Tentamen Finansiering (2FE253) Onsdagen den 28 september 2016 Skrivtid: 4 timmar (kl. 14:00 18:00) Hjälpmedel: Kalkylator och kursens formelblad. OBS! Endast formler som står med på formelbladet får programmeras in i programmeringsbar kalkylator. Skrivningsansvarig lärare: Jonas Råsbrant Inlämning: Redovisa dina svar och uträkningar noggrant och skriv tydligt. Skriv endast på en sida på de papper du lämnar in (skriv inte på baksidan). Sortera dina svar i uppgifternas nummerordning och skriv din anonymitetskod på alla papper du lämnar in. Poäng och betygsgränser: Totalt kan maximalt 40 poäng erhållas på skrivningen. För betyget Godkänd (G) krävs preliminärt 24 poäng (60 % av maxpoäng) och för betyget Väl Godkänd (VG) krävs preliminärt 32 poäng (80 % av maxpoäng). Poängavdrag görs för svar som inte följer den noggrannhet som vissa frågor kräver i svaret. Resultat och skrivningsgenomgång: Lösningsförslag för räkneuppgifterna publiceras på kurssidan i Studentportalen efter skrivningstidens slut. Tillfälle för skrivningsgenomgång och skrivningsutlämning meddelas på kurssidan i Studentportalen i samband med att skrivningsresultatet registreras i Uppdok den 19 oktober 2016. Lycka till!
Fråga 1 En kreditgivare erbjuder ett femårigt annuitetslån med månatliga betalningar (första betalning om 1 månad och sista om 5 år). Om lånebeloppet är 100 000 kr och den effektiva årsräntan är 7,34 % (fast) vad blir lånets månadsbetalning? Svara med en noggrannhet på en krona. Fråga 2 Du startar i dag ett pensionssparande och avser att varje år fram till pensionen om 40 år spara 5 000 kr nominellt. Du gör den första insättningen i dag och den sista om 40 år (totalt 41 insättningar à 5 000 kr). Efter pensionen om 40 år vill du ta ut det sparade beloppet i lika stora årliga belopp (annuiteter) under 5 år (den första ett år efter pension och den sista fem år efter pension). Hur stora årliga betalningar förväntas du erhålla efter din pension om den nominella räntan i din kalkyl är 3 %? Fråga 3 Vad är den förväntade genomsnittliga årliga avkastningen på en femårig investering med nedanstående kassaflöden? Svara mellan vilka hela procentsatser avkastningen ligger. År 0, C 0 År 1, C 1 År 2, C 2 År 3, C 3 År 4, C 4 År 5, C 5-10 000 +3 000 +3 000 +3 000 +3 000 +5 000 Fråga 4 Du är nyanställd på ett företag där internräntemetoden används för att utvärdera presumtiva stora investeringar. Som nyutexaminerad ekonom vet du dock att nuvärdemetoden är att föredra. Vilket är det starkaste argumentet till att använda nuvärdemetoden vid utvärderingar av stora investeringar? Argumentera inte med att ta upp andra metoders brister. Fråga 5 Du har nyligen fått jobb som kapitalförvaltare i en större stiftelse. En bank erbjuder stiftelsen en nyemitterad treårig företagsobligation med en kupongränta på 1 %. Obligationen har i dag en yield to maturity på 2,0 %. Din chef vill nu att du ska estimera obligationens ränterisk och du beräknar därför obligationens modifierade duration. a) Vad är obligationens modifierade duration i dag? b) Din chef frågor om inte en nyemitterad treårig svensk statsobligation med samma kupongränta (1 %) borde ha en lägre duration. Vad svarar du? (motivera) Fråga 6 Förklara kortfattat: a) Ränterisk (för en obligation) b) Kreditrisk (för en obligation) Tentamen Finansiering 2FE253, 2016-09-28 2
Fråga 7 Du har analyserat Ericssons B-aktie och fått fram följande data: Volatilitet, standardavvikelse i avkastning på årsbasis (%) 20,6 Korrelation med marknadsportföljens avkastning, ρ 0,46 Förväntad utdelning om 1 år (kr) 3,80 Förväntad årlig tillväxt i utdelning år 1-5 (%) 0 Förväntad årlig tillväxt i utdelning efter 5 år (%) 2 Beräkna värdet på Ericssons B aktie med hjälp av en Dividend Discount Model. Använd CAPM för att beräkna avkastningskravet och anta att marknadsriskpremien är 6 % och den riskfria räntan är 3 %. Standardavvikelsen i marknadsportföljens avkastning är 13,2 %. Fråga 8 Du har ärvt 100 000 kr och valt att investera hela beloppet i en aktieportfölj besående av Swedish Match och Boliden aktier. Swedish Match Boliden Investerat belopp (kr) 40 000 60 000 Förväntad avkastning (%) 5,8 13,4 Standardavvikelse i avk. (%) 21 34 Korrelation, ρ 0,0 a) Vad är portföljens förväntade avkastning? b) Vad är portföljens standardavvikelse? c) Om den riskfria räntan är 3 % vad är Sharpekvoten för Boliden aktien? Fråga 9 Illustrera Security Market Line (SML) och markera riskfria räntan, marknadsportföljen och en undervärderad tillgång. Vad motsvarar lutningen på SML? Fråga 10 Ett företag med en skuldsättningsgrad på 1 har ett Beta på aktien på 1,4 och ett Beta på skulderna på 0,2. Företaget överväger en ny investering med en internränta på 10 % och med liknande risk som företagets befintliga tillgångar. Är investeringen lönsam? Anta att marknadsriskpremien är 6 % och att den riskfria räntan är 3 %. Fråga 11 SSAB genomförde i somras en nyemission med företrädesrätt för aktieägarna. Villkoret var följande i sammandrag: Varje befintlig aktie berättigar till en (1) teckningsrätt. Åtta (8) teckningsrätter ger rätt till teckning av sju (7) nya B-aktier. Teckningskursen är 10,50 SEK per aktie. Vad är det teoretiska värdet på en teckningsrätt om aktiekursen inkl. teckningsrätt är 24,60 kr? Fråga 12 Förklara kortfattat varför det kan finnas ett signalvärde i utdelningar. Tentamen Finansiering 2FE253, 2016-09-28 3
Fråga 13 I ett företag med en skuldsättningsgrad på 2,0 har aktieägarna ett avkastningskrav på 20,0 % och långivarna ett avkastningskrav på 5 % före skatt. a) Vad blir företagets genomsnittliga kapitalkostnad efter skatt om företaget minskar sin skuldsättningsgrad till 1,0? Anta att lånekostnaden är konstant och att företagets marginella skattesats är 22 %. b) Vad är värdet på skatteskölden från lån vid den nya skuldsättningsgraden på 1,0 om företaget förväntas ha ett Free Cash Flow (FCF) på 100 Mkr nästa år och som sedan förväntas växa med i genomsnitt 2 % per år? Fråga 14 a) Vilka variabler påverkar en options tidsvärde? b) Du har köpt en köpoption på en Volvo B aktie med ett lösenpris på 100 kr och sålt/utfärdat en köpoption med ett lösenpris på 130 kr på samma aktie. Illustrera portföljens totala utfall/payoff (Y-axel) för olika aktiepriser på Volvo B aktien (Xaxeln) på optionernas slutdag (samma slutdag för båda optionerna). Var noga med att markera alla brytpunkter och dess värden i figuren. OBS! Illustrera inte de båda optionernas utfall separat (ger noll poäng på deluppgiften). Fråga 15 (alternativ till värderingscaset kurstillfälle HT16) Du har fått jobb som aktieanalytiker och ska värdera ett onoterat bolags aktie. Eftersom du inte kan beräkna aktiens risk utifrån historisk prisdata så använder du data från två börsnoterade bolag i samma bransch. Bolag A Bolag B Beta eget kapital 0,9 2,2 Beta skulder - 0 Skuldsättningsgrad 0 1,0 Anta följande för det onoterade bolaget: - Risken i bolagets tillgångar är ett genomsnitt av risken i bolag A och B:s tillgångar - Bolagets skuldsättningsgrad är 0,5 - Beta på bolagets skulder är 0 - Bolagets marginella skattesats är 22 % - CAPM används för att beräkna avkastningskrav (marknadsriskpremie=6%, rf=3%) - Marknadsvärdet på skulderna är 50 Mkr - Antalet utestående aktier är 1 miljon - Nästkommande års fria kassaflöde uppskattas till 10 Mkr och förväntas sedan växa med 2 % per år Beräkna värdet på det onoterade bolagets aktie Fråga 16 (alternativ till textuppgiften kurstillfälle HT16) Beskriv noggrant de tre olika versionerna av den effektiva marknadshypotesen (EMH). Tentamen Finansiering 2FE253, 2016-09-28 4
Facit Tentamen Finansiering (2FE253) Onsdagen den 28 september 2016 1. r month C 1985 kr 1 EAR 1/12 1 1,0734 1/12 C 1 100000 1 0,005920 1,005920 2. FV PV (1 r) FV t 60 1 0,005920 5000 1 0,03 1,03 40 40 5000 1 1, 03 393316 kr 40 C 1 393316 1 5 0,03 1,03 C 85882 kr 3. 3000 1 5000 NPV 10000 1 0 4 5 IRR (1 IRR) (1 IRR) Prövning ger: IRR 19 20% (19,05%) 4. Se BMA kapitel 5 5. a) PV Bond 1 1 100 1 97,12 3 3 0,02 1,02 1,02 1 1 1 101 DurationMac 1 2 3 2,97 år 2 3 97,12 1, 02 1, 02 1, 02 DurationMac 2,97 DurationMod 2,91 1 y 1,02 b) Se BMA kapitel 3 Tentamen Finansiering 2FE253, 2016-09-28 5
6. Se BMA kapitel 3 7. 0,460,206 E 0,72 0,132 0, 03 0, 720, 06 0, 073 7,3% r E 3,80 1 3,801, 02 1 P0 1 66,87 5 5 0,073 1,073 0,073 0,02 1,073 8. a) Er ( p) 0, 400, 058 0, 600,134 0,1036 10,36% b) p 2 2 2 2 0, 40 0, 21 0, 60 0,34 0, 2206 22, 06% c) 0,134 0, 03 Sharpekvot 0,31 0,34 9. Se BMA kapitel 8 10. 1 1 A 0,2 1,4 0,8 2 2 r A 0, 03 0,8 0, 06 0, 078 7,8% Ja, internräntan (10 %) är större än avkastningskravet som är 7,8%. 11. 8 24, 60 710,50 Aktiepris exkl. TR 18, 02 kr 15 TR Aktiepris inkl. TR Aktiepris exkl. TR 24,60 18,02 6,58 kr 12. Se BMA kapitel 16 13. a) 2 1 Pretax WACC 0, 05 0, 20 0,10 10% 3 3 0,10 (0,10 0, 05) 1 0,15 15% r E 1 1 WACC 0, 05(1 0, 22) 0,15 0, 0945 9, 45% 2 2 Tentamen Finansiering 2FE253, 2016-09-28 6
b) PV V V TS L U FCF V WACC g PV TS 100 100 92,28 Mkr 0, 0945 0, 02 0,10 0, 02 14. Se BMA kapitel 20 15. 0,9 0,52,2 A 1,0 2 1, 0 1, 0 0,5 1,5 r E E 0, 03 1,5 0, 06 0,12 1 2 WACC 0, 03(1 0, 22) 0,12 0, 0878 3 3 10 Mkr E 50 Mkr 97,49 Mkr 0,0878 0,02 97,49 Mkr P 97,49 kr 1" 16. Se BMA kapitel 13 Tentamen Finansiering 2FE253, 2016-09-28 7