Stabilare men skört Global Asset Allocation Strategy Maj 2019 Investments Wealth Management
May 2019 Stabilare men skört BEHÅLL NEUTRAL I AKTIER Rallyt i riskfyllda tillgångar fortsatte i april. Stödet från centralbankerna, som startade med Federal Reserve i USA, har varit den huvudsakliga drivkraften. Utvecklingen i den globala ekonomin är fortsatt på den svaga sidan men vi börjar se tecken på en möjlig botten. Penningpolitik, vissa gröna skott i ekonomin och möjligt stöd från investerarflöden ger fortsatt stöd åt riskfyllda tillgångar. Dock, ett starkt rally hittills i år gör att marknaden redan prisat in en hel del goda nyheter samtidigt som nedsideriskerna för ekonomin och vinstutsikterna fortsatt finns kvar. Behåll neutral i aktier. AKTIESTRATEGI: Övervikten i Europa ligger fast Vi rekommenderar att behålla övervikten i Europa. Värderingen är attraktiv och vi förväntar att fundamenta förbättras framgent. Japan är fortsatt oinspirerande på alla fronter, speciellt vinstsidan, och vi behåller undervikten. I sektorstrategin underviktar vi verkstad på svagheten i den industriella cykeln och överviktar hälsovård. Vi behåller därmed en defensiv hållning i denna del av strategin. RÄNTESTRATEGI: Öka high yield till övervikt Vi rekommenderar att öka risken något genom att lyfta upp high yield till övervikt. Medan vi inte ser kraftigt lägre spreadar borde carry, eller räntan, komfortabelt överträffa statsobligationer. Generellt ser vi modest avkastning i obligationer under 2019 då både räntenivåer och spreadar är låga i ett historiskt perspektiv.
Utveckling och rekommendationer, maj 2019 Sidledes för globala aktier under mars efter ett mäktigt rally TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar Aktier Långa räntor Korta räntor AKTIEREGIONER - N + USA Europa Japan Asien ex. Japan Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige AKTIESEKTORER - N + Verkstad Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Komm. tjänster Kraftförsörjning Energi Material Fastigheter RÄNTESLAG - N + Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobl. Öv USA rel. Europa Nuvarande allokering Föregående allokering
Vissa tecken på att den globala ekonomin är på väg att bottna Generellt har de globala utsikterna hoppat upp ett steg Utanför USA har data börjat överträffa förväntningarna Den globala tillväxten ser ut att vara på väg mot en botten. Vi vill dock inte blåsa faran över, nedsideriskerna är fortsatt betydande. Data utanför USA ger en tidig indikation om en synkroniserad uppgång medan USA fortsätter att växa med hyggliga nivåer. På minussidan fortsätter den globala handeln att sacka och osäkerheten där och kring den industriella cykeln i Europa (Tyskland) hänger kvar.
Tecken på stabilisering även i vinstutsikterna Vinstutsikterna för 2019 stabiliseras (men hjälps av lägre bas för 2018) Färre nedrevideringar Vinsterna för 2019 revideras fortsatt ned men takten avtar och en stark start på första kvartalets rapportering i USA inger ett visst hopp. Men med den starka utvecklingen hittills i år är dessa tidiga förbättringar troligen redan diskonterade i dagens priser. Ökade lönekostnader kan pressa marginalerna och en förbättring i vinsttillväxten förutsätter högre försäljningstillväxt och en fortsatt förbättring i ekonomin.
Mindre medvind men fler duvaktiga överraskningar kan inte uteslutas På sistone har marknaden sänkt Feds förväntade räntebana De finansiella förutsättningarna är återigen lätta, volatiliteten minskar Nästan alla (stora) centralbanker har nu en duvaktig hållning och det kan inte uteslutas att fler överraskningar i samma anda är på väg. Diskussionen kring inflation overshooting (prismål) har intensifierats inom Fed och har också nått ECB (trots att de är långt från sitt prismål). Trots den senaste rekylen uppåt i räntorna ser vi en sidledes rörelse med begränsat uppåttryck, möjligen understött av möjliga duvaktiga överraskningar.
Politiken hänger kvar Pundet styrs i huvudsak av Brexitnyheter Oroande signaler från handelssidan, en deal kan ändra på det Det politiska bruset har minskat på sistone. Handelskonflikten sitter i nuläget vid förhandlingsbordet då både USA och Kina uppenbarligen vill ha en deal. En möjlig andrahandseffekt av en sådan deal är att USA vänder sig mot Europa, där vapenvila i handelsdispyten rått sedan förra sommaren. Brexit har inte försvunnit ur bilden. Just nu ligger bollen hos Storbritannien, där dödläget i parlamentet kvarstår. Stay tuned.
Värderingen är ingen stark drivkraft i nuläget Prisrörelsen fortsätter upp, liksom värderingen Viss återhämtning i räntorna, men de är fortsatt extremt låga Uppvärderingen fortsätter då marknaden maler vidare uppåt. Aktier är inte rakt av dyra men värderingen är knappast ett stöd på nuvarande nivåer. Med osäkerheten kring vinstutsikterna blir caset för ytterligare uppvärdering svagare. Vi ser inte värderingen som en stark drivkraft i nuläget. På räntesidan har långräntorna studsat upp något men förblir extremt låga. I det relativa spelet mellan räntor och aktier har därmed lite förändrats.
Fortsatt utsträckta sentimentsnivåer, men investerarna värmer upp till rallyt Tekniska indikatorer på höga nivåer Tjurarna har ett klart övertag på björnarna Marknadens goda humör är intakt. Ett flertal indikatorer (sentiment/tekniska) ligger på höga nivåer, volatiliteten är låg och girigheten regerar för tillfället. Sentiment vände upp i januari, investerarna gjorde det inte. Fondflödena har varit negativa i år och positioneringen försiktig, vilket har ändrats på sistone. Mer långsiktiga pengar som flödar in kan understödja rallyt men vi ser den stora optimismen/girigheten som oroande och en risk i ett kortsiktigt perspektiv.
Oljepriset har haft ett massivt rally men utsikterna är mer grumliga Spotpriset har studsat upp men längre futures är mer dämpade En signifikant andel av världsproduktionen påverkas av geopolitik Oljepriset har likt andra riskfyllda tillgångar rekylerat upp kraftigt i år, runt 40%. Detta har naturligtvis gett stöd åt vinsterna i energisektorn. Mycket av rörelsen beror på utbudsstörningar som inbördeskrig i Libyen, sanktioner mot Iran och politiskt kaos (och sanktioner mot) i Venezuela. Framöver är dock uppsidan begränsad då OPEC + Ryssland inte vill ha för höga priser samtidigt som det finns gott om reservkapacitet.
Öka high yield till övervikt Stark utveckling på räntesidan på sistone Både räntan och spreadarna på high yield har minskat i år Källa: Thomson Reuters Källa: Thomson Reuters Centralbankerna har satt åtstramningar på paus. Detta har gett stöd åt obligationer och skapar en bättre miljö för krediter framöver. Avkastningen på räntemarknaderna har varit mycket stark i år då räntorna fallit kraftigt. Vi tror på en avmattning i den trenden. Vi ökar high yield till övervikt. Med hygglig tillväxt, få konkurser och bra ränta borde de överavkasta relativt statsobligationer, som vi viktar ned till undervikt.
Behåll övervikten i Europa och undervikten i Japan Fin avkastning i alla regioner i år, Japan släpar något Tecken på stabilisering i vinsterna Vi rekommenderar fortsatt övervikt i Europa då investerarna gett upp hoppet och vi förväntar oss att fundamenta kommer att förbättras framöver. Japan kommer ut som den mest oinspirerande regionen på de flesta fronter, speciellt på vinstsidan. Attraktiv värdering men Europas är mer attraktiv. De största riskerna mot positionen är att nedgången i industrisektorn fortsätter, politiskt brus och risk för handelskonflikt med USA.
Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors Global Investment Strategy Committee (GISC) Michael Livijn Chief Investment Strategist michael.livijn@nordea.com Sweden Antti Saari Chief Investment Strategist antti.saari@nordea.com Finland Witold Bahrke Chief Investment Strategist witold.bahrke@nordea.com Denmark Sigrid Wilter Slørstad Chief Investment Strategist sigrid.wilter.slorstad@nordea.com Norway Kjetil Høyland Chief Investment Strategist kjetil.hoyland@nordea.com Norway Strategists Andreas Østerheden Senior Strategist Andreas.osterheden@nordea.com Denmark Sebastian Källman Strategist sebastian.kallman@nordea.com Sweden Ville Korhonen Fixed Income Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland Espen R. Werenskjold Senior Strategist espen.werenskjold@nordea.com Norway Assistants Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Victor.julegaard@nordea.com Denmark Mick Biehl Assistant/Student Mick.Biehl@nordea.com Denmark Amelia Marie Asp Assistant/Student Amelia.Marie.Asp@nordea.com Denmark Frederik Saul Assistant/Student Frederik.Saul@nordea.com Denmark
Ansvarsreservation
DISCLAIMER Nordea Investment Center gives advice to private customers and small and medium-sized companies in Nordea regarding investment strategy and concrete generic investment proposals. The advice includes allocation of the customers assets as well as concrete investments in national, Nordic and international equities and bonds and in similar securities. To provide the best possible advice we have gathered all our competences within analysis and strategy in one unit - Nordea Investment Center (hereafter IC ). This publication or report originates from: Nordea Bank Abp, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge and Nordea Danmark, Filial af Nordea Bank Abp, Finland (together the Group Companies ), acting through their unit Nordea IC. Nordea units are supervised by the Finnish Financial Supervisory Authority (Finanssivalvonta) and each Nordea unit s national financial supervisory authority. The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the sole basis for an investment decision. This publication or report has been prepared by IC as general information for private use of investors to whom the publication or report has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide individually tailored investment advice, and does not take into account your particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of his/her investment as regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears all the risks of losses in connection with an investment. Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one s financial advisor. The information contained in this report does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax and other financial advantages and disadvantages of his/her investment.