miljoner kronor till att i år landa någonstans runt 30 miljoner kronor. Aktiekursen har dock hängt med och aktien har i år backat 65 procent. Våra estimat om en försäljningstillväxt på 10 procent nästa år och en vinstmarginal på 7,5 procent ger oss ett P/E för 2009 på 16. Vår rekommendation är att avvakta tills man ser att bruttomarginalen har börjat förbättras igen eller åtminstone stabiliserat sig. Erik Kramming

12 Analys Uniflex Sälj Tuffare tider syns redan Uniflex klarar tuffare tider men värderingen känns i nuläget i överkant utifrån förutsättningarna och rekommendationen sänks. Uniflex Q3 rapport gav signaler om tuffare tider. Försäljningen ökade med 11 procent till 241 miljoner kronor vilket var lägre än vår prognos. Vi hade väntat oss en ökning med 20 procent till 261 miljoner kronor. Resultatet före skatt minskade jämfört med ifjol med 15 procent där ökade kostnader för englandsprojektet (1 mkr) samt åtgärder för att öka kännedomen i marknadsföringkostnader (2,5 mkr) påverkat negativt. Uniflex kommer framöver att gå tillbaka till normala kostnadsnivåer och vi räknar därför med lägre kostnader under Q4. Rörelsemarginalen minskade därmed till 5,7 procent från fjolårets 7,6 procent. Uniflex har som mål att över en konjunkturcykel klara en rörelsemarginal på 5 procent. För 2009 räknar vi med att Uniflex kommer att ligga på en marginal på 4,9 procent. Vi räknar då med att omsättningen kommer att minska med 7 procent. Uniflex har en bred bas av kunder där ingen stått för mer än 15 procent av omsättningen under det senaste 12 månaderna vilket minskar risken för eventuella större försäljningsbortfall. Uniflex har dessutom haft som strategi att utnyttja företagens ökade efterfrågan på längre kontrakt. Även om vi ännu inte fått någon helhetsbild av hur bemanningsmarknaden mår ger Uniflex rapport och åtgärder av Manpower som valt att banta sin verksamhet tydliga signaler. Bemanningsbranschen påverkas i aldra högsta grad av att aktiviteten bland företagen minskar under lågkonjunktur. Utifrån tidigare nedångar vet vi att omsättningen minskar med upp mot 10 procent för branschen. Troligen ha även många av bemanningsbolagen lärt sig läxan av att ha en allt för stor kostnadskostym vilket gör att vi bedömer att många nu kommer att klara sig bättre. Vi bedömer att Uniflex kommer att klara av övervintra en lågkonjunktur bra då bolaget har en stark finansiell ställning samt en affärsmodell där flexibilitet, snabbhet och framförallt lågt pris tilltalar i sämre tider. Englandssatsningen Lärdomar med ett kontor i Manchester kommer att gå på lågvarv och någon kontorsexpansion i övrigt är inte aktuell. Uniflex är idag heltäckande i Sverige och vi räknar därför inte med några ökade kostnader. På våra prognoser handlas aktien till P/e 10x för 2009 vilket är något över snittet för de större bemanningsbolagen som handlas till P/e 9x. Med hänsyn tagen till småbolagsrabatt och likviditet känns en värdering i linje med sektorn mer relevant. Vi bedömer att dagens värdering inte innefattar ett scenario med en mer dämpad aktivitet vilket gör att vi ser nedsida i aktien. Vi har därför valt att sänka rekommendationen till sälj. Jan Glevén TRENDS REDEYE AB 12