ODIN Norden C. Årskommentar december 2018

Transkript

1 ODIN Norden C Årskommentar december 2018

2 Fondens portfölj

3 ODIN Norden C december 2018 Avkastning senaste månaden och hittills i år Fonden levererade en avkastning på -7,5 procent den senaste månaden Fondens referensindex under samma period var -5,3 procent Fonden har levererat en avkastning på -12,4 procent hittills i år Fondens referensindex under samma period var -3,2 procent Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och hittills i år Den senaste månaden har vi köpt aktier i SimCorp, TGS och Subsea 7. Vi har sålt våra aktier i Ahlsell. Hittills är de största ändringarna köp av Coloplast, Schouw & Co, Nilfisk, Dometic, NCC, Sbanken, SP Group, TGS, Subsea och SimCorp, samt sälj av aktier Ahlsell, Veoneer, Epiroc, Metso och H&M Bidragsgivare, senaste månaden och hittills i år De bästa bidragsgivarna till denna månadens avkastning var Protector Forsikring och Sweco De bolag som bidrog minst denna månaden var Pandora och XXL De bästa bidragsgivarna hittills i år är Beijer Ref Mowi (fd Marine Harvest) De bolag som bidragit minst hittills i år är XXL och Pandora

4 ODIN Norden C december 2018 Prissättning av fonden Fonden prissätts till 13,5 gånger de kommande 12 månadernas resultat Fonden ger en direktavkastning på 4,2 procent Mätt mot bokfört egenkapital prissätts fonden till 2,4 gånger Innehaven i fonden har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 14,9 procent Prissättning av den nordiska aktiemarknaden OMX VINX Benchmark Capped VINX Benchmark prissätts till 14,1 gånger de kommande 12 månadernas resultat VINX Benchmark ger en direktavkastning på 4,2 procent Mätt mot bokfört egenkapital prissätts VINX Benchmark till 2,0 gånger Bolagen i det nordiska indexet har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 13,4 procent

5 Årskommentar ODIN Norden Året som gick När 2018 inleddes lämnade vi bakom oss ett år med synkroniserad global tillväxt och starka börser. Den synkroniserade tillväxten har i år övergått till svagare tillväxt i ett antal länder och vi såg redan i januari en ökad tendens till börsoro. De nordiska länderna har inte skonats från denna utveckling och det har varit stora fluktuationer på börserna. Oron fanns kvar under hela året och nyckelorden har varit handelskrig, räntehöjningar, råvaruprisfall och politisk oro. Det nordiska indexet VINX föll under 2018 med 5,8 procent i lokal valuta. ODIN Norden föll med 13,7 procent. ODIN Norden utvecklades svagare än indexet under Generellt har 2018 varit ett svagt år med en negativ utveckling på de flesta aktiemarknader. Norge och USA skiljer ut sig positivt med en relativt bättre utveckling under 2018 jämfört med världens övriga aktiemarknader. Oslobörsen var fram till september ljuspunkten i Norden med starka oljeoch laxpriser. Därefter har pilarna pekat nedåt, mot bakgrund av ett fallande oljepris. Amerikanska sanktioner mot Iran, en högre än väntad oljeproduktion från USA och nedjusterade prognoser för efterfrågan, mot bakgrund av en lägre än förväntat global tillväxt, har gjort att oljepriset fallit från 85 USD till 52 USD per fat. I slutet av året beslöt OPEC och Ryssland att minska sin produktion med 1,2 miljoner fat från Under 2018 var laxsektorn den vinnande sektorn på Oslobörsen. Med god balans mellan utbud och efterfrågan har laxpriserna legat kvar på höga nivåer. Den svenska aktiemarknaden har också fluktuerat kraftigt under Efter ett negativt första kvartal var uppgången god under andra och tredje kvartalet, men under fjärde kvartalet föll marknaden kraftigt och slutade på minussidan för året som helhet. Småföretag har lyckats något bättre än de större företagen på aktiemarknaden. Företagen är generellt sett fortsatt positiva till framtiden, men de har sällan varit bra på att förutspå hur den kommer att bli. Efter 10 år med god avkastning på aktiemarknaden är många investerare nervösa, inte minst när det ser ut som att den ekonomiska tillväxten kommer att avta framöver. Riksbanken höjde räntan i slutet av året och det råder politisk osäkerhet kopplat till Brexit och det finns risk för ett potentiellt handelskrig mellan USA och Kina. Den danska aktiemarknaden hade en positiv utveckling fram till sommaren, men föll under hösten samtidigt som de globala aktiemarknaderna. Det danska indexet har länge dominerats av stora kvalitetsföretag som har levererat stark kapitalavkastning och god tillväxt under flera år. Det har lett till att marknaden har varit villig att värdera upp företagen på en hög nivå både relativt och historiskt. Lägre tillväxtförväntningar och högre räntor har dock lett till flera multipelkontraktion under hösten. Nyhetsrapporteringen har präglats av den stora penningtvättsskandalen hos Danske Bank i Estland i år, något vi har följt noga. Efter ett starkt 2017 blev 2018 mer utmanande också på den finska marknaden. Företagen har levererat förväntade intäkter, men prissättningen har fallit, särskilt under sista halvåret. Osäkerheten kring den globala konjunkturen påverkar naturligtvis också de nordiska ekonomierna, som är mycket exportinriktade. Tillsammans med centralbankernas åtstramningar anses detta vara de största riskfaktorerna framöver.

6 Årskommentar ODIN Norden Fundamental utveckling Företagens fundamentala utveckling är viktig. Bolagen i ODIN Norden beräknas kunna uppvisa en resultatökning på 2 procent (NOK) under Det är lägre än vad vi förväntade oss i början av året och tillväxten kommer till stor del att dras ned av ett fåtal företag. Som jämförelse beräknas vårt referensindex (VINXBCAP) ge en resultatökning på 6 procent. Om vi ser framåt förväntas fonden under 2019 att leverera en resultattillväxt på 15 procent mot referensindexets 9 procent. Den bästa resultatutvecklingen i fonden stod Autoliv, Intrum, Indutrade och Beijer Ref för, medan Protector, NCC, Subsea 7 och Danske Bank gick sämst. Endast 6 av våra bolag uppvisade för övrigt en negativ resultatutveckling mellan 2017 och Försäljningsökningen för bolagen i ODIN Norden uppgår till drygt 7 procent mätt i NOK. Simcorp, NIBE, Indutrade och Hexagon hörde till de företag i portföljen som hade högst försäljningstillväxt. Avkastningen på eget kapital beräknas till 17,3 procent för bolagen i fonden. De företag som har skapat störst bokförda värden under 2018 är de danska företagen Coloplast, Novo Nordisk, Pandora och SimCorp. En direktavkastning på 3,8 procent från utdelning är stabilt, jämfört med den tillväxt företagen förväntas leverera under Det är vi mycket nöjda med och vi tycker om att våra företag lyckas kombinera utdelning och nya investeringar med god kapitalavkastning.

7 Årskommentar ODIN Norden Förändringar i portföljen Under 2018 har vi gjort flera förändringar i fonden. 10 nya företag har tagits in i portföljen, samtidigt som vi har sålt av 3 företag. Två av företagen har dessutom knoppat av delar av sina respektive verksamheter i egna bolag. Vi valde efter en tid att inte behålla de avknoppade företagen, utan återinvesterade istället i ett av de två kärnföretagen. I korthet innebär det att antalet positioner i fonden har ökat till 39 i syfte att bredda fonden något. Exponeringen mot danska företag har ökat i takt med att prissättningen har sjunkit. Fonden har också skaffat exponering mot energisegmentet genom att utnyttja möjligheterna i samband med att oljepriset föll i slutet av året. Exponeringen mot detaljvaruhandel minskade under året. Ökad exponering mot Danmark Vi har länge velat öka andelen danska företag i fonden, men vi har ansett att värderingarna är utmanande. I Danmark hittar vi många solida kvalitetsföretag som stämmer väl in i vår filosofi. Vi utnyttjade kursnedgångarna i Coloplast och Schouw och avknoppningen av Nilfisk från NKT för att bygga positioner tidigt under året. I slutet av året har vi köpt ytterligare två kvalitetsföretag i Danmark, SP Group och Simcorp. Coloplast är en global leverantör av medicinteknisk utrustning. Bolaget har funnits i över 60 år och är idag marknadsledande inom stomi- och kontinensprodukter världen över. Produktutvecklingen är central i bolagets långsiktiga värdeutveckling. Eftersom patienterna ofta använder produkterna under en längre tid så är dialogen med kunderna i produktutvecklingsfasen en förutsättning om man ska hitta effektiva produkter. Bolaget har stort fokus på organisk tillväxt. I november 2017 valde företaget att avvika från sin tidigare marginalpolicy för att kunna stödja den organiska tillväxten. Detta fick aktiekursen på fall, vilket gav upphov till köptillfälle i ett bolag med god exponering mot långsiktiga trender såsom åldrande befolkningar och utbyggnad av sjukförsäkringssystem på tillväxtmarknader. Schouw & Co är ett investmentbolag som letar efter bra företag som kan växa över tid. De är en aktiv och engagerad ägare och vi tycker om hur de tänker och arbetar. De har också en solid historik i kombination med en bra ledning. Bolaget har en stabil balans med låg skuldsättningsgrad. Målet är att uppnå en avkastning på investerat kapital före skatt på över 15 procent i portföljbolagen. Bolaget har ingen tidsbegränsning för sina investeringar och vill fortsätta vara ägare så länge de kan fortsätta skapa värde för aktieägarna. Idag har man en koncentrerad portfölj på sex bolag. På så sätt kan de följa upp varje enskild investering separat. Deras största position finns i fiskfoderbolaget BioMar. BioMar är världens tredje största fiskfoderproducent. Detta är ett bra sätt att vara exponerad för maritima proteiner, inklusive andra sorter än lax. Dessutom äger de Fibertex som är en av världens ledande tillverkare av material för spädbarnsblöjor och hygienprodukter. Nilfisk är en ledande global leverantör av städmaskiner och tjänster med inriktning på det professionella segmentet. Deras främsta produktserier är golvvårdsutrustning, dammsugare och högtryckstvättar. De säljer även dammsugare och högtryckstvättar till konsumenter i hela världen. Bolaget verkar på en fragmenterad marknad med många aktörer. Detta ger Nilfisk möjlighet att växa såväl organiskt som genom förvärv under de kommande åren. En underliggande trend inom städbranschen är den ökade användningen av självgående tvättrobotar. 70 procent av städkostnaderna utgörs av arbetskostnader, så här kan kunderna spara mycket pengar.

8 Årskommentar ODIN Norden Förändringar i portföljen Nilfisk är bland de första på marknaden med att lansera en ny tvättrobot. Företaget avskildes från NKT Holding i oktober Bolagets kostnadsprogram och fokus på bättre försäljningskultur kan ge fina bidrag till såväl omsättning som marginaler framöver. SP Group är ett mindre bolag som tillverkar en bred palett av plastkomponenter, kompositmaterial och ytbeläggningar. Bolaget har en decentraliserad struktur med dotterbolag i elva länder på fyra kontinenter. Ökad andel av produktionen i låglöneländer, förvärv i en fragmenterad bransch, egna produkter med högre bruttomarginaler och ett ökat inslag av defensiva slutmarknader gör att vi tror på bolagets framtid. Bolaget har en mycket stark historik med en resultattillväxt på nästan 30 procent under de senaste fem åren. SimCorp är ett danskt IT-företag som levererar programvarulösningar till förvaltningsverksamheter hos finansinstitut. Den lösning de tillhandahåller är helt central för kundernas verksamhet och är djupt integrerad i företagen. Därför är det förbundet med stora kostnader både operationella och finansiella att byta leverantör och kunderna stannar kvar under en längre tid. SimCorp levererar idag lösningar till ungefär hälften av världens 100 största förvaltningsverksamheter. I en värld med ökad finansiell reglering, ökade medel till förvaltning och alltmer komplexa produkter är SimCorp, enligt vår mening, väl positionerade för fortsatt lönsam tillväxt, bland annat på marknader där de har mindre marknadsandelar, som Storbritannien och USA. SimCorp är ett företag som vi har följt under ganska lång tid eftersom vi tycker om affärsmodellen och tror att produkten har egenskaper som är viktiga för kunden på en marknad med skärpta lagkrav. Aktiekursen har fallit under hösten, bland annat mot bakgrund av ett något svagare tredje kvartal än vad marknaden förväntat sig. Orderingången i form av nya kundkontrakt varierar dock mycket mellan kvartalen och vi har utnyttjat kursfallet för att positionera oss långsiktigt. Exponering mot energi ODIN Norden har under de senaste åren haft liten exponering mot energisegmentet. Investeringar i prospektering och utveckling inom denna bransch är cyklisk och det har varit värt att vänta på att oljebolagen nu kommer in i en fas där de återigen kommer att öka sina investeringsbudgetar. Ett kraftigt oljeprisfall under det fjärde kvartalet 2018 har skapat osäkerhet kring investeringsprofilerna och har pressat ned aktiekurserna inom underleverantörsindustrin. Vi har utnyttjat kursfallen för att köpa oss in i två solida företag med god historik och solida balansräkningar, TGS och Subsea7. TGS är ett seismikföretag med en kapitallätt affärsmodell och stark balansräkning. Vi tror att de kommer att leverera starka resultat när aktiviteten inom oljesektorn åter ökar. Subsea 7 är en världsledande leverantör av tekniska lösningar till komplexa projekt inom offshore-industrin. De uppvisar solida resultat historiskt och med en duktig ledning har de lyckats navigera framgångsrikt genom oljenedgången. Vi anser att båda har goda långsiktiga framtidsutsikter och de verkar i olika delar av värdekedjan. Båda bolagen har starka balansräkningar och är väl rustade om det tar något lång tid för verksamheten att ta fart.

9 Årskommentar ODIN Norden Förändringar i portföljen Andra förändringar Utöver de sju ovan nämnda företagen tog vi in tre nya bolag under 2018: Dometic, NCC och Sbanken. Vi sålde H&M, Metso samt Ahlsell i samband med budet i slutet av året. Svenska Dometic är en producent av bland annat klimatanläggningar, kylsystem, sanitetssystem, belysning och andra komfortprodukter för primärt husbilar, fritidsbåtar, kommersiella marina fartyg och varubilar/lastbilar. De är en global marknadsledare som ligger på första eller andra plats i 75 procent av sina verksamhetsområden och tillverkar premiumprodukter. Detta förklarar bolagets höga bruttomarginaler jämfört med konkurrenterna. I januari fick bolaget en ny vd i Juan Vargues. Han imponerade på oss under tiden i Assa Abloy ( ) där han bidrog starkt till bolagets tillväxt genom en rad förvärv. Dometic har en stark position på attraktiva tillväxtmarknader och vi tror att bolaget kommer att fortsätta att öka sin vinst under de kommande åren genom organisk tillväxt och förvärv. Dessutom tror vi att det finns utrymme för ytterligare marginalförbättringar tack vare avindustrialiseringen av bolaget samt kostnadssynergier från förvärvet av Seastar. Vi ser fram emot att följa bolaget och menar att värdet ligger betydligt högre än dagens kursnivå. Vi tror att Carlsson och resten av ledningen kommer att klara att vända den svaga utvecklingen vi har sett på NCC och lyfta rörelsemarginalerna mot forna höjder. Aktiemarknaden ser inte ut att väga in detta i dagsläget. Vi anser därför att detta är en attraktiv investeringschans för de som har tillräckligt med is i magen att behålla aktien under en omställningsperiod. Vi ökade också vår bankexponering genom köp av aktier i Sbanken, tidigare Skandiabanken, som startade sin norska verksamhet 2000 och var den första rena digitala banken i landet. Banken fokuserar på bolån och har klarat att upprätthålla en högre lönsamhet och tillväxt än sina närmaste konkurrenter över tid genom att hålla kostnaderna nere. Banken sticker ut i mängden och studier visar att de har de nöjdaste bankkunderna i landet och det bästa ryktet. Banken har idag en marknadsandel på drygt två procent av den norska bolånemarknaden och givet deras varumärke och lönsamhet anser vi att Sbanken kommer att fortsätta att ta marknadsandelar på medellång sikt. Med detta som fond betraktar vi dagens aktiekurs och värdering på ~ 11x P/E som attraktiv. Vi köpte in oss i entreprenadbolaget NCC, som utvecklades svagt såväl verksamhets- som kursmässigt under 2017 och I maj tillträdde den nya vd:n Tomas Carlsson. Han var tidigare vd för konsultbolaget Sweco ( ) där han lyckades mycket väl. Dessförinnan arbetade han i över 20 år på NCC och har med andra ord en mycket relevant bakgrund och kompetensbas.

10 Årskommentar ODIN Norden Förändringar i portföljen Ut ur portföljen under 2018 Utöver de två avknoppningarna har vi under året sålt tre företag: HM, Metso och Ahlsell. H&M har varit en problematisk investering för oss under en längre tid. Det har varit kärvt i detaljhandeln på senare år så också under Hela branschen förändras och det har skett mycket snabbare och med mycket större styrka än både vi och de flesta etablerade aktörer hade kunnat föreställa sig. Frågan är hur långt utvecklingen kommer att gå. Kommer försäljningen via nätet att stå för 20, 30 eller 70 procent av all handel inom fem år? Vi sitter inte inne med svaret men att tillväxten i hög grad kommer att ske på nätet råder det föga tvivel om. De aktörer som vi ska äga framöver måste därför kunna hävda sig på nätet. Vi är som regel inte den typen av investerare som säljer bolag så snart det blåser upp. När vi väl har valt våra kvalitetsbolag ökar vi normalt innehavet i dem när aktiekurserna faller. I maj bestämde vi oss ändå för att sälja av vårt innehav i bolaget och utnyttjade den tillfälliga kursuppgång som kom efter huvudägarens aktieköp till att sälja. Det var ett svårt beslut, mentalt sett, då vi gärna går mot strömmen när kvalitetsbolag faller. Fokus i vår investeringsfilosofi ligger på historik, framtid och pris men i fallet med H&M var nog vårt misstag att vi inte i tid insåg hur snabbt, och med vilken kraft, förutsättningarna i detaljhandeln skulle komma att förändras. Vi sålde av vårt innehav i Metso i början av året. Leverantörer till gruvindustrin har haft det motigt ända sedan investeringscykeln nådde sin topp Orderingången till Metso nådde sin botten under 2015 och har sedan dess sakta men säkert stigit. Osäkerheten kring hur lång den pågående investeringscykeln är gjorde att vi valde att lämna aktien. Avknoppningar Strax före sommaren delade både Autoliv och Atlas Copco upp sina respektive verksamheter i två börsnoterade företag. Autoliv lade ut den del av verksamheten som arbetar med aktiv säkerhet i ett nytt bolag. Aktiv säkerhet är produkter som ska förhindra en olycka, och företaget heter Veoneer. Den del av verksamheten som arbetar med passiv säkerhet, dvs. utrustning som ska minska konsekvenserna av en redan inträffad olycka, ligger kvar i moderbolaget som behåller namnet Autoliv. Vi sålde av fondens innehav i Veoneer i augusti. Det som händer på marknaden kring aktiv säkerhet är mycket spännande. Den stora osäkerheten är vilken position företaget kommer att få. Avsaknaden av en positiv historik, resultat och bristfälligt underlag för att bedöma framtiden ansåg vi att detta låg utanför vår investeringsfilosofi, med alltför många osäkerhetsfaktorer. Vi behöll Autoliv. Atlas Copco valde å sin sida att förlägga den del av verksamheten som är exponerad mot gruvindustrin i bolaget Epiroc. Här sålde vi också våra aktier i Epiroc till fördel för fler aktier i Atlas Copco. I slutet av året fick vi en god nyhet. CVC, som har varit en långsiktig ägare av Ahlsell och fortfarande ägde 25 procent av företaget efter börsnoteringen för två år sedan, valde att lägga bud på hela företaget. Premien var 33 procent mot aktuell börs kurs och 25 procent över börsintroduktionskurser justerat för erhållen utdelning. Ahlsell blev därför en bra investering för aktieägarna. För att kunna utnyttja andra köpmöjligheter under korrektionen valde vi att sälja våra aktier på marknaden istället för att vänta tills bokslutet i slutet av februari.

11 Årskommentar ODIN Norden Vad gick bra? Efter ett turbulent börsår är dock de företag som bidrar positivt i minoritet. Ändå finns det några som har presterat mycket bra under 2018, trots fallande börser. Värda att lyfta fram från våra portföljer är Beijer Ref, Marine Harvest och NIBE. Beijer Ref verkar på en stark marknad och fortsätter att rida på den lagstadgade utfasningen av miljöovänliga kylmedel i kylanläggningar. Tills 2030 måste alla livsmedelsbutiker och restauranger byta ut sin kylutrustning för att uppfylla EUs nya krav om utsläpp av miljöfarliga gaser. I Sverige har idag endast cirka tio procent gjort den här investering. Företaget bedriver sin verksamhet globalt och expanderar hela tiden, senast genom stora uppköp i Australien och Asien. Ökade krav på miljövänliga lösningar och en global exponering kommer att bidra till att öka efterfrågan på Beijer Refs produkter under de kommande åren. Med gynnsamma marknadsförutsättningar som bakgrund är bolagets starka resultat under det senaste året inte någon överraskning. Vi anser att framtidsutsikterna för laxsektorn ser starka ut på medellång sikt, med stöd av fortsatt stark efterfrågan och begränsad utbudstillväxt mot bakgrund av biologiska faktorer och lagstiftning. Med detta som bakgrund tror vi att Mowi kommer att kunna generera bra värde för andelsägarna i ODIN Norden genom starka kassaflöden och ökande utdelningar. Så mycket sagt är vi dock beredda på att aktiekurserna kan fluktuera avsevärt i takt med laxpriserna. Vi har dock utnyttjat den starka värdeuppgången för Mowi för att minska exponeringen i fonden. NIBE är ett annat svenskt företag som har levererat mycket starkt i år. Företaget erbjuder energibesparande lösningar för både hushåll och industrin och bidrar på så sätt till energieffektiva bostäder och byggnader. Nibe är ett typiskt kvalitetsföretag som passar väl in i vår investeringsfilosofi. De har en tydlig affärsidé och fokuserar på kvalitet och bra lösningar. De kan hänvisa till en positiv historik och företagskulturen är stark. Vi tror fortfarande att Nibe har många spännande år framför sig. Mowi (tidigare Marine Harvest) steg med hela 39 procent under Laxsektorn har haft ännu ett bra år och har varit den stora vinnaren på Oslobörsen. Bakom den starka utvecklingen för laxaktierna finns starka resultat och ökande värderingsmultipler för sektorn. Laxpriserna är som alltid avgörande för odlingsbranschens intäkter och med god balans mellan utbud och efterfrågan har de legat kvar på höga nivåer. De har förvisso var en del svängningar under året. Utbudssidan förväntas växa med ca 5 procent i år. Biologiska utmaningar har gjort att den förväntade volymtillväxten från Norge har reviderats ned något och samtidigt har Chile överraskat på den positiva sidan med högre slaktvikter än väntat och lägre dödlighet än tidigare. Samtidigt har efterfrågan på lax varit stark, mot bakgrund av starka slutmarknader.

12 Årskommentar ODIN Norden Vad gick mindre bra? För att skapa en bra långsiktig meravkastning handlar det lika mycket om att undvika förlorarna som att hitta vinnarna. Våra förlorare under 2018 framstår som en repris av det som präglade 2017 för oss. En del av samma utmaningar följde med oss in i De företag som bidrog mest negativt under 2018 var Protector Forsikring, Pandora, Danske Bank och XXL. Tre av dem var gengångare från Efter att ha bidragit med stark avkastning för våra andelsägare under många år blev 2018 annorlunda och Protector Forsikring var ett av de svagaste företagen under Expansionen i Storbritannien fortsätter att gå enligt plan, liksom utvecklingen för den svenska verksamheten. Det som har skapat problem i år är i första hand den högre utbetalningen av ersättning på den danska och norska marknaden i synnerhet kopplad till affärsområdet dolda fel i Norge. Prishöjningar kommer att genomföras och har genomförts men påverkar resultatet med fördröjning. Prishöjningar kommer också att få konsekvenser för den förväntade tillväxten framöver både på önskat och oönskat sätt. Situationen blev inte bättre av att det har börjat smyga i ett litet kryp i människors hem. I samband med rapporten för tredje kvartalet meddelade bolaget en extra avsättning på 146 miljoner norska kronor för dolda felförsäkringar. Posten ska täcka skadeståndskrav kopplade till den långsprötade silverfisk som flyttat in i många norska hem. Den långsprötade silverfisken är i sig inte skadlig för byggnadskonstruktioner men upplevs som obehaglig. Företaget arbetade flitigt för att begränsa konsekvenserna av detta nya inslag och tog bort ersättningen för skador som orsakas av den långsprötade silverfisken i försäkringsvillkoren, samtidigt som de flaggade för att de bedrev en process för att se om man alls skulle ha produkten. Protector Forsikring rapporterade alltså i december att de slutar som aktör inom försäkringsområdet dolda fel på den norska marknaden. Detaljhandeln har det fortfarande tufft och de tre företag vi lyfte fram förra året XXL, Pandora och H&M har bidragit negativt också under Vi sålde av portföljens innehav i H&M. XXL har presterat svagt under 2018 och aktien har gått ner betydligt. Det är ingen hemlighet att handelsbranschen upplever tuffa tider, med både prispress från näthandeln och förlorad försäljning till renodlade e- handelsaktörer som påverkar lönsamheten negativt. Dessutom har XXL haft vädret emot sig under det gångna året. En sen vinter ledde till svag vårförsäljning och en mycket varm och lång sommar dämpade butiksförsäljningen kraftigt. XXLs omsättningsvolym och lönsamhet under 2018 var svagare än tidigare förväntat. Samtidigt har det gjorts flera byten i ledningen, två VDar har bytts ut och har tills vidare ersatts av tidigare IRansvarig Tolle Grøtterud. Huvudägare och styrelse ordförande Øivind Tidemandsen kommer att ansvara för drift och strategi. Konkurrensen från nätet har lett till ökad pristransparens och omsättningsnedgång och därmed till svagare lönsamhet för många handelsföretag. Det finns all anledning att tro att detta kommer att fortsätta. Kostnadsfokus, bra affärsmodeller, bra logistik och inköp är nyckelfaktorer för att behålla handelns lönsamhet. Vi anser att XXL har en bra kostnadsposition och är bättre positionerat för att klara omställningen jämfört med konkurrenterna. Pandora har genomgått stora aktiekurssvängningar. En stark inledning på året följdes av svagare kvartal där marknaden fokuserade på den negativa tillväxten på flera av de större marknaderna och med negativa revideringar av vinstprognoserna har kursen satts under konstant press. När företaget beskrivs i så negativa termer skulle man kunna tro att företaget var på randen till konkurs. Men så är långt ifrån fallet.

13 Årskommentar ODIN Norden Vad gick mindre bra? Omsättningen för Pandora i år förväntas vara i storleksordningen 23 miljarder danska kronor med ett rörelseresultat som överstiger 6 miljarder danska kronor. I samband med rapporten för tredje kvartalet har företaget flaggat en omfattande översyn av sin strategi, där de kommer att fokusera på distributionsstrategi, produkter och kostnader. Den stora positiva effekten tror vi dock kommer först när företaget kan uppvisa positiva siffror för omsättningstillväxten i befintliga butiker. Danske Bank har också utvecklats svagt i år som en följd av all oro i samband med den pågående penningtvättshärvan som är kopplad till bankens filial i Estland Först fick de kritik att de har gjort för lite för sent. Därefter blev ärendet mycket större än vad man tidigare trott. På senare år har banken lagt mycket resurser för att rätta till sina egna rutiner i syfte att undvika att något liknande ska hända igen och att alla på ledande positioner som har haft ett beslutsansvar under denna period byts ut det gäller både VD och styrelseordförande. Det är mycket osäkert stora eventuella böter blir och inte minst i vilken utsträckning de amerikanska myndigheterna kommer att engagera sig. Danske Bank behöver nu helt enkelt återvinna förtroendet på marknaden. Huhtamaki hade ännu ett tufft år. Vi tror fortfarande på företaget. Företagets omsättning växer, men de har under året haft motgångar med ökade råmaterialkostnader och ökade distributionskostnader i bland annat den amerikanska verksamheten. Om man inte lyckas höja sina egna priser tillräckligt snabbt så att kostnadsökningen täcks in, kommer lönsamheten att bli lidande på kort sikt. Igångsättningen av den nya stora fabriken i USA sätter också press på resultatet. Vi tror att situationen är av övergående karaktär och att bolaget så småningom kommer till en punkt då kostnaderna stabiliseras och produktpriserna ökar i takt med omsättningen. Aktien är attraktivt värderad efter en längre tids multipelkontraktion. I slutet av december kom banken med en vinstvarning där de redovisade lägre resultat under fjärde kvartalet mot bakgrund av lägre tradingintäkter och avgifter i samband med förvaltning. Vinstvarningen verkar inte ha något samband med den penningtvättshärva som nämns ovan, eftersom flera andra banker har haft samma utmaning under kvartalet.

14 Årskommentar ODIN Norden Framtidsutsikter för 2019 Den globala konjunkturen är stark, men makroindikatorer har på sistone pekat på en svagare utveckling. Norden som är en exportinriktad region är emellertid sällan ensam om att uppleva recession. Vi ser ingen stor risk för recession så länge räntor och inflation håller sig på låga nivåer. Svagare makrostatistik och ökad risk för negativa ekonomiska följder av ett uppseglande handelskrig har emellertid ökat under det gångna halvåret. Som vi har beskrivit tidigare har vi gjort ett antal förändringar i portföljen under året för att förstärka portföljen. ODIN Norden beräknas ge en utdelning på knappt 4 procent i år. Fonden är prissatt till drygt 14 gånger årets resultat, vilket är marginellt lägre än referensindex. När det gäller de bokförda värdena är fondens prissättning något högre. Detta beror på att fonden har högre avkastning på sitt kapital. Jämfört med den historiska prissättningen handlas marknaden nu cirka 15 procent över genomsnittet mellan 2007 och idag. Med tanke på rådande låga ränteläge är detta inte något som avskräcker. Så mycket sagt är vi på väg att mot slutet av en högkonjunktur. Då vi aktivt väljer aktier kommer det alltid att finnas möjligheter att hitta företag som också kan utvecklas bra under en lågkonjunktur. Därför anser vi att det blir allt viktigare att vara aktiv under den kommande perioden. Det går alltid att hitta bolag med god kapitalavkastning, lönsam tillväxt och attraktiv prislapp. Med förhoppning om ett gott investeringsår 2019!

15 Nyckeltal och nyheter från portföljen presenteras på engelska

16 Return Last 5 years % (SEK) - ODIN Norden C ODIN Norden C Index Historical Return % (SEK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Norden C -7,52-12,39-12,71 0,97 6,72 9,34 11,73 Benchmark -5,27-3,16-3,57 5,87 8,83 12,50 9,69 Excess Return -2,25-9,24-9,14-4,90-2,11-3,16 2,04 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized ** Returns for Fund Classes B and C are shown in a separate table. Returns prior to the share class inception date are based on calculations from the fund's oldest share class, taking into account the management fee in each share class.

17 Annual returns last 10 years - ODIN Norden C

18 Up or down In or out ODIN Norden Significant Portfolio changes year to DATE 3 Number of changes in portfolio year to date Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Nilfisk Coloplast Schouw & Co Metso Dometic NCC Sbanken Epiroc (Spin-off Atlas Copco) Veoneer (Spinoff Autoliv) H&M SP Group Veoneer Epiroc SimCorp TGS Subsea 7 Ahlsell Beijer Ref ISS Novo Nordisk Autoliv Handelsbanken Beijer Ref Atlas Copco Sbanken Dometic Dometic Marine Harvest

19 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Novo Nordisk A/S Class B 5,7% Denmark Pharmaceuticals 18,5 17,6 2,7 2,8 13,3 72,2 Sampo Oyj Class A 3,7% Finland Insurance 13,9 13,4 7,2 7,6 1,6 11,7 Beijer Ref AB Class B 3,7% Sweden Trading Companies & Distributors 22,9 19,5 2,1 2,5 4,9 21,2 Atea ASA 3,5% Norway IT Services 23,1 16,0 5,9 6,3 4,4 18,9 Huhtamaki Oyj 3,5% Finland Containers & Packaging 16,2 14,0 3,0 3,3 2,3 14,3 Sweco AB Class B 3,4% Sweden Construction & Engineering 19,9 18,1 2,7 3,0 3,6 18,0 NIBE Industrier AB Class B 3,3% Sweden Building Products 22,6 19,9 1,3 1,5 3,2 14,2 Kone Oyj Class B 3,3% Finland Machinery 23,8 21,5 4,1 4,2 7,2 30,5 Hexagon AB Class B 3,2% Sweden Electronic Equipment Instruments 19,8 17,8 1,5 1,6 2,8 14,0 Thule Group AB 3,0% Sweden Leisure Products 19,9 17,5 4,0 4,3 4,4 22,0 Topp 10 36,2% 19,4 17,1 3,4 3,7 3,6 18,6 ODIN Norden 16,1 13,5 3,6 4,2 2,4 14,9 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

20 Sector allocation - GICS Sectors

21 Current holdings

22 Share price performance*, year to date (SEK) (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

23 Contribution, year to date (SEK)

24 Risk Statistics (3 Years), SEK Portfolio Index Active share 1,22 Sharpe ratio 1) 0,01 Standard Deviation 2) 11,32 0,47 10,45 Portfolio Alpha -4,60 Beta 1,00 Tracking error 4,46 Information ratio -1,07 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility. Risk figures are based on the fund class C for funds with fund classes

25 Macro and Market

26 Pricing - Nordic Equities (VINX Benchmark Cap.)

27 OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

28 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

29 Historical Return - All fund classes (SEK) Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Norden A -7,46-11,36-11,67 2,22 8,02 10,71 13,14 ODIN Norden B -7,48-11,58-11,89 1,97 7,76 10,44 12,86 ODIN Norden C -7,52-12,39-12,71 0,97 6,72 9,34 11,73 ODIN Norden D -7,48-11,59-11,89 1,97 7,76 10,44 12,86 Benchmark -5,27-3,16-3,57 5,87 8,83 12,50 9,69 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years - All fund classes (SEK) ODIN Norden A , , , , , , , , , ,04 ODIN Norden B -11,58 8,50 9,48 23,06 12,92 20,36 13,78-22,75 11,33 54,66 ODIN Norden C -12,39 7,43 8,34 21,92 11,85 19,21 12,56-23,59 10,26 53,07 Benchmark -3,16 13,24 6,95 12,12 16,45 25,83 17,19-15,98 19,11 41,30

30 Investeringar

31 Atea ASA Company description: Atea is the leading IT infrastructure reseller in the Nordics, with a turnover that is larger than the aggregate of the next ten companies. In addition they offer the customers installation and services their IT-infrastructure. Why invested? Size is important in this industry for several reasons; 1) the geographical reach is higher, 2) the range of products to be offered is larger, 3) the discounts from subcontractors are larger, 4) the company can offer a pan-nordic service 5) it is easier to grow through bolt-on acquisitions at low prices. Atea is rather resilient to changes in economic cycles, as the products are bread-and-butter for customers, a model which proved to be strong during the financial crisis. Inline with increased use of IT in both private and public sector we expect Atea to grow slightly higher than GDP. On top of that we forecast that they can improve margin Performance - last 5 years 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Atea ASA Atea ASA OMX VINX Benchmark Capped Information Technology /IT Services Market Value (mill.) Price 111,00 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 9,6 % 12,1 % 11,3 % 16,0 % 16,1 % 18,7 % 24,8 % EPS 3,3 4,1 3,7 4,9 5,1 4,8 7,0 Book value per share 34,3 34,1 33,3 30,3 31,4 25,4 26,7 DPS 10,0 6,5 6,5 6,5 6,5 6,5 7,0 Price/Earnings 18,0 18,6 19,7 16,3 22,8 23,1 16,0 Price/Book Value 1,7 2,3 2,2 2,6 3,7 4,4 4,2 EV/EBIT 14,5 15,2 16,5 11,8 14,3 19,9 14,3 Dividend Yield (%) 16,7 % 8,4 % 8,8 % 8,2 % 5,6 % 5,9 % 6,3 %

32 Mowi ASA Company description: Mowi (previously Marine Harvest) is one of the largest seafood companies in the world, and the world s largest producer of Atlantic salmon. The company controls the entire value chain, from feed production and farming to processing and smoking. Why invested? Mowi is a well run company in an attractive industry. Modest capacity growth and strong demand growth has led to a considerably increase in salmon prices. We believe demand for salmon will continue to be strong going forward. Mowi has a strong market position. Increased supply of salmon has had a negative effect on prices lately, nevertheless, profitability is good also at these price levels. Long term capital return has been very high and we consider Marine Harvest to be an attractive investment. Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Mowi ASA Mowi ASA OMX VINX Benchmark Capped Consumer Staples /Food Products Market Value (mill.) Price 182,70 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,9 % 5,4 % 8,4 % 26,1 % 20,0 % 23,9 % 29,2 % EPS 0,9 0,2 0,4 1,2 1,0 1,2 1,5 Book value per share 4,8 3,9 4,2 4,6 4,7 5,2 5,5 DPS 0,4 1,0 0,6 1,1 1,3 1,1 1,3 Price/Earnings 10,3 50,7 34,6 14,3 14,6 15,8 12,0 Price/Book Value 1,9 2,9 3,0 3,7 3,0 3,6 3,3 EV/EBIT 11,0 15,5 23,3 12,6 7,9 13,5 10,5 Dividend Yield (%) 5,0 % 8,7 % 4,8 % 6,3 % 9,2 % 6,0 % 6,8 %

33 Protector Forsikring ASA Company description: Protector Forsikring provides non-life insurance for companies and public entities in the Nordics, and distributes products through selected insurance brokers. In the Norwegian market, Protector Forsikring also sell ownership insurance via estate agents and lawyers who have an agreement with Protector. However, Protector BoD decided December 2018 to withdraw from the COI market and this product will be put in run-off. Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Why invested? Protector Forsikring ASA OMX VINX Benchmark Capped Protector Forsikring has experienced strong Gross Written Premium (GWP) growth over the last years although 2018 has been a more challenging year when It comes to both growth and results as increased claims costs hit the result. The company has also entered the UK market, mirroring the Scandinavian strategy. Although a bumpy 2018, a clear strategy, strong top-line growth and lower combined ratio going forward, bodes well for shareholders. Protector Forsikring ASA Financials /Insurance Market Value (mill.) Price 47,80 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 36,9 % 38,6 % 23,1 % 20,0 % 18,4 % -2,6 % 14,3 % EPS 3,5 4,6 5,5 5,3 5,5-0,7 4,6 Book value per share 9,4 12,0 23,4 26,3 30,1 26,0 30,7 DPS 1,8 2,0 2,3 2, ,2 Price/Earnings 5,5 8,3 13,5 13,1 16,3-10,3 Price/Book Value 2,0 3,2 3,2 2,6 3,0 1,8 1,6 EV/EBIT ,3 11,1 Dividend Yield (%) 9,1 % 5,2 % 3,1 % 3,3 % 0,0 % 0,0 % 4,6 %

34 Sbanken Company description: Sbanken entered the Norwegian market in 2000 and is Norway s first and best known pure play online bank. The bank focuses on home mortgages and reached a volume of more than NOK 69bn in home loans at the end of Q Since inception, the company has managed to maintain higher profitability and growth than its closest competitors through its cost leadership. The bank stands out among the traditional retail banks in Norway and studies show that they have the most satisfied bank customers in the country and the best reputation. Performance - Since IPO okt-15 jul-16 apr-17 jan-18 okt-18 Sbanken ASA OMX VINX Benchmark Capped Why invested? Currently, the bank has a little more than 2% market share in the Norwegian mortgage market. It targets a ROE of 14% with a growth rate of more than 10% per year over time. At the same time the company seeks to pay out up to 30% of net profits in dividends. Given their efficient operation, cost control and strong brand, we believe the company will continue to take market share and achieve its long term goals. Sbanken ASA Financials /Banks Market Value (mill.) Price 75,00 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1, Year end (December) E 2019E Total Income Net Interest Income Net Result Equity Return on Equity (%) 12,1 % 13,9 % 9,5 % 16,7 % 12,4 % 12,2 % 12,1 % EPS 2,0 3,7 3,7 7,2 5,9 6,3 7,2 Book value per share 16,5 26,8 36,4 43,3 47,7 53,6 59,5 DPS - 1,5 0,8 1,2 1,5 Price/Earnings 13,4 9,7 13,6 11,8 10,5 Price/Book Value 1,3 1,6 1,7 1,4 1,3 Dividend Yield (%) 0,0 % 2,1 % 0,9 % 1,7 % 2,0 %

35 Subsea 7 Company description: Subsea 7 is one of the world s leading global contractors in seabed-to-surface engineering, construction and services to the offshore industry. The company provides technical solutions to construct complex projects in all water depths and challenging environments. Why invested? Subsea 7 have excellent track record in project execution. As more integrated solutions are demanded by clients, the J/V with Schlumberger will contribute to growing projects in scope, size and numbers. Great management have navigated well through the downturn. As more projects come on stream, we believe margins will decline until Increased activity within Subsea, and especially tie-ins, will support backlog build. The latter should be the main share price driver, we believe Subsea 7 will be the industry winner going forward. Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Subsea 7 S.A. Subsea 7 S.A. OMX VINX Benchmark Capped Energy /Energy Equipment & Services Market Value (mill.) Price 84,28 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 5,3 % -6,0 % -0,3 % 7,8 % 7,7 % 3,0 % 1,4 % EPS 1,1-1,0-0,1 1,3 1,4 0,5 0,2 Book value per share 19,5 17,1 16,5 17,1 18,0 17,9 17,5 DPS 0, ,6 0,6 0,6 0,6 Price/Earnings 18,1-10,1-142,2 9,5 10,7 18,1 45,3 Price/Book Value 1,0 0,6 0,4 0,7 0,8 0,5 0,6 EV/EBIT 13,3 4,2 2,3 3,8 6,5 12,0 25,1 Dividend Yield (%) 3,2 % 0,0 % 0,0 % 4,7 % 4,0 % 6,2 % 6,2 %

36 TGS Nopec Company description: TGS Nopec is a geophysical company with a unique business model. The company specializes in multi-client data and has the world s most extensive 2D library and a significant, and growing, 3D library. The company does not own any vessels, but charges in the vessels it needs on a project-by-project basis. It has clear strongholds in the Gulf of Mexico and the North Sea. TGS Nopec runs its own processing outfit BIPS and is involved in acquiring aero magnetic data for offshore exploration. Why invested? After a longer downturn in oil investments we think a higher oil price and a tightening oil market will result in higher investments from oil companies. The strong cash flow, dividend/buybacks, asset-light business model and net cash balance sheet add support. The company s strong ROCE performance through well-timed investments with high focus on cash generation has positioned the company as a likely winner in an improving market dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 TGS-NOPEC Geophysical Company ASA Performance - last 5 years TGS-NOPEC Geophysical Company ASA OMX VINX Benchmark Capped Energy /Energy Equipment & Services Market Value (mill.) Price 208,80 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 20,8 % 16,1 % -2,4 % 2,4 % 6,3 % 10,8 % 15,7 % EPS 2,6 2,1-0,3 0,3 0,7 1,4 2,1 Book value per share 12,7 13,2 11,8 11,5 11,7 11,9 12,8 DPS 1,4 1,3 0,3 0,6 0,7 0,8 1,0 Price/Earnings 10,1 10,2-57,1 79,5 32,1 16,9 11,5 Price/Book Value 2,1 1,6 1,4 1,9 2,0 2,0 1,9 EV/EBIT 5,8 5,6 9,7 33,3 20,7 11,7 7,8 Dividend Yield (%) 5,5 % 6,3 % 2,0 % 2,7 % 2,8 % 3,3 % 4,3 %

37 XXL ASA Company description: XXL is the largest and fastest growing sports retailer by revenue in the Nordic region. The company operates many large unit stores as well as an e-commerce platform in Norway, Sweden, Denmark and Finland and now also Austria Performance - Since IPO Why invested? XXL has a consistent track record of rolling out new stores in the three Nordic countries, together with strong profitable growth. The managements' objective is to increase profitability and expand its online presence. XXL is the market leader in Norway with a market share of 26 %. Their market share in both Sweden and Finland is around 12 %. They have an e-commerce offering in Denmark. The company has just entered the Austrian market and they have a longer term expansion plan in the European countries Austria, Switzerland and southern part of Germany. We like the cost efficient integrated value chain. Though times within the retail sector has hit hard. Two CEOs have been replaced in the last year and the focus now is to improve profitability. 0 okt-14 okt-15 okt-16 okt-17 okt-18 XXL ASA XXL ASA OMX VINX Benchmark Capped Consumer Discretionary /Specialty Retail Market Value (mill.) Price 26,10 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 10,7 % 8,1 % 12,7 % 14,3 % 13,3 % 6,4 % 8,6 % EPS 1,5 3,1 3,7 3,7 1,7 2,6 Book value per share 4,3 23,2 24,3 26,1 27,8 27,0 29,3 DPS 2,0 2,0 2,0 2,0-1,2 Price/Earnings 47,9 33,1 26,3 23,0 15,1 10,2 Price/Book Value 3,2 4,2 3,8 3,1 1,0 0,9 EV/EBIT 25,9 24,1 21,7 20,3 15,7 11,5 Dividend Yield (%) 2,7 % 2,0 % 2,0 % 2,4 % 0,0 % 4,4 %

38 Yara International ASA Company description: Yara is a leading global fertilizer company. The company has operations in more than 50 countries and offers the most comprehensive range of fertilizer products in the industry, including ammonia, nitrates, NPK and specialty fertilizers Performance - last 5 years Why invested? Fertilizers are important for optimizing agricultural production. Demand for fertilizers is increasing annually by approximately 2%, twice the worlds population growth. There are many moving parts determining Yara s future earnings, such as weather, gas prices, fertilizer prices, Chinese tax-regime and environmental considerations, nitrate premiums etc. However, historically the company has navigated impressively in this market. In addition, the company is currently undergoing a cost reduction program that will significantly improve earnings going forward. Valuation is considered to be attractive. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Yara International ASA Yara International ASA OMX VINX Benchmark Capped Materials /Chemicals Market Value (mill.) Price 333,50 Price currency NOK Net debt (mill.) Reporting currency NOK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,00 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 10,7 % 12,0 % 10,9 % 8,5 % 5,2 % 1,8 % 8,8 % EPS 20,7 27,6 29,4 23,3 14,5 14,6 27,0 Book value per share 193,5 231,5 269,5 272,5 276,5 292,0 312,6 DPS 10,0 13,0 15,0 10,0 6,5 6,9 12,1 Price/Earnings 12,6 12,1 13,0 14,6 26,1 22,9 12,3 Price/Book Value 1,3 1,4 1,4 1,2 1,4 1,1 1,1 EV/EBIT 9,7 10,1 9,9 13,7 27,0 21,5 10,7 Dividend Yield (%) 3,8 % 3,9 % 3,9 % 2,9 % 1,7 % 2,1 % 3,6 %

39 Addtech AB Company description: Addtech offers high-tech industrial components and systems and provides value added in the link between manufacturers and customers. The operations are organized in four business areas; components, energy, industrial process and power solutions. The largest customer segments are energy, mechanical industry and vehicle in the Nordic area. Why invested? Addtech has a decentralized structure with 100 subsidiaries in well-defined product niches. Acquisitions, financed by running cash flow, is an important growth driver. The last ten years, Addtech has had a top-line growth of more than 10% yearly, combined with a high return on equity. With their business model of adding technology for clients and acquiring small companies at low prices, we believe the company will be able to continue its profitable growth Performance - last 5 years 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Addtech AB Class B Addtech AB Class B OMX VINX Benchmark Capped Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 158,20 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (March) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 28,3 % 27,3 % 26,1 % 21,2 % 25,9 % 24,1 % 25,6 % EPS 4,9 5,5 5,9 5,8 6,6 9,1 11,0 Book value per share 17,1 20,1 22,6 22,1 25,5 31,4 36,3 DPS 2,7 3,0 3,3 14,3 3,5 4,0 4,6 Price/Earnings 14,9 18,5 19,6 19,2 22,6 17,4 14,3 Price/Book Value 4,2 5,1 5,1 5,1 5,8 5,0 4,4 EV/EBIT 12,3 15,0 15,9 18,9 18,8 18,2 14,8 Dividend Yield (%) 3,7 % 2,9 % 2,8 % 12,7 % 2,4 % 2,5 % 2,9 %

40 ASSA ABLOY AB Company description: ASSA ABLOY is the largest global supplier of intelligent lock and security solutions. The company was formed in 1994 through the merger of ASSA in Sweden and ABLOY in Finland. Since then ASSA ABLOY has grown from a regional company to an international group with around 47,000 employees and annual sales of over SEK 71 billion. Why invested? ASSA ABLOY is the clear global market leader within an industry with high entry barriers. They are about twice the size of the next competitor. Urbanization, increased wealth and rapid shift to new technologies create an underlying strong demand and good growth prospects for access controls. Looking forward, ASSA ABLOY has a strong focus on innovation and product launches and aim to achieve 10% annual growth with an EBIT-margin between 16-17% ASSA ABLOY AB Class B Performance - last 5 years 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 ASSA ABLOY AB Class B OMX VINX Benchmark Capped Industrials /Building Products Market Value (mill.) Price 158,15 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 16,6 % 17,8 % 18,5 % 14,0 % 17,0 % 7,3 % 17,7 % EPS 4,3 5,8 6,9 6,0 7,8 8,3 9,2 Book value per share 25,9 32,5 37,4 42,5 45,6 45,6 51,2 DPS 1,9 2,2 2,7 3,0 3,3 3,5 3,8 Price/Earnings 26,3 23,9 25,7 28,3 21,9 19,1 17,3 Price/Book Value 4,4 4,3 4,8 4,0 3,7 3,5 3,1 EV/EBIT 18,0 19,1 20,2 18,4 17,6 15,4 14,2 Dividend Yield (%) 1,7 % 1,6 % 1,5 % 1,8 % 1,9 % 2,2 % 2,4 %

41 Atlas Copco AB Company description: Atlas Copco is an industrial group with a world-leading position in compressors, expanders and air treatment systems, power tools and assembly systems. With innovative products and services, Atlas Copco delivers solutions for sustainable productivity. The company s mining and construction equipment operations were spun of as Epiroc in Why invested? Atlas Copco is a strong value creator. The combination of innovation and a customer focused business model have shown a strong historical track record. The company has solid customer relationships which generates servicerevenues of 40% of total revenues. As a market leader with focus on innovation and capacity for strategic acquisitions we believe Atlas Copco will continue to be a value creator dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Atlas Copco AB Class B Atlas Copco AB Class B Performance - last 5 years OMX VINX Benchmark Capped Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 193,32 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 30,4 % 24,1 % 25,1 % 25,9 % 27,6 % 36,1 % 30,5 % EPS 10,0 10,0 9,6 9,8 13,7 12,5 13,0 Book value per share 32,7 41,5 38,3 43,7 50,0 35,5 41,4 DPS 5,5 6,0 12,3 6,8 7,0 6,5 7,0 Price/Earnings 16,4 20,1 20,3 25,3 22,9 15,5 14,9 Price/Book Value 5,0 4,8 5,1 5,7 6,3 5,4 4,7 EV/EBIT 12,1 15,4 12,8 16,1 15,3 12,5 12,3 Dividend Yield (%) 3,4 % 3,0 % 6,3 % 2,7 % 2,2 % 3,4 % 3,6 %

42 Autoliv Company description: Autoliv develops and manufactures automotive safety systems for automotive manufacturers. Autoliv is a worldwide leader in automotive safety. After spinning off its offering within the active safety segment as Veoneer in 2018, Autoliv is now operating within the passive safety area. Company products include seat belts, airbags, anti-whiplash seats, child restraints, and leg protection equipment. Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Why invested? Autoliv Inc. OMX VINX Benchmark Capped A bankruptcy of the competitor Takata in Japan has resulted in increased investments within passive safety production for Autoliv. We will see the contribution from the investment in the year to come. Increased safety content per vehicle and new car models are the main drivers for fundamental development of the company. Autoliv Inc. Consumer Discretionary /Auto Components Market Value (mill.) Price 70,23 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,66 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,2 % 13,7 % 13,2 % 15,4 % 10,6 % 27,1 % 24,9 % EPS 5,1 5,1 5,2 6,4 4,9 7,1 7,9 Book value per share 42,2 38,6 39,2 41,7 46,4 28,4 33,8 DPS 2,0 2,1 2,2 2,3 2,4 2,5 2,6 Price/Earnings 18,1 21,0 24,1 17,6 26,1 9,9 8,9 Price/Book Value 2,2 2,7 3,2 2,7 2,7 2,5 2,1 EV/EBIT 10,4 13,0 12,6 11,9 13,4 8,5 7,6 Dividend Yield (%) 2,2 % 2,0 % 1,8 % 2,1 % 1,9 % 3,5 % 3,7 %

43 Axfood Company description: Axfood is the second largest food retailer in Sweden with brands such as Willys, Närlivs, Hemköp, Snabbgross, Mat.se, Middagsfrid and Eurocash. Axfood currently has a market share of approximately 21 percent. Axfoods business model is built on a strong focus on their customers and employees, in addition to sustainability, efficiency and profitable growth. Why invested? Urbanization, digitalization and focus on sustainable lifestyles are trends that affect the food retail trade. We believe Axfood is up to the task, with a broad selection of brands in different segments, including private label (28%), omni-channel strategies and focus on sustainability. With decent growth and stable operating margins we find the business appealing. We think the strong fundamental story will continue despite higher investments within digital offering going forward dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Axfood AB Axfood AB Performance - last 5 years OMX VINX Benchmark Capped Consumer Staples /Food & Staples Retailing Market Value (mill.) Price 151,70 Price currency SEK Net debt (mill.) -557 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 26,2 % 27,2 % 30,0 % 35,8 % 34,3 % 35,5 % 36,0 % EPS 4,7 5,2 6,5 7,0 7,0 7,5 7,6 Book value per share 18,0 19,2 21,6 19,6 20,3 20,6 21,1 DPS 3,8 4,3 9,0 6,0 7,0 7,0 7,0 Price/Earnings 17,2 22,4 22,7 20,4 22,7 20,3 19,9 Price/Book Value 4,5 6,1 6,8 7,3 7,8 7,4 7,2 EV/EBIT 17,1 21,1 20,5 19,1 22,5 15,4 15,3 Dividend Yield (%) 4,6 % 3,6 % 6,1 % 4,2 % 4,4 % 4,6 % 4,6 %

44 Beijer Ref AB Company description: Beijer Ref is one of the largest refrigeration wholesalers in the world and offers its customers competitive solutions within refrigeration and air conditioning, including refrigeration systems, components for refrigeration systems, air conditioning and heat pumps. The aftermarket accounts for percent of sales. Europe make up 82 % of sales. Why invested? Beijer REF is a well-run company with exposure to the refrigeration business. The market is still fragmented and Beijer Ref is one of only three global players, which makes it possible to further consolidate the market. As older refrigeration systems are being phased out, Beijer will likely see increased demand. We believe Beijer Ref is well positioned to continue to grow through acquisitions as well as organic growth dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Beijer Ref AB Class B Beijer Ref AB Class B Performance - last 5 years OMX VINX Benchmark Capped Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 145,88 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 9,9 % 12,2 % 14,1 % 13,3 % 15,8 % 20,8 % 21,4 % EPS 1,8 2,5 2,9 3,1 4,0 6,4 7,5 Book value per share 18,6 20,4 20,4 22,9 25,4 30,1 34,4 DPS 1,6 1,7 1,8 1,8 1,9 3,1 3,6 Price/Earnings 25,4 17,1 23,2 23,6 26,2 22,9 19,5 Price/Book Value 2,5 2,1 3,3 3,1 4,1 4,9 4,2 EV/EBIT 17,9 14,7 18,0 18,9 21,0 17,7 15,1 Dividend Yield (%) 3,4 % 3,9 % 2,6 % 2,5 % 1,8 % 2,1 % 2,5 %

45 Dometic Company description: Dometic is a Swedish manufacturer of air conditioners, cooling systems, awnings, cookers, sanitary systems, lighting, mobile power equipment, windows, doors and other comfort products, primarily designed for campers, yachts and commercial marine vessels and vans/trailers. It is a global leader and holds # 1-2 position in 75% of business areas. Dometic offers premium products which is supported by the fact that the company has had the best in class gross margins over the last five years. Performance - Since IPO nov-15 nov-16 nov-17 nov-18 Why invested? Dometic Group AB OMX VINX Benchmark Capped In January, Juan Vargues, started in the position as the new CEO of the company. He has an impressive resume especially from his time in Assa Abloy ( ), where he was a strong contributor to growing the company through a number of acquisitions. Dometic is a market leader within attractive growth markets and we believes it will continue to increase earnings over the next few years through organic growth and acquisitions. Furthermore, we expect continued margin expansions driven by a industrialization of the company and synergies from recent acquisitions. Dometic Group AB Consumer Discretionary /Auto Components Market Value (mill.) Price 55,00 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 7,6 % -13,1 % 8,7 % 9,7 % 10,3 % 10,8 % 10,6 % EPS 78,4-2,9 3,5 4,6 5,1 6,3 6,5 Book value per share 1 037,8 21,8 40,2 47,2 49,1 52,7 56,4 DPS - 1,9 2,1 2,3 2,5 Price/Earnings 15,6 14,6 16,5 8,8 8,5 Price/Book Value 1,4 1,4 1,7 1,0 1,0 EV/EBIT 14,9 14,3 17,8 9,6 9,2 Dividend Yield (%) 0,0 % 2,8 % 2,5 % 4,3 % 4,5 %

46 Essity AB Company description: Essity is a leading global hygiene and health company that develops, produces and sells Personal Care, Consumer Tissue and Professional Hygiene products and solutions. Sales are conducted in approximately 150 countries under many strong brands. Essity was previously part of SCA Group. Why invested? Essity has one of the most stable business models in our portfolio. The majority of their products are generating recurring revenues and have a less cyclical nature. Essity operates in attractive markets supported by demographic trends like population growth and an elderly population. In addition they have a strong presence in emerging markets. After the split the value of the brands and products within Essity became more visible. We think valuation do not appreciate the fact that it is a global consumer brand jun-17 dec-17 jun-18 dec-18 Essity AB Class B Essity AB Class B Performance - Since spin-off OMX VINX Benchmark Capped Consumer Staples /Household Products Market Value (mill.) Price 217,60 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 13,1 % 14,3 % 11,4 % 19,2 % 13,2 % 16,5 % EPS 7,4 8,7 5,4 11,6 11,0 13,0 Book value per share 56,3 61,0 47,1 60,2 63,8 73,3 DPS 5,8 5,8 6,1 Price/Earnings 20,2 19,7 16,8 Price/Book Value 3,9 3,4 3,0 EV/EBIT 17,4 17,3 15,0 Dividend Yield (%) 2,5 % 2,6 % 2,8 %

47 Hexagon AB Company description: Hexagon AB is a global provider of design, measurement and visualization technologies. Their main segments are geospatial enterprise solutions and industrial enterprise solutions. The geospatial product portfolio consist of surveying, positioning, machine control, mapping, 3D scanning and public safety. The industrial solutions consist of sensors, CAD and CAM. Why invested? Hexagon is a global, research-intensive technology company with an extensive line of service and hardware that spans customers and industries worldwide. They have an impressive track record of acquisition and growth and makes them a global beneficiary of global trends such as automation, precision and accuracy. We think they have a strong global platform for executing on an underlying growth trend within different industries dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Hexagon AB Class B Hexagon AB Class B Performance - last 5 years OMX VINX Benchmark Capped Information Technology /Electronic Equipment Instruments & Components Market Value (mill.) Price 408,00 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 13,0 % 11,6 % 12,2 % 12,5 % 14,5 % 14,1 % 14,1 % EPS 1,0 1,1 1,4 1,6 1,9 2,0 2,3 Book value per share 8,0 9,7 11,4 12,7 12,8 14,5 16,0 DPS 0,3 0,4 0,4 0,5 0,6 0,6 0,7 Price/Earnings 22,1 22,6 24,7 21,4 22,6 19,8 17,8 Price/Book Value 2,9 2,6 3,0 2,7 3,3 2,8 2,5 EV/EBIT 19,6 20,2 19,9 19,4 20,9 18,0 16,2 Dividend Yield (%) 1,4 % 1,4 % 1,2 % 1,4 % 1,4 % 1,5 % 1,6 %

48 Indutrade AB Company description: Indutrade provides engineering and equipment, flow technology, industrial components, and special products. The company sells its products to industrial companies primarily in Northern Europe. The group consists of more than 200 independent subsidiaries in 31 countries and four continents. The foundation of their business model is to acquire many small companies with strong positions in a narrow niche at low prices. Why invested? Indutrade has an impressing track record when it comes to profitable growth. The last ten years they have acquired more than 100 companies while the average return on equity has been well above 25 % for the same period. We believe the company will continue its profitable growth through a combination of acquisitions and organic growth. In addition the new CEO will also work on profitability improvement in existing underperforming businesses. We tend to like decentralized business models where benchmarking are a strong internal driver dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Indutrade AB Indutrade AB Performance - last 5 years OMX VINX Benchmark Capped Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 205,60 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 22,4 % 22,3 % 24,1 % 21,3 % 20,0 % 21,9 % 21,0 % EPS 4,9 5,9 7,4 7,8 8,5 13,2 14,4 Book value per share 21,9 26,3 30,9 36,6 42,6 50,2 58,0 DPS 2,4 2,6 3,0 3,2 3,8 4,6 5,1 Price/Earnings 18,3 17,7 21,5 23,5 26,2 15,6 14,3 Price/Book Value 4,1 3,9 5,2 5,0 5,2 4,1 3,5 EV/EBIT 15,5 15,8 17,9 20,8 21,3 14,2 13,1 Dividend Yield (%) 2,6 % 2,5 % 1,9 % 1,7 % 1,7 % 2,2 % 2,5 %

49 Intrum Company description: Intrum provides credit management services and solutions. The company offers commercial and consumer debt collection, debt surveillance, international debt collection, purchased debt services, sales ledger administration, and optimization services. Intrum serves customers worldwide Performance - last 5 years Why invested? After the acquisition of Lindorff, Intrum is one of Europe s leading providers of credit management services. The company is riding on the wave of European overdue debt. The long term market prospects look favorable despite higher competitionover the last years for buying large portfolios. Higher financing cost for financial players have resulted in less competition during Their business model differs from many competitors in the sense that they focus on both purchased debt and cash collection through CMS business. We think this is important long term and together with scale this creates barriers of entry. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Intrum AB Intrum AB OMX VINX Benchmark Capped Industrials /Commercial Services & Supplies Market Value (mill.) Price 205,70 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 25,3 % 35,0 % 37,7 % 36,1 % 6,1 % 8,3 % 13,0 % EPS 10,3 13,5 15,9 20,2 14,6 18,3 25,6 Book value per share 41,2 39,9 42,7 55,9 170,6 181,4 196,6 DPS 5,8 7,0 8,3 9,0 9,5 9,5 12,2 Price/Earnings 17,5 17,2 18,1 15,3 20,7 11,2 8,0 Price/Book Value 4,4 5,8 6,8 5,5 1,8 1,1 1,0 EV/EBIT 15,4 16,3 16,9 14,8 25,1 15,6 10,2 Dividend Yield (%) 3,2 % 3,0 % 2,9 % 2,9 % 3,1 % 4,6 % 5,9 %

50 NCC Company description: NCC was founded in 1875 as a civil engineering company. The company grew rapidly during the 1990s through M&A. Following the spin-off of the its property development company, Bonava, in 2016, 100% of its current operations are in the Nordic region. NCC is the second largest construction company in the Nordic region in terms of volumes. Today the company operates through four subdivisions throughout the Nordics. Why invested? In May, Tomas Carlsson joined the company as its new CEO. He previously held the position as CEO of Sweco ( ) and worked for more than 20 years in NCC before that. We believe Carlsson is the right man for the job and will manage to lift operating margins towards old heights. The stock market does not seem to discount this today, which in our view offers an attractive investment opportunity for those who have the patience to sit through the recovery phase dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 NCC AB Class B NCC AB Class B Performance - last 5 years OMX VINX Benchmark Capped Industrials /Construction & Engineering Market Value (mill.) Price 137,80 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 22,9 % 20,7 % 42,6 % 20,0 % 18,2 % -13,4 % 30,7 % EPS 18,4 17,0 19,6 11,6 9,3-4,6 12,1 Book value per share 80,3 82,0 46,0 51,4 51,0 34,9 36,8 DPS 12,0 12,0 3,0 114,5 8,0 8,0 8,4 Price/Earnings 11,4 14,5 13,4 19,4 16,9-11,4 Price/Book Value 2,6 3,0 5,7 4,4 3,1 3,9 3,7 EV/EBIT 10,6 12,9 10,2 15,7 13,6-10,3 Dividend Yield (%) 5,7 % 4,9 % 1,1 % 50,8 % 5,1 % 5,8 % 6,1 %

51 NIBE Industrier AB Company description: NIBE manufacture climate solution technology products, mainly heat pumps, for both households and commercial use. The company operates through the following three segments: NIBE Elements, NIBE Energy Systems and NIBE Stoves Performance - last 5 years Why invested? We believe in the long term prospects for both NIBE and the industry. Environmental friendly heating will never go out of fashion. New markets continue to opens up due to increased focus on environment. Netherlands is the latest which will over the next decade change from gas heating to more environmental friendly heating methods. Replacement market within Energy Systems are encouraging in both the Swedish market and also in Germany and North America. The combination of a relative young market in most of the European countries creates a long term structural growth story. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 NIBE Industrier AB Class B NIBE Industrier AB Class B OMX VINX Benchmark Capped Industrials /Building Products Market Value (mill.) Price 90,92 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,4 % 15,0 % 16,7 % 11,3 % 13,3 % 14,2 % 14,2 % EPS 1,9 2,1 2,7 2,9 3,4 4,0 4,6 Book value per share 12,1 14,2 16,1 24,1 25,4 28,4 31,7 DPS 0,6 0,6 0,8 0,9 1,1 1,2 1,4 Price/Earnings 18,6 22,5 25,4 24,5 23,3 22,6 19,9 Price/Book Value 2,9 3,4 4,2 3,0 3,1 3,2 2,9 EV/EBIT 17,7 21,8 23,1 20,8 20,2 18,1 16,1 Dividend Yield (%) 1,6 % 1,3 % 1,2 % 1,2 % 1,3 % 1,3 % 1,5 %

52 Nordea Bank Company description: Nordea is the largest and most diversified financial services group in the Nordic, with leading positions in corporate and institutional banking, as in retail and private banking, including Asset Management. Retail Banking comprises 50% of revenues, Wholesale Banking 24% and Wealth Management 19%. Sampo is the main shareholder with approximately 21,4% of the outstanding shares. Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Why invested? Nordea Bank Abp OMX VINX Benchmark Capped Nordea has struggled to deliver on their promises. However, as we go into 2019, the current near 9% dividend yield and price/book at 0,9x fails to reflect Nordeas improved earnings outlook, capital strength or the underlying payout capacity. But the sustained revenue slump needs to be reversed so the painful period of cuts in lending and associated revenue comes to an end, to achieve positive earnings momentum. Lower restructuring charges and staff reductions mean costs should remain stable, while there are no signs of credit-quality weakness. There should be significant possibilities when net interest margins stabilize as Nordic interest rates are unlikely to fall further. Nordea Bank Abp Financials /Banks Market Value (mill.) Price 7,27 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, Year end (December) E 2019E Total Income Net Interest Income Net Result Equity Return on Equity (%) 10,6 % 11,3 % 11,8 % 11,6 % 9,4 % 10,0 % 9,4 % EPS 0,8 0,8 0,9 0,9 0,8 0,7 0,8 Book value per share 7,3 7,4 7,7 8,0 8,0 8,1 8,2 DPS 0,4 0,6 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 Price/Earnings 12,6 11,6 11,1 11,4 13,5 10,1 9,4 Price/Book Value 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 0,9 0,9 Dividend Yield (%) 4,4 % 6,4 % 6,3 % 6,1 % 6,7 % 9,6 % 10,0 %

53 Securitas AB Company description: Securitas provides a wide range of security services, from mobile patrols, access control, fire prevention, receptionist and concierge, monitoring and call-out services to specialized, site specific duties. The company was founded in 1934 and is headquartered in Stockholm, Sweden Performance - last 5 years Why invested? Securitas is the European and the North American leader in guarding services. The company has a good track record when it comes to return on equity. We believe Securitas will start to grow organically going forward as they are the market leader in a security market with favorable growth prospects. Securitas has over time showed a stable business and top line development. We think the increasing share of technology based revenues will improve margins long term. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Securitas AB Class B Securitas AB Class B OMX VINX Benchmark Capped Industrials /Commercial Services & Supplies Market Value (mill.) Price 142,25 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,8 % 18,3 % 19,5 % 18,2 % 18,0 % 18,9 % 19,8 % EPS 5,1 5,7 6,7 7,2 7,5 8,8 10,5 Book value per share 25,7 30,9 34,3 39,7 41,7 46,5 52,4 DPS 3,0 3,0 3,5 3,8 4,0 4,5 5,0 Price/Earnings 13,5 16,7 19,5 19,8 19,1 16,1 13,6 Price/Book Value 2,7 3,1 3,8 3,6 3,4 3,1 2,7 EV/EBIT 11,4 14,0 15,3 15,7 14,9 12,9 11,7 Dividend Yield (%) 4,4 % 3,2 % 2,7 % 2,6 % 2,8 % 3,2 % 3,5 %

54 Svenska Handelsbanken AB Company description: Svenska Handelsbanken attracts deposits and offers commercial banking services. The Bank offers corporate finance, securities brokerage, commodity trading, structured products, custody services, and institutional asset management services Performance - last 5 years Why invested? No Nordic banks can show the same history of almost zero loan losses as Handelsbanken. We are impressed by the de-centralized banking model. All employees are major shareholders due to the pension system «Oktogonen». We think this gives the bank an edge on culture and incentives. Digitalization trends is a big question mark. Low short term rates are negative for net interest margins. Falling real estate prices could hit banks down the road but we think Handelsbanken is the most robust retail bank. Higher amortization could put pressure on loan growth going forward. Overall Handelsbanken is able to grow in the years to come. The growth will come from UK and Netherlands. UK could on long term be as big as the Swedish corporation and we think that represent an important earnings driver for the business going forward. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Svenska Handelsbanken AB Class A Svenska Handelsbanken AB Class A OMX VINX Benchmark Capped Financials /Banks Market Value (mill.) Price 98,30 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0, Year end (December) E 2019E Total Income Net Interest Income Net Result Equity Return on Equity (%) 12,7 % 11,9 % 12,6 % 11,9 % 11,4 % 11,9 % 11,3 % EPS 7,5 8,0 8,6 8,4 8,3 8,4 8,6 Book value per share 58,4 66,5 67,3 70,1 72,8 73,5 75,9 DPS 5,5 5,8 6,0 5,0 7,5 6,5 6,8 Price/Earnings 14,0 15,4 13,2 15,0 13,6 11,8 11,4 Price/Book Value 1,8 1,8 1,7 1,8 1,5 1,3 1,3 Dividend Yield (%) 5,2 % 4,8 % 5,3 % 3,9 % 6,7 % 6,6 % 6,9 %

55 Sweco AB Company description: Sweco AB is a consulting company specializing in engineering, environmental technology, and architecture. The company's services include urban planning, feasibility studies, environmental projects, structural engineering, water treatment, and IT technology. Sweco sells its services to companies and organizations worldwide Performance - last 5 years Why invested? Sweco will be one of the main beneficiaries of increased infrastructure investments in the years to come in the Nordic countries. With the acquisition of the Dutch company Grontmij in 2015 Sweco is now the European leader in infrastructure services. That gives them a great opportunity to capitalize on public infrastructure spending in Northern Europe. A fragmented industry with few leading players will give Sweco room to continue their organic growth. In addition environment, energy usage and 3D planning are ongoing long term structural trends which the company benefits from. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Sweco AB Class B Sweco AB Class B OMX VINX Benchmark Capped Industrials /Construction & Engineering Market Value (mill.) Price 196,90 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 23,2 % 28,9 % 8,9 % 17,1 % 20,5 % 17,7 % 18,0 % EPS 3,9 5,7 4,4 7,8 10,2 9,9 10,9 Book value per share 17,1 19,8 41,0 45,4 50,1 55,1 60,0 DPS 3,1 3,4 3,5 4,3 5,0 5,4 6,0 Price/Earnings 25,8 17,8 28,5 23,2 17,8 19,9 18,1 Price/Book Value 6,0 5,1 3,0 4,0 3,6 3,6 3,3 EV/EBIT 16,5 13,2 19,4 16,9 16,8 16,6 15,6 Dividend Yield (%) 3,1 % 3,3 % 2,8 % 2,4 % 2,8 % 2,7 % 3,0 %

56 Thule Group AB Company description: Thule is a global consumer brand which promotes an active life. Thule is building their brand around the concept of bring your life. With over 50 percent global market share in the Sports & Cargo segment, they are over five times larger than the number two player globally. Their dominant position enables them to generate superior returns in this segment together with much bigger resources on product innovation. We think this will enable them to grow into other consumer segments as outdoor and bags together with kids categories. Performance - Since IPO nov-14 nov-15 nov-16 nov-17 nov-18 Thule Group AB OMX VINX Benchmark Capped Why invested? A strong cash flow, reduced debt position and strong return on capital give support to the current valuation of the company. We find the ambition within the kids stroller market and the luggage market exciting. Both markets represent USD 30 bn market where Thule could start to penetrate with their new products. Thule Group AB Consumer Discretionary /Leisure Products Market Value (mill.) Price 162,10 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 16,6 % 6,7 % 18,2 % 17,7 % 19,9 % 21,9 % 23,3 % EPS 0,1-1,6 5,7 6,7 6,7 8,2 9,3 Book value per share 18,0 29,7 32,3 37,9 34,0 37,1 39,9 DPS 2,0 2,5 10,9 6,0 6,5 7,0 Price/Earnings -54,6 20,2 21,3 27,5 19,9 17,5 Price/Book Value 3,0 3,6 3,8 5,4 4,4 4,1 EV/EBIT 15,4 16,4 17,0 19,4 15,7 14,2 Dividend Yield (%) 2,2 % 2,2 % 7,6 % 3,2 % 4,0 % 4,3 %

57 Coloplast A/S Company description: Coloplast develops products and services that make life easier for people with intimate health care needs. They work closely with the people who use their products to create solutions that are sensitive to the customers special needs. Coloplast s business includes Ostomy Care, Continence Care, Wound & Skin Care and, Urology Care. They operate globally and their organisation is about 11,000 people strong. Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Why invested? Coloplast operates within an industry with a sticky customer base. Coloplast A/S Class B OMX VINX Benchmark Capped Changing demographics with a growing elderly population increases the customer base. In addition, expanding health care coverage in emerging markets increases the addressable market for Coloplast. Coloplasts long term targets include an 7-9 % annual organic growth and EBIT margin >30%. Coloplast A/S Class B Health Care /Health Care Equipment & Supplies Market Value (mill.) Price 605,00 Price currency DKK Net debt (mill.) 742 Reporting currency DKK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,33 Year end (September) E 2020E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 38,0 % 19,1 % 62,0 % 63,8 % 59,9 % 60,8 % 62,9 % EPS 11,3 4,0 15,0 17,9 18,1 20,0 22,2 Book value per share 29,8 22,3 23,9 28,1 30,2 32,2 35,9 DPS 11,5 12,5 13,5 15,0 16,0 17,0 18,5 Price/Earnings 43,7 118,2 34,3 28,6 36,2 30,2 27,3 Price/Book Value 16,6 21,2 21,5 18,2 21,7 18,8 16,9 EV/EBIT 25,2 21,9 22,3 21,6 27,5 23,6 21,4 Dividend Yield (%) 2,3 % 2,6 % 2,6 % 2,9 % 2,4 % 2,8 % 3,1 %

58 Danske Bank A/S Company description: Danske Bank is a Nordic universal bank, and the largest in Denmark. Denmark accounts for ca. 60% of the group loan book. Danske Bank has the second-largest mortgage operation in Denmark with a market share of about 27%. Through acquisitions, they have established positions in Sweden (6% market share lending), Norway (6%), Finland (10%) and Northern Ireland. Why invested? Danske Bank has seen a strong profitability recovery since the financial crisis and the Danish recession. The missing Danish lending growth is turned into a strong capital repatriation story in the form of dividends and share buybacks. As such, there is capital available for further growth. In Norway and particularly Sweden Danske Banks is in a challenger position, and is currently increasing market shares through strategic partnerships. In Norway through the agreement with Akademikerne and in Sweden through the TCO union agreement in Sweden initiated in April The share has been under substantial pressure in 2018 due to the Estonian Money laundering episode, which made both the CEO and COB to leave their positions in the course of Key issue going forward is a possible US fine and to restore confidence in the franchise dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Danske Bank A/S Danske Bank A/S Performance - last 5 years OMX VINX Benchmark Capped Financials /Banks Market Value (mill.) Price 128,90 Price currency DKK Net debt (mill.) Reporting currency DKK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1, Year end (December) E 2019E Total Income Net Interest Income Net Result Equity Return on Equity (%) 4,9 % 2,4 % 8,4 % 12,6 % 13,1 % 10,2 % 10,6 % EPS 7,1 3,6 12,7 20,1 22,0 18,7 19,6 Book value per share 145,6 147,5 153,2 162,8 172,2 175,7 185,4 DPS 2,0 5,5 8,0 9,0 10,0 9,9 10,7 Price/Earnings 17,5 46,5 14,6 10,7 11,0 6,9 6,6 Price/Book Value 0,9 1,1 1,2 1,3 1,4 0,7 0,7 Dividend Yield (%) 1,6 % 3,3 % 4,3 % 4,2 % 4,1 % 7,7 % 8,3 %

59 ISS A/S Company description: ISS A/S is engaged in the provision of facility services, and it offers its services worldwide to a broad range of sectors. ISS was founded in 1901 as a security company and entered the cleaning business early on. Over the years the company has expanded their services to also include facility management, property, catering, and support services. This makes it possible for ISS to offer packaged solutions, and ISS has become one of the world s leading Facility Services companies with more than half a million employees in 50 countries. Performance - Since IPO mar-14 okt-15 maj-17 dec-18 ISS A/S OMX VINX Benchmark Capped Why invested? ISS is truly global company within its industry. The company has grown over the years both organically but also through a number of acquisitions. In an strategy update December 2018, ISS made the case for focusing on key accounts and a continued focus to further increase their share of integrated facility services (IFS) i.e. bundling of several service categories into packages. The company will pull out of 13 low-performing countries reducing the complexity as number of customers will decrease with 50% and number of employees to decrease with 20%. The company operates in a stable industry, and the business model is capital light with significant free cash flow generation. ISS A/S Industrials /Commercial Services & Supplies Market Value (mill.) Price 182,05 Price currency DKK Net debt (mill.) Reporting currency DKK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,33 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) -9,4 % 7,8 % 15,3 % 15,9 % 15,2 % 9,5 % 15,7 % EPS -2,9 5,8 12,0 12,1 10,9 12,9 14,3 Book value per share 31,3 69,9 78,8 75,8 75,0 74,7 77,4 DPS 4,9 7,4 11,7 7,7 7,7 8,1 Price/Earnings 30,7 20,7 19,7 22,0 14,1 12,8 Price/Book Value 2,5 3,2 3,1 3,2 2,4 2,4 EV/EBIT 12,4 14,9 14,0 14,0 12,3 11,8 Dividend Yield (%) 2,8 % 3,0 % 4,9 % 3,2 % 4,2 % 4,4 %

60 Nilfisk A/S Company description: Nilfisk is a leading global provider of professional cleaning products and services. With a global sales force and proven sales channels, the company has established strong and valuable customer relations and partnerships across the world. Their main product lines are floorcare equipment, vacuum cleaners and high pressure washers and a wide range of domestic vacuum cleaners and high pressure washers. Nilfisk was part of NKT Holding, but was listed separately in October Performance - Since spin-off okt-17 dec-17 feb-18 apr-18 jun-18 aug-18 okt-18 dec-18 Nilfisk Holding A/S OMX VINX Benchmark Capped Why invested? Nilfisk has set an ambitious target of 3-5% organic growth. In addition, they operate in a fragmented market which also makes it possible to grow via M&A. The launch of the industry s first autonomous machines is a growth option that may add to both growth and margins in the medium term. We like further consolidation potential and an internal improvement story in terms of both growth and margin improvement. Nilfisk Holding A/S Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 230,50 Price currency DKK Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,33 Year end (December) #N/A #N/A #N/A E 2019E Sales (mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! EBIT (Operating Income - mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! Net Income (reported - mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! Equity #VALUE! #VALUE! #VALUE! Return on Equity (%) #VALUE! #VALUE! #VALUE! 13,1 % 29,3 % 14,4 % 23,8 % EPS #VALUE! #VALUE! #VALUE! 5,9 1,5 2,3 2,4 Book value per share #VALUE! #VALUE! #VALUE! 45,0 5,1 5,9 7,5 DPS #VALUE! #VALUE! #VALUE! - 0,3 0,7 Price/Earnings #VALUE! #VALUE! #VALUE! 32,7 13,4 12,7 Price/Book Value #VALUE! #VALUE! #VALUE! 9,6 5,2 4,1 EV/EBIT #VALUE! #VALUE! #VALUE! 21,5 15,5 12,7 Dividend Yield (%) #VALUE! #VALUE! #VALUE! 0,0 % 0,9 % 2,3 %

61 Novo Nordisk A/S Company description: Novo Nordisk is the world leader in diabetes care with the broadest diabetes product portfolio in the industry, including the most advanced products within the area of insulin delivery systems. In addition, Novo has a leading position within areas such as coagulation disorders, growth disorders and hormone replacement therapy Performance - last 5 years Why invested? The strong growth in earnings reflects the strong growing markets driven by sustainable structural factors; the position as a global leader; scale effects coupled with capital and technological barriers to entry. High profitability is leading to considerable free cash flow generation. Obesity is the main growth driver for diabetes prevalence and thereby a very important long-term growth driver for Novo Nordisk. In Q Novo Nordisk s once-a-week semaglutide, (under the name Ozempic) was approved by FDA. Ozempic should significantly strengthen Novo's position in the early stages of the diabetes treatment as well as in a future multi-billion USD obesity franchise. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Novo Nordisk A/S Class B Novo Nordisk A/S Class B OMX VINX Benchmark Capped Health Care /Pharmaceuticals Market Value (mill.) Price 297,90 Price currency DKK Net debt (mill.) Reporting currency DKK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,33 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 59,2 % 65,7 % 74,2 % 83,8 % 76,5 % 71,2 % 68,1 % EPS 9,4 10,1 13,6 15,0 15,4 16,1 16,9 Book value per share 16,1 15,5 18,4 18,1 20,4 22,3 25,0 DPS 4,5 5,0 6,4 7,6 7,9 8,1 8,5 Price/Earnings 21,1 25,8 29,5 17,0 21,7 18,5 17,6 Price/Book Value 12,4 16,8 21,7 14,1 16,4 13,3 11,9 EV/EBIT 16,9 19,6 21,9 13,0 16,8 14,9 14,0 Dividend Yield (%) 2,3 % 1,9 % 1,6 % 3,0 % 2,3 % 2,7 % 2,8 %

62 Pandora A/S Company description: Established in 1982, Pandora is one of the world's largest jewelry brand, and the largest jewelry brand in the "affordable luxury" segment. The company is fully integrated with production facilities in Thailand and essentially all design is done in-house. Products are sold in more than 50 countries (the largest markets are the US with around 30% of group sales and the UK with around 15%) through nearly 10,000 retailers. Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Why invested? Pandora A/S OMX VINX Benchmark Capped Pandora offers a combination of growth with margin expansion and solid free cash flow. The stock has been under pressure for multiple years as many investors are uncertain about the dependency on charms and the ability to grow as the LFL growth have been negative. Pandora announced a strategic review with the goal to get back to sustainable growth, i.e. like for like growth at their Q3/2018 presentation. The new CFO is setting the current agenda and the company is looking for a new CEO. Pandora A/S Consumer Discretionary /Textiles Apparel & Luxury Goods Market Value (mill.) Price 265,30 Price currency DKK Net debt (mill.) Reporting currency DKK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,33 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 34,4 % 44,1 % 59,8 % 88,7 % 88,5 % 88,2 % 72,8 % EPS 17,2 25,0 30,9 52,8 52,0 46,7 48,0 Book value per share 51,0 58,2 52,8 60,7 59,4 52,1 60,3 DPS 6,5 9,0 13,0 9,0 36,0 18,0 18,3 Price/Earnings 17,1 20,2 28,2 17,5 13,0 5,7 5,5 Price/Book Value 5,8 8,7 16,5 15,2 11,4 5,1 4,4 EV/EBIT 12,8 14,6 17,7 14,9 10,2 5,8 5,7 Dividend Yield (%) 2,2 % 1,8 % 1,5 % 1,0 % 5,3 % 6,8 % 6,9 %

63 Schouw & Co A/S Company description: Schouw & Co. is a listed industrial conglomerate that makes long-term investments in leading businesses in which active and developing ownership is performed. Currently there are six large portfolio businesses. These businesses employ about 6,000 employees, and in 2017 the consolidated revenue reached DKK 17 billion and EBIT DKK 1,093 million. Why invested? We share a similar mindset when it comes to long term value creation. Schouw & Co seeks to be the best owner of a business, and create value through active and developing ownership, and the businesses are run by and together with the managements. Their largest portfolio business is BioMar, which is the third largest producer of quality feed for industrial fish farming world wide. The company has a solid track record of creating value, and we look forward to see further value creating activities dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Schouw & Co A/S Schouw & Co A/S Performance - last 5 years OMX VINX Benchmark Capped Consumer Staples /Food Products Market Value (mill.) Price 485,60 Price currency DKK Net debt (mill.) Reporting currency DKK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,33 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,0 % 7,0 % 9,7 % 17,2 % 10,6 % 9,4 % 10,7 % EPS 38,3 18,1 27,5 56,6 36,9 34,3 40,3 Book value per share 240,5 258,4 282,1 328,4 347,0 345,0 369,5 DPS 6,0 8,0 10,0 12,0 13,0 13,0 15,5 Price/Earnings 5,8 16,0 14,1 9,3 15,8 14,2 12,0 Price/Book Value 0,9 1,1 1,4 1,6 1,7 1,4 1,3 EV/EBIT 8,8 10,0 10,8 11,8 14,4 13,3 11,0 Dividend Yield (%) 2,7 % 2,8 % 2,6 % 2,3 % 2,2 % 2,7 % 3,2 %

64 SimCorp A/S Company description: Leading provider of investment management solutions and services for the financial sector. Support investment managers handling all tasks related to asset management across the enterprise -from front-to back-office in one integrated solution. Why invested? As one of the leading players in the industry, SimCorp has a solid position. The company has shown solid performance the last ten years. Steadily increasing sales, and stable margins. Increasing earnings and stable dividend. High entry barriers, switching costs and scale advantages are some of their benefits. As AUM globally increases, and as more complex products arise, client demand will increase. SimCorp focus on their employees and R&D to secure the position in the future dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 SimCorp A/S SimCorp A/S Performance - last 5 years OMX VINX Benchmark Capped Information Technology /Software Market Value (mill.) Price 445,60 Price currency DKK Net debt (mill.) 509 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,33 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 55,0 % 56,7 % 58,5 % 70,3 % 57,0 % 24,2 % 21,9 % EPS 0,9 1,0 1,3 1,3 1,7 1,9 2,3 Book value per share 1,7 1,8 2,2 1,8 3,0 3,5 4,5 DPS 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 0,9 1,0 Price/Earnings 30,8 21,4 39,7 36,2 28,1 31,7 26,1 Price/Book Value 16,5 12,0 23,3 25,2 16,0 17,1 13,1 EV/EBIT 21,7 14,5 29,5 27,1 21,2 24,9 21,4 Dividend Yield (%) 1,9 % 2,8 % 1,4 % 1,8 % 1,8 % 1,5 % 1,6 %

65 SP Group Company description: SP Group manufactures molded plastic and composite components and performs coatings on plastic and metal components. SP Group is a leading supplier of plasticmanufactured products to Danish industries and has increasing sales and growing production from own factories. Why invested? With an increasing share of production in low cost countries, acquisitions within a fragmented industry, increasing private label products with higher gross margins and increasing share of defensive end markets make us believe in the future of the company. The company's history is very strong, with earnings growth of almost 30 percent over the last five years. Against this backdrop we see further upside to current share price as it does not reflect SP Groups long term potential dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 SP Group A/S SP Group A/S Performance - last 5 years OMX VINX Benchmark Capped Materials /Chemicals Market Value (mill.) Price 197,50 Price currency DKK Net debt (mill.) 509 Reporting currency DKK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,33 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 16,0 % 14,6 % 15,5 % 21,6 % 24,6 % 24,2 % 21,9 % EPS 4,0 4,0 5,8 8,4 11,8 13,4 15,4 Book value per share 25,1 26,9 35,5 38,3 48,0 55,1 63,7 DPS 0,6 0,7 0,8 1,2 2,0 6,0 6,2 Price/Earnings 11,6 11,0 12,9 16,1 18,5 14,8 12,8 Price/Book Value 1,8 1,6 2,1 3,5 4,6 3,6 3,1 EV/EBIT 14,3 15,5 12,6 14,6 15,9 13,9 11,7 Dividend Yield (%) 1,3 % 1,6 % 1,1 % 0,9 % 0,9 % 3,0 % 3,1 %

66 Huhtamäki 300 Performance - last 5 years Company description: Huhtamaki is a pure global consumer packaging company, with sales targeted at foodservice-, food and beverage-, non-food-, and fresh food. The company operates within three distinctive packaging technologies: Paperboard converting, Flexibles (plastics and foil) and Moulded fibre. Huhtamäki s sales and earnings are broadly diversified in terms of regions, customers and product areas. North America is the largest market at around 33% of sales. After the 2015 acquisition of Positive Packaging, India now represents 9% of sales. Emerging Markets in total now accounts for nearly 40% of group revenues. Why invested? Demand for consumer packaging in developed countries is typically relatively stable, irrespective of macroeconomic cycles. In emerging markets demand is growing fast, creating the potential for organic growth. Huhtamäki also has a good track record of growing by acquisitions. Profitability and cash generation imply a stable and competitive business model. However, in 2018 there has been margin pressure from the ramp-up of the new US-factory, increase in raw-material prices and growing logistics costs in the US dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Huhtamaki Oyj Huhtamaki Oyj OMX VINX Benchmark Capped Materials /Containers & Packaging Market Value (mill.) Price 27,07 Price currency EUR Net debt (mill.) 848 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,1 % 14,9 % 14,8 % 16,6 % 16,7 % 12,7 % 15,1 % EPS 0,9 1,3 1,4 1,8 1,9 1,7 1,9 Book value per share 7,5 8,3 9,7 10,9 11,1 11,7 12,8 DPS 0,6 0,6 0,7 0,7 0,8 0,8 0,9 Price/Earnings 20,5 17,1 23,4 19,5 18,8 16,2 14,0 Price/Book Value 2,5 2,6 3,5 3,2 3,1 2,3 2,1 EV/EBIT 16,5 17,0 19,1 17,5 17,2 15,4 13,4 Dividend Yield (%) 3,1 % 2,7 % 2,0 % 2,1 % 2,3 % 3,0 % 3,3 %

67 KONE Oyj Company description: Kone is the global no. 1 Elevator and Escalator company with a 20% market share in new equipment units. The estimated global market share in installed service base is 8%, giving KONE a nr. 4 position after Otis, Schindler and Thyssen. Services, consisting of maintenance and modernization, make up 47% of sales. New elevators and escalators represent 53% of revenue. Kone's top-4 markets in terms of revenue are China, US, France and UK. Why invested? KONE is very well positioned to benefit from the megatrends driving the elevator and escalator industry: urbanization, safety, changing demographics and environment. However, the company has struggled with a soft Chinese market for the last couple of years. KONE has strong service growth potential after the long spree of elevator deliveries in past years. The Chinese maintenance market represents the single largest longterm opportunity. Short-term, the Chinese new construction market have and will continue - to put some pressure on the company growth figure. The company runs a very capital light business model which generates strong cash flows dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Kone Oyj Class B Kone Oyj Class B Performance - last 5 years OMX VINX Benchmark Capped Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 41,64 Price currency EUR Net debt (mill.) -315 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 41,4 % 37,4 % 40,8 % 36,8 % 33,4 % 28,6 % 31,2 % EPS 1,4 1,5 2,0 2,0 1,9 1,8 1,9 Book value per share 3,3 3,9 4,9 5,4 5,6 5,8 5,9 DPS 1,0 1,2 1,4 1,6 1,7 1,7 1,8 Price/Earnings 23,9 25,7 19,5 21,3 23,7 23,8 21,5 Price/Book Value 9,9 9,6 8,0 7,9 8,0 7,2 7,0 EV/EBIT 18,2 18,3 15,3 15,9 17,7 19,3 17,4 Dividend Yield (%) 3,0 % 3,2 % 3,6 % 3,6 % 3,7 % 4,1 % 4,2 %

68 Nokian Tyres Company description: Nokian Tyres manufactures tyres that facilitates safe driving in demanding conditions, such as snow, forest and harsh driving conditions in different seasons. Nokian Tyres is the leading winter tyre brand in the world. The tyre chain Vianor, operates as a wholesaler and a retailer. The company benefits greatly from having nearly 80 % of the Group tyre production in the highly efficient Russian factory, of which 60% is exported out of Russia. However, this will change when the new North-American factory is up-and-running Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Nokian Renkaat Oyj OMX VINX Benchmark Capped Why invested? In its core markets, Russia and the Nordics, the main ambition going forward is to maintain market leadership in selected segments. The key is how the company intends to reach its targets to double sales in North America and Heavy Tyres, and to grow sales in Central Europe by 50% in the next 4-5 years. A new factory is currently under construction in the US, changing the company footprint going forward. The company is also adding capacity within its tyres production in Finland. The new financial targets include an organic sales CAGR of >5% and an EBIT-margin at the level of 22%. Nokian Renkaat Oyj Consumer Discretionary /Auto Components Market Value (mill.) Price 26,82 Price currency EUR Net debt (mill.) 26 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 13,2 % 17,2 % 19,4 % 17,3 % 15,1 % 18,8 % 18,2 % EPS 1,4 1,6 1,8 1,9 1,6 2,1 2,2 Book value per share 10,4 9,1 9,2 10,7 10,7 11,3 11,9 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,6 1,6 1,6 Price/Earnings 25,1 13,0 18,4 18,9 23,3 12,7 12,4 Price/Book Value 3,3 2,2 3,6 3,3 3,5 2,4 2,3 EV/EBIT 12,5 8,4 14,3 14,5 13,8 10,1 9,8 Dividend Yield (%) 4,2 % 7,1 % 4,5 % 4,3 % 4,1 % 6,0 % 6,1 %

69 Sampo Oyj Company description: Sampo is the leading pan-nordic non-life insurance company through its subsidiary, If P&C, and a leading life insurer in Finland through Mandatum Life. Sampo also holds now holds approximately 21,2% of Nordea, 46,7% of TopDanmark and 36,3% of Nordax Group. TopDanmark results have in 2017 been reclassified to a subsidiary. Why invested? Sampo is geographically and operationally the most diversified financial institution in the Nordics. The management have full ownership to the company structure as they have established it. The Sampo shares have long-term attractions as Sampo s operations are stable with strong cash flows, especially the capacity of the non-life insurance companies is considered to bee good going forward. Visibility is strong and the dividend story looks strong ever in light of the group s strong capital position and the underlying companies cash generation possibilities. The running yield going into 2019 is currently above 7%. The quarterly result presentations in Sampo are often a non-event, but in the Q3/2018 Sampo management for the first time made a clear statement that they were unhappy with the underlying performance trend in Nordea. Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Sampo Oyj Class A Sampo Oyj Class A OMX VINX Benchmark Capped Financials /Insurance Market Value (mill.) Price 38,41 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 13,6 % 14,1 % 14,5 % 13,8 % 17,2 % 13,0 % 12,3 % EPS 2,6 2,8 3,0 3,0 4,0 2,8 2,9 Book value per share 19,0 19,5 20,4 21,3 23,1 23,7 23,7 DPS 1,7 2,0 2,2 2,3 2,6 2,8 2,9 Price/Earnings 13,8 14,1 15,9 14,4 11,6 13,9 13,4 Price/Book Value 1,9 2,0 2,3 2,0 2,0 1,6 1,6 EV/EBIT ,4 12,4 Dividend Yield (%) 4,6 % 5,0 % 4,6 % 5,4 % 5,7 % 7,2 % 7,6 %

70 ODIN Norden - 28/12/2018 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Autoliv SEK Stockholm , ,6 Dometic Group SEK Stockholm , ,2 Nokian Renkaat/Tyres EUR Helsinki , ,6 Pandora DKK København , ,7 Thule Group SEK Stockholm , ,0 XXL NOK Oslo , ,4 Total Consumer Discretionary ,4 Axfood SEK Stockholm , ,0 Essity B SEK Stockholm , ,0 Mowi NOK Oslo , ,8 Schouw & Co DKK København , ,8 Total Consumer Staples ,6 Subsea 7 NOK Oslo , ,2 TGS Nopec Geophysical NOK Oslo , ,2 Total Energy ,4 Danske Bank DKK København , ,1 Nordea (Sek) SEK Stockholm , ,0 Protector Forsikring NOK Oslo , ,0 Sampo A EUR Helsinki , ,7 Sbanken NOK Oslo , ,0 Svenska Handelsbanken ser. A SEK Stockholm , ,6 Total Financials ,4 Coloplast B DKK København , ,8 Novo Nordisk B DKK København , ,8 Total Health Care ,5 ASSA ABLOY AB ser. B SEK Stockholm , ,4 Addtech B SEK Stockholm , ,3 Atlas Copco AB ser. B SEK Stockholm , ,6 Beijer Ref SEK Stockholm , ,7 ISS DKK København , ,2 Indutrade SEK Stockholm , ,7 Intrum SEK Stockholm , ,5 Kone B EUR Helsinki , ,3 NCC B SEK Stockholm , ,1 NIBE Industrier B SEK Stockholm , ,3 Nilfisk Holding DKK København , ,8 Securitas B SEK Stockholm , ,8 Sweco B SEK Stockholm , ,4 Total Industrials ,2 Atea NOK Oslo , ,5 Hexagon B SEK Stockholm , ,2 Simcorp DKK København , ,0 Total Information Technology ,7

71 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Huhtamäki EUR Helsinki , ,5 SP Group DKK København , ,0 Yara International NOK Oslo , ,6 Total Materials ,1 Total portfolio ,3

72 About ODIN

73 Investment Objective Long term value creation We prefer performing companies, with strong long term prospects, available at favourable prices

74 Investment Philosophy Performance - prospects - price Performance Operating excellence «Doing good business with bad people simply doesn t work» - Warren E. Buffet Prospects Strong competitive position «We don t focus at beating the market short term. We want our holdings to beat their competitors long term» - Börje Ekholm Price Favourable valuation «The bitterness of poor quality remains long after the sweetness of a nice price is forgotten» - Benjamin Franklin

75 Om ODIN Norden C ODIN Norden är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i aktiebolag som är börsnoterade eller har sitt huvudkontor eller ursprung i Sverige, Finland, Danmark eller Norge. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den nordiska aktiemarknaden, mätt med fondens referensindex. Fonden har andelsklasser. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Förvaltare sedan Referensindex Basvaluta Vegard Søraunet, Truls Haugen (Truls Haugen) (Vegard Søraunet) VINX BCAP NOK NI NOK Förvaltningsavgift 1,50 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp NOK

76 Om förvaltarna Fondens förvaltare Truls Haugen kom till ODIN Han är ingenjör och civilekonom i grunden och har gedigen erfarenhet som förvaltare av finska och nordiska aktieportföljer. Han är även auktoriserad finansanalytiker. Truls förvaltar även fonden ODIN Finland. Fondens förvaltare Vegard Søraunet kom till ODIN Vegard är civilekonom från Handshögskolan BI i Oslo och har en master inom revision. Han har även tidigare arbetat inom revision. Vegard är CIO på ODIN och förvaltar även fonden ODIN Sverige. 76

77 Välkommen att använda våra tjänster Kontrollera innehav, avkastning m.m. Logga in på dina fondsidor hos ODIN Online Sätt dina pengar i arbete Teckna andelar i våra fonder på nätet med BankID Håll dig uppdaterad Anmäl dig till vårt nyhetsbrev Prata med oss kontakt@odinfonder.se

78 Värt att tänka på Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Faktablad och informationsbroschyr för fonden finns på

79