ODIN Finland. Årskommentar december 2018

Transkript

1 ODIN Finland Årskommentar december 2018

2 Fondens portfölj

3 ODIN Finland C december 2018 Avkastning senaste månaden och hittills i år Fonden hade en avkastning på -4,9 procent under den senaste månaden Fondens referensindex avkastade -4,9 procent under samma period Fonden har givit en avkastning på -3,5 procent hittills i år Fondens referensindex avkastade -0,5 procent under samma period Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och hittills i år Senaste månaden har vi köpt aktier Ponsse, Nordea, Stora Enso. Vi har sålt aktier i Pöyry, AmerSports och KONE Hittills i år är den största förändringen köp av Vaisala, Ponsse, Harvia, Pöyry og VMP, samt sälj av Citycon och Pöyry Bidragsgivare, senaste månaden och hittills i år De bästa bidragsgivarna till denna månads avkastning var Amer Sports och Olvi De bolag som bidrog minst denna månad var Stora Enso och Metsa Board De bästa bidragsgivarna hittills i år är Amer Sport och Marimekko De bolag som bidragit minst hittills i år är Nokian Tyres och Huhtamäki

4 ODIN Finland december 2018 Prissättning av fonden Fonden prissätts till 13,0 gånger de kommande 12 månadernas resultat. Fonden ger en direktavkastning på 5,0 procent. Mätt mot bokfört egenkapital prissätts fonden till 2,0 gånger. Innehaven i fonden har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 13,7 procent. Prissättning av den finska aktiemarknaden - OMX Helsinki Benchmark Capped Marknaden prissätts till 13,2 gånger de kommande 12 månadernas resultat Marknaden Index ger en direktavkastning på 5,5 procent Mätt mot bokfört egenkapital prissätts marknaden till 1,7 gånger Bolagen på den finska aktiemarknaden har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 11,5 procent

5 Årskommentar ODIN Finland Året som gick har varit ett år då osäkerhet i större utsträckning än på länge har smugit sig in på marknaden, särskilt mot slutet av året var ett år med stark synkroniserad global tillväxt. Under 2018 har den globala tillväxten också varit stark, men bilden blev mer nyanserad och den synkroniserade tillväxten har ersatts av en svagare tillväxt i flera länder. Den amerikanska ekonomin har utvecklats bra och resultatprognoserna för amerikanska företag har fått bra draghjälp av lägre bolagsskatt. Europa har utvecklats betydligt måttligare och den ekonomiska politiken i Italien har skapat osäkerhet i kombination med Brexitförhandlingar och tyska val. Det har också rått osäkerhet kring tillväxten i det viktiga Kina. Ett eskalerande handelskrig mellan USA och Kina, framför allt under det senaste halvåret, har spätt på denna osäkerhet. Den amerikanska centralbanken fortsatte med sina räntehöjningar, även om banken vid den senaste räntehöjningen i december minskade antalet förväntade höjningar under 2019 från 3 till 2. Europeiska centralbanken minskar sina marknadsåtgärder och viktiga råvaror har fallit kraftigt inte minst oljepriset. Trump fortsätter att twittra. Inte konstigt att marknaden har varit volatil. I Finland fortsatte den goda ekonomiska tillväxten. I sin uppdatering från december uppskattar Finlands Riksbank nu att Finlands ekonomi växer med 2,7 procent under I sin prognos för bedömer banken att Finlands ekonomi kommer att växa med 1,9 procent respektive 1,7 procent. Arbetslösheten fortsätter att falla, men i ett måttligt tempo. Den finska centralbanken förväntar sig en arbetslöshet på 7,6 procent under 2018, som sedan sjunker till cirka 7 procent under Låg inflation i kombination med stigande sysselsättning har stärkt den privata konsumtionen. Allt tyder på att den disponibla inkomsten kommer att öka också under 2019 och att konsumenternas tro på den egna ekonomiska framtiden ligger på en bra nivå. Osäkerheten kring den globala konjunkturen påverkar naturligtvis också den finska ekonomin och anses vara den största riskfaktorn framöver. En avmattning i konjunkturbilden kan i viss mån redan avläsas i form av ökad försiktighet på fastighetsmarknaden. Trippel i politik. Finland kommer med stor sannolikhet att genomföra tre politiska val under Riksdagsvalet under våren kommer att lyfta fram ett antal intressanta frågor och det blir troligen en ny koalitionsregering. Det socialdemokratiska partiet är för närvarande något starkare än den sittande koalitionsregeringen, om vi ska tro opinionsundersökningarna. Med socialdemokraterna i regeringen kan vi förvänta oss ökade krav när det gäller beskattning av kapitalinkomster och kapitalvinster, vilket kan vara marginellt negativt för marknaden. Ett aktiesparkonto, som är en av de frågor som den sittande regeringen lyfter fram, verkar få grönt ljus med start i början av Ett sådant konto är en bra början för att öka intresset för sparande, men förslaget måste förbättras ytterligare vad avser beloppsgränser och utbudet av olika produkter. I slutet av maj 2019 är det så dags för EU-val. Temperaturen i debatten om fördelarna och nackdelarna med EU-medlemskapet förväntas bli ganska hög. Sist, men inte minst, får väljarna under hösten 2019 en ny chans att ta ställning till den stora social- och hälsoreformen (SOTE) som i korthet kommer att förändra landskapet vad gäller var de olika social- och hälsotjänsterna ska ligga och inte minst vem som ska styra dem.

6 Årskommentar ODIN Finland Ändringar i portföljen Under året tog vi in fem nya bolag i portföljen och sålde av två bolag. Här finns också Pöyry som togs in, för att sedan säljas mot bakgrund av ett förvärvsanbud. Portföljen består nu av 28 bolag. Den gemensamma nämnaren är ett ökat fokus på mindre företag. Ponsse är en familjekontrollerad tillverkare av skogsmaskiner. Företaget är specialiserat på produktion, försäljning och underhåll av skogsmaskiner konstruerade för cut-to-length -metoden, där timmerstockarna skärs i optimala längder redan när de fälls. Vi tror att behovet och efterfrågan på träfiberbaserade lösningar kommer att öka kraftigt framöver. Fokus på hållbarhet i form av förnybara och nedbrytbara råmaterial kommer hela tiden att öka. Med en global marknadsandel på 25 procent inom sin nisch är Ponsse väl positionerat för att utnyttja detta. Samtidigt ligger fokus i branschen på den pågående mekaniseringen, digitaliseringen och effektiviseringsjakten som nu pågår inom skogsbruket. Driftsmässigt är företaget i slutfasen av en större kapacitetsexpansion på fabriken i Viermä. Det har aldrig förekommit så många produktlanseringar som under 2018 och samtliga kommer att komma i produktion under Orderboken är solid och efterfrågan stark, i synnerhet från den ryska marknaden, som nu har gått förbi Sverige som den största marknaden för denna typ av skogsmaskiner. Vaisala är en världsledande tillverkare av avancerade sensorer och system för väderrelaterade observationer. Företaget har betydande fokus på forskning och utveckling och har över tid utvecklat egen kärnteknik kring de väderrelaterade produkterna gentemot industrisegmentet. Inom detta segment utvecklar bolaget avancerade applikationer för kunder som är i behov av exakta mätningar ett exempel är luftfuktighetsmätningar i läkemedelslager. Dessa kunder är beroende av tillförlitliga och korrekta mätningar och är därför villiga att betala för kvalitet. Då Vaisala själva kontrollerar hela produktionsprocessen blir det svårt för konkurrenterna att kopiera deras produkter. Verksamheten är indelad i två divisioner. I divisionen Weather & Environment har Vaisala en global marknadsandel på 50 procent, men området antas generera en begränsad tillväxt framöver. De stora tillväxtmöjligheterna hittar vi i divisionen för Industrial Measurements. Här kan de använda sin spetskompetens till att utveckla produkter och tjänster för den avancerade delen av den växande marknaden för industriella mätningar. En stark balansräkning gör att Vaisala aktivt använder förvärv för att bredda sin distribution och helst tillföra ny teknik till företaget. Hösten 2018 har vi sett två sådana förvärv. Först via förvärvet av franska Leosphere, där de köpte så kallade wind-lidar instrument -teknik teknik som gör det möjligt att avläsa bland annat vindhastighet flera kilometer från exempelvis vindmöllan. I slutet av året köpte de även finskbaserade K- Patens som tillförde företaget mätteknik för vätskor det här är särskilt intressant inom industrisegmentet då de tidigare endast har varit aktiva inom gasbaserad mätning.

7 Årskommentar ODIN Finland Ändringar i portföljen Vi har deltagit i två börsnoteringar under det här halvåret, båda i företag med låg marknadskapitalisering. Vår strategi framöver är att öka den andel av fonden som placeras i mindre företag och därmed passade de här företagen väl in. Båda företagen är mer exponerade inom landet än vad Ponsse och Vaisala är. Vad vore väl en Finlandsfond utan ett basturelaterat företag? I mars deltog vi i börsnoteringen av Harvia till ett attraktivt introduktionspris. Harvia är en ledande aktör på den fragmenterade marknad som levererar tillbehör åt bastu- och spasektorn. Bolaget är särskilt starkt inom bastuaggregat, men levererar även andra tekniska lösningar, som infraröd bastu och ångbad. Utöver att erbjuda totala bastulösningar är bolaget även stort inom digitala styrenheter och olika slags tilläggsutrustning. Bolaget har starka positioner samt mycket god lönsamhet på en fragmenterad marknad, vilket ger möjlighet för tillväxt framöver. Tyvärr kom det i december ett bud på företaget från svenska AF. Beklagligtvis hade vi inte lyckats bygga upp den position i företaget som vi hade önskat. Marknadskursen hamnade omedelbart nära anbudskursen. Vi sålde därför våra aktier. I februari sålde vi av vårt innehav i Citycon. Tron på köpcenter har minskat över tid. I juni deltog vi i börsnoteringen av vmp Finlands näst största bemanningsföretag. Företaget är väl diversifierat med en tredelad affärsmodell. Vid sidan av den renodlade bemanningsverksamheten bedriver de verksamhet inom HR-rådgivning samt en administrativ serviceverksamhet gentemot oberoende entreprenörer. Branschen präglas av många små aktörer och en del av idén bakom investeringen var att företaget aktivt skulle delta i fortsatt konsolidering. I november tog vi in Poyry i portföljen. Företaget erbjuder tjänster inom alla led av projekt inom energi, infrastruktur, skogsindustri, vatten- och miljöprojekt etc. Långsiktiga trender som befolkningstillväxt, urbanisering och fokus på hållbarhet skapar behov av smarta lösningar.

8 Årskommentar ODIN Finland Vad gick bra? Det finns tre stora kursvinnare i fonden 2018 två som vi är nöjda med och en som inte är odelat positiv. När det gäller Pöyry lade svenska AF den 10 december ett anbud på företaget med en budpremie på 45 procent mätt mot slutkursen föregående dag. Det tycker vi var lite olyckligt, då vi hade börjat köpa in oss i företaget under november månad och därmed inte hade byggt upp positionen till den storlek som vi hade tänkt. Vi är dock mycket nöjda med kursuppgången för Amer Sports och Marimekko med en totalavkastning på 70 procent respektive 120 procent. Amer har varit en av fondens största positioner, medan Marimekko inledde året som en av de mindre. Oavsett detta är de två aktierna givet kursuppgången de två företag som bidrar mest till årets avkastning. På sätt och vis är det lite ironiskt att det är just de här två företagen som lyckas så mycket bättre än alla andra, då vi vet att det har varit en del turbulens inom handelssektorn under de senaste åren på temat fysiska butiker mot näthandel. Det vi har sett det senaste året är att bolag som äger varumärken går bra. I vårt fall gäller detta Amer Sports, som bland annat äger varumärkena Arcteryx, Salomon, Atomic och Wilson. Amer tillkännagav dessutom i slutet av april att man köper varumärket Peak Performance. Köpet ökar Amers omsättning i kategorin kläder och skor med 30 procent. Räntan hade alltså stigit med cirka 25 procent när vi den 11 september fick bekräftat att det kinesiska företaget Anta Sports hade tagit kontakt med Amer och indikerat att de övervägde ett eventuellt bud på företaget. Det fanns inga bindande formella bud i diskussionerna. Amer bekräftade att den aktiekurs som nämnts i förfrågan uppgår till 40 EUR per aktie. 40 EUR per aktie motsvarar i så fall en premie på nästan 40 procent mätt mot slutkurs dagen före förfrågan. Den 7 november kom den slutliga bekräftelsen om att ett konsortium som leds av Anta Sports lagt in ett formellt anbud på 40 EUR per aktie. Marimekko har presenterat flera positiva kvartalsrapporter och flera uppgraderingar av sina resultatprognoser under Ledningen har under lång tid varit mycket tydliga med vart de vill leda företaget såväl produkt- som distributionsmässigt. Det har de fått betalt för under de senaste två åren, då omsättningen sakta har ökat och inte förlorat lönsamhet i form av växande rörelseresultat och bättre marginaler. Det har fått aktiekursen att stiga kraftigt och företaget toppar listan över kursuppgångar på Helsingforsbörsen 2018! Företaget sålde tidigare i år sitt huvudkontor och meddelade i november att mycket av detta överskott kommer att betalas ut till aktieägarna i form av en extrautdelning under våren Företaget gjorde också justeringar av sina långsiktiga finansiella mål, med en höjning av rörelsemarginalen från 10 procent till 15 procent som det mest centrala. Om företaget uppnår sitt marginalmål finns det stor potential för aktiekursen. Dessutom har vi ett antal företag med stark kursuppgång i intervallet procent: Valmet, Nokia, Kesko, Elisa och Harvia. Valmet har under lång tid bidragit starkt till fonden, även under Vi har tidigare beskrivit företagets kvalitetsresa som ett skolboksexempel och skrev i fondens årsrapport för 2017 att vi trodde att den resan inte var över. Det visade sig stämma.

9 Årskommentar ODIN Finland Vad gick bra? Investeringarna inom skogsindustrin är på gång och inte minst börjar vi nu se order inom pappersmassesegmentet som man väntat länge på. Många känner inte till att Valmet också är relativt stora inom reningsanläggningar för fartyg så kallade scrubbers där nya miljökrav ställer krav på rederierna att investera i sådana rengöringsanläggningar. I februari köpte vi fler aktier i Nokia. Resultatmässigt har 2018 inte varit särskilt uppseendeväckande. Det som har påverkat kursen i år är dock hur bolaget kommer att utvecklas fram till 2020 i form av marginaltillväxt och marknadsutveckling, i synnerhet när det gäller bolagets produktportfölj och utrullningen av 5G-nätet. Om vi ser detta i kombination med en attraktiv värdering närmar vi oss den tematik som vi också var inne på i vår årskommentar för 2017, där vi lyfte fram Nokia som en möjlig dark horse bland de stora företagen i Finland under Det råder inte heller någon tvekan om att företaget drar fördel av den osäkerhet som råder kring Huaiwei och att företaget initierade ett besparingsprogram som bör bidra till att uppnå de mål som fastställts för Elisa har också levererat solid avkastning. Rent operativt har de levererat fantastiska siffror, men i anslutning till resultatet för tredje kvartalet fanns det frågetecken kring den relativt svaga organiska tillväxten inom Mobile Services. Olvi har också levererat mycket goda resultat under hela året och fick betalt för det, inte minst som en följd av det goda resultatet för tredje kvartalet. När 2018 inleddes hade vi fyra aktier som vi själva betecknade som ändringscase : Rapala, Caverion, Tikkurila och Oriola. Det här är företag med bra positioner inom sina nischer, men där det är nödvändigt med betydande underliggande fundamental förbättring av företagens verksamhet. I de två första kan man se ljuset i tunneln, medan de två sistnämnda ännu inte ser tunnelöppningen. Rapala levererade bra omsättningssiffror för första halvåret och vi noterar att marginalutvecklingen håller på att vända. I Caverion är den genomgående linjen att öka marginalerna och minska den operativa risken genom att minska exponeringen för större projekt, samtidigt som man ökar fokus på service. Vi tror att bolaget, inte minst tack vare sin kompetenta ledning, kommer att lyckas med uppgiften. Företaget utvecklas i rätt riktning, vilket börjar visa sig i de senaste kvartalsrapporterna. Trots detta går utvecklingen ändå något trögare än vad många kanske hade hoppats på. På attributionssidan har vi haft glädje av att inte ha flera företag som har utvecklats svagt: Outokumpu, Outotec, Cargotec, Fiskars, Finnair, Konecranes, Uponor och Lehto. Vi tycker också att det är trevligt att Harvia som en av fondens nya positioner i år har levererat god avkastning till aktieägarna. Resultaten har varit bra och det är imponerande med en rörelsemarginal på 17,5 procent, som de anser att de ska kunna lyfta till de gamla höjderna runt 20 procent. I så fall har aktiekursen stor potential att utvecklas.

10 Årskommentar ODIN Finland Vad gick mindre bra? På en vikande marknad präglas förstås bilden av de aktier som faller mer än av de aktier som stiger. Det finns ett antal aktier i portföljen som har sjunkit i intervallet +/-20 procent och alltså inte fungerat. Låt oss kommentera en del av dessa aktier. Ifjol skrev vi att vi inte hade tappat tron på Huhtamaki, även om de två sista åren hade varit tuffa. Vi tror fortsatt på företaget, även om det blev ett tredje tufft år. Företagets omsättning växer, men de har under året haft motgångar med ökade råmaterialkostnader och ökade distributionskostnader, i synnerhet relaterade till den amerikanska verksamheten. Om man inte lyckas höja sina egna priser i tid så att kostnadsökningen täcks in, kommer lönsamheten att bli lidande. Igångsättningen av den nya stora fabriken i USA sätter också press på resultatet. Vi tror att situationen är av övergående karaktär och att bolaget så småningom kommer till en punkt då kostnaderna stabiliseras och produktpriserna ökar i takt med omsättningen. Aktien håller på att bli riktigt billig efter en längre tids multipelkontraktion. Nokia Tyres aktiekurs har utvecklats negativt, framför allt från augusti månad. Anledningen till detta är främst vikande volymer i Ryssland och Norden inom divisionen för personbilsdäck. Samtidigt belastas nu räkenskaperna av kostnader för etableringen av en ny fabrik i USA. Bilförsäljningen i Ryssland växer fortfarande bra, men osäkerheten kring den ryska ekonomin stiger när oljepriset faller. I Ryssland gav den förskjutna sommarsäsongen upphov till alltför stora lager ute hos distributörerna medan nybilsförsäljningen i Sverige och Norge varit lägre än beräknat. I Norge tros förklaringen vara ett ökat intresse för elbilar och att tillverkarna inte klarar att leverera tillräckligt många bilar. Lägre volymer påverkar marginalerna negativt och resultatet blir således under förväntan. Bolaget skruvar också ned helårsutsikterna på grund av att valutarörelserna slagit hårdare mot resultatet än man tidigare antagit. Även Nokia Tyres börjar bli lågt värderat, framför allt vad gäller EV/Salesmultiplar. Som vi var inne på under avsnittet vad gick bra hade vi när 2018 inleddes fyra aktier som vi själva betecknade som ändringscase : Rapala, Caverion, Tikkurila och Oriola. Vi har fortfarande motgångar med Tikkurila och Oriola och utvecklingen under 2018 har varit en besvikelse för båda företagen. För Tikkurila var både 2016 och 2017 tunga år. I början av 2018 trodde vi att botten hade nåtts, men så blev det inte. Även om nedgången för lönsamheten nu verkar bromsa in har företagets vändningsarbete tagit längre tid än vi hade hoppats på. Efter att den tidigare VDn sparkades av styrelsen i september 2017 tillträdde den nye VDn i april Vi är medvetna om att det tar tid att komma in i ett nytt företag, men resultatet för tredje kvartalet var återigen svagt, trots större kostnadsbesparingar. Dessutom går det fortsatt trögt på den svenska marknaden och konkurrensen har troligen satt press på priserna, vilket gjort det omöjligt att öka volymerna. Höga råmaterialkostnader sätter fortsatt press på lönsamheten, men det kan verka som att titandioxidmarknaden inte är lika mycket under press som tidigare. Det kommer i så fall att vara bra. Utvecklingen inom Oriola har tyngts operativt även under Oriola äger en av de största apotekskedjorna i Sverige, Kronan, med en marknadsandel på 18 procent samt är en av de största aktörerna inom medicinsk grossistverksamhet i Sverige och Finland. Det är inget nytt att det finns utmaningar inom olika delar av detaljhandeln, men företaget har dessutom haft lönsamhetsutmaningar på grund av införandet av ett nytt ERP-system i Finland, etableringen av ett nytt centrallager i Sverige och utrullningen av den nya kedjan Hehku.

11 Årskommentar ODIN Finland Vad gick mindre bra? 2017 rapporterade företaget att de hade ingått ett samarbete med Kesko om att etablera en ny kedja för försäljning av hälso- och välbefinnandeprodukter under namnet Hehku i Finland. Ur ett norskt perspektiv är Vita-kedjan en bra jämförelse. Planen var att etablera 100 sådana butiker och detta var förmodligen också en åtgärd för att förbereda sig för en eventuell liberalisering av den finska apoteksmarknaden, på samma sätt som har skett i Sverige och Norge. Den 20 november rapporterade dock Oriola att hela satsningen på denna kedja kommer att skrinläggas, utan andra förklaringar än att det ansågs bli svårt att få lönsamhet i satsningen. Därför gjorde de en resultatmässig avsättning och informerade om att det förväntade resultatet för helåret skulle bli svagare än väntat. Operativt tror vi att det blir tufft också framöver och vi sålde därför delar av vår aktiepost i bolaget i november. Det finns dock en risk i detta, då värdet hos den svenska apotekskedjan sannolikt skulle motivera större delar av aktiekursen om en aktör skulle vilja köpa en sådan position. Under 2017 hade vi motgångar inom sektorerna Energi och Försörjningstjänster. Tyvärr fortsatte detta under De två nämnda sektorerna är enföretagssektorer som består av Neste Oil respektive Fortum. Vi kommenterade under avsnittet vad gick bra den goda utvecklingen för Nokia. Eftersom Nokia har en indexvikt på 10 procent gör matematiken att företaget har en motsvarande negativ effekt på attributionsanalysen. Material var en sektor som vi trodde starkt på i början av året, inte bara under 2018 utan även i ett längre perspektiv. Med sitt fokus på hållbarhet, förnybara resurser och miljö, är Finland med sina världsledande skogsbolag mycket väl positionerat. Kursutvecklingen i de skogsrelaterade företagen var också mycket bra fram till sommaren, bland annat mot bakgrund av starka produktpriser och inte minst starka pappersmassepriser. Varken Stora Enso eller Metsä Board klarade dock att infria de höga förväntningarna som fanns på marknaden inför presentationen av resultatet för första halvåret och kurserna började falla. Sedan dess har kursfallet fortsatt och kursmässigt slutar företagen på minus för året. En stor del av förklaringen ligger i en allmän oro för globala konjunkturnedgångar och nedgången för de viktiga pappersmassepriserna drivs av minskade kinesiska inköp.

12 Årskommentar ODIN Finland Grundläggande utveckling Resultatförväntningarna för ODIN Finland var 12 procent vid ingången av När detta skrivs ser resultattillväxten för 2018 ut att hamna på 14 procent, alltså en viss uppjustering under året. Den slutgiltiga tillväxten kan fastställas först när resultaten för fjärde kvartalet är klara. Resultattillväxten för marknaden beräknas uppgå till 8 procent och där ser det ut som vi hamnar närmare 9 procent. De företag som bidrog mest till resultattillväxten var Caverion, Stora Enso och Rapala. Den svaga resultatutvecklingen för Nokia, Huhtamäki och Kone bidrog negativt. För åren 2019 och 2020 ligger den beräknade resultattillväxten för portföljen på 14 respektive 7 procent. För marknaden ligger motsvarande förväntning på 15 respektive 8 procent. Resultattillväxten för 2019 förväntas bli bra i flera av fondens företag, där Valmet, Nokia, Tikkurila, Caverion och Huhtamäki förväntas bidra mest. På den motsatta änden av skalan finns just nu Poyry och Nokian Tyres, där marknadens förväntningar indikerar en ganska plan resultatutveckling samt Cramo som förväntas ha en negativ resultatutveckling. Vid offentliggörandet av budet från AF på Poyry den 10 december konstaterades för övrigt att resultatet för 2019 förväntas öka jämfört med Mot bakgrund av årets resultattillväxt ändrade fonder och marknader inte sin prissättning nämnvärt under året. Vid ingången av 2018 var fonden värderad till P/E 15,6x 2018e. P/B var 2,2x marknadens 1,9x. Avkastningen på eget kapital blev högre i fonden: 14,2 procent jämfört med 12 procent för marknaden. Mot bakgrund av resultattillväxten för 2019 värderas fonden nu till P/E 13,1x och P/B ligger på 2,0x mot marknadens 1,7x. Avkastningen på eget kapital beräknas fortsatt bli högre än för marknaden, dvs. 13,7 procent respektive 11,5 procent. Direktavkastningen är 5,0 procent för fonden, något lägre än marknadens 5,5 procent.

13 Årskommentar ODIN Finland Utsikter Teoretiskt sett består en akties eller en marknads totalavkastning av summan av resultattillväxt, utdelning och ändrad värdering. I början av 2018 trodde vi på en resultattillväxt på 12 procent, en direktavkastning på 4 procent och därmed 16 procent teoretiskt vid oförändrad värderingsmultipel. Med facit i hand vet vi att slutresultatet inte såg ut så. Tillväxt och utdelning levererade, men marknadsmultipeln föll inte minst under årets fjärde kvartal. För 2019 förväntas resultatet än en gång bli positivt. Omsättningstillväxten förväntas ligga på 14 procent i fonden och direktavkastningen på 4 procent. Det skulle motsvara en fundamental avkastning på 18 procent. Tendensen är ju att företagen i genomsnitt inte levererar utifrån förväntningarna och den osäkerheten är större i år, då det finns frågetecken för den globala tillväxten. Om man uppnår en resultattillväxt på 10 procent är det extremt bra. Vi tror inte att det finns så mycket att hämta på multipelsidan till nästa år med tanke på att vi handlar över ett historiskt snitt och att ränterisken är mer på uppsidan än nedsidan. Men värderingsrisken har minskat avsevärt genom kursfallet och vi värderar därmed marknaden till 13,7x mot 16,1x i början av året. I alla händelser skulle detta ge en skaplig avkastning i storleksordningen 14 procent vid oförändrad värdering. I fjolårets årsrapport träffade vi rätt med vår tro på Amer, Valmet och Nokia. Vi behåller förra årets positiva syn på Stora Enso, Metsä Board, Huhtamaki och Cramo samt lyfter fram Ponsse och Harvia bland de mindre företagen. Kan Nordea vara 2019 års dark horse bland de större företagen? Det långsiktiga fokuset på hållbarhet i form av förnybara resurser och miljö är oförändrat. Därför behåller vi vår positiva syn från förra året på de finska skogsrelaterade bolagen och menar att de kursfall vi såg för företag som Stora Enso och Metsä Board under sista halvåret 2018 skapar möjligheter till god avkastning under Båda företagen ligger helt rätt till med sina produkter för emballage- och transportsektorn. Den positiva synen inkluderar också skogsmaskinföretaget Ponsse, som under 2018 genomförde den planerade kapacitetsökningen i sin fabrik. Därmed bör 2019 skapa en möjlighet för ökad produktion och högre effektivitet. Vi har inte tappat tron på Huhtamaki. Aktien håller på att bli riktigt billig efter en längre tids multipelkontraktion. Fortsatt omsättningstillväxt samt oförändrade eller till och med fallande råvarupriser kommer att vara en god hävstång för företagets marginaler. Finlands bästa risk-reward case för 2019? Cramo levererade under 2018 ett resultat som är något bättre än föregående år. Trots det föll aktien kraftigt. Företaget har en stor del av omsättningen i Sverige och oron för kollaps på den svenska marknaden för nybyggnation mot privatpersoner har präglat nyhetsbilden. Företagets reella exponering mot detta segment är dock begränsad. Strax före jul kom meddelandet om att företaget kommer att delas upp i två delar och att Modul-verksamheten (Modular Space) noteras separat i mitten av Det kommer att lyfta fram företagets reella värden i ljuset. Harvia är en av fondens nya positioner i år och det är roligt att se att de levererar som förväntat. Rörelsemarginalen ligger på 17,5 procent på det senaste 12-månadersresultatet och företagets ledning förväntar sig att de ska återgå till 20-procentsnivån under 2 3 år efter att förvärvet av Sentrotec har dragit ned snittmarginalen. I kombination med en förväntad omsättningstillväxt på 5 procent kan utvecklingen bli positiv framöver. I december flaggade företaget dessutom för att de köper Almost Heaven Saunas i USA. Det ökar bolagets position i USA avsevärt och utökar omsättningen med cirka 10 procent. Lönsamheten är dock svag, men Harvia behåller sitt långsiktiga lönsamhetsmål. Bolagets utdelningspolicy är att betala ut en stabilt växande utdelning. I år har de betalat ut totalt 36 cent och tror vi på åtminstone samma nivå för nästa år ligger direktavkastningen för närvarande i intervallet 6,5 7 procent. Inte illa.

14 Årskommentar ODIN Finland Utsikter Nordea har varit under stark press tillsammans med en stor del av finanssektorn under Man kan diskuteras företagets resultatprognoser fram och tillbaka och hur banksektorn kommer att påverkas av nya och alternativa affärsmodeller inom finansbranschen. Mycket kommer att hända det kan vi vara säkra på men företaget handlas nu till ett P/B-tal på 0,90 och med en direktavkastning på över 9 procent. Här måste något ge efter antingen är prognoserna helt uppåt väggarna eller så är värderingen helt fel. Men värderingen är ingen pådrivande faktor i sig det behövs en trigger och den är något osäker för närvarande. Men det är ju själva idén med en dark horse. Med förhoppning om ett gott investeringsår 2019! Truls Haugen och Stefan Haglund

15 Nyckeltal och nyheter från portföljen presenteras på engelska

16 Return Last 5 years % (SEK) - ODIN Finland C ODIN Finland C Index Historical Return % (SEK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Finland C -4,93-3,54-3,82 4,92 7,34 11,15 17,45 Benchmark -4,85-0,52-1,07 10,73 12,01 12,19 10,64 Excess Return -0,08-3,02-2,75-5,81-4,67-1,03 6,80 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized ** Returns for Fund Classes B and C are shown in a separate table. Returns prior to the share class inception date are based on calculations from the fund's oldest share class, taking into account the management fee in each share class.

17 Annual returns last 10 years - ODIN Finland C

18 Up or down In or out ODIN Finland Significant Portfolio changes year to DATE Number of changes in portfolio year to date Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Ponsse Citycon Vaisala Pöyry Pöyry Harvia (IPO) vmp (IPO) Nokia Cramo Nokia Terveystalo Ponsse Valmet Ponsse Vaisala Vaisala Tieto Ahlstrom Amer Sports Nordea KONE StoraEnso

19 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Sampo Oyj Class A 7,5% Finland Insurance 13,9 13,4 7,2 7,6 1,6 11,7 Valmet Corp 6,4% Finland Machinery 18,7 13,9 3,5 3,9 2,8 14,9 Huhtamaki Oyj 5,9% Finland Containers & Packaging 16,2 14,0 3,0 3,3 2,3 14,3 Kone Oyj Class B 5,9% Finland Machinery 23,8 21,5 4,1 4,2 7,2 30,5 Nokia Oyj 5,0% Finland Communications Equipment 22,2 15,7 4,0 4,2 1,8 8,3 Nordea Bank Abp 4,2% Finland Banks 10,1 9,4 9,6 10,0 0,9 8,9 Kesko Oyj Class B 4,2% Finland Food & Staples Retailing 19,3 17,6 5,0 5,3 2,2 11,4 Stora Enso Oyj Class R 4,0% Finland Paper & Forest Products 8,1 8,0 5,5 6,1 1,2 14,8 Elisa Oyj Class A 4,0% Finland Diversified Telecommunication 18,6 17,8 4,9 5,1 5,3 28,7 Cramo Oyj 4,0% Finland Trading Companies & Distributors 7,5 7,7 6,0 6,2 1,1 14,7 Topp 10 51,1% 14,2 12,9 5,2 5,5 1,9 13,2 ODIN Finland 14,9 13,0 4,7 5,0 2,0 13,7 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

20 Sector allocation - GICS Sectors

21 Sector allocation - Morningstar Super Sectors Cyclical Sensitive Defensive Cash GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities

22 Current holdings

23 Share price performance*, year to date (SEK) (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

24 Contribution, year to date (SEK)

25 Risk Statistics (3 Years), SEK Portfolio Index Active share 0,55 Sharpe ratio 1) 0,34 Standard Deviation 2) 11,33 0,75 13,03 Portfolio Alpha -3,84 Beta 0,83 Tracking error 4,16 Information ratio -1,40 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility. Risk figures are based on the fund class C for funds with fund classes

26 Macro and Market

27 Pricing - Finnish Equities (OMX Helsinki Cap.)

28 OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

29 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

30 Historical Return - All fund classes (SEK) Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Finland A -4,83-2,34-2,60 6,24 8,69 12,56 18,94 ODIN Finland B -4,86-2,57-2,85 5,97 8,42 12,28 18,64 ODIN Finland C -4,93-3,54-3,82 4,92 7,34 11,15 17,45 ODIN Finland D -4,87-2,58-2,85 5,97 8,42 12,28 18,64 Benchmark -4,85-0,52-1,07 10,73 12,01 12,19 10,64 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years - All fund classes (SEK) ODIN Finland A , , , , , , , , , ,78 ODIN Finland B -2,57 6,69 12,84 18,26 9,08 37,17 15,52-28,27 17,17 53,40 ODIN Finland C -3,54 5,63 11,72 17,11 7,96 35,81 14,36-29,03 15,94 51,90 Benchmark -0,52 14,44 17,70 13,01 17,59 36,03 12,14-26,16 13,35 35,51

31 Investments

32 Ahlstrom-Munksjö Oyj Company description: Ahlstrom-Munksjö is a global leader in a number of niches within fiber-based materials, supplying innovative and sustainable solutions to customers worldwide. Their offerings include decor paper, filter media, release liners, abrasive backings, nonwovens, electrotechnical paper, glass fiber materials, food packaging and labeling, tape, medical fiber materials and solutions for diagnostics. The company was formed in April 2017 as a result of the merger of Finnish Ahlstrom and Swedish Munksjö Oyj. Why invested? We believe the new company with its broad fiber-based product base, global presence and focused management will be able to grow and improve margins long term. The company also closed two significant strategic acquisitions in October 2018 which both strengthened their offering Expera in North America and Caieiras in Brazil. In addition, merger synergies will be realized over the next couple of years also from the group merger. Increased commodity prices have given the company short-term headwinds. However, we believe Ahlstrom- Munksjö will be able to manage the potential challenges and create value for the shareholders. Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Ahlstrom-Munksjo Oyj Ahlstrom-Munksjo Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Materials /Paper & Forest Products Market Value (mill.) Price 12,12 Price currency EUR Net debt (mill.) 457 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) -13,7 % 1,7 % 5,6 % 9,9 % 6,4 % 7,5 % 11,6 % EPS -1,8 0,1 0,4 0,8 0,7 1,1 1,4 Book value per share 7,7 7,5 7,3 8,0 10,0 10,6 11,0 DPS 0,1 0,2-0,6 0,5 0,5 0,6 Price/Earnings -2,7 63,9 19,5 18,6 23,3 11,4 8,8 Price/Book Value 0,7 1,1 1,1 1,8 1,7 1,1 1,1 EV/EBIT - 17,5 25,8 13,6 21,2 11,8 8,0 Dividend Yield (%) 1,9 % 2,8 % 0,0 % 4,3 % 2,9 % 4,4 % 4,6 %

33 Amer Sports Company description: Amer Sports manufactures and sells sports equipment, footwear, apparel and accessories. It operates in three segments; Outdoor, Ball Sports and Fitness. Its major brands include Wilson, Salomon, Atomic, Arc teryx, Bonfire, Mavic, Suunto,, and DeMarini. In 2018 is also acquired the Swedish clothing brand Peak Performance. Why invested? The company is currently under bid (announced December 7 th ) from a consortium lead by the Chinese sporting goods company Antas at EUR40 per share. With a portfolio of strong global sporting goods brands, Amer Sports is in the process of transforming from a slowly growing sporting equipment company (hard goods) into a "hybrid" with leading market positions in both hard goods and soft goods (apparel and footwear). The share of soft goods has increased from 24 % in 2010 to approximately 44 % in 2019 following the Peak Performance acquisition. Going forward, the company will focus on growing the core business and accelerating in five prioritized areas: Apparel and Footwear, US, China, Business to Consumer, as well as digitally connected devices and services Performance - last 5 years 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Amer Sports Oyj Class A Amer Sports Oyj Class A OMX Helsinki Benchmark Capped Consumer Discretionary /Leisure Products Market Value (mill.) Price 38,37 Price currency EUR Net debt (mill.) 948 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 11,9 % 6,6 % 12,8 % 12,7 % 10,5 % 15,3 % 17,0 % EPS 0,8 0,5 1,0 1,1 0,8 1,3 1,6 Book value per share 6,5 7,2 8,1 8,5 7,7 8,3 9,1 DPS 0,4 0,5 0,6 0,6 0,7 0,7 0,8 Price/Earnings 19,6 34,2 25,9 23,4 28,9 28,8 24,4 Price/Book Value 2,3 2,2 3,3 3,0 3,0 4,7 4,2 EV/EBIT 15,4 14,5 18,2 17,4 15,7 22,4 19,7 Dividend Yield (%) 2,6 % 2,8 % 2,0 % 2,5 % 3,0 % 1,9 % 2,1 %

34 Caverion 200 Performance - last 5 years Company description: Caverion designs, builds, operates and maintains technical solutions for buildings and industries in Northern and Central Europe. It offers its services in offices, retail properties, housing, public premises, industrial plants and infrastructure. Caverion is a spin-off from YIT, July Why invested? 2016 saw massive cost issues on the bread-and butter business, resulting in a string of profit warnings, capitulation of estimates and the market s confidence going down the drain. The new management in place, former CEO of Nokian Tyres and former CFO of Cramo, has taken a lot of actions in 2017 and 2018, laying the foundations for improved performance going forward. Order backlog clean-up has been the name of the game with corresponding write-downs of the order backlog value. The burden from old projects is starting to fade. In addition, a new ERP platform should achieve improved efficiency in services and project delivery, and most importantly, through more careful project selection. The company is not completely out of the woods yet, but it is getting there. The focus going forward will be on services, and away from large projects. Margin-improvement should be in the cards going forward also in dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Caverion Oyj Caverion Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Industrials /Commercial Services & Supplies Market Value (mill.) 707 Price 5,09 Price currency EUR Net debt (mill.) 150 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 857 FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 14,2 % 11,6 % 18,2 % -17,2 % -14,6 % -5,5 % 14,9 % EPS 0,3 0,2 0,4-0,3-0,2 0,2 0,4 Book value per share 2,0 1,9 2,0 1,5 1,3 1,5 2,0 DPS 0, ,2 Price/Earnings 24,4-31,7-31,0 25,5 13,1 Price/Book Value 4,4 5,4 4,5 3,3 2,6 EV/EBIT 16,0 - - #VALUE! 12,3 Dividend Yield (%) 3,1 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 3,7 %

35 Cramo 250 Performance - last 5 years Company description: Cramo is a leading service company specializing in equipment rental services for construction- and industrial companies. In addition, Cramo is the market leader in Nordic non-construction modular space rental. After the acquisition of the Nordic Modular Group in 2018, modular space rental represents 21% of sales but 40% of estimated 2019 EBITA. Cramo's key markets are Sweden approx. 50% (sales LTM), Finland 23% and Norway 10%). Why invested? The Rental activity is linked to overall economic activity, construction activity and outsourcing trends. Construction activity, particularly in Sweden (two-thirds of EBITA) and profitability turnaround opportunities in Central Europe (mainly Germany) and Norway will support good earnings also going forward. The companys review of Modular Space business is likely to result in a separation of the two divisions, which may include a demerger and separate listing of that business. The motivation for this is likely to seek higher valuation for the two independent companies. The nonconstruction module business offers good long-term growth potential with high margins and steady cash flow as the need for temporary space is growing dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Cramo Oyj Cramo Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) 667 Price 14,92 Price currency EUR Net debt (mill.) 463 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 8,5 % 3,5 % 10,1 % 13,2 % 15,1 % 14,3 % 13,5 % EPS 1,0 0,4 1,1 1,5 1,9 2,0 1,9 Book value per share 11,8 10,4 11,1 11,7 12,5 13,6 14,8 DPS 0,6 0,6 0,7 0,8 0,9 0,9 0,9 Price/Earnings 15,2 32,6 16,9 15,4 10,5 7,5 7,7 Price/Book Value 1,3 1,2 1,7 2,0 1,6 1,1 1,0 EV/EBIT 16,7 18,2 17,9 15,9 12,7 9,1 9,0 Dividend Yield (%) 3,9 % 4,6 % 3,4 % 3,2 % 4,3 % 6,0 % 6,2 %

36 Elisa Company description: Performance - last 5 years Elisa is a telecommunications, ICT and online service company serving 2.3 million consumer, corporate and public administration customers. In Finland, Elisa is the market leader in mobile subscriptions and fixed broadband subscriptions. Why invested? Elisa has a solid operational track record with rising market share in its field. Elisa s competitiveness, innovation capabilities and execution are strong, and at a time when other operators are fighting pricing and margin pressures, Elisa targets growth opportunities and improving margins. Financial targets, EBITDA margin target (from above 35% to 36%) suggests continued margin improvement ambitions of Elisa. Finland's mobile prices are among the lowest in Europe, and there is upside ahead as consumers pay more for higher mobile speeds. Going forward key is upgrade from 3G to 4G within mobile, and accelerating growth within digital services. The commitment to shareholder remuneration ensures a high and attractive dividend dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Elisa Oyj Class A Elisa Oyj Class A OMX Helsinki Benchmark Capped Communication Services /Diversified Telecommunication Services Market Value (mill.) Price 36,08 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 22,9 % 25,6 % 26,3 % 26,5 % 32,4 % 28,7 % 29,0 % EPS 1,3 1,4 1,5 1,6 2,1 1,9 2,0 Book value per share 5,4 5,5 5,8 6,1 6,5 6,8 7,0 DPS 1,3 1,3 1,4 1,5 1,7 1,8 1,8 Price/Earnings 15,4 16,0 22,9 19,2 15,5 18,6 17,8 Price/Book Value 3,6 4,1 6,0 5,1 5,0 5,3 5,1 EV/EBIT 13,6 15,4 20,7 17,3 16,5 17,8 17,1 Dividend Yield (%) 6,7 % 5,8 % 4,0 % 4,8 % 5,0 % 4,9 % 5,1 %

37 Harvia Company description: Harvia is a world s leading sauna and spa company. Established in 1950 by Tapani Harvia. Alongside sauna heaters, Harvia offers sauna rooms, infrared and steam rooms, spa modules, digital control units and other sauna accessories suitable for different sauna and spa cultures. The company was listed in March 2018 Why invested? Harvia has a long history of good profitability, and holds a strong position in a growing market. The market is also still fragmented which means that Harvia can add growth via acquisitions. The profitability of this business is high, but margins have fallen as a result of the acquisition of Sentriotec back in The company is currently working on improving margins back to the 20%-level they had before the Setriotec acquisition. In December 2018, Harvia announced the acquisition of Almost Heaven Saunas in the US. This move significantly increased the company s position in the US, an puts about 10% on the topline. Although the profitability is weak in the acquired company, Harvia maintains its long-term profitability target. Historically, the sauna and spa-market have been resilient to construction market fluctuations underpinned by high share of replacement sales Performance - Since IPO 0 mar-18 jun-18 sep-18 dec-18 Harvia Oyj Harvia Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Consumer Discretionary /Leisure Products Market Value (mill.) 100 Price 5,37 Price currency EUR Net debt (mill.) 28 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 129 FX rate (NOK) 9,90 Year end #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 2018E 2019E Sales (mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! EBIT (Operating Income - mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! Net Income (reported - mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 7 9 Equity #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! Return on Equity (%) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 10,6 % 13,3 % EPS #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 0,4 0,5 Book value per share #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 3,5 3,7 DPS #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 0,4 0,4 Price/Earnings #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 12,8 11,2 Price/Book Value #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 1,5 1,5 EV/EBIT #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 11,8 10,5 Dividend Yield (%) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 6,9 % 7,1 %

38 Huhtamäki Company description: Performance - last 5 years Huhtamaki is a pure global consumer packaging company, with sales targeted at foodservice-, food and beverage-, non-food-, and fresh food. The company operates within three distinctive packaging technologies: Paperboard converting, Flexibles (plastics and foil) and Moulded fibre. Huhtamäki s sales and earnings are broadly diversified in terms of regions, customers and product areas. North America is the largest market at around 33% of sales. After the 2015 acquisition of Positive Packaging, India now represents 9% of sales. Emerging Markets in total now accounts for nearly 40% of group revenues. Why invested? Demand for consumer packaging in developed countries is typically relatively stable, irrespective of macroeconomic cycles. In emerging markets demand is growing fast, creating the potential for organic growth. Huhtamäki also has a good track record of growing by acquisitions. Profitability and cash generation imply a stable and competitive business model. However, in 2018 there has been margin pressure from the ramp-up of the new USfactory, increase in raw-material prices and growing logistics costs in the US dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Huhtamaki Oyj Huhtamaki Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Materials /Containers & Packaging Market Value (mill.) Price 27,07 Price currency EUR Net debt (mill.) 848 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,1 % 14,9 % 14,8 % 16,6 % 16,7 % 12,7 % 15,1 % EPS 0,9 1,3 1,4 1,8 1,9 1,7 1,9 Book value per share 7,5 8,3 9,7 10,9 11,1 11,7 12,8 DPS 0,6 0,6 0,7 0,7 0,8 0,8 0,9 Price/Earnings 20,5 17,1 23,4 19,5 18,8 16,2 14,0 Price/Book Value 2,5 2,6 3,5 3,2 3,1 2,3 2,1 EV/EBIT 16,5 17,0 19,1 17,5 17,2 15,4 13,4 Dividend Yield (%) 3,1 % 2,7 % 2,0 % 2,1 % 2,3 % 3,0 % 3,3 %

39 Kesko Company description: Performance - last 5 years Kesko is a trading sector company operating in the grocery trade (52%), the building and technical trade (40%) and the car trade (8%). Its divisions and chains act in close cooperation with retailer entrepreneurs and other partners. In Finland, they operate in all divisions; #2 Grocery Retail player with 38% market share (S-Group #1 with 46% shares), #1 in Food Service, #1 in Car Trade with approximately 20% market share (VW, Audi, Seat, Porsche). Outside Finland the lions share of the business is within the Building and technical trade (among others 5% market share in Sweden via the K-Rauta chain, 16% market share in Norway via the Byggmakker chain). Why invested? Kesko is very well positioned within their markets with significant market shares. The company has for the last couple of years executed on a strategy process focusing the business on certain key sectors. A very strong balance sheet and a lot of hidden assets has led to a renewed focus on capital allocation. The impacts of already completed M&A will play out going forward, as well as improving operating environment to support organic growth. The long-term upside is biggest within the Building and Trade (Onninen, Swedish and Norwegian operations, Poland, margin expansion and synergies) dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Kesko Oyj Class B Kesko Oyj Class B OMX Helsinki Benchmark Capped Consumer Staples /Food & Staples Retailing Market Value (mill.) Price 47,10 Price currency EUR Net debt (mill.) 231 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 7,6 % 4,4 % 4,7 % 4,9 % 12,1 % 9,5 % 12,0 % EPS 1,8 1,0 1,0 1,0 2,6 2,4 2,7 Book value per share 23,0 22,1 21,8 20,4 21,5 21,3 21,7 DPS 1,4 1,5 2,5 2,0 2,2 2,4 2,5 Price/Earnings 15,3 31,1 31,4 48,0 17,5 19,3 17,6 Price/Book Value 1,2 1,4 1,5 2,3 2,1 2,2 2,2 EV/EBIT ,6 13,7 Dividend Yield (%) 5,2 % 5,0 % 7,7 % 4,2 % 4,9 % 5,0 % 5,3 %

40 KONE 200 Performance - last 5 years Company description: Kone is the global no. 1 Elevator and Escalator company with a 20% market share in new equipment units. The estimated global market share in installed service base is 8%, giving KONE a nr. 4 position after Otis, Schindler and Thyssen. Services, consisting of maintenance and modernization, make up 47% of sales. New elevators and escalators represent 53% of revenue. Kone's top-4 markets in terms of revenue are China, US, France and UK. Why invested? KONE is very well positioned to benefit from the megatrends driving the elevator and escalator industry: urbanization, safety, changing demographics and environment. However, the company has struggled with a soft Chinese market for the last couple of years. KONE has strong service growth potential after the long spree of elevator deliveries in past years. The Chinese maintenance market represents the single largest longterm opportunity. Short-term, the Chinese new construction market have and will continue - to put some pressure on the company growth figure. The company runs a very capital light business model which generates strong cash flows dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Kone Oyj Class B Kone Oyj Class B OMX Helsinki Benchmark Capped Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 41,64 Price currency EUR Net debt (mill.) -315 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 41,4 % 37,4 % 40,8 % 36,8 % 33,4 % 28,6 % 31,2 % EPS 1,4 1,5 2,0 2,0 1,9 1,8 1,9 Book value per share 3,3 3,9 4,9 5,4 5,6 5,8 5,9 DPS 1,0 1,2 1,4 1,6 1,7 1,7 1,8 Price/Earnings 23,9 25,7 19,5 21,3 23,7 23,8 21,5 Price/Book Value 9,9 9,6 8,0 7,9 8,0 7,2 7,0 EV/EBIT 18,2 18,3 15,3 15,9 17,7 19,3 17,4 Dividend Yield (%) 3,0 % 3,2 % 3,6 % 3,6 % 3,7 % 4,1 % 4,2 %

41 Marimekko Company description: Performance - last 5 years Marimekko is a Finnish design company renowned for its original prints and colors. The company s product portfolio includes high-quality clothing, bags and accessories as well as home décor items ranging from textiles to tableware. It operates through the product lines: Fashion, Home/ Interior Decoration, and Bags & Accessories. more or less split 1/3 each. Retail sales represents 53%, wholesale 45% and royalties 1%. Approximately 45% of sales are generated outside of Finland. Why invested? The company has seen a fantastic rebound in earnings and profitability since the trough in Solid macro conditions in Finland, increasing sales in APAC, partner-driven store openings and growing online sales and tight cost control have fueled the turn-around. Growth in the topline has also started to materialize. Marimekko s strategy for seeks markedly stronger growth than before. The updated financial targets announced with the Q3/18 results include an EBIT-margin of 15%, up from the previous target of 10%. The target for sales growth of 10% is unchanged dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Marimekko Oyj Marimekko Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Consumer Discretionary /Textiles Apparel & Luxury Goods Market Value (mill.) 168 Price 20,80 Price currency EUR Net debt (mill.) -17 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 151 FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) -3,5 % 14,2 % 3,0 % 14,2 % 18,5 % 34,2 % 26,3 % EPS -0,1 0,5 0,1 0,5 0,7 1,0 1,2 Book value per share 3,3 3,6 3,4 3,5 3,8 5,0 4,4 DPS 0,3 0,4 0,4 0,4 0,5 1,8 0,7 Price/Earnings -82,1 17,5 83,0 19,0 14,4 20,2 17,0 Price/Book Value 3,0 2,5 2,5 2,7 2,7 4,1 4,7 EV/EBIT 57,3 12,4 58,2 16,0 5,8 8,3 11,8 Dividend Yield (%) 2,5 % 3,9 % 4,2 % 4,2 % 5,0 % 8,8 % 3,5 %

42 Metsä Board 500 Performance - last 5 years Company description: Metsä Board is a leading European producer of folding boxboard and white linerboards made from fresh fibers. Products are designed to meet customers needs in three key packaging categories: Consumer goods, food service and retail-ready. The company has been through a huge restructuring and change of strategic focus. In 2005, paper businesses was over 80 % of sales and 0% end Main geographical growth focus is in Americas where there is limited local supply of high-quality paperboards. Around % of US converters are independent, and thus eager to buy from Metsä Board as opposed to their competitors (local, integrated producers). Why invested? The profitability have been hampered by the ramp-up phase of a folding boxboard machine in Husum, Sweden, but end 2018 utilization rates are at target levels. The Husum project will improve earnings with EUR100m in the period. At its CMD in October18, the company emphasized that going forward profitability improvements from price/mix will be the main company target. Volume growth will be through small-and medium-sized investments at existing mills dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Metsa Board Corporation Class B Metsa Board Corporation Class B OMX Helsinki Benchmark Capped Materials /Paper & Forest Products Market Value (mill.) Price 5,12 Price currency EUR Net debt (mill.) 347 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 7,5 % 8,1 % 13,3 % 8,6 % 12,9 % 15,8 % 15,9 % EPS 0,2 0,2 0,4 0,3 0,4 0,6 0,6 Book value per share 2,5 2,5 2,9 3,0 3,3 3,6 4,0 DPS 0,1 0,1 0,2 0,2 0,2 0,3 0,3 Price/Earnings 16,6 21,3 17,6 27,2 17,0 8,8 8,1 Price/Book Value 1,2 1,7 2,4 2,3 2,2 1,4 1,3 EV/EBIT 78,3 44,5 30,3 34,5 25,1 8,6 8,3 Dividend Yield (%) 2,9 % 2,8 % 2,5 % 2,8 % 2,9 % 5,1 % 5,9 %

43 Metso 200 Performance - last 5 years Company description: Metso is a global provider of minerals processing solutions for mining and aggregates industries and flow control solutions for the oil and gas and mining industries. 59% of total sales is service offerings ranging from wear and spare parts, maintenance and repairs to performance services. Why invested? Equipment suppliers to the mining industry have been struggling since the investment cycle peaked back in 2011 with a consequent sharp fall in investment levels. Order trough for Metso was reached by the end of 2015, and after a flattish period, the order intake has now recovered considerably. However, we are far from the previous investment peak, but in the light of honesty that peak was driven by a huge capacity expansion. We will probably not see those investment levels again, but the upside lies in a prolonged duration of the current investment cycle. 59% of total sales are service-related, and cost cutting benefits are coming through. The balance sheet is very strong and dividend capacity high dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Metso Oyj Metso Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 22,90 Price currency EUR Net debt (mill.) 147 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 20,3 % 15,4 % 30,8 % 9,1 % 7,6 % 16,0 % 17,4 % EPS 2,1 1,3 3,0 0,9 0,7 1,5 1,8 Book value per share 7,8 8,1 9,6 9,5 9,0 9,4 10,0 DPS 8,2 1,5 1,1 1,1 1,1 1,1 1,2 Price/Earnings 14,9 19,9 7,0 31,1 41,9 15,0 12,7 Price/Book Value 4,0 3,1 2,2 2,8 3,2 2,4 2,3 EV/EBIT 11,9 9,7 10,0 16,0 18,8 10,3 9,1 Dividend Yield (%) 26,4 % 5,8 % 5,1 % 3,9 % 3,7 % 4,8 % 5,0 %

44 Nokia 200 Performance - last 5 years Company description: In January 2016 Nokia completed the acquisition of Alcatel-Lucent through which it became the joint number one vendor of network infrastructure to carriers globally. The combined company have a highly complementary portfolio consisting of a strong presence in mobile and fixed broadband, IP routing, core networks, cloud applications and services. Why invested? The network infrastructure market is still muted, but the investment in Nokia is more about what is happening by 2020/21 and their quite aggressive guidance for 2020 (EBIT-margin of 12-16% and EPS of EUR0,37-0,42) rather than what they are delivering currently. The key issue is the rollout of the new 5G networks in the years to come driven by the need for more data capacity in the networks and low-latency communication. The company has also launched a cost-cutting program to support the targets set for Nokia has throughout 2017 and into 2018 resolved and signed new IPR licensing deals with the smartphone vendors Apple, Samsung, Huawei, Ziaomi and Blackberry. This will support The Technologies division with significant cash-up fees going forward, as well as significant and stable running contract fees. There should be further potential in additional Chinese vendors agreements dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Nokia Oyj Nokia Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Information Technology /Communications Equipment Market Value (mill.) Price 5,03 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 2,9 % 13,5 % 11,3 % -3,7 % -9,1 % -1,3 % 2,5 % EPS -0,2 0,2 0,4-0,1-0,3 0,2 0,3 Book value per share 1,7 2,4 2,7 3,5 2,9 2,7 2,6 DPS 0,4 0,1 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 Price/Earnings -34,2 36,4 18,8-33,7-14,7 22,2 15,7 Price/Book Value 3,3 2,8 2,5 1,3 1,3 1,8 1,9 EV/EBIT 20,7 15,5 10,9-20,8 12,5 9,8 Dividend Yield (%) 6,4 % 2,1 % 3,9 % 3,7 % 4,9 % 4,0 % 4,2 %

45 Nokian Tyres Company description: Nokian Tyres manufactures tyres that facilitates safe driving in demanding conditions, such as snow, forest and harsh driving conditions in different seasons Performance - last 5 years Nokian Tyres is the leading winter tyre brand in the world. The tyre chain Vianor, operates as a wholesaler and a retailer. The company benefits greatly from having nearly 80 % of the Group tyre production in the highly efficient Russian factory, of which 60% is exported out of Russia. However, this will change when the new North-American factory is up-and-running Why invested? In its core markets, Russia and the Nordics, the main ambition going forward is to maintain market leadership in selected segments. The key is how the company intends to reach its targets to double sales in North America and Heavy Tyres, and to grow sales in Central Europe by 50% in the next 4-5 years. A new factory is currently under construction in the US, changing the company footprint going forward. The company is also adding capacity within its tyres production in Finland. The new financial targets include an organic sales CAGR of >5% and an EBIT-margin at the level of 22% dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Nokian Renkaat Oyj Nokian Renkaat Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Consumer Discretionary /Auto Components Market Value (mill.) Price 26,82 Price currency EUR Net debt (mill.) 26 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 13,2 % 17,2 % 19,4 % 17,3 % 15,1 % 18,8 % 18,2 % EPS 1,4 1,6 1,8 1,9 1,6 2,1 2,2 Book value per share 10,4 9,1 9,2 10,7 10,7 11,3 11,9 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,6 1,6 1,6 Price/Earnings 25,1 13,0 18,4 18,9 23,3 12,7 12,4 Price/Book Value 3,3 2,2 3,6 3,3 3,5 2,4 2,3 EV/EBIT 12,5 8,4 14,3 14,5 13,8 10,1 9,8 Dividend Yield (%) 4,2 % 7,1 % 4,5 % 4,3 % 4,1 % 6,0 % 6,1 %

46 Nordea 200 Performance - last 5 years Company description: Nordea is the largest and most diversified financial services group in the Nordic, with leading positions in corporate and institutional banking, as in retail and private banking, including Asset Management. Retail Banking comprises 50% of revenues, Wholesale Banking 24% and Wealth Management 19%. Sampo is the main shareholder with approximately 21,4% of the outstanding shares. Why invested? Nordea has struggled to deliver on their promises. However, as we go into 2019, the current near 9% dividend yield and price/book at 0,9x fails to reflect Nordeas improved earnings outlook, capital strength or the underlying payout capacity. But the sustained revenue slump needs to be reversed so the painful period of cuts in lending and associated revenue comes to an end, to achieve positive earnings momentum. Lower restructuring charges and staff reductions mean costs should remain stable, while there are no signs of credit-quality weakness. There should be significant possibilities when net interest margins stabilize as Nordic interest rates are unlikely to fall further dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Nordea Bank Abp Nordea Bank Abp OMX Helsinki Benchmark Capped Financials /Banks Market Value (mill.) Price 7,27 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, Year end (December) E 2019E Total Income Net Interest Income Net Result Equity Return on Equity (%) 10,6 % 11,3 % 11,8 % 11,6 % 9,4 % 10,0 % 9,4 % EPS 0,8 0,8 0,9 0,9 0,8 0,7 0,8 Book value per share 7,3 7,4 7,7 8,0 8,0 8,1 8,2 DPS 0,4 0,6 0,6 0,7 0,7 0,7 0,7 Price/Earnings 12,6 11,6 11,1 11,4 13,5 10,1 9,4 Price/Book Value 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 0,9 0,9 Dividend Yield (%) 4,4 % 6,4 % 6,3 % 6,1 % 6,7 % 9,6 % 10,0 %

47 Olvi Company description: Olvi is Finland s third largest brewery and soft drink company with a market share of 24 % in alcoholic beverages and 9 % in non-alcoholic beverages Performance - last 5 years The company has been present in the Baltic States since 1996 and in Belarus since 2009, with market leading positions. Why invested? Olvi is one of the quality small caps in Finland with a proven track record of growth, steadily improving earnings and a hunger for better efficiency. After a strong 2017, the expectations going into 2018 was that the company would face some headwinds from the operating environment due to a drastic excise tax hike in Estonia. The earnings drop in Estonia turned out to be far less than expected, and 2018 became another excellent year thanks to the fantastic weather and strong performance in Finland and Belarus as Olvi continued to gain market shares thanks to product launches. Olvi s capacity in Finland will expand by ca 25% YoY from early H2/19, which will allow for further earnings growth and market share gains. With the balance sheet turning into net cash, the company has the means to tap growth opportunities or pay higher dividends dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Olvi Oyj Class A Olvi Oyj Class A OMX Helsinki Benchmark Capped Consumer Staples /Beverages Market Value (mill.) 653 Price 31,50 Price currency EUR Net debt (mill.) -12 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 641 FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,8 % 17,1 % 12,2 % 16,1 % 16,7 % 16,6 % 15,5 % EPS 1,6 1,6 1,1 1,6 1,7 2,0 2,0 Book value per share 8,1 9,2 8,9 9,7 10,4 11,6 12,7 DPS 0,7 0,7 0,7 0,8 0,8 0,9 1,0 Price/Earnings 17,8 13,4 20,5 17,8 17,3 16,0 15,4 Price/Book Value 3,5 2,3 2,5 2,9 2,9 2,7 2,5 EV/EBIT 15,2 12,6 13,6 14,6 13,6 12,6 12,4 Dividend Yield (%) 2,3 % 3,1 % 3,2 % 2,7 % 2,7 % 2,8 % 3,0 %

48 Oriola-KD 250 Performance - last 5 years Company description: Within its Consumer Business (40% of sales) Oriola owns Kronans Apotek, the third largest pharmacy chain operator in Sweden with a 18% market share, controlling a nationwide network of pharmacies. In addition, Oriola operates a Service business (wholesale, 55 % of sales) in Finland and Sweden with 1/2 and 1/3 of the market respectively. The Healthcare division (dose dispending) is in build up and represents 4% of sales. Finland and Baltics represents ¼ of sales, Sweden ¾. Why invested? In general, stability in operations, significant market shares both within the wholesale- and retail activity combined with a strong balance sheet, and an strong free cash flow supporting attractive dividends, should be very attractive for the long-term investor. However, 2017 and 2018 has been tricky years in the Wholesale business as the introduction of a new ERP system in Finland and a new central warehouse in Sweden have resulted in a lot of start-up problems and additional costs. In 2017 Oriola launched a new healthand wellbeing concept in Finland Hehku. Not a great success, and late 2018 they announced the closure. A new CEO in place spring 2018, as the old CEO was fired by the Board in December Hopefully better times ahead? dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Oriola Corp Class B Oriola Corp Class B OMX Helsinki Benchmark Capped Health Care /Health Care Providers & Services Market Value (mill.) 359 Price 1,98 Price currency EUR Net debt (mill.) 105 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 464 FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 2,1 % 62,8 % 22,9 % 20,9 % 13,2 % 13,1 % 15,1 % EPS 0,0-0,4 0,3 0,2 0,2 0,2 0,2 Book value per share 1,7 0,5 1,1 1,1 1,1 1,1 1,2 DPS - - 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Price/Earnings 63,8-8,1 17,3 18,0 18,7 12,7 11,0 Price/Book Value 1,4 7,1 4,0 3,8 2,6 1,8 1,6 EV/EBIT 22,6 5,7 15,8 11,5 11,7 11,7 10,3 Dividend Yield (%) 0,0 % 0,0 % 3,0 % 3,2 % 3,2 % 4,5 % 6,1 %

49 Ponsse Company description: Ponsse specializes in the production, sales and maintenance of forest machines designed for the cut-tolength method and in the related information systems. The company is controlled by the Vidgren Family. Einari Vidgren who founded the company back in 1970, died in Currently his 4 sons owns approximately 60%, and the board has been chaired by Jukka Vidgren, since 2010 when his father died. Why invested? We believe the need, and demand for, woodfiber-based solutions will enjoy strong long-term growth in the years to come. With approximately 25% global market share within the forestry machine industry niche, Ponsse is well positioned to take advantage of the ongoing mechanization, digitalization and subsequent efficiency hunt within forestry harvesting. The focus on product innovation, in combination with a strong customer focus, the factory capacity investments in the Viermä factory and good profitability, makes this a very interesting long-term holding Performance - last 5 years 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Ponsse Oyj Ponsse Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Industrials /Machinery Market Value (mill.) 693 Price 24,75 Price currency EUR Net debt (mill.) 53 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 746 FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,8 % 34,6 % 35,0 % 30,5 % 25,3 % 22,7 % 24,0 % EPS 0,3 1,1 1,5 1,6 1,6 1,7 2,2 Book value per share 2,4 3,1 4,2 5,4 6,3 7,2 8,6 DPS 0,3 0,5 0,6 0,6 0,8 0,8 1,0 Price/Earnings 31,6 11,2 12,4 14,7 16,5 15,0 11,5 Price/Book Value 4,0 3,9 4,4 4,5 4,2 3,4 2,9 EV/EBIT 14,6 9,2 10,2 11,2 10,1 11,2 9,3 Dividend Yield (%) 3,1 % 3,7 % 3,0 % 2,5 % 2,8 % 3,3 % 4,0 %

50 Pöyry Oyj Company description: Performance - last 5 years Pöyry is an international consulting and engineering company. They provide management consulting and services across the full project lifecycle. The company wants to be a global player in the energy field with a particular focus on hydropower within renewable energy as well as all that involves the efficient use of energy. The second global focus area is within process industry and especially where the use of wood fibers is central. Other businesses take regional focus and are based on local strength within infrastructure, water and environment. Why invested? Pöyry is exposed to a number of interesting global development themes. Pöyry s has been through a restructuring process the last few years. As the company tried to grow internationally they aimed too broad and fixed costs built up too fast. Through years of restructuring, new management succeeded on bringing down fixed costs, as well as developing strategy. The last year and a half the company s financial results have improved dramatically and margins are now within the frame the company has been trying to reach. In December 2018, the Swedish engineering and consulting company ÅF and Pöyry has signed an agreement to combine the two companies. ÅF is offering EUR per share dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Poyry Oyj Poyry Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Industrials /Professional Services Market Value (mill.) 644 Price 10,40 Price currency EUR Net debt (mill.) 5 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 650 FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 2,8 % -23,7 % 5,5 % -16,5 % 3,9 % 21,0 % 15,5 % EPS 0,1-0,4 0,1-0,2 0,1 0,5 0,5 Book value per share 2,2 1,7 1,6 1,5 1,7 2,7 2,9 DPS ,1 0,2 0,3 Price/Earnings 67,9-6,7 42,0-13,8 69,2 22,1 21,7 Price/Book Value 1,9 1,6 2,3 2,3 2,9 3,9 3,5 EV/EBIT ,3-18,5 11,6 14,1 Dividend Yield (%) 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % 1,0 % 1,9 % 2,4 %

51 Rapala 200 Performance - last 5 years Company description: Rapala VMC is one of four global players within recreational fishing. The company have a big distribution network, global manufacturing resources and desired brands within fishing tackle and equipment such as fishing lures, treble hooks and fishing related knives and tools. Why invested? A fair question, given the fact that Rapala unfortunately has continued to be a long-duration turn-around story. The two main reasons explaining the weak development the last few years are the decline in Russian sales and profit contribution, and the Asian manufacturing relocation from China to Indonesia. The end-markets are in general pretty stable, and should support a good and stable cash flow. However, the company struggles to find significant top-line growth. Do we finally see some light at the end of the tunnel? Rapala only reports figures on a semi-annual basis, but the latest reported figures showed good growth in sales, and we notice that the margin-development is starting to turn to the better dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Rapala VMC Oyj Rapala VMC Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Consumer Discretionary /Leisure Products Market Value (mill.) 119 Price 3,05 Price currency EUR Net debt (mill.) 91 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 210 FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 10,2 % 7,2 % 5,1 % -2,4 % 1,6 % 6,9 % 7,3 % EPS 0,3 0,2 0,2-0,1 0,1 0,3 0,3 Book value per share 3,2 3,3 3,4 3,3 2,9 3,7 3,8 DPS 0,2 0,2 0,2 0,1 0,0 0,1 0,1 Price/Earnings 16,3 19,6 27,9-51,6 66,6 11,9 11,1 Price/Book Value 1,6 1,4 1,4 1,2 1,2 0,8 0,8 EV/EBIT 11,0 14,5 10,8 19,1 11,2 12,1 10,7 Dividend Yield (%) 4,6 % 4,2 % 3,2 % 2,4 % 1,2 % 1,6 % 2,3 %

52 Sampo 200 Performance - last 5 years Company description: Sampo is the leading pan-nordic non-life insurance company through its subsidiary, If P&C, and a leading life insurer in Finland through Mandatum Life. Sampo also holds now holds approximately 21,2% of Nordea, 46,7% of TopDanmark and 36,3% of Nordax Group. TopDanmark results have in 2017 been reclassified to a subsidiary. Why invested? Sampo is geographically and operationally the most diversified financial institution in the Nordics. The management have full ownership to the company structure as they have established it. The Sampo shares have long-term attractions as Sampo s operations are stable with strong cash flows, especially the capacity of the non-life insurance companies is considered to bee good going forward. Visibility is strong and the dividend story looks strong ever in light of the group s strong capital position and the underlying companies cash generation possibilities. The running yield going into 2019 is currently above 7%. The quarterly result presentations in Sampo are often a non-event, but in the Q3/2018 Sampo management for the first time made a clear statement that they were unhappy with the underlying performance trend in Nordea dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Sampo Oyj Class A Sampo Oyj Class A OMX Helsinki Benchmark Capped Financials /Insurance Market Value (mill.) Price 38,41 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9, Year end (December) E 2019E Total Income Net Interest Income Net Result Equity Return on Equity (%) 13,6 % 14,1 % 14,5 % 13,8 % 17,2 % 13,0 % 12,3 % EPS 2,6 2,8 3,0 3,0 4,0 2,8 2,9 Book value per share 19,0 19,5 20,4 21,3 23,1 23,7 23,7 DPS 1,7 2,0 2,2 2,3 2,6 2,8 2,9 Price/Earnings 13,8 14,1 15,9 14,4 11,6 13,9 13,4 Price/Book Value 1,9 2,0 2,3 2,0 2,0 1,6 1,6 Dividend Yield (%) 4,6 % 5,0 % 4,6 % 5,4 % 5,7 % 7,2 % 7,6 %

53 Stora Enso Company description: Stora Enso is one of the world's largest forest industry companies. It is a leading producer of consumer- and packaging board and sawn wood products. It has a large and growing net pulp position and significant forest holdings. The company also has a major presence in fine paper, magazine paper, newsprint and paperboard. Why invested? Stora Enso is transforming to a packaging company. The company continues to restructure its paper operations and reposition to more profitable growth areas especially its crown jewel liquid packaging board. Given the ever increasing focus on sustainability, renewable resources and environmental issues, Stora Enso with its world-leading products, should be very well positioned going forward. Low cost pulp and packaging will be ~65% of the company via the transformation projects. The large investment into the greenfield board mill in Guangxi, China, is currently in a late-stage ramp-up phase. Stora Enso has a sound balance sheet and good free cash flow generation Performance - last 5 years 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Stora Enso Oyj Class R Stora Enso Oyj Class R OMX Helsinki Benchmark Capped Materials /Paper & Forest Products Market Value (mill.) Price 10,09 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) -1,0 % 2,0 % 15,0 % 8,0 % 10,4 % 14,3 % 13,7 % EPS -0,1 0,1 1,0 0,6 0,8 1,2 1,3 Book value per share 6,6 6,4 6,8 7,4 7,6 8,4 9,1 DPS 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 0,6 0,6 Price/Earnings -104,2 57,2 8,2 17,3 16,7 8,1 8,0 Price/Book Value 1,1 1,2 1,2 1,4 1,7 1,2 1,1 EV/EBIT 25,5 17,1 14,7 13,6 14,0 7,5 7,5 Dividend Yield (%) 4,1 % 4,0 % 3,9 % 3,6 % 3,1 % 5,5 % 6,1 %

54 Terveystalo Company description: Terveystalo is the leading private healthcare service provider in Finland offering primary and outpatient secondary healthcare services to corporate, private and public sector customers. Through its 180 clinics located across Finland they offer a range of services, including general practice and specialist medical care, diagnostic services, outpatient surgery, dental services and other adjacent services. In May 2018 they signed an agreement to acquire the Finnish healthcare operations of Attendo. The company was listed on Helsinki Stock Exchange October Why invested? In Finland, private health care providers are already treated as a natural part of the country s health care sector. Terveystalo s brand name is strong. In 2016, the market share in occupational health care was close to 30%, and 12% of all doctors visits in Finland were at a Terveystalo clinic. As one of the leading private healthcare providers in a growing and structurally attractive market, we believe Terveystalo will take part in the growth, and also be able to increase margins and market shares. In addition, an expected health care reform in Finland will pave way for an even larger market for health care services. It is also worth noting that Terveystalo do not operate within the elderly care sector, and is not thus dependent on governmental outsourcing contracts within that sector Performance - Since IPO 0 okt. 17 des. 17 feb. 18 apr. 18 jun. 18 aug. 18 okt. 18 des. 18 Terveystalo Oy Class A Terveystalo Oy Class A OMX Helsinki Benchmark Capped Health Care /Health Care Providers & Services Market Value (mill.) Price 8,03 Price currency EUR Net debt (mill.) 211 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) #N/A #N/A #N/A E 2019E Sales (mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! EBIT (Operating Income - mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! Net Income (reported - mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! Equity #VALUE! #VALUE! #VALUE! #N/A Return on Equity (%) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 1,6 % 14,3 % 10,7 % EPS #VALUE! #VALUE! #VALUE! #N/A 0,1 0,5 0,6 Book value per share #VALUE! #VALUE! #VALUE! #N/A 3,6 4,1 4,4 DPS #VALUE! #VALUE! #VALUE! #N/A 0,1 0,2 0,2 Price/Earnings #VALUE! #VALUE! #VALUE! #N/A 148,3 17,3 14,1 Price/Book Value #VALUE! #VALUE! #VALUE! #N/A 2,5 2,0 1,8 EV/EBIT #VALUE! #VALUE! #VALUE! - 19,1 18,7 14,5 Dividend Yield (%) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #N/A 0,7 % 1,9 % 1,9 %

55 Tieto Company description: Tieto is the leading Nordic IT services provider with clear no. 1 market position in Finland, no. Top-3 position in Sweden and Top-7 in Norway. The company offers information technology services, development services, outsourcing, consulting, cloud services and industry specific solutions Performance - last 5 years Why invested? Tieto is enjoying a digital transformation among several sectors. However, a part of the business is old traditional IT-services facing structural decline. This is more than compensated going forward by areas and solutions with high-growth potential. We are currently half-way in the strategy period. At its CMD in November 18, the company reiterated targets with above market organic growth (2-3%) and EBIT-margin above 10%. The Tieto investment story combines an attractive dividend yield stemming from a strong cash flow and a debt-free balance sheet with limited downside risk, and EBIT-margin expansion from the sales mix and productivity improvements. Short-term there is a margin dilemma with salary inflation continuing to mitigate efficiency and scale benefits. The strong balance sheet also opens up for selective acquisitions. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Tieto Oyj Tieto Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Information Technology /IT Services Market Value (mill.) Price 23,58 Price currency EUR Net debt (mill.) 202 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,1 % 7,4 % 18,7 % 22,0 % 22,7 % 25,0 % 23,9 % EPS 0,9 0,5 1,2 1,5 1,5 1,8 1,9 Book value per share 7,1 6,4 6,6 6,6 6,4 6,7 6,7 DPS 0,9 1,3 1,4 1,4 1,4 1,5 1,5 Price/Earnings 19,1 44,8 20,1 17,8 17,8 13,2 12,7 Price/Book Value 2,3 3,3 3,8 3,9 4,0 3,5 3,5 EV/EBIT 8,8 11,6 14,9 13,0 12,7 11,8 11,1 Dividend Yield (%) 5,5 % 6,0 % 5,5 % 5,3 % 5,4 % 6,1 % 6,4 %

56 Tikkurila Company description: Tikkurila is the clear market leader in decorative paint in its core regions (Finland, Sweden and Russia) and is one of the leaders in the Baltic region and Poland Performance - last 5 years Why invested? Tikkurila had a reputation of being very profitable, with high capital returns, highly cash generative and with a strong balance. For Tikkurila, the years following the Russian downturn have been very challenging. The consumer renovation markets have been soft in their core geographical markets, although the newbuild markets have been strong in the very same market areas. In 2017 the implementation of a new ERP system hurt operational performance, as did delivery problems within their raw material supply side. Entering 2018, we had hoped that the low point was passed, but we were proved wrong. Although the decline in profitability now seems to slow down, the company s turnaround has taken much longer than anticipated. After the previous CEO was kicked out in September 2017, the new CEO started in April We acknowledge that it takes time to turn a company around, but results seems weak despite huge cost savings. High raw material prices are still putting pressure on profitability, but the titanium dioxide market may not be as much under pressure as before dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Tikkurila Oyj Tikkurila Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Materials /Chemicals Market Value (mill.) 530 Price 12,02 Price currency EUR Net debt (mill.) 157 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 687 FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 24,1 % 25,1 % 21,3 % 21,3 % 5,9 % 8,9 % 21,6 % EPS 1,1 1,1 0,9 1,0 0,2 0,4 0,8 Book value per share 4,7 4,4 4,4 4,7 4,1 3,6 3,7 DPS 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 0,8 Price/Earnings 17,5 13,2 17,1 18,6 74,2 27,5 15,3 Price/Book Value 4,2 3,3 3,6 4,0 4,4 3,3 3,3 EV/EBIT 13,0 11,1 13,3 16,8 29,4 23,4 14,6 Dividend Yield (%) 4,0 % 5,5 % 5,0 % 4,3 % 4,5 % 6,7 % 6,7 %

57 Vaisala Company description: Vaisala is a global leader in environmental and industrial measurement. Building on 80 years of experience with the original business build on moisture radiosonde technology, Vaisala today offers a comprehensive range of innovative observation and measurement products and services Performance - last 5 years Why invested? As a company focusing on R&D and opportunity for growth from multiple dimensions we see Vaisala as an exciting investment. The business area Weather & Environment (Vaisala holds 50% global market share) is assumed to generate limited organic growth. However, there is acquisitions to be made, adding new technologies or market areas. In October 2018 they acquired French Leosphere adding wind lidar instruments to their portfolio. On the other side, the opportunities are huge applying Vaisala key knowledges to the high-end part of the growing Industrial Measurements business area where clients are willing to pay up for business-critical reliable measurement. Also here, Vaisla is adding on its tehchnology platform. In December 2018 they added liquid measurement technology by acquiring the Finlandbased company K-Patents Vaisala controls the whole production process, which makes their product hard to copy, even with reverse engineering. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Vaisala Oyj Class A Vaisala Oyj Class A OMX Helsinki Benchmark Capped Information Technology /Electronic Equipment Instruments & Components Market Value (mill.) 601 Price 16,50 Price currency EUR Net debt (mill.) -63 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 539 FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 6,9 % 13,8 % 15,2 % 10,5 % 14,7 % 14,4 % 19,2 % EPS 0,3 0,7 0,8 0,5 0,8 0,7 1,0 Book value per share 4,4 4,7 5,0 5,0 5,2 4,9 5,4 DPS 1,1 0,5 0,5 0,5 1,1 0,6 0,6 Price/Earnings 38,7 16,8 15,8 32,1 29,3 22,9 17,1 Price/Book Value 2,6 2,3 2,4 3,4 4,3 3,4 3,1 EV/EBIT 18,2 13,6 12,1 23,1 17,5 16,0 11,9 Dividend Yield (%) 9,2 % 4,1 % 4,0 % 3,0 % 4,7 % 3,6 % 3,7 %

58 Valmet Company description: Valmet is a leading global developer and supplier of services and technologies for the pulp, paper and energy industries. Valmet s services cover everything from maintenance, outsourcing to mill and plant improvements and spare parts. The strong technology offering includes entire pulp mills, tissue, board and paper production lines, as well as power plants for bio-energy production. Why invested? Approximately half of the business is «stable business» (service and automation) where the target is to grow organically 2 times the underlying market growth at 1-2%. The other half, capital business, enjoys limited growth. Investments within the forestry sector is picking up, and we are starting to see the mega-pulp projects coming on stream again. As a surprise to most, and hidden within their energy division, the company is also a significant supplier of exhaust-cleaning equipment so-called scrubbers - for the marine industry. New environmental legislation forces ship-owners to invest. Valmet still service only a fraction of the machines they have put on the market throughout the years. Growing this share could support long-term growth in the service area Performance - last 5 years 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Valmet Corp Valmet Corp OMX Helsinki Benchmark Capped Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 17,95 Price currency EUR Net debt (mill.) -98 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) -7,8 % 5,7 % 9,0 % 9,4 % 13,7 % 13,3 % 17,8 % EPS -0,4 0,3 0,5 0,6 0,9 1,0 1,3 Book value per share 5,4 5,4 5,7 5,9 6,2 6,5 7,0 DPS 0,2 0,3 0,4 0,4 0,6 0,6 0,7 Price/Earnings #N/A 33,0 17,5 25,4 19,3 18,7 13,9 Price/Book Value #N/A 1,9 1,6 2,4 2,7 2,8 2,6 EV/EBIT - 22,3 11,7 13,7 13,3 13,1 9,6 Dividend Yield (%) #N/A 2,4 % 3,9 % 3,0 % 3,3 % 3,5 % 3,9 %

59 VMP Company description: Performance - Since IPO VMP is Finland s second largest provider of human resources (HR) services. The company has three main areas of operations; general staffing where a temporary worker is employed by VMP but is hired to the user organization, specialist recruiting and consultancy operations where VMP acts as an intermediary and consultant between the recruiting company and the potential candidate for the job, and finally selfemployment where VMP offers a service in which professionals employ themselves, but use VMP as a third-party service provider to take care of administrative tasks such as invoicing. Why invested? With a diversified business model operating in a fragmented Finnish market, we believe there is room for structural growth as penetration rates are low, as well as being an active consolidator within the Finnish HR space described by a number of small players. The company announced at the end of November 2018 its first acquisition after the listing, Henkilöstötalo Voima. The company complements VMP s geographic footprint well and adds around 10% to the VMP topline jun-18 aug-18 okt-18 dec-18 VMP Oyj VMP Oyj OMX Helsinki Benchmark Capped Industrials /Professional Services Market Value (mill.) 49 Price 3,28 Price currency EUR Net debt (mill.) 14 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 62 FX rate (NOK) 9,90 #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A #N/A 2018E 2019E Sales (mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! EBIT (Operating Income - mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 2 3 Net Income (reported - mill.) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! -4 1 Equity #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! Return on Equity (%) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! -7,5 % 2,5 % EPS #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 0,0 0,3 Book value per share #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 2,9 2,8 DPS #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 0,1 0,2 Price/Earnings #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 72,9 11,5 Price/Book Value #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 1,1 1,2 EV/EBIT #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 26,5 20,4 Dividend Yield (%) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 2,7 % 5,5 %

60 Wärtsilä 250 Performance - last 5 years Company description: Wärtsilä is a global leader in advanced technologies and solutions for the marine and energy markets. Main products diesel/gas engines, electrical/automation, gas handling systems and propulsion systems. Wärtsilä is the leading global manufacturer of medium-speed engines for marine applications. The company also sells enginebased power plants for decentralized power generation and grid stabilization. The most stable business, Services, represents some 50% of revenues and Marine Solutions and Energy Solutions 25 % each. Why invested? Sales development have been rather flattish for the last couple of years, but the mix have changed, with Services growing, Marine Solutions down and Energy solutions up. On the order intake side, the last two years have showed continued improvement, especially within Services. The order intake within Marine has been good as well, while the Energy division have seen high number of quotations, but lack of signed orders. Large size orders take time to process, and a company of Wärtsilä s nature is not to be evaluated on a quarterly basis dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 dec-18 Wartsila Oyj Abp Wartsila Oyj Abp OMX Helsinki Benchmark Capped Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 13,90 Price currency EUR Net debt (mill.) 654 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 21,2 % 19,6 % 19,2 % 15,4 % 16,2 % 17,1 % 19,3 % EPS 0,7 0,6 0,7 0,6 0,7 0,8 0,9 Book value per share 3,1 3,3 3,7 3,9 4,0 4,3 4,7 DPS 0,4 0,4 0,4 0,4 0,5 0,5 0,5 Price/Earnings 18,1 20,5 19,8 24,0 27,0 17,7 14,9 Price/Book Value 3,8 3,7 3,8 3,7 4,4 3,3 3,0 EV/EBIT 17,8 15,2 15,2 15,3 14,9 14,0 12,0 Dividend Yield (%) 2,9 % 3,1 % 2,8 % 3,0 % 2,6 % 3,5 % 3,8 %

61 ODIN Finland - 28/12/2018 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Amer Sports EUR Helsinki , ,4 Harvia EUR Helsinki , ,3 Marimekko EUR Helsinki , ,6 Nokian Renkaat/Tyres EUR Helsinki , ,6 Rapala EUR Helsinki , ,7 Total Consumer Discretionary ,6 Kesko B EUR Helsinki , ,2 Olvi A EUR Helsinki , ,6 Total Consumer Staples ,9 Nordea (Eur) EUR Helsinki , ,3 Sampo A EUR Helsinki , ,5 Total Financials ,8 Oriola EUR Helsinki , ,2 Terveystalo EUR Helsinki , ,4 Total Health Care ,6 Caverion Corp EUR Helsinki , ,2 Cramo EUR Helsinki , ,0 Kone B EUR Helsinki , ,9 Metso EUR Helsinki , ,8 Ponsse EUR Helsinki , ,4 VMP EUR Helsinki , ,7 Valmet EUR Helsinki , ,4 Wärtsilä EUR Helsinki , ,0 Total Industrials ,4 Nokia EUR Helsinki , ,0 Tieto EUR Helsinki , ,2 Vaisala Corporation A EUR Helsinki , ,5 Total Information Technology ,7 Ahlstrom-Munksjö EUR Helsinki , ,8 Huhtamäki EUR Helsinki , ,9 Metsa Board EUR Helsinki , ,2 Stora Enso R EUR Helsinki , ,0 Tikkurila EUR Helsinki , ,3 Total Materials ,2 Elisa EUR Helsinki , ,0 Total Telecommunication Services ,0 Total portfolio ,3

62 About ODIN

63 Investment Objective Long term value creation We prefer performing companies, with strong long term prospects, available at favourable prices

64 Investment Philosophy Performance - prospects - price Performance Operating excellence «Doing good business with bad people simply doesn t work» Warren E. Buffet Prospects Strong competitive position «We don t focus at beating the market short term. We want our holdings to beat their competitors long term» Börje Ekholm Price Favourable valuation «The bitterness of poor quality remains long after the sweetness of a nice price is forgotten» Benjamin Franklin

65 Om ODIN Finland C ODIN Finland är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i börsnoterade aktiebolag och har sitt huvudkontor eller ursprung i Finland. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den finska aktiemarknaden, mätt enligt fondens referensindex. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Truls Haugen Förvaltare sedan Fonden har andelsklasser. Referensindex Basvaluta OMX Helsinki Cap GI NOK Förvaltningsavgift 2 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp NOK 65

66 Om förvaltarna Fondens ansvarige förvaltare Truls Haugen kom till ODIN Han är ingenjör och civilekonom i grunden och har gedigen erfarenhet som förvaltare av finska och nordiska aktieportföljer. Han är även auktoriserad finansanalytiker. Förutom sin långa och breda erfarenhet av portföljförvaltning och analys hos ODIN har Truls även erfarenhet från försäkringsbranschen. Stefan Haglund är förvaltare och VD för ODIN Forvaltning AS helägda dotterbolag i Finland sedan Han har en ekonomie magister i grunden har bred kunskap om aktiemarknaden och finska aktier i synnerhet. Han är även auktoriserad finans- och ESG-analytiker. Han har gedigen erfarenhet med över 20 år inom nordiskt aktiemäkleri hos bland annat Kaupthing och Carnegie. Stefan Haglund har tidigare även varit VD för mäklarverksamheten på Ålandsbanken. 66

67 Välkommen att använda våra tjänster Kontrollera innehav, avkastning m.m. Logga in på dina fondsidor hos ODIN Online Sätt dina pengar i arbete Teckna andelar i våra fonder på nätet med BankID Håll dig uppdaterad Anmäl dig till vårt nyhetsbrev Prata med oss kontakt@odinfonder.se

68 Värt att tänka på Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Faktablad och informationsbroschyr för fonden finns på vår hemsida

69