Geopolitiska strömmar Global Asset Allocation Strategy Juli 2019 Investments Wealth Management
Juli 2019 Geopolitiska strömmar BEHÅLL NEUTRAL I AKTIER Duvaktiga centralbanker (Fed och ECB) överraskade marknaden och aktier hade en stark juni. Geopolitiska risker som utgår framförallt från USA ökar och medan centralbankerna ger viss lättnad åt marknaden är huvudrisken fortsatt handelskonflikten. Även om tillväxten håller sig på hyggliga nivåer så minskar inte riskerna framöver. Vårt huvudscenario är inte en recession men samtidigt har vi svårt att se en acceleration i närtid. I centrum står handelskonflikten mellan USA och Kina, som riskerar att skapa negativa andrahandseffekter, trots medvinden från penningpolitiken. Behåll neutral mellan aktier och räntor. AKTIESTRATEGI: fortsatt fokus på Europa Vi behåller övervikten i Europa då investerarna är för pessimistiska och ledande indikatorer stabiliseras. Japan ser billigt ut men är fortsatt oinspirerande på de flesta fronter, speciellt vinstsidan och vi fortsätter med undervikt. Vi ökar den defensiva tilten i sektorstrategin genom att undervikta IT på en svagare capex- och halvledarcykel. Öka dagligvaror som gynnas mest av fallande räntor. RÄNTESTRATEGI: behåll övervikt i high yield Vi rekommenderar att behålla övervikten i high yield. Med låga räntor, även reala, som stöder ekonomin föredrar vi carryn över statsobligationer, som vi underviktar. Generellt ser vi mager avkastning från obligationer under resten av 2019 då både räntor och spreadar är mycket låga.
Utveckling och rekommendationer, juli 2019 Centralbankerna lyfte aktier igen under juni TILLGÅNGSSLAG - N + Kommentar Aktier Långa räntor Korta räntor AKTIEREGIONER - N + USA Europa Japan Asien ex. Japan Latinamerika Östeuropa Danmark Finland Norge Sverige AKTIESEKTORER - N + Verkstad Sällanköp Dagligvaror Hälsovård Finans IT Komm. tjänster Kraftförsörjning Energi Material Fastigheter RÄNTESLAG - N + Statsobligationer Investment Grade High Yield Tillväxtmarknadsobl. Öv USA rel. Europa Nuvarande allokering Föregående allokering
Ekonomi Tillväxten har bromsat till nivåer där den utmanar nuvarande värdering Tillväxtkänsliga aktiers värderingsbuffert är nu borta Eurozonen drar uppåt, USA nedåt och tillväxtmarknader är stabila Svagare makro har inte varit ett problem för aktier i år då cykliska sektorer prisat in ett värre scenario än vad som blev fallet. Framöver riskerar detta att förändras om tillväxten faller ytterligare. Medan den globala tillväxten ser ut att stabiliseras ökar riskerna på nedsidan. På sistone har Europa visat livstecken medan USA fortsätter att bromsa in i spåren av skattesänkningarna och tillväxtmarknader håller sig stabila.
Centralbanker Duvaktig våg: räddar det marknaden igen? Politikerna beslutar Goldilocks? Nja, inflationsförväntningarna faller med råvarorna Tvära kast marknaden har prisat om Fed ordentligt 3,5% 3,0% 2,5% Ränta 2,0% 1,5% 1,0% 3m 6m 9m 12m 15m 18m 21m 24m 27m 30m 33m 36m Tenor Fed funds futures, räntekurva -9m -6m -3m -1m Spot Inflationsförväntningarna faller kraftigt men det är inte Goldilocks råvaror faller och guldet stiger kraftigt, vilket kontrasterar mot episoden 2016. Vi anser därför att en neutral vikt i aktier är motiverad trots att Fed och ECB har svarat på marknadens förväntningar om en lättare penningpolitik. I slutänden behövs hjälp från den politiska sidan: handelskriget är en utbudschock som inte fullt ut kan hanteras av centralbankerna (se tema).
Bermudatriangeln Fed kan dämpa men inte försäkra mot geopolitiska risker Ekonomin och marknaden reagerade båda på duvaktiga signaler från centralbankerna och konflikten mellan USA/Kina. Vi behöver väga in geopolitik och penningpolitisk respons i ekvationen: Marknaden har prisat in ett positivt utfall men troligt är att den prisat in Fed snarare än de negativa andrahandseffekter som geopolitiken kan åstadkomma. En lättare penningpolitik kan dämpa en del av dessa effekter men har begränsad påverkan om de geopolitiska spänningarna skulle eskalera. Ekonomin/ marknaden Geopolitiska strömningar kan försvaga de ekonomiska utsikterna vilket får Fed att föra en lättare penningpolitik (räntesänkningar). Skulle Trump eskalera de geopolitiska konflikterna ytterligare är risken att penningpolitiken inte kan kompensera fullt ut för effekterna. Fed Försäkring? USA/Kinakonflikten Konflikten USA/Kina styrs delvis av den finansiella/ekonomiska skadan som konflikten orsakar. Skulle utsikterna försämras kommer The Trump Put (att USA backar av) troligen på plats. Skulle Fed lätta ordentligt (fler sänkningar än förväntat, QE) är risken att Trump ökar insatserna betänkligt igen.
Räntor Hur lågt kan de gå? Japan har haft två decennier med låga räntor och eurozonen verkar gå samma väg Tyska statsräntor har nått nya lägsta-noteringar i spåren av svaga tillväxtutsikter och fallande inflationsförväntningar. Är detta botten? Japan har haft svag tillväxt och inflation under 20 år och långräntorna har under denna period konvergerat mot centralbankens styrränta. Om det tjänar som ett exempel för Europa borde dagens nivåer utgöra en botten då de ligger nära ECB:s styrränta. 7
Valuta Dollarn kortsiktigt drabbad av Fed och G20 Feds duvaktighet och G20-optimism tryckte tillbaka dollarn På längre sikt hämtar dollarn stöd från tillväxten och ränteskillnaden Feds duvaktighet och förhoppningar inför G20-mötet där Trump och Xi ska mötas orsakade det största fallet i dollarn sedan januari i år. En svagare dollar stöder tillväxtmarknaderna då yuanen stärktes, vilket reducerar oron kring Kinas finansiella stabilitet. Kortsiktig dollarsvaghet implicerar en mer riskvillig miljö. På längre sikt har vi mer funderingar om dollarn kommer att stödja riskaptiten (höger graf).
Vinster Vinstförväntningarna håller upp hyggligt trots ökad osäkerhet Relativt stabila förväntningar på 2019 års vinster Men ledande indikatorer pekar på svagare förutsättningar framöver Vinstrevideringarna har vänt nedåt igen men estimaten håller upp hyggligt, vilket även gäller för 2020 års vinster. Ledande indikatorer, som till exempel koreanska exportsiffror som ger en tidig signal för den globala handelscykeln, pekar mot lägre vinster framöver. Även med låga förväntningar inför andra kvartalet är vi rädda för en besvikelse. Vi ser dock att marknaden redan prisat in en lättare vinstrecession.
Värdering TINA* bjuder upp till dans igen (men hur sena är vi till festen?) P/e-talen globalt nära sitt historiska snitt men relativt obligationer ser aktier attraktiva ut (S&P500) Värderingen av aktier (p/e) ligger kring sitt 30-åriga snitt och ger i nuläget ingen stark signal. Det gäller även andra värderingsmått som p/ek och p/kf. Relativt obligationer ser aktier attraktiva ut efter det stora räntefallet och bristen på alternativ (TINA) kan leda investerarna till att öka andelen aktier. Extremt låga räntor ger dock en svag signal om framtida tillväxt, geopolitiska strömningar ökar riskpremien och det finns nedsiderisker på vinstsidan.
Politik Geopolitik borgar för en het sommar Konflikten mellan USA och Iran kan slå mot oljan via utbudssidan Viss politisk oro i Europa ligger i prissättningen 100 Milj fat/dag 80 60 40 20 0 Global oljeproduktion Skeppas via Hormuz-sundet Handelskonflikten mellan USA och Kina är huvudnumret. Även om hoppet om en lösning i närtid är vårt huvudscenario någon sorts vapenvila under året. Förnyade spänningar mellan USA och Iran har potentialen att störa energimarknaden om de eskalerar. 1/5 av all olja går via Hormuz-sundet. Europa bidrar till det politiska bruset via Italien (budgetbråk med EU), EU:s tillträdande ledarskap (under hösten) och slutdatumet för Brexit (31/10). This material was prepared by Investments
Sentiment Balanserat med en avvaktande hållning Plötsliga spikar i volatiliteten verkar vara det nya svarta Sentimentet tillbaka i neutralt territorium efter fallet under maj Trots all-time-highs för aktier är det inte överdriven optimism som driver. Investerarna är avvaktande och har en bearish hållning enligt undersökningar. Flera indikatorer, tekniska eller sentimentsdrivna, ligger nära mitten och ger en balanserad bild. Investerarflödena in i aktier är dock fortsatt negativa. Givet de stora svängningarna i sentimentet det senaste året är vår syn att det krävs lite för att ändra det igen, i båda riktningar. I nuläget är ledtrådarna få.
Obligationer Övervikt High Yield centralbankerna siktar på att förlänga kreditcykeln Normala räntor hittas bara i de riskfyllda segmenten Förväntningarna på Fed har ändrats kraftigt på sistone Källa: Thomson Reuters/ Nordea Källa: Thomson Reuters/ Nordea De stora centralbankerna är uppenbart beredda att lätta på penningpolitiken om utsikterna kräver det, vilket stöder de flesta räntesegment. Den ekonomiska utvecklingen är moderat men räcker för bolagen att underhålla skulderna och hålla andelen konkurser låg. Vi föredrar high yield i vår rekommendation och underviktar statsobligationer då räntorna är historiskt låga.
Aktieregioner Behåll övervikten i Europa, undervikta Japan Fin avkastning från alla regioner i år En starkare yen stöder undervikten i Japan Vi rekommenderar att behålla övervikten i Europa då investerarna nästan gett upp och en stabilisering är tillräcklig för att locka tillbaka dem. Japan är oinspirerande på flera fronter; trög tillväxt och vinster som släpar. Starkare yen pressar marginalerna och en momshöjning kan slå mot ekonomin. Den största risken mot denna syn är fortsatt svaghet i den europeiska tillverkningssektorn medan handelskonflikten drabbar båda i lika stor utsträckning.
Nordea Global Asset Allocation Strategy Contributors Global Investment Strategy Committee (GISC) Michael Livijn Chief Investment Strategist michael.livijn@nordea.com Sweden Antti Saari Chief Investment Strategist antti.saari@nordea.com Finland Witold Bahrke Chief Investment Strategist witold.bahrke@nordea.com Denmark Sigrid Wilter Slørstad Chief Investment Strategist sigrid.wilter.slorstad@nordea.com Norway Kjetil Høyland Chief Investments Strategist kjetil.hoyland@nordea.com Norway Strategists Andreas Østerheden Senior Strategist Andreas.osterheden@nordea.com Denmark Sebastian Källman Strategist sebastian.kallman@nordea.com Sweden Ville Korhonen Fixed Income Strategist ville.p.korhonen@nordea.com Finland Espen R. Werenskjold Senior Strategist espen.werenskjold@nordea.com Norway Hertta Alava Senior Strategist Hertta.alava@Nordea.com Finland Assistants Victor Karlshoj Julegaard Assistant/Student Victor.julegaard@nordea.com Denmark Mick Biehl Assistant/Student Mick.Biehl@nordea.com Denmark Amelia Marie Asp Assistant/Student Amelia.Marie.Asp@nordea.com Denmark Frederik Saul Assistant/Student Frederik.Saul@nordea.com Denmark
Ansvarsreservation
DISCLAIMER Nordea Investment Center gives advice to private customers and small and medium-sized companies in Nordea regarding investment strategy and concrete generic investment proposals. The advice includes allocation of the customers assets as well as concrete investments in national, Nordic and international equities and bonds and in similar securities. To provide the best possible advice we have gathered all our competences within analysis and strategy in one unit - Nordea Investment Center (hereafter IC ). This publication or report originates from: Nordea Bank Abp, Nordea Bank Abp, filial i Sverige, Nordea Bank Abp, filial i Norge and Nordea Danmark, Filial af Nordea Bank Abp, Finland (together the Group Companies ), acting through their unit Nordea IC. Nordea units are supervised by the Finnish Financial Supervisory Authority (Finanssivalvonta) and each Nordea unit s national financial supervisory authority. The publication or report is intended only to provide general and preliminary information to investors and shall not be construed as the sole basis for an investment decision. This publication or report has been prepared by IC as general information for private use of investors to whom the publication or report has been distributed, but it is not intended as a personal recommendation of particular financial instruments or strategies and thus it does not provide individually tailored investment advice, and does not take into account your particular financial situation, existing holdings or liabilities, investment knowledge and experience, investment objective and horizon or risk profile and preferences. The investor must particularly ensure the suitability of his/her investment as regards his/her financial and fiscal situation and investment objectives. The investor bears all the risks of losses in connection with an investment. Before acting on any information in this publication or report, it is recommendable to consult one s financial advisor. The information contained in this report does not constitute advice on the tax consequences of making any particular investment decision. Each investor shall make his/her own appraisal of the tax and other financial advantages and disadvantages of his/her investment.