ODIN Norden. Aker Asa stor rabatt på underliggande värden. Mycket datatrafik i TeliaSonera. Fondkommentar april 2014.

Transkript

1 ODIN Norden Fondkommentar april 214 Metso högaktuellt Aker Asa stor rabatt på underliggande värden Besvärligt USA-väder Mycket datatrafik i TeliaSonera

2 Månaden som gick Fonden gav under april månad en avkastning på,6 procent, medan indexavkastningen blev 1 procent Rapportsäsongen för bolagens första kvartal dominerar den senare halvan av månaden. Kursreaktioner på rapporterna sätter prägel på vinnare och förlorare. Vi lägger märke till att uppköp är ett tecken i tiden. Den underliggande tillväxten i ekonomin är låg, bolagen har mycket pengar och uppköp är ett sätt att skapa snabb tillväxt i försäljningen och intjäningen. Metso har under månaden ökat 25 procent efter att Weir visade intresse för bolaget och blev därmed månadens klart bästa bidrag till avkastningen (se separat avsnitt) Investeringsbolaget Aker ASA ökade med 1 procent inklusive utdelningen den här månaden. Bra kursutveckling i portföljbolaget Aker Solutions var en av de främsta orsakerna (se separat avsnitt). Avkastningen dämpades av kemikalierederiet Stolt- Nielsen, vars kvartalsrapport var något svagare än väntat samtidigt som det rapporteras om förseningar inom terminalutbyggnaden.

3 Förändringar i portföljen Fonden sålde under april sin position i Det norske Oljeselskap för att ytterligare vässa fondens långsiktiga strategi. Fonden vill minimera sina direkta projektrelaterade risker och arbetar kontinuerligt för att förbättra den löpande kvaliteten på värdegenereringen i portföljen. Det står klart att det över tid finns stora värden i DetNors ägarrandel i oljefältet Johan Sverdrup. Utmaningen är att vägen dit är lång och att det är många delar som måste på plats före fältets antagna produktionsstart 219. Fonden behåller en viss indirekt exponering mot DetNor via positionen i Aker ASA. Fonden har utnyttjat svagheten i Novo Nordisks aktiekurs för att köpa aktier billigt. Aktien har varit svag en period i samband med förväntningar på att siffrorna för Q1 skulle kunna bli ganska svaga. Det långsiktiga i bolagets position inom behandling av diabetes har dock inte förändrats. Fonden har också ökat positionen något i Amer Sports. Bolaget fortsätter sin långsiktiga transformation mot en mer balanserad produktportfölj. Andelen av det man benämner soft-goods, d.v.s. kläder och skor är nu 3 % av den totala försäljningen. Målsättningen på medellång sikt är 4 % DET NORSKE OLJES VINX Bench EUR NI (NOK ) NOVO NORDISK-B VINX Bench EUR NI (DKK )

4 Budrykten satte fart på Metso Kursen på Metso-aktien steg kraftigt på månadens första handelsdag efter att tidningen The Financial Times hävdade att brittiska Weir låg i samtal med Metso om en möjlig transaktion I en sådan situation finns det tre intressanta frågor att diskutera: 1) Är sammanslagningen industriellt logisk och vilka är synergieffekterna? 2) Vad bör priset eller inbytesförhållandet mellan bolagen vara? 3) Kommer aktieägarna att acceptera villkoren och transaktionen? Ryktet om Weirs förfrågan bekräftades senare av de båda företagen. Bolaget var därmed ute på marknaden och det föll sig därför naturligt att spekulationer började höras om att de amerikanska bolagen GE och Caterpillar båda två övervägde att lägga konkurrerande bud på Metso. Den finska staten som via sitt ägarbolag Solidium kontrollerar 11,1 % av aktierna i Metso var tidigt framme med en skeptisk inställning till budet och ansåg att bolaget hade alla förutsättningar att växa på egen hand. I mitten av månaden uttalade sig sedan styrelsen i Metso formellt och avvisade Weils förfrågan. Dock står aktien nu 25 % högre än vid månadens inledning METSO OYJ METSO OYJ VINX Bench EUR NI (EUR ) Industrial Machinery Market Value (mill) 4,366 Price 29.4 Price currency EUR Net debt 582 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 4, E 215E -4FY -3FY -2FY -1FY FY 1FY 2FY Sales (mill) 5,16 5,552 6,646 4,282 3,858 3,542 3,562 EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

5 Fokus på Investor Vi uppmanar alla att läsa investeringsbolaget Investors kvartals- och årsrapporter. I rapporten från det Wallenberg-kontrollerade bolaget läser vi med särskilt intresse avsnittet VD:n har ordet. Här brukar bolagets VD, Börje Ekholm, komma med en del guldkorn om kapitalförvaltning, i bästa Warren Buffet-stil. I den senaste rapporten skriver Ekholm om betydelsen av långsiktighet då man ska bygga bra bolag och hur utmanande det har blivit med finansmarknadens alltmer korta perspektiv. Även långsiktighet byggs dock upp av många korta perioder, så visionen bör vara långsiktig. Investors portfölj ger tillgång till en intressant kombination av stora börsnoterade aktier (Atlas Copco, ABB och SEB), finansiella investeringar (Private Equity-bolaget EQT) och stora onoterade bolag. Skillnaden (rabatten) mellan Investors börskurs och underliggande värden är nu cirka 25 % INVESTOR AB-B VINX Bench EUR NI (SEK )

6 Aker Asa stor rabatt på underliggande värden Røkke-kontrollerade Aker ASA är ett investeringsbolag som just nu handlas med mer än 4 % rabatt i förhållande till de underliggande värdena. Samtidigt gav de en utdelning på 13 NOK per aktie d.v.s. 6,5 % direktavkastning. De industriella värdena i Aker ASA ligger till ca 3 % i oljeservicebolaget Aker Solutions, 12 % i oljebolaget DetNor och 12 % i bolaget Ocean Yield. Alla tre är noterade bolag och värdena reflekterar alltså de gällande börskurserna. Kursen i Aker ASA följer och rör sig därför mycket i takt med kursen i Aker Solutions. Bolaget upplevde god kursutveckling den här månaden efter offentliggörande av ett stort kontrakt i Angola på utrustning för undervattensproduktion. Storleken är på cirka 14 miljarder NOK med första leveransen i Q2 215 och därefter löpande i ca 5 år. Utrustningen ska huvudsakligen produceras i Europa. Aker Solutions presenterade dessutom ett samarbetsavtal med amerikanska Baker Hughes angående produkter och försäljning. Det kan bli mycket intressant för bolagets framtida utveckling AKER ASA-A SHARE VINX Bench EUR NI (NOK )

7 Putin-effekter - en väntad vinstvarning Däckföretaget Nokian Tyres varnade marknaden om att försäljningen och rörelseresultatet för 214 kommer att bli svagare än man tidigare kommunicerat och lägre än 213. Vi har haft två möten med bolaget sedan oron i Ukraina blossade upp ordentligt och varningen är därför inte oväntad för oss. Marknadens prognoser för bolagets intjäning 214 låg enligt vår mening för högt och reflekterade inte att bolagets intjäning i Ryssland skulle påverkas negativt. Politisk osäkerhet och den försvagade ryska ekonomin i kombination med en svag rubel och höjda räntor sätter naturligtvis press på de ryska konsumenterna. 55 % av bolagets däckproduktion i Ryssland exporteras och prissätts i euro. Lönsamheten för denna export har ökat. Råmaterialkostnaden för 214 kommer också att bli lägre än man tidigare antagit. Dessa två effekter är dock inte tillräckliga för att kompensera för intäktsbortfallet på den ryska marknaden. De västeuropeiska marknaderna, Norden, Centraleuropa och Nordamerika utvecklas positivt under 214. Det bådar gott för framtiden NOKIAN RENKAAT NOKIAN RENKAAT VINX Bench EUR NI (EUR ) Tires & Rubber Market Value (mill) 3,754 Price Price currency EUR Net debt -57 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill) 3, E 215E -4FY -3FY -2FY -1FY FY 1FY 2FY Sales (mill) 799 1,58 1,457 1,612 1,521 1,52 1,622 EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

8 Trafik som musik i våra öron Mobildatatrafiken ökar explosionsartat visar den senaste kvartalsrapporten från det svensk-finska telebolaget TeliaSonera. Vi har investerat i bolaget av följande skäl: Telekom har generellt en stabil intjäning och bolagets ledande positioner borde ytterligare stärka detta. Bolaget visar god kostnadsdisciplin, vilket ger en fortsatt solid marginal trots minskad försäljning. 5 TELIASONERA AB VINX Bench EUR NI (SEK ) Många av de länder som TeliaSonera har exponering mot Nepal, Turkiet och Uzbekistan visar fortsatt stark tillväxt. Den låga datapenetrationen här bör innebära att tillväxten förblir stark. En lösning på aktieägarkonflikten i Türkcell kan ge hela 3 SEK i extraordinärt kassaflöde. Aktien prissätts på P/E runt 11,5 vilket är lågt med tanke på den låga risken i bolaget. TELIASONERA AB Integrated Telecommunication S Market Value (mill) 26,935 Price Price currency SEK Net debt 59,2 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 265, E 215E -4FY -3FY -2FY -1FY FY 1FY 2FY Sales (mill) 19,161 16,979 14,84 14,898 11,7,495,94 EBIT (operating Income) (mill) 22,39 24,196 23,94 14,556 18,512 24,52 25,33 Net Income (mill) 18,854 21,257 18,388 19,886 14,97 18,66 18,741 Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

9 Rapportsäsongen är igång Rapportsäsongen för Q1 214 är nu igång, i Sverige, Norden och världen i övrigt. Resultaten i Finland var något svagare än väntat, men volymerna växer bra. Vi noterar kort: Sportutrusningstillverkaren Amer levererade ett resultat något under förväntningarna. Snöbristen innebar problem för längdåkningsprodukterna och sanering av olönsamma delar inom bollsport drog upp kostnaderna. Men den organiska försäljningstillväxten fortsätter och det är den långsiktiga företagsutvecklingen som ligger till grund för vår positiva inställning till aktien. Huhtamaki kämpade med den negativa effekten av det kalla vädret i USA. Den organiska tillväxten fortsätter, inte minst på tillväxtmarknader, där omsättningen gick upp 13 % jämfört med förra året. Den nya fabriken i USA är nu i produktion, och Subway-kedjan tillkännagavs som en ny stor kund som kommer att ta 25 % av volymen FactSet: AMER SPORTS VINX Bench EUR NI (EUR ) HUHTAMAKI OYJ VINX Bench EUR NI (EUR )

10 Vägen framåt Den svenska regeringen presenterade i veckan en nationell transportplan för perioden Av beslutet framgår att man avsätter 522 miljarder SEK för vägbyggen och infrastruktur samt drift. Det är historiskt höga nivåer och en ökning med 2 procent jämfört med året innan Planen identifierar 15 olika infrastrukturprojekt under de kommande åren. Oppositionen kritiserade planen och ansåg nivåerna vara för låga, vilket är positivt om det är de som vinner vid höstens val. NCC AB-B VINX Bench EUR NI (SEK ) ODIN Sverige är ägare i både ÅF och Sweco som kommer att gynnas av behovet av mer väg och infrastruktur i Sverige på längre sikt. Det är i synnerhet det ökade tekniska innehållet som kräver fler ingenjörstimmar vid planläggningsfasen av dessa projekt. ODIN Norden äger NCC som genom sina goda erfarenheter av infrastrukturprojekt kommer att få ökade uppdragsvolymer när planen ska materialiseras. NCC AB-B Construction & Engineering Market Value (mill) 24,815 Price Price currency SEK Net debt 5,853 Reporting currency SEK Enterprise Value (mill) 3, E 215E -4FY -3FY -2FY -1FY FY 1FY 2FY Sales (mill) 56,5 49,42 52,535 57,227 57,823 57,326 59,366 EBIT (operating Income) (mill) 2,77 2,251 2,4 2,525 2,666 2,837 2,886 Net Income (mill) 1,654 1,524 1,31 1,894 1,986 1,973 2,12 Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%)

11 BWO vinner Catcher-kontraktet Efter en längre tids spekulationer annonserade BW Offshore ett kontrakt på ett flytande produktionsfartyg på Catcher-fältet i Nordsjön. Kontraktet gäller en fast period på sju år och är värt 2,3 miljarder USD. Starten beräknas ske 217. Bolaget har sedan 212 arbetat med en förstudie för projektet, en studie som betalades av uppdragsgivaren och bör således ge goda möjligheter att genomföras i tid och enligt budget. Produktionsfartyget kommer att baseras på en nybyggnation från Japan. Bolaget har tidigare haft problem med kostnadsöverskridanden och förseningar för projekt som har varit baserade på konvertering och ombyggnationer av äldre tankfartyg BW OFFSHORE LTD BW OFFSHORE LTD VINX Bench EUR NI (NOK ) Oil & Gas Equipment & Services Market Value (mill) 5,449 Price 7.92 Price currency NOK Net debt 1,614 Reporting currency USD Enterprise Value (mill) 7, E 215E -4FY -3FY -2FY -1FY FY 1FY 2FY Sales (mill) EBIT (operating Income) (mill) Net Income (mill) Price/earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend yield (%) ,5

12 12 Porteføljeselskaper

13 Portfolio Return % (EUR) Last Month Portfolio,58 YTD 3,47 Portfolio Return Last 3 Years % (EUR) Index,99 6,41 Exess Return -,41-2,94 ODIN Norden Index Annualised Return (%) (EUR) Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Benchmark 1 Y 3 Y 5 Y 9,99 1,86 13,55 1 Y 9,11 17,43 9,11 18,51 1,59 Exess Return -7,44-7,25-4,96-1,48 inception 12,14 9,39 2,75 Alpha Beta Tracking Error Information Ratio Sharpe Ratio 1) Standard Deviation 2) Portfolio -7,28 1,6 5,6-1,43,1 17,76 Index,46 16,12 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

14 Contribution by Security* 1 Y** Autoliv 1,79 % Huhtamäki 1,67 % Sampo A 1,32 % Investor B 1,3 % Protector Forsikring 1,28 % Leading Detractors* 1 Y** Det Norske Oljeselskap -,58 % Contribution by Sector* 1 Y** Industrials 6,86 % Financials 6,61 % Consumer discretionary 3,39 % Materials 1,98 % Health care 1,17 % Consumer staples,77 % Telecommunication services,53 % Information technology, % Utilities, % Energy -,15 % G4S -,26 % YIT -,24 % Nokian Renkaat/Tyres -,12 % Austevoll Seafood -,9 % * Cost, fees and cash has been removed from all contribution and attribution calculations. ** All contribution and attribution calculations are in NOK.

15 Top Ten Holdings Name of Issuer Country Sector % of total Novo Nordisk B Denmark Health care 7,43 % Autoliv Sweden Consumer discretionary 5,52 % Nordea (Sek) Sweden Financials 5,2 % Investor B Sweden Financials 4,57 % Sampo A Finland Financials 4,8 % Hennes & Mauritz B Sweden Consumer discretionary 4,7 % DNB Norway Financials 3,6 % Securitas B Sweden Industrials 3,43 % ABB (SEK) Sweden Industrials 3,4 % Huhtamäki Finland Materials 3,31 %

16 Sector Allocation Sector Portfolio Index Over/Under Industrials 29,17 %, % 29,17 % Financials 26,8 %, % 26,8 % Consumer discretionary 14,36 %, % 14,36 % Materials 8,11 %, % 8,11 % Health care 7,43 %, % 7,43 % Consumer staples 4,41 %, % 4,41 % Energy 3,19 %, % 3,19 % Telecommunication services 3,1 %, % 3,1 % Others 4,24 %, % -195,76 % Total, %, %. %

17 Om ODIN Norden ODIN Norden är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i aktiebolag som är börsnoterade eller har sitt huvudkontor eller ursprung i Sverige, Finland, Danmark eller Norge. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den nordiska aktiemarknaden, mätt med fondens referensindex. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Truls Haugen Förvaltare sedan Referensindex Basvaluta VINX BCAP NOK NI NOK Förvaltningsavgift 2 % Tecknings-/inlösenavgift % Minsta teckningsbelopp 5 EUR

18 Om förvaltaren Fondens ansvariga förvaltare Truls Haugen kom till ODIN Han är ingenjör och civilekonom i grunden och har gedigen erfarenhet som förvaltare av finska och nordiska aktieportföljer. Han är även auktoriserad finansanalytiker. Förutom sin långa och breda erfarenhet av portföljförvaltning och analys hos ODIN har Truls även erfarenhet från försäkringsbranschen.

19 Logga in på ODIN Online Klicka här Teckna andelar Klicka här Kundservice info@odin.fi Beställ ODINs nyhetsbrev Klicka här

20 Vi påminner om att Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för köp och förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Mer information finns på

21