BOLAGSANALYS 25 februari 2009 Sammanfattning Getupdated Internet Marketing (GIM.ST) Underliggande potential Getupdates rapport för fjärde kvartalet var ingen munter läsning. Försäljningen var under våra förväntningar och goodwillnedskrivningar samt nedskrivningar av kundfordringar tyngde resultatet. Lista: Börsvärde (efter nyemission): Bransch: VD: Styrelseordf: First north 140 MSEK Internet/Media Dan Sehlberg Kjell Ormegard Den nya ledningen har dock tagit krafttag för att förbättra situationen och med en stundande nyemission ser även den finansiella situationen bättre ut. Den underliggande verksamheten med främst SEO-området och engelska Just Search uppvisar samtidigt en bra utveckling och vi ser chans för en bättre utveckling för hela koncernen under året. Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 5,0 poäng 7,0 poäng 4,0 poäng 4,5 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2006 2007 2008* 2009e 2010e Omsättning, MSEK 68 214 291 321 382 Tillväxt 106% 214% 36% 10% 19% EBITDA 0 29-25 13 30 EBITDA-marginal -1% 14% -9% 4% 8% EBIT -1 25-90 10 27 EBIT-marginal -2% 12% -31% 3% 7% Resultat före skatt -2 18-102 7 24 Nettoresultat -2 12-106 5 17 Nettomarginal -3% 6% -36% 1% 5% VPA -0,21 0,60-3,77 0,07 0,26 VPA just -0,21 0,60-3,77 0,07 0,26 P/E just -10,4 3,6-0,6 29,8 8,2 P/S 2,1 0,7 0,5 0,4 0,4 EV/S 2,4 1,2 0,7 0,6 0,5 EV/EBITDA just -345,3 8,8-7,9 15,4 6,6 * (exklusive Crystone) Fakta Aktiekurs (SEK) 2,2 Antal aktier (milj)** 65,0 Börsvärde (MSEK) 140 Nettoskuld (MSEK) 59 Free float (%) 40 Dagl oms. ( 000) 50 ** Efter nyemission Analytiker: Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjukturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2
Svag Q4-rapport Getupdateds fjärde kvartal var svagt och tyngdes av stora nedskrivningar av goodwill samt kundfordringar Getupdateds bokslut tyngdes av stora nedskrivningar som gjorde att resultatet blev långt sämre än våra förväntningar. Konjunkturen har också kommit ifatt bolaget vilket påverkat försäljningstillväxten negativt. För det fjärde kvartalet visade bolaget en försäljning om 60,9 miljoner kronor och ett rörelseresultat på -12,8 miljoner kronor före goodwillnedskrivningar och engångsposter om 92 miljoner kronor. Nettoförlusten uppgick till -114,4 miljoner kronor. Årets stående tema med nedskrivningar av kundfordringar fortsatte även detta kvartal. Jämfört med tidigare finns dock större anledning att tro på en förbättrad utveckling. Den nya ledningen har gått igenom alla kundfordringar och skrivit ned vid behov. Jämfört med tidigare har en betydligt stramare och mer kategorisk avskrivning skett enligt fasta regler. Dessa nedskrivningar har också stämts av med redovisningsbolaget Ernst & Young. En mer konservativ redovisning där intäkter periodiseras och bokförs mer i takt med att tjänster levereras har också införts. Detta påverkade försäljningen negativt under kvartalet men kommer jämnas ut över tid och kommer även betyda en bättre kassakonvertering då intäkterna bokförs närmre betalningstillfället. Båda av bolagets affärsområden visar negativt rörelseresultat under fjärde kvartalet Utveckling för respektive affärsområde Under kvartalet har Crystone sålts och de två kvarvarande affärsområdena Internet Media och Internet Solutions visade båda två marginellt negativa rörelseresultat under kvartalet (justerat för engångsposter). Försäljningen för Internet Media uppgick till 49,6 miljoner kronor vilket var en minskning på sju procent mot tredje kvartalet år 2008 och en minskning med 5,5 procent år 2007. Den sekventiella minskningen förvånar något då fjärde kvartalet generellt är bolaget starkaste. Förklaringen ligger dels i den försvagade ekonomin som börjat märkas hos bolaget men också pga den mer konservativa bokföringen. Vi tror också den pågående omstruktureringen gjort att organisationen tappat fart under kvartalet men att säljfokus börjar återkomma till normala nivåer. På EBIT-nivå visade affärsområdet en mindre förlust om 0,4 miljoner kronor. För området Internet Solutions redovisar bolaget en omsättning på 16,8 miljoner kronor. Förklaringen ges dels genom att större kundprojekt har skjutits framåt i tiden pga av den försämrade ekonomin. Positivt är dock att ett ramavtal tecknads med bland annat Q-med vilket visar att bolaget vinner nya kunder även i ett sämre ekonomiskt klimat. Rörelseresultatet uppgick till -1,8 miljoner kronor före engångsposter. Inför 2009 ser vi störst utmaningar för affärsområdet Internet Solutions som är mer konsultinriktat medan Internet Media står starkare genom 3
framförallt inriktningen på sökmarknadsföring. Internet Media är även exponerat mot generella reklambudgetar som väntas minska under 2009. Tillväxten inom internetmarknadsföring är dock strukturell och väntas därför växa, om än i lägre takt, trots den generella nedgången. Vi tror också att bolagets helhetserbjudande där Internet Media hjälper bolaget med hur de skall marknadsföra sig medan Internet Solutions implementerar strategin är till fördel för bolaget. Detta skapar en lättare väg till att sälja konsulttjänster genom Solutions samt ger Getupdated ett bra helhetsgrepp om kunden. Dotterbolaget Just Search ökar försäljning och resultat vilket visar den underliggande potentialen i bolaget Just Search visar underliggande potential Det verksamhetsområde som visar absolut bäst utveckling för Getupdated är Search Engine Optimisation (SEO) inom affärsområdet Internet Media. Ca 60 procent av Getupdateds omsättning är hänförlig till SEO. Här är det framförallt det engelska dotterbolaget Just Search och det svenska delägda dotterbolaget Mediaanalys som går starkt. För helåret redovisade Just Search en försäljning på 61,6 miljoner kronor och ett rörelseresultat på 25,1 miljoner kronor. För år 2007 uppgick försäljningen till 34,4 miljoner kronor och rörelseresultatet till 10, 6 miljoner kronor. Men andra ord växte bolagets försäljning med 80 procent och rörelseresultatet med 240 procent. MediaAnalys visade förvisso upp en förlust för fjärde kvartalet vilket berodde på nedskrivningar av kundfordringar men kundtillströmningen uppges vara god och vi tror på en bra utveckling under år 2009 för dotterbolaget. Försäljning i abonnemangsform ger hög andel återkommande intäkter Den kraftiga ökningen förklaras av den höga tillväxten på SEO-marknaden men också genom affärsmodellen som skapar en hög andel återkommande intäkter eftersom kunderna köper SEO-tjänsten i abonnemangsform. Det är också abonnemangsformen som skapar ett av problemen i och med att kundfordringarna i verksamheten blir mycket stora. Den starka tillväxten gör att effekten blir än större men på sikt betyder det bra och återkommande kassaflöden i verksamheten. En lösning på detta som bolaget undersöker är att sälja kundfordringarna i England till ett kreditföretag samt i högre grad utnyttja factoring tjänster. Rådande situation på den finansiella marknaden har emellertid gjort att någon lösning ännu inte hittats. Getupdated har även förändrat betalningsmodellen något inför år 2009 genom att ta betalt för ca 30 procent av den totala abonnemangssumman direkt vid försäljning. Den brittiska marknaden ligger före Skandinavien vilket indikerar en god tillväxt framöver Den brittiska SEO-marknaden är den mest mogna i Europa. Trots en svag brittisk ekonomi är tillväxten fortfarande hög. Detta talar för en god utveckling även i Sverige under år 2009 där marknaden fortfarande bara är i sin linda. Genom att utnyttja den kunskap som finns i Just Search och MediaAnalys bör Getupdated har goda möjligheter att ta tillvara på detta under kommande år framöver. Verksamheten har höga marginaler vilket bör betyda generellt högre lönsamhet för bolaget som helhet. 4
Vi har justerat våra prognoser för bolaget och som vi diskuterat tror vi att bolaget kan växa under nästa år tack vara exponeringen mot internet- och framförallt sökmarknadsföring. Vi bedömer att bolaget kan nå ett positivt resultat för år 2009 även om första halvåret är osäkert. Tabellen nedan visar våra estimat utifrån respektive affärsområde. Utveckling per affärsområde SEKm Q2'07 Q3'07 Q4'07 2007 Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08 2008 2009E 2010E Försäljning 55,4 48,2 80,7 214,9 88,5 100,1 75,7 68,7 333,0 321,2 381,7 Internet Media 35,7 21,3 52,4 122,1 53,8 77,5 53,2 49,5 234,0 263,3 315,9 Internet Solutions 10,0 12,4 20,2 50,8 23,3 21,5 16,3 16,8 77,9 77,9 85,7 Crystone * 10,7 12,0 13,0 45,5 13,5 13,4 12,5 7,8 47,2 Koncerngemensamt -1,0 2,5-4,9-3,5-2,1-12,3-6,3-5,5-26,2-20,0-20,0 EBITDA 7,5 6,2 11,1 28,9 10,0 14,7-3,3-41,9-25,1 16,9 35,3 EBIT 6,7 5,0 9,7 25,1 8,8 14,1-18,1-104,8-90,5 9,9 27,3 PTP 6,1 4,4 7,7 17,9 6,4 12,6-20,6-105,5-102,3 6,5 23,9 VPA, SEK 0,2 0,2 0,3 0,6 0,1 0,2-0,5-3,8-3,8 0,1 0,3 Antal aktier *** 20,2 20,2 20,2 20,2 28,0 28,0 28,0 28,0 28,0 65,0 65,0 Försäljningstillväxt ** 259% 174% 254% 214% 189% 80% 59% -24% 36% 12% 19% EBITDA marginal 14% 13% 14% 13% 11% 15% -4% -61% -8% 5% 9% EBIT marginal 12% 10% 12% 12% 10% 14% -24% -153% -27% 3% 7% * Avyttrat sedan Q4 2008 ** Jämförelsesiffror exklusive Crystone 2009 *** Antalet aktier är justerat för nyemission och kvittningsemission för tilläggsköpeskillingen gällande Just Search. Källa: Getupdated, Redeye Research Vi har varit relativt konservativa gällande våra lönsamhetsprognoser för Internet Media. Andelen försäljning från marknadsföring via banners och dylikt kommer troligtvis att minska under året. Detta representerar dock endast ca 8 10 procent av koncernens omsättning vilket begränsar den negativa effekten. Sökmarknadsföring som utgör ca 60 procent av omsättningen väntas växa och med högre lönsamhet ger det chans till en förbättrad rörelsemarginal. Vi tror att en bättre klarhet gällande detta kommer att ges under året. En ytterligare anledning till att koncernens resultat som helhet kan förbättrats är att bolaget bedömer sig kunna minska de koncerngemensamma kostnaderna framöver. Den ökade fokuseringen på att stärka kassaflödet framöver kommer också innebära en ökad finansiell stabilitet hos bolaget. Den pågående nyemissionen kommer tillföra bolaget ca 50 miljoner kronor Finansiell ställning Getupdateds finansiella ställning har förbättrats under fjärde kvartalet och ytterligare förstärkning av balansräkningen kommer att ske under första kvartalet då bolaget genomför en nyemission på 59 miljoner kronor. I utgången av år 2008 uppgick nettoskulden till 58,1 miljoner kronor (exklusive skulder genom tilläggsköpeskillingar på 49,7 miljoner kronor). Nyemissionen kommer till stor del gå till tilläggsköpeskillingar och de räntebärande skulderna väntas därmed ligga kvar på samma nivå som vid 5
utgången av år 2008. Nettoskulden väntas sedan minska mot slutet av året i och med ett förbättrat kassaflöde från rörelsen. Den största delen av tilläggsköpeskillingarna är hänförliga till Just Search. Pga den starka resultatutvecklingen under år 2008 skall en tilläggsköpeskilling på 30 miljoner betalas under Q1. Därutöver finns en befintlig fordran från en tidigare ej utbetald tilläggsköpeskilling på 8 miljoner kronor vilket ger ett totalt belopp på 38 miljoner kronor. Positivt är att Getupdated lyckats förhandla så att tillägget dels kommer att betalas genom aktier. Av det totala beloppet kommer 18 miljoner kronor erläggas genom nyemitterade aktier. Detta ger också en positiv signal då det innebär att de tidigare ägarna av Just Search blir mer engagerade i Getupdated koncernen. Gällande bolagets rörelsekapitalbindning har en förbättring setts under de senaste kvartalen. Diagrammet nedan visar utvecklingen av bolagets rörelsekapital samt kassa och räntebärande skulder. Utveckling rörelsekapital och skuldsättning Utvecklingen för rörelsekapitalet har stabiliserats på sistone 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 40,0% 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -20,0-10,0% Q1 2007 Q2 2007 Q3 2007 Q4 2007 Q1 2008 Q2 2008 Q3 2008 Q4 2008 Kassa Räntebärande skulder Rörelsekapital Rörelsekapital / 12m försäljning Källa: Redeye Research, Getupdated En viss stabilisering kan alltså ses i utvecklingen gällande kundfordringar och rörelsekapital som helhet. Kundfordringarna minskar dock artificiellt under kvartalet pga nedskrivningar men även med detta i beaktning har läget förbättrats. Affärsmodellen kommer kräva en fortsatt hög kapitalbindning även framöver men med åtgärder som tagits tror vi inte att rörelsekapitalet i förhållande till försäljning behöver öka, vilket har varit fallet tidigare. 6
Värdering Vi värderar Getupdated dels genom DCF samt gör en relativvärdering mot andra bolag verksamma inom internetmarknadsföring. Alla värden per aktie är baserad på 65 miljoner aktier vilket väntas vara antalet efter genomförd nyemission och kvittningsemission för tilläggsköpeskillingen av Just Search. Vår DCF-värdering ger ett värde på 3,8 kronor per aktie utifrån vårt huvudscenario. Detta scenario baseras på en tillväxt på 20 procent år 2011 som successivt faller mot 8 procent till år 2020. Rörelsemarginalen beräknas till 12 procent år 2011 och faller successivt mot 8 procent år 2020. Avkastningskravet är satt till 15 procent. Vi ser dock en stor osäkerhet gällande både lönsamhet och tillväxt framöver dels pga av bolagsspecifika anledningar men också då branschen är ung och det är oklart vilken lönsamhet som kommer kunna hållas framöver. Det är därför intressant att se hur värderingen varierar utifrån tillväxt och lönsamhet. Vi har också valt att göra en känslighetsanalys som visar hur DCF-värdet varierar beroende på rörelsekapitalbindning och avkastningskrav (WACC). Tabellerna nedan redogör för beräkningarna. Känslighetsanalys tillväxt och lönsamhet Försäljningstillväxt från år 2011 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 5,0% 0,6 0,7 0,8 0,9 EBIT Marginal 2011 10,0% 1,7 2,0 2,4 2,9 15,0% 2,8 3,3 4,1 5,0 20,0% 3,8 4,7 5,7 7,0 Känslighetsanalys WACC och rörelskapitalbehov Rörelsekapital / försäljning 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 16,0% 3,0 3,2 3,4 3,6 WACC 14,0% 3,8 4,0 4,2 4,4 12,0% 4,9 5,1 5,4 5,6 10,0% 6,6 6,8 7,1 7,3 Källa: Redeye Research Den viktigaste parametern på kort sikt är avkastningskravet. I dagsläget anses risken vara hög i aktien men skulle läget förbättras kommer vi troligtvis att minska avkastningskravet vilket ger en kraftigt positiv effekt av bolagsvärdet. Skulle WACCen sänkas till 12 procent mot de 15 procent som vi använder i dag ökar värdet per aktie från 3,8 kronor till 4,9 kronor. Aktiens värdering är pressad av den finansiella oro som funnits kring bolaget Getupdated-aktiens värdering är också pressad av den oro som finns angående bolagets finansiella ställning. Den pågående garanterade nyemissionen kommer bättra den finansiella ställningen i början av andra kvartalet. Vi tror dock att marknaden även vill se en förbättrad resultatutveckling under de närmaste kvartalen för att aktien skall kunna utvecklas positivt. Utmaningarna är stora och det är ännu långt ifrån självklart att den nya ledningen lyckas vända bolaget. 7
I tabellen nedan visas hur några av bolagets konkurrenter värderas. På en mer normaliserad vinstnivå bör bolaget utifrån detta handlas till P/E 13 på 2010-års vinst, motsvarande ca 3,4 kronor per aktie. Värderingen skiljer sig dock kraftigt bolagen sinsemellan varför detta endast ger en grov uppskattning på vad som är en rimlig värdering framöver. Jämförelsevärdering konkurrenter Bolag P/E 2009 2010 2011 Google 16,3 14,1 12,6 Yahoo! 31,4 26,0 24,9 Valueclick 8,7 7,4 7,7 Tradedoubler 6,8 6,0 4,9 Adlink Internet Media 13,3 12,8 8,6 Medel 15,3 13,2 11,7 Källa: Bloomberg, Redeye Research Aktiens utveckling Sedan vår förra uppdatering som gjordes i november har Getupdatedaktien utvecklats negativt. Aktien har pressats av en oro för den finansiella ställningen samt pga en allmän nedgång för small cap-aktier under slutet av år 2008. Marknaden tycks dock redan har diskonterat mycket av den negativt utveckling som skett i bolaget. När kvartalsrapporten släpptes reagerade aktien positivt och stängde på dagshögsta. Kursen har därefter utvecklats i sidledes riktning. Sammanfattning investeringcase Getupdated har haft en turbulent utveckling under år 2008. Bolaget har gått från hög lönsamhet under första halvåret till att uppvisa förlust under andra halvan av året. Bolaget har dessutom underskattat behovet av rörelsekapital, vilket lett till ytterligare en nyemission som just nu genomförs. En ny erfaren ledning finns nu på plats och krafttag har tagits för att förbättra rörelsekapitalet samt fokusera på den underliggande potential som framförallt märks inom sökmarknadsföring. Utmaningen under året blir att uppvisa den successiva förbättring som bolaget uppger skall ske framöver. Här ser vi också chans för positiva överraskningar gällande lönsamhet då den tidigare pressats av en ineffektiv organisation. Större risker utgörs bland annat av att det kapital som tas in inte täcker bolagets rörelsekapitalbehov. Därutöver finns en risk att den försvagade ekonomin slår hårade än väntat mot internetmarknadsföring vilket betyder att bolaget troligen skulle få svårt att visa en förbättrad utveckling under 2009. 8
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Vi har under i denna uppdatering höjt ratingen för ledning, trygg placering och investeringsläge. Ledning 5,0p Kommentar: Vi har höjt ratingen något för bolagsledningen efter de krafttag som tagits av den nya ledningen. Det kvarstår dock för bolaget att bevisa sig under år 2009. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Internetmarknadsföring och främst sökmarknadsföring är under en stark strukturell tillväxt. Getupdated har ett stort länknätverk för SEO i Europa vilket skapar tuffa inträdesbarriärer. Lönsamhet 4,0p Kommentar: Bolagets vinst ökade kraftigt under 2006 och 2007 främst genom förvärv dock visade bolaget förlust i Q3 2008. Bakom förlusten ligger en mer komplicerat konsolideringsprocess av förvärv än väntat i kombination med en viss avmattning på marknaden. Trygg placering 4,5p Kommentar: Försäljningen av Crystone är genomförd och en fullt garanterad nyemission kommer inbringa ca 50 miljoner kronor i slutet av Q1. Åtgärder har tagits för att förbättra kassaflödet varför vi väljer att höja ratingen. Investeringsläge 6,0p Kommentar: Bolagets värdering är mycket låg. Bara det engelska dotterbolaget Just Search visade EBIT på 34,4 MSEK under år 2008. Förbättrade kvartalsrapporter under H1 2009 kan ge positiva reaktioner på aktien. 9
Resultaträkning, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Omsättning 68 214 291 321 382 Summa rörelsekostnader -69-185 -317-308 -351 EBITDA 0 29-25 13 30 Avskrivningar -1-4 -65-3 -3 EBIT -1 25-90 10 27 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 1 0 2 0 0 Finansiella kostnader -2-8 -14-3 -3 Resultat före skatt -2 18-102 7 24 Skatt 0-6 0-2 -7 Nettoresultat -2 12-106 5 17 Resultaträkning just, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 0 29-25 13 30 EBIT just -1 25-90 10 27 PTP just -2 18-102 7 24 Nettoresultat just -2 12-106 5 17 Balansräkning, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 1 6 10 16 47 Kundfodringar 21 102 81 90 107 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 2 0 22 24 0 Summa omsättningstillg. 25 107 113 130 154 Anläggningstillgångar Inventarier 4 9 6 7 8 Finansiella anl.tillg. 0 2 0 0 0 Goodwill 66 352 289 289 299 Balans. utv. kostn. 0 0 0 0 0 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 70 363 295 296 307 Summa tillgångar 95 470 408 426 461 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 36 0 24 32 38 Övriga icke ränteb skulder 0 88 61 64 76 Summa kortfristiga skulder 36 88 86 96 114 Långa icke ränteb.skulder 0 1 1 1 1 Räntebärande skulder 22 119 68 68 68 Summa skulder 59 207 155 165 184 Avsättningar 0 0 50 0 0 Eget kapital 36 263 203 260 277 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 36 263 203 260 277 Summa skulder och eget kapital 95 470 408 426 461 Fritt kassaflöde, MSEK 2006 2007 2008 2009e 2010e Omsättning 68 214 291 321 382 Summa rörelsekostnader -69-185 -317-308 -351 Avskrivningar -1-4 -65-3 -3 EBIT -1 25-90 10 27 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0-6 0-2 -7 NOPLAT -1 19-31 8 21 Avskrivningar 1 4 6 3 3 Bruttokassaflöde 0 23-25 11 24 Förändring i rörelsekapital 8-27 -4 0 25 Investeringar -50-4 -20-4 -14 Fritt kassaflöde -42-7 -49 7 35 Kapitalstruktur 2006 2007 2008 2009e 2010e Soliditet 38% 56% 50% 61% 60% Skuldsättningsgrad 61% 45% 33% 26% 25% Nettoskuld 21 113 58 52 21 Sysselsatt kapital 58 382 272 328 345 Kapitalets oms. hastighet 1,9 1,0 0,9 1,1 1,1 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 8,9 NV FCF (2009-10) 33,3 Betavärde 1,5 NV FCF (2011-20) 133,0 Riskfri ränta (%) 3,0 NV FCF (2021-) 102,0 Räntepremie (%) 0,0 Rörelsefrämmade tillgångar 10,4 WACC (%) 15,0 Räntebärande skulder 30,1 Motiverat värde 248,6 Antaganden 2011-20 (%) Genomsn. förs. tillv. 14,4 Motiverat värde per aktie, SEK 3,8 EBIT-marginal 9,6 Börskurs, SEK 2,2 Lönsamhet 2006 2007 2008 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) -12% 8% -45% 2% 6% ROCE -3% 11% -28% 3% 8% ROIC -3% 9% -9% 3% 6% EBITDA just-marginal -1% 14% -9% 4% 8% EBIT just-marginal -2% 12% -31% 3% 7% Netto just-marginal -3% 6% -36% 1% 5% Data per aktie, SEK 2006 2007 2008 2009e 2010e VPA -0,21 0,60-3,77 0,07 0,26 VPA just -0,21 0,60-3,77 0,07 0,26 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld 1,9 5,6 2,1 0,8 0,3 Antal aktier 10,9 20,2 28,0 65,0 65,0 Värdering 2006 2007 2008 2009e 2010e Enterprise value 161 253 199 199 199 P/E -10,4 3,6-0,6 29,8 8,2 P/E just -10,4 3,6-0,6 29,8 8,2 P/S 2,1 0,7 0,5 0,4 0,4 EV/S 2,4 1,2 0,7 0,6 0,5 EV/EBITDA just -345,3 8,8-7,9 15,4 6,6 EV/EBIT just -135,4 10,1-2,2 20,1 7,3 P/BV 3,9 0,5 0,7 0,5 0,5 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån -42,6% Omsättning 154,3% 3 mån -49,8% Rörelseresultat, just 189,9% 12 mån -86,5% V/A, just -22,0% Årets Början -54,7% EK 860,8% Aktiestruktur % Röster Kapital Vattenormen (Åke Ericsson) 43,4 43,4 Anders Varveus privat och via bolag 6,4 6,4 Paul Yates 5,4 5,4 Bäverbäcken förvaltning 3,2 3,2 Altraplan Bermuda 3,2 3,2 Fredrik Berglund 3,0 3,0 Johan Kadar 2,7 2,7 Danske Bank International S.A. 2,0 2,0 Fredrik Forsberg 1,4 1,4 Cédric Ménard 1,3 1,3 Aktien Reuterskod GIM.ST Lista First north Kurs, SEK 2,2 Antal aktier, milj 65,0 Börsvärde, MSEK 140 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Dan Sehlberg Håkan Juserius Kjell Ormegard Q1 2009 2009-05-14 Q2 2009 2009-08-26 Tillväxt 2006 2007 2008 2009e 2010e Försäljningstillväxt 106% 214% 36% 10% 19% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 265% Tillväxt eget kapital 1 153% 637% -23% 28% 7% Analytiker Hjalmar Ahlberg hjalmar.ahlberg@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 10
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 35 30 25 20 15 10 5 0-5 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) EBIT just-marginal 1,4 350% 80% 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0-0,2-0,4 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 25% 25% 3% 75% 72% Sökoptimering och M edia Webbopt imering och konvertering Sverige Europa Övriga världen Intressekonflikter Hjalmar Ahlberg äger aktier i bolaget Getupdated: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Getupdated Internet Marketing: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning Getupdated är en internationellt ledande aktör inom det innovativa och expansiva området internetmarknadsföring och sökoptimering. Företaget levererar produkter och tjänster för marknadsföring på internet: infrastruktur, varumärkesprofilering, trafikgenerering och konvertering av besökare till affärer. Getupdated kan öka lönsamheten för kundens internetinvestering med hjälp av internetstrategier, kommunikation, konceptutveckling, webb- och portalutveckling, verksamhetssystem, webbdesign, e-handel, sociala medier, publiceringsverktyg, annonsering på internet, sökoptimering och affiliatenätverk. Getupdateds kunder är företag och organisationer som vill nå sina kunder och göra affärer på nätet. Sedan 1999 har företaget hjälpt många företag att utveckla sin verksamhet på internet, bland annat Sandys, Arkitektkopia, IBIS (Accor Hotels), L'oréal, Vasakronan, DSV Road AB, Ledarna, Sens-Nature och Q-Med och RPO. Getupdated har totalt cirka 300 anställda i Sverige, Storbritannien, Frankrike och USA. Getupdated Internet Marketing är noterat på Nasdaq OMX First North och har Erik Penser Bankaktiebolag som Certified Advisor. 11
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (2009-02-19) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 17 19% 37% Avvakta 19 22% 41% Sälj 10 11% 22% AG/Analysgaranti 42 48% 0% Totalt 88 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12