Nordic Mines (NOMI.ST) I väntan på miljötillstånd

BOLAGSANALYS 26 augusti 2009 Sammanfattning Nordic Mines (NOMI.ST) I väntan på miljötillstånd Nordic Mines har under det första halvåret fokuserat på slutställande av feasibilitystudien och projektfinansiering för Laivagruvan. Miljötillståndet har emellertid dragit ut på tiden men bör erhållas under de närmaste månaderna. Vi har dock valt att justera vår prognos för gruvstart fram till början av år 2011. Sett på det hela taget ser det dock positivt ut för Nordic Mines. Guldpriset har hållit sig på höga nivåer och kreditmarknaden har lättat upp på sistone, vilket bör förbättra förutsättningarna för att ordna finansiering för uppbyggnad av Laiva. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 493 MSEK Metall & Gruvor Michael Nilsson Kjell Moreborg Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 6,0 poäng 4,0 poäng 0,0 poäng 4,0 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning, MSEK 0 0 0 0 670 Tillväxt n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % EBITDA -5-11 -12-12 345 EBITDA-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 52% EBIT -6-11 -12-12 280 EBIT-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 42% Resultat före skatt -4 0-24 -37 254 Nettoresultat -4 0-24 -37 183 Nettomarginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 27% VPA -0,21-0,02-1,05-1,60 7,87 VPA just -0,21-0,02-1,05-1,60 7,87 P/E just -100,8-1 286,9-20,1-13,2 2,7 P/S n.m. n.m. n.m. n.m. 0,7 EV/S n.m. n.m. n.m. n.m. 0,7 EV/EBITDA just -72,4-38,9-39,4-39,4 1,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 21,2 Antal aktier (milj) 23,3 Börsvärde (MSEK) 493 Nettokassa (MSEK) 20 Free float (%) 40,0 Dagl oms. ( 000) 40 Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye,.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers och 5) oupptäckt aktie. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers och oupptäckt aktie viktas med 0.5x. 2

I väntan på miljötillstånd Den kända och indikerade mineraltillgången i Laiva uppgår nu till 14,4 miljoner ton (varav känd 4,9 miljoner ton) med ett guldinnehåll på 31,8 ton guld I slutet av mars i år släppte Nordic Mines en uppdatering över sina mineraltillgångar i Laivaområdet. De nya beräkningarna visar på en känd och indikerad mineraltillgång på 14,4 miljoner ton (varav känd 4,9 miljoner ton) med ett guldinnehåll på 31,8 ton guld (1 miljon uns). Detta är en ökning av guldinnehållet med knappt 20 procent sedan den förra uppdateringen som släpptes i Q3 2008. Guldhalten hölls stabil på 2,2 gram per ton vilket vi ser som positivt då trenden varit svagt minskande under de tre tidigare uppdateringarna. Diagrammet nedan visar utvecklingen för känd och indikerad mineraltillgång sedan Q4 2005. Diagram: Utveckling mineraltillgångar i Laivaområdet Mineraltillgångar och guldhalt 16 000 000 2,60 Ton 14 000 000 12 000 000 10 000 000 8 000 000 6 000 000 4 000 000 2 000 000 2,50 2,40 2,30 2,20 2,10 Guldinnehåll (g/ton) 0 2,00 Q4 2005 Q3 2006 Q4 2006 Q3 2007 Q1 2008 Q3 2008 Q1 2009 Känd Indikerad Guldhalt Källa: Nordic Mines, Redeye Research Mineraltillgången inom kategorin känd mineraltillgång uppgår till 4,9 miljoner ton, vilket räcker till ca 2,5 års gruvdrift Det är också positivt att ökningen inom den säkraste kategorin, känd mineraltillgång, nu uppgår till 4,9 miljoner ton vilket skulle räcka till ca 2,5 års gruvdrift. Inom den kändaste kategorin är också guldhalten högst med ett innehåll på 2,3 gram per ton. Med tanke på att gruvinvesteringen är återbetalad efter ca 1,5 års drift bör detta öka bolagets möjlighet till att säkerställa en slutfinansiering av Laivaprojektet. Denna kategori kommer också lättare kunna överföras till malmreserv, vilket bör ske i samband med feasabilitystudien som just nu pågår. Studien utförs av Outotec i samarbete med CSA Global och beräknas vara klar inom de närmaste månaderna. Den pågående processen gällande miljötillstånd har dock dragit ut på tiden vilket betyder att vi har behövt justera fram vår prognos för uppstart av Laivagruvan. Vi räknar nu med att detta kan ske under första halvan av år 2011 jämfört med tidigare då vi räknade med att gruvdrift kunder påbörjas i slutet av år 2010. Nuvarande status för miljötillståndet är att den kompletta ansökan är inskickad till Miljötillståndsverket sedan början av juni. Ett erhållande under de närmaste månaderna bedömer vi därmed vara rimligt. 3

I samband med att miljöstillståndet erhålls kommer också den finansieringsplan som utarbetas i samarbete med Standard Bank att presenteras. För detta krävs också att feasibilitystudien för projektet färdigställs. Studien uppgavs i kvartalsrapporten vara i slutskedet vilket gett möjlighet för Nordic Mines att kunna inleda upphandlingen för uppbyggnaden av gruvanläggningen i Laiva. Redeye räknar med att den största delen av Laivaprojektet kommer att kunna lånefinansieras Vi räknar fortsatt med att den största delen av Laivaprojektet kan lånefinansieras. Till en mindre del bör också bidrag kunna erhållas från finska staten, eftersom vissa delar av gruvuppbyggnad klassas som infrastruktur. Kapitalbehovet från aktieägare bör därmed vara relativt litet. Under den senaste bolagsstämman bemyndigades styrelsen att genomföra en nyemission på upp till 2,8 miljoner aktier, vilket vid en aktiekurs på 20 kronor skulle kunna tillföra bolaget upp till 56 miljoner kronor. Med tanke på att miljötillståndet dragit ut på tiden har risken för en nyemission ökat. När väl miljötillstånd, feasibilitystudie och finansieringsplan finns på plats bör det dock inte vara några problem för Nordic Mines att göra en mindre nyemission med tanke på den lönsamhetspotential som finns i Laivaprojektet. Vi har inte gjort några större förändringar gällande guldpriser men en försvagad dollar ger ett något lägre värde än tidigare för Laivaprojektet Finansiell prognos för Laivaprojektet Vi har uppdaterat vår modell för Laivagruvan med efter den senaste beräkningen av mineraltillgångarna samt med nya guldprisprognoser från Bloomberg Comodity Survey. Prognoserna har inte förändrats nämnvärt jämfört med tidigare, dock betyder en svagare dollar att intäkterna i svenska kronor blir något lägre. Guldpriser för år 2010, 2011 och 2012 uppgår till 1004, 947 och 990 dollar per uns. För år 2013 och därefter räknar vi med ett guldpris på 900 dollar per ton. Dock har valutakursutvecklingen varit ofördelaktigt med sjunkande dollarkurs. Vid vår senaste uppdatering var USD/SEK kursen 9,0 kronor mot rådande kurs på 7,2 kronor, vilket påverkar intäkterna negativt. Den utökade mineraltillgången betyder samtidigt en längre livslängd för gruvan vilket å andra sidan ökar värdet på projektet. Vid beräkningen av gruvans förväntade livslängd tas kända mineraltillgångar upp till 100 procent, indikerade till 80 procent och den antagna till 50 procent. Därutöver räknar vid med att ca hälften av den låghaltiga mineraltillgången (kategori B) anrikas under gruvans två sista prognosår. Totalt ger detta en livslängd för gruvan på ca 7 år för den höghaltiga mineraltillgången vilket förlängs till 9 år inklusive den låghaltiga mineraltillgången. Valutakursförändringarna har också haft en viss positiv effekt pga försvagningen av euron mot den svenska kronan. Laivagruvan kommer att ha sina kostnader i euro medan Nordic Mines redovisar i svenska kronor och översättningseffekten blir därmed lägre kostnader vid en försvagning av euron mot svenska kronor. 4

Pga det försenade miljötillståndet har vi också skjutit fram gruvstarten till år 2011 där vi räknar med att 1,5 miljoner ton malm bryts under det första året. Därefter räknar vi med en brytningstakt på 2,0 miljoner ton malm per år. Tabellen nedan visar vår prognos för Laivaprojektet. Laiva prognos SEKm 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Malm, miljoner ton 0,0 0,0 1,5 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 2,0 1,1 1,7 1,6 Guld halt g/t 2,4 2,3 2,3 2,1 2,0 1,9 1,9 1,9 0,6 0,6 Utbyte (%) 87,0 87,0 87,0 87,0 87,0 87,0 87,0 87,0 85,0 85,0 Producerat guld (kg) 3080 4054 3915 3719 3533 3357 3357 1804 870 843 Avgår till smätverk (%) 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 1,0 Sålt guld (ounce) 98 330 129 440 124 996 118 746 112 809 107 169 107 169 57 603 27 763 26 921 Guldpris $ / ounce 947 990 900 900 900 900 900 900 900 900 Intäkter (MSEK) 670,5 922,7 810,0 769,5 731,0 694,5 694,5 373,3 179,9 174,4 Rörelsekostnader -310,0-313,1-316,2-319,4-322,6-325,8-329,1-176,9-74,3-72,0 Rörelsens kassaflöde 360,5 609,6 493,7 450,1 408,4 368,6 365,4 196,4 105,7 102,4 Capex -100,0-400,0-100,0-5,0-5,0-5,0-5,0-5,0-5,0-5,0-5,0-5,0 Avskrivningar 0,0 0,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0-65,0 Skatt (28%) 0,0 0,0-82,7-152,5-120,0-107,8-96,2-85,0-84,1-36,8-11,4-10,5 NOPLAT 0,0 0,0 212,7 392,1 308,7 277,3 247,3 218,6 216,3 94,6 29,3 27,0 Fritt kassaflöde -100,0-400,0 177,7 452,1 368,7 337,3 307,3 278,6 276,3 154,6 89,3 87,0 Källa: Redeye Research Det totala värdet för Laiva enligt vårt huvudscenario uppgår till 771 miljoner kronor eller 33,1 kronor per aktie. De största faktorerna till värdet på projektet beror på guldpris och dollarkurs. I tabellen nedan visar vi hur värdet på projektet varierar beroende på guldpris och SEK/USD-kurs. Känslighetsanalys DCF värdering Laiva Guldpris USD/Uns 1000 900 800 700 10,0 70,2 57,0 43,8 30,5 Valutakurs USD/SEK 9,0 61,4 49,5 37,5 25,6 8,0 52,5 41,9 31,3 20,7 7,0 43,6 34,4 25,1 15,8 Källa: Redeye Research 5

Investeringssammanfattning Nordic Mines grundades år 2005 och bedriver i dag prospekteringsverksamhet i sex olika områden i Finland och Sverige. Mest lovande är Laivaprojektet som beräknas kunna ha gruvdrift igång i början av år 2011. Sedan bolaget tog över Laivaprojektet under 2005 har de lyckats öka mineraltillgångarna väsentligt och möjligheten för realiseringen av gruvdrift är god. I dagsläget uppgår den kända och indikerade mineraltillgången till 14,4 miljoner ton, varav känd 4,9 miljoner ton, med ett guldinnehåll på 31 819 kg, motsvarande en guldhalt på 2,21 gram per ton. Vid rådande guldpris kan gruvinvesteringen betalas tillbaka på ca 1,5 år, till en antagen investeringskostnad om c:a 600 miljoner kronor för projektet. En finansieringsplan är under utarbetning och målet är att ha denna klar i samband med att miljötillstånd erhålls, vilket bör ske under de närmaste månaderna. Bolaget kommer allt närmre målet om gruvdrift i Laiva. De förseningsrisker som vi nu ser som störst är; ytterligare fördröjning av miljötillståndet, försvårad möjlighet till finansiering pga rådande läge på finansmarknaden samt svårigheter att hitta rätt personal för att bygga upp gruvorganisationen. Gällande personaltillgången har läget förbättrats på sistone pga av att basmetallprojekt lagts ned samt genom produktionsneddragningar hos större gruvor. Positiva triggers utgörs i första hand av erhållandet av miljötillstånd samt presentation av feasibilitystudien och en finansieringslösning för slutfinansieringen av Laivagruvan. Aktien har under de senaste månaderna utvecklats svagt och positiva nyheter skulle sannolikt kunna göra stora påverkan på aktien. 6

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har justerat ned ratingen för trygg placering i väntan på att finansiering för Laivaprojektet slutförs. Poängen för Investeringsläge sänks från 7 till 6 efter aktiens starka utveckling sedan mars månad. Ledning 6,0p Kommentar: Ledning och styrelse har lång erfarenhet från gruvbranschen. Planerad start av gruvdrift i Laiva har skjutits framåt i tiden något jämfört med ursprunglig plan. Såväl styrelse som ledning är aktieägare i bolaget. Bra utveckling för mineraltillgångar. Tillväxtpotential 4,0p Kommentar: Guldmarknaden är relativt konstant i storlek, dock har utbudet sjunkit under senare år. Laivaområdet är ännu ej fullt undersökt och kan växa ytterligare. På sikt kan troligen gruvan utökas och även prospekteras på djupet. Lönsamhet 0,0p Kommentar: Eftersom Nordic Mines idag inte har några intäkter gör bolaget ingen vinst. Med rådande guldpris skulle Laivaområdet bli mycket lönsamt vid gruvdrift och investeringen skulle vara återbetalad på ca 1,5 år. Trygg placering 4,0p Kommentar: Guldpriset och dollarkurs har mycket stor påverkan på Nordic Mines. Bolagets kassa uppgick till 33 miljoner kronor per den sista mars 2009. Viktigt blir därmed att en finansieringsplan presenteras inom kort. Investeringsläge 6,0p Kommentar: Nordic Mines har ett fundamentalt värde över dagens kurs.positiva triggers utgörs av miljötillstånd och feasabilitystudie som väntas innan H2 2009. Nedgången i aktien under de senaste månaderna indikerar sänkta förväntningar från marknaden. 7

Resultaträkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 0 0 0 0 670 Summa rörelsekostnader -5-11 -12-12 -325 EBITDA -5-11 -12-12 345 Avskrivningar 0 0 0 0-65 EBIT -6-11 -12-12 280 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 2 11 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0-12 -25-26 Resultat före skatt -4 0-24 -37 254 Skatt 0 0 0 0-71 Nettoresultat -4 0-24 -37 183 Resultaträkning just, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just -5-11 -12-12 345 EBIT just -6-11 -12-12 280 PTP just -4 0-24 -37 254 Nettoresultat just -4 0-24 -37 183 Balansräkning, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 106 83 369 19 77 Kundfodringar 0 0 0 0 50 Lager 0 0 0 0 40 Andra fordringar 3 60 0 0 0 Summa omsättningstillg. 109 143 369 19 167 Anläggningstillgångar Inventarier 5 16 166 566 601 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 0 0 0 0 0 Balans. utv. kostn. 67 123 123 123 123 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 71 139 289 689 724 Summa tillgångar 180 282 658 708 891 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 0 0 0 0 0 Övriga icke ränteb skulder 8 12 12 75 75 Summa kortfristiga skulder 8 12 12 75 75 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 8 408 433 433 Summa skulder 8 20 420 508 508 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 172 262 237 200 383 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 172 262 237 200 383 Summa skulder och eget kapital180 282 658 708 891 Fritt kassaflöde, MSEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e Omsättning 0 0 0 0 670 Summa rörelsekostnader -5-11 -12-12 -325 Avskrivningar 0 0 0 0-65 EBIT -6-11 -12-12 280 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0-71 NOPLAT -6-11 -12-12 209 Avskrivningar 0 0 0 0 65 Bruttokassaflöde -5-11 -12-12 274 Förändring i rörelsekapital 2-52 60 63-90 Investeringar -35-68 -150-400 -100 Fritt kassaflöde -38-131 -102-349 84 Kapitalstruktur 2007 2008 2009e 2010e 2011e Soliditet 96% 93% 36% 28% 43% Skuldsättningsgrad 3% 172% 217% 113% Nettoskuld -106-75 40 414 356 Sysselsatt kapital 172 270 645 633 816 Kapitalets oms. hastighet 0,0 0,0 0,0 0,0 0,9 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,4 NV FCF (2009-18) 680,9 Betavärde 4,1 NV FCF (2019-20) 37,7 Riskfri ränta (%) 3,5 NV FCF (2021-) 0,0 Räntepremie (%) 3,0 Rörelsefrämmade tillgångar WACC (%) 14,3 Räntebärande skulder 8,1 Motiverat värde 793,8 Antaganden 2019-20 (%) Genomsn. förs. tillv. -27,4 Motiverat värde per aktie, SEK 34,1 EBIT-marginal 10,7 Börskurs, SEK 21,2 Lönsamhet 2007 2008 2009e 2010e 2011e Avk. på eget kapital (ROE) -2% -1-17% 63% ROCE -3% -5% -3% -2% 39% ROIC -3% -5% -3% -2% 29% EBITDA just-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 52% EBIT just-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 42% Netto just-marginal n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 27% Data per aktie, SEK 2007 2008 2009e 2010e 2011e VPA -0,21-0,02-1,05-1,60 7,87 VPA just -0,21-0,02-1,05-1,60 7,87 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -5,8-3,2 1,7 17,8 15,3 Antal aktier 18,1 23,3 23,3 23,3 23,3 Värdering 2007 2008 2009e 2010e 2011e Enterprise value 388 418 473 473 473 P/E -100,8-1 286,9-20,1-13,2 2,7 P/E just -100,8-1 286,9-20,1-13,2 2,7 P/S n.m. n.m. n.m. n.m. 0,7 EV/S n.m. n.m. n.m. n.m. 0,7 EV/EBITDA just -72,4-38,9-39,4-39,4 1,4 EV/EBIT just -70,4-38,9-39,4-39,4 1,7 P/BV 2,9 1,9 2,1 2,5 1,3 Aktiens utveckling Tillväxt/år 07/09P 1 mån -0,9% Omsättning n.m.% 3 mån -16,9% Rörelseresultat, just 47,6% 12 mån 32,5% V/A, just 123,7% Årets Början 112, EK 17,5% Aktiestruktur % Röster Kapital Tord Cederlund 25,6 25,6 Kjell Moreborg 6,1 6,1 Anna Cederlund 4,9 4,9 Henrik Stuifbergen 4,8 4,8 UBS (Luxembourg S.A.) 4,4 4,4 JP Morgan Bank 4,2 4,2 Avanza Pension 3,4 3,4 Michael Nilsson (inkl. bolag) 3,1 3,1 Jan Johnson 2,7 2,7 Evli Bank PLC 2,5 2,5 Aktien Reuterskod NOMI.ST Lista Small cap Kurs, SEK 21,2 Antal aktier, milj 23,3 Börsvärde, MSEK 493 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Michael Nilsson Hannu Vehmanen Kjell Moreborg Nästkommande rapportdatum Q3 2009 2009-11-18 Bokslutskommuniké 2009 2010-02-18 Tillväxt 2007 2008 2009e 2010e 2011e Försäljningstillväxt n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % Tillväxt eget kapital 14% 52% -9% -16% 92% Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye,.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 8

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 1% 1% 1% 1% 300 250 200 150 100 50 0-50 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e 2011e 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% Omsättni ng Försäljningstil lväxt EBIT jus t EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 10 250 % 12 8 200 % 10 6 4 2 0-2 -4 2005 200 6 2 007 2008 2 009e 2010e 2011 e 150 % 100 % 50 % -50 % 2005 200 6 2 007 2008 2 009e 2010e 2011e 8 6 4 2 VPA VPA just Skuldsättn ingsgrad Soliditet Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget Nordic Mines: Nej Erik Krammingäger aktier i bolaget Nordic Mines: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Nordic Mines: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Nordic Mines är ett prospekteringsbolag med inriktning mot främst guld som har en målsättning om att kunna nå gruvdrift under år 2010. Bolaget är noterat på OMX Small Cap sedan år 2008. Bland grundarna och ägarna finns personer med lång erfarenhet från gruvindustrin. Här finns exempelvis Christer Löfgren och Kjell Moreberg med förflutet inom TerraMining och ScanMining. VD är Michael Nilsson. Bolagets huvudprojekt Laiva, i Finland, ser mest lovande ut. Där finns totalt 18,5 miljoner ton mineraltillgångar med ett guldinnehåll på c:a 40 100 kg, vilket skulle ge en total gruvdrift i c:a 8 år. 9

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (2009-08-18) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 16 19% 37% Avvakta 18 21% 42% Sälj 9 11% 21% AG/Analysgaranti 42 49% Totalt 85 10 10 Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 10