Aktienytt Aktieanalys 5 november 2010 Marknadskommentar FED bjöd på stigande börser I slutet på veckan meddelade Amerikanska centralbanken, Federal reserve, sitt stimulanspaket för de kommande sex månaderna vilket var något större än väntat vilket ledde till stigande börser. När börsen stängde kl 13.00 på grund av allhelgonaafton, hade Stockhomlsbörsen stigit med 1,0%. Meda Rekommendation: Köp Riktkurs: 65 SEK Pris: 50.1 SEK Nästa rapport 2011-02-14 Analytiker: Johan Unnerus Lindab Rekommendation: Köp Riktkurs: 105 SEK Pris: 103.8 SEK Nästa rapport 2011-02-10 Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund, CFA Trippelattacken öppnar för köp Meda handlas med en ordentlig rabatt. Flera positiva data under fjärde kvartalet gör aktien köpvärd. De kvarstående frågetecknen kring affärsmodellen gör dock att vi sänker från Starkt Köp till Köp. Återhämtningen bekräftad Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 105 kr (103). Starka marginaler på närmare 18% inom Buliding Components indikerar på potental. Försäljningen har börjat återhämta sig och vi är övertygade om att detta skapar möjligheter för förbättrade vinster. Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker Ericsson KÖP 82 SEK 72.05 SEK Håkan Wranne Sandvik KÖP 120 SEK 108.4 SEK Mats Liss Skanska KÖP 140 SEK 128.5 SEK Niclas Höglund, CFA Boliden KÖP 135 SEK 118 SEK Ola Södermark Sweco NEUTRAL 60 SEK 57.75 SEK Jan Ihrfelt Lundin Petroleum NEUTRAL 68 SEK 70.6 SEK Ola Södermark Bilia STARKT KÖP 150 SEK 123 SEK Mats Liss Unibet KÖP 150 SEK 126.25 SEK Christian Anderson Händer i veckan Efter en intensiv rapportsäsong väntar nu en något lugnare vecka. Det kommer dock rapporter från några av de fastighetsbolag som vi bevakar. Hufvudstaden och Wallenstam rapporterar på onsdag följt av Dagon under fredag. Vidare rapporterar bland annat NCC, Carlsberg och Securitas under nästa vecka. Det kommer även en del statistik som är av intresse för aktiemarknaden. USAs och Kinas handelsbalans för september respektive oktober släpps på onsdag. Veckan avslutas med preliminär BNP statistik från en mängd europeiska länder. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1.0% OMXS30 0.9% DJIX 2.8% NASDAQ100 3.0% 346.8 1098.7 11434.8 2187.8 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl 13:00 SE-10Y -0.14 USD/SEK -0.11 EUR/SEK -0.01 2.71 6.59 9.31 FED bjöd på stigande börser Med en rapportsäsong i stort sett till ända lades allt fokus på makro, eller snarare amerikanska centralbanken Federal Reserves räntebesked och främst beskedet om huruvida de planerade att starta ett nytt paket med kvantitativa lättnader. När börsen stängde kl 13.00 på grund av allhelgonaafton, hade Stockhomlsbörsen stigit med 1,0% och för första gången på ett tag bjudit på en riktig bulldag då börsen steg 1.8% på torsdagen. Under måndagen presenterades det nationella amerikanska inköpschefsindexet, ISM, som normalt har stor påverkan på börshumöret. Med en notering på 56.9 slog det förväntningarna på 54.0, ett resultat som vanligtvis får stor genomslagskraft på börserna men denna gång blev reaktionerna mindre. Förklaring låg i att alla marknader fokuserade på Federal Reserves besked på onsdagen. Som förväntat presenterades Fed ett nytt paket med kvantitativa lättnader och storleken blev något lite högre, 600 miljarder dollar, mot väntade 500. Även tidigare köp som förfaller skall återinvesteras, motsvarande 250-350 miljarder. Då räntan är nära noll har Fed inte längre kvar räntevapnet. Istället används kvantitativa lättnader som i korthet går ut på att centralbanken trycker nya pengar som används för köp av olika finansiella tillgångar. Detta ska i slutändan förhoppningsvis resulterar i mer och billigare krediter till företag och konsumenter, att amerikanarna känner sig rikare och konsumerar mer samt att dollarkursen pressas så att exporten går bättre. Att paketet kom in i stort som väntat innebar att amerikanska börser höll sig ganska neutrala. Starkare gick då både asiatiska och europeiska börser vilket i sin tur drog med sig USA följande dag. Japans centralbank oroade sig ur ett valuta perspektiv för vad paketet skulle ha för effekt på den japanska yenen vilket innebar att man tidigarelade tidpunkten för sitt möte till dagen efter Federal Reserves för att kunna respondera. Men då yenen inte stärktes allt för mycket mot dollarn valde man att inte genomföra ytterligare lättnader utan gav istället detaljer kring hur deras inköp kommer att se ut och meddelade att köp av japanska ETF:er ingick vilket fick japanska börsen att stiga kraftigt för andra dagen i rad. 2
Meda Rekommendation: Köp Riktkurs: 65 SEK Pris: 50.1 SEK Nästa rapport 2011-02-14 Analytiker: Johan Unnerus P/E 10: 11.5 P/E 11: 10.4 P/E 12: 8.6 EV/EBIT 10: 12.4 EV/EBIT 11: 10.7 EV/EBIT 12: 8.8 Utdelning per aktie 10: 1.2 Utdelning per aktie 11: 1.3 Utdelning per aktie 12: 1.5 Direktavkastning 10: 2.3% Direktavkastning 11: 2.6% Direktavkastning 12: 3.0% NetDebt/EBITDA 10: 3.3 NetDebt/EBITDA 11: 2.6 Trippelattacken öppnar för köp Rapporten för tredje kvartalet visade att attackerna från billigare läkemedelskopior, pressade priser och negativa valutaeffekter blev större än väntat. Speciellt pressen mot rörelsemarginalerna (EBIT) och Medas allergimedicin Astelin överraskade negativt. Aktien föll efter rapporten och vi har justerat ned riktkursen till 65 kr (73), men förväntar oss flera positiva data under fjärde kvartalet som gör aktien köpvärd. Frågetecknen kvarstår dock på sikt varför vi sänker vår rekommendation från Starkt Köp till Köp. Vi gör flera nedskrivningar av våra förväntningar men noterar att Meda handlas med en ordentlig rabatt både gentemot aktiemarknaden och jämförbara bolag. Vi räknar med att amerikanska läkemedelsverket godkänner Medas epilepsimedicin Retigabine den 30 november och mer data från den pågående fas 3-studien av kombinationen av Astelin och Fluticasone ser vi som köpmöjligheter. Frågetecknen kvarstår dock vad gäller affärsmodellen och framtida tillväxt. Utgången av Astelin-patenten har inneburit ett tapp som Meda inte lyckats täcka med ersättaren Astepro. Det ställer frågor om Meda har den marknadsföringskapacitet som krävs för att fullo vinna på denna nya produkt. Lindab Rekommendation: Köp Riktkurs: 105 SEK Pris: 103.8 SEK Nästa rapport 2011-02-10 Analytiker: Ola Södermark Niclas Höglund, CFA P/E 10: 43.7 P/E 11: 17.7 P/E 12: 12.4 EV/EBIT 10: 23.3 EV/EBIT 11: 13.5 EV/EBIT 12: 9.9 Utdelning per aktie 10: 0.5 Utdelning per aktie 11: 2.0 Utdelning per aktie 12: 4.0 Direktavkastning 10: 0.5% Återhämtningen bekräftad Vi upprepar Köp och höjer riktkursen till 105 kr (103) efter tisdagens rapport för tredje kvartalet. Starka marginaler på närmare 18% inom Buliding Components indikerar på potental inom andra affärsområden när volmymerna återvänder. Vi ser långsiktig potential inom affärsområdet Building Components som överraskade positivt med starka marginaler. Affärsområdet Ventilation rapporterade sämre än förväntat, men prispressen ska ses i relation till att konkurrenterna ännu inte höjt sina priser för att kompensera för ökade inköpspriser. Försäljningen har börjat återhämta sig och vi är övertygade om att detta skapar möjligheter för förbättrade vinster de närmaste åren. Direktavkastning 11: 1.9% Direktavkastning 12: 3.9% NetDebt/EBITDA 10: 3.4 NetDebt/EBITDA 11: 2.0 3
Ericsson Riktkurs: 82 SEK Pris: 71.15 SEK Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Vestberg är fortfarande glad Inga direkta nyheter kan rapporteras från Ericssons möte med analytikerkåren under fredagen. VD Hans Vestberg och finanschef Jan Frykhammar gjorde inga försök att pressa ner marginalförväntningarna inför Q4 eller 2011. Vi ser ingen akut risk för marginalerna inom Services och förväntar oss att den fortsätter vara på höga nivåer på medellång sikt. Vi upprepar vår Köprekommendation och riktkurs SEK 82. Dock så ser den svaga dollarn ut att kunna sätta käppar i hjulet för den positiva trenden. Sandvik Riktkurs: 120 SEK Pris: 109.5 SEK Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Långsiktiga tillväxtmöjligheter på plats Vi sänker vår rekommendation till Köp (Starkt köp) efter en svagare Q3- rapport. Förväntningarna hade stegrats sedan starten på rapportsäsongen samt att den negativ valutaeffekt och några extraordinära poster, fick rapporten att se något färglös ut jämfört med konkurrenterna. Dock har produktionstakten ökats, vilket indikerar en bra avslutning på året. Likväl så sänker vi våra prognoser med 5-6% efter svagare marginaler. Vinsttillväxten är fortfarande bra och ett P/E-tal på 11 för 2012 är attraktivt, givet de positiva utsikterna för gruvindustrin och kärnkraften under 2012. Skanska Riktkurs: 140 SEK Pris: 127 SEK Analytiker: Niclas Höglund, CFA Jan Ihrfelt Marginaler och orderingång Vi behåller vår Köprekommendation och riktkurs SEK 140 per aktie efter Skanskas Q3-rapport. Vi gör marginella justeringar av våra prognoser. Bra marginaler inom byggsegmentet och minskad oro för orderingången kompenserar både för den svagare guidningen inför Q4 och det svaga kassaflödet. Skanska har tillgångar till et värde av 47% av börsvärdet, försäljning och omvärdering av tillgångarna är främsta värdedrivarna. Boliden Riktkurs: 135 SEK Pris: 120.3 SEK Analytiker: Ola Södermark Claes Rasmuson Saker och ting börjar ordna sig Under Bolidens kapitalmarknadsdagar var det fokus på företagets expantion inom elektronikskrotsåtervinning. Krossarna i Aitik har byggts om och ska nu testköras, vilket är ett steg i rätt riktning till en mer pålitlig produktion. Lägg där till att expanderingen av Bolidens produktionsområde går enligt plan och att situationen med smältarna har förbättrats. Vi upprepar Köp med målkursen SEK 135. 4
Sweco Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 60 SEK Pris: 57 SEK Analytiker: Jan Ihrfelt Minskad risk i Finland Vi upprepar Neutral för Sweco och höjer målkursen till SEK 60 (58). Det verkar som om situationen på marknaden i Finland har förbättrats, vilket minskar risken. Försäljningen var i linje med våra förväntningar medans resultatet före skatt var 8% lägre än beräknat. Svag prestation i juli och augusti följdes av ett starkt september som leder till oförändrade estimat. Värderingen är rimlig och kan mycket väl öka med hjälp av nya förvärv. Lundin Petroleum Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 68 SEK Pris: 70.35 SEK Analytiker: Ola Södermark Fokus på exploatering Ett gediget Q3 och Volund fältet presterar återigen bra. Framåt fokuserar bolaget på en rad nya exploateringsprojekt som kommer att äga rum under 2011. Vidare kan resultatet från provborrningarna vid Apollo fältet väntas inom 2-3 veckor. Vi har upprepar dock Neutral och målkursen SEK 68 (65) på grund av vår konservativa syn på oljepriset. Bilia Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 150 SEK Pris: 122 SEK Analytiker: Mats Liss Anders Bruzelius Fortsätter att prestera Vi upprepar vår rekommendation Starkt köp och höjer riktkursen till SEK 150 (140) efter en rapport som var bättre än väntat. Samtliga geografiska regioner gick bra, både gällande orderingång och resultatet. Orderstocken är på rekordnivåer och banar väg för en bra avslutning under återstoden av året. Våra prognoser höjs med 5-10% och vi ser även att det finns en god chans till att de finansiella målen höjs under 2011. En bra direktavkastning och en P/E-multipel på 7-9 är attraktivt. Unibet Riktkurs: 150 SEK Pris: 125.5 SEK Analytiker: Christian Anderson Henrik Fröjd Fortsatt fokus på Frankrike Inför Q3 sänker vi vår målkurs till SEK 160 (180) och upprepar Köp. Det är först i Q3 som vi kommer att se effekten av förlorade intäkter i Frankrike, som en reaktion till de nya spelregleringarna. I övrigt förväntar vi oss en solid rapport mycket tack vare starka marginaler inom sportspel. 5
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) TISDAG Q3 Carlsberg Neutral 510 DKK TISDAG Q3 Hemtex Minska 27 SEK TISDAG Q3 NCC Minska 120 SEK TISDAG Q3 Rejlers Neutral 60 SEK ONSDAG Q3 GN Store Nord Köp 55 DKK ONSDAG Q3 Hakon Invest Neutral 115 SEK ONSDAG Q3 Hufvudstaden Köp 85 SEK ONSDAG Q3 Securitas Köp 81 SEK ONSDAG Q3 Wallenstam Köp 165 SEK TORSDAG Q3 Bong Ljungdahl Köp 36 SEK TORSDAG Q3 Munters Neutral 55 SEK FREDAG Q3 Cardo Köp 290 SEK FREDAG Q3 Dagon Neutral 65 SEK FREDAG Q3 MSAB Minska 130 SEK FREDAG Q3 New Wave Group Neutral 35 SEK 6
Makro måndag SWE 0930 Riksbankens mötesprotokoll OKT EMU 1030 Sentix konfindensindikator NOV Makro tisdag TY 0800 KPI OKT F NOR 1000 PPI inkl olja OKT USA 1330 NFIBs småföretagarbarometer OKT USA 1600 Varulager SEP USA 2300 ABC konsumentindikator veckovis Makro onsdag SVE 0800 TNS Prospera inflationsförväntningar NOV SVE 0930 Industriproduktion SEP SVE 0930 Industriproduktion SEP USA 1300 MBA låneansökningar veckovis USA 1430 Handelsbalans SEP USA 1430 Importprisindex OKT USA 1430 Nyanmälda arbetslösa och fortsatt arbetslösa veckovis USA 2000 Månatlig budget OKT Makro torsdag SVE 0930 KPI OKT SVE 0930 AMV arbetslöshetsstatistik OKT EMU 1000 ECBs månadsrapport NOV Makro fredag EMU 1100 BNP 3 kv EMU 1100 Industriproduktion SEP USA 1555 University of Michigan konfidensindikator NOV Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank LC&I inom Swedbank AB (publ). Swedbank LC&I är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank LC&I har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank LC&I rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank LC&I erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank LC&I har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank LC&I påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank LC&I får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank LC&I aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank LC&I agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank LC&I bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank LC&I medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank LC&I, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank LC&I, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank LC&I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.