Aktienytt Aktieanalys 15 januari 2010 Ökad börsaktivitet i väntan på rapporter Börshandeln har kommit igång efter det stillsamma tempot under julledigheten. Nyhetsrapporteringen från bolagen har tätnat och omsättningen har visat på ökat handelstryck. Positiva bolagsrapporter från USA har vägt upp den inte fullt lika positiva makrostatistik som presenterats under veckan. Unibet Riktkurs: 270 SEK Aktiekurs: 208 SEK Nästa rapport: 2010-2-17 Getinge Riktkurs: 170 SEK Aktiekurs: 153.5 SEK Nästa rapport: 2010-1-26 Understöds av vinstmomentum Attraktiva kassaflödesmultiplar med goda tillväxtutsikter. Förväntat starka marginaler inom sektorn. Vi upprepar Starkt Köp till riktkursen på 270 SEK. Stor potential 2010 Låga förväntningar på marginaler och försäljningstillväxt. Högre företagstillväxt och återhämtning till normal organisk tillväxt väntas. Vi upprepar Starkt Köp till en justerad riktkurs på 170 (155) SEK. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs x Köp 540.95 533.55 Q-med Starkt Köp 60.00 56.00 Betsson Starkt Köp 140.00 122.75 TeliaSonera Köp 55.00 50.15 Kinnevik Köp 125.00 111.75 Axfood Köp 230.00 211.50 Sweco Köp 65.00 58.75 Bilia Köp 90 79.5 Händer i veckan Under kommande vecka tar rapportperioden en försiktig start med rapporter från bland annat Investor och Castellum. På makrosidan är det främst europeisk handelsstatiskt och ledande indikatorer från USA som står på agendan. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXS PI -0.3% OMXS 30-0.1% DJIX 0.0% NASDAQ -0.7% 307.3 972.3 10616.7 2301.6 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 16.00 3 mån 0.00 10 år -0.20 SEK/USD 0.04 SEK/EUR -0.04 0.20% 3.25% 7.06 10.15 Ökad börsaktivitet i väntan på rapporter Handeln på Stockholmsbörsen har nu tagit fart igen efter julledigheten med flera kortveckor. Veckan var tät på bolagsnyheter och affärsaktiviteten var betydligt högre än tidigare vecka med ett snitt på omkring 16 miljarder kronor per dag. Statistiken som presenterades från USA, båda vad gäller konjunkturindikatorn och detaljhandeln, överraskade negativt men börserna påverkades inte i någon större utsträckning. När veckan summerades på fredagseftermiddagen var börsen ner med -0,3 %. Ericsson tillhörde i vanlig ordning en av veckans mest omsatta aktier. Teliasonera meddelade att man valt Ericsson som leverantör för det gemensamma 4G/lte-stamnätet i Sverige och Norge. Kontraktet med Teliasonera är det fjärde inom området för Ericsson. Värdet på ordern är fortfarande okänt. Aktien fortsatte uppåt efter att amerikanska Intel mot slutet av veckan presenterat ett resultat för det fjärde kvartalet om 40 cent per aktie, mer än tio gånger högre än de låga nivåerna för ett år sedan. Rapporten överträffade marknadens förväntningar på 31 cent, och spred positiv energi inom tekniksektorerna på världens börser. Getinge stack ut med en positiv vinstvarning, som fick aktien att rusa till sin högsta notering på 6 månader. I en ny prognos förutspås vinsten för 2009 att hamna över 2,6 miljarder kronor, väsentligt bättre än bedömningen i början av december. Volvos storägare Industrivärden har beslutat att ta in cirka 5 miljarder kronor i en konvertibelemission, vilket skapade spekulationer om att även Volvo skulle genomföra en liknande emission. Nyheten skickade ner Volvoaktien med drygt 3% under tisdagen. Att Industrivärden tar in nya pengar verkade också sätta press på andra stora portföljinnehav t.ex. Sandvik, som också sjönk. Volvoaktien repade sig dock mot slutet av veckan efter uppreviderade rekommendationer. Tendenserna inom detaljhandeln var blandade. H&M steg efter att ha haft en svag utveckling under senare tid. Aktien var i särklass den mest omsatta under måndagen och var en starkt bidragande faktor till att index slutade på plus. RnB redovisade ett svag rörelseresultat för Q1 i sitt brutna räkenskapsår. Aktien tappade vilket också Kappahl gjorde. Tobaksföretaget Swedish Match steg stort på fredagen efter att ha tecknat en avsiktsförklaring med Scandinavian Tobacco Group om att bilda ett nytt globalt bolag med inriktning på cigarrer. På fredagen presenterades även Swedbank vem som kommer att bli ny styrelseordförande. Valet föll på KF-chefen Lars Idermark. 2
Nästa rapport: 2010-2-17 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Unibet Riktkurs: 270 SEK Aktiekurs: 208 SEK Resultat före skatt 08: 134 Resultat före skatt 09: 369 Resultat före skatt 10: 548 Justerad vinst per aktie 08: 3.5 Justerad vinst per aktie 09: 11.7 Justerad vinst per aktie 10: 18.1 P/E justerat 09: 14.9 P/E justerat 10: 11.5 Utdelning per aktie 08: 2.8 Utdelning per aktie 09: 9.5 Utdelning per aktie 10: 13.1 Direktavkastning 08: 2.7% Direktavkastning 09: 5.5% Direktavkastning 10: 6.3% Understöds av vinstmomentum Vi upprepar Starkt köp efter en uppdatering av vår modell för sportmarginalen för Q4, vilken pekar på starka marginaler i sektorn. Kassaflödesmultiplarna är mycket attraktiva, med tanke på tillväxtutsikterna som gynnas av det strukturella skiftet mot online. Den legala risken anser vi har tilldelats en för stor betydelse i värderingen. Riktkursen höjs till 270 SEK (265), P/E 15x 2010. Vid uppdateringen av vår modell ser vi att sportmarginalen i sektorn bör ha varit högre än det historiska snittet i Q4, på grund av ett historiskt högt antal oväntade resultat i europeisk fotboll x Detta ger stöd åt våra Q4-estimat, som ligger över konsensus, och kan också lyfta förtroendet för konsensusestimaten för 2010. Vi har gjort små estimatförändringar och förväntar oss en marginal inom live-betting på 4,0% (4,2% Q4 08) och en marginal på spel före match på 10,7% (10,6%) Q4 09. Med ett fritt kassaflöde på 9-11% för 2009-10 är värderingen mycket attraktiv. Dessutom anser vi att de legala riskerna prisats in för mycket, med tanke på svårigheterna att reglera internet och att spekulationerna om förvärv och sammanslagningar kan öka i styrka. Sammantaget pekar detta på en potentiell höjning av sektorns multiplar. Getinge Riktkurs: 170 SEK Aktiekurs: 153.5 SEK Nästa rapport: 2010-1-26 Analytiker: Johan Unnerus Sergej Kazatchenko Resultat före skatt 08: 2,176 Resultat före skatt 09: 2,636 Resultat före skatt 10: 3,325 Justerad vinst per aktie 08: 7.9 Justerad vinst per aktie 09: 8.0 Justerad vinst per aktie 10: 10.1 P/E justerat 09: 15.1 P/E justerat 10: 15.1 Utdelning per aktie 08: 2.4 Utdelning per aktie 09: 2.7 Utdelning per aktie 10: 3.2 Direktavkastning 08: 2.6% Direktavkastning 09: 2.0% Direktavkastning 10: 2.1% Stor potential 2010 Tradinguppdateringen för Q4 stärker bilden av 2010. Vägen mot normaltillväxt, EBITA-marginal på 20% och normaliserade multiplar för marknadspremium ligger nu öppen. Vi upprepar Starkt köp och höjer riktkursen till 170 SEK (155). Förväntningarna på marginalerna och försäljningstillväxten är fortsatt mycket låga i marknaden, enligt den senaste tidens konsensus. Kombinationen av högre försäljningstillväxt och en återhämtning tillbaka till normal organisk tillväxt, tillsammans med 200-250 punkters förbättring av EBITA-marginalen över de närmaste 36 månaderna kan ge en positiv kurspåverkan. Medical Systems representerar mer än 50% av försäljningen, nära 60% av vinsten och förmodligen närmare 70% av värderingen. Divisionen representerar sannolikt 80% av den framtida förvärvspotentialen i Getinge. Svagheterna i Extended Care betyder i sammanhanget mindre. Vi gör mycket få förändringar inför Q4 och 2010. Aktien handlas på multiplar i nivå med den lokala marknaden. Detta är 25-35% under det historiska snittet, trots starkt återhämtningsmomentum 2010 5
Aktiestrategi Januari 2010 Se uppdatering av Swedbank Markets Aktiestrategi live Tisdagen den 19 januari kl 08.00 har du möjlighet att se vår uppdatering av Aktiestrategin på webben. Via Swedbank Direkt ger vi dig vår syn på aktiemarknaden den närmaste tiden. Vår aktiestrateg ger en uppdatering av makrobilden, värderingen och sektorviktningen. Våra analytiker ger sin syn på respektive sektor och bolagen i modellportföljen. Klicka på Swedbank Direkt nedan så kan du se sändningen live. Du kan också se sändningen i efterhand via samma länk. Swedbank Direkt Q-med Riktkurs: 60 SEK Aktiekurs: 56 SEK Nästa rapport: 2010-2-12 Analytiker: Johan Unnerus Europa och Asien driver återhämtningen 2010 Vi förväntar oss att Europa och Asien ger stöd åt den underliggande vinstillväxten i år och att USA gradvis återhämtar sig 2011. Den senaste tidens lanseringar och milestone-bidrag adderar till potentialen, vilket ger stöd åt högre utdelningar. IMCAS i Paris stärker detta intryck och minskar också risken för en negativ Macrolanereaktion. Vi höjer riktkursen till 60 SEK (58) och upprepar Starkt köp inför Q4. Betsson Riktkurs: 140 SEK Aktiekurs: 122.75 SEK Nästa rapport: 2010-2-11 Analytiker: Mikael Holm Henrik Fröjd Sportmarginalen och utdelningen ger stöd Vi upprepar Starkt köp efter en uppdatering av vår modell för sportmarginalen för Q4, vilken pekar på starka marginaler i sektorn. Värderingen är attraktiv, med tanke på utsikterna för tillväxt/utdelning och bolagets starka historik. Den legala risken anser vi har tilldelats en för stor betydelse i värderingen. Riktkursen höjs till 140 SEK (135), P/E 15x 2010. TeliaSonera Riktkurs: 55 SEK Aktiekurs: 50.15 SEK n/a Analytiker: Sven Sköld Investeringarna kan kortsiktigt minska entusiasmen Våra estimat för 2010 avviker från konsensus främst vad gäller investeringarna. Investeringar i fiberkablar till hemmiljö (Fiber-to-the-Home) verkar vara mer i fokus och potentiellt kan investeringarna öka för både mobil- och bredbandservice i år. Vi sänker riktkursen till 55 SEK (56). Köp kvarstår. 8
Kinnevik Riktkurs: 125 SEK Aktiekurs: 111.75 SEK Nästa rapport: 2010-2-17 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Utdelningen i fokus Huvudfokus i Q4-rapporten kommer att ligga på utdelningen och vi har höjt våra förväntningar efter positiva prognoser från portföljbolagen. Vi förväntar oss att Korsnäs rapporterar ett rekordresultat för Q4, drivet av lägre insatskostnader, högre priser och lägre driftskostnader. Den mycket attraktiva substansrabatten kompenserar tydligt för en negativ portföljsyn. Utdelningen är den främsta drivkraften för en minskad substansrabatt. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 125 SEK (120). Axfood Riktkurs: 230 SEK Aktiekurs: 211.5 SEK Nästa rapport: 2010-2-2 Analytiker: Jan Ihrfelt Henrik Fröjd Tecken på stark julhandel Axfoods huvudkonkurrent ICA visade momentum i december. ICA:s försäljning ökade med 4%, en uppgång från novembers ökning på 2,7%. Tesco, en av Storbritanniens största matdetaljister, har också rapporterat en stark decembersiffra. Detta understryker vårt estimat om en relativt stark avslutning på året för Axfood. Vi upprepar Köp, baserat på attraktiv värdering och en stor utdelningspotential. Riktkursen är 230 SEK. Sweco Riktkurs: 65 SEK Aktiekurs: 58.75 SEK Nästa rapport: 2010-2-12 Analytiker: Johan Dahl Höjd utdelning, höjd riktkurs Inga förvärv genomfördes under 2009. Vi känner oss övertygade om att de kommer att äga rum, men i nuläget sitter bolaget med en kassa som förväntades uppgå till 4,30 SEK per aktie vid utgången av 2009. Förutom den ordinarie utdelningen på 2 SEK per aktie bedömer vi att det blir en extrautdelning på 2 SEK per aktie för 2009. Vi höjer riktkursen till 65 SEK (60). Bilia Riktkurs: 90 SEK Aktiekurs: 79.5 SEK Nästa rapport: 2010-2-9 Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Förväntas avsluta året starkt Bilia förväntas avsluta året starkt. Bilförsäljningen i Sverige ökade under 2009 med 13%, jämfört med föregående år. Bolagets effektiviseringar kommer sannolikt också att hjälpa till. Vid en handel kring 8-10x VPA och en förväntad direktavkastning på åtminstone 3% är aktien attraktiv. Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 90 SEK (80). 9
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Motiverat värde (SEK) Onsdag Q4 Castellum Neutral 75 Torsdag Q4 Investor Köp 155 Torsdag Q4 Orc Software Köp 160 Makro måndag New York stängt med anledning av Martin Luther King Day 10.00 SWE AF: Arbetslöshet DEC Makro tisdag 10.30 UK KPI DEC 11.00 EMU Byggproduktion NOV 11.00 GE ZEW-index JAN 15.00 USA TICS-data NOV 19.00 USA NAHB Husmarknadsindex JAN 23.00 USA ABC/WP Konsumentförtroende Veckodata Makro onsdag 08.00 GE PPI DEC 10.30 UK Arbetslöshet DEC 14.30 USA PPI DEC 14.30 USA Bostadsbyggande DEC 16.30 USA Olja: Lager Veckodata Makro torsdag 12.00 UK CB: Industritrender Q4 14.30 USA Nyanmälda arbetslösa v. 2 16.00 USA Philadelphia Fed Index JAN 16.00 USA Ledande indikatorer DEC Makro fredag 08.45 FR Konfidensindikator Näringsliv JAN 10.00 EMU PMI JAN 10.30 UK Detaljhandel DEC 11.00 EMU Industriorder NOV 11.00 EMU Bytesbalans Q3 10
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.