Aktienytt Aktieanalys 17 september 2010 Marknadskommentar En nyhetsintensiv vecka kunde på fredagseftermiddagen summeras med en uppgång på 1,5%. Marknaden har bjudits kapitalmarknadsdagar, nya regelverk, kinesisk och amerikansk statistik, utredning om misstänkt kartellbildning samt en intervenering för att nämna en del. Millicom Int Cellular Rekommendation: Minska Riktkurs: 621.5 SEK Pris: 698 SEK Nästa raport 2010-10-19 Analytiker: Sven Sköld Jari Honko Hakuna Matata på KMD i Tanzania Den överlägsna försäljnings- och distributionsmodellen underströks Koncernledningens utsikter är dock lägre än våra estimat Vi nedjusterar VPA 2011 med 3% Odd Molly Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 132 SEK Pris: 101 SEK Nästa raport 2010-10-29 Analytiker: Henrik Fröjd För billig för att ignorera Vi bedömer att aktiemarknaden överdriver riskerna för närvarande Värderingen indikerar ett värsta tänkbara utfall. Vi nedjusterar riktkursen till 132 men höjer till Starkt Köp Företagsnytt Bolag Rek. Riktkurs Aktiekurs Analytiker SEB KÖP 55 SEK 48.98 SEK Christian Hall Wihlborgs STARKT KÖP 195 SEK 177.5 SEK Andreas Daag Fortum CorporatioMINSKA 17 EUR 19.22 EUR Erkki Vesola Elekta STARKT KÖP 275 SEK 238.2 SEK Johan Unnerus Nokia KÖP 10 EUR 7.7 EUR Jari Honko Handelsbanken KÖP 240 SEK 215 SEK Christian Hall Axis NEUTRAL 92 SEK 88.75 SEK Håkan Wranne Sandvik STARKT KÖP 120 SEK 98.3 SEK Mats Liss Axis Axis Händer i veckan Två bolag rapporterar under den kommande veckan: Elekta och Svolder. På makroagendan domineras veckan av den amerikanska centralbanken Feds räntebeslut på tisdag kväll och statistiken för order av varaktiga varor på fredagen. 1
Börsnoteringar veckans förändring OMXSPI 1.5% OMXS30 1.5% DJIX 1.5% NASDAQ 3.2% 339.6 1084.6 10614.5 2314.9 Räntor och valutor veckans förändring Marknadskommentar Avstämning kl. 17:10 SE-10Y 2.1 USD/SEK -2.5% EUR/SEK 0.0% 2.58 7.05 9.20 Oljefynd i Nordsjön och nya bankregler En nyhetsintensiv vecka kunde på fredagseftermiddagen summeras med en uppgång på 1,5% Marknaden har bjudits kapitalmarknadsdagar, nya regelverk, kinesisk och amerikansk statistik, utredning om misstänkt kartellbildning samt en intervenering för att nämna en del. Under föregående helg presenterades de nya så kallade Basel III reglerna som gäller för bankerna i världen. Att kapitaltäckningskraven skulle höjas var väntat, men höjningen blev inte så stor som en del bedömt och tiden för implementeringen blev senare än väntat. Detta fick till följd att banker i USA, Asien och Europa gick starkt inledningsvis. Vissa oroliga röster hördes dock från en del banker gällande att kraven lokalt kan komma att förekomma högre kapitaltäckningskrav. Den starka växelkursen för den japanska yenen har gjort att såväl japanska företagare som den japanska staten har oroat sig för konkurrensnackdelar. Som en konsekvens av detta valde därför Japan i veckan att för första gången på sex år intervenera, vilket innebär att man säljer japanska yen och köper utländska valuta. Följden blev en kraftig yenförsvagning. Tokyobörsen kom att ta ett glädjeskutt på över 2%. Yenen är dock fortsatt relativt högt värderad ur ett historiskt perspektiv och interventionen fick också en del kritik då man inte gjorde en samordnad aktion med andra länder. Kinas bidrag till statistikskörden visade bland annat på en fortsatt god fart i ekonomin då industriproduktionen steg med 13.9% vilket var högre än väntade 13.0%. På bolagsnivå rådde det inte heller någon nyhetstorka. Nokia som förra veckan bytte ut sin VD, presenterade ett flertal nya smartphones vilka inte lyckades charma investerarkollektivet utan aktien föll med 3%. Scania och Volvo har hållit kapitalmarknadsdagar i Brasilien och meddelade att efterfrågan i Sydamerika är fortsatt god. Samtidigt dök båda bolagen upp i en undersökning av Office of Fair trading i London där bolagen är två av flera som utreds för kartellbildning i Storbritannien. Båda bolagens aktier föll runt 1% på nyheten. Volvos leveranser av lastbilar fortsatte att öka i augusti och var upp med 60%, samtidigt meddelade en av storägarna, Renault, att innehavet i Volvo inte var till salu i närtid. En av veckans raketer blev Lundin Petroleum efter att man tillkännagivit att man funnit en oljefyndighet med produktionsmöjligheter som får en signifikant påverkan på bolagets produktion. Följden blev att aktien var upp med 17,6% på fredagseftermiddagen vid kl 17.10. 2
Millicom Int Cellular Rekommendation: Minska Riktkurs: 621.49516 SEK Pris: 698 SEK Nästa raport 2010-10-19 Analytiker: Sven Sköld Jari Honko P/E 10: 17.0 P/E 11: 14.6 P/E 12: 13.2 EV/EBIT 10: 10.3 EV/EBIT 11: 9.2 EV/EBIT 12: 6.7 Utdelning per aktie 10: 6.00 Utdelning per aktie 11: 1.80 Utdelning per aktie 12: 2.00 Direktavkastning 10: 6.1% Direktavkastning 11: 1.8% Direktavkastning 12: 2.0% NetDebt/EBITDA 10: 0.37 NetDebt/EBITDA 11: 0.27 Hakuna Matata i Tanzania Millicoms kapitalmarknadsdag i Tanzania underströk bolagets överlägsna försäljnings- och distributionsmodell. Hakuna Matata (=inga problem). Återigen uppvisar detta bolag en hög professionalitet i alla aspekter. Koncernutsikterna som ledningen gav uttryck för är dock lägre än våra och konsensus förväntningar. Vi finjusterar estimaten nedåt. Rekommendationen nedgraderas till Minska (Neutral). Riktkursen på 87 USD upprepas. Millicoms kapitalmarknadsdag i Tanzania visade på Millicoms höga professionalitet och kvalitet i alla aspekter. Marknadsvillkoren är dock inte okomplicerade. Marknaden i Tanzania uppvisar inte en hög tillväxt det är Millicom som tagit marknadsandelar. Ledningens upprepade koncernutsikter ligger dock under våra och konsensus förväntningar. Före kapitalmarknadsdagen låg våra VPA-estimat under konsensus. Trots lägre finansiella kostnader som en konsekvens av viss skuldinlösen nedjusterar vi VPA 2011 med 3%. Odd Molly Rekommendation: Starkt Köp Riktkurs: 132 SEK Pris: 101 SEK Nästa raport 2010-10-29 Analytiker: Henrik Fröjd P/E 10: 13.4 P/E 11: 10.5 P/E 12: 9.3 EV/EBIT 10: 7.9 EV/EBIT 11: 6.1 EV/EBIT 12: 5.1 Utdelning per aktie 10: 4.00 Utdelning per aktie 11: 4.50 Utdelning per aktie 12: 5.00 Direktavkastning 10: 4.0% Direktavkastning 11: 4.5% Direktavkastning 12: 5.0% NetDebt/EBITDA 10: -1.64 NetDebt/EBITDA 11: -1.65 För billig för att ignorera Vi uppgraderar till Starkt Köp (Köp) eftersom vi bedömer att aktiemarknaden överdriver riskerna för närvarande. Ledningen tar förskottskostnader för tillväxtrelaterade åtgärder och ändå bedömer marknaden att verksamheten minskar. Vi nedjusterar riktkursen till 132 SEK, efter estimatjusteringar. Odd Molly-aktien har drabbats en hel del av negativt vinstmomentum och av att en del insiders minskat sina innehav. Detta har resulterat i en värdering som indikerar ett värsta tänkbara utfall. Det finns en allmän oro angående Odd Mollys förmåga att växa utanför Sverige. Ledningen har dock tagit en hel del initiativ för att ta itu med detta och även om det kan ta en tid innan vi får se resultatet kan det vara intressant att studera ett exempel på bästa tänkbara utfall, i form av den nära konkurrenten WeSC. Vi bedömer att Odd Molly bör kunna uppvisa ett något bättre vinstmomentum från det tredje kvartalet. 3
Se Swedbanks Aktie-TV med VD-intervjuer direkt på webben Tisdagen den 21 september kl.18.30 kan du se Swedbanks Aktie-TV direkt på webben via Swedbank Direkt. Vår aktiestrateg och chefekonom ger en uppdatering av makrobilden. Vi kommer att spegla vår syn på värderingen och sektorviktningen. Våra analytiker ger sin syn på respektive sektor och vilka bolag som är intressanta. Du kommer också att träffa vd:ar för ett antal börsnoterade bolag som ger sin syn på sina respektive bolag och dess framtidsutsikter. Klicka på länken nedan. Swedbank Direkt SEB Rek.: KÖP Riktkurs: 55 SEK Pris: 48.98 SEK Analytiker: Christian Hall Omsvängning i Baltikum + kapitalreserver Vi upprepar vår Köprekommendation efter ett företagsbesök. SEB framstår som överkapitaliserad med de nya kapitaltäckningskraven. En justerad kärnprimärkapitalkvot på 11,4% indikerar att det kan bli mer pengar till aktieägarna framöver. Kreditkvaliteten i Baltikum fortsätter också att förbättras och vi har nedjusterat estimaten för koncernens kreditförluster med 16-20% för 2010-2012. Vi uppjusterar vinsten per aktie för 2011-2012 med 4%. Riktkursen på 55 SEK upprepas. Wihlborgs Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 195 SEK Pris: 177.5 SEK Analytiker: Andreas Daag Niclas Höglund, CFA Värdedrivarna rör sig åt rätt håll Wihlborgs har haft en positiv nettouthyrning tio kvartal i rad, vilket tydligt visar hur stark hyresmarknaden är i Öresundsregionen. En annan viktig värdedrivare, investeringsmarknaden, förbättras, med lägre avkastningskrav som följd. Den goda avkastningen på eget kapital ger utrymme för en högre P/B-värdering och vi ser en tydlig potential i bolagets fastighetsvärden. Vi upprepar Starkt Köp och höjer riktkursen till 195 SEK (175). 4
Fortum Corporation Rek.: MINSKA Riktkurs: 17 EUR Pris: 19.22 EUR Analytiker: Erkki Vesola Hög risk, hög avkastning Vi upprepar Minska, efter torsdagens kapitalmarknadsdag. Våra estimat för 2011p-2012p har justerats upp ordentligt, baserat på den ryska potential som nu är mer tydlig. Vi noterar dock att problemen återstår med sjunkande uppnådda elpriser och krävande värdering av aktien. Vi upprepar riktkursen på 17 EUR. Elekta Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 275 SEK Pris: 238.2 SEK Analytiker: Johan Unnerus USA-efterfrågan och mjukvaruinslag Vårt fokus ligger på graden av återhämtning i USA efter en period av mycket svag efterfrågan. Vi förväntar oss också stabil styrka från BRIC länderna, minskad svaghet i Europa och bidrag från ökad mjukvaruförsäljning. Notera att Q1 traditionellt är ett svagare kvartal och att förväntningarna bör vara lågt ställda. Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 275 SEK. Nokia Rek.: KÖP Riktkurs: 10 EUR Pris: 7.7 EUR Analytiker: Jari Honko Håkan Wranne Hyggligt erbjudande för 2011 Presentationen på Nokia World var i linje med, eller något under, förväntningarna. De nya telefonerna innebär att bolaget går in i 2011 med ett hyggligt smartphone-erbjudande. MeeGo-lanseringarna senare i höst kommer att hålla uppe intresset och ledningsförändringarna har gett bolaget ett visst andrum. Vi rekommenderar Köp. Handelsbanken Rek.: KÖP Riktkurs: 240 SEK Pris: 215 SEK Analytiker: Christian Hall Kapitalisering och positivt räntenettomomentum Vi upprepar vår Köprekommendation och höjer riktkursen till 240 SEK (220), efter ett företagsbesök. De nya reglerna för bankernas kapitaltäckning har klarnat och Handelsbanken tycks vara klart överkapitaliserad med en kärnprimärkapitalkvot på 12,3%. Därmed bör banken kunna dela ut pengar till aktieägarna längre fram. Aktien framstår som attraktivt värderad med ett P/BV på 1,4, givet potentialen att kunna dela ut 15% av det egna kapitalet. 5
Axis Rek.: NEUTRAL Riktkurs: 92 SEK Pris: 88.75 SEK Analytiker: Håkan Wranne Fortfarande osäkerhet kring bruttomarginalen Vi gör försiktiga nedjusteringar av våra estimat för det andra halvåret, efter Axis analytikermöte på torsdagens säkerhetsmässa i Stockholm. Om vi antar en mer långsiktig syn ser tillväxtscenariot fortfarande attraktivt ut, men osäkerheten kring bruttomarginalens utveckling finns kvar. Vi upprepar Neutral och sänker riktkursen till 92 SEK (95). Sandvik Rek.: STARKT KÖP Riktkurs: 120 SEK Pris: 98.3 SEK Analytiker: Mats Liss Peter Näslund Goda utsikter och lägre break-even Vi upprepar Starkt Köp och riktkursen 120 SEK efter kapitalmarknadsdagen i Sandviken. Framtidsbedömningen är ljus, särskilt vad gäller gruv- och energirelaterad efterfrågan framöver. Bolaget indikerade att man kommer att boka cirka 250 MSEK i Q3 och vi har justerat estimaten i enlighet med detta. Bedömningen om utvecklingen på lång sikt är positiv. 6
Rapporter och bolagsspecifik info under veckan Dag Bolag Rekommendation Riktkurs (SEK) Tisdag Q1 Elekta Starkt Köp 275 Onsdag Q4 Svolder Köp 68 7
Makro måndag UK 0101 Rightmove huspriser (m/m) (y/y) SEP ITA 1000 Handelsbalans (Total) (Euros) JUL UK 1030 M4 penningmängd (m/m) AUG P USA 1600 NAHB husmarknadsindex SEP Makro tisdag SPA Handelsbalans JUL UK 1030 Offentliga finanser (PSNCR) AUG USA 1430 Byggstarter AUG USA 1430 Bygglov AUG USA 2015 FOMC räntebeslut SEP USA 2300 ABC konsumentkonfidens w/e Makro onsdag JPN 0630 Industriaktivitetsindex (m/m) JUL NOR 1000 Arbetslöshet (AKU) JUL EMU 1100 Nya industriorder SA (m/m)(y/y) JUL USA 1600 MBA bolåneansökningar w/e NOR 1400 Norska inlåningsräntor SEP USA 1600 FHFA husprisindex (m/m) JUL EMU 1600 Konsumentkonfidens SEP A Makro torsdag GER 0930 PMI Industrins inköpschefsindex SEP A GER 0930 PMI Tjänstesektorns inköpschefsindex SEP A EMU 1000 PMI Komposit SEP A EMU 1000 PMI Industrins inköpschefsindex SEP A EMU 1000 PMI Tjänstesektorns inköpschefsindex SEP A USA 1430 Nyanmälda arbetslösa w/e USA 1430 Fortsatt arbetslösa w/e USA 1600 Ledande indikatorer AUG USA 1600 Bostadsförsäljning AUG Makro fredag DEU 0800 Importprisindex (m/m)(y/y) AUG FRA 0845 Löner (q/q) SEP SWE 0930 PPI producentprisindex (m/m)(y/y) AUG DEU 1000 IFO - affärsklimat SEP DEU 1000 IFO - nuläge SEP DEU 1000 IFO förväntningar SEP USA 1030 Bernanke talar i Princeton USA 1430 Order varaktiga varor AUG USA 1430 Order varaktiga varor ex fordon AUG USA 1600 Försäljning nybyggda bostäder AUG Swedbank LC & I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.
Upplysningar Detta dokument har sammanställts av affärsområdet Swedbank Markets inom Swedbank AB (publ). Swedbank Markets är en registrerad bifirma till Swedbank AB och står under tillsyn av Finansinspektionen samt tillsynsmyndigheterna i de länder där Swedbank Markets har kontor. Swedbank AB är ett publikt aktiebolag och innehar börsmedlemskap på börserna i Stockholm, Helsingfors, Oslo och Reykjavik samt fjärrmedlemskap på EUREX. Rekommendationsstruktur Swedbank Markets rekommendationsstruktur innehåller fem rekommendationsnivåer: Starkt köp, Köp, Neutral, Reducera och Sälj (tidigare Köp, Neutral och Sälj). Rekommendationerna baseras på absolut avkastning på tolv månaders sikt. Den absoluta avkastningen inkluderar kursutveckling och direktavkastning. Starkt köp Den absoluta avkastningen beräknas komma att överstiga 15%. Köp Neutral Minska Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och 25%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 0% och 10%. Den absoluta avkastningen beräknas komma att ligga mellan 5% och -10% Sälj Den absoluta avkastningen beräknas komma att bli lägre än -5%. Swedbank Markets aktieanalysavdelning baserar rekommendationerna på ett flertal standardiserade värderingsmodeller. Basen för beräkningen är dock vår modell för diskonterat kassaflöde, utom vad gäller banker och investmentbolag. Kassaflödesmodellen nuvärdesberäknar framtida kassaflöden. Riktkursen (tidigare motiverat värde) bygger på kassaflödesvärderingen, den relativa värderingen av aktien gentemot konkurrenter (på den egna marknaden och internationellt) och nyheter som kan påverka aktiekursen. Relativa och absoluta multiplar som vi beaktar är: EV/EBITDA, EV/EBIT, P/E, PEG och substansvärdesmodeller för företag vars tillgångar är likvida. Break up-värdering kan också förekomma. Information till kund Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Det utgör inte heller ett erbjudande om att köpa eller sälja finansiella instrument. Mottagare av dokumentet som önskar rådgivning rekommenderas att kontakta sin mäklare/rådgivare. Swedbank Markets erinrar om att investeringar på kapitalmarknaden, bl a sådana som rekommenderas i detta dokument, är förenade med ekonomiska risker. Kunden ansvarar själv för dessa risker. Kunden bör därför skaffa sig erforderlig kunskap om bl a de ifrågavarande finansiella instrumentens egenskaper och om de villkor som gäller för handel med instrumenten. Ansvarsbegränsning Swedbank Markets har sammanställt informationen i dokumentet i god tro från källor som vi anser vara tillförlitliga. Vi påtar oss dock inte något ansvar för dess fullständighet eller riktighet. Mottagare av dokumentet bör vara uppmärksam på att uttalanden om framtidsbedömningar är förenade med osäkerhet och rekommenderas att komplettera sitt beslutsunderlag med det material som bedöms erforderligt. De uttalanden som presenteras i dokumentet grundas på vår nuvarande uppfattning och gäller under förutsättning att de antaganden som redovisas i detta dokument uppfylls. Om vår uppfattning ändras, strävar vi efter, om det är tillåtet enligt tillämplig lag, annan bestämmelse eller intern policy, att snarast göra information om en sådan ändring tillgänglig. Swedbank Markets påtar sig inte något ansvar för direkt eller indirekt förlust eller skada av vad slag det vara må, som grundar sig på användande av detta dokument. Potentiella intressekonflikter Analytiker inom Swedbank Markets får generellt inte ha något innehav eller annan position (lång eller kort, direkt eller via derivat) avseende aktier eller aktierelaterade instrument i bolag som de analyserar. Swedbank Markets aktieanalysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende Bland annat gäller följande: Swedbank AB får inte erhålla ersättning från analyserade bolag för att utföra en investeringsrekommendation eller ingå avtal med analyserade bolag om att utföra en investeringsrekommendation. Analysavdelningen är fysiskt separerad från bankens övriga verksamhet och får inte rapportera till bankens s k corporate finance-avdelning. En analytiker som har utarbetat en analys får inte inneha aktier eller andra finansiella instrument i det aktuella bolaget. Analytikern får inte heller ha styrelseuppdrag eller andra uppdrag i analyserade bolag utan särskilt tillstånd från banken. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd medverka i bankens corporate finance-verksamhet och får inte erhålla ersättning som är kopplad till sådan verksamhet. Mottagare av detta dokument bör observera att det kan förekomma att Swedbank AB, dess ledamöter, dess anställda eller dess dotterbolag vid olika tillfällen har haft, har eller söker: innehav av finansiella instrument, rådgivningsuppdrag (bl a i samband med s k corporate finance-transaktioner), s k investment- eller merchantbankinguppdrag och/eller långivningsuppdrag avseende bolag/finansiella instrument som innefattas i dokumentet. Det kan även förekomma att Swedbank Markets agerar som s k sponsor i handeln med finansiella instrument som innefattas i dokumentet Planerade uppdateringar En investeringsrekommendation för ett bolag som står under Swedbank Markets bevakning uppdateras normalt i anslutning till att bolaget har offentliggjort en kvartalsrapport. Uppdateringen sker då normalt dagen efter offentliggörandet. Det kan även förekomma att rekommendationen uppdateras dagarna före sådan rapport. När det är påkallat - till exempel om bolaget offentliggör extraordinära nyheter - kan investeringsrekommendation även komma att uppdateras i tid mellan rapportdatum. Mångfaldigande och spridning Materialet får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Mångfaldigad av Swedbank Markets, Swedbank AB, Stockholm 2010. Adress Swedbank Markets, Swedbank AB, Regeringsgatan 13, SE-105 34 Stockholm. Swedbank LC & I Regeringsgatan 13 105 34 Stockholm Observera den viktiga informationen till våra kunder på denna sida. Detta material får inte mångfaldigas utan Swedbank Markets medgivande.