Aktienytt Aktieanalys 24 juni 2010 Volatil vecka Stockholmsbörsen har haft en tung vecka där positiva nyheter har haft svårt att sätta några bestående avtryck. Flera klädbolag med brutna räkenskapsår har rapporterat, däribland H&M under torsdagen. Flertalet dagar har handlats kring nollstrecket för att sedan stänga på röda siffror. När den förkortade börsveckan summerades på torsdagseftermiddagen hade Stockholmsbörsen backat 2.0%. KappAhl Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 75 SEK Aktiekurs: 53,25 SEK Nästa rapport: 2010-04-22 Analytiker: Henrik Fröjd Fortfarande billig Vi höjer till Starkt Köp Estimaten för kommande år förblir oförändrade Attraktiv värdering och framtida utdelning är grunden till vår positiva syn Nolato Riktkurs: 85 SEK Aktiekurs: 75,75 SEK Nästa rapport: 2010-7-21 Analytiker: Jan Ihrfelt Signalerna pekar på ett starkt andra kvartal Nya lyckade modeller från SonyEricssons ger potential åt Nolato Tar höjd för pressade marginaler inom Medical Låg värdering och direktavkastning på 5% Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs SCA Neutral 105,00 95,45 Ericsson Köp 95,00 87,60 Volvo Köp 105,00 94,05 Scania Köp 135,00 127,00 Atlas Copco Köp 130,00 123,00 Sandvik Köp 115,00 103,10 SKF Köp 160,00 148,00 Alfa Laval Köp 120 106,3 Händer i veckan I veckan som kommer återfinns inga rapporter från bolag som bevakas av Swedbank. Däremot får vi ta del av den viktiga konjunkturbarometern, förändring av antalet sysselsatta i USA. Veckans inleds dock med räntebesked från Riksbanken. 1
Börsnoteringar veckans förändring Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning 14:00 Volatil vecka 10 år 0,05 SEK/USD 0,07 SEK/EUR 0,01 2,65% 7,80 9,57 Stockholmsbörsen har haft en tung vecka där positiva nyheter har haft svårt att sätta några bestående avtryck. Flera klädbolag med brutna räkenskapsår har rapporterat, däribland H&M under torsdagen. Flertalet dagar har handlats kring nollstrecket för att sedan stänga på röda siffror. När den förkortade börsveckan summerades på torsdagseftermiddagen hade Stockholmsbörsen backat med 2,0%. Veckan inleddes annars positivt med stigande asiatiska börser, vilket också fick Stockholmsbörsen att initialt stiga på måndagen. Förklaringen låg i att Kinas centralbank under helgen uttryckte att den kinesiska valutan yuanen skulle kunna fluktuera mer. Än så länge innebär det inte att man sagt att yuanen kommer att stärkas och kritiker menar att detta utspel endast är till för att ta bort den kinesiska valutafrågan på det uppkommande G20-mötet till helgen. Även USA öppnade positivt på nyheten för att sedan falla tillbaka. Bland förlorarna fanns flera amerikanska varuhus som förväntas förlora på en starkare yuan då tillverkning i Kina skulle bli dyrare. Negativa makronyheter kom ifrån den amerikanska bostadsmarknaden där statistik gällande både försäljning av nya och befintliga hem. Befintliga hem föll med -2.2% i maj mot förväntade +6%. Ännu värre gick det för nya hemförsäljningen som föll med hela -32.7%, ner till en rekordlåg försäljningstakt om 300 000 enheter om året. Att försäljningen skulle sjunka var väntat då skattesubventionerna för förstagångsköparna gått ut föregående månad. Men att den föll så kraftigt och att priserna också föll med nästan 10% slog av lite på förhoppningarna om en konsumentledd återhämtning. Federal Reserve meddelade i veckan, som väntat, att man lämnar räntan på 0-0.25% och att man förväntar sig att nivåerna kommer bestå över en ansenlig tid. Intressantare var det då att man var lite försiktiga i sina utsikter gällande återhämtningen i ekonomin och bedömare menade att budskapet var duvaktigt. Volvo fick under veckan se sin aktie nå den högsta noteringen på två år inför sin kapitalmarknadsdag i Skövde. Bolaget spådde dock en något svagare utveckling inom lastvagnsmarknaden i Nordamerika och aktien backade något efter kapitalmarknadsdagen. H&Ms rapport på torsdagen lyckades inte charma marknaden trots en stark bruttomarginal och en stark försäljning i juni. Majförsäljningen och lagersituationen fokuserade marknaden på och vid kl 14.30 var aktien ned med 1,58%. 2
KappAhl Rekommendation: STARKT KÖP Riktkurs: 75 SEK Aktiekurs: 53,25 SEK Nästa rapport: 2010-04-22 Analytiker: Henrik Fröjd Resultat före skatt 08: 598 Resultat före skatt 09: 443 Resultat före skatt 10: 501 Justerad vinst per aktie 08: 5,8 Justerad vinst per aktie 09: 4,2 Justerad vinst per aktie 10: 6,0 P/E justerat 09: 9,9 P/E justerat 10: 8,9 Utdelning per aktie 08: 4,5 Utdelning per aktie 09: 1,3 Utdelning per aktie 10: 3,5 Direktavkastning 08: 10,0% Direktavkastning 09: 3,0% Fortfarande billig Vi uppgraderar KappAhl till Starkt Köp (Köp) efter Q3 rapporten som kom in klart sämre än förväntningarna. Däremot är våra estimat för helåret bara något påverkade, tack vare några skattejusteringar och kommande åren är helt opåverkade. Vi anser att avvikelsen är delvis relaterad till tillfälliga poster. Riktkursen förblir oförändrad. Våra estimat är bara marginellt justerade efter Q3-rapporten. Dock finns det en uppjustering för VPA 2010e efter en skattejustering på 43m SEK, guidat för i Q4. Vi förväntar oss att konsensus gör samma justeringar. En svag försäljning i jämförbara butiker och en stark bruttomarginal är sannolikt bilden vi får se under det fjärde kvartalet, då det är tuffa jämförelsetal från en svag krona föregående år medan dollarn borde påverka bruttomarginalen positivt. Lagernivån är på en något högre nivå, men ändå inget alarmerande. Vi fortsätter att gilla KappAhl då aktien handlas till klart attraktiva multiplar samt bolagets stabilitet jämfört med andra detaljhandelskedjor. Dessutom är det endast en fråga om tid innan KappAhl betalar ut en hög utdelning igen. Nolato Riktkurs: 85 SEK Aktiekurs: 75,75 SEK Nästa rapport: 2010-7-21 Analytiker: Jan Ihrfelt Resultat före skatt 08: 214 Resultat före skatt 09: 148 Resultat före skatt 10: 234 Justerad vinst per aktie 08: 6,7 Justerad vinst per aktie 09: 4,7 Justerad vinst per aktie 10: 6,8 P/E justerat 08: P/E justerat 09: 14,0 P/E justerat 10: 11,1 Utdelning per aktie 08: 2,8 Utdelning per aktie 09: 3,0 Utdelning per aktie 10: 3,5 Direktavkastning 08: 8,6% Direktavkastning 09: 5,1% Direktavkastning 10: 4,6% Signalerna pekar på ett starkt andra kvartal Vi upprepar Köp med riktkursen 85 SEK. Modellerna Aino och X10 Mini från SonyEricsson, Nolatos största kund, har sålt bra under kvartalet och indikerar därför ett bra resultat för Telecom. Signalerna vi får från fordonsindustrin är fortsatt positiva, vilket också talar för ett bra resultat inom Industrials. Vi gillar fortfarande den långsiktiga kassagenereringen, låga värderingen och den relativt höga direktavkastningen. Vi förväntar oss att Telecoms försäljning ska växa med 92% i Q2, då Q2 2009 var extremt svagt tillföljd av produktskiften hos Sony- Ericsson. Vi förväntar oss att marginalerna i Telecom kommer att visa en sekventiell nedgång på 1 procentenhet, då marginalerna i Q1 var något positivt påverkade av flera nya modeller från SonyEricsson. Den här gången förväntar vi oss att Sony Ericsson X10 Mini och Aino ska ha sålt bra under kvartalet. För att vara på den säkra sidan har vi finjusterat våra estimat för Medical, vilket tar ner årets VPA med 2%. Med en direktavkastning på 5% och ett P/E tal på cirka 11 (10% lägre än jämförbara bolag), fortsätter vi att vara en köper av aktien. 3
Ericsson Riktkurs: 95 SEK Aktiekurs: 87,6 SEK Nästa rapport: 2010-7-23 Analytiker: Håkan Wranne Jari Honko Mixen är fortfarande fördelaktig Vi förväntar oss att den starka affärsmixen i Q1 ska ha fortsatt även in i Q2, vilket resulterar i ytterligare ett kvartal med en hög lönsamhet. Våra vinstestimat är 7% högre än rådande konsensus. Vi förväntar oss även ytterligare bruttomarginalförbättringar för SonyEricsson under kvartalet. Vår rekommendation i Ericsson är Köp med en riktkurs på 95 SEK. Volvo Riktkurs: 105 SEK Aktiekurs: 94,05 SEK Nästa rapport: 2010-7-22 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Framgångsrik lansering av US 2010 motorer Volvo höll en välbesökt kapitalmarknadsdag i Skövde där fokus låg på motortillverkningen och det nya gjuteriet. Inga nya mål presenterades trots att marknadsandelsvinsterna i USA och förtroendet till lanseringen av den nya US 2010 motorn minskar de kortsiktiga orderrelaterade riskerna och stöd på medellång sikt. Vi behåller köprekommendation och riktkursen SEK 105. Scania Riktkurs: 135 SEK Aktiekurs: 127 SEK Nästa rapport: 2010-7-23 Analytiker: Niclas Höglund, CFA Mats Liss Serviceförsäljning ökar i Brasilien Vi träffade CFO och IR från Scania. Genomslag gällande service och after market har ökat kraftigt i Brasilien, vilket borde minska den kortsik-tiga risken nedåt och öppna upp för fortsatta vinstmöjligheter. Vi behåller vår köprekommendation och riktkursen SEK 135. Atlas Copco Riktkurs: 130 SEK Aktiekurs: 123 SEK Nästa rapport: 2010-7-16 Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Trend förväntas fortsätta Vi håller kvar vår Köp rekommendation med en riktkurs på SEK 130 inför Q2 rapporten. Den positiva trend från inledningen av året förväntas fortsätta, där orders och intäkter förbättrats med 30 %, enkla jämförelsetal bör tilläggas. Aktien har utvecklasts i linje med konkurrenterna och förtjänar ett större premium men bakgrund av stark vinsthistorik. 4
Sandvik Riktkurs: 115 SEK Aktiekurs: 103,1 SEK Nästa rapport: 2010-7-17 Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Bra vinstmomentum är sannolikt Vi behåller Köp inför Q1 rapporten och höjer vår riktkurs till 115 SEK mot bakgrund av expanderande sektorsvinstmultiplar. Or-ders och vinster förväntas öka. Toolings volymer kommer sanno-likt att återhämta sig i linje med Kennametals orderutveckling, gruvornas efterfrågan förbättras också. P/E mellan 11-14 2011-12 är attraktivt. SKF Riktkurs: 160 SEK Aktiekurs: 148 SEK Nästa rapport: 2010-7-15 Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Utsikterna fortsätter att vara lovande Vi håller kvar vår Köp rekommendation men höjer prognoserna något och vår riktkurs till SEK 160 (155) med anledning av signa-ler från SKF att efterfrågan varit fortsatt god i kvartalet samt något starkare USD. SKF förväntas öka försäljningstillväxten rejält, vilket huvudsakligen är i linje med vad som presenterades i Kina i mitten på maj. SKF handlas kring sektorsnittet, vilket är berättigat med hänsyn till den starka resultatutvecklingen under senare år. SCA Rekommendation: NEUTRAL Riktkurs: 105 SEK Aktiekurs: 95,45 SEK Nästa rapport: 2010-7-21 Analytiker: Claes Rasmuson Katja Keitaanniemi Massa sätter press även i Q2 Det hårda trycket på massamarknaden kommer sannolikt att ha gjort situationen ännu värre i Q2, vilket påverkar resultatet negativt. Kompenseringar för prisökningar på mjukpapper är fortfarande något för det andra halvåret 2010 och man kan bara hoppas att massamarknaden avmattas framöver. Med anledning av vår negativa syn på kort sikt, upprepar vi Neutral och riktkursen 105 SEK. Alfa Laval Riktkurs: 120 SEK Aktiekurs: 106,3 SEK Nästa rapport: 2010-7-20 Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Offerter på väg att bli order Vi upprepar vår Köprekommendation och riktkurs 120 SEK efter telefon-konferensen inför Q2 rapporten. För att sammanfatta, vi sänker våra Q2-estimat något, men lämnar våra helårsprognoser oförändrade. Utsikter för bolaget förblir även de oförändrade. Orderingången på kvartalsbasis är cirka 5-5.5 miljarder. Offertaktiviteten är hög och skulle kunna vara en indikation på att orderingången kommer tillta. Valutaeffekten kommer att bli positiv. 5
Rapporter Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Inga rapporter under kommande veckan 6
Makro måndag 09:30 SW Bytesbalans MAJ 10:00 EMU Euro-Zone M3 MAJ GE KPI JUN 14:30 US Chicago Fed Nat Activity Index MAJ 14:30 US Privata inkomster MAJ 14:30 US Privat konsumtion MAJ Makro tisdag 01:30 JN Arbetslöshet MAJ 01:30 JN Hushållens konsumtion MAJ 08:45 FR Hushållens konfidensindikator JUN 09:30 SCB Detaljhandel MAJ 11:00 EMU Konjunkturbarometer företag, hushåll JUN 11:00 EMU Indikator företagsklimat JUN 15:00 US S&P/CS husprisindex APR 16:00 US Hushållens konfidensindikator JUN Makro onsdag 09:30 SCB Arbetskostnadsindex för arbetare och tjänstemän, privat sektor APR 09:30 SCB Konjunkturstatistik, löner APR 09:55 GE Arbetslöshet JUN 11:00 EMU KPI, snabbestimat JUN 14:15 US ADP-rapport, privat sysselsättning JUN Makro torsdag 08:30 SWE Inköpschefsindex för industrin JUN 09:30 SWE Riksbanken ger räntebesked - 09:55 GER Inköpschefsindex för industrin JUN 10:00 EMU Inköpschefsindex för industrin JUN 10:30 UK Inköpschefsindex för industrin JUN 16:00 USA Inköpschefsindex för Industrin JUN 16:00 USA Byggnadsinvesteringar MAJ 16:00 USA Kontrakterade husköp MAJ Makro fredag 11:00 EMU PPI MAJ 14:30 USA Sysselsättning JUN 14:30 USA Arbetslöshet JUN 16:00 USA Industriorder MAY Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Köp Neutral Minska Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank Markets Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.