Aktienytt Aktieanalys 26 november 2010 Marknadskommentar Skuldkris fortsatt i fokus Från att ha fokuserat på stödpaketet till Irland flyttades fokus delvis över till den allt mer infekterade relationen mellan Nord- & Sydkorea. I övrigt befinner vi oss i säsongen för kapitalmarknadsdagar och flera bolag inom främst verkstadssektorn har under veckan genomfört sådana. När börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 16.45 så hade börsen inte rört sig mer än 0.1% ner. Trelleborg Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 80 SEK Pris: 68.7 SEK Nästa rapport 2011-02-15 Mats Liss Niclas Höglund, CFA Tillväxtutsikterna förbättras Vinner marknadandelar nästa år. Många strukturfrågor avklarade. Råmaterialpriserna inga problem. Peab Rekommendation: Neutral Riktkurs: 50 SEK Pris: 50 SEK Nästa rapport 2011-02-16 Jan Ihrfelt Andreas Daag Marginalerna gick åt fel håll Upprepar inte NCC:s och Skanskas starka marginaler. Attraktiv direktavkastning på 5%. Stark orderingång bådar gott inför nästa år. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Nokia KÖP 10 EUR 7.23 EUR Jari Honko Ericsson KÖP 82 SEK 73.8 SEK Håkan Wranne Scania KÖP 160 SEK 144.7 SEK Niclas Höglund, CFA Millicom Int Cellular NEUTRAL 603.03 SEK 640.5 SEK Sven Sköld Alfa Laval NEUTRAL 130 SEK 122.1 SEK Mats Liss Meda KÖP 67 SEK 52.9 SEK Johan Unnerus Systemair KÖP 100 SEK 90.5 SEK Ola Södermark Micronic MyData KÖP 18 SEK 14.6 SEK Håkan Wranne Oriflame CosmeticsKÖP 475 SEK 422.2 SEK Sergej Kazatchenko Micronic MyData STARKT KÖP 16 SEK 12.15 SEK Håkan Wranne Händer i veckan Rapportsäsongen är över för denna gång och under nästa vecka rapporterar inte något av de bolag som Swedbank bevakar. Däremot kommer det tung statistik från USA. På onsdagen presenteras ISM följt av sysselsättningen för november. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI -0.1% OMXS30 0.2% DJIX -0.7% NASDAQ100-0.5% 349.8 1112.4 11126.9 2125.0 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl 16:45 SE-10Y 0.03 USD/SEK 0.12 EUR/SEK -0.12 2.99 7.00 9.27 Skuldkris fortsatt i fokus Från att ha fokuserat på stödpaketet till Irland flyttades fokus delvis över till den allt mer infekterade relationen mellan Nord- & Sydkorea. I övrigt befinner vi oss i säsongen för kapitalmarknadsdagar och flera bolag inom främst verkstadssektorn har under veckan genomfört sådana. Då USAbörsen var stängd under hela torsdagen och halva fredagen blev handeln under slutet på veckan aningen trendlös och när börsveckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl X så hade, trots en del stora dagsrörelser, börsen inte rört sig mer än X% upp/ner. Amerikansk statistik har som vanligt bidragit med sin beskärda del till informationsflödet. Orderingången på varaktiga varor steg inte de förväntade 0.1% utan föll istället 3.3%. Försäljningen av nya hus under oktober lyckades inte heller att leva upp till estimaten, den kom in på - 8.1% Analytikerna hade prognostiserat en uppgång på 1.6%. I absoluta tal innebar det en säsongsjusterad årstakt om 283.000 sålda nya enfamiljshus. Även försäljning på befintliga hus föll, -2.2%. Mer stöd fick då marknaden i antalet nyanmälda arbetslösa, 407.000, var den lägsta veckostatistiken sedan juli 2008. Även Michiganindexet för amerikanska konsumenter bidrog positivt då det noterade en uppgång till 71.6 från föregående månads 67.7, väntat var 69.5. De stora rörelserna i Eniros aktie har under veckan fortsatt då bolaget meddelade att teckningskursen satts till 0.52 kronor. Aktieägarna får företrädelserätt att teckna 30 nya aktier för varje befintlig aktie, vilket innebär att antalet nya aktier som tillkommer efter nyemissionen är 4.85 miljarder. Aktien föll till 3.15 kronor vilket motsvarade ett tapp på 19%. Bland bolagen som hållit kapitalmarknadsdag återfinns bland annat Trelleborg, Cardo och Alfa Laval. Den senare fick se sin aktie tappa nästan 4% efter att bland annat ha varnat för att marginalerna i den nuvarande orderboken kommer att sätta press på bolagets utfall nästa år. Bättre trend fick då Trelleborgs aktie efter kapitalmarknadsdagen. Efterfrågan håller i sig och bolaget upplever situationen för råvarupriser som hanterbar. Man antydde också att affärsområdet Automotive tog marknadsandelar. De ryska tullarna på obehandlat timmer kommer att sänkas från dagens 15 Euro per kubikmeter till 2 Euro istället. Anledningen ligger i den förhandling som hålls mellan EU och Ryssland för ett eventuellt ryskt inträde i världshandelsorganisationen WTO. Beskedet är något som Stora Enso tjänar på och aktien steg 1.9% på nyheten. 2
Trelleborg Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 80 SEK Pris: 68.7 SEK Nästa rapport 2011-02-15 Mats Liss Niclas Höglund, CFA P/E 10: 12.1 P/E 11: 10.7 P/E 12: 9.4 EV/EBIT 10: 10.2 EV/EBIT 11: 8.0 EV/EBIT 12: 6.3 Utdelning per aktie 10: 1.5 Utdelning per aktie 11: 2.0 Utdelning per aktie 12: 2.5 Direktavkastning 10: 2.2% Direktavkastning 11: 2.9% Direktavkastning 12: 3.6% NetDebt/EBITDA 10: 1.8 NetDebt/EBITDA 11: 1.0 Tillväxtutsikterna förbättras Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 80 SEK efter kapitalmarknadsdagen i Stockholm. Efterfrågan verkar hålla sig uppe väl och Trelleborg får en rimlig andel av den. Strukturella frågor att ta tag i framöver är betydlig färre än de varit tidigare år. Utsikterna för 2011 för Automotive är positiva och intressanta tillväxtmöjligheter föreligger inom brasiliansk offshore-olja. P/E-talsrabatten är avsevärd gentemot de större verkstadsbolagen. Automotive indikerade att man kommer att vinna marknadsandelar nästa år och addera några viktiga plattformar. Råmaterialpriserna, särskilt på gummi, har också hanterats ganska bra och bolaget kan komma att ha kompenserat sig för högre kostnader redan i början på 2011. Offshore-olja innebär goda tillväxtmöjligheter, inte minst när Brasilien inleder sina investeringar. Olja och gas representerar för närvarande 25% av försäljningen inom Engineered Systems. Aktien har gått bättre än marknaden, på grund av både operationell och finansiell återhämtning. Aktien handlas fortfarande runt P/E 8,5-11. En gradvis uppvärdering mer i nivå med mer välkända verkstadsaktier skapar en avsevärd potential. Peab Rekommendation: Neutral Riktkurs: 50 SEK Pris: 50 SEK Nästa rapport 2011-02-16 Jan Ihrfelt Andreas Daag P/E 10: 13.5 P/E 11: 11.6 P/E 12: 10.4 EV/EBIT 10: 13.6 EV/EBIT 11: 10.6 EV/EBIT 12: 8.9 Utdelning per aktie 10: 2.5 Utdelning per aktie 11: 2.8 Utdelning per aktie 12: 3.0 Direktavkastning 10: 5.0% Direktavkastning 11: 5.5% Direktavkastning 12: 6.0% NetDebt/EBITDA 10: 2.6 NetDebt/EBITDA 11: 1.9 Marginalerna gick åt fel håll Om man exkluderar effekten av den nya redovisningsstandarden IFRIC (som alla byggbolag tolkat olika) var rörelseresultatet för Q3 6% lägre än vi estimerat. Till skillnad från hos de andra bolagen i sektorn blev byggmarginalerna en besvikelse, 1,4 procentenheter lägre än våra förväntningar. Vi justerar därför vinstestimaten. Den starka orderingången på 9,5 miljarder SEK (SWB 8,0 miljarder SEK och SME 8,9 miljarder SEK) bådar dock gott för nästa år. Vi upprepar Neutral. Riktkursen sänks till 50 SEK (52). De starka marginalerna hos NCC och Skanska gjorde oss en smula överoptimistiska vad gäller Peabs marginaler. Soliditeten är nu 26,2%, att jämföra med 27,3% för ett år sedan. Vi har därför justerat vårt utdelningsestimat från 2,60 SEK till 2,50 SEK. Peab erbjuder dock fortfarande en attraktiv direktavkastning på 5%. Aktien är ganska billig med P/E-mått, men på grund av belåningen en smula dyr mätt i EV/EBIT. 3
Nokia Riktkurs: 10 EUR Pris: 7.23 EUR Jari Honko Håkan Wranne Drar ner ambitionen inom musiktjänster Vi upprepar Köp och riktkursen 10 EUR, trots att vi ser att aktien handlas i ett smalt band mellan 7 och 8 EUR innan ny information släpps om den framtida strategin tidigt i februari nästa år. Vi bedömer att det finns flera möjliga förändringar som Elop kommer att genomföra eller överväga. Vad gäller framtida tillväxt- och fokusområden är det inte lätt att ha en bild. Ericsson Riktkurs: 82 SEK Pris: 73.8 SEK Håkan Wranne Jari Honko Tidvattnet vänder Det är dags att se på Ericsson med fräscha ögon. Vår undersökning av investeringarna visar inte bara att investeringsutnyttjandet var högre i Q3 i år än i Q3 förra året, utan också att investeringarna växte med 3% i absoluta termer. Med positiva underliggande trender känner vi oss säkra på en återhämtning av utrustningsmarknaden nästa år och vi förväntar oss nu en tillväxt på 6% 2011. Vi upprepar Köp och riktkursen 82 SEK. Scania Riktkurs: 160 SEK Pris: 144.7 SEK Niclas Höglund, CFA Mats Liss Stora MAN-synergier Vi uppgraderar Scania till Köp (Neutral) på grund av förväntningar om ett samgående med MAN och efter aktiens svaga utveckling den senaste tiden. Vi upprepar riktkursen på 160 SEK. Vi förväntar oss nu att få ta del av det sista kapitlet i dramat Scania MAN. Det nya bolaget blir intressant och kommer att gynnas av synergier och en stark återhämtning i Europa. Millicom Int Cellular Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 92.4 SEK Pris: 87 SEK Sven Sköld Jari Honko Vi uppgraderar till Neutral och avvaktar fler nyheter Vi höjer vår rekommendation till Neutral (Minska), som en följd av den lägre aktiekursen. Det finns fortfarande visst avstånd ner till vår riktkurs på 87 USD, men det negativa investeringstemat är inte så givet längre. Millicom genererar starka kassaflöden och har en stark balansräkning. Det kan finnas potential i utdelningsestimaten. 4
Alfa Laval Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 130 SEK Pris: 122.1 SEK Mats Liss Peter Näslund Fokus på förvärv och mål Vi upprepar Neutral och riktkursen 130 SEK inför kapitalmarknadsdagen i Köpenhamn. Vi förväntar oss att de långsiktiga tillväxttrenderna inom energi och tillväxtmarknader bekräftas. De finansiella målen kan komma i fokus, med tanke på SKF:s höjda mål och det faktum att Alfa Laval överträffar de flesta av sina mål. Förvärvsstrategin efter det misslyckade budet på Munters är också av intresse. Meda Riktkurs: 67 SEK Pris: 52.9 SEK Johan Unnerus Närmar sig stora royalties Medas strategi är i en övergångsfas. Framtiden handlar om stöd från pipeline, ökande OTC-stöd, ökande stöd från tillväxtmarknaderna och flera kompletterande förvärv av något blygsammare storlek. Stödet från pipeline är på väg att få ett ordentligt lyft och en påminnelse om potentialen är FDA-beslutet om Retigabine den 30 november. Vi rekommenderar Köp och höjer riktkursen till 67 SEK (65). Systemair Riktkurs: 100 SEK Pris: 90.5 SEK Ola Södermark Niclas Höglund, CFA Stark tillväxt i Ryssland och Sverige Ledningen är helt klart inte nöjd med Q2-resultatet, som var något svagare än väntat. Vi ser dock potential för förbättringar framöver. Tillväxten är stark i Norden och Ryssland/Östeuropa, med en organisk tillväxt runt 14-18%. Det finns också möjlighet till förvärv de kommande kvartalen. Vi upprepar Köp och riktkursen 100 SEK. Micronic MyData Riktkurs: 18 SEK Pris: 14.6 SEK Håkan Wranne Nedgradering till Köp efter kursuppgång Micronic har stigit 30% sedan Q3-rapporten, vilket gör att vi nedgraderar till Köp (Starkt Köp). Trenderna på medellång sikt ser lovande ut och vi har uppjusterat estimaten för Mydata något, eftersom efterfrågan verkar ligga kvar på höga nivåer. Vår nya riktkurs är 18 SEK (16) och vi ser fortsatt bra värde i aktien. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Makro måndag SWE 0930 BNP (q/q)(y/y) 3Q SWE 0930 Detaljhandelsförsäljning (m/m) (y/y) OKT EMU 1100 Konsumentförtroende NOV F Makro tisdag SWE 0930 Wages - Non-Manual Workers (y/y) SEP EMU 1100 KPI Estimat (y/y) NOV EMU 1100 Arbetslöshet OKT SWE 0930 Wages - Non-Manual Workers (y/y) SEP EMU 1100 KPI Estimat (y/y) NOV EMU 1100 Arbetslöshet OKT Makro onsdag SWE 0830 Inköpschefsindex tillverkningsindustrin NOV SWE 0930 Bytesbalans 3Q EMU 1000 Inköpschefsindex tillverkningsindustrin NOV F USA 1300 Bolåneansäkningar w/e USA 1330 Challenger Job Cuts (y/y) NOV USA 1415 ADP Förändring arbetsstyrka NOV USA 1430 Produktivitet (exkl. Jordbruk) 3Q F USA 1600 ISM Tillverkningsindustrin NOV USA 2000 Fed's Beige Book DEC 1 Makro torsdag USA ICSC Försäljning inom affärskedjor (y/y) NOV EMU 1100 BNP (q/q) (y/y) 3Q P EMU 1100 EU PPI (m/m) (y/y) OCT EMU 1345 ECB meddelar räntan DEC 2 USA 1430 Trichet talar på ECB conference USA 1430 Nya arbetslösheta w/e USA 1430 Fortsatt arbetslösheta w/e USA 1600 Kontrakterade husköp (m/m) (y/y) OCT Makro fredag EMU 1000 Inköpschefsindex Tjänster NOV F EMU 1100 Detaljhandelsförsäljning (m/m) (y/y) OCT USA 1430 Arbetslöshet NOV USA 1430 Sysselsättning NOV USA 1600 Fabrikorder OCT 6
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ). Swedbank LC&I är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank LC&I har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank LC&I rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj överstiga 15%. ligga mellan 5% och 25%. ligga mellan 0% och 10%. ligga mellan 5% och -10% bli lägre än -5%. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank LC&I erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank LC&I har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank LC&I får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank LC&I bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.