ODIN Finland. Mycket datatrafik i TeliaSonera. Cramo bygger i moduler. Fondkommentar april Metso högaktuellt. Besvärligt USA-väder

Transkript

1 ODIN Finland Fondkommentar april 2014 Metso högaktuellt Cramo bygger i moduler Mycket datatrafik i TeliaSonera Besvärligt USA-väder Avsked i StoraEnso

2 Månaden som gick Fonden gav en avkastning på 1,7 procent i april och referensindex utvecklades under samma period 2,7 procent. Rapportsäsongen för bolagens första kvartal dominerade den senare halvan av månaden. Uppköp är på agendan, och det har satt sin prägel på den finska marknaden under Den underliggande tillväxten i ekonomin är låg, bolagen har mycket pengar och uppköp är ett sätt att skapa snabb tillväxt i försäljningen och intjäningen. Metso har under månaden ökat 25 procent efter att Weir visade intresse för bolaget och blev därmed månadens klart bästa bidrag till avkastningen (se separat avsnitt) Cramo och PKC gav också bra bidrag till månadens avkastning. Cramo presenterar inte sitt kvartalsresultat förrän i början av maj, men fokus har legat på bolagets moduluthyrning (se separat avsnitt). Inga större nyheter kring PKC, men det har fokuserats en del på de på de något ökade lastbilsbeställningarna i Europa. Efter en kraftig ökning i mars föll Rapala tillbaka efter ett resultat som var svagare än väntat.

3 Förändringar i portföljen Fonden har under april månad ökat positionen i Amer Sports. Bolaget fortsätter sin långsiktiga transformation mot en mer balanserad produktportfölj. Försäljningen av det man benämner soft-goods, d.v.s. kläder och skor ökade med 21 procent för kläder och 14 procent för skor. Andelen soft-goods är nu uppe i 30 % av den totala försäljningen. Målsättningen på medellång sikt är 40 %. Fonden sålde hela sin position i apoteks- och grossistbolaget Oriola-KD. Bolaget äger en av de större apotekskedjorna i Sverige (Kronans Droghandel) och lönsamheten är på väg upp. I Finland och Baltikum bedriver de grossisthandel som ger bra resultat. Närmare 40 procent av bolagets försäljning kommer dock från apoteks- och grossistverksamhet i Ryssland där det under lång tid har haft det mycket besvärligt med lönsamheten. Aktien är högt prissatt och skulle vara det även om de lyckas vända lönsamheten i den ryska verksamheten. Det tar tid y Performance AMER SPORTS AMER SPORTS OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Leisure Products Market Value (mill) 1,798 Price Price currency EUR Net debt 429 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 2, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 1,533 1,740 1,881 2,064 2,137 2,217 2,353 EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

4 Budrykten satte fart på Metso Kursen på Metso-aktien steg kraftigt på månadens första handelsdag efter att tidningen The Financial Times hävdade att brittiska Weir låg i samtal med Metso om en möjlig transaktion I en sådan situation finns det tre intressanta frågor att diskutera: 1) Är sammanslagningen industriellt logisk och vilka är synergieffekterna? 2) Vad bör priset eller inbytesförhållandet mellan bolagen vara? 3) Kommer aktieägarna att acceptera villkoren och transaktionen? Ryktet om Weirs förfrågan bekräftades senare av de båda företagen. Bolaget var därmed ute på marknaden och det föll sig därför naturligt att spekulationer började höras om att de amerikanska bolagen GE och Caterpillar båda två övervägde att lägga konkurrerande bud på Metso. Den finska staten som via sitt ägarbolag Solidium kontrollerar 11,1 % av aktierna i Metso var tidigt framme med en skeptisk inställning till budet och ansåg att bolaget hade alla förutsättningar att växa på egen hand. I mitten av månaden uttalade sig sedan styrelsen i Metso formellt och avvisade Weirs förfrågan. Dock står aktien nu 25 % högre än vid månadens inledning METSO OYJ 5y Performance METSO OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Industrial Machinery Market Value (mill) 4,366 Price Price currency EUR Net debt 582 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 4, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 5,016 5,552 6,646 4,282 3,858 3,542 3,562 EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

5 Cramo växande verksamhet för modulbyggen Det finska uthyrningsbolaget för utrustning mot bygg- och anläggningsbranschen har också en lite mer okänd sida. Strax över ¼ av omsättningen kommer från uthyrning av modulbyggen, d.v.s. semipermanenta enheter, bl.a. mot anläggningsverksamhet, skolor, förskolor och näringslivet. Det handlat alltså om byggnader som ställs upp med en tidsbegränsning, men som ofta har en tendens att bli mer eller mindre permanenta. Marginalerna för denna typ av verksamhet är mycket goda, inte minst för den del som vänder sig mot andra delar än byggrelaterad verksamhet y Performance CRAMO OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Cramo meddelade denna månad att de hade köpt ett mindre tyskt bolag med verksamhet inom uthyrning av modulenheter. Det indikerar att de har för avsikt att expandera denna verksamhet även till Tyskland, där de i dag sysslar med uthyrning av maskiner och utrustning, på samma sätt som i den nordiska verksamheten. Bolaget lät senare under månaden meddela att de hade tecknat ett fyraårskontrakt för uthyrning av modulbyggen med det tyska energibolaget TWL. Bolaget hyr m2, bl.a. i form av en trevåningsbyggnad i anslutning till sitt huvudkontor i Ludwigshafen. CRAMO OYJ Trading Companies & Distributo Market Value (mill) 699 Price Price currency EUR Net debt 364 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 1, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT #N/A N/A Return on Equity (%) Dividend yield (%)

6 Rapportsäsongen är igång Rapportsäsongen för Q är nu igång, i Sverige, Norden och världen i övrigt. Resultaten i Finland var något svagare än väntat, men volymerna växer bra. Vi noterar kort: Sportutrustningstillverkaren Amer levererade ett resultat något under förväntningarna. Snöbristen innebar problem för längdåkningsprodukterna och sanering av olönsamma delar inom bollsport drog upp kostnaderna. Men den organiska försäljningstillväxten fortsätter och det är den långsiktiga företagsutvecklingen som ligger till grund för vår positiva inställning till aktien. Huhtamaki kämpade med den negativa effekten av det kalla vädret i USA. Den organiska tillväxten fortsätter, inte minst på tillväxtmarknader, där omsättningen gick upp 13 % jämfört med förra året. Den nya fabriken i USA är nu i produktion, och Subway-kedjan tillkännagavs som en ny stor kund som kommer att ta 25 % av volymen. Även för Rapala påverkades försäljningen negativt av det kalla USA-vädret som drabbade sportfiskesäsongen samtidigt som vinterkategorierna kämpade med frånvaron av vinterväder i norra Europa y Performance 5y Performance HUHTAMAKI OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR ) RAPALA VMC OYJ OMX Helsinki Cap GI (EUR )

7 Putin-effekt: en väntad vinstvarning Däckföretaget Nokian Tyres varnade marknaden om att försäljningen och rörelseresultatet för 2014 kommer att bli svagare än man tidigare kommunicerat och lägre än Vi har haft två möten med bolaget sedan oron i Ukraina blossade upp ordentligt och varningen är därför inte oväntad för oss. Marknadens prognoser för bolagets intjäning 2014 låg enligt vår mening för högt och reflekterade inte att bolagets intjäning i Ryssland skulle påverkas negativt. Politisk osäkerhet och den försvagade ryska ekonomin i kombination med en svag rubel och höjda räntor sätter naturligtvis press på de ryska konsumenterna. 55 procent av bolagets däckproduktion i Ryssland exporteras och prissätts i euro. Lönsamheten för denna export har ökat. Råmaterialkostnaden för 2014 kommer också att bli lägre än man tidigare antagit. Dessa två effekter är dock inte tillräckliga för att kompensera för intäktsbortfallet på den ryska marknaden. De västeuropeiska marknaderna, Norden, Centraleuropa och Nordamerika utvecklas positivt under Det bådar gott för framtiden y Performance NOKIAN RENKAAT NOKIAN RENKAAT OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Tires & Rubber Market Value (mill) 3,754 Price Price currency EUR Net debt -57 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 3, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 799 1,058 1,457 1,612 1,521 1,502 1,622 EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

8 Trafik som musik i våra öron Mobildatatrafiken ökar explosionsartat visar den senaste kvartalsrapporten från det svensk-finska telebolaget TeliaSonera. Vi har investerat i bolaget av följande skäl: y Performance Telekom har generellt en stabil intjäning och bolagets ledande positioner borde ytterligare stärka detta. Bolaget visar god kostnadsdisciplin, vilket ger en fortsatt solid marginal trots minskad försäljning. Många av de länder som TeliaSonera har exponering mot Nepal, Turkiet och Uzbekistan visar fortsatt stark tillväxt. Den låga datapenetrationen här bör innebära att tillväxten förblir stark. En lösning på aktieägarkonflikten i Türkcell kan ge hela 3 SEK i extraordinärt kassaflöde. Aktien prissätts på P/E runt 11,5 vilket är lågt med tanke på den låga risken i bolaget TELIASONERA AB TELIASONERA AB OMX Helsinki Cap GI (EUR ) Integrated Telecommunication S Market Value (mill) 206,935 Price Price currency SEK Net debt 59,002 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 265, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 109, , , , , , ,940 EBIT (operating Income) (mill) 22,309 24,196 23,940 14,556 18,512 24,502 25,330 Net Income (mill) 18,854 21,257 18,388 19,886 14,970 18,066 18,741 Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

9 Stora Ensos VD avgår Stora Ensos resultat hamnade i skuggan av nyheten om att bolagets VD sedan sju år, Jouko Karvinen, kommer att avgå under året. Marknaden var snabb med att spekulera om varför han avgår nu. Har det något att göra med ytterligare konsolideringar inom den mycket tuffa europeiska pappersmarknaden som präglas av överkapacitet? Eller ligger det politisk press bakom? Den finska staten är nämligen en stor delägare y Performance STORA ENSO OYJ-R OMX Helsinki Cap GI (EUR ) i Stora Enso och det har stormat runt bolaget det senaste året. Bolaget, som är resultatet av en sammanslagning 1998 av svenska Stora och finska Enso, har tvingats göra stora avskrivningar som en följd av dåliga uppköp. Kritiken mot den nuvarande ledningen har dock främst handlat om hur bolaget har hanterat en rad förhållanden då det gäller expansionen på tillväxtmarknader, och den interna viljan att åtgärda det. STORA ENSO OYJ-R Paper Products Market Value (mill) 5,856 Price 7.40 Price currency EUR Net debt 2,402 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 8, E 2015E -4FY -3FY -2FY -1FY 0FY 1FY 2FY Sales (mill) 8,945 10,297 10,965 10,815 10,544 10,586 10,813 EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT #N/A N/A #N/A N/A Return on Equity (%) Dividend yield (%)

10 Porteføljeselskaper

11 Portfolio Return % (EUR) Last Month Portfolio 1,67 YTD 4,35 Portfolio Return Last 3 Years % (EUR) Index 2,75 4,55 Exess Return -1,07-0,20 ODIN Finland Index Annualised Return (%) (EUR) Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Benchmark 1 Y 3 Y 5 Y 24,37 3,61 15,17 10 Y 10,34 25,83 4,96 14,54 9,72 Exess Return -1,47-1,35 0,63 0,63 inception 19,02 9,80 9,22 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Standard Deviation 2) Portfolio -1,50 1,07 7,13-0,19 0,09 20,50 Index 0,18 18,08 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

12 Contribution by Security* 1 Y** Nokia 5,56 % Cramo 3,42 % Huhtamäki 3,35 % Pohjola Bank 2,18 % Sampo A 2,15 % Leading Detractors* 1 Y** Outotec -0,88 % Contribution by Sector* 1 Y** Materials 8,58 % Industrials 8,00 % Financials 7,03 % Information technology 5,56 % Consumer discretionary 2,45 % Utilities 1,45 % Telecommunication services 0,83 % Consumer staples 0,46 % Health care 0,19 % Energy 0,00 % YIT -0,50 % KCI Konecranes -0,06 % Sanoma -0,03 % Poyry 0,00 % * Cost, fees and cash has been removed from all contribution and attribution calculations. ** All contribution and attribution calculations are in NOK.

13 Top Ten Holdings Name of Issuer Country Sector % of total Sampo A Finland Financials 9,00 % Nokia Finland Information technology 6,45 % Cramo Finland Industrials 5,72 % Huhtamäki Finland Materials 5,66 % Amer Sports Finland Consumer discretionary 5,17 % Nordea (Eur) Finland Financials 5,04 % Nokian Renkaat/Tyres Finland Consumer discretionary 4,29 % Fortum Finland Utilities 4,05 % Wärtsilä Finland Industrials 4,05 % Ramirent Finland Industrials 3,93 %

14 Sector Allocation Sector Portfolio Index Over/Under Industrials 31,43 % 27,71 % 3,72 % Financials 18,51 % 15,19 % 3,32 % Materials 15,34 % 15,24 % 0,10 % Consumer discretionary 13,89 % 6,55 % 7,34 % Information technology 6,45 % 12,74 % -6,29 % Utilities 4,05 % 9,73 % -5,68 % Telecommunication services 3,86 % 4,70 % -0,84 % Consumer staples 1,52 % 3,06 % -1,54 % Others 4,94 % 5,10 % -0,16 % Total 100,00 % 100,00 % 0.00 %

15 Om ODIN Finland ODIN Finland är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i aktiebolag som är börsnoterade i Finland eller har sitt huvudkontor eller sitt ursprung där. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den finska aktiemarknaden, mätt i fondens referensindex. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Truls Haugen Förvaltare sedan Referensindex Basvaluta OMX Helsinki Cap GI NOK Förvaltningsavgift 2 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp 500 EUR

16 Om förvaltaren Fondens ansvariga förvaltare Truls Haugen kom till ODIN Han är ingenjör och civilekonom i grunden och har gedigen erfarenhet som förvaltare av finska och nordiska aktieportföljer. Han är även auktoriserad finansanalytiker. Förutom sin långa och breda erfarenhet av portföljförvaltning och analys hos ODIN har Truls även erfarenhet från försäkringsbranschen.

17 Logga in på ODIN Online Klicka här Teckna andelar Klicka här Kundservice Beställ ODINs nyhetsbrev Klicka här

18 Vi påminner om att Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för köp och förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Mer information finns på

19