Aktienytt Aktieanalys 29 april 2011 Marknadskommentar Intensiv rapportvecka summerades i dur En av de intensivaste rapportveckorna är över och bolagen har fått både ris och ros efter att ha presenterat sina resultat för det första kvartalet. Makronyheter har fått stå lite i skymundan, men ett amerikanskt räntebesked och ny husdata återfanns i statistikskörden. Ericsson Rekommendation: Köp Riktkurs: 100 SEK Pris: 91.6 SEK Nästa rapport 2011-07-21 Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko En smula 90-talstillväxt Efterfrågan kommer sannolikt att ligga kvar på höga nivåer. På väg mot en vinsttillväxt på +20% 2011-2012. Aktien fortsatt attraktiv på våra nya 2012-estimat. Volvo Rekommendation: Köp Riktkurs: 145 SEK Pris: 115.9 SEK Nästa rapport 2011-07-22 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Levererade marginaler och starkare utsikter Förbättrade utsikter för både lastvagnar och VCE. Lastvagnsmarginalerna, VCE-tillväxt och Penta (marginal & tillväxt) imponerar. Möjlig ytterligare marginalpotential andra halvåret 2011. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Ericsson KÖP 100 SEK 91.3 SEK Håkan Wranne Volvo KÖP 145 SEK 118.2 SEK Niclas Höglund, CFA ABB KÖP 180.13 SEK 165.8 SEK Mats Liss Assa Abloy NEUTRAL 180 SEK 181.2 SEK Niclas Höglund, CFA AstraZeneca KÖP 335 SEK 298.8 SEK Johan Unnerus BE Group KÖP 53 SEK 44.4 SEK Ola Södermark Electrolux KÖP 180 SEK 152.8 SEK Claes Rasmuson Getinge KÖP 180 SEK 159.4 SEK Johan Unnerus Handelsbanken KÖP 230 SEK 209.5 SEK Christian Hall Nordea KÖP 82 SEK 68.95 SEK Christian Hall Händer i veckan Den intensiva rapportperioden fortsätter med rapporter från bland andra SEB, Sandvik, Swedish Match och NCC. Börsen i Storbritannien håller stängt under måndagen medan Japanska börsen håller stängt tisdag till torsdag, på grund av högtider. Vidare väntas amerikansk månatlig sysselsättning och räntebesked från Bank of England och ECB. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1.7% OMXS30 3.3% DJIX 2.4% NASDAQ100 1.5% 372.0 1160.8 12782.5 2864.1 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 16.00 SE-10Y -0.06 USD/SEK -1.5% EUR/SEK 0.3% 3.17 6.01 8.93 Intensiv rapportvecka summerades i dur En av de intensivaste rapportveckorna är över och bolagen har fått både ris och ros efter att ha presenterat sina resultat för det första kvartalet. Makronyheter har fått stå lite i skymundan, men ett amerikanskt räntebesked och ny husdata återfanns i statistikskörden. När veckan summerades på fredagseftermiddagen vid kl 16.00 hade Stockholmsbörsen stigit med 1.7%, trots att den under flera dagar till stora delar handlats i negativt territorium för att stänga på plus. Rapportsäsongen som helhet har så här långt överlag bjudit på rapporter som slagit analytikernas förväntningar. En del bolag har fått se sina aktier stiga kraftigt efter att ha presenterat sina resultat. Bland dessa återfanns bland annat Ericsson vars aktie steg hela 10.8% efter att vinsten var 18% högre än förväntat, justerat för engångskostnader. Även ABB sållade sig till vinnarna efter att ha stigit med över 7% i veckan. Detta trots att rapporten inte överraskade positivt, men en stark orderingång, positiva kommentarer kring prispress och höjda rekommendationer bidrog. På fredagen kom SSAB:s rapport och trots att bolaget uttryckte en viss osäkerhet för framtiden valde marknaden att fokusera på det starka första kvartalet. Bland bolagen med stora kursrörelser återfanns också Eniro, vars rapport kom in starkare än väntat på EBITDA-nivå. Bolaget fick se sin aktie stiga med drygt 15%. De tre storbanker som rapporterat så här lång har haft det svårt att charma marknaden, trots att man i vissa fall slog estimaten. Förklaringen låg i att den underliggande verksamheten, räntenettot, inte var fullt så starkt som prognostiserat. Den amerikanska centralbanken, Federal Reserve, lämnade under veckan styrräntan oförändrad kring noll, vilket var väntat. Det stora samtalsämnet var istället det faktum att man för första gången skulle hålla en presskonferens efter beskedet och spekulationerna kom att gälla huruvida man skulle annonsera ett slutdatum för köp av statspapper med längre löptider, kallat QE2. Så blev inte fallet utan tongångarna hade inte ändrats från de senaste mötena. Vidare på statistikfronten fortsatte amerikanska huspriser att falla under februari månad med 3.3%, vilket var i linje med förväntansbilden och de amerikanska hushållen såg något mer positivt på framtiden i Conference Boards undersökning, 65.4 mot föregående månads 63.8. Nästa vecka fortsätter rapportsäsongen, men även tung makrostatistik kommer att presenteras i form av bland annat månatlig amerikansk sysselsättning, non farm payroll.och det nationella inköpschefsindexet ISM. 2
Nästa rapport 2011-07-21 Analytiker: Ericsson Rekommendation: Köp Riktkurs: 100 SEK Pris: 91.6 SEK Håkan Wranne Jari Honko P/E 10: 15.4 P/E 11: 15.2 P/E 12: 13.7 EV/EBIT 10: 8.2 EV/EBIT 11: 7.9 EV/EBIT 12: 6.5 Utdelning per aktie 10: 2.0 Utdelning per aktie 11: 2.5 Utdelning per aktie 12: 3.0 Direktavkastning 10: 2.6% Direktavkastning 11: 2.7% Direktavkastning 12: 3.3% NetDebt/EBITDA 10: -1.5 NetDebt/EBITDA 11: -1.7 En smula 90-talstillväxt Försäljningen för Nätverk växte med 35% i Q1, betydligt bättre än förväntat och trots stark motvind från valutaläget. Efterfrågan kommer sannolikt att ligga kvar på höga (låt vara något lägre) nivåer in i 2012. Med marginaler som gynnas av hävstångseffekter är Ericsson på gång mot en vinsttillväxt på +20% under 2011-12. Vid ett EV/EBIT-tal på 6 på våra nya 2012-estimat är aktien fortfarande attraktiv. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 100 SEK (90). Fortsatt tillväxt med höga marginaler och Nord Amerika stod åter för 25% av koncernförsäljningen. Både Indien och Västeuropa var något under våra förväntningar, på grund av lägre än väntade moderniseringsintäkter. Tillsammans med en fördelaktig mix inom utrusning och service gav detta en bruttomarginal 1,3 procentenheter över våra förväntningar. Ericsson verkar trygga i att den starka efterfrågan kommer att fortsätta under Q2, trots att ledningen varnar om ogynsamma effekter på grund av komponentbrist som följd av händelserna i Japan. Trots sänkta estimat på grund av valutaeffekter höjs vår prognos för rörelseresultatet med 8%. Aktien är fortfarande billig. Nästa rapport 2011-07-22 Analytiker: Volvo Rekommendation: Köp Riktkurs: 145 SEK Pris: 115.9 SEK Niclas Höglund, CFA Mats Liss P/E 10: 22.1 P/E 11: 13.4 P/E 12: 10.1 EV/EBIT 10: 18.9 EV/EBIT 11: 11.9 EV/EBIT 12: 9.2 Utdelning per aktie 10: 2.5 Utdelning per aktie 11: 4.0 Utdelning per aktie 12: 5.0 Direktavkastning 10: 2.1% Direktavkastning 11: 3.5% Direktavkastning 12: 4.3% NetDebt/EBITDA 10: 3.1 NetDebt/EBITDA 11: 2.3 Levererade marginaler och starkare utsikter Volvos första kvartal var starkt, uppbackat av förbättrade utsikter för både lastvagnar och VCE. Lastvagnsmarginalerna, VCE-tillväxten och Penta (marginaler och tillväxt) imponerar och förklarar våra uppjusterade estimat, trots att valutan inte går Volvos väg. Momentum för prissättningen kan innebära ytterligare marginalpotential under det andra halvåret. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 145 SEK (135). Verksamheten: VCE och Penta är stjärnorna i laget. Marginalerna inom Lastvagnar var betydligt över förväntan, även om försäljningen blev något lägre. Estimat: Vi uppjusterar estimaten med 7-10%. Högre marginaler och bättre utsikter för både Lastvagnar och VCE underbygger våra estimat. Den starka svenska kronan motverkar något (2-3%). Vi ligger 4% högre än konsensus från SME 2011p (före rapport). Drivkrafter: En återhämtad efterfrågan bekräftas ytterligare och vi utesluter inte en ännu starkare hävstång i verksamheten, drivet av prishöjningar. Vår riktkurs utgår från ett konservativt normaliserat EV/EBIT på 9x (försäljning 367 miljarder SEK, EBIT-marginal 8,0%). 3
ABB Riktkurs: 180 SEK Pris: 165.8 SEK Analytiker: Mats Liss Niclas Höglund, CFA Offertnivån slår rekord Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 180 SEK (170). Orderläget var 10% bättre än väntat och framtidsbedömningen får stöd av en rekordhög offertnivå. Produkternas prissättning verkar ha stabiliserats. Den något svaga EBIT-marginalen (12,1% kontra 12,6%p) förklaras av cirka 50 MUSD högre integrationskostnader för Baldor. Aktien har en attraktiv kursnivå, med tanke på sencyklisk exponering och EV/EBIT på 8-10. Assa Abloy Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 180 SEK Pris: 178 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Vi låser upp vår syn på Assa Vi uppgraderar till Neutral (Minska) och höjer riktkursen till 180 SEK (173), efter en Q1-rapport som levde upp till våra estimat trots svår valuta. En sencyklisk efterfrågecykel och potentiella synergier från Cardo balanserar oro på kort sikt inför Q2. Värderingen är ett mindre problem efter den senaste tidens svaga relativa kursutveckling. AstraZeneca Riktkurs: 335 SEK Pris: 298.8 SEK Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Rik och flexibel Q1 överträffade förväntningar, även efter engångsposter. Transparensen ökar med Health care, fortsatt stöd från tillväxtmarknaderna och begränsat tryck från generika. AstraZeneca ökar flexibiliteten inom FoU och skiftar försäljnings- och marknadsföringsresurser från väst till öst. Bolaget omdirigerar medel i riktning mot värdeskapande och vi råder investerare att följa efter. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 335 SEK (330). BE Group Riktkurs: 53 SEK Pris: 43.1 SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson På rätt väg Bolagets underliggande rörelseresultat för Q1 överträffade förväntningarna, drivet av en imponerande marginal på 6% i Finland. Övriga affärsområden var i linje med förväntningarna, men med tydliga tecken på att återhämtningen är på väg. Framtidsbedömningen om ökande volymer och priser bådar väl för Q2, det säsongsmässigt starkaste kvartalet. Vi upprepar Köp och riktkursen 53 SEK. 4
Electrolux Riktkurs: 180 SEK Pris: 153.7 SEK Analytiker: Claes Rasmuson Niclas Höglund, CFA Q1 utgör en lägstapunkt Electroluxs Q1-resultat var svagt, som väntat, men bör kunna vara lägstapunkten i år. Den främsta drivkraften för förbättrad vinst kommer att bli prishöjningar, från det andra kvartalet. Dessa bör också kunna stötta aktiekursen. Vi förväntar oss att lönsamheten når 6% under årets andra halva. Vi upprepar Köp. Riktkursen sänks till 180 SEK (185). Getinge Riktkurs: 180 SEK Pris: 157.8 SEK Analytiker: Johan Unnerus Susanna Karlsson Li Stabilt resultat ger stabil avkastning Bruttomarginalen och ett starkt Infection Control är två positiva saker att ta med sig från Q1. Vi är imponerade av Getinges förmåga att trimma kostnaden för sålda varor, trots låg tillväxt och motsträvig valuta. Försäljningstillväxten och revideringen av de långsiktiga målen antyder att någon ytterligare positiv omvärdering på kort sikt inte är nödvändig. Bolaget bekräftar förmågan att skapa en stabil avkastning. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 180 SEK (175). Handelsbanken Riktkurs: 230 SEK Pris: 208.1 SEK Analytiker: Christian Hall Svagt resultat, men goda chanser till återköp Efter ett nettoresultat 5% lägre än väntat sänker vi våra VPA-estimat för 2011-13 med 5-6%. Som en följd av detta nedjusteras riktkursen till 230 SEK (240). Den attraktiva direktavkastningen och hyggliga vinstmultiplar gör dock att vi upprepar Köp. Tydligt förbättrad kapitaliseringsgrad ökar möjligheterna till uppdaterade finansiella mål och aktieåterköp under året. Nordea Riktkurs: 82 SEK Pris: 69.25 SEK Analytiker: Christian Hall Fokus på avkastning på eget kapital Efter en blandad uppsättning siffror sänker vi VPA-estimaten för 2012-13 med 4-6%. Som en följd av detta nedjusteras riktkursen till 82 SEK (86). En attraktiv värdering, givet ett ökat fokus på avkastning på eget kapital, gör dock att vi behåller Köp. Statens aktieinnehav på 13,5% har en tydligt dämpande effekt, särskilt med tanke på att en minskning av innehavet inom de närmaste veckorna är trolig. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) MÅNDAG Corem Property Group Köp 55 DGC Neutral 60 Jyske Bank Köp DKK 290 Rejlers Neutral 65 ÅF Neutral 120 TISDAG Bilia Starkt Köp 175 Boliden Köp 160 Fabege Neutral 73 Hemtex Ingen Rek. Intrum Justitia Starkt Köp 116 Kemira Köp EUR 13 Marimekko Minska EUR 13.5 Midsona Köp 18 Niscayah Neutral 13 Rapala VMC Köp EUR 8 Sanoma Köp EUR 17 SEB Neutral 63 Seco Tools Neutral 120 ONSDAG AAK Köp 200 Citycon Minska EUR 3.2 Glaston Köp EUR 1.3 Hakon Invest Ingen Rek. Hufvudstaden Köp 85 Meda Neutral 66 M-Real Starkt Köp EUR 3.5 Oriflame Cosmetics Köp 380 Pohjola Bank Neutral EUR 10 Sandvik Köp 135 Securitas Neutral 79 Swedish Match Neutral 210 TDC Köp DKK 50 TradeDoubler Neutral 46 TORSDAG Fiskars Neutral EUR 16 GN Store Nord Köp 73 Itab Shop Concept Starkt Köp 90 Lännen Tehtaat Minska EUR 17 Lemminkäinen Köp EUR 31 Lundin Mining Köp 58 NCC Starkt Köp 210 PKC Group Neutral EUR 15 Ratos Sälj 205 Sampo Neutral EUR 24 Skanska Neutral 135 Sweco Neutral 60 FREDAG Balder Starkt Köp 58 Hexpol Köp 175 Holmen Neutral 250 Latour Minska 120 6
Makro måndag SWE 0830 Inköpschefsindex tillverkning APR NOR 0900 Inköpschefsindex tillverkning APR SWE 0930 Fordonsstatistik (Bil Sweden) (y/y) APR EMU 0958 Inköpschefsindex tillverkning APR USA 1600 Bygginvesteringar (m/m) MAR USA 1600 Inköpschefsindex tillverkning APR Makro tisdag SWE 0930 Riksbankens protokoll frn räntemöte EMU 1100 Produktprisindex (m/m)(y/y) MAR USA 1600 Industriorder MAR USA 2300 Fordonsstatistik MAR Makro onsdag EMU 1000 Inköpsschefsindex APR NOR 1000 Arbetslöshetsiffra (AKU) FEB NOR 1000 Detaljhandel (m/m)(y/y) MAR EMU 1100 Detaljhandel (m/m)(y/y) MAR SWE 1330 Stefan Ingves besöker Sveriges Riksdag USA 1415 ADP Arbetslöshetsiffra APR USA 1600 ISM Inköpschefsindex tjänstesektorn APR Makro torsdag SWE 0930 Tjänsteproduktion (m/m)(y/y) MAR GER 1200 Factory Orders (m/m)(y/y) MAR UK 1300 BOE räntebesked EMU 1345 ECB räntebesked USA 1430 Produktivitet, enhetsarbetskostnader 1Q P USA 1530 Bernanke talar hos Chicago Fed Banking Makro fredag SWE 0930 Budgetbalans APR NOR 1000 Industriproduktion (m/m)(y/y) MAR USA 1430 Sysselsättning APR USA 1430 Arbetslöshetsiffra APR Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.
Upplysningar Rekommendationsstruktur Aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I har en rekommendationsstruktur med fem nivåer och en riktkurs som baseras på den absoluta avkastningen (kursutveckling och direktavkastning) på 12 månaders sikt. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Riktkurs Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Våra förväntningar på den absoluta avkastningen på 12 månaders sikt. Som stöd för dessa rekommendationer använder aktieanalysavdelningen på Swedbank LC&I ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Exempelvis beaktas: kassaflödesmodeller som nuvärdesberäknar framtida kassaflöden; den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter; nyheter som kan påverka aktiekursen; samt relativa och absoluta multiplar såsom EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Analytikern intygar Analytikern intygar att innehållet i detta dokument reflekterar hans/hennes egen personliga åsikt om de företag och värdepapper som han/hon täcker. Detta oavsett om det kan finnas sådana intressekonflikter som det refereras till nedan. Analytikern intygar även att han/hon inte har fått, får eller kommer att få någon kompensation (vare sig direkt eller indirekt) i utbyte för någon åsikt eller rekommendation i detta dokument. Utgivning, distribution & mottagare Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Large Corporates & Institutions (LC&I) inom Swedbank AB (publ). Swedbank AB står under tillsyn av Finansinspektionen samt övriga tillsynsmyndigheter i de länder där Swedbank AB har filialer. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Detta dokument distribueras av Swedbanks filialer, som inte har rätt att göra några ändringar i dokumentet innan distribution. I Estland, Lettland och Litauen sker distributionen av Swedbank. I USA sker distributionen av Swedbank First Securities LLC, som är en del av Swedbank AB (publ). Ansvarsbegränsningar All information i detta dokument är sammanställt i god tro från källor som anses vara tillförlitliga. Swedbank påtar sig dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Du rekommenderas därför att bilda dig din egen uppfattning och inte enbart förlita dig på information från detta dokument. Du bör vara uppmärksam på att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker och att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet. Du ansvarar själv för dessa risker. Du bör därför komplettera ditt beslutsunderlag med nödvändigt material, inklusive kunskap om de finansiella instrumentens egenskaper och de villkor som gäller för handel med dessa instrument. Observera att analytikern baserar sin analys på den information som finns tillgänglig just nu. Om förutsättningarna ändras kan analytikern ändra åsikt. I så fall strävar vi efter att informera om detta så snart det är möjligt med tanke på eventuella regleringar, lagar, interna procedurer eller andra omständigheter. Under Rekommendationsstruktur kan du läsa om våra olika rekommendationer. Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning till behöriga mottagare och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det än må vara, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Swedbank LC&I regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Dessa regelverk inkluderar bl.a. regler gällande kontakter med analyserade bolag, personlig involvering i dessa bolag, deltagande i investmentbanksaffärer och översyn och granskning av analysprodukter. Bland annat gäller följande: Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet. Analysprodukterna får endast baseras på publik tillgänglig information. Analytikerna får, som regel, inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i de bolag som de följer. De anställda vid analysavdelningen kan ha rätt till provisioner baserade på företagets resultat, inklusive från investmentbanken. Ingen i personalen får dock ta emot ersättning baserat på någon specifik investeringsrekommendation. Swedbank AB får inte ta emot ersättning från, eller ingå avtal med, analyserade bolag om att utföra en viss investeringsrekommendation. Företagsspecifika tillkännagivanden & potentiella intressekonflikter Med tanke på Swedbanks position på marknaden bör du förutsätta att Swedbank AB tillhandahåller, eller kan komma att tillhandahålla, investmentbankstjänster till bolag som omfattas av detta dokument. Du bör även observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument; rådgivningsuppdrag (bl a i samband med corporate finance-uppdrag); s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag, avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i detta dokument. Planerade uppdateringar I normalfallet ser analytikerna över sina rekommendationer i samband med att bolagen rapporterar. Uppdateringen sker då oftast dagen efter rapportens offentliggörande. Det kan även förekomma en uppdatering görs dagarna före sådan rapport. När det är påkallat, till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter, kan en investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I:s medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Stockholm 2011. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB (publ), 105 34 Stockholm. Besöksadress: Regeringsgatan 13, Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.