ODIN Europa. Årskommentar 2016

Transkript

1 ODIN Europa Årskommentar 2016

2 Fondens portfölj

3 ODIN Europa C december 2016 Avkastning senaste månaden och hittills i år Fonden gav en avkastning på 2,2 procent under den senaste månaden. Avkastningen för fondens referensindex under samma tidsperiod var 3,4 procent. Fondens avkastning hittills i år är -0,5 procent. Avkastningen för fondens referensindex under samma tidsperiod var 7,6 procent. Köp och försäljning i fonden, senaste månaden och hittills i år Denna månad har vi köpt flera aktier i Kerry Group. De största ändringarna i portföljen hittills i år är köp av aktier i IMCD, Howden Joinery och Kerry Group och försäljning av aktier i Leoni, Mitie Group och Ultra Electronics. Bidragsgivare, senaste månaden och hittills i år De bästa bidragsgivarna till denna månads avkastning var Continental og Spectris. De bolag som bidrog minst till avkastningen denna månad var Ams og Berendsen. De bästa bidragsgivarna hittills i år är Groupe SEB och Teleperformance. De bolag som bidragit minst till avkastningen hittills i år är Mitie Group og Continental.

4 ODIN Europa december 2016 Prissättning av fonden Fonden prissätts till 15,9 gånger de kommande 12 månaderna. Fonden ger en direktavkastning på 2,6 procent. Mätt mot bokfört egenkapital prissätts fonden till 3,5 gånger. Innehaven i fonden har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 20,0 procent. Prissättning av den europeiska aktiemarknaden - MSCI Europe net Index USD MSCI Europe prissätts till 14,8 gånger de kommande 12 månadernas resultat. MSCI Europe ger en direktavkastning på 3,7 procent. Mätt mot bokfört egenkapital prissätts MSCI Europe till 1,8 gånger. Bolagen på MSCI Europe har en genomsnittlig egenkapitalavkastning på 11,4 procent.

5 Finansmarknaderna inleddes med mycket turbulens och dålig stämning på finansmarknaderna. Oro kring den ekonomiska situationen i Kina och banksektorn i Europa samt fallande oljepriser skapade osäkerhet. Än en gång lyckades emellertid världens centralbanker att vända stämningen med försäkringar om nya stimulansåtgärder, och från mitten av februari utvecklade sig de flesta aktiemarknader positivt. De breda europeiska och japanska aktieindexen hade en flack utveckling för helåret, medan de amerikanska och brittiska börserna steg med mellan 10 och 15 procent. Börserna i Kina kunde inte hämta igen de stora börsrasen från årets början och Shanghaibörsen gick ned med 12 procent under helåret. Oslobörsen utvecklades fint och steg med 12 procent medan oljepriset steg från 37 dollar per fat till 57 dollar per fat under Fjolåret präglades av flera politiska överraskningar, främst i Storbritannien där britterna röstade för ett utträde ur EU och ja-sidan segrade med 52 procent av rösterna mot nej-sidans 48. Det brittiska pundet försvagades kraftigt i efterdyningarna av folkomröstningen, men i övrigt har påverkan på brittisk ekonomi och finansmarknaderna hittills varit begränsad. Det amerikanska presidentvalet var en viktig fråga under hösten, och resulterade i en del volatilitet på finansmarknaderna. Med Donald Trump som president räknar man med en expansivare finanspolitik än tidigare, något som bidragit till högre tillväxt- och inflationsförväntningar framöver. De långa tyska och amerikanska räntorna sjönk under första halvåret, men började åter stiga i höst i takt med de ökade inflationsförväntningarna. I USA höjde centralbanken räntan med 0,25 procent i december och fler ökningar är att vänta under de kommande två åren. Den norska centralbanken sänkte räntan ytterligare en gång under 2016 till 0,5 procent med anledning av det låga oljepriset och sviktande oljeinvesteringar, men antyder nu att räntebotten troligtvis nåtts. Den globala tillväxten beräknas landa på 2,9 procent för 2016, vilket är något svagare än 3,1 procent föregående år. Tillväxten i USA, Storbritannien och Kina var svagare under 2016 än 2015 medan euroområdet, Japan och Brasilien uppvisade något högre tillväxt än föregående år. Under det kommande året antas den globala tillväxten att öka något, till 3,3 procent, främst drivet av högre tillväxt i USA.

6 ODIN Europa 2016 Sammanfattning av året Aktiekurser drivs över tid av utvecklingen i bolagens resultat. På kort sikt spelar andra faktorer in var ett sådant år. De bolag vi äger i ODIN Europa ökade under sina resultat med drygt tio procent. Utdelningen från bolagen har legat på mellan två och tre procent. Detta är vi mycket nöjda med på en marknad präglad av en svag generell ekonomisk tillväxt. Fondens aktiva mandat gör att vi vissa år kan avvika mycket från referensindex. Under 2016 gick fonden ned med 0,5 procent, vilket är 8,1 procent efter europaindex. Under 2015 gick fonden upp med 8,3 procent (3,2 procent över index). Avkastningen för de senaste fem åren uppgår till 13,9 procents årlig avkastning medan marknaden gått upp med 12,3 procent under samma period präglades i hög grad av Brexit-omröstningen i Storbritannien. Osäkerheten kring hur ett Storbritannien som står utanför EU skulle påverka den ekonomiska tillväxten, samt vilka effekter detta skulle få för EU och eurosamarbetet, skapade oro på finansmarknaderna. Fonden klarade sig bra under den här perioden och vi utnyttjade kursfallet till att vikta upp oss i både befintliga och nya bolag. Presidentvalet i USA påverkade också aktiemarknaderna under det gångna året. Trumps överraskande seger ledde till förväntningar om ökad inflation och stigande långa räntor. Detta drevs av förväntningar om ökade investeringar och skattesänkningar (expansiv finanspolitik). Råvarupriserna steg kraftigt och drog med sig aktiekurserna för bolag inom olje-, gruv- och metalldrift. ODIN Europa har inte investerat i dessa bolag, eftersom de är mycket cykliska och sällan råder över sitt eget öde. Detta är den främsta förklaringen till att fondens avkastning blev svagare än den europeiska marknaden. Vår investeringsstil är inriktad på kvalitetsbolag med starkt och relativt förutsägbart kassaflöde. Ökade ränteförväntningar har också inneburit att dessa bolag gått sämre än marknaden i övrigt. 1. Factset Estimates

7 ODIN Europa 2016 Så här bidrog fondens aktier Fondens starkaste kort blev SEB och Prysmian. I den motsatta änden av skalan hittar vi Mitie Group och Continental. Franska SEB Groupe ligger bakom kända varumärken som Krups, Tefal, OBH Nordica och Rowenta. Bolaget är ledande på marknaden för köks- och hushållsmaskiner. Bolaget fortsatte under 2016 sin starka utveckling. Bolaget har varit mycket duktiga på produktutveckling och har stärkt sina positioner på organisk väg genom bra förvärv. Den italienska kabeltillverkaren Prysmian är enligt oss ett kraftigt undervärderat bolag. Efter flera år av svaga slutmarknader tycks emellertid vinden ha vänt. Stark efterfrågan och order på högspänningskablar, kombinerat med fortsatt stora investeringar inom optik- och fiberkablar i telekomindustrin, har varit starkt bidragande till detta. Continental levererar mycket utrustning för förbränningsmotorer. Strikta myndighetskrav på utsläpp kommer att tvinga biltillverkarna att investera i teknik för att effektivisera förbränningsmotorer under de närmaste åren. Elmotorer kommer successivt att ersätta förbränningsmotorer. Hur Continentals affärsmodell står sig i en sådan värld var en fråga många investerare ställde sig under Även om efterfrågan på utrustning till förbränningsmotorer avtar på sikt, kommer teknik för elmotorer att bli allt viktigare för bolaget. Värdet av Continental-teknik i en elmotor är dubbelt så stort som för en vanlig förbränningsmotor. Continental är marknadsledande inom teknik knuten till ADAS 1 och är därmed väl positionerade för trenden som går mot fler förarlösa bilar. Continentals däckdivision är bland de lönsammaste i branschen och är relativt förutsägbar i en värld med eller utan förbränningsmotorer. Bilmarknaden står inför stora förändringar, men vi tror att Continental tack vare sin breda produktplattform är väl positionerade. Mitie Group är den största brittiska leverantören av service- och renhållningstjänster. Vi köpte aktier i bolaget sommaren Vi visste att bolaget hade en ganska brokig historia bakom sig och hade förlorat pengar på nya aktiviteter utanför sin kärnverksamhet. Efter att ha analyserat räkenskaperna och träffat bolagsledningen var vår bedömning fortsatt att Mities kärnverksamhet var lönsam och växer bra, samt att dagens ledning inte skulle belastas för den tidigare ledningens felsteg. Vi betraktade aktien som mycket billig och räknade med en ny värdering. Efter bolagets besked till marknaden i september stod det emellertid klart att utsikterna för Mities verksamhet försvagats betydligt och att ledningen gjort förvärv som visat sig olönsamma. Kombinationen av svagare utsikter och försämrat förtroende för ledningen fick oss att sälja våra aktier. 1. Advanced Driver Assistance Systems

8 ODIN Europa 2016 Förändringar i portföljen Vi ser inget behov av några större förändringar i fonden i år, då vi har en långsiktig inställning till de bolag vi investerar i. Omsättningshastigheten i fonden ligger på 13 procent för året som helhet. Vi tog in tre nya bolag Howden Joinery, IMCD och Kerry Group. Vi sålde ut oss helt ur tre bolag som inte presterat enligt våra förväntningar, nämligen Leoni, Ultra Electronics och Mitie. Vi har länge följt det brittiska bolaget Howden Joinery på håll. Howden är en marknadsledare som erbjuder kök för professionella hantverkare i Storbritannien. Bolaget är mycket välskött och har en kultur som vi bedömer som unik. Fallet i aktiekursen mot slutet av året (drivet av Brexit) gav oss chansen att förvärva en position i bolaget till ett mycket attraktivt pris. I november började vi vikta upp oss i irländska Kerry Group som är en av världens största producenter av ingredienser för livsmedels- och dryckesvaruindustrin. Aktien hade då minskat med 20 procent jämfört med början av året. Underliggande resultat kan komma att växa med sex procent för 2016 och elva procent i lokal valuta mätt. De långsiktiga utsikterna har inte förändrats. Kerry drar nytta av de globala trender som går mot färre artificiella tillsatser i mat och dryck, mindre salt och socker och "renare" produkter. I oktober köpte vi aktier i det nederländska bolaget IMCD en av världens största distributörer av specialkemikalier. Ökad outsourcing av distribution och försäljning från kemikalieproducenterna samt betydande förvärvsmöjligheter på en mycket fragmenterad marknad, kommer att ligga till grund för tillväxten framöver. Ledningen för bolaget är mycket handlingskraftig och fokuserad på fortsatt hög lönsamhet. Vi sålde av hela vårt innehav i den tyska kabeltillverkaren Leoni efter dryga tio år på ägarsidan. Ändringar i högsta ledningen och stora utmaningar i produktionen har gjort oss osäkra på bolagets potential framöver. Det brittiska industri- och teknikföretaget Ultra Electronics såldes i slutet av årets första hälft, då vi såg bättre investeringsmöjligheter i andra företag.

9 ODIN Europa 2016 Utsikter Under 2017 kommer många européer att gå till valurnorna. Resultatet i dessa val, precis som konsekvenserna för EU och eurosamarbetet, kommer att spela en central roll för marknadssentimentet. Politisk oro och osäkerhet kan komma att leda till ökade svängningar på aktiemarknaden, men kan samtidigt innebära möjligheter för goda förvärv. De kortsiktiga ekonomiska effekterna av den förändrade politiska kursen är svårbedömda. Emellertid tror vi inte att resultatet kommer att påverka den långsiktiga ekonomiska tillväxten för Europa. Bolagen i ODIN Europa har solida marknadspositioner och drar nytta av ett antal starka och förutsägbara tillväxtfaktorer som den politiska oron inte kommer att kunna rucka på i det långa loppet. Vi är investerade i bolag som är väl positionerade på marknader som uppvisar alla tecken på fortsatt tillväxt. Åldrande befolkningar, krav på ökad energieffektivitet, allt större datamängder samt en växande medelklass i många utvecklingsländer, kommer att vara starka, förutsägbara tillväxtfaktorer i många år framöver. Vi investerar också i bolag med dominerande positioner på fragmenterade marknader och som kan komplettera omsättningen genom värdeökande förvärv. I ett scenario med låg ekonomisk tillväxt kommer dessa fortsatt att spä på omsättningen. Vi vet inte hur ekonomin och aktiemarknaden kommer att utvecklas på kort sikt. Vi försöker inte imitera marknaden utan eftersträvar att upprätthålla en brett sammansatt portfölj med avseende på produkter, tjänster, slutmarknader och kundgrupper. Prissättningen för bolagen i fonden ser attraktiv ut. Om vi tittar på marknaden som helhet är europeiska aktier värderade utifrån ett varaktigt nolltillväxtscenario. Detta står i kontrast till hur andra regioner värderas. ODIN Europa investerar i kvalitetsbolag med avseende på drift, balans och ledning. Det här är bolag som kan sysselsätta nytt kapital med en avkastningsnivå betydligt över avkastningskravet. Värdeskapandet i dessa bolag återspeglas i de stigande aktiekurserna över tid.

10 Nyckeltal och nyheter från portföljen presenteras på engelska

11 Portfolio Return Last 5 years % (SEK) ODIN Europa C Index Historical Return % (SEK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception Portfolio 2,16-0,49-0,49 6,54 13,87 1,11 2,78 Benchmark 3,42 7,59 6,12 8,52 12,34 3,18 3,51 Exess Return -1,26-8,07-6,61-1,98 1,53-2,07-0,74 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized

12 Annual returns last 10 years

13 Up or down In or out ODIN Europa Significant Portfolio changes year to DATE Number of changes in portfolio year to date 2 1 Buy Sell Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Howden J. Leoni Ultra Electr. Mitie Group IMCD Kerry Arrow Global Hugo Boss Roche Leoni Ams Richemont Groupe SEB Novo Nordisk Arrow Global SAP

14 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE SAP SE 5,6% Germany Software 21,9 19,5 1,4 1,6 3,9 18,0 Unilever NV Cert. of shs 5,4% Netherlands Personal Products 21,0 19,6 3,3 3,5 6,5 31,2 Henkel AG & Co. KGaA 5,3% Germany Household Products 18,6 17,1 1,6 1,8 2,8 15,3 Bureau Veritas SA 4,7% France Professional Services 19,6 18,6 2,8 3,0 6,6 33,9 Continental AG 4,5% Germany Auto Components 13,3 11,3 2,2 2,5 2,5 18,8 Roche Holding Ltd Genusssch. 4,5% Switzerland Pharmaceuticals 15,7 14,9 3,6 3,8 8,0 50,8 Diageo plc 4,3% United Kingdom Beverages 21,8 19,4 2,9 3,0 5,9 26,8 Publicis Groupe SA 4,2% France Media 14,6 13,5 2,7 3,0 2,0 13,9 Prysmian S.p.A. 4,1% Italy Electrical Equipment 16,2 15,2 1,9 2,2 3,6 22,1 Spectris plc 4,1% United Kingdom Electronic Equipment Instruments 19,2 17,6 2,2 2,4 2,7 14,1 Topp 10 46,7% 17,9 16,3 2,5 2,7 3,7 20,7 ODIN Europa 17,7 15,9 2,4 2,6 3,5 20,0 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

15 Sector allocation

16 Sector performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio)

17 Sector contribution, year to date

18 Current holdings

19 Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

20 Contribution, year to date (Holdings as of )

21 Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Index Active share 0,92 Sharpe ratio 1) 0,36 Standard Deviation 2) 13,22 0,56 11,13 Portfolio Alpha -1,60 Beta 1,04 Tracking error 6,35 Information ratio -0,23 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

22 Macro and Market

23 Pricing - European Equities (MSCI Europe)

24 OECD Leading indicator Level above 100 indicates expanding activity in OECD area

25 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

26 ODIN Europa - 30/12/2016 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) % of assets under management Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 Continental EUR Frankfurt , ,6 Dignity GBP London , ,9 HUGO BOSS EUR Frankfurt , ,5 Howden Joinery Group GBP London , ,9 Publicis Groupe EUR Paris , ,2 Richemont CHF Zürich Six , ,8 SEB EUR Paris , ,3 Total Consumer Discretionary ,1 Diageo GBP London , ,3 Henkel EUR Frankfurt , ,3 Kerry Group EUR Dublin , ,0 Unilever Nv Cert EUR Amsterdam , ,4 Total Consumer Staples ,1 Amec Foster Wheeler GBP London , ,1 Total Energy ,1 Arrow Global Group GBP London , ,1 Total Financials ,1 Fresenius EUR Frankfurt , ,1 Novo Nordisk B DKK København , ,3 Roche Holding CHF Zürich Six , ,5 Total Health Care ,9 Berendsen GBP London , ,1 Bunzl GBP London , ,1 Bureau Veritas EUR Paris , ,8 IMCD Group EUR Amsterdam , ,1 IMI GBP London , ,2 Prysmian EUR Milano , ,2 Teleperformance EUR Paris , ,6 Total Industrials ,9 Austriamicrosystems CHF Zürich Se , ,5 SAP SE EUR Frankfurt , ,6 Spectris GBP London , ,1 Total Information Technology ,2 Smurfit Kappa EUR Dublin , ,9 Total Materials ,9 Total portfolio ,4

27 Investments

28 Amec Foster Wheeler Company description: AMEC Foster Wheeler is one of the world s leading engineering, project management and consultancy companies for the oil and gas, mining, clean energy, environment and infrastructure markets Why invested? We invested in AmecFW due to its cash generative, asset-light and highly diversified business model with a large share (3/4) of reimbursable contracts. The risk profile was lower than many of its peers in the energy space.the operational and financial track record was very good. The profit warning and the 50 percent dividend cut late 2015 seems to have diminished the investment case for many investors. The company has to undergo a much deeper introspection than we previously imagined. The process will include divestments and investments. Longer term, the changes the company is making are likely to be for the good. We think the new structure will add value consistently over time. The debt level will come down Performance - last 5 years 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Amec Foster Wheeler plc Amec Foster Wheeler plc MSCI Europe Energy /Energy Equipment & Services Market Value (mill.) Price 4,67 Price currency GBP Net debt (mill.) Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 10,65 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,1 % 19,6 % 16,7 % 5,5 % -15,8 % -40,0 % 8,6 % EPS 0,6 0,6 0,6 0,3-0,7 0,5 0,5 Book value per share 4,1 3,6 3,8 5,1 4,1 2,6 2,6 DPS 0,3 0,4 0,4 0,4 0,3 0,2 0,2 Price/Earnings 14,3 15,6 17,8 25,5-6,4 9,3 9,9 Price/Book Value 2,2 2,8 2,9 1,7 1,0 1,8 1,8 EV/EBIT 10,6 11,8 11,7 13,9 12,7 9,2 10,0 Dividend Yield (%) 3,4 % 3,6 % 3,9 % 5,1 % 6,8 % 4,6 % 4,6 %

29 AMS Company description: Ams is one of the leading analog semiconductor companies with a product range including sensors, sensor interfaces, power management ICs and wireless ICs, serving a variety of high-growth end markets, including consumer and communication, automotive, industrial and medical. Why invested? We see significant growth potential in optical and gesture sensors in the years to come, in addtion to payment solutions. In the near future sensors will find its way into physical objects that surround us («The internet of things»). Ams is well positioned to benefit from this given its strong R&D compentence. ams is continuously expanding gross margins due to favorable product mix shift and upgrade of process technology (3D packaging) in existing fab. Lower depreciation and operating leverage will also drive the margin going forward. As a major supplier to Apple and Samsung they face a risk if taken off their supplier lists ams AG Performance - last 5 years 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 ams AG MSCI Europe Information Technology emiconductors & Semiconductor Equipment Market Value (mill.) Price 28,55 Price currency CHF Net debt (mill.) 273 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,48 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 10,6 % 20,0 % 13,7 % 17,6 % 21,8 % 13,5 % 14,5 % EPS 0,7 1,5 1,1 1,7 2,3 1,1 1,7 Book value per share 6,3 7,4 8,0 9,7 10,8 10,4 11,6 DPS 0,2 0,4 0,3 0,3 0,6 0,5 0,4 Price/Earnings 10,2 12,8 19,4 20,9 14,6 23,3 15,6 Price/Book Value 1,2 2,6 2,7 3,7 3,1 2,6 2,3 EV/EBIT 11,6 13,9 18,3 17,9 16,4 23,5 15,7 Dividend Yield (%) 2,0 % 1,8 % 1,2 % 1,0 % 1,7 % 1,8 % 1,5 %

30 Arrow Global Company description: Arrow Global is one of the largest and fastest-growing purchasers of defaulted unsecured consumer debt portfolios in UK Performance - last 3 years It primarily sources loan portfolios from financial services companies (bank and credit card operators), but also acquires from retailers and telecommunication companies Why invested? The company has a strong underwriting track record and internal rate of return above 20 percent since inception. Barriers to entry are focus around data and analytics capability and increased level of regulation. We believe Arrow is well positioned to take market shares in a high growth debt purchase market and sustaining a return on equity in the mid-to-high 20 s okt.13 okt.14 okt.15 okt.16 Arrow Global Group Plc Arrow Global Group Plc MSCI Europe Financials /Consumer Finance Market Value (mill.) 522 Price 2,99 Price currency GBP Net debt (mill.) 25 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) 547 FX rate (NOK) 10,65 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 139,6 % 75,0 % 14,4 % 15,0 % 21,8 % 18,6 % 24,3 % EPS 0,0 0,1 0,1 0,1 0,2 0,3 0,3 Book value per share 0,0 0,1 0,6 0,7 0,8 0,9 1,2 DPS #N/A #N/A - 0,1 0,1 0,1 0,1 Price/Earnings #N/A #N/A 26,6 22,8 14,7 11,4 9,1 Price/Book Value #N/A #N/A 4,4 3,3 3,2 3,2 2,5 EV/EBIT ,5 4,7 Dividend Yield (%) #N/A #N/A 0,0 % 2,2 % 2,7 % 3,1 % 3,9 %

31 Berendsen Company description: Berendsen is a focused European textile service business with leading positions in most of the countries in which they operate. Their customers are industrial (workwear), hotels & restaurants (linen and tablewear) and general commercial buildings (mats) Performance - last 5 years Why invested? Berendsen is a very well run business, with a solid outlook and a sound strategy. The earnings are to some extent driven by the manufacturing cycle in Europe and increased hotel usage. With a new managemenyt and strategy in place, there is ample opportunity for improvement in operating margins and ROCE through group wide benchmarking and sharing of best practices. Berendsen has a cash conversion of close to 100 percent and there are opportunities to consolidate the market in Europe. Operational instability in the peak summer months resulted in higher cost and a PW des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Berendsen plc Berendsen plc MSCI Europe Industrials /Commercial Services & Supplies Market Value (mill.) Price 8,63 Price currency GBP Net debt (mill.) 434 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 10,65 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 12,6 % 14,8 % 16,1 % 17,9 % 17,2 % 17,3 % 17,8 % EPS 0,3 0,4 0,5 0,5 0,5 0,6 0,7 Book value per share 2,6 2,8 3,1 2,9 3,0 3,2 3,5 DPS 0,2 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 Price/Earnings 12,9 14,4 18,8 20,9 20,8 13,7 12,6 Price/Book Value 1,6 2,1 3,1 3,8 3,6 2,7 2,5 EV/EBIT 11,1 12,4 15,3 17,0 16,4 12,0 11,2 Dividend Yield (%) 5,4 % 4,3 % 3,0 % 2,7 % 2,9 % 3,8 % 4,0 %

32 Bunzl Company description: Bunzl is a multinational distribution and outsourcing company. Primarily a distributor of a diverse range of non-food consumable products including food packaging, cleaning and hygiene supplies, personal protective equipment and carrier bags Performance - last 5 years Why invested? The business grows underlying at GDP+, customers are able to outsource to Bunzl the purchasing, consolidation and delivery of a broad range of products, thereby enabling them to achieve efficiencies and savings. Operational efficiencies on Bunzl s side result in high ROIC of percent. A stable business with lots of consolidation opportunities. Bunzl is the largest consolidator globally. M&A is an important part of the business model Bunzl plc 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Bunzl plc MSCI Europe Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 20,88 Price currency GBP Net debt (mill.) Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 10,65 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,3 % 22,1 % 22,0 % 21,4 % 22,9 % 26,0 % 26,0 % EPS 0,4 0,6 0,6 0,6 0,7 1,0 1,1 Book value per share 2,3 2,7 2,8 2,9 3,1 3,4 3,9 DPS 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 0,4 0,5 Price/Earnings 23,1 17,2 22,8 27,3 26,5 20,4 19,0 Price/Book Value 3,9 3,8 5,1 6,0 6,1 6,2 5,3 EV/EBIT 12,3 13,4 15,9 18,3 19,1 15,7 14,5 Dividend Yield (%) 3,0 % 2,8 % 2,2 % 2,0 % 2,0 % 2,0 % 2,2 %

33 Bureau Veritas Company description: Bureau Veritas is the global number two player in the testing, inspection and certification industry. Its network covers more than 1300 offices and laboratories in 140 countries. The group is well diversified across sectors and industries. 180 years of history. Why invested? Our investment thesis is built on solid barriers to entry (brand and reputation, accreditation requirements, network size), strong growth drivers (increased safety and quality standards, regulation and outsourcing) and an impeccable track record. The share price has been weighed down by some weak end markets in the short term. We expect additional value creation form acquisitions (fragmented market) Performance - last 5 years 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Bureau Veritas SA Bureau Veritas SA MSCI Europe Industrials /Professional Services Market Value (mill.) Price 18,41 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 27,9 % 26,0 % 36,1 % 26,6 % 23,3 % 28,9 % 27,5 % EPS 0,7 0,7 0,8 0,7 0,6 0,9 1,0 Book value per share 2,4 2,6 2,2 2,5 2,5 2,8 3,1 DPS 0,3 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,6 Price/Earnings 20,7 31,4 26,9 27,3 31,7 19,6 18,7 Price/Book Value 5,8 8,1 9,7 7,2 7,3 6,6 5,9 EV/EBIT 15,3 18,5 18,9 17,9 15,0 13,9 13,4 Dividend Yield (%) 2,3 % 2,2 % 2,3 % 2,6 % 2,8 % 2,8 % 3,0 %

34 Continental Company description: Continental is the largest automotive supplier in the world with over 140 years of history. 3 out of 4 cars have Continental content. Why invested? Performance - last 5 years We view Continental as one of the highest quality and best-positioned car suppliers globally, exposed to some of the most attractive segments of the component industry. It is also the most efficient mid-size tyre maker with a great non-tyre rubber business. This good balance between different types of businesses provides Continental with a more stable backdrop than most pure plays among suppliers. Continental will continue to outperform global car production due to increased content related to emission reduction and safety. Both supported by mandatory targets/laws set by authorities worldwide des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Continental AG Continental AG MSCI Europe Consumer Discretionary /Auto Components Market Value (mill.) Price 185,10 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 17,4 % 24,2 % 21,3 % 22,3 % 21,3 % 18,3 % 18,3 % EPS 6,2 9,5 9,6 11,9 13,6 13,9 16,3 Book value per share 35,7 38,9 45,1 53,4 63,9 73,7 85,8 DPS 1,5 2,3 2,5 3,3 3,8 4,1 4,6 Price/Earnings 7,7 9,2 16,6 14,8 16,5 13,3 11,4 Price/Book Value 1,3 2,3 3,5 3,3 3,5 2,5 2,2 EV/EBIT 6,8 8,4 11,1 10,6 11,3 9,6 8,4 Dividend Yield (%) 3,1 % 2,6 % 1,6 % 1,9 % 1,7 % 2,2 % 2,5 %

35 Diageo Company description: Diageo is the world's leading premium drinks business with an outstanding collection of beverage alcohol brands across spirits, beer and wine. These brands include Johnnie Walker, Smirnoff, Baileys, Captain Morgan, Tanqueray and Guinness among others. Why invested? The beverage market is attractive. Quoted spirit companies represent 300m cases, 12 percent of the global spirit market. Annual volume growth is between 5-7 percent. Global business, high leverage, margins increase y-o-y, Net earnings growing at 10 percent+. Diageo has consolidated a lot and ROIC is now at a low point and should improve as FX movements neutralize and sales return to growth. Looking forward, it is well-positioned to drive growth as it benefits from recovering economies in the US and Europe and the rising middle class in emerging markets especially in Latin America and Africa Diageo plc Performance - last 5 years 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Diageo plc MSCI Europe Consumer Staples /Beverages Market Value (mill.) Price 20,97 Price currency GBP Net debt (mill.) Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 10,65 Year end (June) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 34,9 % 35,3 % 34,2 % 30,6 % 26,3 % 25,4 % 25,8 % EPS 0,8 1,0 0,9 1,0 0,9 1,0 1,1 Book value per share 2,2 2,8 2,7 3,1 3,4 3,8 4,2 DPS 0,4 0,5 0,5 0,6 0,6 0,6 0,7 Price/Earnings 21,1 19,2 20,8 19,4 23,3 20,1 18,5 Price/Book Value 7,4 6,8 6,9 6,0 6,1 5,5 5,0 EV/EBIT 15,9 16,2 18,2 18,9 21,5 17,2 16,0 Dividend Yield (%) 2,6 % 2,5 % 2,8 % 3,1 % 2,8 % 3,0 % 3,1 %

36 Dignity Company description: Dignity is the second-largest provider of funeral services and the largest provider of cremations in the UK Performance - last 5 years Why invested? UK mortality rate, which has been falling in recent years, is now expected to stabilize and then begin to increase in the medium term driving an increased demand for funeral services. The typical client chooses a funeral provider based on reputation, as opposed to price. Dignity has historically been able to increase prices in excess of inflation. The funeral services industry remains largely fragmented, with 70 percent of the market consisting of companies with less than one percent market share, and therefore still presents significant scope for Dignity to further consolidate the market. Strong cash flow and returns at an ok price Dignity plc 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Dignity plc MSCI Europe Consumer Discretionary /Diversified Consumer Services Market Value (mill.) Price 24,56 Price currency GBP Net debt (mill.) 478 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 10,65 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 199,4 % 199,4 % 80,0 % 95,7 % 59,5 % 1109,0 % 111,6 % EPS 0,7 0,7 0,8 0,8-1,0 1,1 1,2 Book value per share 0,4 0,4 1,0 0,9-1,9 0,1 1,1 DPS 0,2 0,2 0,2 1,3 1,4 0,2 0,3 Price/Earnings 13,1 13,1 16,6 19,6-18,3 21,6 19,7 Price/Book Value 26,1 26,1 13,3 18,0-10,1 243,2 22,3 EV/EBIT 11,9 11,9 12,9 14,4 18,0 17,4 16,2 Dividend Yield (%) 1,8 % 1,8 % 1,5 % 8,2 % 7,3 % 1,0 % 1,1 %

37 Fresenius Company description: Fresenius engages in the provision of healthcare related products and services Performance - last 5 years The company has a diversified revenue base with operations in renal dialysis, German hospitals, infusion solutions, clinical nutrition, medical devices and health care infrastructure. Why invested? All the businesses are supported by underlying demand growth driven by an aging population, growing per capita healthcare consumption in emerging markets and continuing growth of generics. Our investment in Fresenius is based on its leadership positions in attractive markets, strong management team and outstanding track record of generating shareholder value des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Fresenius SE & Co. KGaA Fresenius SE & Co. KGaA MSCI Europe Health Care /Health Care Providers & Services Market Value (mill.) Price 73,54 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 11,6 % 12,1 % 12,3 % 11,4 % 12,4 % 7,8 % 8,6 % EPS 1,4 1,8 1,9 2,0 2,5 2,9 3,4 Book value per share 12,2 14,3 15,2 17,2 20,0 22,0 23,9 DPS 0,3 0,4 0,4 0,4 0,6 0,6 0,7 Price/Earnings 16,9 16,3 19,7 21,9 26,4 25,1 21,6 Price/Book Value 2,0 2,0 2,4 2,5 3,3 3,3 3,1 EV/EBIT 10,2 10,1 12,4 14,2 14,7 12,4 10,9 Dividend Yield (%) 1,3 % 1,3 % 1,1 % 1,0 % 0,8 % 0,9 % 1,0 %

38 Groupe SEB Company description: SEB is the world leader in small household appliances with a 10 percent market share in small electrical appliances and 15 percent in cookware. The group owns 19 brands and covers a large part of the market from the low-end to the high-end Performance - last 5 years Why invested? SEB enjoys leadership position in emerging markets, where growth is solid, demand exceeds supply and penetration rate is still low. SEB is highly focused on innovation, which is key to success in mature markets. The product portfolio is very diversified with well-known brands and the track-record of integrating acquired companies is good. The margins are relatively resilient due to smaller products than peers. 50 SEB SA 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 SEB SA MSCI Europe Consumer Discretionary /Household Durables Market Value (mill.) Price 126,50 Price currency EUR Net debt (mill.) 588 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,3 % 14,6 % 14,4 % 11,0 % 12,1 % 13,2 % 17,3 % EPS 4,9 4,1 4,1 3,5 4,2 5,4 7,7 Book value per share 25,6 27,7 28,5 31,7 34,8 37,7 43,3 DPS 1,3 1,3 1,4 1,4 1,5 1,8 2,3 Price/Earnings 11,8 13,7 15,9 17,6 22,5 23,4 16,5 Price/Book Value 2,3 2,0 2,3 1,9 2,7 3,4 2,9 EV/EBIT 8,9 9,2 10,1 10,7 13,2 15,7 10,9 Dividend Yield (%) 2,2 % 2,4 % 2,1 % 2,3 % 1,6 % 1,4 % 1,8 %

39 Henkel Company description: Henkel is a German-listed consumer and adhesive company. Consumer products include laundry & home care products and beauty products like shampoo and body wash. The adhesive division serves a range of different end-markets including construction, automobiles and electronics Performance - last 5 years Why invested? Henkel has strong innovation power with 30% of sales from products introduced the last 3 years. The company generates more than 40% of sales from emerging markets, with a target of 50% in Henkel has a proven track record of margin expansion through internal efficiency measures, and has consistently delivered to its financial plans. We believe there is potential for further margin expansion and together with organic top line growth should drive double digit earnings growth. A strong balance sheet makes us believe in further M&A from Henkel as well des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Henkel AG & Co. KGaA Henkel AG & Co. KGaA MSCI Europe Consumer Staples /Household Products Market Value (mill.) Price 98,75 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 14,7 % 16,1 % 15,8 % 14,1 % 14,1 % 14,0 % 14,4 % EPS 2,7 3,5 3,7 3,8 4,4 5,3 5,8 Book value per share 19,7 21,6 23,1 26,5 31,5 34,8 38,7 DPS 0,8 1,0 1,2 1,3 1,5 1,6 1,8 Price/Earnings 14,0 14,9 20,7 21,5 20,0 18,6 17,1 Price/Book Value 1,9 2,4 3,3 3,0 2,8 2,8 2,6 EV/EBIT 9,1 10,1 13,2 13,8 13,3 15,6 14,2 Dividend Yield (%) 2,1 % 1,8 % 1,6 % 1,6 % 1,7 % 1,6 % 1,8 %

40 Howden Joinery Company description: Howden Joinery is UK's leading supplier of kitchens and joinery. It addresses the 'done for you' market, selling kitchens (mid-price-point range) and joinery from local depots exclusively to trade professionals Performance - last 5 years Why invested? It s a fabulous franchise with a very strong and unique entrepreneurial culture. The operating performance has been outstanding despite a difficult market environment the past years. Howden has been taking market shares over time and has showed strong pricing power. It operates a flexible model with low operational gearing. The balance sheet is sound and a high level of cash flow going forward will increase the shareholder returns (dividend/share buybacks). There are multiple growth drivers in addition to GDP new depots opens every year (2% p.a.). Structural trend from «DoItYourself» to «DoItForMe». 3% price increase annually des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Howden Joinery Group PLC Howden Joinery Group PLC MSCI Europe Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 3,83 Price currency GBP Net debt (mill.) -183 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 10,65 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 289,6 % 115,5 % 78,0 % 38,1 % 50,4 % 41,6 % 33,2 % EPS 0,1 0,1 0,1 0,2 0,2 0,3 0,3 Book value per share 0,0 0,1 0,2 0,4 0,5 0,7 0,8 DPS - 0,0 0,0 0,1 0,1 0,1 0,1 Price/Earnings 8,9 8,2 12,9 21,8 16,5 13,5 13,8 Price/Book Value 27,0 9,0 9,9 8,2 8,9 5,4 4,5 EV/EBIT 5,3 4,9 8,3 14,1 12,7 9,7 10,0 Dividend Yield (%) 0,0 % 0,5 % 1,7 % 1,6 % 2,1 % 2,8 % 2,9 %

41 Hugo Boss Company description: Hugo Boss is a leading supplier of premium fashion. Its brand portfolio covers all key fashion segments for both men (90% of sales) and women, ranging from classic/business tailored fashions, evening and casual fashion to shoes and leather accessories Performance - last 5 years Why invested? Hugo Boss has experienced head wind over the past few years, but the brand or business is far from broken! This is a brand turnaround story. We believe that the new brand strategy focused on BOSS and HUGO brands with a premium positioning is sensible. We see significant self-help potential with potential to increase the retail productivity by 20 % over the next five years. This will in addition to the distribution clean-up in the US and more normalized investments in woman, improve profitability. The price adjustments necessary to realign the pricing globally is mostly done des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 HUGO BOSS AG HUGO BOSS AG MSCI Europe Consumer Discretionary /Textiles Apparel & Luxury Goods Market Value (mill.) Price 57,40 Price currency EUR Net debt (mill.) 241 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 57,0 % 50,6 % 46,1 % 39,5 % 33,4 % 21,7 % 24,4 % EPS 4,1 4,4 4,8 4,8 4,6 2,8 3,5 Book value per share 7,2 8,8 10,3 12,2 13,9 13,1 14,0 DPS 2,9 3,1 3,3 3,6 3,6 2,5 2,7 Price/Earnings 13,4 18,0 21,7 21,1 16,5 20,3 16,5 Price/Book Value 7,6 9,1 10,0 8,3 5,5 4,4 4,1 EV/EBIT 10,0 12,6 15,3 14,6 11,3 14,7 13,3 Dividend Yield (%) 5,2 % 3,9 % 3,2 % 3,6 % 4,7 % 4,4 % 4,7 % The company offers one of the highest pay-out ratio in the industry with a high and safe dividend yield.

42 IMCD Company description: IMCD is a leading international speciality-focused provider of fully integrated marketing, sales and distribution services. The company operates an asset-light business model, outsourcing most of its distribution and other ancillary services. The company distributes approximately 27,000 products, sourced from approximately 1,800 suppliers, to approximately 32,000 customers in over 40 countries. Why invested? IMCD is a highly efficient operator generating industry-leading profitability and return. The company is one of the leaders in a very fragmented industry. Hence, the inorganic growth opportunities are significant. The company is also benefiting from a strong outsourcing trend among chemical producers. The management is central in our investment thesis. The CEO and CFO lead the formation of the company and has more than 20 years of industry experience. We like their significant ownership and the focus on running the business for the long run IMCD N.V. Performance - Since IPO 0 jun.14 jun.15 jun.16 IMCD N.V. MSCI Europe Industrials /Trading Companies & Distributors Market Value (mill.) Price 39,85 Price currency EUR Net debt (mill.) 280 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 3,8 % 9,5 % 11,0 % 11,4 % EPS 0,4 1,2 1,9 2,1 Book value per share 10,6 12,4 13,5 14,7 DPS 0,2 0,4 0,5 0,6 Price/Earnings 70,8 28,4 20,7 19,0 Price/Book Value 2,7 2,7 3,0 2,7 EV/EBIT 22,2 22,8 19,9 18,4 Dividend Yield (%) 0,7 % 1,3 % 1,3 % 1,4 %

43 IMI Company description: IMI is a global engineering group focused on the precise control and movement of fluids in critical applications. The company is split into 3 divisions Critical Engineering, Precision Engineering and Hydronic Engineering Performance - last 5 years Why invested? 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 IMI s solutions are addressing global trends such as clean energy, energy efficiency, healthcare and increasing automation. IMI plc IMI plc MSCI Europe Industrials /Machinery IMI s margins and capital returns are best-in-class. Growth has been lagging peers. Longer term, we think there are opportunities to improve the growth profile of the group, led by the new CEO Mark Selway (strong background in operational excellence). Near-term investment needs to fuel future growth will weigh on near-term margins, but these will be self-funded from efficiency savings. Self-help potential. Market Value (mill.) Price 10,24 Price currency GBP Net debt (mill.) 298 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 10,65 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 35,5 % 36,3 % 31,7 % 37,3 % 22,1 % 21,7 % 23,4 % EPS 0,7 0,8 0,8 0,7 0,5 0,6 0,6 Book value per share 2,0 2,3 2,2 1,9 2,0 2,0 2,1 DPS 0,3 0,4 0,4 2,7 0,4 0,4 0,4 Price/Earnings 12,0 16,2 21,5 18,1 18,9 18,0 17,6 Price/Book Value 4,3 5,6 7,9 6,7 4,3 5,1 5,0 EV/EBIT 7,5 10,7 17,0 13,3 12,5 14,1 13,4 Dividend Yield (%) 3,9 % 3,0 % 2,1 % 21,1 % 4,5 % 3,8 % 3,9 %

44 Kerry Group Company description: 350 Performance - last 5 years Irish Kerry Group is a consumer staples company that generates 85% of profit from «Ingredients & Flavours» and 15% of profit from «Consumer foods». Customers of Kerry are large food- and beverage companies that operate globally. A «collaboration-model» with customers in order to modify tastes/textures, develop new products/solutions. More than 90% of sales outside of Ireland. Why invested? Marginwise we believe a significant change is about to happen at Kerry Group which will continue to expand margins, due to implementation of SAP, rationalization of production and an even larger part of the group being driven by the high-margin Ingredients part of the group. Margin expansion and volume growth will lead to earnings growth of about 10 percent per annum until des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Kerry Group Plc Class A Kerry Group Plc Class A MSCI Europe Consumer Staples /Food Products Market Value (mill.) Price 67,70 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 19,5 % 13,3 % 4,3 % 21,5 % 18,8 % 16,5 % 15,4 % EPS 2,1 1,5 0,5 2,7 3,0 3,2 3,4 Book value per share 10,5 11,5 11,2 12,7 15,9 18,3 21,0 DPS 0,3 0,4 0,4 0,5 0,5 0,6 0,6 Price/Earnings 13,8 27,0 105,2 20,9 25,5 21,1 19,7 Price/Book Value 2,7 3,5 4,5 4,5 4,8 3,7 3,2 EV/EBIT 13,5 15,3 17,3 18,5 21,6 19,0 18,0 Dividend Yield (%) 1,1 % 0,9 % 0,8 % 0,8 % 0,7 % 0,8 % 0,9 %

45 Novo Nordisk Company description: Novo Nordisk is the world leader in diabetes care with the broadest diabetes product portfolio in the industry, including the most advanced products within the area of insulin delivery systems. In addition, Novo has a leading position within areas such as coagulation disorders, growth disorders and hormone replacement therapy Performance - last 5 years Why invested? The strong growth in earnings reflects the characteristics of the group s businesses: Strong growing markets driven by sustainable structural factors; the position as a global leader; scale effects coupled with capital and technological barriers to entry. High profitability is leading to considerable free cash flow generation. This enables steady returns of cash to shareholders. Obesity is the main growth driver for diabetes prevalence and thereby a very important long-term growth driver for Novo Nordisk. In the end of 2015, Novo Nordisk got approval of Tresiba (newgeneration long acting insulin) In the US. The uptake of Tresiba in the US market is very important going forward, but the US key market is currently facing challenges due to pricing pressure. This has forced company to adjust their short-term growth targets. 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Novo Nordisk A/S Class B Novo Nordisk A/S Class B MSCI Europe Health Care /Pharmaceuticals Market Value (mill.) Price 255,00 Price currency DKK Net debt (mill.) Reporting currency DKK Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 1,22 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 45,7 % 52,7 % 59,2 % 65,7 % 74,2 % 70,7 % 67,2 % EPS 6,0 7,8 9,4 10,1 13,6 15,0 15,7 Book value per share 13,5 15,0 16,1 15,5 18,4 21,2 23,4 DPS 2,8 3,6 4,5 5,0 6,4 7,1 7,6 Price/Earnings 21,8 23,4 21,1 25,8 29,5 17,0 16,2 Price/Book Value 9,8 12,2 12,4 16,8 21,7 12,0 10,9 EV/EBIT 16,4 17,0 16,9 19,9 21,9 13,0 12,8 Dividend Yield (%) 2,1 % 2,0 % 2,3 % 1,9 % 1,6 % 2,8 % 3,0 %

46 Publicis Company description: Publicis is the world's third largest advertising and public relations agency. It has three core global ad agency networks, Leo Burnett, Publicis and Saatchi & Saatchi, and two multi-hub networks, Fallon and Bartle Bogle Hegarty. The group has operations in over 200 cities in 105 countries Performance - last 5 years Why invested? 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 We like Publicis focus on the shift to digital. The intension is to grow from 38 percent to 75 percent of sales by This change in mix will increase the overall profitability. Publicis Groupe SA Publicis Groupe SA MSCI Europe Consumer Discretionary /Media Long-term margin targets are underpinned by strong FCF-generation. The company has an under-leveraged and extremely robust balance sheet. Market Value (mill.) Price 65,46 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 15,4 % 16,0 % 15,5 % 11,8 % 13,7 % 13,2 % 13,3 % EPS 3,0 3,6 3,7 3,2 4,1 4,5 4,9 Book value per share 21,0 23,2 24,7 28,5 29,6 32,2 34,9 DPS 0,7 0,9 1,1 1,2 1,6 1,8 2,0 Price/Earnings 12,0 12,4 18,1 18,5 15,2 14,6 13,5 Price/Book Value 1,7 2,0 2,7 2,1 2,1 2,0 1,9 EV/EBIT 9,6 9,8 12,8 11,0 10,2 11,4 10,6 Dividend Yield (%) 2,0 % 2,0 % 1,7 % 2,0 % 2,6 % 2,7 % 3,0 %

47 Prysmian Company description: Prysmian is the world leader in the industry of cables and systems for energy and telecommunications. With over 130 years experience and a presence in more than 50 countries around the world the Group is strongly positioned at the high-tech end of the energy and telecom cable sectors Performance - last 5 years Why invested? Prysmian is a quality player with the highest margins in the cable industry. We like its exposure to high-end products in segments like submarine cables, high voltage and oil & gas, where we expect strong structural growth in the coming years. Prysmian is increasing its exposure to Emerging Markets through selective growth in high value added business in order to protect ROCE. The steady value creation in Prysmian is undervalued in our view. 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Prysmian S.p.A. Prysmian S.p.A. MSCI Europe Industrials /Electrical Equipment Market Value (mill.) Price 24,31 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) -13,1 % 15,1 % 13,0 % 10,0 % 16,7 % 17,0 % 18,8 % EPS -0,7 0,8 0,7 0,5 1,0 1,5 1,6 Book value per share 4,9 5,3 5,4 5,4 6,0 6,8 7,9 DPS 0,2 0,4 0,4 0,4 0,4 0,5 0,5 Price/Earnings -14,8 19,0 26,4 28,1 20,3 16,2 15,2 Price/Book Value 1,9 2,9 3,5 2,8 3,4 3,6 3,1 EV/EBIT 8,3 9,9 12,3 18,6 15,9 11,7 10,9 Dividend Yield (%) 2,2 % 2,8 % 2,2 % 2,8 % 2,1 % 1,9 % 2,2 %

48 Richemont Company description: Richemont is the global leader in the «hard luxury» space - watches and jewelry. The diverse portfolio consists of prestige brands like Cartier, Piaget, IWC, Jaeger-LeCoultre, Montblanc, Vacheron Constantin and Panerai Performance - last 5 years Why invested? The barriers to entry are high as many of these brands have been in existence since the 1700 s, giving heritage and pricing power that are very hard to emulate. Richemont is in our view the best run company in the most attractive part of the high growth luxury industry. The combination of strong brands and excellent retailing drives industry leading profitability. Richemont has a an underleveraged balance sheet with room for returning more cash to shareholders des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Compagnie Financiere Richemont SA Compagnie Financiere Richemont SA MSCI Europe Consumer Discretionary /Textiles Apparel & Luxury Goods Market Value (mill.) Price 66,50 Price currency CHF Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,48 Year end (March) E 2018E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 18,0 % 19,7 % 17,3 % 9,3 % 11,2 % 7,7 % 9,4 % EPS 3,4 4,4 4,6 2,8 3,0 2,1 2,6 Book value per share 18,7 22,5 25,9 26,7 29,1 27,3 28,2 DPS 0,6 1,0 1,4 1,6 1,7 1,7 1,8 Price/Earnings 16,6 16,8 18,5 28,2 21,0 29,3 23,9 Price/Book Value 3,0 3,3 3,3 2,9 2,2 2,3 2,2 EV/EBIT 11,2 13,0 14,1 13,6 13,3 20,3 17,2 Dividend Yield (%) 1,0 % 1,3 % 1,7 % 2,0 % 2,7 % 2,7 % 2,8 %

49 Roche Company description: Roche is a Swiss based pharmaceuticals and diagnostics company. The company is the global market leader in the area of oncology (cancer) drugs and has demonstrated its commitment to defending this position through innovation Performance - last 5 years Why invested? The long term growth dynamics are attractive given their strong pipeline of products and possible revolutionary treatment options for cancer. Roche has developed a strong set of new oncology drugs that will replace the current portfolio as patents expire. High exposure to biotechnology derived products makes the barriers to entry substantial. Despite very high spending on research and development the company enjoys sector leading profitability. The ongoing concentration of the drugs portfolio offers a margin leverage potential. Roche has increased its dividend for 29 consecutive years a track record only shared by a handful European companies des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Roche Holding Ltd Genusssch. Roche Holding Ltd Genusssch. MSCI Europe Health Care /Pharmaceuticals Market Value (mill.) Price 232,20 Price currency CHF Net debt (mill.) Reporting currency CHF Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 8,48 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 77,2 % 65,7 % 57,9 % 47,6 % 42,2 % 41,9 % 39,7 % EPS 11,0 11,1 13,2 11,0 10,4 14,8 15,7 Book value per share 14,3 17,1 22,7 23,0 24,6 29,2 35,2 DPS 6,8 7,4 7,8 8,0 8,1 8,5 8,9 Price/Earnings 14,5 16,5 18,9 24,6 26,6 15,7 14,8 Price/Book Value 11,2 10,8 11,0 11,7 11,2 8,0 6,6 EV/EBIT 11,7 11,2 14,3 17,2 19,2 11,7 11,3 Dividend Yield (%) 4,3 % 4,0 % 3,1 % 3,0 % 2,9 % 3,7 % 3,8 %

50 SAP Company description: SAP is the largest enterprise applications provider and one of the largest software companies worldwide. One primary aim of its software is to make different business functions work together such as financial systems, supply chain and production planning etc Performance - last 5 years Why invested? Today, SAP is used by more than a million business users working for more than 100,000 customers across 120 countries. A large installed base of customers with very high retention rates of 98-99% creates a business model with sustainable high free cash flow generation. At current prices you do not pay much for future growth of the business. The risk relates primarily to large technological shifts, but historically the company has been able to adapt to changes. Currently its cloud-offering offers both risks and opportunities. 50 SAP SE 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 SAP SE MSCI Europe Information Technology /Software Market Value (mill.) Price 82,01 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 27,1 % 19,9 % 20,7 % 16,8 % 13,2 % 13,9 % 15,2 % EPS 2,9 2,4 2,8 2,7 2,6 3,8 4,3 Book value per share 10,7 11,9 13,4 16,3 19,4 21,0 23,4 DPS 1,1 0,9 1,0 1,1 1,2 1,2 1,3 Price/Earnings 14,1 25,6 22,3 21,3 28,7 21,7 19,3 Price/Book Value 3,8 5,1 4,6 3,6 3,8 3,9 3,5 EV/EBIT 11,4 18,5 14,9 16,2 19,3 15,8 14,6 Dividend Yield (%) 2,7 % 1,4 % 1,6 % 1,9 % 1,6 % 1,5 % 1,6 %

51 Spectris Company description: Spectris develops and markets precision instrumentation and controls with a focus on providing niche applications which have a direct impact on process performance for end users. Why invested? Performance - last 5 years Automation and productivity markets are attractive growth markets and we believe Spectris is the best player in the industry. Due to its leadership in niche businesses, Spectris enjoys very high margins. With a debt-free balance sheet Spectris remains well positioned to take advantage of further acquistions, which have historically provided an average 4 percent growth contribution. This is a highly cash generative and asset light model run by excellent top managers 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Spectris plc Spectris plc MSCI Europe Information Technology ronic Equipment Instruments & Components Market Value (mill.) Price 22,55 Price currency GBP Net debt (mill.) 104 Reporting currency GBP Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 10,65 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 20,9 % 20,4 % 23,7 % 14,7 % 11,8 % 10,4 % 10,7 % EPS 1,1 1,2 1,7 1,1 1,0 1,2 1,3 Book value per share 5,2 5,9 7,1 7,7 8,1 8,6 9,2 DPS 0,3 0,4 0,4 0,5 0,5 0,5 0,5 Price/Earnings 11,9 17,1 15,1 18,5 18,8 18,7 17,2 Price/Book Value 2,5 3,5 3,6 2,7 2,2 2,6 2,5 EV/EBIT 10,4 13,2 16,8 15,1 15,2 14,7 13,7 Dividend Yield (%) 2,6 % 1,9 % 1,7 % 2,2 % 2,7 % 2,3 % 2,4 %

52 Smurfit Kappa Company description: Smurfit Kappa manufactures paper-based packaging, supported by a network of paper, recycling and forestry operations. Sales in the Americas (25%) and Europe (75%) Performance - last 5 years Why invested? Smurfit Kappa provides compelling exposure to the fast growing Latin American corrugated markets and offers leverage to a cyclical recovery in Europe. The business model is cash generative and we see potential for M&A and associated synergies to supplement growth and returns on capital. In the absence of M&A we see potential for excess capital to be returned to shareholders through higher dividends des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Smurfit Kappa Group Plc Smurfit Kappa Group Plc MSCI Europe Materials /Containers & Packaging Market Value (mill.) Price 22,04 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 10,3 % 11,0 % 8,1 % 10,8 % 18,4 % 18,5 % 17,0 % EPS 0,9 1,1 0,8 1,1 1,7 2,0 2,1 Book value per share 8,5 9,9 10,1 9,6 9,4 10,8 12,0 DPS 0,2 0,3 0,4 0,6 0,7 0,7 0,8 Price/Earnings 5,0 8,4 21,8 17,7 13,7 11,0 10,5 Price/Book Value 0,6 0,9 1,8 1,9 2,5 2,0 1,8 EV/EBIT 6,5 8,7 10,2 9,3 11,2 9,8 9,6 Dividend Yield (%) 3,2 % 3,1 % 2,3 % 3,0 % 2,9 % 3,4 % 3,6 %

53 Teleperformance Company description: Teleperformance is the worldwide leader in multichannel customer experience. Founded in 1978 by Daniel Julien, the company is specialized in customer service, technical support, call center, debt collection and social media. The company operates about 100,000 computerized workstations, with more than 148,000 employees across 270 contact centers in 62 countries Performance - last 5 years Why invested? 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 The outsourcing client contact center market remains largely underpenetrated and has thus a solid growth potential. Teleperformance SE Teleperformance SE MSCI Europe Industrials /Professional Services Higher barriers to entry, as a result of higher technology and stronger client dependence, should limit the natural price pressure in the industry. Free cash flow yield is high and ROCE is expected to improve further. We believe the cash return to shareholders will increase. Market Value (mill.) Price 95,18 Price currency EUR Net debt (mill.) 311 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 7,2 % 9,3 % 9,3 % 9,4 % 11,4 % 11,8 % 12,3 % EPS 1,6 2,3 2,3 2,6 3,5 4,6 5,7 Book value per share 23,0 24,9 24,4 27,9 30,8 32,9 36,3 DPS 0,5 0,7 0,8 0,9 1,2 1,3 1,5 Price/Earnings 10,5 11,9 19,5 21,5 22,1 20,7 16,7 Price/Book Value 0,7 1,1 1,8 2,0 2,5 2,9 2,6 EV/EBIT 5,0 8,5 12,4 15,2 15,9 16,3 12,8 Dividend Yield (%) 2,7 % 2,5 % 1,8 % 1,6 % 1,5 % 1,4 % 1,5 %

54 Unilever Company description: Unilever is the world's third-largest consumer goods company measured by revenue, after Procter & Gamble and Nestlé. Unilever remains the largest Emerging market FMCG company. Why invested? Performance - last 5 years Unilever has built some extremely strong brands (Dove, OMO, Knorr, Ben & Jerries etc.) and today their products are number 1 or 2 in 80 percent of their markets. Management is slowly building a solid track record with focus on accelerating the growth rate. Investing in the global food, home and personal care sector is a good way to play the theme of rising disposable income in the developing world. High value generation and defensive nature of the company makes Unilever a core holding. 0 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Unilever NV Cert. of shs Unilever NV Cert. of shs MSCI Europe Consumer Staples /Personal Products Market Value (mill.) Price 39,14 Price currency EUR Net debt (mill.) Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) FX rate (NOK) 9,09 Year end (December) E 2017E Sales (mill.) EBIT (Operating Income - mill.) Net Income (reported - mill.) Equity Return on Equity (%) 29,7 % 29,1 % 33,8 % 37,9 % 31,8 % 30,2 % 30,2 % EPS 1,5 1,5 1,7 1,8 1,7 1,9 2,0 Book value per share 5,1 5,4 5,1 4,8 5,4 6,0 6,6 DPS 0,9 1,0 1,1 1,1 1,2 1,3 1,4 Price/Earnings 17,6 18,7 17,1 17,9 23,2 21,0 19,6 Price/Book Value 5,2 5,3 5,8 6,8 7,4 6,5 6,0 EV/EBIT 12,6 13,2 12,4 14,8 16,3 16,1 14,9 Dividend Yield (%) 3,4 % 3,4 % 3,7 % 3,5 % 3,0 % 3,3 % 3,5 %

55 About ODIN

56 Investment Objective Long term value creation

57 Investment Philosophy Performance - prospects - price

58 Om ODIN Europa ODIN Europa är en aktivt förvaltad aktiefond som investerar i aktiebolag som är börsnoterade i Europa eller har sitt huvudkontor eller sitt ursprung där. Fondens långsiktiga mål är att ge högre avkastning än den europeiska aktiemarknaden, mätt med fondens referensindex. Fakta om fonden Ansvarig förvaltare Förvaltare sedan Referensindex Basvaluta Håvard Opland och Harald Nissen respektive MSCI Europe Net Index USD NOK Fonden har andelsklasser. Förvaltningsavgift 2 % Tecknings-/inlösenavgift 0 % Minsta teckningsbelopp NOK 58

59 Om förvaltar Förvaltare Håvard Opland började arbeta på ODIN Han är utbildad civilekonom med specialisering i finans från Universitetet i Agder. Han är dessutom auktoriserad finansanalytiker (AFA) från Handelshögskolan I Bergen (NHH) och har erfarenhet som controller och analytiker. Håvard har under sina år på ODIN skaffat sig en betydande insikt i aktiemarknaderna internationellt och de senaste åren har han fokuserat särskilt på Europa.

60 Använd våra tjänster Kontrollera innehav, avkastning m.m. Logga in på dina fondsidor hos ODIN Online Sätt dina pengar i arbete Teckna andelar i våra fonder på nätet med BankID Håll dig uppdaterad Anmäl dig till vårt nyhetsbrev Prata med oss kontakt@odinfonder.se

61 Vi påminner om att. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning, som bland annat beror på marknadsutvecklingen, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt kostnader för förvaltning. Avkastningen kan bli negativ om aktiekurserna faller. Uttalandena i denna rapport speglar ODINs syn på marknaden vid den tidpunkt då rapporten utarbetats. Vi har använt källor som bedöms vara pålitliga, men vi kan inte garantera att uppgifterna från dessa källor är korrekta eller fullständiga. Anställda hos ODIN Forvaltning AS får handla för egen räkning med flera slags finansiella instrument. Det innebär att anställda hos ODIN Forvaltning AS kan äga värdepapper i företag som omnämns i den här rapporten, liksom andelar i ODINs fonder. Anställdas egenhandel ska följa ODIN Forvaltning AS interna riktlinjer för anställdas egenhandel, som har utarbetats i enlighet med den norska lagen om handel med värdepapper ("verdipapirhandelloven") och Verdipapirfondenes forenings branschstandard. Faktablad och informationsbroschyr för fonden finns på

62