ODIN Global C. Årsrapport december 2018

Transkript

1 ODIN Global C Årsrapport december 2018

2 Fondens portfölj

3 ODIN Global C december 2018 Avkastning senaste månaden och hittills i år Fondens avkastning var -6,9 procent den senaste månaden Fondens referensindex avkastade -9,5 procent under samma period Fonden har levererat en avkastning på -2,3 procent hittills i år Fondens referensindex avkastade 0,5 procent under samma period Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och hittills i år Senaste månaden har vi inte gjort några större ändringar i fonden Hittils i år är den största ändringen köp av Burford Capital och MTY Group, samt sälj av Epiroc (spin-off), Signature Bank, Unilever och ABInBev Bidragsgivare, senaste månaden och hittills i år De bästa bidragsgivarna under månaden var Burford Capital och HDFC Bank De bolag som bidrog minst till avkastningen under månaden var Accenture och Constellation Software De bästa bidragsgivarna hittills i år är Ball Corp och Lifco De bolag som bidragit minst till avkastningen hittills i år är Bank OZK och DCC

4 ODIN Global C december 2018 Prissättning av fonden Fonden prissätts till 17,5 gånger de kommande 12 månadernas resultat Fonden ger en direktavkastning på 1,7 procent Mätt mot bokfört eget kapital prissätts fonden till 3,8 gånger Innehaven i fonden har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 19,8procent Prissättning av den globala aktiemarknaden - MSCI World MSCI World prissätts till 13,7 gånger de kommande 12 månadernas resultat MSCI Worldger en direktavkastning på 2,8 procent Mätt mot bokfört eget kapital prissätts MSCI Global till 2,1 gånger Bolagen i MSCI World har en genomsnittlig avkastning på eget kapital på 14,0 procent

5 Årskommentar ODIN Global Sammanfattning 2018 ODIN Global är en aktiv och koncentrerad fond. Aktiv för att våra investeringar avviker mycket från sammansättningen på den globala marknaden. Koncentrerad för att vi investerar mycket i våra bästa idéer. I portföljen försöker vi balansera tillväxt i företagen mot aktiernas värdering. Om vi trycker för hårt på tillväxtpedalen ökar ofta värderingen till nivåer som är svåra att försvara. Om vi investerar i för många företag som återinvesterar det mesta av sitt kassaflöde i tillväxt tar vi för stor risk för att tillväxten kan bli en besvikelse. Och om vi tvärtom endast investerar i företag som betalar ut generös utdelning och som har få tillväxtmöjligheter så blir ofta värderingen attraktiv. Utmaningen är då att de här aktierna förblir billiga om företagen inte lyckas växa. Vi föredrar företag som kan återinvestera en stor del av resultatet med hög kapitalavkastning. Vi tror att långsiktiga återinvesteringsmöjligheter är en av de viktigaste faktorerna att ta hänsyn till inför en investering. Inom ODIN Global försöker vi balansera värdering och tillväxt. Vi har både företag som återinvesterar hela sitt kassaflöde i tillväxt och som värderas relativt högt på traditionella multiplar, men vi har också företag som betalar en bra utdelning och som växer mindre. De senare är billigare. Vi försöker sätta samman en fond bestående av kvalitetsföretag som kombinerar hög avkastning på kapital och god tillväxt. Över tid kommer detta att skapa värden i de underliggande företagen. Vi försöker hela tiden inleda det nya året med en portfölj som vi är nöjda med och där vi bara behöver ett par goda idéer för att komplettera vår portfölj. Vi har investerat i två nya bolag under 2018: Burford Capital i Storbritannien och MTY Food Group i Kanada. Vi har sålt av vårt innehav i öljätten ABInBev. Fondens omsättningshastighet under 2018 var cirka 14 procent. Vi är mycket nöjda med positioneringen för ODIN Global i början av 2019 och anser att de företag vi har valt kommer att skapa värde över tid.

6 Årskommentar ODIN Global Fondens positionering Fonden kan på många sätt delas in i fyra olika grupper av företag: Förvärvsmodeller. Decentraliserade affärsmodeller Måttlig tillväxt och hög kapitalavkastning Hög tillväxt och hög kapitalavkastning Snabbväxande banker Under de senaste åren har vi särskilt letat efter och investerat i företag som verkar på mycket fragmenterade marknader, där konsolideringsmöjligheterna är stora. Det gör att dessa företag har goda möjligheter att växa genom förvärv av mindre konkurrenter och därmed kan ta marknadsandelar. De använder stora delar av sitt fria kassaflöde för förvärv. Vanliga exempel på sådana förvärvsmodeller är de brittiska företagen Bunzl, Halma, DCC och Diploma, sydafrikanska Bidvest och Bidcorp, amerikanska Roper Technologies samt de svenska företagen Indutrade och Lifco. Under 2017 vi har hittat ett nytt företag i denna kategori, MTY Food Group i Kanada, som vi tror har goda möjligheter att växa lönsamt under många år.

7 Årskommentar ODIN Global Fondens positionering Företag i kategorin måttlig tillväxt och hög kapitalavkastning är relativt mogna företag med färre återinvesteringsmöjligheter. Därför betalar de här företagen ofta ut en del avkastning. Exempel på sådana företag i fonden idag är IT-konsultföretaget Accenture, konsumentvaruföretagen Reckitt Benckiser, Henkel och Kerry. Vi anser att risken i de här företagen är relativt låg. Företagen har starka kärnområden och marknadspositioner som byggts upp under många år. Vi har också en del företag i fonden som har hög tillväxt och där den underliggande affärsmodellen kräver lite investeringar för att växa. Det är företag som kombinerar hög tillväxt med hög avkastning på kapitalet. Värderingsriskerna är ofta högre i denna typ av företag. Vi har investerat i tre företag i den här kategorin genom Booking Holdings, Constellation Software och Alphabet (Google). Alphabet är i praktiken ett reklamföretag och tjänar pengar på annonsintäkter. Det som utmärker Google, Booking Holdings och andra programvaru- och ITföretag är att de har nätbaserade affärsmodeller med goda tillväxtmöjligheter och låga investeringsbehov. I vår jakt på banker har vi fokuserat på att hitta banker som kan växa i kombination med att bankledningen har skin in the game. Utmaningen när det gäller banker är att skilja god riskhantering från dålig riskhantering. För att minska den här risken har vi därför valt banker där ledningen har betydande ägarandelar och även själva påverkas av eventuella konsekvenser av för högt risktagande. Exempel är Bank OZK och First Republic Bank. Den förstnämnda har varit en av de mest lönsamma regionala bankerna i USA och är specialiserad på bostadsfinansiering. Bankchefen George Gleason äger cirka 5 procent av företaget. Hittills har Ozarks varit en svag investering för oss, eftersom investerarna är osäkra på tillväxtmöjligheterna inom bankens lånenischer. Vi äger också First Republic Bank, där kundrelationen är central och medarbetarnas löner är beroende av denna relation. Det minskar risken för riskfyllda lån. Dessutom äger vi den indiska storbanken HDFC Bank, som är den största privatbanken i Indien. De har en mycket lönsam tillväxtmodell som vi tror kommer att fungera under många år. Detta är ett förenklat sätt att gruppera fonden, men det kan ge en överblick över de olika typer av affärsmodeller som vi har investerat i och hur vi försöker balansera risk och avkastning. Vi är mycket nöjda med företagens underliggande utveckling och tror att vi har hittat en förnuftig balans mellan lönsam tillväxt och värdering. Det bör över tid ge andelsägarna i fonden en attraktiv avkastning.

8 Årskommentar ODIN Global Nya investeringar under 2018 ODIN Global investerade i början av året i Burford Capital, som är verksamma i skärningspunkten mellan juridik och finans. Företaget består av mer än 50 juridiska experter som bedömer och bistår med finansiering av utvalda rättstvister på företagsmarknaden, mot en andel av eventuell ersättning. Marknaden för extern finansiering av rättstvister är relativt omogen, men växer starkt. Advokatbyråerna och kunderna (målsägande) har starka ekonomiska incitament för att använda extern finansiering. Burford har under de senaste åren tagit den ledande positionen på marknaden och har ett varumärke som är välkänt i branschen. Investeringsfilosofin har under de senaste åren blivit mer solid. Företaget har byggt upp starka konkurrensfördelar och är bättre diversifierat med flera rättstvister och portföljer i balansräkningen. Vi anser att bokföringen i balansräkningen av företagets investeringar är konservativ, vilket resultaten har visat under de senaste åren. Aktiekursen har sedan noteringen 2009 påverkats av tillväxten för underliggande resultat och värderingen av aktien har varit relativt stabil. Vi anser att ett pris i förhållande till underliggande resultat (P/E) långt under 20 är attraktivt för ett företag med den här typen av tillväxtprognoser och kapitalavkastning. Till skillnad från andra typer av investeringar är resultaten i Burford inte korrelerade med ekonomiska cykler och aktien bidrar därmed till en god riskspridning i fonden Utveckling senaste 5 åren 0 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 sep-17 Burford Capital Limited Burford Capital Limited MSCI World Index Financials /Capital Markets Market Value (mill.) Price 19,10 Price currency GBP Net debt (mill.) 274 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 10,72 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 0,8 % 12,2 % 15,1 % 18,3 % 31,2 % 27,6 % 23,5 % EPS 0,0 0,1 0,2 0,4 0,9 1,1 1,4 Book value per share 1,0 1,2 1,4 2,3 2,8 4,9 6,1 DPS 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Price/Earnings 150,6 9,0 9,5 14,6 12,4 22,0 17,6 Price/Book Value 1,2 1,0 1,4 2,5 4,1 5,1 4,1 EV/EBIT 51,4 15,4 7,1 13,7 12,4 17,1 14,5 Dividend Yield (%) 2,6 % 3,7 % 2,8 % 1,3 % 0,7 % 0,5 % 0,6 %

9 Årskommentar ODIN Global Nya investeringar under 2018 ODIN Global har under tredje kvartalet investerat i MTY Food Group. MTY är en kanadensisk snabbmatskedja som äger en rad varumärken i både Kanada och USA. Företaget grundades 1979 av tre tidigare kinesiska immigranter genom deras första restaurang, Tiki Ming. Styrelseordföranden Stanley Ma äger fortfarande 23 procent av bolaget. Företaget har under årens lopp genomfört en mycket framgångsrik förvärvsstrategi i Kanada och har nyligen gjort ett större uppköp i USA. Vi har investerat i MTY då vi tror att de kommer att kunna upprepa förvärvsstrategin i USA. Den amerikanska marknaden är mycket fragmenterad, vilket ger goda tillväxtprognoser. MTY har en bra franchisemodell som är lönsam både för franchisetagaren och för företaget. MTY är entreprenörsdrivet och kontakten med ledningen är bra. Vi anser att menyrisken är liten, eftersom företaget är uppdelat på flera olika varumärken. Den största risken för företaget är att det verkar i en bransch som är mycket konkurrensutsatt och där den organiska tillväxten är jämförelsevis låg Utveckling senaste 5 åren 0 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 sep-17 MTY Food Group Inc. MTY Food Group Inc. MSCI World Index Consumer Discretionary /Hotels Restaurants & Leisure Market Value (mill.) Price 65,00 Price currency CAD Net debt (mill.) 247 Reporting currency CAD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 6,27 Year end (November) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 20,4 % 17,6 % 15,6 % 18,5 % 14,8 % 10,8 % 11,3 % EPS 1,3 1,3 1,4 2,7 2,3 2,6 3,1 Book value per share 6,6 7,6 8,7 14,5 15,6 24,5 27,2 DPS 0,3 0,3 0,4 0,5 0,5 0,5 0,5 Price/Earnings 23,5 26,5 23,1 18,4 22,5 24,8 21,2 Price/Book Value 4,8 4,6 3,6 3,5 3,3 2,7 2,4 EV/EBIT 18,2 19,1 13,8 20,6 18,2 20,0 16,6 Dividend Yield (%) 0,9 % 1,0 % 1,3 % 0,9 % 0,9 % 0,8 % 0,8 %

10 Årskommentar ODIN Global Positiv underliggande utveckling Ball Ball är världens största producent av aluminiumburkar. Efter att ha genomfört förvärvet av konkurrenten Rexam tillverkar företaget cirka 100 miljarder burkar per år. De senaste åren har präglats av integrationen av förvärvet, men Ball är på god väg att uppfylla sina målsättningar om 1 miljard amerikanska dollar i fritt kassaflöde för räkenskapsåret Det har också återspeglats i kursen. Ball har varit ett av de företag som bidragit starkast till fonden under 2018, mätt som resultattillväxt. Lifco Efter att Lifco börsintroducerades har detta kapitallätta och decentraliserade företag visat sig ha en stark förmåga att växa både organiskt och genom förvärv. Under 2018 köpte Lifco ytterligare 9 företag. I kombination med en stark underliggande organisk tillväxt gör det att omsättningen förväntas öka med cirka 15 procent och resultatet med drygt 20 procent under Det har också påverkat kursen. Företaget hör till dem som bidragit starkast till fonden i år Utveckling senaste 5 åren 0 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 sep Ball Corporation MSCI World Index Utveckling sedan börsintroduktionen i november nov-14 nov-15 nov-16 nov-17 Lifco AB Class B MSCI World Index

11 Årskommentar ODIN Global Negativ underliggande utveckling Reckitt Benckiser Reckitt Benckiser är världens ledande tillverkare av receptfria hälsoprodukter som säljs direkt till konsumenterna. Företaget har historiskt visat sig ha en stark förmåga att köpa och integrera företag inom nya, mycket lönsamma produktkategorier. Men efter förvärvet av Mead Johnson har dock resultaten präglats av engångseffekter och en plan utveckling för resultatet efter skatt, även om företaget växer mellan 3 och 5 procent vad gäller omsättning. Det gör att utvecklingen i år har varit något svagare än förväntat. Utveckling senaste 5 åren sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 sep-17 Reckitt Benckiser Group plc MSCI World Index SAP SAP levererar affärskritiska IT-system för bland annat logistik, tillverkning, finans och personalhantering. Företaget genomgår just nu en förändring av affärsmodellen från traditionell licensbaserad försäljning till abonnemangsbaserad försäljning. Det sätter kortsiktig press på resultatet. Vi tror starkt på att SAP slutför omvandlingen under 2019 och 2020 som ett stärkt och mer lönsamt företag Utveckling senaste 5 åren 0 sep-13 sep-14 sep-15 sep-16 sep-17 SAP SE MSCI World Index

12 Framtidsutsikter Avkastningen för ODIN Global ligger under våra långsiktiga förväntningar. Avkastningen i fonden under 2018 ligger under vad vi kan förklara utifrån de två grundläggande faktorerna resultattillväxt och utdelning. Vi vet inte vilken avkastning vi kommer att få på aktiemarknaderna under Det vet ingen annan heller. Vad vi dock vet är vad som påverkar aktieavkastningen på lång sikt. De tre faktorer som påverkar aktieavkastningen över tid är resultattillväxten för de företag vi investerar i, direktavkastningen från utdelningen och en förändrad värdering. De två första faktorerna är fundamentala faktorer, den senare beror på stämningsförändringar på marknaderna. Därför investerar vi i företag som har förutsättningar för lönsam resultattillväxt och god utdelning. Vi tror att avkastningen på aktiemarknaderna framöver i större grad kommer att komma från resultattillväxt och utdelning, snarare än från en fortsatt omvärdering i form av multipelexpansion. ODIN Global är väl positionerad för 2019 med företag som kommer att fortsätta skapa värde för oss. Vi tror på fortsatt god kursutveckling för fonden framöver. Den aggregerade resultattillväxten i norska kronor för företagen i fonden förväntas bli mellan 14 och 15 procent under Direktavkastningen från utdelning för 2018 ligger på cirka 1,5 procent. Vi förväntar oss fortsatt en positiv resultattillväxt för På kort sikt fluktuerar aktiekurserna betydligt mer än den underliggande värdeutvecklingen. Också i år har vi sett en plan kursutveckling som sammanfaller väl med bra underliggande resultattillväxten har gjort aktierna mer attraktiva. Fallande räntor har utgjort en positiv bakgrund för aktiekursutvecklingen under de senaste åren, även om marknadsräntorna har stigit under de senaste åren.

13 Nyckeltal och nyheter från portföljen presenteras på engelska

14 Return Last 5 years % (SEK) - ODIN Global C ODIN Global C Index Historical Return % (SEK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Global C -6,92-2,35-2,44 6,77 9,90 12,08 4,41 Benchmark -9,47 0,47-0,42 8,77 11,73 11,54 4,23 Excess Return 2,54-2,81-2,02-2,00-1,83 0,54 0,18 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized ** Returns for Fund Classes B and C are shown in a separate table. Returns prior to the share class inception date are based on calculations from the fund's oldest share class, taking into account the management fee in each share class.

15 Annual returns last 10 years - ODIN Global C

16 Up or down In or out ODIN Global Significant Portfolio changes year to DATE Number of changes in portfolio year to date Buy Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q Burford Epiroc (spin-off) MTY Food Group Epiroc Signature Bank Unilever AB InBev Bidvest Atlas Copco DCC

17 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE DCC Plc 8,2% United Kingdom Industrial Conglomerates 17,1 16,1 2,2 2,4 2,6 15,0 Lifco AB Class B 6,2% Sweden Industrial Conglomerates 19,1 17,8 1,5 1,6 4,6 23,9 Constellation Software Inc. 5,8% Canada Software 23,7 20,2 0,6 0,6 16,9 71,4 Diploma PLC 5,5% United Kingdom Trading Companies & Distributors 21,1 19,3 2,1 2,4 456, ,2 SAP SE 5,0% Germany Software 19,9 18,1 1,6 1,8 3,7 18,6 IMCD N.V. 4,7% Netherlands Trading Companies & Distributors 21,3 18,4 1,4 1,6 3,7 17,5 Halma plc 4,4% United Kingdom Electronic Equipment Instruments 27,8 25,3 1,1 1,2 5,7 20,6 Kerry Group Plc Class A 4,3% Ireland Food Products 24,6 22,2 0,8 0,9 3,8 15,5 Roper Technologies, Inc. 4,3% United States Industrial Conglomerates 22,7 22,0 0,6 0,7 3,6 15,7 Alphabet Inc. Class C 4,2% United States Interactive Media & Services 24,8 21,9 0,0 0,0 4,1 16,4 Topp 10 52,6% 21,3 19,4 1,3 1,4 4,5 21,2 ODIN Global 19,3 17,5 1,5 1,7 3,8 19,8 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

18 Sector allocation - GICS Sectors

19 Sector allocation - Morningstar Super Sectors Cyclical Sensitive Defensive Cash GICS sectors included in Morningstar Super Sectors: Cyclical: Materials, Consumer Discretionary, Financials, Real Estate Sensitive: Telecommunication Services, Energy, Industrials, Information Technology Defensive: Consumer Staples, Health Care, Utilities

20 Current holdings

21 Share price performance*, year to date (SEK) (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

22 Contribution, year to date (SEK)

23 Risk Statistics (3 Years), SEK Portfolio Index Active share 0,98 Sharpe ratio 1) 0,49 Standard Deviation 2) 12,17 0,75 11,22 Portfolio Alpha -1,84 Beta 0,94 Tracking error 6,12 Information ratio -0,41 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility. Risk figures are based on the fund class C for funds with fund classes

24 Macro and Market

25 Pricing - Global Equities (MSCI World)

26 OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

27 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

28 Historical Return - All fund classes (SEK) Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception ODIN Global A -6,86-1,62-1,70 7,88 11,13 13,40 5,69 ODIN Global B -6,89-1,86-1,95 7,61 10,86 13,12 5,43 ODIN Global C -6,92-2,35-2,44 6,77 9,90 12,08 4,41 ODIN Global D -6,89-1,86-1,95 7,60 10,86 13,12 5,43 Benchmark -9,47 0,47-0,42 8,77 11,73 11,54 4,23 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized Annual returns last 10 years - All fund classes (SEK) ODIN Global A , , , , , , , , , ,43 ODIN Global B -1,86 15,81 8,70 11,07 22,83 16,45 15,44-7,69 10,72 48,06 ODIN Global C -2,35 14,84 7,63 9,97 21,59 15,36 14,30-8,55 9,63 46,56 Benchmark 0,47 10,53 15,70 7,06 27,47 26,16 8,88-4,13 4,86 21,41

29 Investments

30 Accenture 250 Performance - last 5 years Company description: Accenture operates at the intersection of business strategy and technology. Accenture operates two divisions; Consulting and Outsourcing. The latter part of the business runs operations on behalf of the client. Accenture runs a diversified business model across industries and geographies. The business model has worked well both in strong and weak markets. 92 of the top 100 clients have been with the company for more than 10 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Accenture Plc Class A MSCI World Index Why invested? Change is positive for Accenture. Increased complexity and rapid change in the IT-landscape creates opportunities for the company. Accenture runs a asset-light model which generates strong free cash flow. Net cash of the company stands at 5% of market cap. Free cash flow exceeding earnings over the past years is an indication of high earnings quality. The main risks are competition and ability to retain people in the business. Accenture Plc Class A Information Technology /IT Services Market Value (mill.) Price 141,01 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,66 Year end (August) E 2020E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 51,3 % 49,8 % 54,4 % 38,5 % 39,2 % 37,7 % 36,6 % EPS 4,5 4,8 6,5 5,4 6,3 7,2 7,9 Book value per share 9,1 9,8 12,2 14,5 16,2 21,1 22,7 DPS 1,9 2,0 2,2 2,4 2,7 2,9 3,2 Price/Earnings 17,9 19,8 17,8 24,0 26,7 19,5 17,9 Price/Book Value 8,9 9,6 9,4 9,0 10,4 6,7 6,2 EV/EBIT 11,8 13,4 15,2 15,8 17,9 13,7 12,6 Dividend Yield (%) 2,3 % 2,2 % 1,9 % 1,9 % 1,6 % 2,1 % 2,3 %

31 Alphabet 250 Performance - last 5 years Company description: Google is a global technology company focused on search, online advertising, operating systems and hardware products. Google generates revenue by delivering online advertising and the sale of apps and other content on Google Play. Why invested? Google has the leading search and online advertising technology. Google also has a strong eco-system built around Android and Google Play, and world-class assets like YouTube. Google is very well positioned for growth in digital advertising spend. People spend more and more time on mobile devices and advertisers will follow. We like Google s focus on the user experience and it s long-term strategic thinking, and we believe the company attracts world-class talent dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Alphabet Inc. Class C Alphabet Inc. Class A MSCI World Index Communication Services /Interactive Media & Services Market Value (mill.) Price 1035,61 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,66 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 14,0 % 13,4 % 13,2 % 14,0 % 8,3 % 16,5 % 15,3 % EPS 18,0 19,5 22,8 27,9 18,0 41,8 47,4 Book value per share 130,1 152,7 175,1 201,1 219,5 254,7 305,1 Price/Earnings 31,2 27,2 34,1 27,7 58,1 24,8 21,9 Price/Book Value 4,3 3,5 4,4 3,8 4,8 4,1 3,4 EV/EBIT - 18,1 25,5 19,7 22,0 23,0 16,3

32 Atlas Copco 300 Performance - last 5 years Company description: Atlas Copco is an industrial group with worldleading positions in compressors, expanders and air treatment systems. With innovative products and services, Atlas Copco delivers solutions for sustainable productivity. Why invested? Atlas Copco is a strong value creator over time. The company has strong customer relationships which provides important service revenues. The main risk is failure to protect its current returns on capital. Atlas Copco is overcapitalised and needs to increase shareholder returns through dividends and/or buybacks. The separation of Atlas into two companies in 2018 will turn out to be a value-creative move by the group dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Atlas Copco AB Class B Atlas Copco AB Class B MSCI World Index Industrials /Machinery Market Value (mill.) Price 193,32 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 30,4 % 24,1 % 25,1 % 25,9 % 27,6 % 36,1 % 30,5 % EPS 10,0 10,0 9,6 9,8 13,7 12,5 13,0 Book value per share 32,7 41,5 38,3 43,7 50,0 35,5 41,4 DPS 5,5 6,0 12,3 6,8 15,0 6,5 7,0 Price/Earnings 16,4 20,1 20,3 25,3 22,9 15,5 14,9 Price/Book Value 5,0 4,8 5,1 5,7 6,3 5,4 4,7 EV/EBIT 12,1 15,4 12,8 16,1 15,3 12,5 12,3 Dividend Yield (%) 3,4 % 3,0 % 6,3 % 2,7 % 4,8 % 3,4 % 3,6 %

33 Ball 250 Performance - last 5 years Company description: Ball is the largest provider of metal packaging for beverages, foods and household products in the world. Ball manufactures over 100 billion recyclable aluminium and steel cans a year. Part of the company, Ball Aerospace and Technology, manufactures instruments and sensors dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Why invested? Ball Corporation MSCI World Index Ball is a financially strong franchise with strong returns on capital. The fundamental driver for the investment is per capita increase in soft drink and beer consumption. These are true owners with well-aligned management who owns 11% of the company. We expect the impressive track record to continue over the coming years with strong top line growth and stable margins. In February 2015 Ball announced the acquisition of the 2 nd largest player in the industry, Rexam. Ball Corporation Materials /Containers & Packaging Market Value (mill.) Price 45,98 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,66 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 33,9 % 45,5 % 22,4 % 7,7 % 9,5 % 12,9 % 21,4 % EPS 1,4 1,7 1,0 0,8 1,1 2,2 2,7 Book value per share 4,2 3,8 4,4 9,8 10,1 10,3 10,1 DPS 0,3 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 Price/Earnings 18,9 20,7 36,5 46,1 36,0 20,9 17,0 Price/Book Value 6,1 9,0 8,3 3,8 3,8 4,5 4,5 EV/EBIT 12,2 12,9 18,5 27,7 15,7 16,6 15,1 Dividend Yield (%) 1,0 % 0,8 % 0,7 % 0,7 % 1,0 % 0,9 % 0,9 %

34 Bank OZK 250 Performance - last 5 years Company description: Bank OZK is a specialist in real estate lending. Since IPO of the bank in 1997 earnings per share has increased by 19% per year and return on capital has been significantly higher than the banking industry average. Bank OZK has a very effective cost structure. Cost-to-income is about 35% and target is below 30%. Top management owns 7% of the bank. Under the stewardship of founder and CEO, George Gleason, Bank OZK has never lost money since its foundation in Why invested? Bank OZK stands out in terms of growth, riskcontrol and ownership. The bank did prove during and after the financial crisis that it was able to act and buy other failed banks from the FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) while other banks were licking their wounds. The 7 acquistions in the aftermath of the financial crisis have proven to generate a lot of value for shareholders. We believe investors and analysts underestimate management`s ability to deploy capital dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Bank OZK Bank OZK MSCI World Index Financials /Banks Market Value (mill.) Price 22,83 Price currency USD Net debt (mill.) 8 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,66 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 13,9 % 13,1 % 12,4 % 9,7 % 12,2 % 11,0 % 10,1 % EPS 1,2 1,5 2,1 2,6 3,4 3,2 3,3 Book value per share 8,5 11,4 16,2 23,0 27,0 29,0 31,6 DPS 0,4 0,5 0,6 0,6 0,7 0,8 0,9 Price/Earnings 23,5 24,9 23,7 20,4 14,5 7,2 6,9 Price/Book Value 3,3 3,3 3,1 2,3 1,8 0,8 0,7 Dividend Yield (%) 1,3 % 1,2 % 1,1 % 1,2 % 1,5 % 3,5 % 3,8 %

35 Bid Corp Company description: Bid Corp is a South African foodservice company with major operations in Europe and Asia Pacific. It also has operations in Latin America and the Middle East. 90% of trading profit is generated outside South Africa today. The company was spun out of Bidvest in May Performance - since spin-off in may maj-16 maj-17 maj-18 Why invested? Bid Corporation Limited MSCI World Index Bid Corp has successfully built a global food service business. The company has a very entrepreneurial culture and is run on a decentralised basis with a small corporate head office. Growth in the foodservice industry is driven by the strong trend of people consuming more food outside of home. The industry is still very fragmented with good opportunities for consolidation. Bid Corporation Limited Consumer Staples /Food & Staples Retailing Market Value (mill.) Price 265,00 Price currency ZAR Net debt (mill.) Reporting currency ZAR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,60 Year end (June) E 2020E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,7 % 14,2 % 13,6 % 17,0 % 15,3 % 16,4 % 16,5 % EPS 5,9 7,6 9,9 12,1 10,6 14,3 15,6 Book value per share 46,3 53,4 72,6 70,8 79,7 87,6 96,8 DPS #N/A #N/A 2,4 5,0 5,6 6,3 6,9 Price/Earnings #N/A #N/A 27,9 24,8 25,9 18,5 16,9 Price/Book Value #N/A #N/A 3,8 4,2 3,5 3,0 2, ,6 18,7 15,8 13,9 12,8 Dividend Yield (%) #N/A #N/A 0,9 % 1,7 % 2,0 % 2,4 % 2,6 %

36 Bidvest Company description: Bidvest is a South African service, trading and distribution company. The company is a diversified business including freight management, financial services, auto distribution and wholesaling. Why invested? Bidvest has a long history of value creation with an average ROE of close to 20% over the past 10 years. Bidvest has an entrepreneurial culture with strong cash flow generation. The company has historically been dependent on acquisitions to drive growth. Bidvest was separated from Bid Corp in 2016 in order to create two distinct companies. The separation proved to be highly value accretive. Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Bidvest Group Limited Bidvest Group Limited MSCI World Index Industrials /Industrial Conglomerates Market Value (mill.) Price 206,85 Price currency ZAR Net debt (mill.) Reporting currency ZAR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,60 Year end (June) E 2020E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 14,5 % 16,2 % 12,4 % 22,0 % 15,9 % 17,4 % 17,7 % EPS 14,6 18,1 15,8 14,3 11,4 13,4 14,9 Book value per share 99,7 111,9 55,5 64,7 71,1 78,5 86,3 DPS 8,1 9,1 2,8 7,1 5,6 6,1 6,7 Price/Earnings 19,3 17,1 8,8 11,0 17,3 15,4 13,9 Price/Book Value 2,8 2,8 2,5 2,4 2,8 2,6 2,4 EV/EBIT 12,8 12,7 8,5 9,0 12,9 11,6 10,5 Dividend Yield (%) 2,9 % 2,9 % 2,0 % 4,5 % 2,8 % 3,0 % 3,2 %

37 Booking Holdings 200 Performance - last 5 years Company description: Booking Holding (former Priceline) is an online travel company whose main asset is booking.com, one of the leading online travel portals. For each hotel booking made through their website booking.com receives a commission of between 10 and 20 percent. Other assets are Kayak.com, priceline.com, agoda and Rentalcars.com dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Booking Holdings Inc. MSCI World Index Why invested? Booking is one of the main beneficiaries of the changing consumer behaviour when it comes to travel booking. An increasing share of global hotel and flight bookings are made online. For small and mid-sized independent hotels, online travel agencies are the main marketing and sales channels. The market is shared between Booking and Expedia, forming a duopoly with 2 rational players. Not only is the share of bookings made online increasing, but the global travel market is also showing good underlying growth. In addition to hotels and flights, vacation rentals is becoming an additional revenue driver for the company. Booking Holdings Inc. Consumer Discretionary /Internet & Direct Marketing Retail Market Value (mill.) Price 1722,42 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,66 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 27,4 % 28,3 % 29,0 % 21,7 % 20,8 % 35,2 % 36,1 % EPS 36,1 45,7 49,5 42,7 46,9 89,7 101,7 Book value per share 132,9 165,0 177,3 199,6 232,3 209,6 255,0 Dividend Price/Earnings 32,2 25,0 25,8 34,4 37,1 19,2 16,9 Price/Book Value 8,7 6,9 7,2 7,3 7,5 8,2 6,8 EV/EBIT 23,0 19,5 21,3 19,8 19,6 15,3 14,0

38 Bunzl 200 Performance - last 5 years Company description Bunzl is a multinational distribution and outsourcing company. The company is primarily a distributor of a diverse range of non-food consumable products including food packaging, cleaning and hygiene supplies, personal protective equipment and carrier bags. Why invested? Bunzl operates a resilient business model with underlying growth ahead of global GDP. M&A is an important part of the business model. Bunzl is the largest consolidator globally and there is considerable room for consolidation within the industry. Customers are able to outsource the purchasing, consolidation and delivery of a broad range of products to Bunzl, thereby enabling them to achieve efficiencies and savings. Investors are concerned with the potential disruption from Amazon. We think the one-stop-shop, strength of customer relationships and ability to provide bespoke solutions all generate differentiation and resilience against Amazon s platform model dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Bunzl plc Bunzl plc MSCI World Index Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 23,69 Price currency GBP Net debt (mill.) Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 11,03 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 22,0 % 21,4 % 22,9 % 20,3 % 21,4 % 20,7 % 20,3 % EPS 0,6 0,6 0,7 0,8 0,9 1,3 1,3 Book value per share 2,9 3,0 3,1 4,0 4,4 4,7 5,2 DPS 0,3 0,4 0,4 0,4 0,5 0,5 0,5 Price/Earnings 22,8 27,3 26,5 26,1 22,0 18,8 17,9 Price/Book Value 5,0 5,9 6,1 5,3 4,7 5,0 4,6 EV/EBIT 15,9 18,3 19,1 18,6 17,0 15,4 14,9 Dividend Yield (%) 2,2 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,2 % 2,1 % 2,2 %

39 Burford Company description Burford Capital is a litigation finance company that was founded in Burford finances the client s litigation and the company receives a portion of successful settlements Performance - last 5 years Why invested? We have invested in Burford as it is the market leader in a nascent industry with solid growth prospects and high barriers to entry. There is a growing trend of acceptance and recognition of third party capital as an effective way of funding. Burford benefits from this trend. Burford has a legal team of specialists and a diversified portfolio of cases spanning from antitrust, securities, fraud, patents, intellectual property and trade secrets. Burford is also well diversified across hundreds of individual cases and litigation is less correlated with overall economic activity. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Burford Capital Limited Burford Capital Limited MSCI World Index Financials /Capital Markets Market Value (mill.) Price 16,56 Price currency GBP Net debt (mill.) 274 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 11,03 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 0,8 % 12,2 % 15,1 % 18,3 % 31,2 % 17,1 % 16,2 % EPS 0,0 0,1 0,2 0,4 0,9 1,1 1,4 Book value per share 1,0 1,2 1,4 2,3 2,8 5,8 6,9 DPS 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 Price/Earnings 150,6 9,0 9,5 14,6 12,4 18,6 14,9 Price/Book Value 1,2 1,0 1,4 2,5 4,1 3,6 3,1 EV/EBIT 51,4 15,4 7,1 13,7 12,4 16,0 13,7 Dividend Yield (%) 2,6 % 3,7 % 2,8 % 1,3 % 0,7 % 0,6 % 0,7 %

40 Compass Group Company description: Compass Group is the global market leader in contract foodservice. The company is serving customers in offices and factories, schools and universities, hospitals and senior living communities and at major sports venues. They got long term contracts and stable growth opportunities. Why invested? Growth drivers of Compass are continued outsourcing of canteen-operations. The company operates in fragmented markets with lots of opportunities to consolidate. Most companies today operate their own canteens. We believe in better performance in the European part of the business which has lagged the US-part of the company in the last years. A highly rated management team with strong capital allocation skills. A strong culture of cost focus. In the coming years we expect to receive an attractive dividend along with decent earnings growth and more M&A opportunities due to a strong balance sheet. Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Compass Group Plc Sponsored ADR Compass Group Plc Sponsored ADR MSCI World Index Consumer Discretionary /Hotels Restaurants & Leisure Market Value (mill.) Price 21,01 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,66 Year end (September) E 2020E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 47,0 % 44,8 % 39,5 % 55,3 % 43,0 % 40,5 % 35,0 % EPS 0,5 0,5 0,6 0,7 0,7 0,8 0,9 Book value per share 1,1 1,2 1,6 1,3 1,3 2,1 2,5 DPS 0,9 0,3 0,3 1,0 0,3 0,4 0,4 Price/Earnings 20,3 20,2 24,8 22,2 24,0 19,5 18,2 Price/Book Value 9,1 9,0 9,8 11,9 13,1 7,9 6,5 EV/EBIT 16,1 15,9 18,2 19,2 18,0 15,7 15,0 Dividend Yield (%) 8,3 % 2,4 % 1,7 % 6,1 % 2,0 % 2,5 % 2,7 %

41 Constellation Software 600 Performance - last 5 years Company description: Constellation Software is a software conglomerate providing vertical market software. The company buys and holds small niche software companies across the world. VMS - software solves client specific needs in a whole range of industries. The company was founded in 1995 by current CEO, Mark Leonard. Why invested? We have invested in Constellation Software based on its market position, culture, capitalallocation skills and growth opportunities. We like the management`s mindset of long-term business orientation combined with a highly disciplined capital allocation policy. The VMS-software solutions provided by the company are very sticky products and provides a strong recurring and valuable revenue stream. Examples of the range of services provided are software systems to handle waste collection in cities to traffic control systems and booking systems at golf clubs dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Constellation Software Inc. Constellation Software Inc. MSCI World Index Information Technology /Software Market Value (mill.) Price 873,86 Price currency CAD Net debt (mill.) -73 Reporting currency CAD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 6,34 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 34,0 % 37,8 % 48,4 % 44,7 % 38,1 % 36,0 % 31,9 % EPS 4,5 5,4 10,7 12,9 13,6 18,1 22,4 Book value per share 13,3 14,2 22,1 29,0 35,7 51,7 77,3 DPS 4,1 4,5 5,2 5,3 5,2 5,5 5,5 Price/Earnings 49,7 64,3 53,9 47,2 56,1 48,3 39,0 Price/Book Value 16,9 24,3 26,1 21,1 21,3 16,9 11,3 EV/EBIT 47,1 43,1 37,9 30,4 31,5 30,9 24,2 Dividend Yield (%) 1,8 % 1,3 % 0,9 % 0,9 % 0,7 % 0,6 % 0,6 %

42 DCC 300 Performance - last 5 years Company description: DCC is a leading distributor of oil products and LPG in Britain and Ireland, with growing presence in the rest of Europe and USA. The company also operates a technology distribution business and sales and distribution of health care products. The company has a history of strong growth through acquisitions while maintaining a high return on capital dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 DCC Plc MSCI World Index Why invested? DCC has a resilient business model with plenty of growth opportunities through the consolidation of fragmented markets. Management has a very strong track record of growing the business, while keeping a strong balance sheet and distributing cash to shareholders. The company has a culture of devolving control to the divisionlevel, while keeping strict focus on returns on capital. DCC Plc Industrials /Industrial Conglomerates Market Value (mill.) Price 59,85 Price currency GBP Net debt (mill.) 932 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 11,03 Year end (March) E 2020E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,9 % 13,1 % 13,5 % 13,6 % 14,1 % 12,0 % 12,8 % EPS 1,4 1,6 2,0 2,4 2,6 3,6 3,7 Book value per share 11,2 11,7 14,9 16,6 18,4 25,0 26,9 DPS 0,8 0,8 1,0 1,1 1,2 1,4 1,4 Price/Earnings 22,5 24,8 30,3 28,8 25,2 16,6 16,0 Price/Book Value 2,9 3,4 4,1 4,2 3,6 2,4 2,2 EV/EBIT 16,7 19,6 22,6 23,0 20,2 15,6 14,7 Dividend Yield (%) 2,4 % 2,1 % 1,6 % 1,6 % 1,9 % 2,3 % 2,4 %

43 Diploma 300 Performance - last 5 years Company description: Diploma is a specialized distributor operating in three different segments; Healthcare, Seals and Controls. Key to the business model is distribution of consumable products, short leadtimes to customers and being part of its customers operating budgets rather than capital budgets. Diploma runs a diversified and decentralized business model with strong margins, cash generation and returns on capital dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Diploma PLC MSCI World Index Why invested? Diploma is a small company and management own 2% of the company. The company could be an acquisition candidate. We think investors and analysts underestimate the long term impact of value creating acquisitions. Diploma PLC Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 12,10 Price currency GBP Net debt (mill.) -36 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 11,03 Year end (September) E 2020E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,3 % 19,4 % 16,4 % 18,1 % 18,5 % 12,0 % 11,6 % EPS 0,3 0,3 0,3 0,4 0,5 0,6 0,6 Book value per share 1,6 1,7 2,1 2,3 2,6 2,9 3,2 DPS 0,2 0,2 0,2 0,2 0,3 0,3 0,3 Price/Earnings 22,0 20,5 25,9 25,3 29,8 19,5 18,7 Price/Book Value 4,2 4,0 4,3 4,6 5,5 4,2 3,8 EV/EBIT 14,9 14,1 17,5 17,5 21,3 14,4 13,7 Dividend Yield (%) 2,5 % 2,7 % 2,3 % 2,2 % 1,8 % 2,3 % 2,5 %

44 First Republic Bank Company description First Republic Bank focuses on high net-worth individuals and has branches concentrated in geographical areas with high concentration of these individuals Performance - last 5 years Why invested? First Republic has a unique business model that differentiates it from other banks. The bank has an entrepreneurial culture where the relationship manager owns the relationship to the customer and is compensated like an owner of the business. Relationship managers share the downside and therefore stay very conservative in lending practices. Loan-to-value and loan losses are very low. First Republic taps the market for equity opportunistically and often far ahead of growth needs. The bank is light on the number of branches, keeping costs low. Growing wealth management income will drive a higher ROE going forward. 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 First Republic Bank First Republic Bank MSCI World Index Financials /Banks Market Value (mill.) Price 86,90 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,66 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 11,1 % 10,2 % 9,2 % 9,7 % 9,7 % 10,2 % 10,6 % EPS 3,1 3,1 3,2 3,9 4,3 4,7 5,4 Book value per share 24,6 28,1 32,3 37,4 42,2 46,7 52,0 DPS 0,4 0,5 0,6 0,6 0,7 0,7 0,8 Price/Earnings 16,9 17,0 20,8 23,4 20,1 18,3 16,2 Price/Book Value 2,1 1,9 2,0 2,5 2,1 1,9 1,7 Dividend Yield (%) 0,7 % 1,0 % 0,9 % 0,7 % 0,8 % 0,8 % 0,9 %

45 Halma 300 Performance - last 5 years Company description: Halma is a holding company with a range of different end market exposures through 40 operating companies. Halma`s sensor-related products protect people in different environments. Elevator door sensors, gas sensors, water treatment systems, and surgical devices are examples of products in the product portfolio. Halma has a conservative approach with very stable operating margins in the low 20s. The company has strong returns on capital combined with decent growth dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Halma plc MSCI World Index Halma plc Information Technology /Electronic Equipment Instruments & Components Why invested? Halma has a proven track record. A flat organizational structure with a clear focus on generating value for shareholders. The company has an aim to double revenue and profit every 5 years. We think Halma has a lot of room to continue to grow both organically and through acquisitions. The biggest risk to our investment in the short run (1-2 years) is price-risk as we pay up for quality in Halma. Market Value (mill.) Price 13,64 Price currency GBP Net debt (mill.) 194 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 11,03 Year end (March) E 2020E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 21,0 % 21,9 % 16,8 % 16,7 % 18,6 % 17,0 % 16,5 % EPS 0,2 0,3 0,3 0,3 0,4 0,5 0,6 Book value per share 1,2 1,3 1,7 2,1 2,2 2,5 2,8 DPS 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,2 0,2 Price/Earnings 20,9 20,6 31,7 29,9 29,0 26,9 24,8 Price/Book Value 4,3 4,5 5,3 5,0 5,4 5,5 4,9 EV/EBIT 17,2 17,8 24,8 23,6 24,5 21,3 19,8 Dividend Yield (%) 2,0 % 1,9 % 1,4 % 1,3 % 1,2 % 1,2 % 1,2 %

46 HDFC Bank Company description: HDFC Bank is India s largest private sector bank. The bank was founded in 1994 and has since grown through rapid branch expansion. The bank s growth has been balanced between personal loans and lower risk corporate loans. Why invested? HDFC Bank will be one of the main beneficiaries of the continued strong growth in bank services in India. The bank has developed a strong brand with a best in class branch network and digital banking platform. The bank has a strong balance sheet. HDFC has grown its earnings per share by 22% a year the last 10 years Performance - last 5 years 0 dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 HDFC Bank Limited Sponsored ADR HDFC Bank Limited Sponsored ADR MSCI World Index Financials /Banks Market Value (mill.) Price 103,59 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency INR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,66 Year end (March) E 2020E Sales (mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,7 % 16,9 % 17,2 % 16,6 % 16,9 % 14,6 % 15,9 % EPS 109,4 132,0 152,2 179,9 215,2 226,7 277,3 Book value per share 552,2 755,9 881, , , , ,0 DPS 19,4 21,7 26,4 33,1 35,7 44,2 54,1 Price/Earnings 22,4 27,9 26,8 27,1 29,9 31,9 26,1 Price/Book Value 4,4 4,9 4,6 4,5 5,1 4,7 4,1 Dividend Yield (%) 0,8 % 0,6 % 0,6 % 0,7 % 0,6 % 0,6 % 0,7 %

47 Henkel Company description: Henkel is a German-listed consumer and adhesive company with less than 15% of sales from Germany. Consumer products include laundry & home care products and beauty products like shampoo and body wash. The adhesive division serves a range of different endmarkets including construction, automobiles and electronics. Why invested? Henkel has strong innovation power with 30% of sales from products introduced the last 3 years. The company generates close to 50% of its sales in emerging markets. Henkel has a proven track record of margin expansion through internal efficiency measures, and has consistently delivered according to its financial plans. We believe there is potential for further margin expansion as well as organic top line growth. In total this should drive double digit earnings growth. A strong balance sheet makes us believe in further M&A from Henkel. Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Henkel AG & Co. KGaA Henkel AG & Co. KGaA MSCI World Index Consumer Staples /Household Products Market Value (mill.) Price 85,75 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,8 % 14,1 % 14,1 % 13,6 % 16,2 % 13,9 % 13,8 % EPS 3,7 3,8 4,4 4,7 5,8 6,1 6,4 Book value per share 23,1 26,5 31,5 34,6 35,9 39,4 43,4 DPS 1,2 1,3 1,5 1,6 1,8 1,9 2,0 Price/Earnings 20,7 21,5 20,0 20,9 17,2 14,2 13,4 Price/Book Value 3,3 3,0 2,8 2,9 2,8 2,2 2,0 EV/EBIT 13,2 13,8 13,3 15,6 15,2 12,0 11,5 Dividend Yield (%) 1,6 % 1,6 % 1,7 % 1,6 % 1,8 % 2,2 % 2,3 %

48 IMCD Company description: IMCD is a leading international specialityfocused provider of fully integrated marketing, sales and distribution services. The company operates an asset-light business model, outsourcing most of its distribution and other ancillary services. The company distributes approximately 27,000 products, sourced from approximately 1,800 suppliers, to approximately 32,000 customers in over 40 countries. Why invested? IMCD is a highly efficient operator generating industry-leading profitability and returns. The company is one of the leaders in a very fragmented industry. Hence, the inorganic growth opportunities are significant. The company is also benefiting from a strong outsourcing trend among chemical producers globally, The management is central in our investment thesis. The CEO and CFO lead the formation of the company and they have more than 20 years of industry experience. We like their significant ownership and their focus on running the business for the long run Performance - since IPO 0 jun-14 jun-15 jun-16 jun-17 jun-18 IMCD N.V. IMCD N.V. MSCI World Index Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 56,00 Price currency EUR Net debt (mill.) 504 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 8,0 % 3,8 % 9,5 % 10,1 % 10,6 % 13,3 % 15,0 % EPS -0,1 0,4 1,2 1,4 1,5 2,6 3,1 Book value per share -1,3 10,6 12,4 13,8 13,9 15,1 16,6 DPS #N/A 0,2 0,4 0,6 0,6 0,8 0,9 Price/Earnings #N/A 70,8 28,4 29,1 35,7 21,3 18,4 Price/Book Value #N/A 2,7 2,7 2,9 3,8 3,7 3,4 EV/EBIT - 24,3 24,9 21,9 25,9 20,5 17,6 Dividend Yield (%) #N/A 0,7 % 1,3 % 1,4 % 1,2 % 1,4 % 1,6 %

49 Indutrade Company description: Indutrade provides engineering and equipment, flow technology, industrial components, and specialty products. The company sells its products to industrial companies primarily in Northern Europe. The group consists of 200 independent subsidiaries in 26 countries over four continents. The foundation of their business model is to acquire many small companies with strong positions in narrow niches at low prices. Performance - last 5 years dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Indutrade MSCI World Index Why invested? Indutrade has an impressing track record when it comes to profitable growth. Last 10 years they have acquired more than 100 companies while the average return on equity has been 25% over the same period. We believe the company will continue its profitable growth through a combination of acquisitions and organic growth. We find value in the de-centralized model where benchmarking and best corporate examples are a strong internal driver in the business. Indutrade AB Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 205,60 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 22,4 % 22,3 % 24,1 % 21,3 % 20,0 % 21,9 % 21,0 % EPS 4,9 5,9 7,4 7,8 8,5 13,2 14,4 Book value per share 21,9 26,3 30,9 36,6 43,4 50,2 58,0 DPS 2,4 2,6 3,0 3,2 3,8 4,6 5,1 Price/Earnings 18,3 17,7 21,5 23,5 26,2 15,6 14,3 Price/Book Value 4,1 3,9 5,2 5,0 5,2 4,1 3,5 EV/EBIT 15,5 15,8 17,9 20,8 21,3 14,2 13,1 Dividend Yield (%) 2,6 % 2,5 % 1,9 % 1,7 % 1,7 % 2,2 % 2,5 %

50 Kerry Group 250 Performance - last 5 years Company description: Irish Kerry Group is a consumer staples company that generates 85% of profit from «Ingredients & Flavours» and 15% of profit from «Consumer foods». Customers of Kerry are large food- and beverage companies that operate globally. A «collaboration-model» with customers in order to modify tastes/textures and develop new products/solutions. More than 90% of the company s sales is outside of Ireland dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Kerry Group Plc Class A MSCI World Index Why invested? Marginwise we believe a significant change is about to happen at Kerry Group which will continue to expand margins, due to implementation of SAP, rationalization of production and an even larger part of the group being driven by the high-margin Ingredients part of the group. Margin expansion and volume growth will lead to earnings growth of about 10 percent per annum going forward. Kerry Group Plc Class A Consumer Staples /Food Products Market Value (mill.) Price 86,50 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 4,3 % 21,5 % 18,8 % 17,2 % 16,5 % 14,4 % 14,7 % EPS 0,5 2,7 3,0 3,0 3,3 3,5 3,9 Book value per share 11,2 12,7 15,9 17,6 20,3 22,8 25,6 DPS 0,4 0,5 0,5 0,6 0,6 0,7 0,8 Price/Earnings 105,2 20,9 25,5 22,4 28,0 24,6 22,2 Price/Book Value 4,5 4,5 4,8 3,9 4,6 3,8 3,4 EV/EBIT 17,2 18,5 21,6 19,5 25,5 22,1 20,0 Dividend Yield (%) 0,8 % 0,8 % 0,7 % 0,8 % 0,7 % 0,8 % 0,9 %

51 Lifco Company description: Lifco is a holding company with more than 130 subsidiaries. Lifco is divided into three business areas. They have a large exposure to the dental sector and some industrial niche companies through demolition & tools and system solutions. Why invested? This asset light and decentralised business model has delivered strong returns on capital over the years and a combination of both organic and acquisition-driven growth. We find the dental business to be very attractive since they have a strong market share in the Nordic countries and the European market. Historically it has shown that it is a stable business with solid margins since two thirds of what they are selling are consumables Performance - since IPO November nov-14 nov-15 nov-16 nov-17 nov-18 Lifco AB Class B Lifco AB Class B MSCI World Index Industrials /Industrial Conglomerates Market Value (mill.) Price 327,50 Price currency SEK Net debt (mill.) Reporting currency SEK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 0,98 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 16,0 % 16,2 % 20,6 % 19,3 % 19,7 % 20,2 % 18,8 % EPS 4,2 6,2 8,9 10,0 11,9 17,1 18,4 Book value per share 26,0 38,0 43,4 51,9 60,5 71,7 82,6 DPS #N/A 2,6 3,0 3,5 4,0 5,0 5,4 Price/Earnings #N/A 21,8 23,8 23,3 23,8 19,1 17,8 Price/Book Value #N/A 3,5 4,9 4,5 4,7 4,6 4,0 EV/EBIT - 15,3 18,5 19,1 18,9 17,4 16,1 Dividend Yield (%) #N/A 1,9 % 1,4 % 1,5 % 1,4 % 1,5 % 1,6 %

52 MTY Food Group 250 Performance - last 5 years Company description: MTY is a North-American quick service restaurant group which is very diversified across brands. The company was founded by three Chinese immigrants in 1979 by establishing Tiki Ming. Chairman Stanley Ma still owns 23% of the company. The company has over the years carried out an acquisition strategy across Canada. It recently bought US-based Imvescor, which will serve as the group`s vehicle for growth in the US market dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 MTY Food Group Inc. MSCI World Index Why invested? MTY runs a franchise-model which has worked well over the years. The main reason we have invested is due to the acquisition opportunities in the US market. The US market is highly fragmented with lots of room to grow. The company is run by entrepreneurs. We like the acquisition strategy and view menu-risk and reputational risk as low. The main risk is the competitive nature of the restaurant industry. MTY Food Group Inc. Consumer Discretionary /Hotels Restaurants & Leisure Market Value (mill.) Price 60,64 Price currency CAD Net debt (mill.) 224 Reporting currency CAD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 6,34 Year end (November) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 20,4 % 17,6 % 15,6 % 18,5 % 14,8 % 11,4 % 11,9 % EPS 1,3 1,3 1,4 2,7 2,3 2,9 3,2 Book value per share 6,6 7,6 8,7 14,5 15,6 24,9 27,6 DPS 0,3 0,3 0,4 0,5 0,5 0,5 0,6 Price/Earnings 23,5 26,5 23,1 18,4 22,5 21,1 18,8 Price/Book Value 4,8 4,6 3,6 3,5 3,3 2,4 2,2 EV/EBIT 18,2 19,1 13,8 20,6 18,2 17,6 14,3 Dividend Yield (%) 0,9 % 1,0 % 1,3 % 0,9 % 0,9 % 0,9 % 1,0 %

53 Reckitt Benckiser 200 Performance - last 5 years Company description: Reckitt Benckiser is a fast-moving consumer goods company with strong market positions in consumer health and home care products. The portfolio consists of strong brands like Durex, Vanish, Scholl, Strepsil and Clearasil. Why invested? Reckitt has a track record of high growth and margins resulting from a strategy of focusing on a limited number of power brands. The company has articulated a clear strategy to focus on faster-growing consumer health. There are multiple near-term issues concerning investors. The acquisition of the nutrition company Mead Johnson in 2017 has not been well received by the market so far dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Reckitt Benckiser Group plc Reckitt Benckiser Group plc MSCI World Index Consumer Staples /Household Products Market Value (mill.) Price 60,13 Price currency GBP Net debt (mill.) Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 11,03 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 27,5 % 24,3 % 25,2 % 21,8 % 24,9 % 14,6 % 15,6 % EPS 2,4 4,5 2,4 2,6 4,5 3,3 3,5 Book value per share 8,8 9,5 9,8 12,0 16,3 20,6 22,4 DPS 1,4 2,6 1,4 1,5 1,6 1,7 1,8 Price/Earnings 19,8 11,7 25,7 26,5 15,5 18,4 17,0 Price/Book Value 5,4 5,5 6,4 5,7 4,2 2,9 2,7 EV/EBIT 14,1 18,2 19,9 18,2 20,4 15,9 15,0 Dividend Yield (%) 2,9 % 5,0 % 2,2 % 2,2 % 2,4 % 2,8 % 3,0 %

54 Roper Technologies 250 Performance - last 5 years Company description: Roper is a diversified technology company providing engineered products and solutions for global niche markets including software information systems. Roper runs an acquisitiondriven business model with a decentralized structure. Roper was established in dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 Why invested? Roper Technologies, Inc. MSCI World Index Roper generates very strong cash flow and uses that cash flow to acquire companies with strong niche positions. Management has proven a strong capability in allocate capital. Over the last 10 years the portfolio of companies has shifted towards higher growth areas within medical and technology end markets. Roper has a open shareholder structure, a cash-focused corporate culture and strong operating metrics. We believe in continued high growth both organically and from acquisitions. Roper Technologies, Inc. Industrials /Industrial Conglomerates Market Value (mill.) Price 266,52 Price currency USD Net debt (mill.) Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,66 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,8 % 13,6 % 13,1 % 11,4 % 14,2 % 12,2 % 11,9 % EPS 5,4 6,4 6,9 6,4 9,4 11,7 12,1 Book value per share 42,4 47,5 52,5 56,9 65,7 74,4 81,6 DPS 0,7 0,9 1,1 1,3 1,5 1,6 1,8 Price/Earnings 25,8 24,4 27,7 28,5 27,6 22,7 22,0 Price/Book Value 3,3 3,3 3,6 3,2 3,9 3,6 3,3 EV/EBIT 18,8 17,3 21,1 22,8 25,9 22,7 21,6 Dividend Yield (%) 0,5 % 0,5 % 0,6 % 0,7 % 0,6 % 0,6 % 0,7 %

55 SAP 200 Performance - last 5 years Company description: SAP is the largest enterprise applications provider and one of the largest software companies worldwide. One primary aim of its software is, among others, to make different business functions work together such as financial systems, warehousing, production planning etc. Why invested? Today, SAP is used by more than a million business users working for more than 100,000 customers across 120 countries. A large installed base of customers with very high retention rates of 98-99% creates a business model with sustainable high free cash flow generation. SAPs broad portfolio with S4HANA at the core enables it to benefit from disruptive digital transformation trends like Internet-of-things, machine learning, blockchain, big data and analytics. We see potential for higher profitability driven by the shift to cloud and sustainable strong growth driven by a strong product cycle and roll-out of new applications dec-13 dec-14 dec-15 dec-16 dec-17 SAP SE SAP SE MSCI World Index Information Technology /Software Market Value (mill.) Price 86,93 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,90 Year end (December) E 2019E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 20,7 % 16,8 % 13,2 % 13,8 % 15,8 % 14,2 % 14,8 % EPS 2,8 2,7 2,6 3,0 3,4 4,4 4,8 Book value per share 13,4 16,3 19,4 22,0 22,7 23,5 25,3 DPS 1,0 1,1 1,2 1,3 1,3 1,4 1,6 Price/Earnings 22,3 21,3 28,7 27,2 27,8 19,9 18,1 Price/Book Value 4,6 3,6 3,8 3,8 4,1 3,7 3,4 EV/EBIT 14,9 16,2 19,3 20,0 22,5 15,4 13,9 Dividend Yield (%) 1,6 % 1,9 % 1,6 % 1,5 % 1,4 % 1,6 % 1,8 %

56 ODIN Global - 28/12/2018 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Booking Holdings USD Nasdaq Ngs , ,3 Compass Group ADR USD New York , ,2 MTY Food Group CAD Toronto , ,6 Total Consumer Discretionary ,1 Bid Corp ZAR Johannesburg , ,1 Henkel EUR Frankfurt , ,5 Kerry Group EUR Dublin , ,3 Reckitt Benckiser Group GBP London , ,2 Total Consumer Staples ,2 Bank OZK USD New York , ,4 Burford Capital GBP London , ,4 First Republic Bank USD New York , ,0 HDFC Bank - ADR USD New York , ,8 Total Financials ,6 Atlas Copco AB ser. B SEK Stockholm , ,6 Bidvest ZAR Johannesburg , ,3 Bunzl GBP London , ,2 DCC (GB) GBP London , ,2 Diploma GBP London , ,4 IMCD Group EUR Amsterdam , ,7 Indutrade SEK Stockholm , ,4 Lifco SEK Stockholm , ,2 Roper Technologies USD New York , ,2 Total Industrials ,2 Accenture A USD New York , ,0 Constellation Software CAD Toronto , ,8 Halma GBP London , ,3 SAP SE EUR Frankfurt , ,0 Total Information Technology ,2 Ball Corp USD New York , ,8 Total Materials ,8 Alphabet C USD Nasdaq Ngs , ,3 Total Telecommunication Services ,3 Total portfolio ,3

57 About ODIN

58 Investment Objective Long term value creation We prefer performing companies, with strong long term prospects, available at favourable prices

59 Investment Philosophy Performance - prospects - price Performance Operating excellence «Doing good business with bad people simply doesn t work» - Warren E. Buffet Prospects Strong competitive position «We don t focus at beating the market short term. We want our holdings to beat their competitors long term» - Börje Ekholm Price Favourable valuation «The bitterness of poor quality remains long after the sweetness of a nice price is forgotten» - Benjamin Franklin

60 Om ODIN Global C ODIN Global är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar på aktiemarknader över hela världen. Jämfört med andra globalfonder har ODIN Global en koncentrerad portfölj, där bara de allra bästa investeringsmöjligheterna släpps igenom nålsögat. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den globala aktiemarknaden, mätt med fondens referensindex. Fonden har andelsklasser. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Förvaltare sedan Referensindex Basvaluta Oddbjørn Dybvad, Harald Nissen och Håvard Opland respektive MSCI World NOK Förvaltningsavgift 1,50 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp NOK

61 Om förvaltarna Fondens ansvariga förvaltare Oddbjørn Dybvad har arbetat på ODIN sedan Han har civilekonomexamen från Norges handelshögskola (NHH i Bergen) med inriktning mot finans. Oddbjørn har tidigare arbetat som finansanalytiker. Harald Nissen är medförvaltare av ODIN Global sedan Harald har arbetat på ODIN sedan Harald har en bachelor i ekonomi och statsvetenskap från University of Warwick och master i internationell politik och ekonomi från London School of Economics. Harald har tidigare arbetat som konsult inom IT och teknologi. Håvard Opland är medförvaltare av ODIN Global sedan Håvard har arbetat på ODIN sedan Håvard är utbildad civilekonom med specialisering i finans från Universitetet i Agder. Han är auktoriserad finansanalytiker AFA från Norges Handelshögskola (NHH). Han har tidigare arbetat som controller och analytiker.

62 Välkommen att använda våra tjänster Kontrollera innehav, avkastning m.m. Logga in på dina fondsidor hos ODIN Online Sätt dina pengar i arbete Teckna andelar i våra fonder på nätet med BankID Håll dig uppdaterad Anmäl dig till vårt nyhetsbrev Prata med oss kontakt@odinfonder.se

63 Värt att tänka på Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Faktablad och informationsbroschyr för fonden finns att läsa på vår hemsida

64